Wachstum finanzieren. Eine Analyse der sich wandelnden Finanzierungsmuster im deutschen Mittelstand

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1 Januar 2012 August Januar BarometerSpezial Wachstum finanzieren. Eine Analyse der sich wandelnden Finanzierungsmuster im deutschen Mittelstand Die Unternehmensfinanzierung in Deutschland befindet sich im Wandel. Viele Firmen, insbesondere aus der mittelständischen Wirtschaft, sehen sich veranlasst, ihre Finanzierungsstrategien zu überdenken. Wie weit der Veränderungsprozess bereits vorangeschritten ist und welche Richtung er in Zukunft nehmen wird, ist Thema einer gemeinsamen Analyse von Creditreform Rating und IKB (Wachstum finanzieren. Eine Analyse der sich wandelnden Finanzierungsmuster im deutschen Mittelstand, Düsseldorf und Neuss, August 2014). Die wesentlichen Punkte aus dieser Analyse werden im nachfolgenden Beitrag zusammengefasst. Auslöser einer Anpassung der Finanzierungskonzepte sind sowohl Entwicklungen aufseiten des Finanzierungsangebots als auch Verschiebungen im unternehmerischen Finanzierungsbedarf. Auf der Angebotsseite sehen sich die Unternehmen mit Veränderungen konfrontiert, deren langfristige Auswirkungen noch nicht endgültig abzusehen sind. Denn die Finanzmärkte sind mehr als ein halbes Jahrzehnt nach der Finanzkrise weiterhin in Bewegung. Ihre Akteure Banken, Versicherungen, Fonds usw. haben derzeit nicht nur die unmittelbaren Folgen der Euro-Schuldenkrise und des Niedrigzinsumfelds zu bewältigen. Insbesondere auf die Banken kommen zugleich große Belastungen durch die sukzessive Verschärfung des Regulierungsrahmens und die Installierung neuer Aufsichtsstrukturen zu. Dies führt insgesamt dazu, dass Geschäftsmodelle angepasst werden müssen und Marktstrukturen sich verschieben mit entsprechenden Rückwirkungen auf das Angebot an Finanzierungen. Aber auch Entwicklungen aufseiten des unternehmerischen Finanzierungsbedarfs wirken auf eine allmähliche Neuausrichtung der Finanzierung hin. Eine größere Volatilität der Märkte zwingt die Firmen zu einer solideren finanziellen Absicherung der geschäftlichen Aktivitäten. Hinzu kommt, dass sich bei vielen Unternehmen die Investitionsstrukturen verändern und damit auch die Anforderungen an die Qualität und Fristigkeit der einzusetzenden Finanzierungsmittel. Vor allem bei den mittelgroßen Unternehmen besteht Anpassungsbedarf Kernsegment des deutschen Mittelstands. Wenn sich die Finanzierungsmuster in der deutschen Unternehmenslandschaft verändern, so trifft dies ganz besonders auf die mittelgroßen Unternehmen zu. Diese Firmen mit Jahresumsätzen ab etwa 25 Mio. bis hin zu 3 bis 5 Mrd. bilden das Kernsegment des deutschen Mittelstands und sind als wesentlicher Motor der wirtschaftlichen Entwicklung in Deutschland anzusehen.

2 Durch eine starke Ausweitung ihres Geschäftsvolumens sind viele dieser Firmen zwar rein formal schon aus den Umsatzgrößen herausgewachsen, die nach traditioneller Abgrenzung dem Mittelstand zugeordnet werden. Aber de facto sind die meisten von ihnen weiterhin familiär verankert und weisen typisch mittelständische Merkmale auf, zum Beispiel in punkto Unternehmensphilosophie, Strategie und interne Organisation. Wachstumsdynamik im oberen Mittelstand am stärksten Kumuliertes Umsatzwachstum nach Umsatzgrößenklassen; in % < > Umsatzgröße in Mio. Quellen: Statistisches Bundesamt - Umsatzsteuerstatistik; eigene Berechnungen Stabile Ertragskraft. Diese mittelgroßen Unternehmen zeichnen sich nicht nur durch eine besondere Wachstumsdynamik aus, sondern auch durch eine stabile Ertragskraft und solide Finanzierungsstrukturen dies zeigt eine Bilanzauswertung von Creditreform Rating AG, in die die Jahresabschlüsse 2008 und 2012 von insgesamt Unternehmen aus Industrie, Handel und Dienstleistungsgewerbe mit Jahresumsätzen zwischen 25 Mio. und 5 Mrd. einbezogen wurden. Die Ergebnisse lassen erkennen, dass die Firmen 2012 trotz ausgeprägter Konjunkturschwäche eine mittlere Vorsteuer-Rendite (Medianwert) von 2,5 % erzielen und damit den Wert des guten Vorkrisen-Jahres 2008 erreichen konnten (s. das Schaubild auf der nachfolgenden Seite oben). Erste Ergebnisse für 2013 signalisieren, dass dieses Niveau bei weiterhin schwachem Geschäftsverlauf zumindest gehalten wurde. Die Unternehmen des Verarbeitenden Gewerbes schneiden mit einer Rendite von 3,4 % überdurchschnittlich gut ab; nach einem leichten Rückgang der Kennziffer in 2012 zeichnet sich für 2013 sogar wieder eine Zunahme ab. Leicht verbessert hat sich gegenüber 2008 die Schuldentilgungsfähigkeit der Firmen. Im Mittel bräuchten sie aktuell weniger Zeit als 2008, um aus dem laufenden operativen Ertrag ihre Verbindlichkeiten zu tilgen. Ertragsstärke im oberen Mittelstand ist breit angelegt. Aus einer detaillierteren Betrachtung des Ertragsprofils geht hervor, dass die Ertragsstärke der mittelgroßen Unternehmen breit angelegt ist. So erzielt mehr als ein Viertel der untersuchten Industriefirmen eine Vorsteuer-Rendite von mehr als 7 % und befindet sich damit durchaus auf Augenhöhe mit renommierten DAX-Unternehmen. Diese besonders ertragsstarken Firmen sind gleichzeitig mit einer mittleren Eigenkapitalquote von annähernd 45 % (mittelgroße Industriefirmen insgesamt: 33,5 %) sehr solide finanziert. Mit ihren guten Erträgen wären sie in der Lage, ihre Nettoverschuldung in weniger als zwei Jahren aus dem operativen Ergebnis zu tilgen. 2

3 Mittelgroße Firmen: Stabile Ertragslage, solide Schuldentragfähigkeit EBT-Marge in % *) und Net Debt/EBITDA *) 2008 und 2012 Unternehmen insgesamt EBT-Marge Net Debt/EBITDA EBT-Marge Net Debt/EBITDA *) Medianwerte; EBT in % des Umsatzes Quelle: Creditreform Rating Verarbeitendes Gewerbe Neue Schwerpunkte beim unternehmerischen Finanzierungsbedarf Wachsende Bedeutung immaterieller Investitionen. Das starke Wachstum zwingt die größeren Mittelständler zu einer Ausweitung ihrer Investitionen. Darüber hinaus ist die Forcierung von Innovation und Internationalisierung auch mit deutlichen Verschiebungen in den Investitionsstrukturen verbunden. Typisch für die Firmen, insbesondere im Verarbeitenden Gewerbe, ist eine immer größere Bedeutung von immateriellen Investitionen, zum Beispiel in die Forschung und Entwicklung, in Software und Vernetzung, in Schulung und Fortbildung usw. eine Entwicklung, die sich auch darin widerspiegelt, dass in den Industriefirmen die Zahl der Fertigungs-Mitarbeiter eher rückläufig ist, während die Zahl der Mitarbeiter mit Dienstleistungstätigkeiten schon seit Jahren ständig zunimmt. Zudem fließen verstärkt Mittel in den Erwerb von Beteiligungen statt in den Ausbau der eigenen Kapazitäten. Im Zuge dieser Schwerpunktverlagerungen entwickelt sich das betriebliche Sachanlagevermögen unterproportional zu den gesamten Aktiva (s. das Schaubild). Sachanlagen verlieren im Mix der Investitionen an Gewicht Veränderung der Bilanzsumme und der Sachanlagen ; in % *) Unternehmen insgesamt Verarbeitendes Gewerbe Einzelhandel Großhandel Dienstl eistungen *) Medianwert Quelle: Creditreform Rating Sachanlagen Bilanzsumme 3

4 Zunahme der Auslandsinvestitionen. Darüber hinaus müssen die Unternehmen, weil sie oft in hohem Maße international orientiert sind, nicht nur im Inland Mittel für Geschäftsausweitung und Investitionen bereithalten, sondern auch im Ausland. Um ihre Absatzerfolge langfristig zu sichern, kommen sie nicht umhin, ihre Präsenz in wichtigen internationalen Märkten durch Auf- und Ausbau eigener Standorte oder durch Zukauf von bestehenden Unternehmen zu stärken Investitionen, die häufig mit größeren Risiken verbunden sind und sich weniger schnell amortisieren als Investitionen in den Heimatmärkten. Die Konsequenzen, die sich aus den komplexeren Investitionsstrukturen für die Finanzierung ergeben, sind offenkundig. Die Firmen benötigen insgesamt mehr finanziellen Spielraum, den sie im Zuge der Umsetzung ihrer langfristigen Unternehmensstrategien flexibel für Sachinvestitionen, Akquisitionen und FuE-Projekte nutzen können. Sie müssen angesichts erhöhter Geschäfts- und Investitionsrisiken ihre Eigenfinanzierungsanteile erhöhen. Ihre Finanzierung muss langfristiger ausgerichtet werden und wird immer mehr auch einen internationalen Charakter bekommen. Klassische Bankkredite sind nicht mehr für alle Investitionsvorhaben die richtige Wahl. Gravierende Veränderungen aufseiten des Finanzierungsangebots Einengung des Angebots an Langfristkrediten. Angesichts der erheblichen Investitionserfordernisse, denen sich die mittelgroßen Unternehmen bei der Intensivierung ihrer Innovationsaktivitäten und beim Ausbau der internationalen Präsenz gegenübersehen, ist es für sie besonders wichtig, die Veränderungen im Blick zu haben, die sich an den Finanzmärkten vollziehen. Im Fokus stehen dabei vor allem die Banken, die nun einer sich sukzessive verschärfenden Regulierung unterliegen. Auch ist die Anpassung von Geschäftsmodellen als Reaktion auf die Finanzkrise teilweise noch nicht abgeschlossen. Daraus ergeben sich erhebliche Unsicherheiten, inwieweit die Institute zukünftig noch in der Lage sein werden, den Kreditwünschen ihrer Unternehmerkunden stets in passendem Zuschnitt nachzukommen. Sehr wahrscheinlich wird es über kurz oder lang zumindest zu einer Verknappung und Verteuerung des Angebots an langfristigen Krediten kommen, denn in ihrer Addition treffen die einzelnen Regulierungsmaßnahmen solche Finanzierungen ganz besonders (s. dazu das nachfolgende Schaubild) während andererseits der Bedarf der mittelgroßen Unternehmen an längerfristigem Kapital tendenziell sogar ansteigt! 4

5 Andere Fremdkapitalgeber sind gefragt. Die Unternehmen sind daher gut beraten, auch andere Möglichkeiten der Kapitalbeschaffung auszuloten, um die bisherige Abhängigkeit vom Bankkredit zu reduzieren, die Gesamtfinanzierung stärker zu diversifizieren und dabei gleichzeitig den sich wandelnden Finanzierungsbedarf möglichst passend abzudecken. Derzeit rücken alternative Fremdkapitalanbieter verstärkt ins Blickfeld, wie etwa Versicherungen oder Kreditfonds mit einem allerdings begrenzten, eher speziellen Finanzierungsangebot. Ein sehr viel größeres Potenzial bieten Kapitalfinanzierungen wie insbesondere Anleihen und Schuldscheindarlehen. Zwar ist der deutsche Kapitalmarkt weniger breit ausgebaut als viele ausländische, weil hierzulande die Pensionsfonds nur wenig Bedeutung haben. Dieser Nachteil wird aber durch die weltweite Verflechtung der Finanzmärkte zum Teil korrigiert. Und gerade im derzeitigen Niedrigzinsumfeld zeigen ausländische Investoren auf der Suche nach attraktiven Anlagemöglichkeiten vermehrt Interesse auch am deutschen Mittelstand. So eröffnet sich für viele größere Mittelstandsunternehmen eine zusätzliche Chance, langfristige Mittel auch außerhalb des Bankensektors zu akquirieren. Der Wandel in den Finanzierungsmustern ist bereits voll im Gange Es gibt manche Anzeichen dafür, dass viele mittelgroße Unternehmen tatsächlich dabei sind, Finanzierungsbausteine neu auszurichten oder auszutauschen und dadurch ihre Finanzierungsstrukturen nachhaltig zu verändern gleichermaßen in Reaktion auf die Entwicklungen im Bankgewerbe und im Finanzsektor insgesamt wie auch um den Verschiebungen im Finanzierungsbedarf angemessen Rechnung zu tragen. Verstärkter Einsatz von Eigenmitteln. Ein wesentlicher Trend ist dabei ein verstärkter Rückgriff auf interne Mittel, der sich, gegebenenfalls noch ergänzt um externe Kapitalmaßnahmen, in einem weiteren Anstieg der Eigenkapitalquote niederschlägt. Im Zeitraum 2008 bis 2012 erhöhte sich die Quote im Bereich der Unternehmen mit 25 Mio. bis 5 Mrd. Jahresumsatz sowohl insgesamt als auch im Verarbeitenden Gewerbe (s. das Schaubild unten). Auch in einzelnen Größenklassen ist eine Zunahme zu beobachten. Diese Verbesserung der Finanzstruktur ist umso bemerkenswerter, als die Wirtschaftskrise von 2009 und der nachfolgende kräftige Aufschwung von 2010/11 durchaus eine Schwächung der Eigenkapitalbasis hätten erwarten lassen. Dass die Entwicklung anders verlief, ist u. a. darauf zurückzuführen, dass es den Unternehmen gelungen ist, ihre Erträge ungeachtet der wechselhaften wirtschaftlichen Rahmenbedingungen relativ stabil zu halten. Eigenkapitalquote der mittelgroßen Firmen tendiert weiter nach oben Eigenkapital in % der Bilanzsumme 2008 und 2012 *) Unternehmen insgesamt *) Medianwert Quelle: Creditreform Rating Verarbeit. Gewerbe Verarbeitendes Gewerbe Umsatz in Mio. insgesamt > 500 5

6 Sinkendes Gewicht der Bankkredite. Spiegelbild der höheren Eigenkapitalquote ist ein sinkendes Gewicht der Bankkredite im Finanzierungsmix der Unternehmen. Die Auswertung von Creditreform Rating zeigt für die mittelgroßen Unternehmen im Zeitraum 2008 bis 2012 sogar einen absoluten Rückgang der Kreditinanspruchnahme. Dieser Rückgang belief sich für alle einbezogenen Firmen im Mittel auf rund 8 % und für die Industrieunternehmen auf 12 %. Zwar mag dafür zu einem großen Teil das vorsichtige Investitionsverhalten der Unternehmen in der Krise 2009 und im nachfolgenden Aufschwung verantwortlich gewesen sein. Allerdings dürfte die Entwicklung bereits auch Auswirkungen eines Substitutionsprozesses erkennen lassen. Insbesondere die Größeren aus dem Kreis der untersuchten mittelgroßen Industrieunternehmen haben in beachtlichem Umfang Kredite abgelöst (s. das Schaubild). Das Ausmaß ihres Schuldenabbaus deutet darauf hin, dass viele Unternehmen aus dem oberen Segment des deutschen Mittelstands zuletzt nicht nur weniger Mittel zur Finanzierung des laufenden Geschäfts und der Investitionen benötigt haben, sondern dass sie offensichtlich auch in einem gewissen Rahmen Bankkredite durch andere Finanzierungsinstrumente ersetzen. Abbau der Bankverschuldung abhängig von der Unternehmensgröße Verbindlichkeiten ggb. Kreditinstituten, Veränderung ; in % *) Verarbeitendes Gewerbe darunter: Umsatz Mio. Umsatz Mio. Umsatz > 500 Mio. *) Medianwert Quelle: Creditreform Rating Zunehmendes Interesse an Kapitalmarktfinanzierungen. Zu diesen Instrumenten zählen insbesondere Schuldscheindarlehen und Anleihen. Schuldscheindarlehen werden zunehmend von mittelgroßen Firmen guter Bonität genutzt. Sie bieten sozusagen einen ersten Einstieg in die Kapitalmarktfinanzierung. Basis bildet zwar ein Bankdarlehen, aber durch die Weiterplatzierung von Kredittranchen wird der Kreis der Kapitalgeber auf eine größere Zahl in- und ausländischer Investoren ausgeweitet. Das jährliche Volumen der getätigten Schuldscheinfinanzierungen liegt heute tendenziell deutlich höher als vor der Finanzkrise; im letzten Jahr waren es rund 8,5 Mrd.. Das Gesamtvolumen ausstehender Schuldscheindarlehen wird derzeit auf 60 bis 70 Mrd. veranschlagt. Unternehmensanleihen spielten früher in Deutschland als Finanzierungsinstrument allenfalls für einige Großkonzerne eine nennenswerte Rolle. Inzwischen hat jedoch ihre Bedeutung erheblich zugenommen. Die Zahl der Emittenten hat sich deutlich erhöht. Dabei haben sich neben den Großunternehmen in den letzten Jahren auch viele Firmen aus der zweiten Reihe sowie aus dem oberen Mittelstand für eine Anleiheemission entschieden. Maßgebend für diesen Schritt war nicht nur die Unsicherheit, ob in Zukunft jederzeit eine ausreichende Versorgung insbesondere mit langfristigen Krediten gewährleistet sein wird. Vielen Emittenten war auch eine Erhöhung der finanziellen Flexibilität im Hinblick auf künftige Investitionen wichtig, wobei steigendes Investoreninteresse und damit sinkende Konditionen einen zusätzlichen Anreiz für eine Emission darstellten. 6

7 In Summe sind dem Unternehmenssektor insgesamt in den letzten Jahren netto mehr neue Finanzierungsmittel über die Anleihefinanzierung zugeflossen als über Bankkredite (s. das Schaubild). Vom Gesamtbestand her gesehen, kommen inländische Unternehmensanleihen mit derzeit knapp 120 Mrd. allerdings noch lange nicht an die Bedeutung der Unternehmenskredite (ca. 850 Mrd. ) heran. Mehr Mittel fließen über Anleihen in den Unternehmenssektor Veränderung des Unternehmenskreditbestandes 1) und des Umlauf s v on Unternehmensanleihen 2) ; in Mrd Bankkredite Unternehmensanleihen 1) Kredite an Unternehmen und Selbstständige, ohne Wohnungsbau und Finanzierungsinstitutionen 2) Inländische Schuldverschreibungen nicht-finanzieller Kapitalgesellschaften Quelle: Deutsche Bundesbank Die Suche nach Renditen aufseiten der Anleger und Investoren hat auch den speziellen Börsensegmenten Auftrieb gegeben, die seit 2010 Mittelstandsunternehmen den Weg an den Kapitalmarkt erleichtern. Von dieser neuen Option haben bereits etwa 100 Unternehmen Gebrauch gemacht. Die Emissionsvolumina lagen dabei überwiegend zwischen 25 und 75 Mio.. Insgesamt konnte von den Emittenten ein Mittelaufkommen von ca. 5 Mrd. realisiert werden. Die neuen Märkte befinden sich noch in einem Lernprozess. Einige Ausfälle unterstreichen die Notwendigkeit, die Qualitätsanforderungen hinsichtlich Bonität und Transparenz weiter zu erhöhen. Generell aber sollten Solidität und Zukunftsfähigkeit der Mittelstandssegmente nicht infrage gestellt werden. Die Kursentwicklung der an den verschiedenen Börsen gehandelten Papiere lässt erkennen, dass das Gros der Emittenten im Markt durchaus eine positive Bewertung findet. In einer Mehrzahl der Fälle liegt der aktuelle Kurs in der Nähe oder zum Teil deutlich über dem Ausgabekurs. Außerdem entwickeln sich gemäß einer Auswertung von Creditreform Rating Erträge und Finanzierungsstrukturen der meisten Emittenten von Mittelstandsanleihen recht stabil wenn auch auf einem etwas niedrigeren Niveau als diejenigen der Emittenten aus dem Bereich der Großunternehmen. Fazit Insgesamt sprechen alle Anzeichen dafür, dass der Trend zu einer höheren Eigenkapitalausstattung ebenso eine Fortsetzung findet wie der in den letzten Jahren zu beobachtende Aufschwung der Kapitalmarktfinanzierung. Vornehmlich viele wachstumsstarke Unternehmen aus den oberen Etagen des deutschen Mittelstands werden ihren langfristigen Grundfinanzierungsbedarf zunehmend über Kapitalmarktfinanzierungen decken. Entwicklung neuer Produkte, Digitalisierung der Produktion, Ausbau der internationalen Präsenz, Stärkung der internationalen Wettbewerbsposition dies sind wichtige Zukunftsaufgaben, die neben einer 7

8 breiteren Eigenkapitalunterlegung einen langfristig angelegten finanziellen Bewegungsspielraum erfordern. Und ein solcher Spielraum kann über großvolumige Anleihe- oder Schuldscheinfinanzierungen häufig besser realisiert werden als über eine Kreditaufnahme. Die Zahl der Firmen, die hinsichtlich Bonität und Größe kapitalmarkfähig werden, nimmt angesichts des kräftigen Wachstums im Segment der mittelgroßen Unternehmen ständig zu. Dabei profitieren die Firmen auch davon, dass sie, nicht zuletzt durch ihre wachsende Präsenz auf den internationalen Märkten, mehr und mehr auf das Interesse ausländischer Investoren stoßen und damit Zugang zu den internationalen Kapitalmärkten bekommen. Der Bankkredit wird allerdings auch für die mittelgroßen Unternehmen seine Bedeutung als ein zentrales, flexibel einsetzbares Finanzierungsinstrument keineswegs verlieren, zumal wichtige Investitionsprojekte in den letzten Jahren aufgeschoben wurden und daher die Investitionsaktivitäten in den kommenden Jahren besonders stark zunehmen dürften. Daher ist der Zugriff auf ein möglichst breites und differenziertes Finanzierungsangebot unbedingt erforderlich. Gerade in einer Kombination von Kredit- und Kapitalmarktfinanzierung werden viele mittelgroße Unternehmen auf lange Sicht die Kernausrichtung ihrer Finanzierungsstrategie sehen. Dr. Günter Kann, Dr. Carolin Vogt, Disclaimer Diese Veröffentlichung wurde ausschließlich für Ihren persönlichen Gebrauch erstellt. Die Inhalte, insbesondere auch Produktinformationen sowie Ausarbeitungen/Veröffentlichungen oder Einschätzungen zu Märkten, dienen ausschließlich zu Informationszwecken. Jede Form der Ermöglichung der Kenntnisnahme, Veröffentlichung, Vervielfältigung oder Weitergabe des Inhalts an nicht vorgesehene Adressaten ist unzulässig. Diese Veröffentlichung ist ausschließlich für Kunden und Geschäftspartner der IKB Deutsche Industriebank AG (nachfolgend IKB AG ) mit Sitz bzw. Wohnort in Deutschland bestimmt und bezieht sich ausschließlich auf den Zeitpunkt ihrer Erstellung. Alle veröffentlichten Angaben erfolgen unverbindlich und stellen weder eine individuelle Anlageempfehlung und Beratung noch eine Aufforderung oder Einladung zum Kauf oder Verkauf oder Tätigen eines bestimmten Geschäftes dar, insbesondere nicht zur Zeichnung oder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder sonstigen Finanzinstrumenten. Die Studie wurde nicht mit der Absicht erarbeitet, einen rechtlichen, steuerlichen oder bilanziellen Rat zu geben. Die Angaben dienen ausschließlich zur Information und sind als alleinige Basis einer Anlageentscheidung nicht geeignet. Meinungsaussagen sind für die einzelnen Investoren möglicherweise nicht anleger- oder objektgerecht. Interessenten wird empfohlen, sich insbesondere über die rechtlichen, steuerlichen und bilanziellen Implikationen der in dieser Veröffentlichung benannten Produkte durch von ihnen beauftragte Fachleute beraten zu lassen. Die Informationen in dieser Veröffentlichung basieren auf Quellen, die die IKB AG für zuverlässig erachtet. Die Richtigkeit der Daten, die aufgrund veröffentlichter Informationen in diesem Dokument enthalten sind, wird vorausgesetzt, wurde aber nicht unabhängig überprüft. Für die Vollständigkeit, die Zuverlässigkeit, die Richtigkeit und die Genauigkeit des Materials in dieser Veröffentlichung, wie aller sonstigen Informationen, die dem Empfänger im Zusammenhang mit diesem Dokument schriftlich, mündlich oder in sonstiger Weise übermittelt oder zugänglich gemacht werden, übernimmt IKB AG keine Gewähr. Änderungen zu den Informationen und Meinungsaussagen bleiben jederzeit und ohne vorherige Ankündigung vorbehalten. Haftungsansprüche aus der Nutzung der in der Veröffentlichung enthaltenen Informationen sind ausgeschlossen, insbesondere für Verluste einschließlich Folgeschäden, die sich aus der Verwendung dieser Veröffentlichung beziehungsweise des Inhalts ergeben. Genannte Konditionen sind als unverbindliche Indikatoren zu verstehen. Für einen eventuellen Abschluss gelten ausschließlich die aktuellen Konditionen, die vom Marktgeschehen zum Abschlusszeitpunkt abhängen. Das vorstehende Dokument oder Teile daraus dürfen ohne Erlaubnis von IKB Deutsche Industriebank AG weder reproduziert noch weitergegeben werden. IKB Deutsche Industriebank AG Wilhelm-Bötzkes-Straße Düsseldorf Telefon: (Stand: 15. August 2014) 8