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1 Charts zur Marktentwicklung Februar 2015

2 Kapitalerhalt oder Kaufkrafterhalt? Realzins entscheidet! 8% 7% 6% 5% 4% 3% Realzins 2% 1% 0% -1% ,1% -0,1% Realzins -0,2% 5-jährige Staatsanleihen - Deutschland Inflationsrate Inflationsrate: Veränderungsrate des Verbraucherpreisindex Die Inflationsrate bildet Veränderungen der Kosten für einen festgelegten Warenkorb ab, der eine repräsentative Auswahl an Waren und Dienstleistungen enthält. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Zeitraum: Ende Dezember 1992 Ende Februar 2015, Statistisches Bundesamt 1

3 Umlaufrendite vs. Geldmarktsätze über 5 Jahre 3,5 3, ,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, Tageswert 0,26 Tagessatz 0,039 Umlaufrendite 3-Monats-Euribor Umlaufrendite: Die Umlaufrendite (auch Umlaufsrendite oder Sekundärmarktrendite) ist die durchschnittliche Rendite aller im Umlauf befindlichen, inländischen festverzinslichen Wertpapiere (Anleihen) erster Bonität, also v. a. Staatsanleihen. Euribor: Euro InterBank Offered Rate ist ein Referenz-Zinssatz für Termingelder in Euro Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Stand: Ende Februar 2015, Monatsendwerte, Wikipedia 2

4 Ein 10 Jahres-Vergleich Aktien, Renten, Festgeld, Gold WE 12-Monats- Perioden 02/10-02/11 02/11-02/12 02/12-02/13 02/13-02/14 02/14-02/15 Aktien (DAX) 29,9% -5,7% 12,9% 25,2% 17,6% Renten (REXP) 1,3% 10,0% 4,3% 1,8% 5,2% Festgeld 0,9% 1,4% 0,4% 0,2% 0,2% Goldpreis in Euro 26,5% 26,6% -6,6% -20,7% 13,0% 229,4% 162,1% 55,0% 20,4% Aktien (DAX) Renten (REXP) Festgeld Goldpreis in Euro Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Anlageformen, die höhere Renditen erwarten lassen, bergen in der Regel höhere Risiken als Anlageformen mit niedrigeren erwarteten Renditen. Stand: Ende Februar

5 Anleihen mit Zinsaufschlag Spreadprodukte liefern attraktive Real-Renditen in % Inflation High Yield Emerging Markets MSCI World HD Yield grundbesitz europa Investment Grade Pfandbriefe Deutschland 5J Pfandbriefe: iboxx Euro Covered, Unternehmensanleihen erstklassige Bonität: iboxx Euro Corp. A (All Maturities), Unternehmensanleihen EM: JPM Corp. EM, Unternehmensanleihen High Yield: Barclays Global HY Corporate, Inflation: Deutschland, MSCI World High Dividend Yield: Dividendenrendite des Index, grundbesitz europa: Ausschüttung, Deutschland: 5jährige deutsche Staatsanleihe Stand: Ende Februar

6 Hohe Volatilität ist typisch für Phasen mit schlechter Stimmung an den Kapitalmärkten Vergleich DAX und VDAX in Punkten in Punkten VDAX DAX VDAX: Der DAX Volatilitätsindex (VDAX) drückt die vom Terminmarkt erwartete Schwankungsbreite des Aktienindex DAX aus. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Stand: Ende Februar

7 Außenwert des Euro USD / EUR 1,65 1,53 1,41 1,29 1,17 1,05 0, YEN / EUR 0, US-Dollar Japanischer Yen Zeitraum: Anfang Januar 1999 Ende Februar 2015, Wochenwerte 6

8 Ölpreis als Markt- und Konjunkturindikator Preis pro Fass (in USD) Ölpreis Indikator: (Wirtschaft), eine Kennzahl für konjunkturelle Entwicklung oder wirtschaftliche Situation. Zeitraum: Ende Dezember 1997 Ende Februar 2015, Wikipedia 7

9 Was bleibt übrig? 3-Monatszinsen nach Abzug von Steuer und Inflation 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Geldmarktsatz Geldmarktsatz nach 26,375%* Steuer Inflation Geldmarktsatz bereinigt * 25 Prozent Abgeltungssteuer + Soli Zeitraum: Ende Dezember 1987 Ende Februar

10 Langfristige und kurzfristige Zinsen in Deutschland 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% langfristige Zinsen* kurzfristige Zinsen** * Germany Benchmark Bond 10 Years - die langfristigen Zinssätze beziehen sich auf deutsche Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von etwa zehn Jahren ** Germany Interbank 3 Month - Interbanken 3-Monats-Zins Deutschland Zeitraum: Januar 1986 Februar

11 USA Leitzinsen und Staatsanleihen 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% US Leitzinsen Rendite US Staatsanleihen 10 Jahre Zeitraum: Juli 1988 Februar

12 Marktentwicklungen Anlagenmärkte (in Euro) 02/10-02/11 02/11-02/12 02/12-02/13 02/13-02/14 02/14-02/15 Was wurde aus Euro im KJ 2015 USA DJ Industrial 20,2% 12,4% 14,1% 12,7% 40,0% Deutschland TecDAX 14,4% -14,4% 18,9% 40,1% 23,0% Deutschland DAX 29,9% -5,7% 12,9% 25,2% 17,6% Japan Nikkei ,4% -4,3% 6,7% 9,8% 33,2% Emerging Markets MSCI EM Free in USD 19,8% 3,5% 3,0% -10,7% 29,8% Euroland EuroSTOXX 17,8% -11,5% 12,1% 25,4% 17,5% Euroland JPM Gov. Bonds EMU -0,9% 5,8% 7,5% 5,7% 13,6% USA Government Bonds 2,7% 13,3% 4,5% -6,4% 29,5% US-Dollar -1,2% 3,3% 2,3% -5,3% 23,1% Sparbuch* 1,7% 1,8% 1,8% 1,2% 0,9% Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Anlageformen, die höhere Renditen erwarten lassen, bergen in der Regel höhere Risiken als Anlageformen mit niedrigeren erwarteten Renditen. * Einlagen privater Haushalte mit vereinbarter Laufzeit bis 2 Jahre Stand: Ende Februar

13 Entwicklung an den Kapitalmärkten Aktien in lokaler Währung in den vergangenen 10 Jahren Aktien Deutschland DAX 162,1% Aktien Europa EuroSTOXX 72,4% Aktien USA* S&P ,7% Aktien Japan* Nikkei ,1% Aktien Emerging Markets* MSCI-EM Free (in USD) 120,6% Wertentwicklung in den vergangenen 12-Monats-Perioden 02/10-02/11 02/11-02/12 02/12-02/13 02/13-02/14 02/14-02/15 Aktien Deutschland (DAX) 29,9% -5,7% 12,9% 25,2% 17,6% Aktien Europa (EuroSTOXX) 16,9% -12,3% 10,9% 24,3% 16,6% Aktien USA (S&P 500) 22,6% 5,1% 13,5% 25,4% 15,5% Aktien Japan (Nikkei 225) 4,9% -8,5% 18,9% 28,4% 26,7% Aktien Emerging Markets (MSCI EM Free in USD) 21,2% 0,2% 0,6% -5,7% 5,4% Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. * Die Rendite in Euro kann von der Rendite in lokaler Währung abweichen Zeitraum: Ende Februar 2005 Ende Februar 2015, Returnindex 12

14 Entwicklung an den Kapitalmärkten Aktien in lokaler Währung im KJ 2015 Aktien Deutschland DAX 16,3% Aktien Europa EuroSTOXX 15,1% Aktien USA* S&P 500 2,6% Aktien Japan* Nikkei 225 7,7% Aktien Emerging Markets* MSCI-EM Free (in USD) 3,7% Wertentwicklung in den vergangenen 12-Monats-Perioden 02/10-02/11 02/11-02/12 02/12-02/13 02/13-02/14 02/14-02/15 Aktien Deutschland (DAX) 29,9% -5,7% 12,9% 25,2% 17,6% Aktien Europa (EuroSTOXX) 16,9% -12,3% 10,9% 24,3% 16,6% Aktien USA (S&P 500) 22,6% 5,1% 13,5% 25,4% 15,5% Aktien Japan (Nikkei 225) 4,9% -8,5% 18,9% 28,4% 26,7% Aktien Emerging Markets (MSCI EM Free in USD) 21,2% 0,2% 0,6% -5,7% 5,4% Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. * Die Rendite in Euro kann von der Rendite in lokaler Währung abweichen Stand: Ende Februar 2015, Returnindex 13

15 Entwicklung an den Kapitalmärkten Renten in lokaler Währung in den vergangenen 10 Jahren Renten Deutschland Dt. Bundesanleihen 63,2% Renten Euroland JPM EMU Gov. Bonds** 66,5% Renten USA* Government Bonds 57,5% EUR / USD EUR/USD -15,5% Gold* Gold (in USD) 178,4% Wertentwicklung in den vergangenen 12-Monats-Perioden 02/10-02/11 02/11-02/12 02/12-02/13 02/13-02/14 02/14-02/15 Renten Deutschland (Dt. Bundesanleihen) 2,5% 11,3% 3,7% 0,6% 10,2% Renten Euroland (JPM EMU Gov. Bonds) -0,9% 5,8% 7,5% 5,7% 13,6% Renten USA (Government Bonds) 3,9% 9,7% 2,1% -1,2% 5,2% Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. * Die Rendite in Euro kann von der Rendite in lokaler Währung abweichen ** J.P. Morgan European Monetary Union Government All Maturities (Euro) Zeitraum: Ende Februar 2005 Ende Februar 2015, Returnindex 14

16 Entwicklung an den Kapitalmärkten Renten in lokaler Währung im KJ 2015 Renten Deutschland Dt. Bundesanleihen 2,1% Renten Euroland JPM EMU Gov. Bonds** 3,1% Renten USA* Government Bonds 1,1% EUR / USD EUR/USD -7,3% Gold* Gold (in USD) 2,5% Wertentwicklung in den vergangenen 12-Monats-Perioden 02/10-02/11 02/11-02/12 02/12-02/13 02/13-02/14 02/14-02/15 Renten Deutschland (Dt. Bundesanleihen) 2,5% 11,3% 3,7% 0,6% 10,2% Renten Euroland (JPM EMU Gov. Bonds) -0,9% 5,8% 7,5% 5,7% 13,6% Renten USA (Government Bonds) 3,9% 9,7% 2,1% -1,2% 5,2% Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. * Die Rendite in Euro kann von der Rendite in lokaler Währung abweichen ** J.P. Morgan European Monetary Union Government All Maturities (Euro) Stand: Ende Februar 2015, Returnindex 15

17 Sektorentrends MSCI World (in Euro) KJ 2015* Rohstoffe 16,1% 8,6% -0,6% 10,1% -16,9% Gesundheit 15,4% 35,2% 31,1% 16,5% 13,9% Konsum zyklisch 14,9% 18,9% 33,8% 23,0% -1,1% Telekommunikation 14,3% 12,6% 26,7% 5,9% 5,3% Konsum defensiv 13,5% 23,0% 16,8% 12,4% 13,0% Informationstechnologie 12,7% 32,8% 23,7% 12,0% 1,1% Industrie 12,4% 15,0% 27,1% 14,9% -4,6% (MSCI World Index) 12,2% 20,1% 21,9% 14,7% -1,8% Finanzdienstleistungen 9,2% 18,1% 22,4% 28,1% -15,3% Energie 7,6% 1,3% 13,7% 0,9% 4,1% Versorger 5,2% 32,4% 8,8% 1,3% 1,0% Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. * 27. Februar

18 Was konnte man mit deutschen Aktien pro Jahr verdienen? Vergleich (Durchschnittliche Performance im DAX p.a. in %) ,9 12,9-2,1 46,7-7,1 7,0 28,2 47,1 17,7 39,1-7,5 7,6%* -19,8-43,9 37,1 7,3 27,1 22,022,3-40,4 23,9 16,1-14,7 29,1 25, ,7 18,3 Gemessen am DAX in % Durchschnitt Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. * Annualisierte Rendite über den kompletten Zeitraum Stand: Ende Februar 2015 WE 12-Monats-Perioden 02/10-02/11 02/11-02/12 02/12-02/13 02/13-02/14 02/14-02/15 DAX 29,9% -5,7% 12,9% 25,2% 17,6% 17

19 Was konnte man mit deutschen Renten pro Jahr verdienen? Vergleich (Durchschnittliche Performance im REXP p.a. in %) ,4 13,4 14,7 11,2-2,5 16,7 7,5 6,6 11,2-1,9 6,9 5,6 9,0 4,1 6,7 4,1 6,1%* 0,3 2,5 10,2 4,9 4, ,3 4,6-0,5 7,1 0,4 Gemessen am REXP in % Durchschnitt Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. * Annualisierte Rendite über den kompletten Zeitraum Stand: Ende Februar 2015 WE 12-Monats-Perioden 02/10-02/11 02/11-02/12 02/12-02/13 02/13-02/14 02/14-02/15 REXP 1,3% 10,0% 4,3% 1,8% 5,2% 18

20 Was konnte man mit amerikanischen Aktien pro Jahr verdienen? Vergleich (Durchschnittliche Performance im S&P p.a. in %) ,1 31,0 26,3 26,7 20,3 19,5 4,5 7,1-1,5-6,6-10,1-13,0 7,3%* 29,6 26,4 23,5 13,6 12,8 13,4 9,0 11,4 3,0 3,5 0,0 2,2-23,4-38, Gemessen am S&P in % Durchschnitt Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. * Annualisierte Rendite über den kompletten Zeitraum Stand: Ende Februar 2015 WE 12-Monats-Perioden 02/10-02/11 02/11-02/12 02/12-02/13 02/13-02/14 02/14-02/15 S&P 20,2% 2,9% 10,9% 22,8% 13,2% 19

21 Was konnte man mit amerikanischen Aktien pro Jahr verdienen? Vergleich (Durchschnittliche Performance im Nasdaq p.a. in %) ,6 56,8 50,0 39,9 39,6 44,0 38,3 15,514,8 22,721,6 10,0%* 8,6 9,5 9,8 1,4 16,9 15,9 13,4 4,8-3,2-1,8-17,8-21,1-39,3-31,5-40, Gemessen am Nasdaq in % Durchschnitt Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. * Annualisierte Rendite über den kompletten Zeitraum Stand: Ende Februar 2015 WE 12-Monats-Perioden 02/10-02/11 02/11-02/12 02/12-02/13 02/13-02/14 02/14-02/15 Nasdaq 24,3% 6,6% 6,5% 36,3% 15,2% 20

22 Was konnte man mit amerikanischen Aktien pro Jahr verdienen? Vergleich (Durchschnittliche Performance im Dow Jones Industrial p.a. in %) ,3 20,3 4,2 13,7 2,1 33,5 26,0 25,2 22,6 16,1 7,8%* -6,2-7,1 25,3 3,2-0,6 16,3 6,4 18,8 11,0 5,5 7,3 26,5 7,5 1, ,8-33, Gemessen am Dow Jones Industrial in % Durchschnitt Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. * Annualisierte Rendite über den kompletten Zeitraum Stand: Ende Februar 2015 WE 12-Monats-Perioden 02/10-02/11 02/11-02/12 02/12-02/13 02/13-02/14 02/14-02/15 Dow Jones Industrial 18,4% 5,9% 8,5% 16,1% 11,1% 21

23 Renditestrukturkurven International 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0 3 M 6 M 1 J 2 J 3 J 4 J 5 J 6 J 7 J 8 J 9 J 10 J Euro Schweiz USA Japan Stand: 2. März 2015 Quelle: Thomson Reuters Eikon 22

24 Zinsen Was erwartet der Markt im nächsten Jahr? 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00-0,25-0,50 1 J 2 J 3 J 4 J 5 J 6 J 7 J 8 J 9 J 10 J EURO Forward-Kurve Forward-Kurven beschreiben die im Markt eingepreiste und damit erwartete Renditeentwicklung zu einem bestimmten Zeitpunkt in der Zukunft, hier in einem Jahr. Stand: 2. März 2015 Quelle: Thomson Reuters Eikon 23

25 DAX im Sog der Ereignisse Vertrauenskrise und Wertewandel DAX-Index in logarithmischer Darstellung Ausbruch der 1. Ölkrise Ausbruch der 2. Ölkrise Finanzkrise in Südostasien New Economy Börsencrash Golfkrise Bankenkrise 500 Vertrauenskrise Afghanistan- Konflikt Brit. Pfund und ital. Lira verlassen EWS LTCM Hedge Fonds bricht zusammen DAX Deutscher Aktienindex Wertentwicklung in den vergangenen 12-Monats-Perioden 02/10-02/11 02/11-02/12 02/12-02/13 02/13-02/14 02/14-02/15 Aktien Deutschland (DAX) 29,9% -5,7% 12,9% 25,2% 17,6% Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Zeitraum: Ende Dezember 1970 Ende Februar September Downgrading der USA auf AA+ 24

26 Konjunkturelle Frühindikatoren signalisieren Stabilisierung in Punkten in Punkten ifo = deutscher Geschäftsklimaindex (li. Skalierung) ISM = US-amerikanischer-Einkaufsmanagerindex (re. Skalierung) Zeitraum: Januar 1994 Februar

27 Volkswirtschaftliche Einschätzung: ifo Geschäftsklimaindex im Februar auf 106,8 gestiegen ifo Index ifo aktuelle Lage ifo Erwartung Zeitraum: Dezember 1991 Februar

28 ISM Index und Industrieproduktion Stabilisierung Industrieproduktion springt 6 Monate später an ,8 18% 12% in Punkten % 0% -6% YoY in % 30 2,3% -12% 20-18% ISM = US-amerikanischer-Einkaufsmanagerindex (li. Skalierung) Industrieproduktion (6-Monats-Verschiebung) (re. Skalierung) Zeitraum: Ende Januar 1981 Ende Februar

29 US Konsumentenvertrauen Langfristiger Durchschnitt und aktuell 160% 140% 120% 100% 96,4% 80% 60% 91,1% 40% 20% 0% Zeitraum: Ende Januar 1981 Ende Februar 2015 Quelle: Thomson Reuters Eikon 28

30 US Arbeitslosenquote Langfristiger Durchschnitt und aktuell 12% 10% 8% 6,4% 6% 4% 5,7% 2% 0% Zeitraum: Ende Januar 1981 Ende Februar 2015 Quelle: Thomson Reuters Eikon 29

31 US Kapazitätsauslastung Langfristiger Durchschnitt und aktuell 86% 84% 82% 79,4% 80% 78% 79,4% 76% 74% 72% 70% 68% 66% Die Kapazitätsauslastung in der amerikanischen Industrie ist nach der Rezession von 2008/2009 wieder angestiegen, liegt aber noch leicht unter dem langjährigen Durchschnitt Zeitraum: Ende Dezember 1979 Ende Februar 2015 Quelle: Thomson Reuters Eikon 30

32 Inflationsraten weltweit 7% 2,4% 6% 1,5% 5% 1,9% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 0,1% -3% Deutschland Japan USA G7-Staaten* G7-Staaten*: die 7 führenden Industrienationen der Welt: USA, Deutschland, Japan, Frankreich, Italien, Großbritannien, Kanada Zeitraum: Dezember 1994 Januar

33 Gold USD EUR USD USD ,57 USD ,62 EUR EUR EUR USD EUR 900 USD 900 EUR 600 USD 600 EUR 300 USD 300 EUR 0 USD 0 EUR Gold in USD Gold in EUR Zeitraum: Ende Dezember 1969 Ende Februar

34 S&P GSCI-Subindizes in Euro Rohstoff ist nicht gleich Rohstoff (10 Jahre) 500% 400% 300% + 11,4% p.a. + 4,5% p.a. - 0,2% p.a. 200% 100% 0% ,8% p.a. - 4,5% p.a. - 7,5% p.a. Energie Agrarrohstoffe Industrierohstoffe Vieh Rohstoffe gesamt Edelmetalle S&P GSCI-Subindizes: Der S&P GSCI (früher Goldman Sachs Commodity Index, GSCI) ist ein Rohstoffindex, der 24 verschiedene Futures umfasst, die an Warenterminbörsen gehandelt werden. Er wurde erstmals 1991 von Goldman Sachs berechnet und 2007 von Standard & Poor s übernommen = 100 Stand: Ende Februar 2015, Wikipedia 33

35 Bewertung (Fed Modell) Vergleich (Aktien KGV vs. Renten KGV) 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 Anleihen günstiger Aktien günstiger 0,73 0, DAX KGV im Verhältnis zum REXP Fed-Modell: Bewertungsvergleich von Anleihe- und Aktienmärkten anhand der Kurs-Gewinn-Verhältnisse (KGVs). Dabei wird das Anleihe-KGV als Umkehrwert der Rendite zehnjähriger Staatsanleihen errechnet. Beträgt die Rendite der Anleihe bspw. 2,5%, errechnet sich ein KGV von 40 (100 geteilt durch 2,5). Für die Aktienmärkte dient das KGV des jeweiligen Indizes als Grundlage. Berechnung FED-Modell: Aktienmarkt-KGV dividiert durch Rentenmarkt-KGV. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Stand: Ende Februar 2015 Quelle: International GmbH, Thomson Reuters Datastream, 34

36 Beimischung von Emerging Markets interessant WE 12-Monats-Perioden 02/10-02/11 02/11-02/12 02/12-02/13 02/13-02/14 02/14-02/15 (1) MSCI EM Free 19,8% 3,5% 3,0% -10,7% 29,8% (2) MSCI World 20,9% 2,1% 14,0% 15,8% 33,5% Mischung 30% (1) / 70% (2) 20,6% 2,7% 10,6% 7,2% 32,5% + 154,1% + 89,5% + 61,5% MSCI Emerging Markets Free MSCI World 30% MSCI Emerging Markets Free / 70% MSCI World Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung = 100 Stand: Ende Februar 2015 Quelle: International GmbH, Thomson Reuters Datastream, Returnindizes in Euro 35

37 Wichtige Hinweise und DWS Investments sind die Markennamen für den Asset-Management- und Wealth-Management-Geschäftsbereich der Deutsche Bank AG und deren Tochtergesellschaften. Die jeweils verantwortlichen rechtlichen Einheiten, die Kunden Produkte oder Dienstleistungen von anbieten, werden in den entsprechenden Verträgen, Verkaufsunterlagen oder sonstigen Produktinformationen benannt. Dieses Dokument enthält lediglich generelle Informationen. Diese stellen keine Anlageberatung bzw. Empfehlung dar. Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Dieses Dokument und die in ihm enthaltenen Informationen dürfen nicht in den USA verbreitet werden. Die Verbreitung und Veröffentlichung dieses Dokumentes können auch in anderen Rechtsordnungen Beschränkungen unterworfen sein. International GmbH Stand: 2. März

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