GBC Research Guide III

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1 Guide III WICHTIGER HINWEIS: Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach 34b WpHG auf Seite 69 ff.

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3 Inhaltsverzeichnis: Konferenzkalender 2007/08 4 Unternehmen Advanced Inflight Alliance AG 5 Agrob AG 7 Alphaform AG 9 Andreae-Noris-Zahn AG 11 BEKO HOLDING AG 13 Cargofresh AG 15 CeoTronics AG 17 COMPUTERLINKS AG 19 C. Bechstein Pianofortefabrik AG 21 Data Modul AG 23 Deutsche Grundstücksauktionen AG 25 Driver & Bengsch AG 27 EquityStory AG 29 F24 AG 31 FRoSTA AG 33 GESCO AG 35 GFT AG 37 GoingPublic Media AG 39 Impreglon AG 41 innotec TSS AG 43 Jungheinrich AG 45 KSB AG 47 LUDWIG BECK AG 49 m4e AG 51 PC-Ware AG 53 Rosenbauer International AG 55 SoftM AG 57 Sto AG 59 Sunline AG 61 USU Software AG 63 Westag & Getalit AG 65 Anhang Disclaimer und Haftungsausschluss 67 Offenlegung 69 Anmeldung Verteileraufnahme 71 Seite 3

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5 günstige Bewertung nach Kursrückgang +... Advanced Inflight Alliance AG (5)* Kursziel: 2,61 Kurs : 1,91 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Medien Fokus: Inflight Entertainment Mitarbeiter: 205 ( ) Firmensitz: München, D Gründung: 1998 Vorstand: Otto Dauer WKN: Letztes Rating/ Kursziel: Rating/ Kursziel ausgesetzt Transparenzlevel: General Standard ISIN: DE Börsenkürzel: DVN1 Anzahl Aktien: 15,312 Mio. Marktkap.: 29,24 Mio. Streubesitz: 77,00 % 52-Wochen-Hoch: 2,99 52-Wochen-Tief: 1,28 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Geregelter Markt Highlights der Studie vom : Deutliches Umsatzwachstum im ersten Halbjahr 2007 Erheblicher Rückgang der Rohertragsmarge auf 29,8 % (VJ: 33,5 %) Neues Aktienrückkaufprogramm gestartet Umfirmierung der Advanced Medien AG zur Advanced Inflight Alliance AG In Mio e 2008e Nächstes Update: Umsatz 64,2 82,60 85,40 EBITDA 7,5* 4,81 5,13 EBT 4,0** 2,71 3,80 Jahresüberschuss 3,7 2,16 3,04 In Analysten: Philipp Leipold leipold@ Tel.: Manuel Hölzle hoelzle@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 Gewinn je Aktie 0,24 0,14 0,20 Dividende je Aktie In % EBITDA-Marge 11,69 5,76 6,00 EBT-Marge 6,67 3,61 4,10 Dividendenrendite Kennzahlen EV/Sales 0,26 0,20 0,19 EV/EBITDA 2,23 3,49 3,24 KGV 8,00 13,75 9,74 KBV ( ) 1,05 *Inklusive des Sonderertrages durch den Kreditverzicht von 2,1 Mio. ** Inklusive Sonderabschreibung auf Filmvermögen von 2,3 Mio. Seite 5

6 Die Advanced Inflight Allicance AG mit Sitz in München ist das einzige börsennotierte Unternehmen in dem Bereich Inflight Entertainment und fungiert als Holding für die Tochtergesellschaften Atlas Air Film + Media Service GmbH, Duisburg und Inflight Productions Limited, London mit ihren weltweiten Standorten, die unter der Plattform IFE Alliance Airlines umfassende Dienstleistungen (Audio, Video, Technik) für die Boardunterhaltung in Passagierflugzeugen zur Verfügung stellen. Zu den Kernkompetenzen gehört dabei die Gestaltung und Lieferung des Video- und Musikprogramms an Board sowie die Systemintegration der Steuerungssoftware für die Inhalte des Boardunterhaltungssystems. Mehr als 100 Fluggesellschaften zählen zum Kundenstamm der Tochterunternehmen. Mit einem Marktanteil von rund 40 % ist der Advanced Inflight Konzern klarer Marktführer in dieser Branchennische. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario Advanced Inflight Alliance AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatz 82,60 85,40 7,96 90,60 93,32 96,12 99,00 100,98 Veränderung in % 28,8 3,4 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 2,0 EBITDA-Marge in % 5,8 6,0 6,0 6,0 6,0 6,0 6,0 6,0 EBITA 2,41 3,50 3,52 3,62 3,73 3,84 3,96 4,04 EBITA-Marge in % 2,9 4,1 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0 Steuerquote (auf EBITA) 20,0 % 20,0 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % Working Capital -2, ,44-0,45-0,47-0,48-0,50-0,50 in % vom Umsatz -3,0-2,3-0,5-0,5-0,5-0,5-0,5-0,5 Operatives Anlagevermögen 10,5 10,5 11,00 11,33 11,66 12,01 12,38 12,62 Umsatz zu OAV 7,9 8,1 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 Abschreibungen -2,4-1,62-1,76-1,81-1,87-1,92-1,98-2,02 Abschreibungen vom OAV 22,9 % 15,5 % 16,0 % 16,0 % 16,0 % 16,0 % 16,0 % 16,0 % Free Cashflows EBITDA 4,81 5,13 5,28 5,44 5,60 5,77 5,94 6,06 Steuern auf EBITA -0,48-0,70-1,05-1,08-1,11-1,15-1,18-1,20 Investitionen in AV -1,37-1,62-2,25-2,14-2,21-2,27-2,34-2,27 Veränderung des Working Capital -0,61-0,50-1,56 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 Rückkauf eigene Aktien -1,90 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Gross Free Cashflow 0,44 2,30 0,41 2,23 2,29 2,36 2,43 2,60 VALUATION IN MIO e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 7,8 8,2 6,8 7,2 Barwert des Continuing Value 13,7 15,2 16,9 18,8 Wert operatives Geschäft (Stichtag) 21,5 23,5 23,8 26,0 Nettoschulden (Net debt) -13,01-13,76-16,36-17,07 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Wert des Eigenkapitals 34,5 37,2 40,1 43,1 Fremde Gewinnanteile -0,2-0,2-0,2-0,2 Wert des Aktienkapitals 34,4 37,1 40,0 42,9 Ausstehende Aktien in Mio. 15,3 15,3 15,3 15,3 Fairer Wert der Aktie in 2,25 2,42 2,61 2,80 Langfristiges Wachstum Sensitivitätsanalyse Fairer Wert je Aktie in WACC 10,1 % 10,6 % 11,1 % 11,6 % 12,1 % 1,0 % 2,71 2,62 2,53 2,45 2,38 1,5 % 2,76 2,66 2,57 2,48 2,41 2,0 % 2,81 2,70 2,61 2,52 2,44 2,5 % 2,87 2,75 2,65 2,55 2,47 3,0 % 2,94 2,81 2,70 2,60 2,51 FINANZCASHFLOW in Mio. Dez e 2007e 2008e Dividendenzahlung inkl. Fremde 0,0 0,0 0,0 0,0 Anteile Zinsaufwand/ertrag 0,30 0,30 0,30 0,30 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 6

7 Kapazitätserweiterungen mit Kernmietern stehen an +... Agrob AG (5)* Kursziel: 16,22 Kurs : 13,25 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Gewerbeimmobilien Fokus: Medienbranchen Mitarbeiter: 8 ( ) Firmensitz: Ismaning Gründung: 1867 Vorstand: Stephan Fuchs Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (15,00 ) Transparenzlevel: - ISIN Stämme: DE ISIN Vorzüge: DE Anzahl Stämme: 2,314 Mio. Anzahl Vorzüge: 1,582 Mio. Marktkap.: 52,78 Mio. Streubesitz: 24,98 % 52-Wochen-Hoch: 14,40 52-Wochen-Tief: 10,08 Grafik: bis.net Rechnungslegung: HGB Marktsegment: Amtlicher Markt Highlights der Studie vom : Die AGROB AG liegt mit den Halbjahreszahlen voll im Rahmen der Schätzungen Weiter verbesserte Ressourcennutzung erwartet Weiterhin attraktive Depotbeimischung Nächstes Update: Analysten: Markus Lindermayr lindermayr@ Tel.: Manuel Hölzle hoelzle@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 In T e Sales 7460, , , ,00 EBITDA 4966, , , ,00 EBIT 2903, , , ,00 Periodenergebnis 423, , , ,00 In EPS 0,11-0,42 0,32 0,34 Dividende je ST Aktie 0,06 0,12 0,14 0,14 Dividende je VZ Aktie 0,11 0,17 0,19 0,19 In % EBITDA-Marge 66,6 74,4 70,9 74,2 EBIT-Marge 38,9 50,9 43,5 45,1 Ausschüttungsquote 55,0 k.a. 44,0 41,0 Kennzahlen EV/Sales 17,17 13,18 11,75 11,67 EV/EBITDA 25,79 17,73 16,57 15,72 KGV 122,05 k.a. 41,22 38,53 KBV (zum ) 2, e 11380, , , ,00 0,37 0,16 0,21 73,7 45,2 44,0 11,25 15,26 36,10 Seite 7

8 Die AGROB AG hat ihre Ursprünge in der 1867 gegründeten Ziegelfabrik. Die Ziegeleien der AGROB waren maßgeblich am Ausbau der Stadt München beteiligt. Bis zum Verkauf ihrer sämtlichen operativen Beteiligungen an die Deutsche Steinzeug Cremer und Breuer AG, zählte die Gesellschaft zu den bedeutenden Fliesen- und Keramikproduzenten Deutschlands. Die Fliesenproduktion in Ismaning, dem neuen Firmensitz, wurde bereits im Jahr 1990 eingestellt. Ab 1993 wurde damit begonnen, den wertvollen Grundbesitz von über m² einer neuen wirtschaftlichen Nutzung zu widmen. In mehreren Bauabschnitten entstand ein moderner Medien- und Gewerbepark mit umfangreichen Parkplatzflächen. Namhafte Mieter im Medienpark der AGROB AG sind Antenne Bayern, Sport1, Home Shopping Europe und die Gong Verlagsgruppe. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario AGROB AG in T 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Sales 10977, , , , , , ,08 Veränderung in % 0,7 3,7 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 2,5 EBITDA-Marge in % 74,2 73,7 80,0 80,0 80,0 80,0 80,0 Abschreibungen (auf IK) -3200, , , , , , ,84 Abschreibungen vom OAV 3,0 % 2,7 % 2,7 % 2,7 % 2,7 % 2,7 % 2,7 % EBITA 4949, , , , , , ,42 VALUATION in T e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 34607, , , ,90 Barwert des Continuing Value 96358, , , ,16 Wert operatives Geschäft , , , ,06 (Stichtag) Nettoschulden (Net debt) 78207, , , ,54 Nichtbilanziertes Vermögen -1763, , , ,69 Wert des Eigenkapitals 50995, , , ,82 Fremde Gewinnanteile 0,00 0,00 0,00 0,00 Wert des Aktienkapitals 50995, , , ,82 Ausstehende Aktien in Mio. 3896, , , ,40 Fairer Wert der Aktie in 13,09 15,00 16,22 17,64 EBITA-Marge in % 45,1 45,2 53,1 62,9 62,9 62,9 62,9 Steuerquote (kalkulatorisch auf Gewinne) 2,5 % 4,0 % 16,0 % 16,0 % 16,0 % 16,0 % 16,0 % EBI (NOPLAT) 4826, , , , , , , ,43 Working Capital -1900, , , , , , ,094 in % vom Umsatz -17,3-16,6-17,0-17,0-17,0-17,0-17,0 Operatives Anlagevermögen , , , , , , ,23 Umsatz zu OAV 0,10 0,10 0,15 0,15 0,15 0,15 0,15 Investiertes Kapital (IK) , , , , , , ,13 Kapitalrendite 5,1 % 4,6 % 4,6 % 8,5 % 8,5 % 8,5 % 8,5 % 8,5 % Free Cashflows: EBITDA 8149, , , , , , ,27 Steuern auf EBITA -122,46-206, , , , , ,71 Investitionen in OAV , , , , , , ,66 Veränderung des Working Capital 8,58-10,00 141,33 101,58 106,65 111,98 117,58 Investitionen in Goodwill 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 Freier Cashflow -6173, , , , , , , ,570 Kapitalrendite Sensitivitätsanalyse Fairer Wert je Aktie in WACC 5,76 % 6,01 % 6,26 % 6,51 % 6,76 % 7,5 % 19,43 16,88 14,67 12,74 11,04 8,0 % 20,41 17,77 15,49 13,50 11,75 8,5 % 21,27 18,56 16,22 14,17 12,37 9,0 % 22,03 19,26 16,87 14,77 12,93 9,5 % 22,71 19,89 17,44 15,31 13,43 FINANZCASHFLOW in T e 2008e 2009e Dividendenzahlung -626,62-624,62-702,54-770,00 Aktienrückkäufe 0,00 0,00 0,00 Zinsaufwand/ertrag -3575, , ,00 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 8

9 Steigerungen bei Umsatz und Ertrag im 1. HJ (5, 7)* Alphaform AG Kursziel: 6,31 Kurs : 4,01 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Kunststoffverarbeitung Fokus: Rapid Prototyping, Rapid Tooling Mitarbeiter: 145 ( ) Firmensitz: Feldkirchen Gründung: 1996 Vorstand: Andreas Daunderer Dr. Christian Wilkening Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (6,31 ) Transparenzlevel: Prime Standard WKN: ISIN: DE Börsenkürzel: ATF Anzahl Aktien: 5,318 Mio. Marktkap.: 21,33 Mio. Streubesitz: 84,92 % 52-Wochen-Hoch: 4,44 52-Wochen-Tief: 2,24 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Geregelter Markt Highlights der Studie vom Steigerungen bei Umsatz und Ertrag im 1. HJ 2007 EBITDA-Marge von 15,12 % im 1. HJ 2007 Hohe Nettoliquidität und hoher steuerlich nutzbarer Verlustvortrag In Mio e 2008e Nächstes Update: Umsatz 17,89 20,78 22,60 23,80 EBITDA 1,62 3,42 3,80 4,05 EBIT -4,31 1,79 2,30 2,55 Jahresüberschuss -6,38 2,18 2,34 2,61 In Analysten: Philipp Leipold leipold@ Tel.: Felix Gode gode@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 Gewinn je Aktie -1,20 0,40 0,44 0,49 Dividende je Aktie - - 0,22 0,25 In % EBITDA-Marge 9,07 16,46 16,81 17,02 EBIT-Marge -24,09 8,61 10,18 10,71 Dividendenrendite - 4,99 5,49 6,23 Kennzahlen EV/Sales 0,96 0,51 0,47 0,45 EV/EBITDA 10,59 3,12 2,81 2,64 KGV k.a. 9,93 9,11 8,17 KBV (zum ) 1,16 Seite 9

10 Die Alphaform AG entwickelt und produziert im Kundenauftrag Prototypen und Kleinserien mit dem Ziel, den Entwicklungsprozess der Produkte bei Unternehmen zu optimieren und dadurch den für Produkteinführungen benötigten Zeitraum zu verkürzen. Alphaform begleitet dabei die Kunden über den gesamten Produktentstehungsprozess von der Design und Konzeptphase über die Konstruktions und Detaillierungsphase bis hin zur Entwicklung des Fertigungsprozesses. Das Leistungsspektrum umfasst neben der Herstellung von Prototypen und Kleinserien auch die Beratung über inhaltliche und zeitliche Gestaltung des Produktionsentstehungsprozesses. Die Kernkompetenzen sieht die Gesellschaft in den beiden Segmenten Rapid Tooling und Rapid Prototyping. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario Alphaform AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatz 22,60 23,50 24,44 25,42 26,43 27,49 28,59 29,16 Veränderung in % 8,8 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0 2,0 EBITDA-Marge in % 16,8 17,2 17,2 17,2 17,2 17,2 17,2 17,2 EBITA 2,30 2,55 2,64 2,75 2,86 2,97 3,09 3,15 EBITA-Marge in % 10,2 10,9 10,8 10,8 10,8 10,8 10,8 10,8 Steuerquote (auf EBITA) 10,0 % 10,0 % 15,0 % 15,0 % 15,0 % 15,0 % 15,0 % 38,5 % Working Capital 2,10 2,3 2,44 2,54 2,64 2,75 2,86 2,92 in % vom Umsatz 9,3 9,8 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 Operatives Anlagevermögen 5,16 5 5,20 5,41 5,62 5,85 6,08 6,20 Umsatz zu OAV 4,4 4,7 4,7 4,7 4,7 4,7 4,7 4,7 Abschreibungen -1,5-1,5-1,56-1,62-1,69-1,75-1,82-1,86 Abschreibungen vom OAV 29,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % Free Cashflows EBITDA 3,80 4,05 4,20 4,37 4,55 4,73 4,92 5,02 Steuern auf EBITA -0,23-0,26-0,40-0,41-0,43-0,45-0,46-1,21 Investitionen in AV -1,50-1,34-1,76-1,83-1,90-1,98-2,06-1,98 Veränderung des Working Capital -0,14-0,20-0,14-0,10-0,10-0,11-0,11-0,06 Investitionen in Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Gross Free Cashflow 1,93 2,26 1,90 2,03 2,11 2,20 2,28 1,76 VALUATION IN MIO. Dez e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 10,2 9,2 7,9 6,8 Barwert des Continuing Value 11,3 12,4 13,7 15,0 Wert operatives Geschäft (Stichtag) 21,5 21,7 21,6 21,8 Nettoschulden (Net debt) -10,64-11,87-13,28-14,19 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Wert des Eigenkapitals 32,1 33,5 34,9 36,0 Fremde Gewinnanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 Wert des Aktienkapitals 32,1 33,5 34,9 36,0 Ausstehende Aktien in Mio. 5,3 5,3 5,3 5,3 Fairer Wert der Aktie in EUR 6,04 6,31 6,56 6,77 Langfristiges Wachstum Sensitivitätsanalyse Fairer Wert je Aktie in WACC 9,0 % 9,5 % 10,0 % 10,5 % 11,0 % 1,0 % 6,59 6,35 6,13 5,94 5,76 1,5 % 6,71 6,45 6,22 6,01 5,82 2,0 % 6,85 6,56 6,31 6,09 5,89 2,5 % 7,00 6,69 6,41 6,18 5,96 3,0 % 7,18 6,84 6,54 6,28 6,05 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung inkl. Fremde -1,0-1,2-1,4-1,6 Anteile Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag 0,30 0,35 0,40 0,40 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 10

11 Bodenbildung beim Margenverfall erreicht Andreae-Noris Zahn AG (5)* Kursziel: 33,54 Kurs : 34,00 ( ; Frankfurt) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Pharmagroßhandel Mitarbeiter: ( ) Firmensitz: Frankfurt/ Main Gründung: 1841 Vorstand: Dr. Thomas Trümper Letztes Rating/ Kursziel: HALTEN (40,37 ) Transparenzlevel: General Standard WKN: ISIN: DE Börsenkürzel: ANZ.FSE Anzahl Aktien: 10,678 Mio. Marktkap.: 371,59 Mio. Streubesitz: 7,69 % 52-Wochen-Hoch: 40,50 52-Wochen-Tief: 30,66 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Amtlicher Markt Highlights der Studie vom : Expansion in Wachstumsmärkte Rückgang der Rohmarge Gesundheitspolitik trifft Apotheken und Großhandel In Mio e 2008e Nächstes Update: Umsatz 3.383, ,4 3665,0 3793,3 EBITDA 60,1 54,3 58,7 61,3 EBIT 49,9 44,0 47,8 49,9 Jahresüberschuss 25,6 22,3 24,3 24,9 Analysten: Jörg Grunwald grunwald@ Tel.: Christoph Schnabel schnabel@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 In Gewinn je Aktie 2,4 2,08 2,27 2,34 Dividende je Aktie 1,45 1,45 1,45 1,45 In % EBITDA-Marge 1,77 1,58 1,59 1,61 EBIT-Marge 1,47 1,28 1,30 1,31 Kennzahlen EV/Sales 0,18 0,20 0,18 0,18 EV/EBITDA 11,53 12,49 11,47 11,03 KGV 16,68 16,31 14,96 14,54 KBV (zum ) 1,18 Seite 11

12 Die Andreae-Noris Zahn AG (ANZAG) mit Sitz in Frankfurt am Main agiert als Großhändler im Pharmabereich mit Konzentration auf den deutschen Markt. Im Kundenfokus liegen hierbei die selbstständigen Apotheken, welche flächendeckend täglich - auch mehrfach am Tag in den kleinsten Losgrößen - durch die ANZAG mit Arzneimitteln und weiteren Produkten versorgt werden. Zum Kundenkreis zählen hierbei fast Kunden. Grundlage für diese Leistung ist ein flächendeckendes Mikrofeinverteilungs-System. Mit 23 Niederlassungen und einem Servicecenter verfügt die ANZAG über das dichteste Auslieferungsnetz aller in Deutschland agierenden Pharmagroßhändler. Im Geschäftsjahr 2005 hat die ANZAG eine Internationalisierungsstrategie eingeleitet. Discounted CASHFLOW Modellszenario Andrea-Noris Zahn AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Gesamtleistung 3683, , , , , , , ,99 Veränderung in % 7,1 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 2,5 EBITDA-Marge in % 1,6 1,6 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 EBITA 47,82 49,94 68,05 70,43 72,89 75,44 78,09 80,04 EBITA-Marge in % 1,3 1,3 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 Steuerquote (auf EBITA) 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % Working Capital 485,36 490,81 493,21 510,48 528,34 546,83 565,97 580,12 in % vom Umsatz 13,2 12,9 12,5 12,5 12,5 12,5 12,5 12,5 Operatives Anlagevermögen 157, ,2 167,19 173,04 179,10 185,37 191,86 196,65 Umsatz zu OAV 23,4 23,6 23,6 23,6 23,6 23,6 23,6 23,6 Abschreibungen -10,9-11,4-10,87-11,25-11,64-12,05-12,47-12,78 Abschreibungen vom OAV 6,9 % 7,1 % 6,5 % 6,5 % 6,5 % 6,5 % 6,5 % 6,5 % Free Cashflows EBITDA 58,72 61,34 78,91 81,68 84,53 87,49 90,56 92,82 Steuern auf EBITA -16,74-17,48-23,82-24,65-25,51-26,41-27,33-28,01 Investitionen in AV -16,69-14,93-16,86-17,10-17,70-18,32-18,96-17,58 Veränderung des Working Capital -10,12-5,45-2,40-17,26-17,87-18,49-19,14-14,15 Investitionen in Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Gross Free Cashflow 15,18 23,49 35,84 22,66 23,46 24,28 25,13 33,08 VALUATION IN Mio. Aug e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 131,8 125,3 110,0 81,5 Barwert des Continuing Value 519,6 553,8 590,2 629,0 Wert operatives Geschäft (Stichtag) 651,4 679,1 700,2 710,4 Nettoschulden (Net debt) 315,50 320,94 327,15 321,26 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Wert des Eigenkapitals 335,9 358,1 373,1 389,2 Fremde Gewinnanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 Wert des Aktienkapitals 335,9 358,1 373,1 389,2 Ausstehende Aktien in Mio. 10,7 10,7 10,7 10,7 Fairer Wert der Aktie in 31,46 33,54 34,80 36,45 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung inkl. Fremde Anteile -15,5-15,5-15,5-15,5 Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag -11,62-14,20-14,44-14,72 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 12

13 BEKO HOLDING AG (5)* Peter Fritsch Umsatzsteigerung von 16,6 % auf 69,04 Mio. im 1. HJ Kursziel: 3,98 Kurs : 3,35 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Holding im Technologie-Umfeld Fokus: Engineering Services und IT-Services Firmensitz: Nöhagen, Österreich Gründung: 1991 Vorstand: Prof. Ing. Peter Kotauczek, Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (3,98 ) Transparenzlevel: General Standard WKN: ISIN: AT Börsenkürzel: BEO Anzahl Aktien: 18,0 Mio. Marktkap.: 60,30 Mio. Streubesitz: 19,01 % 52-Wochen-Hoch: 3,95 52-Wochen-Tief: 3,05 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Geregelter Markt Highlights der Studie vom : Beteiligung an der TRIPLAN AG auf über 42 % erhöht, Vollkonsolidierung wird weiter angestrebt Sonderaufwendungen bei der BEKO E & I und AC-Service belasten das Ergebnis In Mio e 2008e Nächstes Update: Umsatz 95,50 125,03 137,8 158,6 EBITDA 5,13 7,19 7,20 11,00 EBIT 1,59 2,86 3,00 6,60 Jahresüberschuss 4,09 1,61 3,34 5,70 Analysten: Philipp Leipold leipold@ Tel.: Manuel Hölzle hoelzle@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 In Gewinn je Aktie 0,23 0,09 0,19 0,32 Dividende je Aktie - - 0,05 0,10 In % EBITDA-Marge 5,37 5,75 5,22 6,87 EBIT-Marge 1,67 2,29 2,18 4,16 Dividendenrendite - - 1,49 2,99 Kennzahlen KGV 13,52 37,55 18,05 10,58 KBV (zum ) 1,15 Seite 13

14 Die BEKO HOLDING AG ist eine strategische Holding-Gesellschaft mit dem Schwerpunkt auf dem Technologie-Sektor. Die Kernkompetenzen der Gesellschaft untergliedern sich dabei in die beiden Geschäftsbereiche Engineering und Informationstechnologie. In der Zukunft sieht sich die Holding dabei vor allem als Heber von weiteren Synergien zwischen den Beteiligungen. Die BEKO Engineering & Informatik AG bildet dabei das Fundament beider Geschäftsbereiche. Neben einer starken Positionierung in Österreich und Deutschland ist die Gesellschaft mit einer Tochtergesellschaft in Tschechien vertreten. Zum Konzernverbund gehört zudem noch BEKO Ungarn, eine 100%ige Tochtergesellschaft der BEKO HOLDING AG. Im Bereich Informations- Technologie ist die 55%ige Beteiligung AC-Service AG ein weiteres wichtiges Standbein. Sum-of-the-Parts-Bewertung BEKO HOLDING AG 2006 in Mio. Sonstige Finanzanlagen 0,61 Assoziierte Unternehmen 6,42 Beteiligungen 9,63 16,66 Konsolidierte Unternehmen AC-Service 15,32 BEKO Engineering & Informatik AG 35,89 BEKO Enginnering Kft, Szombathely 1,85 53,06 Liquide Mittel 15,10 Gesamtunternehmenswert 84,42 Abschlag 15 % für mögliche Beteiligungsrisiken 12,73 Fairer Unternehmenswert 71,69 Fairer Wert je Aktie bei 18,0 Mio. Aktien (in ) 3,98 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 14

15 starkes Wachstum in 2007 und 2008 erwartet Cargofresh AG (5)* Kursziel: 6,94 Kurs : 5,00 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Technologie/ Elektronik Fokus: Controlled Atmosphere -Anlagen, Stromerzeugungs- und Stromverteilungsanlagen Mitarbeiter: 105 ( ) Firmensitz: Ahrensburg, D Gründung: 1998 Vorstandssprecher: Peter Wich WKN: ISIN: DE Letztes Rating/ Kursziel: Initial Coverage Börsenkürzel: C1F Anzahl Aktien: 6,16 Mio. Marktkap.: 30,8 Mio. Streubesitz 6,56 % Transparenzlevel: Entry Standard Grafik: bis.net Rechnungslegung: HGB Marktsegment: Freiverkehr Highlights der Studie vom : Leistungsfähigstes Controlled Atmosphere-System am Markt entwickelt Markt mit deutlichem Nachholbedarf im Bereich CA Langfristige Finanzierung durch Anleiheemission gesichert In Mio. 2006* 2007e 2008e Nächstes Update: Umsatz 16,588 12,642 19,450 EBITDA 0,549-1,325 3,714 EBIT -2,144-3,284 1,782 Jahresüberschuss -3,744 10,307** 0,381 In Analysten: Felix Gode gode@ Tel.: Jörg Grunwald grunwald@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 Gewinn je Aktie -17,02*** 1,67** 0,06 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 In % EBITDA-Marge 3,29 neg. 19,09 EBIT-Marge neg. neg. 9,16 Dividendenrendite 0,00 0,00 0,00 Kennzahlen EV/Sales 0,53 3,55 2,31 EV/EBITDA 16,20-12,09 KGV - 2,99** 80,84 KBV ( ) 1,58 * Pro-Forma-Zahlen ** Beeinflusst von Sondereffekten aus Verschmelzungen *** Basis von 0,220 Mio. Aktien vor Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln auf 6,160 Mio. Aktien Seite 15

16 Die Cargofresh AG ist in zwei Geschäftsbereiche untergliedert: Controlled Atmosphere und Energiesysteme. Im Geschäftsbereich Controlled Atmosphere (CA) entwickelt und vertreibt das Unternehmen Anlagen, die mit einer so genannten Controlled Atmosphere -Technologie ausgestattet sind und in Kühlcontainern und Kühlsattelaufliegern, aber auch stationär eingesetzt werden können. Durch die Controlled-Atmosphere -Technologie werden verderbliche Lebensmittel und Pflanzen länger haltbar gemacht, indem der Stoffwechselprozess verlangsamt wird. Damit können solche Waren ohne Qualitätsverluste auch auf dem Seeweg transportiert werden, was bisher hauptsächlich per Luftfracht erfolgen musste. Der Bereich Energiesysteme ist Ende 2006 durch den Erwerb der MES GmbH neu hinzugekommen. Hier werden Stromerzeugungs und Stromverteilungsanlagen mit einer hohen Fertigungstiefe sowie Automatisierungstechnik entwickelt und vertrieben. Die Übernahme ermöglicht es der Cargofresh AG selbst Container-CA-Anlagen fertigen und montieren zu können. Auch im Bereich Service und Wartung bestehen Synergiepotenziale zwischen den Bereichen DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario Cargofresh AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatz 12,642 19,450 23,845 28,614 32,906 37,842 41,626 Veränderung in % -24,3 53,9 22,6 20,0 15,0 15,0 10,0 3,0 EBITDA-Marge in % -10,5 19,1 20,0 20,0 20,0 20,0 20,0 Abschreibungen -1,959-1,932-2,024-1,967-1,844-1,645-1,514 Abschreibungen vom OAV 36,7 % 35,1 % 36,8 % 33,0 % 29,0 % 25,0 % 22,0 % EBITA -3,284 1,182 2,745 3,756 4,737 5,923 6,812 EBITA-Marge in % -26,0 9,2 11,5 13,1 14,4 15,7 16,4 Steuerquote (effektive auf Gewinne) 5,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % EBI (NOPLAT) -3,120 1,247 1,921 2,629 3,316 4,146 4,768 4,238 Working Capital -2,450-2,000-2,456-2,947-3,389-3,898-4,287 Working Capital zu Umsatz -19,4 % -10,3 % -10,3 % -10,3 % -10,3 % -10,3 % -10,3 % Operatives Anlagevermögen 5,339 5,500 5,961 6,359 6,581 6,880 6,938 Umsatz zu operativen Anlagevermögen 2,368 3,536 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 Investiertes Kapital (IK) 2,889 3,500 3,505 3,411 3,192 2,983 2,650 Kapitalrendite -216,9 % 43,2 % 54,9 % 75,0 % 97,2 % 129,9 % 159,9 % 159,9 % Free Cashflows: EBITDA -1,325 3,714 4,769 5,723 6,581 7,568 8,325 Steuern auf EBITA 0,164-0,535-0,823-1,127-1,421-1,777-2,043 Investitionen in OAV -1,818-2,093-2,485-2,365-2,067-1,944-1,571 Veränderung des Working Capital -159,2 % -45,0 % 45,6 % 49,1 % 44,2 % 50,8 % 39,0 % Investitionen in Goodwill -0, Freier Cashflow -5,10 0,64 1,92 2,72 3,54 4,36 5,10 68,75 VALUATION in Mio e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 6,925 12,653 13,161 12,436 Barwert des Continuing Value 37,495 40,888 44,588 48,622 Wert operatives Geschäft 44,420 53,541 57,749 61,057 (Stichtag) Nettoschulden (Net debt) 7,792 14,428 15,028 14,202 Barwert aller Optionsrechte Wert des Eigenkapitals 36,628 39,113 42,720 46,856 Fremde Gewinnanteile Wert des Aktienkapitals 36,628 39,113 42,720 46,856 Ausstehende Aktien in Mio. 0,220 6,160 6,160 6,160 Fairer Wert der Aktie in 166,49 6,35 6,94 7,61 Kapitalrendite Sensivitätsanalyse Fairer Wert je Aktie in WACC 8,0 % 8,5 % 9,0 % 9,5 % 10,0 % 139,9 % 7,62 6,74 6,01 5,40 4,87 149,9 % 8,20 7,26 6,47 5,81 5,25 159,9 % 8,78 7,77 6,94 6,23 5,63 169,9 % 9,36 8,29 7,40 6,65 6,01 179,9 % 9,94 8,80 7,86 7,06 6,39 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag -1,534-1,237-1,090-0,900 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 16

17 weitere Steigerungen der Ergebnisse CeoTronics AG (5, 7)* Kursziel: 13,65 Kurs : 11,50 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Technologie Fokus: Mobile digitale Funk- Netze und -Endgeräte, Headsets Mitarbeiter: 144 ( ) Firmensitz: Rödermark, D Gründung: 1985 Vorstandsvorsitzender: Thomas H. Günther Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (13,27 ) Transparenzlevel: Prime Standard WKN: ISIN: DE Börsenkürzel: CEK Anzahl Aktien: 2,2 Mio. Marktkap.: 25,30 Mio. Streubesitz: 41,88 % 52-Wochen-Hoch: 12,29 52-Wochen-Tief: 7,51 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Geregelter Markt Highlights der Studie vom : Großauftrag der Bundeswehr über 5,5 Mio. bietet weiteres Potenzial Höchster Auftragsbestand der Unternehmensgeschichte Kursziel leicht angehoben - Unterbewertung von knapp 30 % In Mio e 2009e Nächstes Update: Umsatz 18,06 17,94 20,45 23,11 EBITDA 2,24 2,44 2,97 3,56 EBIT 1,70 1,92 2,47 3,07 Jahresüberschuss 0,98 1,05 1,61 2,01 In Analysten: Felix Gode gode@ Tel.: Manuel Hölzle hoelzle@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 Gewinn je Aktie 0,44 0,48 0,72 0,90 Dividende je Aktie 0,30 0,30 0,35 0,40 In % EBITDA-Marge 12,40 13,58 14,54 15,41 EBIT-Marge 9,40 10,70 12,10 13,29 Dividendenrendite 2,60 2,61 3,04 3,48 Kennzahlen EV/Sales 1,27 1,28 1,12 0,99 EV/EBITDA 10,27 9,43 7,24 6,07 KGV 26,33 24,12 17,02 11,71 KBV ( ) 2,14 Seite 17

18 Die Die BEKO CeoTronics HOLDING AG AG ist gemäß ist eine eigenen strategische Angaben Holding-Gesellschaft weltweit Markt- und mit dem Technologieführer Schwerpunkt auf für die dem Technologie-Sektor. Herstellung elektronischer Die Kernkompetenzen Kommunikationssysteme der Gesellschaft für einwandfreie, untergliedern zuverlässige sich dabei in Verständigung unter schwierigen Umgebungsbedingungen. Das breite Angebotsprogramm für die unter- die beiden Geschäftsbereiche Engineering und Informationstechnologie. In der Zukunft sieht sich die Holding dabei vor allem als Heber von weiteren Synergien zwischen den Beteiligungen. Die BEKO Engineerinschiedlichsten & Informatik Einsatzzwecke AG bildet dabei umfasst das Fundament neben den beider klassischen Geschäftsbereiche. Headsets und Neben anderen einer Hör- starken Sprechsystemen Positionierung zum in Österreich Anschluss und an Deutschland analoge und ist digitale die Gesellschaft Funkgeräte mit vor einer allem Tochtergesellschaft komplette Systemlösungen, Tschechien vertreten. z.b. mobile Zum oder Konzernverbund fest installierte digitale gehört zudem Mini-Funknetze, noch BEKO die Ungarn, in Sekundenschnelle eine 100%ige in Tochtergesellschaft der BEKO HOLDING AG. Im Bereich Informations-Technologie ist die 55%ige errichtet werden können. Beteiligung AC-Service AG ein weiteres wichtiges Standbein. Sum-of-the-Parts-Bewertung BEKO HOLDING AG GJ 2006 in Mio. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario CeoTronics AG Sonstige Finanzanlagen 0,61 in Mio. GJ 2008e GJ 2009e GJ 2010e GJ 2011e GJ 2012e GJ 2013e GJ 2014e Endwert Umsatz 20,450 23,109 24,264 25,478 26,752 28,089 29,494 Assoziierte Unternehmen 6,42 Umsatzveränderung in % 14,0 13,0 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 3,0 EBITDA-Marge in % 14,5 15,4 15,5 15,5 15,5 15,5 15,5 Beteiligungen Abschreibungen (auf IK) -0,500-0,490-0,488-0,512-0,538-0,565-0,593 9,63 Abschreibungen vom OAV 8,3 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % EBITA 2,474 3,071 3,273 3,437 3,608 3,789 3,978 EBITA-Marge in % 12,1 13,3 13,5 13,5 13,5 13,5 13,5 Steuerquote (effektive auf Gewinne) 33,0 % 33,0 % 33,0 % 33,0 % 33,0 % 33,0 % 33,0 % Konsolidierte Unternehmen 16,66 EBI (NOPLAT) 1,657 2,057 2,193 2,303 2,418 2,539 2,665 2,792 Working Capital 5,982 6,400 6,721 7,057 7,410 7,781 8,170 Working Capital zu Umsatz 29,3 % 27,7 % 27,7 % 27,7 % 27,7 % 27,7 % 27,7 % AC-Service Operatives Anlagevermögen 6,010 6,100 6,406 6,726 7,062 7,415 7,786 15,32 Umsatz zu operativen Anlagevermögen 3,403 3,788 3,788 3,788 3,788 3,788 3,788 BEKO Investiertes Engineering Kapital (IK) & Informatik AG 11,992 12,500 13,127 13,783 14,472 15,196 15,956 35,89 Kapitalrendite 14,2 % 17,2 % 17,5 % 17,5 % 17,5 % 17,5 % 17,5 % 17,5 % BEKO Free Cashflows: Enginnering Kft, Szombathely 1,85 EBITDA 2,974 3,561 3,761 3,949 4,146 4,354 4,572 Steuern auf EBITA -0,816-1,013-1,080-1,134-1,191-1,250-1,313 53,06 Investitionen in OAV -0,576-0,580-0,794-0,833-0,874-0,918-0,964 Veränderung des Working Capital -22,6 % -41,8 % -32,1 % -33,6 % -35,3 % -37,1 % -38,9 % Investitionen in Goodwill Liquide Mittel 15,10 Freier Cashflow 1,36 1,55 1,57 1,65 1,73 1,81 1,91 38,68 Gesamtunternehmenswert 84,42 Abschlag Wert operatives 15 Geschäft % für mögliche 29,363 Beteiligungsrisiken 30,644 31,847 33,141 12,73 (Stichtag) Nettoschulden (Net debt) 1,293 0,670-0,040-0,661 Barwert aller Optionsrechte Wert des Eigenkapitals 28,070 29,975 31,887 33,802 Fairer Unternehmenswert 71,69 Kapital- Fairer Fremde Gewinnanteile Wert je Aktie bei 0,045 18,0 Mio. 0,048 Aktien 0,051 (in ) 0,054 rendite 3,98 Wert des Aktienkapitals 28,115 30,023 31,938 33,856 Ausstehende Aktien in Mio. 2,200 2,200 2,200 2,200 Fairer Wert der Aktie in 12,78 13,65 14,52 15,39 FINANZCASHFLOW in Mio. 2008e 2009e 2010e 2011e Dividendenzahlung -0,660-0,770-0,880-0,880 Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag -0,072-0,070-0,065-0,060 VALUATION IN Mio e 2009e 2010e Barwert expliziter FCFs 8,177 7,555 6,685 5,719 Barwert des Continuing Value 21,186 23,089 25,163 27,422 Sensivitätsanalyse Fairer Wert je Aktie in WACC 8,0 % 8,5 % 9,0 % 9,5 % 10,0 % 13,5 % 12,80 11,68 10,75 9,98 9,32 15,5 % 14,63 13,30 12,20 11,27 10,49 17,5 % 16,47 14,92 13,65 12,57 11,66 19,5 % 18,31 16,55 15,09 13,87 12,84 21,5 % 20,14 18,17 16,54 15,17 14,01 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 18

19 Deutlicher Umsatzzuwachs in 2007 erwartet +... COMPUTERLINKS AG * Kursziel: 20,56 Kurs : 13,40 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Software Fokus: Value-Added-Reseller Mitarbeiter 447 ( ) Firmensitz: München Vorstandssprecher: Stephan Link WKN: Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (20,61 ) Transparenzlevel: Prime Standard ISIN: DE Börsenkürzel: CPX Anzahl Aktien: 6,7 Mio. Marktkap.: 89,78 Mio. Streubesitz: 94,88 % 52-Wochen-Hoch: 16,65 52-Wochen-Tief: 12,20 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Geregelter Markt Highlights der Studie vom : Halbjahreszahlen im Rahmen der Erwartungen Stabilisierung der Rohertragsmarge oberhalb der 14%-Marke Hohes Kurspotenzial In Mio. 2005/ / /08e Nächstes Update: Umsatz 279,4 396,7 490,0 EBITDA 13,0 16,3 20,1 EBT 11,1 15,3 18,7 Jahresüberschuss 7,0 8,8 11,6 In Analyst: Philipp Leipold leipold@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 Gewinn je Aktie 1,09 1,31 1,73 In % EBITDA-Marge 4,7 4,1 4,1 EBIT-Marge 4,3 3,8 3,8 Kennzahlen EV/Sales 0,75 0,21 0,16 EV/EBITDA 7,07 5,10 4,08 KGV 12,92 10,21 7,99 KBV ( ) 1,63 Seite 19

20 Die COMPUTERLINKS AG mit Sitz in München vertreibt in insgesamt 13 verschiedenen Ländern als sogenannter Value-Added-Distributor komplexe und hochwertige Hard- und Software aus den Wachstumsbereichen der IT-Branche. Ihre Kunden sind ausschließlich professionelle Wiederverkäufer. Das Geschäft wurde Ende 2002 neu gegliedert und umfasst seither die Bereiche e-security, e-business sowie Professional Services. Bei sämtlichen Aktivitäten stützt sich das Unternehmen auf eine Reihe von Verträgen mit jeweils führenden IT- Herstellern. Zu den Partnern gehören Citrix, Check Point Software, Lucent Technologies, Trend Micro, Symantec sowie Nokia. Den Wiederverkäufern bietet COMPUTERLINKS einen Rundumservice, der von der Beratung und Schulung über Vertrieb und Logistik bis hin zu Marketing und technischem Support reicht. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario CPX AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatz 486,00 505,00 520,15 535,75 551,83 568,38 585,43 597,14 Veränderung in % 22,5 3,9 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 2,0 EBITDA-Marge in % 4,0 4,1 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0 EBIT 18,15 19,30 19,35 19,93 20,53 21,14 21,78 22,21 Ebit-Marge in % 3,7 3,8 3,7 3,7 3,7 3,7 3,7 3,7 Taxrate 38,0 % 38,0 % 38,0 % 38,0 % 38,0 % 38,0 % 38,0 % 38,0 % Working Capital 25, ,61 29,47 30,35 31,26 32,20 32,84 in % vom Umsatz 5,1 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 Operatives Anlagevermögen 3,00 3,20 3,31 3,41 3,51 3,62 3,73 3,80 Umsatz zu OAV 162,0 157,8 157,0 157,0 157,0 157,0 157,0 157,0 Abschreibungen -1,40-1,4-1,46-1,50-1,55-1,59-1,64-1,67 Abschreibungen vom OAV 46,7 % 43,8 % 44,0 % 44,0 % 44,0 % 44,0 % 44,0 % 44,0 % Free Cashflows EBITDA 19,55 20,70 20,81 21,43 22,07 22,74 23,42 23,89 Taxes on EBIT -6,90-7,33-7,35-7,57-7,80-8,03-8,28-8,44 Investitionen in AV -1,54-1,60-1,57-1,60-1,65-1,70-1,75-1,75 Veränderung Working Capital -4,98-3,00-0,61-0,86-0,88-0,91-0,94-0,64 Investitionen Goodwill Gross Free Cashflow 6,13 8,77 11,27 11,40 11,74 12,09 12,46 13,05 VALUATION IN Mio e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 48,2 47,2 43,6 37,0 Continuing Value 72,4 80,2 88,8 98,4 Value of Operations 120,5 127,4 132,4 135,4 Net debt -6,58-10,60-17,00-25,80 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Value of Equity 127,1 138,0 149,4 161,2 Fremde Gewinnanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 Value of shareholder Equity 127,1 138,0 149,4 161,2 Outstanding shares in Mio. 6,713 6,713 6,713 6,713 Fair Value per share in 18,93 20,56 22,26 24,02 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung inkl. Fremde -2,5-3,0-3,5-4,0 Anteile Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag 0,39 0,64 1,02 1,55 Seite 20

21 C. Bechstein Pianofortefabrik AG * beflügelnde Aussichten mit Flügeln und Pianos Kursziel: 10,54 Kurs : 8,45 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Konsum Fokus: Klaviere und Flügel Firmensitz: Berlin, D Gründung: 1853 Vorstand: Karl Schulze Leonhard Duricic Karl-Heinz Geishecker Berenice Küpper Letztes Rating/ Kursziel: Initial Coverage Transparenzlevel: WKN: ISIN: DE Börsenkürzel: BEP Anzahl Aktien: 1,929 Mio. Marktkap.: 16,30 Mio. Streubesitz: 51,5 % 52 W Hoch: 9,85 52 W Tief: 7,05 Grafik: bis.net Rechnungslegung: HGB Highlights der Studie vom : Marktsegment: Freiverkehr Erfolgreiches Einzelhandelskonzept durch eigene Vertriebszentren Vollständige Übernahme der BOHEMIA Piano Erfolgreiches Geschäftsjahr 2006 In Mio e 2008e Nächstes Update: Umsatz 29,3 34,9 38,2 EBITDA 3,1 3,9 4,2 EBIT 1,9 2,7 3,2 Jahresüberschuss 1,5 1,8 2,4 In Analysten: Philipp Leipold leipold@ Tel.: Felix Gode gode@ Tel.: Gewinn je Aktie 0,77 0,91 1,23 Dividende je Aktie 0,35 0,45 0,60 In % EBITDA-Marge 11,1 11,0 11,0 EBIT-Marge 6,9 7,6 8,4 Dividendenrendite 4,14 5,33 7,10 Kennzahlen EV/Sales 0,75 0,52 0,47 * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 EV/EBITDA 7,25 4,68 4,30 KGV 10,96 9,25 6,86 KBV ( ) 0,91 Seite 21

22 Die C. Bechstein Pianofortefabrik ist nach Steinway der führende Anbieter hochwertiger Flügel und Klaviere. Bechstein bietet als Verbund international anerkannter Marken vom erschwinglichen Einstiegsinstrument bis zum Konzertflügel alles aus einer Hand. C. Bechstein ist seit 2006 mit acht eigenen Vertriebszentren in Deutschland vertreten. In 2007 wurde am Standort Manhattan die Bechstein America, LLC USA als eigenständige Vertriebsgesellschaft für den nordamerikanischen Markt gegründet. Im April 2007 erfolgte die vollständige Übernahme der tschechischen BOHEMIA Piano, an der Bechstein zuvor mit 49 % beteiligt war. In 2006 erzielte Bechstein rund 40,6 % der Umsätze im Ausland. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario C. Bechstein AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatz 34,90 38,20 39,73 41,32 42,97 44,69 46,48 47,41 Veränderung in % 19,0 9,5 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0 2,0 EBITDA-Marge in % 11,0 11,0 11,0 11,0 11,0 11,0 11,0 11,0 EBIT 2,65 3,20 3,39 3,53 3,67 3,82 3,97 4,05 Ebit-Marge in % 7,6 8,4 8,5 8,5 8,5 8,5 8,5 8,5 Taxrate 14,0 % 18,0 % 26,0 % 26,0 % 26,0 % 26,0 % 26,0 % 30,0 % Working Capital ,10 15,70 16,33 16,98 17,66 18,01 in % vom Umsatz 40,1 39,3 38,0 38,0 38,0 38,0 38,0 38,0 Operatives Anlagevermögen 9,5 9,3 9,03 9,39 9,77 10,16 10,56 10,77 Umsatz zu OAV 3,7 4,1 4,4 4,4 4,4 4,4 4,4 4,4 Abschreibungen -1,2-1 -0,98-1,01-1,05-1,10-1,14-1,16 Abschreibungen vom OAV 12,6 % 10,8 % 10,8 % 10,8 % 10,8 % 10,8 % 10,8 % 10,8 % Free Cashflows EBITDA 3,85 4,20 4,37 4,54 4,73 4,92 5,11 5,21 Taxes on EBIT -0,37-0,58-0,88-0,92-0,95-0,99-1,03-1,22 Investitionen in AV -1,85-0,80-0,70-1,38-1,43-1,49-1,55-1,37 Veränderung Working Capital -0,71-1,00-0,10-0,60-0,63-0,65-0,68-0,35 Investitionen Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Gross Free Cashflow 0,92 1,82 2,69 1,65 1,71 1,78 1,85 2,27 VALUATION IN Mio e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 8,5 8,5 7,5 5,5 Continuing Value 14,7 16,2 17,8 19,6 Value of Operations 23,3 24,7 25,3 25,1 Net debt 5,81 5,85 4,93 3,14 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Value of Equity 17,5 18,8 20,4 22,0 Fremde Gewinnanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 Value of shareholder Equity 17,5 18,8 20,4 22,0 Outstanding shares in Mio. 1,9 1,9 1,9 1,9 Fair Value per share in 9,05 9,75 10,54 11,39 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung inkl. Fremde -0,6-0,6-0,7-0,8 Anteile Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag -0,40-0,30-0,20-0,10 Seite 22

23 Hervorragende Halbjahreszahlen (5, 7)* Data Modul AG Kursziel: 39,73 Kurs : 25,25 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Technologie Fokus: Displaysysteme Firmensitz: München, D Gründung: 1972 Vorstand: Peter Hecktor Patrick Wiedemann Walter King WKN: ISIN: DE Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (39,73 ) Transparenzlevel: Prime Standard Börsenkürzel: DAM Anzahl Aktien: 3,205 Mio. Marktkap.: 80,93 Mio. Streubesitz: 90,78 % 52 W Hoch: 27,44 52 W Tief: 9,56 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Amtlicher Handel Highlights der Studie vom : Rascher Kursanstieg in den letzten Wochen Aufgabe des Bereiches Multimedia führt zu einer Margenerhöhung Hervorragende Halbjahreszahlen In Mio e 2008e Nächstes Update: Umsatz 152,82 148,00 161,00 EBITDA 8,36 14,85 16,63 EBIT 6,22 12,35 14,53 Jahresüberschuss 4,00 5,18 9,82 In Analysten: Philipp Leipold leipold@ Tel.: Felix Gode gode@ Tel.: Gewinn je Aktie 1,25 1,62 3,07 Dividende je Aktie 0,50 0,70 1,10 In % EBITDA-Marge 5,47 10,03 10,33 EBIT-Marge 4,07 8,34 9,02 Dividendenrendite 1,98 2,77 4,36 Kennzahlen EV/Sales 0,61 0,63 0,58 * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 EV/EBITDA 11,21 6,31 5,64 KGV 20,18 15,58 8,22 KBV (zum ) 3,05 Seite 23

24 Die Data Modul AG mit Sitz in München ist ein weltweit agierender Hersteller und Anbieter von Flachdisplays, kompletten Informationssystemen, Software sowie Dienstleistungen. Data Modul ist in die drei Segmente professionelle Informationssysteme, Industrie sowie Multimedia unterteilt. Zu den Kunden der konfektionierten oder individuell gefertigten Produkte zählen Hersteller der Medizintechnik, Informationstechnologie, Unterhaltungselektronik, Verkehrsbetriebe, Telekom, Maschinen und Anlagebauer sowie die Automotive-Industrie. Die Gesellschaft verfügt neben der Produktionsstätte in Weikersheim über eigene Vertriebsbüros in den USA, Singapur, Dubai, Großbritannien, Italien und Frankreich. In 2006 erwirtschaftete die Gesellschaft einen Umsatz von rund 152,82 Mio.. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario Data Modul AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatz 148,00 161,00 165,83 170,80 175,93 181,21 186,64 190,38 Veränderung in % -3,2 8,8 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 2,0 EBITDA-Marge in % 10,0 10,3 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 EBIT 12,35 14,53 14,45 14,88 15,33 15,79 16,26 16,59 Ebit-Marge in % 8,3 9,0 8,7 8,7 8,7 8,7 8,7 8,7 Taxrate 34,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % Working Capital 24, ,20 26,99 27,80 28,63 29,49 30,08 in % vom Umsatz 16,22 15,5 15,8 15,8 15,8 15,8 15,8 15,8 Operatives Anlagevermögen 11,00 11,2 11,06 11,39 11,73 12,08 12,44 12,69 Umsatz zu OAV 13,5 14,4 15,0 15,0 15,0 15,0 15,0 15,0 Abschreibungen -2,5-2,1-2,13-2,20-2,26-2,33-2,40-2,45 Abschreibungen vom OAV 22,7 % 18,8 % 19,3 % 19,3 % 19,3 % 19,3 % 19,3 % 19,3 % Free Cashflows EBITDA 14,85 16,63 16,58 17,08 17,59 18,12 18,66 19,04 Taxes on EBIT -4,20-4,50-4,48-4,61-4,75-4,89-5,04-5,14 Investitionen in AV -2,28-2,30-1,99-2,53-2,61-2,68-2,76-2,70 Veränderung Working Capital 0,60-1,00-1,20-0,79-0,81-0,83-0,86-0,59 Investitionen Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Gross Free Cashflow 8,97 8,82 8,91 9,15 9,43 9,71 10,00 10,61 VALUATION IN Mio e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 45,7 41,0 36,1 30,6 Continuing Value 75,6 82,7 90,5 99,1 Value of Operations 121,2 123,7 126,6 129,7 Net debt 13,08 6,51-0,31-6,93 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Value of Equity 108,2 117,2 126,9 136,6 Fremde Gewinnanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 Value of shareholder Equity 108,2 117,2 126,9 136,6 Outstanding shares in Mio. 3,195 3,195 3,195 3,195 Fair Value per share in 33,86 36,69 39,73 42,76 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung inkl. Fremde -1,5-1,5-2,0-3,0 Anteile Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag -0,90-0,50-0,30-0,30 Seite 24

25 Deutliches Kurspotenzial Deutsche Grundstücksauktionen AG (6)* Kursziel: 29,35 Kurs : 20,28 ( ; Frankfurt) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Immobiliendienstleistungen Fokus: Auktionen Firmensitz: Berlin, D Gründung: 1998 Mitarbeiter: 100 ( ) Vorstand: Hans Peter Plettner Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (23,68 ) Transparenzlevel: WKN: ISIN: DE Börsenkürzel: DGR.ETR Anzahl Aktien: 1,6 Mio. Marktkap.: 32,45 Mio. Streubesitz: 45,00 % 52 W Hoch: 22,06 52 W Tief: 18,30 Grafik: bis.net Rechnungslegung: HGB Marktsegment: Freiverkehr Highlights der Studie vom : Neue Rekorde bei Objektumsätzen und Courtageerlösen Deutliches Kurspotential für die Aktie Internettochter mit beeindruckendem Wachstum und guter langfristiger Perspektive In T e 2008e Nächstes Update: Objekte (Anzahl) Veränderungsrate in % -2,2-12,8-0,4 0,9 Objektumsätze 99927, , , ,79 Objektmarge in % 11,1 9,8 9,0 8,8 Umsatzerlöse 11070, , , ,02 EBITDA 2556, , , ,02 Analysten: Manuel Hölzle hoelzle@ Tel.: Markus Lindermayr lindermayr@ Tel.: EBIT 2283, , , ,02 Jahresüberschuss 1388, , , ,61 In Gewinn je Aktie 0,87 1,08 1,60 2,04 Bruttodividende je Aktie 0,85 1,10 1,44 1,83 In % EBITDA-Marge 23,1 25,3 32,6 33,9 EBIT-Marge 20,6 23,0 30,6 31,9 Dividendenrendite 4,19 5,42 7,10 9,02 Eigenkapitalrendite 15,8 19,2 28,3 34,9 * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 Kennzahlen KGV 23,4 18,7 12,6 10,0 KBV ( zum ) 3,51 Seite 25

26 Die Deutsche Grundstücksauktionen AG (DGA) mit Sitz in Berlin ist zusammen mit ihren Tochterunternehmen als größtes Auktionshaus für Immobilien und Grundstücke marktführend in Deutschland. Der Großteil des Geschäftes erfolgt mit Wohn und Gewerbeimmobilien in den neuen Bundesländern. Dabei erhält die Gesellschaft aus den Verkaufserlösen der jeweiligen Immobilien (Objektumsatz) eine Courtage vom Käufer und je nach Vertragsgrundlage auch vom Verkäufer. In der Regel ist die erzielbare Courtagemarge, auf die Objektumsätze bezogen, deutlich höher als bei Maklergeschäften. Die mittlere Marge liegt bei der DGA derzeit bei fast 10 %, im Vergleich zur durchschnittlichen Branchenrendite bei Maklern von 3,5 %. Die Haupteinlieferer von Immobilien und Grundstücken sind die Conference on Jewish Material Claims, die Treuhandliegenschaften, Bund, Länder, Landkreise, Gemeinden, Städte und Insolvenzverwalter. Auf der Käuferseite sind in jüngster Vergangenheit, in zunehmendem Maße Bieter aus dem europäischen Ausland vertreten, was das Auktionsgeschäft deutlich belebt und zu steigenden Preisen führt. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario Dt. Grundstücksauktionen AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatz 14385, , , , , , ,63 Veränderung in % 19,0 4,1 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 2,0 EBITDA-Marge in % 32,6 33,9 33,9 33,9 33,9 33,9 33,9 Abschreibungen (auf IK) -290,00-295,00-308,55-317,80-327,34-337,16-347,27 Abschreibungen vom OAV 14,5 % 13,4 % 14,0 % 14,0 % 14,0 % 14,0 % 14,0 % EBITA 4395, , , , , , ,00 EBITA-Marge in % 30,6 31,9 31,9 31,9 31,9 31,9 31,9 Steuerquote (effektive auf Gewinne) 40,0 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % EBI (NOPLAT) 2637,1 3357,7 3454,8 3558,4 3665,2 3775,1 3888,4 3966,1 Working Capital 4300, , , , , , ,66 in % vom Umsatz 29,9 30,7 30,7 30,7 30,7 30,7 30,7 Operatives Anlagevermögen 2000, , , , , , ,52 Umsatz zu OAV 7,2 6,8 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 Investiertes Kapital (IK) 6300,0 6800,0 6941,9 7150,2 7364,7 7585,6 7813,2 Kapitalrendite 49,6 % 53,3 % 50,8 % 51,3 % 51,3 % 51,3 % 51,3 % 51,26 % Free Cashflows: EBITDA 4685, , , , , , ,27 Steuern auf EBITA -1758, , , , , , ,62 Investitionen in OAV -609,83-495,00-312,46-383,92-395,44-407,30-419,52 Veränderung des Working Capital -662,84-300,00-138,00-142,14-146,40-150,80-155,32 Investitionen in Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Freier Cashflow 1654, , , , , , , ,48 VALUATION IN T Dez e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 14670, , , ,1 Barwert des Continuing Value 24448, , , ,5 Wert operatives Geschäft 39118, , , ,5 (Stichtag) Nettoschulden (Net debt) -3603, , , ,84 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Wert des Eigenkapitals 42721, , , ,4 Fremde Gewinnanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 Wert des Aktienkapitals 42721, , , ,4 Ausstehende Aktien in Mio. 1600,0 1600,0 1600,0 1600,0 Fairer Wert der Aktie in 26,70 28,05 29,35 30,33 Langfristiges Wachstum Sensitivitätsanalyse Fairer Wert je Aktie in Kapitalrendite 10,0 % 30,0 % 51,3 % 60,0 % 0 % 25,95 25,95 25,95 25,95 1,0 % 27,23 27,37 27,46 27,51 2,0 % 28,81 29,14 29,35 29,46 3,0 % 30,84 31,40 31,76 31,95 4,0 % 33,53 34,40 34,97 35,27 FINANZCASHFLOW in T 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung inkl. Fremde -1760,0-2309,1-2934,5-3300,0 Anteile Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag 252,24 244,85 300,91 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 26

27 asset under advice erreichen 800 Mio. in Q Driver & Bengsch AG (5)* Kursziel: 5,45 Kurs : 3,24 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Finanzdienstleistung Fokus: Kapitalanlagen Mitarbeiter 64 ( ) Firmensitz: Itzehoe Gründung: 2005 Vorstand: André Driver Carsten Bengsch Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (7,24 ) Transparenzlevel: Entry Standard WKN: ADCB88 ISIN: DE000ADCB888 Börsenkürzel: D8B.FSE Anzahl Aktien: 20,5 Mio. Marktkap.: 66,42 Mio. Streubesitz: 26,8 % 52-Wochen-Hoch: 5,52 52-Wochen-Tief: 3,05 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Freiverkehr Highlights der Studie vom : Asset under advice erreichen 888 Mio. in Q2 Kostenentwicklung über bisherigen Erwartungen Bevorstehende Steigerung von Provisionserlösen, -ertrag und Gewinngrößen hat sich etwas verzögert Konzernzahlen in T e 2008e Nächstes Update: Provisionserträge 9049, , , ,00 Provisionsergebnis 7693, , , ,20 EBITDA 4177, , , ,60 EBIT 3143, , , ,60 Nettogewinn bereinigt um Goodwillabschreibung 1719, , , ,94 Analysten: Markus Lindermayr lindermayr@ Tel.: Manuel Hölzle hoelzle@ Tel.: In Gewinn je Aktie (bereinigt) 0,08 0,05 0,13 0,26 Dividende je Aktie 0,09 0,06 0,12 0,24 In % Ausschüttungsquote 112,5 120,0 90,0 90,0 Kosten zu Provisionserträgen 77,0 107,0 82,0 57,0 Provisionsergebnis vom Provisionsertrag 85,0 81,2 73,0 80,0 Dividendenrendite 2,7 1,9 3,7 7,4 * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 Kennzahlen KGV 42,4 71,0 24,6 12,3 KBV ( ) 1,7 Seite 27

28 Die Driver & Bengsch AG ist als Holding Muttergesellschaft von vier operativ tätigen Tochtergesellschaften, namentlich der Wertpapierhandelshaus Driver & Bengsch AG, Versicherungsmakler Gebrüder Hansen GmbH, Global Master Asset Management GmbH und Kredit-Service-Plus GmbH. Diese fünf Gesellschaften bilden gemeinsam die Driver & Bengsch-Gruppe, als deren Kernstück die Tochtergesellschaft Wertpapierhandelshaus Driver & Bengsch AG gelten kann. Es handelt sich bei dieser Tochter um ein Finanzdienstleistungsunternehmen mit den Kerngeschäftsfeldern Vermittlung von Tagesgeldkonten, Vermittlung von Wertpapieren mit Beratung sowie Portfolioverwaltung. Das Wertpapierhandelshaus verzeichnete in den letzten Jahren ein starkes und profitables Kundenwachstum. Den Schwerpunkt legt das Wertpapierhandelshaus dabei auf die bislang häufig vernachlässigten kleineren Privatvermögen ab DISCOUNTED CASHFLOW MODELLSZENARIO DRIVER & BENGSCH AG DCF-MODELL Konzern 2007e 2008e 2009e Endwert Werte in T Ergebnis Gewöhnlicher Geschäftstätigkeit 4866, , ,61 Abschreibung -2030,00-150,00-150,00 Zinsaufwand -80,00-70,00-70,00 Sonstige Steuern -2,60-2,60-2,60 EBITDA 6973, , ,01 Steuerzahlung -1897, , ,08 Veränderung Working Capital 157,00 150,00 150,00 Investitionscashflow -8,00-5,00-20,00 Freier Cashflow 5224, , , ,26 Unternehmenswert in T Barwert FCF ,64 Fortführungswert (bei 2,0 % kontinuierlichem Wachstum) 73421,47 Wert des Konzerns 89272,11 Nettoverschuldung (Nettovermögen) -1996,00 Eigenkapitalwert 91268,11 Anzahl der Aktien in TSD Langfristiges Wachstum Sensitivitätsanalyse Fairer Wert je Aktie in WACC 9,26 % 9,76 % 10,26 % 10,76 % 11,26 % 3,0 % 7,08 6,56 6,00 5,70 5,36 2,5 % 6,61 6,15 5,75 5,40 5,09 2,0 % 6,21 5,80 5,45 5,13 4,85 1,5 % 5,85 5,50 5,18 4,89 4,64 1,0 % 5,54 5,22 4,94 4,68 4,45 Fairer Wert pro Aktie ( ) in 4,45 Fairer Wert zum ( ) in 5,45 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 28

29 Umsatzwachstum setzt sich im 2. Quartal 2007 fort (5, 7)* EquityStory AG Kursziel: 27,91 Kurs : 22,61 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Finanzdienstleistungen Fokus: Online Investor Relations Mitarbeiter: 43 ( ) Firmensitz: München, D Gründung: 2000 Vorstand: Achim Weick, Robert Wirth WKN: Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (25,52 ) Transparenzlevel: Entry Standard ISIN: DE Börsenkürzel: E1S Anzahl Aktien: 1,189 Mio. Marktkap.: 26,88 Mio. Streubesitz: 52,20 % 52-Wochen-Hoch: 24,70 52-Wochen-Tief: 11,80 Grafik: bis.net Rechnungslegung: HGB Marktsegment: Freiverkehr Highlights der Studie vom : Anhebung unserer Prognosen beim Umsatz und Ergebnis Umsatzwachstum von 82,1 % im 1. HJ 2007 Beteiligung an der ARIVA.DE in Höhe von 25 % In Mio. 2005* e 2008e Nächstes Update: Umsatz 3,92 4,81 8,07 9,10 EBITDA 0,41 1,36 2,83 3,00 EBIT -0,15 0,82 2,58 2,75 Jahresüberschuss -0,34 0,48 1,56 1,90 In Analysten: Manuel Hölzle hoelzle@ Tel.: Philipp Leipold leipold@ Tel.: Gewinn je Aktie - 0,46 1,31 1,59 Dividende je Aktie In % EBITDA-Marge 10,39 28,22 35,12 32,94 EBIT-Marge -3,76 16,96 32,02 30,20 Dividendenrendite Kennzahlen EV/Sales 7,18 5,38 3,20 2,86 EV/EBITDA 69,11 19,05 9,13 8,67 * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 KGV - 49,64 17,25 14,18 KBV (zum ) 4,48 * Pro-Forma-Zahlen für Konzern Seite 29

30 Die EquityStory AG ist Marktführer für Online Investor-Relations-Tätigkeiten im deutschsprachigen Raum und liefert für über 1150 börsennotierte Unternehmen aus dem In- und Ausland umfangreiche Dienstleistungen in den Bereichen Meldepflichten, Finanzportale, Audio- und Video- Übertragungen von Investorenveranstaltungen, Online-Finanzberichte sowie ausgelagerte Webseiten. Das operative Geschäft untergliedert sich dabei in die beiden Geschäftsbereiche Distribution (Meldepflichten und PortalNetwork) und Products & Services (Websites, Online- Geschäftsberichte, Webcasts). EquityStory bietet den Kunden das komplette Spektrum an Dienstleistungen rund um Investor-Relations im Internet. Der Bereich der Meldepflichten ist in der Tochtergesellschaft Deutsche Gesellschaft für Ad-hoc-Publizität mbh (DGAP) gebündelt. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario EquityStory AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatz 8,07 9,10 9,83 10,61 11,46 12,38 13,37 13,64 Veränderung in % 67,8 12,8 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 2,0 EBITDA-Marge in % 35,1 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9 EBIT 2,58 2,75 2,86 3,08 3,33 3,60 3,88 3,96 EBIT-Marge in % 32,0 30,2 29,1 29,1 29,1 29,1 29,1 29,1 Steuerquote 39,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % Working Capital 0,3 0,5 0,69 0,74 0,80 0,87 0,94 0,95 in % vom Umsatz 3,7 5,5 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 Operatives Anlagevermögen 0,5 0,65 0,76 0,82 0,88 0,95 1,03 1,05 Umsatz zu OAV 16,1 14,0 13,0 13,0 13,0 13,0 13,0 13,0 Abschreibungen -0,25-0,25-0,38-0,41-0,44-0,48-0,51-0,52 Abschreibungen vom OAV 60,5 % 38,5 % 50,0 % 50,0 % 50,0 % 50,0 % 50,0 % 50,0 % Free Cashflows EBITDA 2,83 3,00 3,23 3,49 3,77 4,07 4,40 4,49 Steuern auf EBITA -1,01-0,88-0,91-0,99-1,07-1,15-1,24-1,27 Investitionen in OAV -0,25-0,49-0,48-0,47-0,51-0,55-0,59-0,55 Veränderung des Working Capital 0,00-0,37-0,19-0,06-0,06-0,06-0,07-0,02 Investitionen in Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Freier Cashflow 1,58 1,26 1,65 1,98 2,14 2,31 2,50 2,66 VALUATION IN Mio. Dez e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 9,0 8,6 7,9 7,0 Barwert des Continuing 17,7 19,4 21,3 23,4 Value Wert operatives Geschäft 26,7 28,0 29,2 30,5 (Stichtag) Nettoschulden (Net debt) -1,02-2,38-3,94-5,75 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Wert des Eigenkapitals 27,7 30,4 33,2 36,2 Fremde Gewinnanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 Wert des Aktienkapitals 27,7 30,4 33,2 36,2 Ausstehende Aktien in Mio. 1,189 1,189 1,189 1,189 Fairer Wert der Aktie in 23,33 25,57 27,91 30,46 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung 0,0 0,0 0,0 0,0 Erlös aus IPO Zinsaufwand/ertrag 0,04 0,04 0,17 0,28 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 30

31 +...Aktie weiterhin unterbewertet +... (5, 7)* F24 AG Kursziel: 5,58 Kurs : 2,63 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Sicherheit Fokus: Störfall- und Krisenmanagement Mitarbeiter: 20 ( ) Firmensitz: München, D Gründung: 2000 Vorstandssprecher: Ralf Meister WKN: ISIN: A0F5WM DE000A0F5WM7 Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (5,58 ) Börsenkürzel: F2Y Anzahl Aktien: 2,403 Mio. Marktkap.: 6,32 Mio. Streubesitz: 22,20 % Transparenzlevel: M:Access 52-Wochen-Hoch: 2,74 52-Wochen-Tief: 2,05 Grafik: bis.net Rechnungslegung: HGB Marktsegment: Freiverkehr Highlights der Studie vom : FACT24 Umsatz um 36 % gesteigert Aufbau der Tochtergesellschaften planmäßig vorangeschritten Namhafte Neukunden gewonnen In T e 2008e 2009e 2010e Nächstes Update: Umsatz 1.657, , , , ,84 EBITDA -157,50-814,41 215, , ,24 EBIT -372, ,41 20, , ,68 Jahresüberschuss -369, ,73-136,50 673, ,60 Analysten: Felix Gode gode@ Tel.: Manuel Hölzle hoelzle@ Tel.: In Gewinn je Aktie -0,15-0,50-0,06 0,28 0,67 In % EBITDA-Marge -9,50-37,29 6,58 27,83 45,04 EBIT-Marge -22,47-45,98 0,61 23,70 41,78 Kennzahlen EV/Sales 3,06 2,89 1,93 1,32 1,0 EV/EBITDA ,34 4,74 2,21 * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 KGV ,38 3,94 KBV (zum ) 2,09 Seite 31

32 Die F24 AG mit Sitz in München hat sich auf Alarmierungs- und Kommunikationslösungen im Störfall- und Krisenmanagement spezialisiert. Die Gesellschaft nimmt dabei mit dem Alarmierungs- und Konferenzdienst FACT24 im deutschsprachigen Raum nach eigenen Angaben eine führende Stellung ein. Derzeit zählen rund 180 Unternehmen und öffentliche Organisationen zum Kundenstamm der F24 AG. Dabei deckt die Gesellschaft eine Vielzahl von Branchen wie z.b. Energie & Industrie, Gesundheit & Pharma, Verkehr & Logistik, Handel, Banken & Versicherungen oder IT & Telekommunikation ab. Namhafte internationale Unternehmen wie beispielsweise BMW, BP, DaimlerChrysler, EADS, E.ON, Exxon Mobil, IBM, Linde, Lufthansa, Merck, RWE, SAP oder Shell zählen bereits zu den Kunden von F24. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario F24 AG in T 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatz 2184, , , , , , ,34 Veränderung in % 31,8 50,0 46,3 32,3 5,0 2,0 2,0 2,0 EBITDA-Marge in % -37,3 6,6 27,8 45,0 45,0 45,0 45,0 Abschreibungen (auf IK) , ,66-194,15-217,44-221,79-226,23 Abschreibungen vom OAV 11,4 % 10,6 % 9,8 % 9,8 % 9,8 % 9,8 % 9,8 % EBIT -1004,41 20, , , , , ,18 EBIT-Marge in % -46,0 0,6 23,7 41,9 41,7 41,7 41,7 Steuerquote (effektiv auf Gewinne) 39,5 % 39,5 % 39,5 % 39,5 % 39,5 % 39,5 % 39,5 % EBI (NOPLAT) -607,7 12,2 687,5 1608,5 1680,7 1714,3 1748,6 1783,3 Working Capital ,63 725,83 762,12 777,36 792,91 in % vom Umsatz 12,8 % 11,4 % 11,4 % 11,4 % 11,4 % 11,4 % 11,4 % Operatives Anlagevermögen 1670, , , , , ,45 Umsatz zu OAV 1,3 1,8 2,4 3,2 3,0 3,0 3,0 Investiertes Kapital (IK) 1950,0 2225,0 2545,2 2706,9 2980,9 3040,5 3101,4 Kapitalrendite in % -34,3 0,6 30,9 63,2 62,1 57,5 57,5 57,5 Free Cashflows EBITDA -814,41 215, , , , , ,41 Steuern auf EBITA 396,74-7,94-448, , , , ,62 Investitionen in OAV -256,00-375,31-342,21-178,67-455,17-266,17-271,49 Veränderung -112,00-95,00-173,63-177,21-36,29-15,24-15,55 des Working Capital Investitionen in Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Freier Cashflow -785,67-262,83 367, , , , , ,90 VALUATION IN T Dez e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 2717,7 3821,3 4531,2 4694,0 Barwert des Continuing Value 8179,0 9136, , ,8 Wert operatives Geschäft 10896, , , ,9 (Stichtag) Nettoschulden (Net debt) -1246,00-460,33-234,88-616,06 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Wert des Eigenkapitals 12142, , , ,9 Fremde Gewinnanteile -15,0-16,6-18,5-20,6 Wert des Aktienkapitals 12127, , , ,3 Ausstehende Aktien in Tausend 2403, , , ,00 0 Fairer Wert der Aktie in 5,05 5,58 6,22 6,94 Kapital rendite Sensitivitätsanalyse Fairer Wert je Aktie in WACC 5,76 % 6,01 % 6,26 % 6,51 % 13,7 % 0 % 6,30 5,61 5,04 4,56 4,16 1 % 6,72 5,93 5,28 4,75 4,31 2 % 7,25 6,31 5,58 4,98 4,49 3 % 7,93 6,80 5,94 5,25 4,70 4 % 8,86 7,44 6,39 5,59 4,95 FINANZCASHFLOW in T 2007e 2008e 2009e 2010e Kapitalerhöhung 0,0 0,0 0,0 0,0 Aktienrückkäufe Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 32

33 Erwartetes KGV auf Basis 2007 von 13, FRoSTA AG * Kursziel: 25,14 Kurs : 21,63 ( ; Frankfurt) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Lebensmittel Fokus: Tiefkühlkost Mitarbeiter: ( ) Firmensitz: Bremerhaven Gründung: 1905 Vorstandsvorsitzender: Dirk Ahlers WKN: ISIN: DE Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (25,14 ) Börsenkürzel: NLM Anzahl Aktien: 6,34 Mio. Marktkap.: 137,13 Mio. Streubesitz: 22,8 % Transparenzlevel: - 52-Wochen-Hoch: 25,20 52-Wochen-Tief: 14,45 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Freiverkehr Highlights der Studie vom : Weiter auf Wachstumskurs Umsatz + 15 % in den ersten neun Monaten Ausbau der Marktposition In Mio e 2008e Nächstes Update: Umsatz 268,64 307,33 340,00 362,00 EBITDA 26,09 27,43 31,83 34,63 EBIT 15,24 16,64 20,83 23,43 Jahresüberschuss 8,41 10,34 11,92 14,79 In Gewinn je Aktie 1,34 1,65 1,90 2,36 Analyst: Philipp Leipold leipold@ Tel.: Dividende je Aktie 0,50 0,60 0,70 0,90 In % EBITDA-Marge 9,66 8,87 9,36 9,56 EBIT-Marge 5,67 5,38 6,13 6,47 Dividendenrendite 2,3 2,8 3,2 4,2 Kennzahlen * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 EV/Sales 0,69 0,60 0,55 0,51 EV/EBITDA 7,14 6,77 5,85 5,38 KGV 16,15 13,10 11,40 9,18 KBV (zum ) 1,94 Seite 33

34 Die FRoSTA AG mit Sitz in Bremerhaven ist eine Finanzholding, welcher neben dieser Aufgabe auch operative Tätigkeiten in der Produktentwicklung, bei der technischen Projektplanung, Qualitätsmanagement sowie der Datenverarbeitung für die gesamte Holding ausübt. Der Schwerpunkt der Geschäftstätigkeiten der Töchter liegt in der Tiefkühlkostproduktion. Daher ist die FRoSTA AG auch ein führender Hersteller von Tiefkühlkost. Die Geschäftsbereiche unterteilen sich in Fischerzeugnisse, Gemüse & Fertiggerichte sowie sonstiges. Die Hauptmarke der Holding ist FRoSTA. Daneben zählen zu dem FRoSTA Copack die jeweiligen Eigenmarken der Kunden, die Zweitmarken ELBTAL und TIKO Deutschland sowie das Gastronomie- und Industriegeschäft. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario FRoSTA AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatz 340,00 362,00 380,10 399,11 419,06 440,01 462,01 471,25 Veränderung in % 10,6 6,5 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 2,0 EBITDA-Marge in % 9,4 9,6 9,5 9,5 9,5 9,5 9,5 9,5 EBITA 20,83 23,43 24,93 26,18 27,49 28,86 30,30 30,91 EBITA-Marge in % 6,1 6,5 6,6 6,6 6,6 6,6 6,6 6,6 Steuerquote (auf EBITA) 35,0 % 29,0 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % Working Capital ,26 79,02 82,97 87,12 91,48 93,31 in % vom Umsatz 20,0 19,6 19,8 19,8 19,8 19,8 19,8 19,8 Operatives Anlagevermögen ,53 78,26 82,17 86,28 90,59 92,40 Umsatz zu OAV 4,7 5,1 5,1 5,1 5,1 5,1 5,1 5,1 Abschreibungen ,2-11,18-11,74-12,33-12,94-13,59-13,86 Abschreibungen vom OAV 15,3 % 15,8 % 15,0 % 15,0 % 15,0 % 15,0 % 15,0 % 15,0 % Free Cashflows EBITDA 31,83 34,63 36,11 37,91 39,81 41,80 43,89 44,77 Steuern auf EBITA -7,29-6,79-7,43-7,80-8,19-8,60-9,03-9,21 Investitionen in AV -17,27-10,20-14,71-15,46-16,24-17,05-17,90-15,67 Veränderung des Working Capital -3,56-3,00-4,26-3,76-3,95-4,15-4,36-1,83 Investitionen in Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Gross Free Cashflow 3,71 14,63 9,71 10,89 11,43 12,00 12,60 18,06 VALUATION IN Mio. Dez e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 51,8 52,9 43,2 37,6 Barwert des Continuing Value 132,7 145,1 158,6 173,3 Wert operatives Geschäft 184,6 198,0 201,8 210,9 (Stichtag) Nettoschulden (Net debt) 49,81 52,20 43,97 39,82 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Wert des Eigenkapitals 134,8 145,8 157,8 171,0 Fremde Gewinnanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 Wert des Aktienkapitals 134,8 145,8 157,8 171,0 Ausstehende Aktien in Mio. 6,278 6,278 6,278 6,278 Fairer Wert der Aktie in 21,47 23,23 25,14 27,24 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung inkl. Fremde -3,6-3,8-4,0-4,2 Anteile Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag -2,50-2,60-1,57-1,32 Seite 34

35 KGV auf Basis 2007/08 unter GESCO AG (7)* Kursziel: 68,05 Kurs : 52,99 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Beteiligungen Mitarbeiter: rund 1300 Firmensitz: Wuppertal Gründung: 1989 Vorstand: Dr. Hans-Gert Mayrose Robert Spartmann WKN: ISIN: DE Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (65,51 ) Börsenkürzel: GSC Anzahl Aktien: 3,02 Mio. Marktkap.: 160,02 Mio. Streubesitz: 100 % Transparenzlevel: Prime Standard 52-Wochen-Hoch: 57,10 52-Wochen-Tief: 36,49 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Amtlicher Markt Highlights der Studie vom : Gutes erstes Quartal 2007 Book to Bill weiter über 1 Ordentliche Dividendenrendite von rund 3,5 % In Mio. 2006/ /08e 20087/09e Nächstes Update: Umsatz 268,1 322,0 332,0 EBITDA 31,8 37,80 39,19 EBIT 23,6 28,60 29,97 Jahresüberschuss (nach Minderheiten) 10,61 14,56 19,87 In Analysten: Philipp Leipold leipold@ Tel.: Christoph Schnabel schnabel@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 Gewinn je Aktie 4,40 5,16 6,19 Dividende je Aktie 1,50 1,70 1,90 In % EBITDA-Marge 11,86 11,74 11,80 EBIT-Marge 8,8 8,88 9,03 Dividendenrendite 2,8 3,2 3,6 Kennzahlen EV/Sales 0,71 0,64 0,62 EV/EBITDA 6,44 5,43 5,24 KGV 10,0 9,47 8,00 KBV (zum ) 1,94 Seite 35

36 Die GESCO AG erwirbt als Beteiligungsgesellschaft Unternehmen des industriellen Mittelstandes langfristig, also ohne Exit-Absicht, und entwickelt sie weiter. Die Gesellschaft ist spezialisiert auf Nachfolgefragen und erwirbt Mehrheiten, meist 100 %. Bei der Suche nach neuen Beteiligungen konzentriert sich die Holding auf Gesellschaften in den Segmenten Werkzeug- und Maschinenbau sowie Kunststofftechnik mit dem Hauptsitz in Deutschland. Der Börsengang erfolgte Das größte Tochterunternehmen ist die Dörrenberg Edelstahl GmbH. GESCO konnte in den vergangenen Jahren aufgrund einer Kombination von gezielten Zukäufen und organischem Wachstum Umsatz und Ergebnis deutlich steigern. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario GESCO AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatz 322,00 332,00 341,96 352,22 362,79 373,67 384,88 392,58 Veränderung in % 20,1 3,1 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 2,0 EBITDA-Marge in % 11,7 11,8 11,8 11,8 11,8 11,8 11,8 11,8 EBIT 28,60 29,97 30,58 31,50 32,44 33,42 34,42 35,11 Ebit-Marge in % 8,9 9,0 8,9 8,9 8,9 8,9 8,9 8,9 Taxrate 39,5 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % Working Capital 46,00 48,00 50,27 51,78 53,33 54,93 56,58 57,71 in % vom Umsatz 14,3 14,5 14,7 14,7 14,7 14,7 14,7 14,7 Operatives Anlagevermögen 73,00 77,00 81,42 83,86 86,38 88,97 91,64 93,47 Umsatz zu OAV 4,4 4,3 4,2 4,2 4,2 4,2 4,2 4,2 Abschreibungen -9,2-9,2-9,77-10,06-10,37-10,68-11,00-11,22 Abschreibungen vom OAV 12,6 % 11,9 % 12,0 % 12,0 % 12,0 % 12,0 % 12,0 % 12,0 % Free Cashflows EBITDA 37,80 39,17 40,35 41,56 42,81 44,09 45,42 46,32 Taxes on EBIT -11,30-9,29-9,48-9,76-10,06-10,36-10,67-10,88 Investitionen in AV -10,47-13,20-14,19-12,51-12,88-13,27-13,67-13,05 Veränderung Working Capital -6,05-2,00-2,27-1,51-1,55-1,60-1,65-1,13 Investitionen Goodwill Gross Free Cashflow 9,98 14,68 14,41 17,78 18,32 18,87 19,43 21,26 VALUATION IN Mio e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 77,6 75,0 67,4 59,4 Continuing Value 150,2 164,4 180,1 197,2 Value of Operations 227,8 239,4 247,5 256,6 Net debt 43,69 41,73 35,39 29,31 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Value of Equity 184,1 197,7 212,1 227,3 Fremde Gewinnanteile -5,5-5,9-6,4-6,8 Value of shareholder Equity 178,5 191,7 205,7 220,4 Outstanding shares in Mio. 3,023 3,023 3,023 3,023 Fair Value per share in 59,06 63,43 68,05 72,92 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung inkl. Fremde -4,5-5,0-5,5-6,0 Anteile Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag -3,49-3,34-2,83-2,34 Seite 36

37 Prognose erneut nach oben angehoben GFT AG * Kursziel: 5,37 Kurs : 3,37 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Software Mitarbeiter: Firmensitz: St. Georgen Gründung: 1987 Vorstand: Ulrich Dietz Dr. Jochen Ruetz Marike Lulay WKN: ISIN: DE Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (4,12 ) Börsenkürzel: GFT Anzahl Aktien: 26,33 Mio. Marktkap.: 88,73 Mio. Streubesitz: 51,14 % Transparenzlevel: Prime Standard 52-Wochen-Hoch: 3,80 52-Wochen-Tief: 2,25 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Geregelter Markt Highlights: Operative Geschäfte laufen sehr gut Hohe Zuwachsraten in den umsatzstärksten Bereichen Services und Ressourcing Ziel einer EBT-Marge von 5 % wird wahrscheinlich erreicht In Mio e 2008e Nächstes Update: Umsatz 173,70 236,00 250,00 EBITDA 7,60 12,84 14,42 EBIT 6,50 11,64 13,22 Jahresüberschuss 5,09 8,29 9,32 In Gewinn je Aktie 0,19 0,31 0,35 Analyst: Philipp Leipold leipold@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 Dividende je Aktie - 0,10 0,12 In % EBITDA-Marge 4,38 5,44 5,77 EBIT-Marge 3,74 4,93 5,29 Dividendenrendite - 3,3 4,0 Kennzahlen EV/EBITDA 8,79 5,83 5,19 KGV 17,42 10,70 9,51 KBV (zum ) 1,86 Seite 37

38 Die GFT Gruppe ist ein international führendes IT-Dienstleistungsunternehmen und besteht aus den drei Geschäftssegmenten Services, Resourcing sowie Software. Im Geschäftsbereich Services konzipiert und realisiert GFT IT-Lösungen mit Fokus auf die Bereiche Finanzdienstleistungen und Logistik. Das Segment Resourcing umfasst die Vermittlung von IT-Spezialisten für Unternehmen aller Branchen. Im Bereich Third Party Management übernimmt die Gesellschaft das komplette Management von IT-Dienstleistern. Den Geschäftsbereich Software der GFT Gruppe deckt die GFT Solutions GmbH ab und setzt mit innovativen Produkten Maßstäbe in den Bereichen Geschäftsprozessoptimierung, Dokumentenmanagement und digitale Archivierung. GFT erzielte im Jahr 2006 einen Umsatz von rund 174 Mio. und beschäftigt mehr als Mitarbeiter in neun Ländern. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario GFT AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Umsatz 236,00 250,00 260,00 270,40 281,22 292,46 304,16 Veränderung in % 35,9 5,9 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0 EBITDA-Marge in % 5,4 5,8 5,8 5,8 5,8 5,8 5,8 EBIT 11,64 13,22 13,78 14,33 14,90 15,50 16,12 Ebit-Marge in % 4,9 5,3 5,3 5,3 5,3 5,3 5,3 Taxrate 30,0 % 30,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % Working Capital 5, ,40 11,36 11,81 12,28 12,77 in % vom Umsatz 2,1 3,2 4,0 4,2 4,2 4,2 4,2 Operatives Anlagevermögen 3,20 3,50 3,71 3,86 4,02 4,18 4,35 Umsatz zu OAV 73,8 71,4 70,0 70,0 70,0 70,0 70,0 Abschreibungen -1,2-1,2-1,30-1,35-1,41-1,46-1,52 Abschreibungen vom OAV 37,5 % 34,3 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % Free Cashflows EBITDA 12,84 14,42 15,08 15,68 16,31 16,96 17,64 Taxes on EBIT -3,49-3,97-4,27-4,44-4,62-4,81-5,00 Investitionen in AV -1,50-1,50-1,51-1,50-1,56-1,62-1,69 Veränderung Working Capital -2,95-3,00-2,40-0,96-0,45-0,47-0,49 Investitionen Goodwill Gross Free Cashflow 4,90 5,95 6,89 8,78 9,68 10,06 10,46 Endwert 310,25 2,0 5,8 16,44 5,3 31,0 % 13,03 4,2 4,43 70,0-1,55 35,0 % 17,99-5,10-1,64-0,26 11,00 VALUATION IN Mio e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 37,1 36,0 33,8 30,4 Continuing Value 65,8 72,6 80,2 88,5 Value of Operations 102,9 108,7 114,0 118,9 Net debt -16,88-21,28-25,73-29,88 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Value of Equity 119,8 129,9 139,7 148,8 Fremde Gewinnanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 Value of shareholder Equity 119,8 129,9 139,7 148,8 Outstanding shares in Mio. 26,000 26,000 26,000 26,000 Fair Value per share in 4,61 5,00 5,37 5,72 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung inkl. Fremde -1,0-2,0-3,0-4,0 Anteile Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag 0,50 0,50 0,25 0,30 Seite 38

39 Smart Investor schreibt schwarze Zahlen GoingPublic Media AG (5)* Kursziel: 4,84 Kurs : 3,90 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Medien / Zeitschriftenverlag Mitarbeiter: 15 Firmensitz: Wolfratshausen Gründung: 1997 Vorstand: Markus Rieger WKN: Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (4,84 ) Transparenzlevel: - ISIN: DE Börsenkürzel: G6P Anzahl Aktien: 0,9 Mio. Marktkap.: 3,51 Mio. Streubesitz: 33,42 % 180-Tage-Hoch: 4, Tage-Tief: 3,65 Grafik: bis.net Rechnungslegung: HGB Marktsegment: Freiverkehr Highlights der Studie vom : Umsatzdynamik des ersten Quartals fortgesetzt Überproportionale Ergebnisentwicklung zum Umsatz Ausblick auf Gesamtjahr weiterhin positiv Kurspotenzial von 20 % bietet attraktive Chance In Mio e 2008e Nächstes Update: Umsatz 1,532 1,967 2,165 2,382 EBITDA 0,159 0,359 0,365 0,420 EBIT 0,131 0,329 0,325 0,370 Jahresüberschuss 0,101 0,208 0,340 0,395 In Gewinn je Aktie 0,13 0,23 0,38 0,44 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 Analyst: Felix Gode gode@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 In % EBITDA-Marge 10,32 18,38 16,86 17,64 EBIT-Marge 8,56 16,84 15,01 15,54 Dividendenrendite 0,00 0,00 0,00 0,00 Kennzahlen EV/Sales 1,91 1,44 1,22 0,99 EV/EBITDA 18,41 7,89 7,25 5,60 KGV 30,92 16,88 10,32 8,89 KBV (zum ) 5,63 Seite 39

40 Die GoingPublic Media AG ist ein Zeitschriftenverlag. Der Themenfokus der Zeitschriften umfasst hierbei die Unternehmensfinanzierung, Technologie sowie Investment/Börse. Die Gesellschaft veröffentlicht jährlich zwischen 70 und 80 Zeitschriftenausgaben, Newsletter und Bücher. Der Verlag publiziert bisher neben dem GoingPublic Magazin und dem VentureCapital Magazin nebst deren Sonderausgaben und Sonderbeilagen, das HV Magazin. Über die Finanzbeteiligung Smart Investor Media GmbH, an welcher die Gesellschaft inzwischen eine Mehrheitsbeteiligung in Höhe von 55,80 % hält, erfolgt die Veröffentlichung der Anlegerzeitschrift Smart Investor. Seit dem Jahr 2006 erweitert die Unternehmeredition das Verlagsprogramm, welche sich vor allem an mittelständische Unternehmer richtet. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario GoingPublic Media AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatzerlöse 2,17 2,38 2,50 2,63 2,76 2,89 3,04 3,10 Veränderung in % 10,1 10,0 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 2,0 EBITDA-Marge in % 16,9 17,6 17,6 17,6 17,6 17,6 17,6 17,6 EBITA 0,33 0,37 0,39 0,41 0,43 0,45 0,47 0,48 EBITA-Marge in % 15,0 15,5 15,5 15,5 15,5 15,5 15,5 15,5 Steuerquote (auf EBITA) 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 39,5 % Working Capital -0,03 0,04 0,04 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 in % vom Umsatz -1,44 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 Operatives Anlagevermögen 0,11 0,12 0,13 0,14 0,14 0,15 0,16 0,16 Umsatz zu OAV 20,3 19,1 19,1 19,1 19,1 19,1 19,1 19,1 Abschreibungen -0,04-0,05-0,05-0,06-0,06-0,06-0,06-0,07 Abschreibungen vom OAV 37,5 % 40,1 % 40,1 % 40,1 % 40,1 % 40,1 % 40,1 % 40,1 % Free Cashflows EBITDA 0,37 0,42 0,44 0,46 0,49 0,51 0,53 0,55 Steuern auf EBITA 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00-0,19 Investitionen in AV -0,06-0,07-0,06-0,06-0,06-0,07-0,07-0,07 Veränderung des Working Capital -0,13-0,07 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Investitionen in Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Gross Free Cashflow 0,17 0,28 0,38 0,40 0,42 0,44 0,46 0,29 VALUATION IN Mio. Dez e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 1,6 1,6 1,5 1,3 Barwert des Continuing Value 1,3 1,5 1,7 1,9 Wert operatives Geschäft (Stichtag) 2,9 3,1 3,2 3,2 Nettoschulden (Net debt) -0,68-0,87-1,18-1,59 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Wert des Eigenkapitals 3,6 4,0 4,4 4,8 Fremde Gewinnanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 Wert des Aktienkapitals 3,6 4,0 4,4 4,8 Ausstehende Aktien in Mio. 0,9 0,9 0,9 0,9 Fairer Wert der Aktie nach DCF Modellszenario in 3,99 4,40 4,84 5,29 WACC Sensitivitätsanalyse Fairer Wert je Aktie in Langfristiges Wachstum 0,0 % 1,0 % 2,0 % 3,0 % 4,0 % 12,8 % 4,29 4,41 4,55 4,72 4,93 12,3 % 4,40 4,53 4,69 4,88 5,12 11,8 % 4,52 4,66 4,84 5,06 5,33 11,3 % 4,64 4,81 5,00 5,25 5,57 10,8 % 4,78 4,96 5,19 5,47 5,84 FINANZCASHFLOW in Mio. 2006e 2007e 2008e 2009e Einzahlung aus Kapitalerhöhung 0,0 0,00 0,0 0,0 Dividendenzahlungen Zinsaufwand/ertrag 0,03 0,03 0,04 0,04 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 40

41 Impreglon AG (5)* erfolgreiche Kapitalerhöhung in durchgeführt Kursziel: 16,55 Kurs : 14,80 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Oberflächentechnik Mitarbeiter: >300 ( ) Firmensitz: Lüneburg, D Gründung: 1983 Vorstandssprecher: Henning J. Claassen Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (13,83 ) Transparenzlevel: Entry Standard WKN: A0BLCV ISIN: DE000A0BLCV5 Börsenkürzel: I3M Anzahl Aktien: 4,866 Mio. Marktkap.: 72,02 Mio. Streubesitz: 49,72 % 52-Wochen-Hoch: 15,40 52-Wochen-Tief: 14,90 Grafik: bis.net Rechnungslegung: HGB Marktsegment: Freiverkehr Highlights der Studie vom : Deutliches Umsatz- und Ergebniswachstum in 2007 erwartet Übernahme der Te Strake Surface Technology und Starnberger Beschichtungen GmbH Kursziel weiter erhöht In Mio e 2008e Nächstes Update: Sales 16,58 20,36 42,60 46,10 EBITDA 3,50 4,27 10,29 10,91 EBIT 2,27 2,42 6,79 7,51 Periodenergebnis 0,86 1,86 3,97 4,78 Analysten: Philipp Leipold leipold@ Tel.: Sylvia Schulz schulz@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 In Gewinn je Aktie in 0,23 0,49 0,82 0,98 Dividende je ST Aktie in - 0,20 0,35 0,40 In % EBITDA-Marge 21,1 21,0 24,2 23,7 EBIT-Marge 13,7 11,9 15,9 16,3 Kennzahlen EV/Sales 3,77 2,69 1,65 1,52 EV/EBITDA 17,83 12,81 6,83 6,44 KGV 65,62 30,41 18,14 14,75 KBV (zum ) 3,70 Seite 41

42 Die Impreglon AG hat sich auf die Oberflächentechnik spezialisiert und besitzt mehrere Schutzrechte für Beschichtungsverfahren aus Kunststoff, Metall und Keramik. Neben dem operativen Geschäft generiert Impreglon Erträge aus Lizenzzahlungen von Partnerunternehmen in Europa, Japan und in den USA. Mit einem Umsatz von 20,3 Mio. in 2006 zeigt sich das Unternehmen als ein mittelständisches Unternehmen, welches weltweit agiert und seit über 20 Jahren existiert. Impreglon beschäftigt an elf internationalen Produktionsstätten aktuell 210 Mitarbeiter. Derzeit zählen über 500 Unternehmen zum Kundenstamm der Impreglon AG. Dabei veredelt die Gesellschaft Bauteile und Maschinen für die verschiedensten Branchen wie z.b. für die Verpackungs-, Lebensmittel-, und Druckindustrie. Namhafte internationale Unternehmen wie beispielsweise Thyssen Krupp, Nestlé, BMW, BASF und ContiTech zählen zu Impreglons Kunden. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario Impreglon AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatz 42,60 46,10 49,79 53,77 58,07 62,72 67,74 Veränderung in % 109,3 8,2 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 2,0 EBITDA-Marge in % 24,2 23,7 23,7 23,7 23,7 23,7 23,7 EBITA 6,79 7,51 7,90 8,72 9,42 10,17 10,99 EBITA-Marge in % 15,9 16,3 15,9 16,2 16,2 16,2 16,2 Steuerquote (effektive auf Gewinne) 34,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % Working Capital 5,50 6,50 7,02 7,58 8,19 8,84 9,55 In % zum Umsatz 12,9 14,1 14,1 14,1 14,1 14,1 14,1 Operatives Anlagevermögen 19,30 19,30 19,92 21,51 23,23 25,09 27,09 Umsatz zu OAV 2,21 2,39 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Free Cashflows EBITDA 10,29 10,91 11,80 12,74 13,76 14,86 16,05 Steuern auf EBITA -2,31-2,25-2,37-2,62-2,83-3,05-3,29 Investitionen in OAV -10,98-3,40-4,51-5,62-6,07-6,55-7,08 Veränderung des Working Capital -385,2 % -100,0 % -52,0 % -56,2 % -60,7 % -65,5 % -70,7 % Investitionen in Goodwill -5, Freier Cashflow -12,34 4,26 4,40 3,95 4,27 4,61 4,98 97,66 VALUATION in Mio e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 6,348 19,299 16,890 14,111 Barwert des Continuing Value 52,817 57,874 63,414 69,485 Wert operatives Geschäft (Stichtag) 59,165 77,173 80,304 83,596 Nettoschulden (Net debt) -2,844 0,615-1,659-3,638 Barwert aller Optionsrechte Wert des Eigenkapitals 62,009 76,558 81,962 87,234 Fremde Gewinnanteile -1,097-1,355-1,450-1,544 Wert des Aktienkapitals 60,911 75,203 80,512 85,690 Ausstehende Aktien in Mio. 3,816 4,866 4,866 4,866 Fairer Wert der Aktie in 15,96 15,45 16,55 17,61 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung -0,763-1,946-2,433-2,800 Aktienrückkäufe 0,000 0,000 0,000 0,000 Zinsaufwand/ertrag 0,028-0,037 0,017 0,036 Liquiditätszufluss durch Kapitalerhöhung 9,620 0,000 0,000 0,000 Kapitalrendite Sensitivitätsanalyse Fairer Wert je Aktie in WACC 8,6 % 9,1 % 9,6 % 10,1 % 10,6 % 18,7 % 16,20 15,03 14,03 13,15 12,39 20,7 % 17,71 16,41 15,29 14,31 13,45 22,7 % 19,23 17,79 16,55 15,46 14,51 24,7 % 20,75 19,17 17,80 16,62 15,58 26,7 % 22,27 20,55 19,06 17,77 16,64 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 42

43 Kursziel erhöht +... innotec TSS AG (7)* Kursziel: 6,32 Kurs : 2,96 ( ; Frankfurt) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Baugewerbe Firmensitz: Düsseldorf Gründung: 1986 Vorstand: Dr. Gerson Link WKN: ISIN: DE Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (5,93 ) Börsenkürzel: TSS Anzahl Aktien: 9,57 Mio. Marktkap.: 28,33 Mio. Streubesitz: 53,10 % Transparenzlevel: - 52-Wochen-Hoch: 4,15 52-Wochen-Tief: 0,48 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Freiverkehr Highlights der Studie vom : Erstes Quartal weiter stark Ausblick auf das Gesamtjahr positiv 80 % Kurspotenzial macht Aktie attraktiv In Mio e 2008e Nächstes Update: Umsatzerlöse 54,72 61,02 64,08 67,28 EBITDA 8,83 10,01 10,72 11,26 EBIT 6,98 8,23 9,02 9,56 Jahresüberschuss 3,69 4,72 4,84 5,22 In Gewinn pro Aktie 0,39 0,49 0,51 0,55 Analyst: Felix Gode gode@ Tel.: In % EBITDA-Marge 16,20 16,50 16,73 16,73 EBIT-Marge 12,80 13,57 14,08 14,21 Kennzahlen * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 EV/Sales 0,96 0,75 0,69 0,66 EV/EBITDA 5,93 4,58 4,14 3,94 KGV 7,69 6,00 5,85 5,43 KBV ( ) 1,97 Seite 43

44 Die innotec TSS AG konzentriert ihre Geschäftstätigkeit auf die Bereiche Türsysteme und Bauspezialwerte für die Hochbauindustrie. Das Angebot in dem Segment Türsysteme reicht dabei von der Serientürfüllung bis hin zur Einzelanfertigung. Die Gesellschaft sieht sich selber als Technologieführer in diesem Bereich. Bauspezialwerte werden vor allem zur Gestaltung und Sanierung von Beton sowie zur standfesten Lagerung von Brücken und Hochbauten eingesetzt. Mit überdurchschnittlicher Produktqualität und einer angemessenen Preispolitik haben sich die Tochtergesellschaften im In- und Ausland einen großen Vorsprung vor ihren Wettbewerbern erarbeitet. In beiden Bereichen ist die innotec TSS AG ein reiner Nischenanbieter. Im vergangenen und im laufenden Geschäftsjahr profitiert das Unternehmen von der erstmalig seit Jahren wieder anziehenden Baukonjunktur in Deutschland. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario innotec TSS AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatz 64,08 67,28 68,62 70,00 71,40 72,82 74,28 Veränderung in % 5,0 5,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 EBITDA-Marge in % 16,7 16,7 16,7 16,7 16,7 16,7 16,7 Abschreibungen (auf IK) -1,7-1,7-1,76-1,79-1,83-1,86-1,90 Abschreibungen vom OAV 11,1 % 11,0 % 11,0 % 11,0 % 11,0 % 11,0 % 11,0 % EBITA 9,02 9,56 9,70 9,90 10,10 10,30 10,50 EBITA-Marge in % 14,1 14,2 14,1 14,1 14,1 14,1 14,1 Steuerquote (effektive auf Gewinne) 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % EBI (NOPLAT) 6,3 6,7 6,8 6,9 7,1 7,2 7,4 Working Capital 8 8,4 8,57 8,74 8,91 9,09 9,27 in % vom Umsatz 12,5 12,5 12,5 12,5 12,5 12,5 12,5 Operatives Anlagevermögen 15,3 15,5 15,96 16,28 16,60 16,94 17,27 Umsatz zu OAV 4,2 4,3 4,3 4,3 4,3 4,3 4,3 Investiertes Kapital (IK) 23,3 23,9 24,5 25,0 25,5 26,0 26,5 Kapitalrendite 30,5 % 28,7 % 28,4 % 28,3 % 28,3 % 28,3 % 28,3 % 28,3 % Free Cashflows: EBITDA 10,72 11,26 11,46 11,69 11,92 12,16 12,40 Steuern auf EBITA -2,71-2,87-2,91-2,97-3,03-3,09-3,15 Investitionen in OAV -1,69-1,90-2,21-2,11-2,15-2,20-2,24 Veränderung des Working Capital -2,61-0,40-0,17-0,17-0,17-0,18-0,18 Investitionen in Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Freier Cashflow 3,71 6,09 6,17 6,44 6,57 6,70 6,83 80,30 VALUATION IN Mio e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 28,1 27,4 24,2 20,7 Barwert des Continuing Value 39,4 43,6 48,3 53,5 Wert operatives Geschäft (Stichtag) 67,5 71,0 72,6 74,1 Nettoschulden (Net debt) 17,49 16,08 12,09 7,10 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Wert des Eigenkapitals 50,0 55,0 60,5 67,0 Fremde Gewinnanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 Wert des Aktienkapitals 50,0 55,0 60,5 67,0 Ausstehende Aktien in Mio. 9,570 9,570 9,570 9,570 Fairer Wert der Aktie in 5,23 5,74 6,32 7,01 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung inkl. Fremde 0,0 0,0 0,0 0,0 Anteile Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag -2,30-2,10-1,17-0,88 Seite 44

45 bisher erfolgreichste Geschäftsjahr in Jungheinrich AG * Kursziel: 42,60 Kurs : 32,25 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Fahrzeugbau Mitarbeiter: 9274 Firmensitz: Hamburg Gründung: 1953 Vorstandssprecher: Hans-Georg Frey Letztes Rating/ Kursziel: Initial Coverage Transparenzlevel: Prime Standard WKN: ISIN: Börsenkürzel: Anzahl Aktien: DE JUN3 16 Mio. VZ 18 Mio ST Marktkap.: 1,096 Mrd. Streubesitz: 100,0 % 52-Wochen-Hoch : 32,35 (VZ) 52-Wochen-Tief : 22,51 (VZ) Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Amtlicher Markt Highlights der Studie vom : Profiteur der Unternehmenssteuerreform 2006 bestes Jahr in der Unternehmenshistorie Wichtige strategische Weichenstellungen im Jahr 2006 In Mio e 2008e Nächstes Update: Umsatz EBITDA 139,4 154,9 180,4 193,4 EBIT 104,9 115,9 140,4 153,4 Jahresüberschuss 62,1 66,6 89,7 105,7 In Analyst: Philipp Leipold leipold@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 Gewinn je Aktie 1,84 1,96 2,64 3,11 In % EBITDA-Marge 8,47 8,87 9,12 9,22 EBIT-Marge 6,38 6,63 7,10 7,31 Kennzahlen EV/Sales 0,75 0,71 0,62 0,59 EV/EBITDA 8,86 7,97 6,85 6,39 KGV 17,66 16,47 12,22 10,38 KBV (zum ) 2,26 Seite 45

46 Die Jungheinrich AG ist einer der international führenden Anbieter von Flurförderzeug-, Lager und Materialflusstechnik. Das Unternehmen wurde im Jahr 1953 gegründet. Hauptkonkurrenten der Jungheinrich sind die Unternehmen Kion, Toyota MHE und Nacco. Als produzierender Logistikdienstleister bietet Jungheinrich den Kunden ein komplettes Produktprogramm an Flurförderzeugen, Regalsystemen und damit in Zusammenhang stehenden Dienstleistungen für die Intralogistik. Diese umfassen Vermietung und Finanzierung der Produkte, After-Sales-Service sowie der Verkauf von gebrauchten Geräten. Ein Großteil der Produktion erfolgt an den deutschen Standorten Norderstedt, Moosburg und Lüneburg. Darüber hinaus hat Jungheinrich ein weltweites Direktvertriebs und Servicenetz in Europa, Asien und Amerika. Im Geschäftsjahr 2006 erreichte die Gesellschaft neue Rekordmarken bei Umsatz und Ergebnis. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario Jungheinrich AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Gesamtleistung 1978, , , , , , , ,59 Veränderung in % 13,2 6,1 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0 2,0 EBITDA-Marge in % 9,1 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 EBITA 140,40 168,00 174,55 181,54 188,80 196,35 204,20 208,29 EBITA-Marge in % 7,1 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 Steuerquote (auf EBITA) 37,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % Working Capital 120, ,28 140,69 146,32 152,17 158,26 161,42 in % vom Umsatz 6,07 6,2 6,2 6,2 6,2 6,2 6,2 6,2 Operatives Anlagevermögen 570, ,09 630,33 655,55 681,77 709,04 723,22 Umsatz zu OAV 3,5 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6 Abschreibungen ,64-45,38-47,20-49,09-51,05-52,07 Abschreibungen vom 7,0 % 7,2 % 7,2 % 7,2 % 7,2 % 7,2 % 7,2 % 7,2 % OAV Free Cashflows EBITDA 180,40 210,00 218,19 226,92 236,00 245,44 255,25 260,36 Steuern auf EBITA -51,95-53,76-55,86-58,09-60,42-62,83-65,34-66,65 Investitionen in AV -47,83-52,00-69,73-69,63-72,41-75,31-78,32-66,25 Veränderung des Working -14,17-10,00-5,28-5,41-5,63-5,85-6,09-3,17 Capital Investitionen in Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Gross Free Cashflow 66,45 94,24 87,33 93,79 97,54 101,44 105,50 124,29 VALUATION IN Mio. Dez e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 459,0 433,0 376,8 322,7 Barwert des Continuing Value 1012,8 1101,9 1198,9 1304,4 Wert operatives Geschäft 1471,8 1534,9 1575,7 1627,1 (Stichtag) Nettoschulden (Net debt) 138,55 87,10 8,86-60,47 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Wert des Eigenkapitals 1333,3 1447,8 1566,9 1687,5 Fremde Gewinnanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 Wert des Aktienkapitals 1333,3 1447,8 1566,9 1687,5 Ausstehende Aktien in Mio. 34,000 34,000 34,000 34,000 Fairer Wert der Aktie in 39,21 42,60 46,08 49,63 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung inkl. Fremde -15,0-16,0-18,0-20,0 Anteile Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag 0,00 0,00 0,00 0,00 Seite 46

47 KSB publiziert überragende Zahlen KSB AG (7)* Kursziel: 711,70 Kurs : 670,00 ( ; Frankfurt) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Maschinenbau Mitarbeiter: ( ) Firmensitz: Frankenthal Gründung: 1871 Vorstandssprecher: Dr. Wolfgang Schmitt Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (711,70 ) Transparenzlevel: General Standard WKN: ISIN: Börsenkürzel: Anzahl Aktien: DE KSB 0,886 Mio. (ST) 0,864 Mio. (VZ) Marktkap.: 1,172 Mrd. Streubesitz: 52-Wochen-Hoch: 52-Wochen-Tief: 25,34 % (ST) 608,34 (VZ) 281,19 (VZ) Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Amtlicher Markt Highlights der Studie vom : Hervorragende Zahlen Bilanzielle Situation weiter sehr solide Massiver Anstieg des Umsatzes und der Ordereingänge In Mio e 2008e Nächstes Update: Umsatz EBITDA 77,35 131,29 174,00 194,00 EBIT 43,19 98,05 139,00 157,00 Jahresüberschuss 13,17 48,98 79,70 91,70 In Analyst: Philipp Leipold leipold@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 Gewinn je Aktie 7,52 28,0 45,54 52,4 In % EBITDA-Marge 5,56 8,17 9,67 10,16 EBIT-Marge 3,11 6,06 7,50 8,12 Kennzahlen EV/Sales 0,95 0,84 0,81 0,76 EV/EBITDA 17,02 10,30 8,37 7,52 KGV 89,04 23,94 14,71 12,79 KBV (zum ) 2,64 Seite 47

48 Die aus der Klein, Schanzlin & Becker AG hervorgegangene KSB AG gehört zu den führenden Herstellern von Pumpen für die Gebäudetechnik, die Industrie- und Wassertechnik sowie die Energie- und Öltechnik. Außerdem wird ein breites Spektrum an Service-Dienstleistungen angeboten. In diesen Bereichen erwirtschaftet der KSB-Konzern den größten Teil seines Umsatzes. Darüber hinaus betreibt die Gesellschaft das Geschäftsfeld Armaturen. Hier werden die Kunden mit einem umfassenden Produktportfolio bedient, das Ventile, Schieber, Klappen und Membranventile beinhaltet. KSB produziert an insgesamt 32 Standorten und ist in über 100 Ländern mit Niederlassungen vertreten. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario KSB AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Gesamtleistung 1780, , , , , , , ,28 Veränderung in % 10,7 7,3 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0 2,0 EBITDA-Marge in % 9,2 10,2 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4 EBITA 129,00 157,00 167,85 174,56 181,55 188,81 196,36 200,29 EBITA-Marge in % 7,2 8,2 8,5 8,5 8,5 8,5 8,5 8,5 Steuerquote (auf EBITA) 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 35,0 % Working Capital ,60 340,70 354,33 368,51 383,25 390,91 in % vom Umsatz 16,9 16,5 16,5 16,5 16,5 16,5 16,5 16,5 Operatives Anlagevermögen ,07 344,31 358,08 372,40 387,30 395,05 Umsatz zu OAV 5,9 6,0 6,0 6,0 6,0 6,0 6,0 6,0 Abschreibungen ,73-40,28-41,90-43,57-45,31-46,22 Abschreibungen vom 11,7 % 11,6 % 11,7 % 11,7 % 11,7 % 11,7 % 11,7 % 11,7 % OAV Free Cashflows EBITDA 164,00 194,00 206,59 214,85 223,44 232,38 241,68 246,51 Steuern auf EBITA -38,70-47,10-50,36-52,37-54,46-56,64-58,91-70,10 Investitionen in AV -64,15-57,00-49,80-53,53-55,67-57,89-60,21-53,97 Veränderung des Working -19,30-15,00-12,60-13,10-13,63-14,17-14,74-7,66 Capital Investitionen in Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Gross Free Cashflow 41,85 74,90 93,83 95,85 99,68 103,67 107,82 114,78 VALUATION IN Mio. Dez e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 425,6 422,5 386,1 327,4 Barwert des Continuing Value 876,4 956,3 1043,4 1138,5 Wert operatives Geschäft 1302,0 1378,8 1429,5 1465,9 (Stichtag) Nettoschulden (Net debt) 107,78 70,93 11,58-61,25 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Wert des Eigenkapitals 1194,2 1307,8 1417,9 1527,2 Fremde Gewinnanteile -56,9-62,4-67,6-72,8 Wert des Aktienkapitals 1137,3 1245,5 1350,3 1454,4 Ausstehende Aktien in Mio. 1,8 1,8 1,8 1,8 Fairer Wert der Aktie in 649,86 711,70 771,61 831,07 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung inkl. Fremde -5,0-8,0-15,0-25,0 Anteile Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag -7,54-6,00-5,00 Seite 48

49 Fokus liegt auf dem Standort am Marienplatz LUDWIG BECK AG (5)* Kursziel: 15,43 Kurs : 14,10 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Einzelhandel Fokus: Damenbekleidung, Accessoires Mitarbeiter: 533 ( ) Firmensitz: München, D Gründung: 1861 Vorstand: Dieter Münch, Oliver Haller WKN: Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (15,43 ) Transparenzlevel: Prime Standard ISIN: DE Börsenkürzel: ECK Anzahl Aktien: 3,36 Mio. Marktkap.: 47,38 Mio. Streubesitz: 44,75 % 52 W Hoch: 14,10 52 W Tief: 6,80 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Amtlicher Markt Highlights der Studie vom : einmaliger Sonderertrag durch Neubewertung der latenten Steuern in 2007e 2,6 % Nettoumsatzwachstum im ersten Halbjahr 2007 trotz Mehrwertsteuererhöhung und Umbaumaßnahmen Großaktionärin Rudolf Wöhrl AG stockt die Stimmrechte auf 29,3 % auf In Mio e 2008e Nächstes Update: Umsatz (netto) 87,668 87,382 90,504 93,529 EBITDA 9,646 10,181 11,054 12,356 EBIT 5,855 6,766 7,704 8,956 Konzernjahresüberschuss 0,665 1,397 2,794 2,836 In Analysten: Philipp Leipold leipold@ Tel.: Christoph Schnabel schnabel@ Tel.: Gewinn je Aktie 0,20 0,42 0,83 0,84 Dividende je Aktie 0,10 0,20 0,30 0,45 In % EBITDA-Marge 11,0 11,7 12,2 13,2 EBIT-Marge 6,7 7,7 8,5 9,6 Dividendenrendite 0,71 1,42 2,13 3,19 Kennzahlen EV/Sales 1,25 1,24 1,21 1,16 * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 EV/EBITDA 11,32 10,60 9,90 8,78 KGV 71,24 33,91 16,96 16,71 KBV (zum ) 2,58 Seite 49

50 LUDWIG BECK ist eines der bekanntesten Kaufhäuser in Deutschland. Die Gründung des Unternehmens geht auf das Jahr 1861 zurück. Der Konzern betreibt den stationären Einzelhandel unter der Marke LUDWIG BECK sowie unter Fremdmarken (Monolabel). Die Aktivitäten sind dabei auf den bayerischen Markt beschränkt. Der Schwerpunkt der Geschäftstätigkeit liegt im Stammhaus am Marienplatz in München. Das Haupthaus generierte im Jahr 2006 rund 80 % der gesamten Umsatzerlöse. Innerhalb der LUDWIG BECK AG bestehen neben dem Stammhaus in München noch die beiden Zweige LUDWIG BECK Filialen (Fashion-Stores und Monolabel-Stores) und der LUDWIG BECK Lagerverkauf. Das angebotene Sortiment beinhaltet vor allem Bekleidung sowie nicht-textile Sortimente wie beispielsweise Parfümerie, Kosmetikprodukte und Lederwaren sowie Accessoires. Stark präsentiert sich auch das Segment Musik, welches individuell an die gehobene Kundschaft angepasst ist. Die Immobilie des Stammsitzes am Münchner Marienplatz gehört LUDWIG BECK seit dem Jahr 2001 über eine Beteiligung an der Feldmeier GmbH zu 50,1 %. Der Gang an die Börse erfolgte im Jahr DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario Ludwig Beck AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatz 90,504 93,529 96, , , , ,084 Veränderung in % 3,6 3,3 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 2,0 EBITDA-Marge in % 12,2 13,2 14,1 14,1 14,1 14,1 14,1 Abschreibungen (auf IK) -3,350-3,400-3,386-3,379-3,497-3,620-3,746 Abschreibungen vom OAV 3,7 % 3,7 % 3,7 % 3,7 % 3,7 % 3,7 % 3,7 % EBITA 7,704 8,956 10,264 10,748 11,124 11,513 11,916 EBITA-Marge in % 8,5 9,6 10,6 10,7 10,7 10,7 10,7 Steuerquote (effektive auf 18,5 % 34,0 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % Gewinne) Working Capital -2,447-3,100-3,098-3,206-3,318-3,434-3,555 In % zum Umsatz -2,7-3,3-3,2-3,2-3,2-3,2-3,2 Operatives Anlagevermögen 90,535 91,500 91,324 94,520 97, , ,796 Umsatz OAV 1,000 1,022 1,060 1,060 1,060 1,060 1,060 Investiertes Kapital (IK) 88,088 88,400 88,226 91,314 94,510 97, ,241 Kapitalrendite 7,2 % 6,7 % 8,2 % 8,6 % 8,6 % 8,6 % 8,6 % 8,7 % Free Cashflows: EBITDA 11,054 12,356 13,649 14,127 14,621 15,133 15,663 Steuern auf EBITA -1,425-3,045-3,059-3,203-3,315-3,431-3,551 Investitionen in OAV -3,287-4,365-3,209-6,575-6,805-7,044-7,290 Veränderung des Working -35,7 % 65,3 % -0,2 % 10,8 % 11,2 % 11,6 % 12,0 % Capital Investitionen in Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Freier Cashflow 5,98 5,60 7,38 4,46 4,61 4,77 4,94 106,50 VALUATION IN Mio e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 28,170 24,543 20,998 15,376 Barwert des Continuing Value 60,678 65,756 71,259 77,223 Wert operatives Geschäft 88,848 90,299 92,257 92,599 (Stichtag) Nettoschulden (Net debt) 45,118 43,279 42,021 39,389 Barwert aller Optionsrechte Wert des Eigenkapitals 43,730 47,020 50,236 53,210 Fremde Gewinnanteile 1,397 1,502 1,605 1,700 Wert des Aktienkapitals 45,127 48,522 51,841 54,909 Ausstehende Aktien in Mio. 3,360 3,360 3,360 3,360 Fairer Wert der Aktie in 13,43 14,44 15,43 16,34 Kapitalrendite Sensitivitätsanalyse - fairer Wert je Aktie in WACC 7,4 % 7,9 % 8,4 % 8,9 % 9,4 % 6,7 % 12,71 10,74 9,10 7,70 6,50 7,7 % 16,64 14,26 12,26 10,57 9,12 8,7 % 20,57 17,77 15,43 13,44 11,73 9,7 % 24,51 21,29 18,59 16,31 14,34 10,7 % 28,44 24,80 21,76 19,17 16,95 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung -0,672-1,008-1,512-1,500 Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag -3,474-3,332-3,236-3,033 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 50

51 breit diversifiziertes bestehendes Lizenzportfolio +... m4e AG (5)* Kursziel: 10,16 Kurs : 6,30 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Medien Fokus: Lizenzen Mitarbeiter: 8 ( ) Firmensitz: Grünwald, D Gründung: 2003 Vorstand: Hans Ulrich Stoef Michael Büttner Letztes Rating/ Kursziel: Initial Coverage Transparenzlevel: Entry Standard WKN: ISIN: Börsenkürzel: Anzahl Aktien: A0MSEQ DE000A0M- SEQ3 MU4 3,35 Mio. Marktkap.: 21,11 Mio. Streubesitz: 26,67 % 30-Tage-Hoch: 6,70 30-Tage-Tief: 6,30 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Freiverkehr Highlights der Studie vom : Hohe Profitabilität und Cash Flows in der Vergangenheit Niedrige Steuerquote aufgrund des Gewerbesteuerhebesatzes in Grünwald Internationale Partnerschaften zu Lizenzgebern und Lizenznehmern Verstärkter Ausbau des Lizenzportfolios mit eigenen Inhalten geplant In Mio e 2008e 2009e Nächstes Update: Umsatz 3,12 4,27 5,05 10,20 14,90 EBITDA 1,62 1,61 1,76 a 3,61 5,34 EBIT 1,61 1,58 1,71 a 3,36 5,04 Jahresüberschuss 1,22 b 1,34 b 1,16 a 2,32 3,46 Analysten: Philipp Leipold leipold@ Tel.: Sylvia Schulz schulz@ Tel.: In Gewinn je Aktie 0,49 0,53 0,46 a 0,93 1,38 In % EBITDA-Marge 50,69 37,56 34,82 35,42 35,85 EBIT-Marge 50,38 36,88 33,83 32,97 33,83 Kennzahlen EV/Sales 6,02 4,59 3,90 1,93 1,42 EV/EBIT 11,94 12,46 11,51 5,85 4,19 * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 KGV 17,24 15,79 18,19 9,09 6,10 KBV (zum ) 35,18 a Bereinigt um Kosten des Börsengangs; b Niedrigere Steuerquote aufgrund Rechtsform KG Seite 51

52 Die m4e AG ist ein Brand Management- und Medienunternehmen zur Entwicklung und Vermarktung von eigenen und fremden Inhalten und Lizenzen. Das Unternehmen nimmt dabei eine Schnittstellenfunktion zwischen Lizenzgebern und Lizenznehmern ein. Das Geschäftsmodell untergliedert sich dabei in die beiden Geschäftsbereiche Lizenzagentur und eigene IP- Rechte (Intellectual Property). Im Bereich Lizenzagentur entwickelt und vertreibt die Gesellschaft fertige Inhalte und Marken von externen Unternehmen. Im Bereich eigene IP-Rechte agiert m4e als Lizenzgeber und entwickelt, produziert und vermarktet eigene Inhalte. Dieser Bereich soll zukünftig durch Investitionen in eigene Inhalte zunehmend ausgebaut werden. Das Lizenzportfolio der m4e ist breit aufgestellt und umfasst Inhalte aus den Bereichen Entertainment, Sport, Personalities und Brands. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario m4e AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Gesamtleistung 5,05 10,20 14,90 15,35 15,81 16,28 16,77 17,11 Veränderung in % 18,2 102,0 46,1 3,0 3,0 3,0 3,0 2,0 EBITDA-Marge in % 34,8 35,4 35,8 35,0 35,0 35,0 35,0 35,0 EBIT 1,71 3,36 5,04 4,94 5,09 5,24 5,40 5,51 EBIT-Marge in % 33,8 33,0 33,8 32,2 32,2 32,2 32,2 32,2 Steuerquote (auf EBITA) 34,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % Working Capital 0,80 1,8 2,83 2,92 3,00 3,09 3,19 3,25 in % vom Umsatz 15,8 17,6 19,0 19,0 19,0 19,0 19,0 19,0 Operatives Anlagevermögen 2,50 4 5,96 6,14 6,32 6,51 6,71 6,84 Umsatz zu OAV 2,0 2,6 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Abschreibungen -0,05-0,25-0,30-0,43-0,44-0,46-0,47-0,48 Abschreibungen vom OAV 2,0 % 6,3 % 5,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % Free Cashflows EBITDA 1,76 3,61 5,34 5,37 5,53 5,70 5,87 5,99 Steuern auf EBITA -0,58-1,08-1,61-1,58-1,63-1,68-1,73-1,76 Investitionen in AV -2,46-1,75-2,26-0,61-0,63-0,65-0,66-0,61 Veränderung des Working Capital -1,76-1,00-1,03-0,08-0,09-0,09-0,09-0,06 Investitionen in Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Gross Free Cashflow -3,05-0,21 0,44 3,10 3,19 3,29 3,38 3,55 VALUATION IN Mio. Dez e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 4,7 8,3 9,4 10,0 Barwert des Continuing Value 19,0 21,1 23,4 26,0 Wert operatives Geschäft (Stichtag) 23,7 29,4 32,8 36,0 Nettoschulden (Net debt) -1,10 1,89 2,05 1,57 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Wert des Eigenkapitals 24,8 27,5 30,7 34,4 Fremde Gewinnanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 Langfristiges Wachstum Sensitivitätsanalyse Fairer Wert je Aktie in WACC 10,0 % 10,5 % 11,0 % 11,5 12,0 1,0 % 11,75 10,97 10,28 9,65 9,08 1,5 % 12,20 11,36 10,61 9,94 9,34 2,0 % 12,70 11,79 10,99 10,27 9,62 2,5 % 13,28 12,28 11,41 10,63 9,93 3,0 % 13,93 12,84 11,88 11,03 10,78 Wert des Aktienkapitals 24,8 27,5 30,7 34,4 Ausstehende Aktien in Mio. 2,5 2,5 2,5 2,5 Fairer Wert der Aktie in 9,92 10,99 12,30 13,76 Hinweis: Der Faire Wert der Aktie von 10,16 resultiert aus unseren Berechnungen auf Basis des DCF-Modells (10,99 ) und der Peer Group Bewertung (9,32 ). Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 52

53 (5, 7)* PC-WARE AG PC-Ware AG Konsolidierung der Comparex-Gruppe ab Kursziel: 24,50 Kurs : 15,00 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (23,01 ) Transparenzlevel: Prime Standard Branchen: Software/IT Fokus: Software-Lizenzierung, Systemhaus Mitarbeiter: 1146 ( ) WKN: ISIN: DE Börsenkürzel: PCW Anzahl Aktien: 6,124 Mio. Marktkap.: 91,86 Mio. Streubesitz: 65,23 % 52-Wochen-Hoch: 16,70 52-Wochen-Tief: 13,10 Firmensitz: Leipzig, D Gründung: 1990 Vorstand: Dr. Knut Löschke (CEO) Dr. Tillmann Blaschke Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Geregelter Markt Highlights der Studie vom : Umsatz um 5,9 % in Q1 gesteigert Anstieg der EBITDA-Marge auf 1,71 % in Q1 (VJ: 1,27 %) Steuerquote in 2007/08 bei 30 % erwartet, nachhaltig 32 % Konsolidierung der Comparex Gruppe ab 1. August In Mio. 2005/ / /08e 2008/09e Nächstes Update: Umsatz 593,9 692,1 838,0 925,0 EBITDA 12,4 11,7 17,2 21,8 EBIT 9,6 8,7 13,6 18,0 Jahresüberschuss (nach Minderheiten) 5,1 5,2 7,8 10,8 In Analysten: Philipp Leipold leipold@ Tel.: Manuel Hölzle hoelzle@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 Gewinn je Aktie 0,82 0,85 1,43 1,85 Dividende je Aktie 0,50 0,50 0,60 0,80 In % EBITDA-Marge 2,1 1,7 2,1 2,4 EBIT-Marge 1,6 1,3 1,6 2,0 Dividendenrendite 3,3 3,3 4,0 5,3 Kennzahlen EV/Sales 0,09 0,07 0,06 0,05 EV/EBITDA 4,08 4,35 2,95 2,33 KGV 18,18 17,63 10,45 8,13 KBV (zum ) 1,45 Seite 53

54 Die PC-WARE Information Technologies AG mit Sitz in Leipzig ist eines der führenden herstellerunabhängigen IT-Unternehmen in Europa. Die Geschäftstätigkeit untergliedert sich in die drei Bereiche Software (SSL), Services (PS) und Systemhaus (ISS). PC-WARE ist in 23 Ländern mit Niederlassungen präsent. Der Bereich Software repräsentiert das Kerngeschäft von PC- WARE. Der Schwerpunkt liegt hierbei auf der Lizenzierung und dem Management von Software, wobei ein Großteil des Geschäfts mit Microsoft-Produkten generiert wird. Im Geschäftsjahr 2006/2007 steigerte PC-WARE die Umsatzerlöse auf ein neues Rekordniveau von 692,1 Mio.. PC-WARE hat an sich den Anspruch gestellt, seine Geschäftstätigkeit im Rahmen einer klar definierten Wachstumsstrategie in den nächsten Jahren erheblich auszubauen und sich zu einem global agierenden IT-Unternehmen mit einem Umsatzvolumen von über einer Milliarde zu entwickeln. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario PC-WARE AG in Mio. 2007/08e 2008/09e 2009/10e 2010/11e 2011/12e 2012/13e 2013/14e Endwert Umsatz 838,00 925, , , , , , ,44 Veränderung in % 21,1 10,4 10,0 10,0 2,5 2,5 2,5 2,5 EBITDA-Marge in % 2,05 2,36 2,70 2,70 2,70 2,70 2,70 2,70 EBITA 13,58 18,00 23,21 25,53 26,17 26,83 27,50 28,19 EBITA-Marge in % 1,62 1,95 2,28 2,28 2,28 2,28 2,28 2,28 Steuerquote (auf EBITA) 30,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % Working Capital 8 9 9,90 10,89 11,16 11,44 11,73 12,02 in % vom Umsatz 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % Operatives Anlagevermögen 18,5 21,5 23,66 26,03 26,68 27,35 28,03 28,73 Umsatz zu OAV 45,3 43,0 43,0 43,0 43,0 43,0 43,0 43,0 Abschreibungen -3,60-3,80-4,26-4,69-4,80-4,92-5,05-5,17 Abschreibungen vom OAV 19,5 % 17,7 % 18,0 % 18,0 % 18,0 % 18,0 % 18,0 % 18,0 % Free Cashflows EBITDA 17,18 21,80 27,47 30,22 30,98 31,75 32,54 33,36 Steuern auf EBITA -4,07-5,76-7,43-8,17-8,38-8,58-8,80-9,02 Investitionen in AV -4,54-6,80-6,42-7,05-5,45-5,59-5,73-5,87 Veränderung des Working Capital -8,45-1,00-0,90-0,99-0,27-0,28-0,29-0,29 Cashwirk. Zahlungsverpflichtungen -19,00-4,50-4,57-5,25 0,00 0,00 0,00 0,00 Gross Free Cashflow -18,88 3,74 8,15 8,76 16,87 17,30 17,73 18,17 VALUATION IN MIO. 2006/ 2007/ 2008/ 2009/ 07 08e 09e 10e Barwert expliziter FCFs 25,6 47,2 48,7 45,9 Barwert des Continuing Value 103,0 114,3 126,9 140,8 Wert operatives Geschäft (Stichtag) 128,5 161,5 175,6 186,7 Nettoschulden (Net debt) -17,30 5,14 5,58 2,49 Barwert aller Optionsrechte -1,56-1,73-1,92-2,13 Wert des Eigenkapitals 144,3 154,7 168,1 182,1 Fremde Gewinnanteile -4,3-4,6-5,0-5,5 Wert des Aktienkapitals 139,9 150,0 163,0 176,6 Ausstehende Aktien in Mio. 6,124 6,124 6,124 6,124 Fairer Wert der Aktie in 22,85 24,50 26,62 28,84 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007/ 08e 2008/ 09e 2009/ 10e 2010/ 11 Dividendenzahlung inkl. Fremde -3,1-3,7-4,9-4,9 Anteile Zinsaufwand/ertrag -0,50-0,50-0,17-0,07 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 54

55 Rosenbauer International AG (5)* Abnehmende Dynamik bei den Auftragseingängen +... Kursziel: 45,34 Kurs : 38,15 ( ; Frankfurt) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Fahrzeugbau Mitarbeiter: ( ) Unternehmenssitz: Leonding Gründung: 1866 Vorstandsvorsitzender: KommR Julian Wagner Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (41,56 ) Transparenzlevel: - WKN: ISIN: AT Börsenkürzel: ROI Anzahl Aktien: 6,8 Mio. Marktkap.: 259,42 Mio. Streubesitz: 39,0 % 52-Wochen-Hoch: 38,59 52-Wochen-Tief: 21,00 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: ATX Prime Highlights der Studie vom : Planmäßige stabile Umsatz und Ergebnisentwicklung Erwartete Umsatzsteigerung von 15 % für das Jahr 2007 Abnehmende Dynamik bei den Auftragseingängen In Mio. 2005** 2006** 2007e 2008e Nächstes Update: Umsatz 321,3 372,0 427,8 470,5 EBITDA 24,4 30,4 35,9 39,5 EBIT 19,6 25,1 29,9 33,0 Jahresüberschuss 7,0 13,7 15,7 17,4 In Gewinn je Aktie 4,14 8,04 2,30 2,56 Analyst: Jörg Grunwald grunwald@ Tel.: Dividende je Aktie 2,00 2,80 0,70 0,70 In % EBITDA- Marge 7,49 7,96 8,38 8,40 EBIT- Marge 6,02 6,76 6,98 7,02 Kennzahlen * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 EV/EBITDA 11,78 9,44 8,79 8,06 KGV 36,92 18,97 17,36 15,80 KBV (zum ) 4,94 ** nach Aktiensplit Seite 55

56 Die Rosenbauer International AG und ihre Tochter und Beteiligungsgesellschaften haben ihre Geschäftstätigkeit auf die umfassenden Anforderungen aller Feuerwehren ausgerichtet. Mit diesem Fokus entwickelt, produziert und vertreibt der Konzern Fahrzeuge, Feuerlöschsysteme, Hubrettungssysteme nach der US und europäischen Norm, komplette, feuerwehrspezifische Ausrüstung sowie dazu ergänzend Service- und Ersatzteile. Der Rosenbauer Konzern ist der weltweit zweitgrößte Hersteller von Fahrzeugen für die Feuerwehr. Mit dem weltweiten Vertriebs und Kundendienstnetz ist die Rosenbauer in über 100 Ländern vertreten. Die Zielgruppe umfasst die Berufs- und Freiwilligen Feuerwehren sowie die Betriebs- und Flughafenfeuerwehren. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario ROSENBAUER AG in Mio e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e Gesamtleistung 382,29 437,76 480,53 509,36 539,92 572,32 606,66 Veränderung in % 17,3 14,5 6,0 6,0 6,0 6,0 6,0 EBITDA-Marge in % 8,0 8,2 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 Abschreibungen (auf IK) -5, ,59-6,98-7,40-7,84-8,31 Abschreibungen vom OAV 13,2 % 12,7 % 12,7 % 12,7 % 12,7 % 12,7 % 12,7 % EBITA 25,14 29,86 33,59 35,60 37,74 40,00 42,40 EBITA-Marge in % 6,6 6,8 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 Steuerquote (effektive auf Gewinne) 25,0 % 25,0 % 25,0 % 25,0 % 25,0 % 25,0 % 25,0 % EBI (NOPLAT) 18,9 22,4 25,2 26,7 28,3 30,0 31,8 Working Capital 73, ,058 88,98 94,32 99,97 105,97 112,33 in % Gesamtleistung 19,1 18,5 18,5 18,5 18,5 18,5 18,5 Operatives Anlagevermögen 40, ,18 51,79 54,90 58,19 61,68 65,38 Gesamtleistung zu OAV 9,5 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 Investiertes Kapital (IK) 113,2 128,2 140,8 149,2 158,2 167,7 177,7 Kapitalrendite 24,1 % 19,8 % 19,6 % 19,0 % 19,0 % 19,0 % 19,0 % Free Cashflows: EBITDA 30,44 35,86 40,17 42,58 45,14 47,85 50,72 Steuern auf EBITA -6,28-7,47-8,40-8,90-9,43-10,00-10,60 Investitionen in OAV -10,50-12,97-11,20-10,09-10,69-11,34-12,02 Veränderung des Working Capital -29,86-8,02-7,92-5,34-5,66-6,00-6,36 Investitionen in Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Freier Cashflow -16,20 7,41 12,66 18,25 19,35 20,51 21,74 Endwert 2,0 33,8 19,0 % 434,57 VALUATION IN Mio. Dez e 2008e Barwert expliziter FCFs 50,9 71,7 70,7 64,3 Barwert des Continuing Value 238,5 259,8 283,1 308,4 Wert operatives Geschäft (Stichtag) 289,4 331,5 353,7 372,8 Nettoschulden (Net debt) 52,32 76,27 76,62 72,55 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Wert des Eigenkapitals 237,1 255,2 277,1 300,2 Fremde Gewinnanteile 4,7 5,1 5,5 6,0 Wert des Aktienkapitals 241,8 260,3 282,6 306,1 Ausstehende Aktien in Mio. 1,700 1,700 6,800 6,800 Fairer Wert der Aktie in 142,21 153,10 41,56 45,34 FINANZCASHFLOW in Mio e 2008e 2009e Dividendenzahlung inkl. Fremde Anteile -4,8-4,8-4,8-4,8 Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag -2,99-3,00-3,83-3,63 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 56

57 Anpassung der Prognosen (5, 7)* SoftM AG Kursziel: 5,06 Kurs : 4,05 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Software/ IT Fokus: Standardsoftware/ Beratung und Systemintegration Mitarbeiter: 479 ( ) Firmensitz: München, D Gründung: 1973 Vorstand: Franz Wiesholler WKN: ISIN: DE Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (5,98 ) Börsenkürzel: FTM Anzahl Aktien: 4,98 Mio. Marktkap.: 20,17 Mio. Streubesitz: 43,28 % Transparenzlevel: Prime Standard 52-Wochen-Hoch: 5,75 52-Wochen-Tief: 3,89 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Geregelter Markt Highlights der Studie vom : Anpassung der Umsatz und Ergebnisprognosen für 2007 und 2008 Deutlicher Umsatzrückgang im Bereich Systemintegration Sonstiger betrieblicher Ertrag aus Verkauf der SoftM Software und Beratung, Waiblingen in Q von rund 2,2 Mio. In Mio e 2008e Nächstes Update: Umsatz 82,97 64,50 69,90 EBITDA 4,68 5,74 6,74 EBIT 0,02 1,94 2,74 Jahresüberschuss 0,03 0,89 1,64 In Analysten: Philipp Leipold leipold@ Tel.: Manuel Hölzle hoelzle@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 Gewinn je Aktie 0,01 0,18 0,33 Dividende je Aktie 0,05 0,05 0,10 In % EBITDA-Marge 5,64 8,91 9,64 EBIT-Marge 2,59 3,01 3,91 Dividendenrendite 1,23 1,23 2,50 Kennzahlen EV/Sales 0,41 0,53 0,48 EV/EBITDA 7,25 5,90 5,03 KGV 571,14 22,43 12,17 KBV (zum ) 1,13 Seite 57

58 Die SoftM AG mit Hauptsitz in München ist ein führender Anbieter von kompletten IT-Lösungen für den Mittelstand. Das Unternehmen wurde 1973 gegründet und beschäftigt mittlerweile ca. 460 Mitarbeiter in sechs verschiedenen Ländern. Die Geschäftstätigkeit untergliedert sich dabei in die drei Geschäftsbereiche Standardsoftware, Beratung und Systemintegration. Über 4000 Kunden nutzen bereits die Softwarelösungen von SoftM. Kernprodukt im Segment Standardsoftware ist die selbst entwickelte Software SoftM Suite. Seit April 2006 ist die in Zusammenarbeit mit der Schweizer Firma Bison AG neu entwickelte betriebswirtschaftliche Software Greenax zum Vertrieb frei gegeben. Hinzu kommen zur Kundenbasis nochmals rund 1000 Kunden im Geschäftsfeld Systemintegration, die auch zum großen Teil zum Kundenkreis des Bereiches Software gehören. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario SoftM AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Gesamtleistung 64,50 69,90 74,09 78,54 83,25 88,25 93,54 95,41 Veränderung in % -22,3 8,4 6,0 6,0 6,0 6,0 6,0 2,0 EBITDA-Marge in % 8,9 9,6 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 EBITA 1,94 2,74 3,85 4,08 4,32 4,58 4,86 4,96 EBITA-Marge in % 3,0 3,9 5,2 5,2 5,2 5,2 5,2 5,2 Steuerquote (auf EBITA) 38,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % Working Capital 8,10 8 7,41 7,85 8,33 8,82 9,35 9,54 in % vom Umsatz 12,6 11,4 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 Operatives Anlagevermögen 12,00 11,50 11,06 11,72 12,43 13,17 13,96 14,24 Umsatz zu OAV 5,4 6,1 6,7 6,7 6,7 6,7 6,7 6,7 Abschreibungen -3,80-4,00-3,56-3,77-4,00-4,24-4,50-4,59 Abschreibungen vom OAV 31,7 % 34,8 % 32,2 % 32,2 % 32,2 % 32,2 % 32,2 % 32,2 % Free Cash Flows EBITDA 5,74 6,74 7,41 7,85 8,33 8,82 9,35 9,54 Steuern auf EBITA -0,74-0,82-1,15-1,22-1,30-1,38-1,46-1,49 Investitionen in AV -3,56-3,50-3,12-4,44-4,70-4,99-5,29-4,86 Veränderung des Working Capital 1,45 0,10 0,59-0,44-0,47-0,50-0,53-0,19 Investitionen in Goodwill Gross Free Cash Flow 2,89 2,52 3,73 1,75 1,85 1,96 2,08 3,00 VALUATION IN MIO e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 12,2 10,5 9,0 6,1 Barwert des Continuing Value 21,6 23,7 25,9 28,3 Wert operatives Geschäft (Stichtag) 33,9 34,2 34,9 34,4 Nettoschulden (Net debt) 13,99 11,75 9,99 7,16 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Wert des Eigenkapitals 19,9 22,4 24,9 27,3 Fremde Gewinnanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 Wert des Aktienkapitals 19,9 22,4 24,9 27,3 Ausstehende Aktien in Mio. 4,914 4,914 4,914 4,914 Fairer Wert der Aktie in 4,05 4,56 5,06 5,55 FINANZCASH FLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung inkl. Fremde Anteile -0,3-0,4-0,5-0,6 Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag -0,40-0,40-0,40-0,30 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 58

59 Prognosen für 2007 nach unten angepasst +... Sto AG (7)* Kursziel: 95,55 Kurs : 69,45 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Bau Fokus: Gebäudedämmung Mitarbeiter: 3913 ( ) Firmensitz: Stühlingen Gründung: 1835 Vorstand: Jochen Stotmeister Hans- D. Schumacher Gerd Stotmeister WKN: ISIN: DE Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (114,82 ) Börsenkürzel: STO3 Anzahl Aktien: 6,86 Mio. Marktkap.: 476,43 Mio. Streubesitz: 30,0 % Transparenzlevel: General Standard 52-Wochen-Hoch: 83,94 52-Wochen-Tief: 27,30 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Amtlicher Markt Highlights der Studie vom : Trotz Prognosenanpassung weiterhin attraktive Bewertung Konzernumsatz legt im 1. Halbjahr 2007 um knapp 14 % zu Rohertragsmarge bleibt unter Druck In Mio e 2008e Nächstes Update: Umsatz 740,6 854,8 901,0 940,0 EBITDA 58,0 97,1 95,87 99,66 EBIT 32,7 72,4 71,87 75,66 Jahresüberschuss 16,5 50,4 46,81 50,88 In Gewinn je Aktie 2,41 7,35 6,83 7,42 Analyst: Philipp Leipold leipold@ Tel.: Dividende je Aktie 0,34 1,15 1,50 2,0 In % EBITDA- Marge 7,83 11,33 10,61 10,57 EBIT- Marge 4,41 8,45 7,95 8,02 Kennzahlen * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 EV/Sales 0,84 0,67 0,68 0,51 EV/EBITDA 10,79 5,93 6,39 4,78 KGV 28,85 9,45 10,17 9,36 KBV ( ) 2,12 Seite 59

60 Die Sto-Unternehmensgruppe zählt mit zu den auf dem internationalen Markt wichtigsten Herstellern von Produkten für die Gebäudefassaden im Innen sowie Außenbereich. In das Kerngeschäft werden vor allem Putze und Farben sowie hochwertige Fassadenelemente. Zum Marktführer auf dem internationalen Markt zählt die Sto im Bereich der Wärmedämm- Verbundsysteme. Des Weiteren kann dem Leistungsspektrum der Gesellschaft auch Bodenbeschichtungen sowie Produkte zur Betoninstandsetzung zugeordnet werden. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario Sto AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatz 901,00 940,00 977, , , , , ,53 Veränderung in % 5,4 4,3 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0 2,0 EBITDA-Marge in % 10,6 10,6 10,6 10,6 10,6 10,6 10,6 10,6 EBIT 71,87 75,66 78,53 81,67 84,93 88,33 91,86 93,70 Ebit-Marge in % 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 Taxrate 30,0 % 29,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % Working Capital ,56 96,26 100,11 104,12 108,28 110,45 in % vom Umsatz 9,3 9,5 9,5 9,5 9,5 9,5 9,5 9,5 Operatives Anlagevermögen ,22 274,78 285,78 297,21 309,10 315,28 Umsatz zu OAV 3,5 3,6 3,7 3,7 3,7 3,7 3,7 3,7 Abschreibungen ,10-26,10-27,15-28,23-29,36-29,95 Abschreibungen vom OAV 9,4 % 9,2 % 9,5 % 9,5 % 9,5 % 9,5 % 9,5 % 9,5 % Free Cashflows EBITDA 95,87 99,66 103,63 107,77 112,08 116,56 121,23 123,65 Taxes on EBIT -21,56-21,94-23,56-24,50-25,48-26,50-27,56-28,11 Investitionen in AV -27,37-29,00-29,32-36,67-38,14-39,67-41,25-36,13 Veränderung Working Capital -7,16-5,00-3,56-3,70-3,85-4,00-4,16-2,17 Investitionen Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Gross Free Cashflow 39,79 43,72 47,19 42,90 44,61 46,40 48,25 57,24 VALUATION IN Mio e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 221,5 202,1 177,0 146,2 Continuing Value 427,1 466,5 509,6 556,6 Value of Operations 648,6 668,6 686,6 702,7 Net debt 99,23 67,79 31,14-11,18 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Value of Equity 549,3 600,8 655,4 713,9 Fremde Gewinnanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 Value of shareholder Equity 549,3 600,8 655,4 713,9 Outstanding shares in Mio. 6,860 6,860 6,860 6,860 Fair Value per share in 80,08 87,58 95,55 104,07 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2008e 2009e Dividendenzahlung inkl. Fremde Anteile -2,4-3,0-3,0-3,0 Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag -5,95-4,07-1,87 0,67 Seite 60

61 Projektgeschäft verspricht hohes Potenzial Sunline AG (5)* Kursziel: 6,98 Kurs : 4,78 ( ; Frankfurt) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Solartechnik Fokus: Systemanbieter Photovoltaik, Consumerprodukte Mitarbeiter: 78 ( ) Firmensitz: Fürth, D Gründung: 1986 Vorstandssprecher: Wolfgang Wismeth WKN: ISIN: A0BMP0 DE000A0BMP00 Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (6,98 ) Börsenkürzel: SU3 Anzahl Aktien: 6,225 Mio. Marktkap.: 29,76 Mio. Streubesitz: 30,0 % Transparenzlevel: Wochen-Hoch: 6,49 52-Wochen-Tief: 3,55 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Freiverkehr Highlights der Studie vom : Großauftrag aus Spanien über 11 Mio. gewonnen Internationale Expansion wird vorangetrieben Kooperation mit chinesischem Großlieferanten im Consumergeschäft Erfolgreiches erstes Halbjahr/ Ausblick bestätigt In Mio e 2008e Nächstes Update: Umsatz 39,77 49,79 70,00 91,00 EBITDA 1,50-1,20 2,50 4,49 EBIT 1,32-1,57 2,10 4,06 Jahresüberschuss -0,07-1,97 1,50 2,67 Analysten: Felix Gode gode@ Tel.: Manuel Hölzle hoelzle@ Tel.: * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 In Gewinn je Aktie -0,01-0,32 0,24 0,43 Dividende je Aktie In % EBITDA-Marge 3,78-2,41 3,57 4,93 EBIT-Marge 3,31-3,15 3,00 4,46 Kennzahlen EV/Sales 0,80 0,72 0,46 0,35 EV/EBITDA 21,23-13,02 7,08 KGV ,84 11,14 KBV ( ) 2,62 Seite 61

62 Die Sunline AG ist ein Systemanbieter für Solartechnik, der alle für Solaranlagen notwendigen Komponenten vertreibt. Zudem berät das Unternehmen seine Kunden bei der Planung von Photovoltaik- und Solarthermie-Anlagen und betreut bestehende Anlagen. Das Unternehmen unterscheidet zwischen drei Geschäftsbereichen. So bietet die Sunline AG im Bereich Photovoltaik-Netzanlagen alle Leistungen aus einer Hand, sowohl für privat betriebene Solaranlagen als auch für große Sonnenkraftwerke. Im Bereich Photovoltaik-Consumerprodukte, beispielsweise Solarlampen oder Solarpumpen, werden vor allem an den Camping-Großhandel und den Versandhandel geliefert. Schließlich werden im Bereich Solarthermie Anlagen installiert, die Sonnenenergie in Wärmeenergie umwandeln und somit z.b. zur Erwärmung von Wasser verwendet werden kann. DISCOUNTED CASHFLOW Modellszenario Sunline AG in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e Endwert Umsatz 70,00 91,00 95,55 100,33 105,34 110,61 116,14 Veränderung in % 40,4 30,0 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 3,0 EBITDA-Marge in % 3,6 4,9 4,9 4,9 4,9 4,9 4,9 Abschreibungen (auf IK) -0,40-0,43-0,43-0,45-0,47-0,49-0,52 Abschreibungen vom OAV 14,9 % 14,2 % 14,2 % 14,2 % 14,2 % 14,2 % 14,2 % EBITA 2,10 4,06 4,26 4,47 4,69 4,93 5,17 EBITA-Marge in % 3,0 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 Steuerquote (effektive auf Gewinne) - 25,0 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % 29,8 % EBI (NOPLAT) 2,10 3,05 2,99 3,14 3,29 3,46 3,63 3,82 Working Capital 9,45 10,00 10,51 11,04 11,59 12,17 12,78 In % zum Umsatz 13,5 11,0 11,0 11,0 11,0 11,0 11,0 Operatives Anlagevermögen 2,69 3,00 3,15 3,31 3,47 3,65 3,83 Umsatz zu operativen Anlagevermögen 26,07 30,33 30,33 30,33 30,33 30,33 30,33 Investiertes Kapital (IK) 12,13 13,00 13,66 14,34 15,06 15,81 16,60 Kapitalrendite 15,0 % 25,1 % 23,0 % 23,0 % 23,0 % 23,0 % 23,0 % 23,0 % Free Cashflows: EBITDA 2,50 4,49 4,68 4,92 5,16 5,42 5,69 Steuern auf EBITA - -1,02-1,27-1,33-1,40-1,47-1,54 Investitionen in OAV -0,83-0,74-0,58-0,60-0,64-0,67-0,70 Veränderung des Working Capital 226,8 % -55,2 % -51,1 % -52,6 % -55,2 % -57,9 % -60,8 % Investitionen in Goodwill Freier Cashflow 3,94 2,18 2,33 2,45 2,58 2,71 2,84 53,35 VALUATION IN Mio e 2008e 2009e Barwert expliziter FCFs 13,73 11,05 9,89 8,48 Barwert des Continuing Value 28,76 31,42 34,32 37,48 Wert operatives Geschäft (Stichtag) 42,49 42,47 44,21 45,96 Nettoschulden (Net debt) 6,22 2,75 0,78-1,49 Barwert aller Optionsrechte Wert des Eigenkapitals 36,27 39,72 43,43 47,45 Fremde Gewinnanteile Wert des Aktienkapitals 36,27 39,72 43,43 47,45 Ausstehende Aktien in Mio. 6,23 6,23 6,23 6,23 Fairer Wert der Aktie in 5,83 6,38 6,98 7,62 Kapitalrendite Sensitivitätsanalyse Fairer Wert je Aktie in WACC 8,2 % 8,7 % 9,2 % 9,7 % 10,2 % 19,0 % 6,97 6,37 5,87 5,45 5,09 21,0 % 7,65 6,98 6,43 5,95 5,55 23,0 % 8,34 7,60 6,98 6,45 6,00 25,0 % 9,03 8,21 7,53 6,95 6,46 27,0 % 9,72 8,82 8,08 7,45 6,91 FINANZCASHFLOW in Mio. 2007e 2008e 2009e 2010e Dividendenzahlung Aktienrückkäufe Zinsaufwand/ertrag -0,600-0,498-0,058 0,030 Hinweis: Researchstudie kann bei GBC angefordert werden Seite 62

63 erstmals Dividende ausgeschüttet +... USU Software AG (5)* Kursziel: 6,84 Kurs : 4,39 ( ; Xetra) DCF-Bewertung auf Basis der Studie vom Branche: Software/ IT Beratung Fokus: IT Asset Management/ Knowlege Solutions/ Projektges. Mitarbeiter: 238 ( ) Firmensitz: Möglingen, D Gründung: 1977 Vorstand: Bernhard Oberschmidt WKN: ISIN: A0BVU2 DE000A0BVU28 Letztes Rating/ Kursziel: KAUFEN (6,76 ) Börsenkürzel: OSP2 Anzahl Aktien: 10,335 Mio. Marktkap.: 45,37 Mio. Streubesitz: 29,28 % Transparenzlevel: Prime Standard 52-Wochen-Hoch: 5,29 52-Wochen-Tief: 3,50 Grafik: bis.net Rechnungslegung: IFRS Marktsegment: Geregelter Markt Highlights der Studie vom : Umsatzwachstum mit 29,0 % im 2. Quartal in Plan Endgültige Kaufpreisallokation der LeuTek erfolgt Jahresprognosen des Vorstandes (Umsatz 32 bis 33 Mio. / EBITDA über 4 Mio. bestätigt In Mio e 2008e Nächstes Update: Sales 20,861 25,930 33,700 37,900 EBITDA 0,974 2,313 4,250 5,661 EBIT 0,264 1,013 2,650 4,061 Periodenergebnis 1,048 2,101 4,794 3,916 In Analysten: Christoph Schnabel schnabel@ Tel.: Philipp Leipold leipold@ Tel.: EPS 0,12 0,23 0,46 0,38 Dividende je Aktie - 0,10 0,15 0,20 In % EBITDA-Marge 4,7 8,9 12,6 14,9 EBIT-Marge 1,3 3,9 7,9 10,7 Dividendenrendite - 2,6 3,4 4,6 Kennzahlen EV/Sales 1,19 1,28 0,99 0,88 EV/EBITDA 25,38 14,38 7,83 5,88 * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf S. 69 KGV 38,04 18,97 9,46 11,59 KBV (zum ) 0,93 *Periodenergebnis vor Berücksichtigung außerordentlicher Steuereffekte Seite 63