PvB (CH) ASSET-BACKED SECURITIES FUND

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1 PvB (CH) ASSET-BACKED SECURITIES FUND Anlagefonds schweizerischen Rechts der Kategorie Übrige Fonds für traditionelle Anlagen Investment Fund under Swiss law as a fund of the category other funds for traditional investments Geprüfter Jahresbericht / Audited Annual Report The original version of this report is in German and has been translated into English. In the case of discrepancies, the original version takes preference.

2 Tätigkeitsbericht / Activity Report Tätigkeitsbericht / Activity Report 2 / 21

3 Tätigkeitsbericht / Activity Report Anlagekommentar 1. Halbjahr 2011 Erfreuliche Erholung des CLO Marktes dank solider Fundamentaldaten Der CLO Markt zeigte im 1. Semester 2011 eine erfreuliche Entwicklung; die Preise der CLO Bonds zogen über die gesamte Kapitalstruktur hinweg an. Getragen wurde diese Entwicklung in erster Line von den sich rasch verbessernden Kreditrisiken und Fundamentaldaten in den unterliegenden Leveraged Loan Portfolios. Zum einen vermeldeten Leveraged Loan Schuldner sowohl in den USA wie auch Europa in den vorangegangenen 12 Monaten ausgezeichnete Geschäftszahlen und die höchsten operativen Cash Flows seit Ende der Krise. Allein bei den im US S&P/LSTA Index vertretenen Firmen betrug das EBITDA- Wachstum zwischen dem 3. Quartal 2010 und 1. Quartal 2011 durchschnittlich über 20%. Daneben hatte die hohe Nachfrage nach Krediten und HY Bonds seitens Credit und Hedge Funds sowie CLOs selbst es vielen Schuldnern ermöglicht, ihre Kreditfälligkeiten vorzeitig zu refinanzieren und oftmals auch auf eine breitere Basis zu stellen. Damit wurde die von vielen Marktteilnehmern gefürchtete loan maturity wall, d.h. die ursprüngliche Massierung von Kreditfälligkeiten in den Jahren 2012 bis 2014 und damit das Risiko erhöhter Ausfälle, deutlich abgebaut. In der Regel wurden diese Kreditfälligkeiten um 2 oder mehr Jahre vorverlängert. Somit ist das Volumen der Kredite, welche über die nächsten 18 Monate zurückbezahlt werden müssen, auf einen Betrag geschrumpft, welcher allein von den bestehenden CLO Kapazitäten (d.h. CLOs, welche sich nach wie vor in der Reinvestitionsphase befinden) ohne weiteres absorbiert werden kann. Abb. 1 zeigt die aktuelle Fälligkeitsstaffel von US und europäischen Leveraged Loans. Investment Comment 1 st Half 2011 Recovery of CLO prices mainly driven by solid fundamentals The CLO market enjoyed a significant rebound in prices during the 1 st half of The main drivers of the recovery were quickly improving credit risks and fundamental data in the underlying Leveraged Loan portfolios. For one, obligors from both the US as well as Europe were reporting excellent results in the last 12 months, resulting in the best operational cash flows since the end of the crisis. For instance, companies represented in the US S&P/ LSTA index showed an average increase in EBITDA of more than 20% between the 3 rd Quarter 2010 and the first Quarter Secondly, the high demand for loans and HY- Bonds from Credit Hedge Funds and CLOs allowed many obligors to refinance their loans well before their maturity date. Also, obligors were able to broaden their financing sources by tapping the HY market. With that, the so called loan maturity wall meaning the high number of loan maturities in the years 2012 to 2014 feared by many market participants - was significantly reduced by refinancings and extensions. Typically, maturities were extended by at least two years, which reduced default risk significantly. This resulted in a vastly reduced amount of loans that need to be refinanced within the next 18 months an amount, which we believe can be absorbed alone by the existing CLOs (i.e. CLOs that still are in the reinvestment period). Refer to Figure 1 for the current Leveraged Loan maturity profile in the US and Europe. 3 / 21

4 Tätigkeitsbericht / Activity Report Abb 1: Fälligkeitsprofil von US und europäischen Leveraged Loans (in Mrd. USD/EUR) Fig. 1: Maturity Profile for US and European Leveraged Loans (in USD/EUR bn) Die Kombination von höheren operativen Cash Flows und längeren Kreditfälligkeiten hat vor allem im 1. Halbjahr 2011 dazu geführt, dass eine Reihe von Leveraged Loans von den Rating-Agenturen in der Bonitätsskala hinaufgestuft worden sind. CLOs haben dabei vor allem von denjenigen Krediten profitiert, welche den CCC -Bereich verlassen konnten. Diese Kreditrisikoreduktion hatte auf Stufe CLO zur Folge, dass die sogen. OC-Deckungsgrade (%- Satz, um welchen die ausstehenden CLO Debt Notes durch den intakten Teil der CLO Kreditportfolios gedeckt sind) teilweise massiv verbessert werden konnten. Ein weiterer positiver Faktor aus Sicht der CLO Investoren war die Tatsache, dass die Risikomargen auf den ausstehenden Krediten kontinuierlich angestiegen sind. Seit der Kreditkrise verlangen Banken und andere institutionelle Investoren bei Neukrediten Risikoaufschläge, die durchschnittlich bis zu 250 BP über den 2007 gängigen Margen liegen, und auch bei Kreditverlängerungen müssen Schuldner in der Regel eine Spread-Erhöhung von mind. 100 bis 150 BP in Kauf nehmen. Diese höheren Margen verbesserten nicht nur die Kreditarbitrage zu Gunsten der CLO Income Notes Investoren, die zusätzlichen Cash Flows können auch zukünftige, potentielle Kreditverluste abfedern und damit die CLO Deckungsgrade stabilisieren. In den unterliegenden Kreditportfolios unserer CLO Anlagen ist dieser Trend ebenfalls deutlich zu sehen: So ist bei unseren US Krediten die durchschnittliche The combination of higher operational cash flows and extended maturity profiles months led to a number of loan upgrades by the leading rating agencies in the 1 st half CLOs were able to profit mainly from upgrades of those loans that were in the CCC bracket of the rating universe, as loans leaving this category immediately improved the Overcollateralization Ratios (the percentage amount by which CLO debt is over-collateralized by the underlying performing loan portfolio). In the view of CLO investors, continuously increasing loan spreads proofed to be another positive factor. Since the credit crisis, banks and other institutional investors continue to demand spreads for new loans that on average are 250 bps higher than pre-2007 levels. Also, any loan amendments and extensions come with margin increases of at least 100 to 150 bps. Despite a continued high level of new emissions and good demand these levels remained fairly sticky. As a result, the CLOs profit from improved arbitrage to the benefit of CLO Income Notes either via higher distributions or better cushions to absorb credit losses and stabilize Overcollateralization Ratios. This also shows in our CLO investment portfolio: US weighed average spreads (WAS) improved from 291 bps in December 2009 to 341 bps in July In Europe, the improvement during the same period was from 287 bps to 321 bps. 4 / 21

5 Tätigkeitsbericht / Activity Report Marge von Dezember 2009 bis Juli 2011 von 291 BP auf 341 BP angestiegen; in Europa stieg der Wert in der gleichen Periode von 287 BP auf 321 BP. 2. Halbjahr 2011 Euro-Krise setzt CLO Sekundärmarkt unter Druck Das politische Geplänkel um die nachhaltige Bewältigung der Staatsschuldenkrise in den EU- Peripheriestaaten sowie eine sich abzeichnende Abschwächung des Wirtschaftswachstums setzten dem Leveraged Loan und CLO Markt dann im Verlauf des 2. Halbjahres 2011 deutlich zu und führten zu einem Druck auf die Preise. Auslöser waren unter anderem massive Abflüsse aus Leveraged Loan und Structured Credit Funds in den USA und Europa. Bis Ende Juli hatte der Mittelzufluss 2011 in den USA bei Leveraged Loan Funds mit + $16.7 Mrd. seit Jahresbeginn einen Höhepunkt erreicht (gegenüber + $7.2 Mrd. während derselben Periode 2010); bis Ende Oktober 2011 hatten Investoren jedoch aus diesen Fonds wieder rund $6.7 Mrd. abgezogen. Gegen Ende 2011 stabilisierte sich die Lage an den Kreditmärkten jedoch und es setzte sogar ein leichter Umkehrtrend ein. Einerseits gingen die Investorenabflüsse aus den sogen. Loan Retail Funds deutlich zurück, gleichzeitig stieg die Nachfrage nach Loans von CLOs und vor allem auch von Banken, die ihren Anteil an BB oder höher eingestuften Krediten mit soliden Cash Flows erhöhten. Mittlerweile absorbieren CLOs und Loan Funds in Europa über 50% des Angebots an Krediten im Leveraged Loan Bereich, dies im Vergleich zu einem 30-40% Anteil noch vor der Krise. Insgesamt ist jedoch im Leveraged Loan Markt sowohl in den USA wie auch in Europa bezüglich Netto-Neuemissionen aufgrund des veränderten Investorenverhaltens eher eine Nivellierung bzw. ein Rückgang zu beobachten, wie Abb. 2 unten zeigt. So kam es 2011 in Europa aufgrund von effektiven Rückzahlungen (d.h. z.b. durch Firmenübernahmen wie Nycomed, die keine Refinanzierung im Leveraged Loan Markt zur Folge hatten) sowie Refinanzierungen über HY Bonds zu einer erneuten Abnahme der ausstehenden Leveraged Loans. 2nd Half 2011 Euro Crisis puts pressure on CLO Secondary Market The political woes to permanently resolve the sovereign debt crisis in the peripheral Euro- States and growing concerns about global economic growth have left its traces on the Leveraged Loan and CLO Market in the 2 nd half of The pressure on prices was triggered, inter alia, by a string of money outflows from Leveraged Loan and Structured Credit Funds in the US and Europe. Until the end of July, YTD inflows into Leveraged Loan funds in the US had reached its peak at $16.7 billion (compared to $7.2 billion during the same period in 2010). By early October, however, some $6.9 billion of investor money was withdrawn again from those funds whereby the pace of outflows has visibly slowed towards the end of 2011 and a trend reversal set in. Outflows specifically from Loan Retail Funds dropped significantly, whilst demand for loans from CLOs but also from banks seeking to increase their holdings of loans rated BB or higher increased. By now, CLOs and Loan Funds absorb more than 50% of all Leveraged Loans issued in Europe, which compares to a share of 30%-40% before the crisis. Overall, however, the Leveraged Loan market in the US and in Europe has leveled off or is slightly shrinking due to changes in investor behavior, as shown in Figure 2 below. In 2011, the amount of outstanding Loans in Europe shrunk as a result of unscheduled repayments (for example, the corporate sale of Nycomed to Takeda was not refinanced in the loan market) as well as loan re-financings in the High Yield Bond markets. 5 / 21

6 Tätigkeitsbericht / Activity Report Abb. 2: Nominalbetrag der ausstehenden Loans in USA & Europa (in Mrd. USD bzw. EUR) Fig 2: Nominal Amount of outstanding Loans in the US and Europe (in bn USD or EUR) Aufgrund der höheren Kapitalunterlegungspflichten der Banken bei Leveraged Loans ist auch 2012 davon auszugehen, dass das Gesamtvolumen an Krediten vor allem auch aufgrund von vermehrten HY Bond Refinanzierungen, eher abnimmt. Gleichzeitig dürften die Kreditmargen weiter zunehmen, weil die Banken die zusätzlichen Kapitalkosten auf die Schuldner abwälzen werden; einzelne Marktteilnehmer rechnen mit einer Verteuerung der Spreads von bis zu 30%. Insgesamt erwarten verschiedene Bankanalysten, dass in Europa 2012 neue Leveraged Loans von 25 bis 30 Mrd. ausgegeben werden, dies im Vergleich zu 48 Mrd. im Jahr Gleichzeitig werden HY Bond Emissionen im Bereich von 30 bis 40 Mrd. erwartet; diese stehen einem 2011 Volumen von 57 Mrd. gegenüber. Andererseits haben sich die Kreditausfallsraten weiterhin erfreulich entwickelt. In den USA ist z.b. im Dezember 2011 bei den S&P LSTA Index-Krediten kein einziger Ausfall registriert worden, was die Ausfallsrate (nach Kreditvolumen) auf ein 54-Monatstief von 0.17% drückte, dies verglichen mit einem Wert von 1.87% im Dezember Damit ist die aktuelle Ausfallsrate in unmittelbare Nähe des historischen Tiefstwertes von 0.15% gerückt, welcher im Juni 2007 erreicht worden war. In Europa ist die Ausfallsrate als Folge einer Reihe sogen. "Distressed Restructurings" wieder angestiegen; sie verhielt sich jedoch gegen Jahresende stabil bei rund 3.9%. Due to the banks higher capital adequacy costs for Leveraged Loans we expect the total volume of outstanding loans to retreat further in 2012, last but not least also due to increased refinancings through High Yield Bonds. At the same time, credit margins will widen further as banks seek to pass on the additional capital costs to the borrowers; some market participants expect a hike in spreads of up to 30%. Overall, bank analysts expect 25 to 30 billion of new European Leveraged Loans to be issued in 2012, compared to 48 billion in HY Bond issues in Europe are expected in the region of 30 to 40 billion which compares to a 2011 volume of 57 billion. Meanwhile, credit defaults remained at a benign level. In the US, no defaults were registered among S&P/LSTA index loans in December 2011 which kept the loan default rate frozen at a 54-month low of 0.17% by principal amount, down from 1.87% in December To put today s level in context, the rate is just about at the all-time low of 0.15% in June In Europe, defaults had stepped up mostly as a result of a number of so-called "distressed restructurings", but towards year-end the rate held steady at 3.9%. Leveraged Loan issuers have largely avoided defaults in 2011 for three principal reasons: (1) Cash Flow has grown steadily both across the USA and Europe, (2) strong liquidity for much of 2010 and the first half of 2011 had allowed issuers to refinance or repay virtually all / 21

7 Tätigkeitsbericht / Activity Report Leveraged Loan Schuldner konnten 2011 grössere Ausfälle vor allem aus 3 Gründen vermeiden: (1) die Firmen-Cash Flows sind sowohl in den USA als auch in Europa stetig angestiegen, (2) die hohe Marktliquidität 2010 und in der 1. Jahreshälfte 2011 hat es den Schuldnern erlaubt, praktisch alle ihre 2011 und einen Grossteil ihrer 2012 Kreditfälligkeiten zu refinanzieren, und (3) der Markt hat weiterhin von der massiven Ausfallswelle 2008/2009 insofern profitieren können, als damals schwächere, hoch verschuldete Kreditnehmer in problematischen Industriesektoren eliminiert worden sind. Neben den Leveraged Loan und Credit Funds fungieren bestehende CLOs als eine wichtige Liquiditätsquelle im Leveraged Loan Markt, da diese weiterhin in der Lage sind, vorzeitig zurückgezahlte Kredite zu reinvestieren. Wir sind deshalb der Ansicht, dass angesichts der beschränkten Anzahl an Neukrediten die Nachfrage der CLOs nach Krediten sich auch 2012 preisstützend auf den Markt auswirken wird. Ausblick Die nach wie vor ungelöste Staatsschuldenfrage in Europa (insbesondere das Risiko eines Defaults in Griechenland) hat die makroökonomischen Perspektiven in letzter Zeit weiter verdunkelt. Die meisten Ökonomen gehen nun 2012 von einer Rezession in Europa aus. Dagegen dürften die USA 2012 ein positives Wachstum verzeichnen. Ungeachtet dessen rechnen viele Leveraged Loan Manager nach wie vor nur mit einer moderaten Zunahme der Ausfallsraten. In den USA sehen sie mehrheitlich einen Anstieg der Ausfälle 2012 auf 2% und 2013 auf 3% - Zahlen, die meilenweit entfernt von den Rekordausfällen von 2008/2009 liegen. In Europa gibt es zwar noch einige grössere Schuldner (z.b. Yell, Eircom), welche eine Kapitalrestrukturierung erfordern, der Rest des Leveraged Loan Marktes ist aber weitgehend stabil. Wir sind der Ansicht, dass diese Ausfallserwartungen in den aktuellen Marktpreisen von Leveraged Loans mehr als eskomptiert sind. Der LCD European Loan Flow-Name Composite Index hat denn auch das neue Jahr sehr freundlich begrüsst; der durchschnittliche Bid-Preis hat per 12. Januar ein 21-Wochen Hoch von 94.5% erreicht und somit einen 104 BP-Gewinn in den ersten 2 Wochen erzielt. In den USA ist der entsprechende Indexwert per 12. Januar sprunghaft auf 96.68% von par angestiegen, was gegenüber Ende Dezember einem Zuwachs von 308 BP entsprach. and a big chunk of 2012 maturities, and (3) the market continues to benefit from the drastic default spike of 2008/2009 which had eliminated many weaker, highly leveraged issuers in troubled sectors. In addition to Leveraged Loan and Credit Funds, existing CLOs have been a major source of liquidity to the loan market as they continue to reinvest proceeds from loan prepayments. We therefore believe that given limited new loan supply, loan pricing will also in 2012 be supported by demand stemming from CLOs. Outlook Despite a macro-economic environment that has darkened lately but still promises positive growth in the US but also paints the risk of a recession in Europe, default expectations of loan managers remain moderate. In the US, majority opinion sees an increase of defaults in 2012 to about 2%, and in 2013 to 3% - numbers that are miles away from the record defaults in 2008/2009. In Europe, there are still a few larger names (for example, Yell, Eircom) that may undergo a restructuring, but the rest of the Leveraged Loan market is stable. We believe that these default expectations are more than discounted already in the current loan and CLO pricings. Having said that, LCD s European loan flow-name composite index has certainly started the year on a high note, with the average bid pushing up to a 21-week high of 94.5% of par during the week ended Jan. 12, bringing the gains through the first two weeks of the year to 104 bps. In the U.S., the average bid of the LCD s loan flow-name composite index surged out of the gate in 2012 to 96.68% of par during the week ended Jan. 12. As a result, the average bid is already 308 bps above the final reading of We believe that an improved sentiment in the secondary loan market should help to generate new loans and foster HY Bond issues, whereby risk premiums (with stable base interest rates) will tend to increase as discussed above. From a CLO investor point of view, such higher pricing will be beneficial as it will further increase credit arbitrage and, in the absence of large defaults and/or CCC-haircuts, lead to higher cash distributions for CLO Income Notes investors. We are aware of the risk of major market disruptions should Greece default or another credit event in Europe occur, but we are convinced that CLO investments - in particular in the mezzanine space - continue to provide attractive opportunities. Wir glauben, dass die freundlichere Stimmung im Sekundärmarkt sowohl für Neukredite als 7 / 21

8 Tätigkeitsbericht / Activity Report auch für Emissionen von HY Bonds förderlich sein sollte, wobei die Risikoprämien (bei unverändert tiefen Basiszinssätzen) wie oben ausgeführt tendenziell ansteigen werden. Aus Sicht des CLO Investors sind jedoch die höheren Risikoprämien zu begrüssen, weil sie die Kreditarbitrage der CLO Strukturen verbessern. Sofern grössere Ausfälle und/oder CCC-Haircuts ausbleiben, wird dies zu stabilen oder sogar höheren Ausschüttungen bei den CLO Income Notes führen. Wir sind uns bewusst, dass ein Ausfall Griechenlands oder ein anderer "Credit Event" in Europa kurzfristig zu grösseren Verwerfungen führen kann. Wir sind aber überzeugt davon, dass CLO Anlagen - vor allem im oberen Mezzanin Bereich - nach wie vor äusserst attraktive Gelegenheiten darstellen. 8 / 21

9 Jahresrechnung / Annual Report 9 / 21

10 Dreijahresvergleich / Annual Comparison for Three Years (Lancierung des Fonds / Initial Issue of the Fund: ) Kennzahlen / Key Figures USD USD USD Nettofondsvermögen / Net assets 55'334'586 94'444'329 65'259'787 Anzahl Anteile im Umlauf / Number of units in issue - Anteilsklasse / Class A 35' ' ' Anteilsklasse / Class S 11' ' ' Inventarwert pro Anteil / Net asset value per share - Anteilsklasse / Class A 1' ' Anteilsklasse / Class S Wertentwicklung / Performance YTD* - Anteilsklasse / Class A 18.41% 98.61% % - Anteilsklasse / Class S 22.10% % % Ausschüttung je Anteil / Distribution per share: - Anteilsklasse / Class A (thesaurierend / accumulating) Anteilsklasse / Class S ( & & ): Brutto / Gross /. 35% schweizerische Verrechnungssteuer / Swiss Withholding Tax Ausschüttung je Anteil Netto / Net distribution per share * Die Fondsperformance basiert auf offiziellen publizierten Nettoinventarwerten, welche auf der Grundlage der Marktpreisen der jeweiligen unterliegenden Effekten berechnet wurden. Die vergangene Performance stellt keinen Indikator für die laufende und zukünftige Entwicklung dar. Die Performancedaten lassen die bei der Ausgabe und Rücknahme der Anteile erhobenen Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. * The fund performance figure is based on officially published net asset values that have been calculated on the base of the market prices of the underlying securities. Past performance is no indicator for current or future returns. Issuing and redemption commissions are not considered for the performance calculation. Portfolioübersicht / Portfolio Overview Anlagefokus nach Kategorie / Allocation by category in % des Gesamtfondsvermögen / in % of the total assets Income Notes 34.3% CLO Income notes in EUR 16.2% CLO Income notes in USD 18.1% Debt Notes 53.5% CLO Debt notes in EUR: mit variablem Zinssatz / with variable interest rate 28.5% CLO Debt notes in USD: mit variablem Zinssatz / with variable interest rate 25.0% Vorzugsaktien / Preferred shares in USD 0.0% Total Anlagen in % des Gesamtfondsvermögens / Total investments in % of the total assets 87.8% Anlagefokus nach Regionen / Allocation by region in % des Gesamtfondsvermögen / in % of the total assets EUROPE 44.7% CLO Debt notes: mit variablem Zinssatz / with variable interest rate 28.5% CLO Income notes 16.2% USA 43.1% CLO Debt notes: mit variablem Zinssatz / with variable interest rate 25.0% CLO Income notes 18.1% Vorzugsaktien / Preferred shares 0.0% Total Anlagen in % des Gesamtfondsvermögens / Total investments in % of the total assets 87.8% 10 / 21

11 Vermögensrechnung / Statement of Assets Vermögensrechnung / Statement of Assets USD USD Geprüft / Audited Geprüft / Audited Bankguthaben / Bank deposits -auf Sicht / at sight 910'644 1'984'211 -auf Zeit / 48h call deposit 5'000'000 24'000'000 Effekten / Investments - CLO Debt und/and Income Notes 48'719'647 68'334'312 - Vorzugsaktien / Preferred shares - 994'500 Derivative Finanzinstrumente / Derivative financial instruments 492'413-21'130 Sonstige Vermögenswerte / Other assets 368' '965 Gesamtfondsvermögen / Total assets 55'491'400 95'580'858 Ausschüttungen an Investoren / Distribution to investors '756 Andere Verbindlichkeiten / Other liabilities -156' '773 Nettofondsvermögen / Net fund assets 55'334'586 94'444'329 Veränderung des Nettofondsvermögens / Statement of changes in net fund assets Nettofondsvermögen zu Beginn der Berichtsperiode / Net fund assets at the beginning of the reporting period 94'444'329 65'259'787 Ausschüttung (Anteilsklasse S) / Distribution (share class S) '657 Saldo aus dem Anteilsverkehr / Balance of units movements -54'630'100-18'312'815 Gesamterfolg / Total results 15'520'357 47'896'014 Nettofondsvermögen am Ende der Berichtsperiode / Net fund assets at the end of the reporting period 55'334'586 94'444'329 Entwicklung der Anteile im Umlauf / Development of the units in issue Anteile / Shares Class A Anteile /Shares Class A Anzahl Anteile im Umlauf zu Beginn der Berichtsperiode / Units at the beginning of the reporting period 72' ' Ausgabe von Anteilen / Units issued 3' ' Rücknahme von Anteilen / Units redeemed -41' ' Anzahl Anteile im Umlauf am Ende der Berichtsperiode / Units at the end of the reporting period 35' ' Inventarwert pro Anteil in USD am Ende der Berichtsperiode / Net asset value in USD at the end of the reporting period 1' ' Entwicklung der Anteile im Umlauf / Development of the units in issue Anteile / Shares Class S Anteile /Shares Class S Anzahl Anteile im Umlauf zu Beginn der Berichtsperiode / Units at the beginning of the reporting period 10' ' Ausgabe von Anteilen / Units issued 4' ' Rücknahme von Anteilen / Units redeemed -2' ' Anzahl Anteile im Umlauf am Ende der Berichtsperiode / Units at the end of the reporting period 11' ' Inventarwert pro Anteil in USD am Ende der Berichtsperiode / Net asset value in USD at the end of the reporting period Derivative Finanzinstrumente / Derivative financial instruments Am Ende der Berichtsperiode offene Derivate auf Devisen (Bei Anwendung des Commitment-Ansatzes II: Währungsrisiko) / Open derivative instruments on foreign currencies at the end of the reporting period (using commitment approach II: currency risk) Berichtsjahr / Reporting Period Basiswertäquivalent / in % des Nettofondsvermögen / Equivalent underlying value in % of the Net Brutto / Gross Fund Assets Vorjahr / Previous Period Basiswertäquivalent / in % des Nettofondsvermögen / in Equivalent underlying value % of the Net Fund Brutto / Gross Assets - Marktrisiko (Risiko der Preisveränderung) / Market risk (risk of change in share price) Marktrisiko (Zinsrisiko) / Market risk (interest rate risk) Kreditrisiko / Credit risk Währungsrisiko / Currency risk 25'451' % 35'746' % Total / Total 25'451' % 35'746' % Basiswertäquivalent / in % des Nettofondsvermögen / Equivalent underlying value in % of the Net Netto / Net Fund Assets Basiswertäquivalent / in % des Nettofondsvermögen / in Equivalent underlying value % of the Net Fund Netto / Net Assets - Marktrisiko (Risiko der Preisveränderung) / Market risk (risk of change in share price) Marktrisiko (Zinsrisiko) / Market risk (interest rate risk) Kreditrisiko / Credit risk Währungsrisiko / Currency risk 199' % -* -* Total / Total 199' % -* -* * Keine Vorjahreszahl vorhanden, da Commitment-Ansatz I angewendet wurde / No value available from previous period as commitment approach I has been applied 11 / 21

12 Erfolgsrechnung / Statement of Income Erfolgsrechnung / Statement of Income USD USD Geprüft / Audited Geprüft / Audited Erträge auf Bankguthaben / Income from bank deposits 20'448 23'777 Erträge der Effekten / Income from investments: -CLO Debt und/and Income Notes 13'095'226 14'402'264 -Vorzugsaktien / Preferred shares 1'107' '384 Einkauf in laufende Nettoerträge bei der Ausgabe von Anteilen / Purchase of current net result on issue of units 288' '672 Total Erträge / Total income 14'511'595 15'202'098 Passivzinsen / Interest paid Prüfaufwand / Audit fees -46'500-44'000 Reglementarische Vergütungen an die Fondsleitung / Remuneration to Fund Management Company according to regulation: -Verwaltungskommission / Management fees -1'610'013-1'645'281 Reglementarische Vergütungen an die Depotbank / Remuneration to custodian bank according to regulation: -Vermögensabhängige Vergütungen / Custody fees -85'501-87'264 Sonstige Aufwendungen / Other expenses -28'384-26'936 Teilübertrag von Aufwendungen auf realisierte Kapitalgewinne und -verluste / Partial balance carried from expenses to realised capital gains/losses 554' '367 Ausrichtung laufender Nettoerträge bei der Rücknahme von Anteilen / Payment of current result on redemption of units -3'930'440-2'786'540 Total Aufwand / Total expenses -5'147'043-4'024'371 Nettoertrag / Net income 9'364'552 11'177'727 Realisierte Kapitalgewinne und -verluste / Realized capital gain and losses -19'550' '620 Reglementarische Vergütungen an die Fondsleitung / Remuneration to Fund Management Company according to regulation: - Performance Fee -2'802'299-1'458'934 Teilübertrag von Aufwendungen auf realisierte Kapitalgewinne und -verluste / Partial balance carried from expenses to realised capital gains/losses -554' '367 Realisierter Erfolg / Realised result -13'542'433 10'065'046 Nicht realisierte Kapitalgewinne und -verluste / Unrealised capital gains/losses 29'062'790 37'830'968 Gesamterfolg / Total result 15'520'357 47'896'014 Total zur Wiederanlage zurückbehaltene Erträge (Class A) / Total net income retained for reinvestment 64'225'699 55'198'169 Verwendung des Erfolgs / Allocation of Results Anteilsklasse / Class A Nettoertrag des Rechnungsjahres / Net income for the accounting year 9'027'530 10'987'709 mit realisiertem Kapitalerfolg verrechneter Betrag / Amount offset against realised result (Art. 29 VStV) - - zur Ausschüttung bestimmte Kapitalgewinne des Rechnungsjahres / Capital gains earmarked for distribution for the accounting year - - zur Ausschüttung bestimmte Kapitalgewinne früherer Rechnungsjahre / Capital gains earmarked for distribution for previous accounting years - - Vortrag des Vorjahres / Balance brought forward from the previous year - - zur Verteilung verfügbarer Erfolg / Net income available for distribution - - zur Ausschüttung an die Anlegerinnen und Anleger vorgesehener Erfolg / Net income earmarked for distribution to investors - - zur Wiederanlage zurückbehaltener Ertrag / Net income retained for reinvestment 9'027'530 10'987'709 Vortrag auf neue Rechnung / Balance brought forward onto new account - - Total zur Wiederanlage zurückbehaltene Erträge / Total net income retained for reinvestment 64'225'699 55'198'169 Anteilsklasse / Class S Nettoertrag des Rechnungsjahres / Net income for the accounting year 337' '018 mit realisiertem Kapitalerfolg verrechneter Betrag / Amount offset against realised result (Art. 29 VStV) - - zur Ausschüttung bestimmte Kapitalgewinne des Rechnungsjahres / Capital gains earmarked for distribution for the accounting year - - zur Ausschüttung bestimmte Kapitalgewinne früherer Rechnungsjahre / Capital gains earmarked for distribution for previous accounting years - - Vortrag des Vorjahres / Balance brought forward from the previous year 47'054 47'792 zur Verteilung verfügbarer Erfolg / Net income available for distribution 384' '810 zur Ausschüttung an die Anlegerinnen und Anleger vorgesehener Erfolg (siehe Seite 11) / Net income earmarked for distribution to investors (refer to page 11) 295' '756 zur Wiederanlage zurückbehaltener Ertrag / Net income retained for reinvestment - - Vortrag auf neue Rechnung / Balance brought forward onto new account 88'721 47' / 21

13 Inventar des Fondsvermögens und Aufstellung der Käufe und Verkäufe / Securities Holdings and Investment Transactions Titelbezeichnung / Securities description Anzahl/Nominal / numbers/nominal* Anteil / Be stand am / Käufe / Verkäufe / Be stand am / Verkehrswert am / Part Holdings as of Purchases Sales Holdings as of Market value as of %** Effekten die nicht an einer Börse oder geregelten Markt gehandelt werden / Securities neither traded on a stock exchange nor any other regulated market EUROPE (EURO) CLO Debt Notes mit variablem Zinssatz / with variable interest rates ACA EURO CLO SERIES X CLASS E 4'000' '000'000 2'113' AVOCA CLO SERIES V-X CLASS F 3'000' '000'000 1'527' CADOGAN SQUARE 1 CLASS X 2'500' '500' CADOGAN SQUARE II CLASS C 3'500' '000'000 2'500'000 1'849' CADOGAN SQUARE II CLASS E 1'950' '950'000 1'012' DALRADIAN EUROPEAN CLO BV SERIES 1-X CLASS D 3'000' '000'000 1'943' GRESHAM CAPITAL CLO BV SERIES X CLASS F 3'000' '000' GRESHAM CAPITAL CLO BV SERIES B 1'500' '500' GRESHAM CAPITAL CLO BV SERIES 2006-II C 1'500' '500' HARBOURMASTER CLO SERIES 8-X CLASS E 4'000' '214 3'926'786 2'149' HARVEST IV CLASS B-1 3'000' '000'000 2'000'000 1'609' MSIM GARDA X CLASS C - 2'500'000-2'500'000 2'064' SMILE LEVERAGED LOANS CLASS E 1'636' '636' VERSAILLES CLO CLASS C 2'000' '000'000 1'544' '814' CLO Income Notes CADOGAN SQUARE CLO S1 CLASS M 3'000' '000'000 1'557' CONISTON CLO B.V X CLASS G 5'000' '000' DALRADIAN EUROPEAN CLO BV SERIES 1-X CLASS F 5'000' '000'000 1'298' DALRADIAN EUROPEAN II CLO BV SERIES 2-X CLASS F SUB 4'000' '000' ' DALRADIAN EUROPEAN III CLO BV SERIES 3-X CLASS F 3'500' '500' ' DRYDEN XIV EURO 2006 CLASS D (BBB) 1'000' '000' ' DRYDEN LEVERAGED LOAN CDO SERIES X CLASS SUB 5'000' '000'000 2'596' DUCHESS SERIES IV-X CLASS F SUB NOTE 2'500' '500' ' DUCHESS SERIES V-X CLASS F CLO SEQ PAYER 2'500' '500' ' EURO GALAXY CLO BV SERIES X CLASS SUB 5'000' '000' LEVERAGED FINANCE EUROPE CAPITAL BV SERIES IV CLASS SUB 2'000' '000' LOMBARD STREET CLO SERIES X CLASS F 5'000' '000' MERCATOR CLO PLC SERIES I-X CLASS C 2'000' '000' ' MERCATOR CLO PLC SERIES II-X CLASS C 4'000' '000' SKELLIG ROCK BV SERIES X CLASS F 2'000' '000' ' '988' Total Europe (EUR) 24'802' USA (USD) CLO Debt Notes mit variablem Zinssatz / with variable interest rates AVENUE CLO LTD SERIES X CLASS E 6'000' '000'000 3'420' HEWETT'S ISLAND CLO X CLASS E MEZ 4'192' '192'124 2'473' LATITUDE CLO LTD SERIES X CLASS F 4'000' '000'000 2'360' ST JAMES RIVER CLO X CLASS E 3'812' '812'029 2'287' VENTURE CDO LTD SERIES X CLASS E 07/21 6'000' '000'000 3'360' '900' CLO Income Notes AIRLIE CLO SERIES X CLASS SUB 5'000' '000'000 3'000' DE MEER MIDDLE MARKET CLO LTD SERIES X CLASS INC 4'871' '871' ' GALAXY CLO LTD SERIES X CLASS SUB 4'000' '000' HEWETT'S ISLAND CLO X CLASS SUB 2'000' '000' ' MADISON PARK FUNDING LTD SERIES X CLASS SUB 4'000' '000'000 5'200' STONE TOWER CLO LTD SERIES X CLASS SUB 04/21 5'000' '000' '016' Vorzugsaktien / Preferred shares HEWETT'S ISLAND CLO IV 4' ' JASPER CLO LTD 08/17 3' ' Total USA (USD) 23'916' Total Effekten / Total securities 48'719' Liquidität, Guthaben auf Sicht und Zeit / Liquidity at sight and call deposit 5'910' Derivative Finanzinstrumente / Derivative financial instruments 492' Sonstige Vermögenswerte / Other assets 368' Gesamtfondsvermögen / Total fund assets 55'491' Andere Verbindlichkeiten / Other liabilities -156'814 Nettofondsvermögen / Net fund assets 55'334'586 *einschliesslich Corporate Actions / including corporate actions **in % des Gesamtfondsvermögens / in % of the total assets 13 / 21

14 Devisentermingeschäfte / Currency Forwards Berichtsperiode / Reporting Period Während der Berichtsperiode eingegangene Derivate auf Devisen / Engagement in derivatives on foreign currencies during reporting period Verkauf Währung / Sale currency Verkauf Betrag / Sale amount Kauf Währung / Purchase Kauf Betrag / Purchase Amount Fälligkeit / Maturity Gegenpartei / Counterparty currency Banque Cantonale Vaudoise, Lausanne EUR 29'298'300 USD 39'183' Banque Cantonale Vaudoise, Lausanne EUR 30'006'000 USD 40'275' Banque Cantonale Vaudoise, Lausanne EUR 34'848'000 USD 46'860' Banque Cantonale Vaudoise, Lausanne EUR 38'423'000 USD 53'611' Banque Cantonale Vaudoise, Lausanne EUR 37'137'000 USD 53'555' Banque Cantonale Vaudoise, Lausanne EUR 37'965'800 USD 54'245' Banque Cantonale Vaudoise, Lausanne EUR 37'960'000 USD 53'553' Banque Cantonale Vaudoise, Lausanne EUR 33'586'000 USD 47'161' Banque Cantonale Vaudoise, Lausanne EUR 33'355'000 USD 47'460' Banque Cantonale Vaudoise, Lausanne EUR 29'303'000 USD 39'995' Banque Cantonale Vaudoise, Lausanne EUR 24'932'000 USD 34'415' Banque Cantonale Vaudoise, Lausanne EUR 20'956'000 USD 28'392' Banque Cantonale Vaudoise, Lausanne EUR 19'604'000 USD 25'943' / 21

15 Ergänzende Angaben Aufgenommene Kredite Per Bilanzstichtag sind weder Kredite in Anspruch genommen worden, noch wurden Vermögenswerte verpfändet. Lending und Borrowing von Wertpapieren Die Fondsleitung tätigt kein lending und borrowing von Wertpapieren. Pensionsgeschäfte Die Fondsleitung tätigt keine Pensionsgeschäfte. Vergütung an die Fondsleitung und an die Depotbank Die maximale Entschädigung der Fondsleitung und der Depotbank sind in Paragraph 20 des Fondsvertrags aufgeführt: Verwaltungskommission: 2.0% per annum (0.1667% pro Monat) Kommission Depotbank: 0.20% per annum (0.0167% pro Monat) Die Fondsleitung wurde in der Berichtsperiode mit der maximal zulässigen Kommission entschädigt. Die Depotbank wurde mit 0.11% per annum (0.009% pro Monat) entschädigt. Die Kommissionen wurden auf dem Nettoinventarwert berechnet und monatlich ausbezahlt. Die Fondsleitung hat aus der Verwaltungskommission Vergütungen an den Anlageberater und zusätzlich an die Vertriebsträger ausgerichtet. Angewendeter Wechselkurs USD 1 = EUR Soft-Commission Agreements Es bestehen keine Soft Commission Agreements. Performance Fee Zusätzlich zur Verwaltungskommission belastet die Fondsleitung dem Fondsvermögen eine Performance Fee von 10% auf der kursmässigen Wertsteigerung des Fondsvermögens. Die Performance Fee wird pro Anteil berechnet und unterliegt dem High-Watermarkt Prinzip, d.h. sie wird nur dann fällig, wenn der Nettoinventarwert eines Fondsanteils zum Zeitpunkt der Belastung der allfälligen Performance Fee den Nettoinventarwert aller vergangener Vormonate überschritten hat. Die Berechnung und allfällige Belastung findet monatlich statt. Die effektive Entschädigung der Fondsleitung für Additional Information Borrowing There were neither outstanding borrowings nor were any of the assets of the fund pledged in any form of security, as of balance sheet date. Securities Lending The fund management company does not participate in securities lending activities. Repurchase agreement The fund management company does not participate in repurchase agreement. Remuneration of the Fund Management Company and Custodian Bank Statutory remuneration of the Fund Management Company and Custodian Bank is outlined in Section 20 of the Fund Contract: - Management fees: 2.0% per annum (0.1667% per month) - Custodian fees: 0.20% per annum (0.0167% per month) The Fund Management Company was remunerated at the maximum rate during the reporting period. The actual remuneration of the Custodian Bank is disclosed in the Statement of Income. The fees were calculated based on the net asset value of the Fund as of each valuation date, and paid monthly. The Fund Management Company has paid advisory fees to Investment Advisors in addition to trailer fees to Distributors. Applied Exchange Rate USD 1 = EUR Soft-Commission Agreements No participation in Soft Commission Agreements. Performance Fee In addition to the management fees, the Fund Management Company charges a performance fee of 10% on the positive performance of the Fund. The performance fee is calculated on a per-unit-base and is subject to the high watermark principle i.e. a performance fee will only be paid if the net asset value of a fund unit at the end of the month exceeds the highest net asset value from all previous months. The performance of the net asset value per unit is measured, and any fee due is paid, on a monthly basis. The actual amount of performance fees paid to 15 / 21

16 die Berichtsperiode ist in der Erfolgsrechnung ersichtlich. Die Fondsleitung kann den Anlageberater mit Beratungskommission aus der Performance Fee entschädigen. Total Expense Ratio (TER) und Portfolio Turnover Ratio (PTR) Die Kennziffer TER wurde gemäss der Richtlinie zur Berechnung und Offenlegung der TER der Swiss Fund Association SFA vom 12. August 2008 berechnet und drückt die Gesamtheit derjenigen Kommissionen und Kosten, die laufend dem Fondsvermögen angepasst werden (Betriebsaufwand) retrospektiv in einem %-Satz des Fondsvermögens aus. Für den Zeitraum vom bis betrug die TER mit Performance Fee: - Class A 5.79% und Class S 2.18% TER ohne Performance Fee: - Class A 2.19% und Class S 2.18% Die PTR gilt als Indikator für die Relevanz der Nebenkosten in Prozent, die dem Fond beim Kauf und Verkauf von Anlagen erwachsen sind. Für den Zeitraum vom bis betrug die PTR %. Wichtige Informationen PvB (CH) Asset-Backed Securities Fund ist ein Anlagefonds schweizerischen Rechts der Kategorie übrige Fonds für traditionelle Anlagen gemäss Bundesgesetz über die kollektiven Kapitalanlagen vom 23. Juni Das Fondsreglement wurde von PvB Pernet von Ballmoos AG als Fondsleitung und von der Banque Cantonale Vaudoise als Depotbank aufgestellt und am 19. Dezember 2008 von der Eidgenössischen Bankenkommission bewilligt. Der Anlagefonds basiert auf einem Kollektivanlagevertrag, in dem sich die Fondsleitung verpflichtet, den Anleger nach Massgabe der von ihm erworbenen Fondsanteile am Anlagefonds zu beteiligen und diesen gemäss den Bestimmungen von Gesetz und Fondsreglement zu verwalten. Die Depotbank nimmt nach Massgabe der ihr durch Gesetz und Fondsreglement übertragenen Aufgaben am Vertrag teil. the fund management company for the reporting period is disclosed in the Statement of Income. The Fund Management Company may pay advisory fees to the Investment Advisor out of the performance fees. Total Expense Ratio (TER) und Portfolio Turnover Ratio (PTR) The TER in accordance with the Guidelines on the calculation and publication of the TER issued by the Swiss Fund Association SFA on 12 th August 2008 expresses the total costs and commissions charged to the fund as a percentage of the fund assets. For the reporting period from to the TER including performance fees was: - Class A 5.79% and Class S 2.18% TER excluding performance fees was: - Class A 2.19% and Class S 2.18% The PTR is an indicator of the relevance of costs incurred by security transactions of the fund in relation to the level of subscriptions and redemptions of fund units. The "turnover" is expressed as a percentage of the average fund assets. The PTR for the period from to is %. Important Information PvB (CH) Asset-Backed Securities Fund is an investment fund under Swiss Law within the category other funds for traditional investments according to the Swiss Federal Act on Investment Funds of 23 rd of June The fund regulations were established by PvB Pernet von Ballmoos AG, as the fund management company, and Banque Cantonale Vaudoise, as custodian bank, and were approved by the Federal Banking Commission on 19 th December The investment fund is based on a collective agreement in terms of which the fund management company, in accordance with the law and fund regulations, undertakes to provide each investor with a participation in the managed assets of the fund based on the units held. The custodian bank shares in the obligations of the collective agreement according to the law and fund regulations. 16 / 21

17 Angaben über Angelegenheiten von besonderer wirtschaftlicher oder rechtlicher Bedeutung 1) Eingeschränkte Liquidität Trotz der guten Erholung der CLO Sekundärmarktpreise im Jahre 2011 kann es aufgrund der teilweise eingeschränkten Liquidität sein, dass massierte Verkaufstransaktionen von CLOs nur mit Preisabschlägen zum letzten Bewertungspreis abgewickelt werden können. Ein ordentlicher Handel ist im aktuellen Sekundärmarkt für CLOs nicht uneingeschränkt möglich. Das kann bedeuten, dass einzelne CLO Tranchen zu einem Preis verkauft werden müssen, der unter dem vom entsprechenden Market Maker erhaltenen Bewertungspreis liegt. Die aktuellen CLO Preise liegen nach wie vor unter dem Niveau, welches den nachhaltigen Wert der Papiere widerspiegelt. Eine positive Entwicklung der Kreditfundamentaldaten sollte daher zu einer weiteren Wertsteigerung der Fondsanlagen führen. Das Portfolio des Fonds besteht ausschliesslich aus Cash Flow CLOs, denen breit diversifizierte, besicherte Unternehmenskredite zugrunde liegen, welche von unabhängigen Asset Managern verwaltet werden. Wir möchten erwähnen, dass grundsätzlich keine verbrieften Hypothekar- oder Kreditkartenforderungen oder synthetische CDO-Strukturen für den PvB (CH) Asset-Backed Securities Fund gekauft werden. 2) Ausschüttung an die Anleger des in der Berichtsperiode erzielten Nettoertrages für die Anteilsklasse S. Nachfolgende Ausschüttung wurde bereits in der Vermögensrechnung per berücksichtigt: General information about affairs with an economical or legal relevance. 1) Limited Liquidity Despite the good recovery of the CLO secondary market in 2011 there is still a risk that due to limited liquidity, large sell orders of CLOs may only be executed at prices significantly lower than the last available mark. It is not possible to trade unlimited volumes of CLOs in the secondary market. This could mean that individual tranches have to be sold below the valuation price that was received by the respective market maker of that security. Current prices of CLO are still below the level we perceive to be the sustainable value of these bonds. We therefore expect that a continued positive development in credit fundamentals will generate further value gains in the Fund s investment portfolio. The Fund s investments exclusively consist of Cash Flow CLOs which are supported by broadly diversified portfolios of secured corporate loans. These loans are actively managed by independent Asset Managers. We would like to point out that as a matter of principle, no cash flow or synthetic CDO structures backed by mortgages or credit cards have been purchased by the PvB (CH) Asset- Backed Securities Fund. 2) Distribution of the total net income to the investors in share class S for this reporting period. The following distribution has already been accounted for in the Statement of Assets as of : 17 / 21

18 3) Änderung des Fondsprospektes mit integriertem Fondsvertrag des PvB (CH) Asset-Backed Securities Fund, Anlagefonds schweizerischen Rechts der Kategorie übrige Fonds für traditionelle Anlagen. Begründung der Änderung Die Verwendung des Erfolges soll im Fondsvertrag im Detail geregelt werden und mit den bestehenden Informationen im Fondsprospekt in Übereinstimmung gebracht werden. Zusammenfassung der wesentlichen Änderungen Der aktuell gültige Fondsvertrag unterscheidet bei der Verwendung des Erfolges nicht zwischen den beiden Anteilsklassen A und S, während der Fondsprospekt seit der Einführung der Anteilsklasse S im Dezember 2007 darauf hinweist, dass die Erträge des Anlagefonds bei der Anteilsklasse S jährlich an die Anleger ausgeschüttet werden. In 23 des Fondsvertrages wird daher neu explizit zwischen der Verwendung des Erfolges der Anteilsklasse A und der Anteilsklasse S unterschieden. Bei der Anteilsklasse A erfolgen keine Ausschüttungen und die Erträge werden zur Wiederanlage zurückbehalten (thesauriert). Bei der Anteilsklasse S werden die Erträge jeweils innerhalb von vier Monaten nach Abschluss des Geschäftsjahres (31. Dezember) in USD an die Anleger ausgeschüttet. Die Fondsleitung kann aus den Nettoerträgen der Anteilsklasse S zusätzlich Zwischenausschüttungen vornehmen. Bis zu 30% des Nettoertrages der Anteilsklasse S kann auf neue Rechnung vorgetragen werden. Beträgt der Nettoertrag der Anteilsklasse S eines Rechnungsjahres inklusive vorgetragene Erträge aus früheren Rechnungsjahren weniger als 1% des Nettofondsvermögens der Anteilsklasse S, so kann auf eine Ausschüttung verzichtet und der gesamte Nettoertrag auf neue Rechnung vorgetragen werden. Neben der Präzisierung der Verwendung des Erfolges der beiden Anteilsklassen wurden die Nummerierung der Paragraphen und die Bezeichnung der Kategorie des Anlagefonds korrigiert. Eine änderungsmarkierte Version des Verkaufsprospektes mit integriertem Fondsvertrag kann kostenlos bei der Fondsleitung bezogen werden: PvB Pernet von Ballmoos AG, Bellerivestrasse 20, 8008 Zürich, Tel , info@pvbswiss.com Die Anleger werden darauf hingewiesen, dass sie innert 30 Tagen seit dieser Veröffentlichung 3) Amendments of the fund prospectus with integrated fund contract of the PvB (CH) Asset-Backed Securities Fund, an investment fund under Swiss law in the category other funds for traditional investments. Reason for amendments The appropriation of net income is to be regulated in detail in the fund contract and has to comply with the existing information in the fund prospectus. Summary of the amendments The current fund contract does not distinguish between the two share classes A and S in regards to the appropriations of the net income, while the fund prospectus indicates since the inception of the share class S in December 2007 that the net income of share class S is distributed to the investors on a yearly basis. Therefore in 23 of the fund contract an explicit distinction is made between the appropriation of net income of share class A and S. For share class A no distribution takes place and the net income is retained for reinvestment. For share class S the net income will be distributed to the investors within four months from the financial year-end (31 December), in USD. Additional distributions of net income for share class S can be made upon decision of the fund management company. Up to 30% of the net income from share class S can be brought forward onto new account. If the net income of share class "S", including income brought forward from previous financial years, is less than 1% of the net assets of share class "S" a distribution may be waived and the entire net income may be brought forward onto new account. Beside the clarification of the appropriation of net income for the two share classes, the numbering of paragraphs and the description of the category of the investment fund have been corrected. A mark-up version of the prospectus with integrated fund contract can be requested from the fund management company, free of charge: PvB Pernet von Ballmoos AG, Bellerivestrasse 20, 8808 Zürich, Tel , info@pvbswiss.com The investors are advised that within 30 days from publication objection can be made or redemption of shares in cash can be requested according to the Federal Financial Market Authority FINMA, Einsteinstrasse 2, 3003 Bern. The publication in the Swiss Official Gazette of 18 / 21

19 bei der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht FINMA, Einsteinstrasse 2, 3003 Bern, Einwendung erheben oder die Auszahlung ihrer Anteile in bar verlangen können. Diese Veröffentlichung im Schweizerischen Handelsamtsblatt und auf erfolgt am Grundsätze für die Bewertung sowie Berechnung des Nettoinventarwertes 1. Der Nettoinventarwert des Anlagefonds und der Anteil der einzelnen Klassen (Quoten) wird zum Verkehrswert auf Ende des Rechnungsjahres sowie für jeden Tag, an dem Anteile ausgegeben oder zurückgenommen werden, in U.S. Dollar (USD) berechnet. Für Tage, an welchen die Börsen bzw. Märkte der Hauptanlageländer des Anlagefonds geschlossen sind (z.b. Banken- und Börsenfeiertage), findet keine Berechnung des Fondsvermögens statt. 2. An einer Börse oder an einem anderen geregelten, dem Publikum offen stehenden Markt gehandelte Anlagen sind mit den am Hauptmarkt bezahlten aktuellen Kursen zu bewerten. Falls für diese Anlagen oder für andere Sachen, Rechte oder Anlagen keine aktuellen Kurse verfügbar sind, sind sie mit dem Preis zu bewerten, der bei sorgfältigem Verkauf im Zeitpunkt der Schätzung wahrscheinlich erzielt würde. Die Fondsleitung stützt sich dabei in erster Linie auf die von den jeweiligen Emissionsbanken der Asset-Backed Securities regelmässig zur Verfügung gestellten anerkannten Bewertungen oder auf anerkannte Bewertungen Dritter ab. 3. Der Nettoinventarwert eines Anteils einer Klasse ergibt sich aus der der betreffenden Anteilsklasse am Verkehrswert des Fondsvermögens zukommenden Quote, vermindert um allfällige Verbindlichkeiten des Anlagefonds, die der betreffenden Anteilsklasse zugeteilt sind, dividiert durch die Anzahl der im Umlauf befindlichen Anteile der entsprechenden Klasse. Er wird auf 0.01 USD gerundet. 4. Die Quoten am Verkehrswert des Nettofondsvermögens (Fondsvermögen abzüglich der Verbindlichkeiten), welche den jeweiligen Anteilsklassen zuzurechnen sind, werden erstmals bei der Erstausgabe mehrerer Anteilsklassen (wenn diese gleichzeitig erfolgt) oder der Erstausgabe einer weiteren Anteilsklasse auf der Basis der dem Fonds für jede Anteilsklasse zufliessenden Betreffnisse bestimmt. Die Quote wird bei folgenden Ereignissen jeweils neu berechnet: a) bei der Ausgabe und Rücknahme von Anteilen; Commerce and on takes place on Regulations concerning the valuation and the calculation of the net asset value. 1. The Fund s net asset value and those of individual classes (Quotes) are calculated in US Dollars (USD) at the market value as of the end of the financial year and for each day on which units are issued or redeemed. The Fund s assets will not be valued on bank and stock exchange holidays in Zurich. 2. Securities listed on a stock exchange or traded on another regulated market open to the public shall be valued at the current prices paid on the main market. Other securities or rights or investments for which no current market value is available shall be valued at the price which would probably be obtained in a diligent sale at the time of the valuation. The fund management company will primarily use the valuations regularly provided by the issuing banks of the asset-backed securities or by third parties. 3. The net asset value per unit of each class is determined by deducting the total liabilities of the relevant class from the market value of the Fund s assets attributable to the relevant class divided by the number of units in the relevant class in issue. It will be rounded to USD The quotas of market value of the net asset value (fund assets less liabilities) attributable to a class will be calculated at the initial issuance of classes (in case more than one class is issued at the same time) or as soon as additional classes are issued. The quotas are re-calculated in the following events: a) issuance and redemption of units; b) as of the effective date of distributions if (i) such distributions are made only for some specific classes (distribution classes) or (ii) if the distributions of the various classes are not the same in percentage of the net asset value of the respective class or (iii) if different commissions or charges in percent of the distribution amount are applied for the different classes; c) at the calculation date of the net asset value in case different amounts of liabilities (including cost or commissions that are due or accrued) in percentage of the net asset value of a respective class are allocated to the different classes, specifically if (i) different commissions 19 / 21

20 b) auf den Stichtag von Ausschüttungen, sofern (i) solche Ausschüttungen nur auf einzelnen Anteilsklassen (Ausschüttungsklassen) anfallen oder sofern (ii) die Ausschüttungen der verschiedenen Anteilsklassen in Prozenten ihres jeweiligen Nettoinventarwertes unterschiedlich ausfallen oder sofern (iii) auf den Ausschüttungen der verschiedenen Anteilsklassen in Prozenten der Ausschüttung unterschiedliche Kommissions- oder Kostenbelastungen anfallen; c) bei der Inventarwertberechnung, im Rahmen der Zuweisung von Verbindlichkeiten (einschliesslich der fälligen oder aufgelaufenen Kosten und Kommissionen) an die verschiedenen Anteilsklassen, sofern die Verbindlichkeiten der verschiedenen Anteilsklassen in Prozenten ihres jeweiligen Nettoinventarwertes unterschiedlich ausfallen, namentlich, wenn (i) für die verschiedenen Anteilsklassen unterschiedliche Kommissionssätze zur Anwendung gelangen oder wenn (ii) klassenspezifische Kostenbelastungen erfolgen; d) bei der Inventarwertberechnung, im Rahmen der Zuweisung von Erträgen oder Kapitalerträgen an die verschiedenen Anteilsklassen, sofern die Erträge oder Kapitalerträge aus Transaktionen anfallen, die nur im Interesse einer Anteilsklasse oder im Interesse mehrerer Anteilsklassen, nicht jedoch proportional zu deren Quote am Nettofondsvermögen, getätigt wurden. are applied for the different classes or (ii) if class specific costs occur; d) at the calculation date of the net asset value in case revenues or capital income is generated specifically for one or more classes but not in proportion of the quota the respective classes own of the total fund assets. 20 / 21

21 Wichtige Informationen Fondsleitung PvB Pernet von Ballmoos AG Bellerivestrasse 20 (seit ) 8008 Zürich Schweiz Adresse bis : Mühlebachstrasse Zürich Schweiz Important Information Fund Management Company PvB Pernet von Ballmoos AG Bellerivestrasse 20 (since ) 8008 Zurich Switzerland Address until : Muhlebachstrasse Zurich Switzerland Verwaltungsrat Philippe Keller, Präsident (seit ) Christian von Ballmoos, Vizepräsident Pascal Pernet, Mitglied Board of Directors Philippe Keller, President (since ) Christian von Ballmoos, Vice President Pascal Pernet, Member Geschäftsleitung Pascal Pernet, Compliance und Vertrieb Christian von Ballmoos, Finanzen, Steuern und Controlling Executive Board Pascal Pernet, Compliance and Distribution Christian von Ballmoos, Finance, Taxes and Controlling Depotbank und Zahlstelle Banque Cantonale Vaudoise Case Postale Lausanne Schweiz Custodian bank and Paying agent Banque Cantonale Vaudoise Case Postale Lausanne Switzerland Anlageberater Alegra Capital Ltd. Freigutstrasse Zürich Schweiz Investment Advisor Alegra Capital Ltd. Freigutstrasse Zurich Switzerland Revisionsstelle KPMG AG Badenerstrasse Zürich Schweiz Auditors KPMG AG Badenerstrasse Zurich Switzerland Anteilklasse A ISIN CH VALOR Anteilklasse S ISIN CH VALOR Class A ISIN CH VALOR Class S ISIN CH VALOR / 21

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