Anlageausblick Dr. Anja Hochberg, Chief Investment Officer Europa/Schweiz Olivier P. Müller, CFA, CAIA, FRM, CIO Office

Transkript

1 Österreichisches Fondsforum Anlageausblick 2015 Dr. Anja Hochberg, Chief Investment Officer Europa/Schweiz Olivier P. Müller, CFA, CAIA, FRM, CIO Office Dieser Bericht bildet die Ansicht des CS Investment Strategy Departments ab und wurde nicht gemäs den rechtlichen Vorgaben erstellt, die die Unabhängigkeit der Investment-Analyse fördern sollen. Er is kein Produkt des Credit Suisse Research Departments, auch wenn er veröffentlichte Research- Empfehlungen enthält.

2 Makroökonomie

3 Weiterhin anziehendes globales Wirtschaftswachstum gestützt durch insgesamt immer Global 3.4% GCC 4.6% 2.0% Asien ohne Japan 6.0% noch expansive Geldpolitik 1.0% CEE und Russland 1.7% G3 Euro-Zone BRIC EM-8 5.5% 5.5% Lateinamerika Naher Osten und Afrika 1.7% 4.2% Norwegen 2% Schweden 2.7% Polen 3% Mexico 3.3% Less than -1-1 to 0 0 to 1 1 to 2 2 to 3 3 to 4 4 to 6 6 to 8 Over 8 Kanada 2.5% Vereinigte Staaten 3% Argentinien 0% Deutschland England 1.1% 2.5% Schweiz 1.6% Frankreich 1% Spanien 1.6% Italien 0.4% Türkei 3.3% Brasilien 0.4% Südafrika 1.9% Russische Föderation 0.5% China 6.9% Indien 6.3% Thailand 4% Singapur 3.5% Indonesien 5.4% Australien 2.8% Japan 0.9% Südkorea 3.7% Hongkong 2.6% Neuseeland 2.8% Letzter Datenpunkt: Quelle: die aufgelisteten Prognosen Credit Suisse/ Global Research; die restlichen IMF Januar

4 Schwache Inflation in den meisten Ländern gibt den Zentralbanken Global 2.8% GCC 3.1% Handlungsspielraum G3 Euro-Zone BRIC EM-8 1.0% 0.5% 3.6% 3.6% Asien ohne Japan CEE und Russland Lateinamerika Naher Osten und Afrika 3.0% 5.7% 10.8% 5.8% Norwegen 1.8% Schweden 0.5% Polen 1% Mexico 3.7% Less than 0 0 to 1 1 to 2 2 to 3 3 to 5 5 to 10 Over 10 Kanada 1.9% Vereinigte Staaten 1.2% Argentinien 30% Deutschland England 0.8% 1.3% Schweiz 0% Frankreich 0.7% Spanien 0.2% Italien 0.1% Türkei 6.9% Brasilien 6.3% Südafrika 5.5% Russische Föderation 6.5% China 1.8% Indien 6.1% Thailand 2.5% Singapur 1.3% Indonesien 6.7% Australien 2.4% Japan 1.7% Südkorea 1.6% Hongkong 3.5% Neuseeland 2% Letzter Datenpunkt: Quelle: die aufgelisteten Prognosen Credit Suisse/ Global Research; die restlichen IMF Januar

5 Weiterhin unterdurchschnittliche Inflation, insbesondere in Europa % J/J Jan 92 Jan 96 Jan 00 Jan 04 Jan 08 Jan 12 US Core CPI (YOY) Eurozone CPI Kerninflation Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

6 Der gefallene Rohölpreis wirkt durch tiefere Kosten bzw. USD/bbl Verbraucherausgaben unterstützend Jan 99 Jan 01 Jan 03 Jan 05 Jan 07 Jan 09 Jan 11 Jan 13 Jan 15 Rohölpreis Brent Letzter Datenpunkt: Januar

7 Insbesondere die EZB Bilanz hat noch Potential für QE Bilanzgrösse Zentralbanken, indexiert, = Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 EZB Fed BoE BOJ SNB Letzter Datenpunkt: Januar

8 Und weitere Lockerungen der EZB sind nicht unerwartet 1Y forward OIS, gleitender 3-Wochen-Durchschnitt, % Aug 12 Dez 12 Apr 13 Aug 13 Dez 13 Apr 14 Aug 14 Dez 14 USD GBP EUR JPY CHF Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

9 Fed/BoE dürften in den nächsten 12 Monaten erhöhen in Basispunkten Fed EZB BoE SNB BOJ BOC RBA RBNZ Kumulative Zinserwartungen für die nächsten 12 Monate Vor 7 Tagen Vor 1 Monat Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

10 Obligationen

11 Anhaltend tiefes, aber divergierendes Tiefzinsumfeld Renditen in % Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 US-Staatsanleihen Deutsche Staatsanleihen UK Staatsanleihen Schweizer Staatsanleihen Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

12 Renditen in EUR sind weiter gesunken yield in % Laufzeit bis Verfall in Jahren Aktuell Vor 1 Woche Vor 1 Monat Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

13 Die Renditekurve in CHF ist bereits teilweise negativ Renditen in % LIBOR Restlaufzeit (Jahre) Aktuell Vor 1 Woche Vor 1 Monat Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

14 Spreads geben nur noch kleine Renditeaufschläge Bp Jan 01 Jan 03 Jan 05 Jan 07 Jan 09 Jan 11 Jan 13 Jan 15 AAA AA A BBB Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

15 Spreads geben nur noch kleine Renditeaufschläge OAS (in Bp.) Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 Jan 14 Jul 14 US BBB EUR BBB EM BBB US A EUR A EM A Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

16 Ausgewählte Hochverzinsliche und Schwellenmarktobligationen nach jüngster Ausweitung mit Potential in bp 2'000 1'800 1'600 1'400 1'200 1'000 '800 '600 '400 '200 0 Jan 98 Jan 00 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12 Jan 14 Letzter Datenpunkt: Spread of Emerging Markets Bonds Spread of High Yield Bonds Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

17 Aktien

18 Gewinnwachstum ist Haupttreiber der Aktienmärkte Gewinn pro Aktie MSCI World (USD) Jan 10 Jul 10 Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 Jan 14 Jul Letzter Datenpunkt: Quelle: Datastream, Credit Suisse / IDC Januar

19 Bewertung der Aktienmärkte insgesamt unterstützend 12 monats forward P/E Jan 00 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12 Jan 14 MSCI Schwellenländer Average MSCI Emerging Markets Letzter Datenpunkt: MSCI World Average MSCI World Quelle: Datastream, Credit Suisse / IDC Januar

20 Risikoprämien von Aktien sind allerdings attraktiv in % Jun 91 Jun 95 Jun 99 Jun 03 Jun 07 Jun 11 Diff.between MSCI World Yield and G7 Bond Yield Durchschnitt Letzter Datenpunkt: Januar

21 Insbesondere europäische Aktien sehen attraktiv aus P/E 25 Expensive (relative to history) Cheap (relative to history) 5 Jun 05 Jun 06 Jun 07 Jun 08 Jun 09 Jun 10 Jun 11 Jun 12 Jun 13 Jun 14 MSCI Europe Shiller P/E Average Upper Lower Last data point: Source: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

22 Risikoappetit-Indikator ist momentan eher im attraktiven Bereich 10 8 Euphorie Panik -8 Jan 81 Jan 85 Jan 89 Jan 93 Jan 97 Jan 01 Jan 05 Jan 09 Jan 13 Letzter Datenpunkt: Quelle: CS Global Strategy / IDC Januar

23 Tiefe Volatilität der Aktienmärkte getrieben durch Tiefzinsumfeld Index Jan 92 Jan 96 Jan 00 Jan 04 Jan 08 Jan 12 DAX implied volatility index (VDAX) S&P 500 implied volatility index (VIX) Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

24 Reaktion der Aktienmärkte nach der ersten Zinserhöhung MSCI Welt Index (in USD, Erste Zinserhöhung FED = 100) m -10m -8m -6m -4m -2m 0m 2m 4m 6m 8m 10m 12m Letzter Last data Datenpunkt: point: Median Obere und untere Grenze Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

25 Rohstoffe

26 Enttäuschende Rohstoffe im 2014, unklarer Ausblick Credit Suisse Commodity Benchmark Total Return, re-indexed 7 years ago = YTD -5.1% 2% -5.5% 0.2% -5.8% -1% -42.6% -8% 50 0 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Edelmetalle Basismetalle Energie Landwirtschaftliche Rohstoffe Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

27 Zinsausblick in den USA für Gold wenig unterstützend USD/Unze in % 2'200 2'000 1'800 1'600 1'400 1'200 1'000 '800 '600 ' '200 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan Gold Spot-Preis 5J Realrendite TIPS (r.s.; invertiert) Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

28 Angebotsüberhang an Rohöl wegen OPEC mn barrel pro Tag Nov 04 Nov 05 Nov 06 Nov 07 Nov 08 Nov 09 Nov 10 Nov 11 Nov 12 Nov 13 Nov 14 Globale Ölverbrauch Globale Ölangebot Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

29 Gleichzeitig steigen die Inventarbestände in Mio. Barrel 150 in USD / B Nov 09 Mai 10 Nov 10 Mai 11 Nov 11 Mai 12 Nov 12 Mai 13 Nov 13 Mai 14 Nov 14 OECD Lagerbestände, Differenz zum 5 Jahres Durchschnitt Brent Rohölpreis (rechte Skala) Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, EIA, Credit Suisse / IDC Januar

30 Alternative Anlagen

31 Alternative Anlagen haben ein attraktives Rendite/ Risikoprofil Current Value Dez 93 Dez 95 Dez 97 Dez 99 Dez 01 Dez 03 Dez 05 Dez 07 Dez 09 Dez 11 Dez 13 DJ CS Hedge Fund Index S&P500 TR Index Indice MSCI World TR Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse Januar

32 Insbesondere dank bescheidener Rückschläge Index Monatliche Rendite in % Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12 Jan 14-8 Monatliche Renditen DJ CS Hedge Fund Index Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

33 Umfeld für Hedge Funds sieht attraktiv aus Russian crisis Dot-com bubble 9/11 Subprime crisis Dangerous conditions Credit crisis Eurozone crisis Index Favorable conditions Hedge Fund Barometer Level 13W moving average 1 Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Datastream, Credit Suisse / IDC Januar

34 Auch versicherungsbasierte Anlagen haben ein ähnliches Profil Rebased to Apr 05 Apr 06 Apr 07 Apr 08 Apr 09 Apr 10 Apr 11 Apr 12 Apr 13 Apr 14 US Govt. Bonds Credit Suisse Blue Chip HF Index Swiss Re BB Cat Bond Index MSCI WORLD Barclays US Agg Total Return Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

35 Währungen

36 Zinsdifferential spricht für den USD gegenüber den meisten Hauptwährungen in % 0.6 DXY Index Jan 12 Mai 12 Sep 12 Jan 13 Mai 13 Sep 13 Jan 14 Mai 14 Sep 14 2J Swap-Spread (USD abzgl. gewichtete DXY-Komponenten) DXY Index 78 Letzter Datenpunkt: Quelle: Datastream, Credit Suisse/IDC Januar

37 Zusammenfassung

38 Zusammenfassung Makroökonomie In den USA ist gutes Wachstum zu erwarten, Zinserhöhung durch die Federal Reserve ungefähr zur Jahresmitte erwartet, tiefere Verbraucherausgaben durch niedrigere Ölpreise wirken unterstützend; direkte Käufe von Staatsanleihen (QE) in der Eurozone stehen aus. Obligationen Wir bevorzugen Laufzeiten von ungefähr 3 5 Jahren. Für Bondanleger, die bereit sind, Währungsrisiken einzugehen, erscheinen USD-Anleihen attraktiv. Unternehmensanleihen, darunter auch ein begrenzter Anteil an soliden High-Yieldund Schwellenmarktpapieren, dienen als willkommene Ertragsquelle im herrschenden Niedrigzinsumfeld Januar

39 Zusammenfassung Aktien Auch 2015 betrachten wir Aktien als die beste Anlageklasse. Wir bevorzugen weiterhin Japan und die EU und sind vorsichtig auf Schwellenmärkte. Die Volatilität dürfte allerdings durch geopolitische Risiken und dem Verhalten der Zentralbank geprägt sein. Alternative Anlagen Rohstoffe sowie Immobilienwerte schätzen wir weiterhin neutral ein. Öl könnte kurzfristig weiter fallen, doch setzen rückläufige Investitionsausgaben den starken Zuwächsen des US-Outputs ein Ende. Währungen Der USD Credit Suisse verfügt AG, Investment Strategy vor allem im 1. Halbjahr 2015 über weiteres Januar

40 Anhang

41 BIP- und Inflationsprognosen BIP Inflation BIP Inflation Länder / Regionen Länder / Regionen Global Non-Japan Asia G China BRIC Hongkong EM Indien (fiskalisches Jahr) USA Indonesien Kanada Südkorea Eurozone Singapur Deutschland Thailand Italien Osteuropa & Russland Frankreich Polen Spanien Russland Grossbritannien Türkei Norwegen Lateinamerika Schweden Argentinien Schweiz Brasilien Japan-Pazifik Mexiko Japan Mittlerer Osten & Afrika Australien GCC Neuseeland Südafrika G-3: EMU, USA, EM-8, Brasilien, China, Indien, Indonesien, Südkorea, Mexiko, Türkei, Südafrika GCC: Bahrein, Kuweit, Oman, Katar, Saudi-Arabien, VAE. Regionale Zahlen sind kaufkraftgewichtet (PPP). Quelle: Credit Suisse Letzter Datenpunkt: Januar

42 Zinssatzprognosen Zentralbanken Kurzfristige Zinsen 10j. Rendite Aktuell in 3M in 12M Aktuell in 3M in 12M Aktuell in 3M in 12M USA Eurozone UK Japan Australien Kanada Schweiz Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

43 Währungsprognosen CHF gegenüber Hauptwährungen Währung vs CHF M* 12M* USD/CHF EUR/CHF GBP/CHF JPY/CHF SEK/CHF NOK/CHF AUD/CHF CAD/CHF NZD/CHF *Prognosedatum: Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

44 Prognosen Rohstoffpreise Letzter Datenpunkt: Aktueller Preis 3M Prognose* 12M Prognose* Einheiten Indices CSCB Benchmark Indexstand CSCB Edelmetalle Indexstand CSCB Industriemetalle Indexstand CSCB Energie Indexstand CSCB Landwirtschaft Indexstand Edelmetalle Gold USD/oz Silber USD/oz Platin USD/oz Palladium USD/oz Industriemetalle Aluminium USD/t Kupfer USD/t Energie Öl (WTI) USD/bbl Brent Crude oil USD/bbl Landwirtschaftliche Rohstoffe Mais US cents/bu Zucker US cents/lb *Prognosedatum: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

45 Gewinnschätzungen Global Index Country Price Earnings BEFORE goodwill amortisation Earnings Growth (%) L-T growth P/E Company revisions 2 Revision E 2015 E 2016 E 2014 E 2015 E 2016 E Forecast % E 2015 E 2016 E Total rev up rev down Index Div Yield MSCI THE WORLD World % 8.1% 11.8% 10.5% ' % Change -1M/-3M (%)1-0.6/ / /-3.7 MSCI EUROPE Europe 1' % 9.2% 11.5% 9.4% % Change -1M/-3M (%)1-0.6/ /-5.6-1/-4.5 MSCI U.S.A USA 1' % 7.8% 12.5% 11.3% % Change -1M/-3M (%)1-0.7/ / /-4 MSCI JAPAN Japan % 12.2% 9.1% 10.3% % Change -1M/-3M (%)1 0.9/ / /2.3 MSCI PACIFIC ex JP Pacific ex Japan % 2.7% 8.6% 7.4% % Change -1M/-3M (%)1-0.4/ / /-3.6 MSCI EM EUROPE Europe % 4.2% 10.9% 8.4% % Change -1M/-3M (%)1-1.2/ / /-7.2 MSCI EM FAR EAST EM Fas East % 11.3% 9.9% 11.5% % Change -1M/-3M (%)1-0.3/ / /-2.7 MSCI EM LATIN AMER EM Latin America 2' % 15.3% 15.1% 14.5% % Change -1M/-3M (%)1-3.3/ / /-6.8 Dow Jones Stoxx E Europe % 10.5% 11.7% 9.7% % Change -1M/-3M (%)1-0.7/ / /-4.2 Dow Jones E Stoxx 50 E Euroland 3' % 9.9% 11.5% 10.6% % Change -1M/-3M (%)1-0.4/ / /-3.9 Dow Jones Stoxx 50 E Europe 2' % 5.8% 11.5% 7.0% % Change -1M/-3M (%)1-0.5/ /-6.9-1/-5.1 S & P 500 INDEX USA 2' % 7.6% 12.3% 11.0% % Change -1M/-3M (%)1-0.7/ / /-3.8 TOPIX FJ Index Japan 1' % 12.7% 9.3% 10.3% ' % Change -1M/-3M (%)1 0.9/ / /2.2 FTSE ACTUARIES ALL SHAREUK 3' % 2.3% 11.7% 8.5% % Change -1M/-3M (%)1-0.8/ / /-6.3 MSCI EUROPE ex UK Europe ex UK 1' % 13.8% 11.5% 10.8% % Change -1M/-3M (%)1-0.5/-2-0.8/ /-3.2 MSCI EUR ex UK & SW Europe ex UK ex Switzerland 1' % 15.2% 12.2% 11.8% % Change -1M/-3M (%)1-0.6/ / /-3.6 SWISS MARKET INDEX Switzerland 8' % 10.3% 8.7% 7.0% % Change -1M/-3M (%)1-0.2/ / /-1.9 1: Change -1M/-3M: earnings revision over the last month and over the last three months (in percent) 2: Number of companies with revised forward earnings over the last month (Total/Upward revisions/downward revisions) Letzter Datenpunkt: Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Januar

46 Gewinnschätzungen Europa Index Country Price Earnings BEFORE goodwill amortisation Earnings Growth (%) L-T growth P/E Company revisions Revision E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E Forecast % E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E Index Div Yield AUSTRIAN TRADED INDEXAustria 2' % 392.3% 20.8% 19.7% % Change -1M/-3M (%) -5.3/ / /-6.3 BEL 20 INDEX Belgium 3' % 10.9% 8.7% 9.6% % Change -1M/-3M (%) -0.5/ / /-2.8 KFX INDEX Denmark % 12.3% 13.4% 17.6% % Change -1M/-3M (%) 0.1/ / /-0.8 I/B/E/S FINLAND Finland % 17.4% 10.3% 17.2% % Change -1M/-3M (%) 0.4/ / /-2.2 CAC 40 INDEX France 4' % 9.5% 11.9% 10.3% % Change -1M/-3M (%) -0.4/ / /-6 DAX INDEX Germany 9' % 10.2% 9.7% 8.6% % Change -1M/-3M (%) -0.2/ /-2.2 0/-2.5 MDAX INDEX Germany 16' ' ' % 13.9% 10.5% 19.7% % Change -1M/-3M (%) 0.1/-1.9-1/ /-3.9 I/B/E/S GREECE Greece % % 58.8% 19.0% % Change -1M/-3M (%) / / /-5.7 I/B/E/S IRELAND Ireland % 70.0% -51.0% 12.6% % Change -1M/-3M (%) 0/ / /-6.3 I/B/E/S ITALY Italy % 31.8% 19.0% 16.6% % Change -1M/-3M (%) -4.6/ / /-6.3 AEX INDEX Netherlands % 12.1% 11.6% 10.9% % Change -1M/-3M (%) 0/-3.7-1/ /-6.3 I/B/E/S NORWAY Norway % 7.2% 13.9% 7.6% % Change -1M/-3M (%) -1/-9-4.7/ /-11.1 I/B/E/S PORTUGAL Portugal % % 22.7% 8.7% % Change -1M/-3M (%) -754/ / /-9.9 IBEX 35 INDEX Spain 10' % 24.0% 18.2% 15.1% % Change -1M/-3M (%) -0.9/ /-4-0.4/-2.1 OMX INDEX Sweden 1' % 11.8% 10.2% 10.0% % Change -1M/-3M (%) -0.1/ / /-1.6 SWISS MARKET INDEX Switzerland 8' % 10.3% 8.7% 7.0% % Change -1M/-3M (%) -0.2/ / /-1.9 FTSE-100 INDEX UK 6' % 1.2% 11.5% 8.1% % Change -1M/-3M (%) -1/ /-9-1.7/-6.7 1: Change -1M/-3M: earnings revision over the last month and over the last three months (in percent) 2: Number of companies with revised forward earnings over the last month (Total/Upward revisions/downward revisions) Last data point: Source: Datastream, Credit Suisse / IDC Januar

47 Risikowarnung Jede Anlage ist mit Risiken verbunden, insbesondere in Bezug auf Wert- und Renditeschwankungen. Sind Anlagen in einer anderen Währung als Ihrer Basiswährung denominiert, können Wechselkursschwankungen den Wert, den Kurs oder die Rendite nachteilig beeinflussen. Informationen zu den mit Anlagen in die hierin behandelten Wertpapiere verbundenen Risiken finden Sie unter folgender Adresse: Dieser Bericht kann Informationen über Anlagen, die mit besonderen Risiken verbunden sind, enthalten. Bevor Sie eine Anlageentscheidung auf der Grundlage dieses Berichts treffen, sollten Sie sich durch Ihren unabhängigen Anlageberater bezüglich notwendiger Erläuterungen zum Inhalt dieses Berichts beraten lassen. Zusätzliche Informationen erhalten Sie ausserdem in der Broschüre «Besondere Risiken im Effektenhandel», die Sie bei der Schweizerischen Bankiervereinigung erhalten. Vergangene Wertentwicklung ist kein Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Die Wertentwicklung kann durch Provisionen, Gebühren oder andere Kosten sowie durch Wechselkursschwankungen beeinflusst werden. Finanzmarktrisiken Historische Renditen und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Angegebene Kurse und Werte von Anlagen sowie etwaige auflaufende Renditen könnten sinken, steigen oder schwanken. Die Performance in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung. Sind Anlagen in einer anderen Währung als Ihrer Basiswährung denominiert, können Wechselkursschwankungen den Wert, den Kurs oder die Rendite nachteilig beeinflussen. Sie sollten, soweit Sie eine Beratung für erforderlich halten, Berater konsultieren, die Sie bei dieser Entscheidung unterstützen. Anlagen werden möglicherweise nicht öffentlich oder nur an einem eingeschränkten Sekundärmarkt gehandelt. Ist ein Sekundärmarkt vorhanden, kann der Kurs, zu dem die Anlagen an diesem Markt gehandelt werden, oder die Liquidität bzw. Illiquidität des Marktes nicht vorhergesagt werden. Schwellenmärkte In Fällen, in denen sich dieser Bericht auf Schwellenmärkte bezieht, weisen wir Sie darauf hin, dass mit Anlagen und Transaktionen in verschiedenen Anlagekategorien von oder in Zusammenhang oder Verbindung mit Emittenten und Schuldnern, die in Schwellenländern gegründet, stationiert oder hauptsächlich geschäftlich tätig sind, Unsicherheiten und Risiken verbunden sind. Anlagen im Zusammenhang mit Schwellenländern können als spekulativ betrachtet werden; ihre Kurse neigen zu einer weit höheren Volatilität als die der stärker entwickelten Länder der Welt. Anlagen in Schwellenmärkten sollten nur von versierten Anlegern oder von erfahrenen Fachleuten getätigt werden, die über eigenständiges Wissen über die betreffenden Märkte sowie die Kompetenz verfügen, die verschiedenen Risiken, die solche Anlagen bergen, zu berücksichtigen und abzuwägen und ausreichende finanzielle Ressourcen zur Verfügung haben, um die erheblichen Risiken des Ausfalls solcher Anlagen zu tragen. Es liegt in Ihrer Verantwortung, die Risiken, die sich aus Anlagen in Schwellenmärkten ergeben, und Ihre Portfolio-Strukturierung zu steuern. Bezüglich der unterschiedlichen Risiken und Faktoren, die es bei Anlagen in Schwellenmärkten zu berücksichtigen gilt, sollten Sie sich von Ihren eigenen Beratern beraten lassen. Alternative Anlagen Hedge-Fonds unterliegen nicht den zahlreichen Bestimmungen zum Schutz von Anlegern, die für regulierte und zugelassene gemeinsame Anlagen gelten; Hedge-Fonds-Manager sind weitgehend unreguliert. Hedge-Fonds sind nicht auf eine bestimmte Zurückhaltung bei Anlagen oder Handelsstrategie beschränkt und versuchen, in den unterschiedlichsten Märkten Gewinne zu erzielen, indem sie auf Fremdfinanzierung, Derivate und komplexe, spekulative Anlagestrategien setzen, die das Risiko eines Anlageausfalls erhöhen können. Rohstofftransaktionen bergen ein hohes Mass an Risiko und sind für viele Privatanleger möglicherweise ungeeignet. Marktbewegungen können zu erheblichen Verlusten oder sogar zu einem Totalverlust führen. Anleger in Immobilien sind Liquiditäts-, Fremdwährungs- und anderen Risiken ausgesetzt, einschliesslich konjunktureller Risiken, Vermietungsrisiken und solcher, die sich aus den Gegebenheiten des lokalen Marktes, der Umwelt und Änderungen der Gesetzeslage ergeben. Zins- und Ausfallrisiken Die Werthaltigkeit einer Anleihe hängt von der Bonität des Emittenten bzw. des Garanten ab. Sie kann sich während der Laufzeit der Anleihe ändern. Bei Insolvenz des Emittenten und/oder Garanten der Anleihe ist die Anleihe oder der aus der Anleihe resultierende Ertrag nicht garantiert und Sie erhalten die ursprüngliche Anlage möglicherweise nicht oder nur teilweise zurück.. MARKETING MATERIAL ES HANDELT SICH HIER NICHT UM INVESTMENT RESEARCH Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter Januar

48 Investment Strategy Department Im Mandats- und Beratungsgeschäft der CS sind Anlagestrategen für die Formulierung von Multi-Asset-Strategien und deren anschliessende Umsetzung verantwortlich. Sofern Musterportfolios gezeigt werden, dienen sie ausschließlich zur Erläuterung. Ihre eigene Anlageverteilung, Portfoliogewichtung und Wertentwicklung können nach Ihrer persönlichen Situation und Risikotoleranz erheblich davon abweichen. Meinungen und Ansichten der Anlagestrategen können sich von denen anderer CS-Departments unterscheiden. Ansichten der Anlagestrategen können sich jederzeit ohne Ankündigung oder Verpflichtung zur Aktualisierung andern. Die CS ist nicht verpflichtet sicherzustellen, dass solche Aktualisierungen zu Ihrer Kenntnis gelangen. Gelegentlich beziehen sich Anlagestrategen auf zuvor veröffentlichte Research-Artikel. Diese Research-Artikel sind unter der folgenden Adresse abrufbar: Informationen zu rechtlichen Hinweisen und Offenlegungen bezüglich der von Credit Suisse Investment Banking beurteilten Unternehmen, die in diesem Bericht erwähnt wurden, finden Sie auf der Seite «Disclosure» der Investment Banking Division unter folgender Adresse: Weitere Informationen einschliesslich Angaben zu weiteren Themen erhalten Sie auf der Global Research Disclosure Website der Credit Suisse unter: Allgemeiner Haftungsausschluss / Wichtige Information Der vorliegende Bericht ist nicht für die Verbreitung an oder die Nutzung durch natürliche oder juristische Personen bestimmt, die Bürger eines Landes sind oder in einem Land ihren Wohnsitz bzw. ihren Gesellschaftssitz haben, in dem die Verbreitung, Veröffentlichung, Bereitstellung oder Nutzung dieser Informationen geltende Gesetze oder Vorschriften verletzen würde oder in dem CS Registrierungs- oder Zulassungspflichten erfüllen müsste. In diesem Bericht bezieht sich CS auf die Schweizer Bank Credit Suisse AG, ihre Tochter- und verbundenen Unternehmen. Weitere Informationen über die Organisationsstruktur finden sich unter dem folgenden Link: KEINE VERBREITUNG, AUFFORDERUNG ODER BERATUNG Diese Publikation dient ausschliesslich zur Information und Veranschaulichung sowie zur Nutzung durch Sie. Sie ist weder eine Aufforderung noch ein Angebot oder eine Empfehlung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertschriften oder anderen Finanzinstrumenten. Alle Informationen, auch Tatsachen, Meinungen oder Zitate, sind unter Umständen gekürzt oder zusammengefasst und beziehen sich auf den Stand am Tag der Erstellung des Dokuments. Bei den in diesem Bericht enthaltenen Informationen handelt es sich lediglich um allgemeine Marktkommentare und in keiner Weise um eine regulierte Finanzberatung bzw. Rechts-, Steuer- oder andere regulierte Finanzdienstleistungen. Den finanziellen Zielen, Verhältnissen und Bedürfnissen einzelner Personen wird keine Rechnung getragen. Diese müssen indes berücksichtigt werden, bevor eine Anlageentscheidung getroffen wird. Bevor Sie eine Anlageentscheidung auf der Grundlage dieses Berichts treffen, sollten Sie sich durch Ihren unabhängigen Anlageberater bezüglich notwendiger Erläuterungen zum Inhalt dieses Berichts beraten lassen. Dieser Bericht bringt lediglich die Einschätzungen und Meinungen der CS zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments zum Ausdruck und bezieht sich nicht auf das Datum, an dem Sie die Informationen erhalten oder darauf zugreifen. In diesem Bericht enthaltene Einschätzungen und Ansichten können sich von den durch andere CS-Departments geäusserten unterscheiden und können sich jederzeit ohne Ankündigung oder die Verpflichtung zur Aktualisierung andern. Die CS ist nicht verpflichtet sicherzustellen, dass solche Aktualisierungen zu Ihrer Kenntnis gelangen. PROGNOSEN & SCHÄTZUNGEN Vergangene Wertentwicklungen sollten weder als Hinweis noch als Garantie für zukünftige Ergebnisse aufgefasst werden, noch besteht eine ausdrückliche oder implizierte Gewährleistung für künftige Wertentwicklungen. Soweit dieser Bericht Aussagen über künftige Wertentwicklungen enthält, sind diese Aussagen zukunftsgerichtet und bergen daher diverse Risiken und Ungewissheiten. Ist nichts anderes vermerkt, sind alle Zahlen ungeprüft. Sämtliche hierin erwähnten Bewertungen unterliegen den CS-Richtlinien und -Verfahren zur Bewertung. KONFLIKTE: Die CS behält sich das Recht vor, alle in dieser Publikation unter Umständen enthaltenen Fehler zu korrigieren. Die CS, ihre verbundenen Unternehmen und/oder deren Mitarbeitende halten möglicherweise Positionen oder Bestände, haben andere materielle Interessen oder tätigen Geschäfte mit hierin erwähnten Wertschriften oder Optionen auf diese Wertschriften oder tätigen andere damit verbundene Anlagen und steigern oder verringern diese Anlagen von Zeit zu Zeit. Die CS bietet den hierin erwähnten Unternehmen oder Emittenten möglicherweise in erheblichem Umfang Beratungs- oder Anlagedienstleistungen in Bezug auf die in dieser Publikation aufgeführten Anlagen oder damit verbundene Anlagen oder hat dies in den vergangenen zwölf Monaten getan. Einige hierin aufgeführte Anlagen werden von einem Unternehmen der CS oder einem mit der CS verbundenen Unternehmen angeboten oder die CS ist der einzige Market Maker für diese Anlagen. Die CS ist involviert in zahlreiche Geschäfte, die mit dem genannten Unternehmen in Zusammenhang stehen. Zu diesen Geschäften gehören unter anderem spezialisierter Handel, Risikoarbitrage, Market Making und anderer Eigenhandel. BESTEUERUNG: Diese Publikation enthält keinerlei Anlage-, Rechts-, Bilanz- oder Steuerberatung. Die CS berät nicht hinsichtlich der steuerlichen Konsequenzen von Anlagen und empfiehlt Anlegern, einen unabhängigen Steuerberater zu konsultieren. Die Steuersätze und Bemessungsgrundlagen hängen von persönlichen Umständen ab und können sich jederzeit ändern. QUELLEN: Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen und Meinungen stammen aus oder basieren auf Quellen, die von CS als zuverlässig erachtet werden; dennoch garantiert die CS weder deren Richtigkeit noch deren Vollständigkeit. Die CS lehnt jede Haftung für Verluste ab, die aufgrund der Verwendung dieses Berichts entstehen. WEBSITES: Der Bericht kann Internet-Adressen oder die entsprechenden Hyperlinks zu Websites enthalten. Die CS hat die Inhalte der Websites, auf die Bezug genommen wird, nicht überprüft und übernimmt keine Verantwortung für deren Inhalte, es sei denn, es handelt sich um eigenes Website-Material der CS. Die Adressen und Hyperlinks (einschliesslich Adressen und Hyperlinks zu dem eigenen Website-Material der CS) werden nur als MARKETING als praktische MATERIAL Hilfe und Information ES HANDELT für SieSICH veröffentlicht, HIER NICHT und die UM Inhalte INVESTMENT der Websites, RESEARCH auf die verwiesen wird, sind keinesfalls Bestandteil des vorliegenden Berichts. Der Besuch Weitere der Websites Informationen oder dieerhalten Nutzung Sie von von LinksIhrem aus diesem CreditBericht Suisse oder Vertreter. der Website der CS erfolgen auf Ihr eigenes Risiko Januar

49 Investment Strategy Department Verbreitende Unternehmen Wo im Bericht nicht anders vermerkt, wird dieser Bericht von der Schweizer Bank Credit Suisse AG verteilt, die der Zulassung und Regulierung der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht untersteht. Australien: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse AG, Sydney Branch (CSSB) (ABN AFSL ), ausschliesslich an «Wholesale»-Kunden, definiert nach s761g des Corporations Act 2001, verteilt. CSSB übernimmt keine Gewähr, noch macht sie Zusicherungen zur Wertentwicklung der in diesem Bericht erwähnten Finanzprodukte. Bahrain: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse AG, Bahrain Branch, verteilt, die über eine Zulassung der Central Bank of Bahrain (CBB) als Investment Firm Category 2 verfügt und von dieser reguliert wird. Dubai: Diese Informationen werden von der Credit Suisse AG, Dubai Branch, verteilt, die über eine ordnungsgemässe Lizenz der Dubai Financial Services Authority (DFSA) verfügt und unter deren Aufsicht steht. Finanzprodukte oder Finanzdienstleistungen in diesem Zusammenhang richten sich ausschliesslich an Grosskunden mit liquiden Mitteln von über USD 1 Mio., die über ausreichend Erfahrung in Finanzfragen verfügen, um sich im Sinne eines Grosskundengeschäfts in Finanzmärkten engagieren zu können, und die regulatorischen Kriterien für eine Kundenbeziehung erfüllen. Frankreich: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (France) verteilt, die von der Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) als Anlagedienstleister zugelassen ist. Die Credit Suisse (France) wird von der ACPR sowie der Autorité des Marchés Financiers überwacht und reguliert. Deutschland: Der Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die Credit Suisse (Deutschland) AG, die der Zulassung und Regulierung durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) untersteht. Gibraltar: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Gibraltar) Limited vertrieben. Die Credit Suisse (Gibraltar) Limited ist eine unabhängige Gesellschaft, die zu 100% im Besitz der Credit Suisse ist. Sie untersteht der Regulierung der Gibraltar Financial Services Commission. Guernsey: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Channel Islands) Limited verteilt, einem rechtlich unabhängigen Unternehmen, das in Guernsey unter der Nummer und mit der Anschrift Helvetia Court, Les Echelons, South Esplanade, St Peter Port, Guernsey, eingetragen ist. Die Credit Suisse (Channel Islands) Limited ist zu 100% im Besitz der Credit Suisse AG. Sie wird von der Guernsey Financial Services Commission überwacht. Der jeweils aktuelle testierte Jahresabschluss ist auf Anfrage erhältlich. Indien: Der Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die Credit Suisse Securities (India) Private Limited («Credit Suisse India», CIN-Nr. U67120MH1996PTC104392), die vom Securities and Exchange Board of India (SEBI) unter den SEBI-Registrierungsnummern INB , INF , INB , INF und INP sowie der folgenden Geschäftsadresse: 9th Floor, Ceejay House, Plot F, Shivsagar Estate, Dr. Annie Besant Road, Worli, Mumbai , Indien, Tel Für Details zu den Geschäftsaktivitäten der Credit Suisse India und den vom SEBI gegen sie verhängten Disziplinarmassnahmen verweisen wir auf Section III und Section IV des Disclosure Document unter htttps:// Italien: Dieser Bericht wird in Italien einerseits von der Credit Suisse (Italy) S.p.A., einer gemäss italienischem Recht gegründeten und registrierten Bank, die der Aufsicht und Kontrolle durch die Banca d'italia und CONSOB untersteht, sowie andererseits von der Credit Suisse AG, einer Schweizerischen Bank mit Lizenz zur Erbringung von Bank- und Finanzdienstleistungen in Italien, verteilt. Jersey: Der Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die (Channel Islands) Limited, Jersey Branch, die von der Jersey Financial Services Commission beaufsichtigt wird. Die Geschäftsadresse der Credit Suisse (Channel Islands) Limited, Jersey Branch, in Jersey lautet: TradeWind House, 22 Esplanade, St Helier, Jersey JE2 3QA. Luxemburg: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Luxembourg) S.A. verteilt. Diese ist eine luxemburgische Bank, die über eine Zulassung der Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) verfügt und von dieser reguliert wird. Katar: Diese Information wird von der Credit Suisse Financial Services (Qatar) L.L.C verteilt, die über eine Bewilligung der Aufsichtsbehörde für den Finanzplatz Katar (QFCRA) verfügt und von dieser reguliert wird (QFC Nr ). Alle Finanzprodukte oder Finanzdienstleistungen im Zusammenhang mit diesem Bericht sind nur für Geschäftskunden oder Vertragspartner (gemäss Definition der Aufsichtsbehörde für den Finanzplatz Katar (QFCRA)) zugänglich. Zu dieser Kategorie gehören auch Personen mit einem liquiden Vermögen von über USD 1 Mio., die eine Einstufung als Geschäftskunden wünschen und die über genügend Kenntnisse, Erfahrung und Verständnis des Finanzwesens verfügen, um sich an solchen Produkten und/oder Dienstleistungen zu beteiligen. Spanien: Dieser Bericht wird in Spanien von der Credit Suisse AG, Sucursal en España, verteilt.diese ist ein durch die Banco de España autorisiertes Unternehmen (Registernummer 1460). Vereinigtes Königreich: Dieser Bericht wurde von der Credit Suisse (UK) Limited und der Credit Suisse Securities (Europe) Limited herausgegeben. Die Credit Suisse Securities (Europe) Limited und die Credit Suisse (UK) Limited verfügen beide über eine Zulassung der Prudential Regulation Authority und stehen unter der Aufsicht der Financial Conduct Authority und Prudential Regulation Authority. Sie sind der Credit Suisse zugehörige, aber rechtlich unabhängige Gesellschaften. Der Schutz privater Kunden durch die Financial Conduct Authority und/oder Prudential Regulation Authority gilt nicht für Investments oder Dienstleistungen, die durch eine Person ausserhalb des Vereinigten Königreichs angeboten werden. Das Financial Services Compensation Scheme gilt nicht, wenn der Emittent seine Verpflichtungen nicht erfüllt. USA: WEDER DIESER BERICHT NOCH KOPIEN DAVON DÜRFEN IN DIE VEREINIGTEN STAATEN VERSANDT, DORTHIN MITGENOMMEN ODER AN US-PERSONEN ABGEGEBEN WERDEN. Das vorliegende Dokument darf ohne schriftliche Genehmigung der Credit Suisse weder vollständig noch auszugsweise vervielfältigt werden. Copyright 2015 Credit Suisse Group AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen. Alle Rechte vorbehalten. 15C004A_IS MARKETING MATERIAL ES HANDELT SICH HIER NICHT UM INVESTMENT RESEARCH Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter Januar