Marktanalyse Österreich

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1 Aktienmonitor Marktanalyse Österreich Verschiedenste Privatisierungsszenarien und Übernahmegerüchte rund um voestalpine, Telekom Austria und VA TECH haben den Kursverlauf des ATX in den letzten Wochen geprägt. Details über die weiteren Privatisierungsschritte sollen in den nächsten Wochen publik gemacht werden. Bei voestalpine haben wir das Kursziel von EUR 35 auf EUR 42 erhöht. Wir sehen massives Interesse seitens strategischer und Finanzinvestoren, weshalb wir glauben, dass zumindest 1x Buchwert (=EUR 42) bezahlt werden könnte. Das Kursziel für Telekom Austria haben wir von EUR 1,5 auf EUR 11,5 angehoben, hauptsächlich aus Bewertungsgründen. Im abgelaufenen Monat konnte der ATX mit einem Plus von 3,1% nicht mit der Performance von DAX (+6,4%) mithalten. Hauptverantwortlich für die positive Kursbewegung waren vor allem Telekom Austria, voestalpine und Böhler-Uddeholm. Die Verliererseite wurde von Wienerberger und Austrian Airlines angeführt. A Member of HVB Group

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3 3 Inhalt Analysten Alfred Reisenberger Peter Bauernfried Thomas Neuhold Jens Zimmermann Produktion Andreas Mannsparth Gabriela Novotny Silvia Hirsch Kaufempfehlungen 5 Unternehmensnachrichten 13 Performance 23 Umsatz 31 Gewichtung ATX / ATX Prime 33 Änderung von Gewinnschätzungen/Empfehlung 34 Bewertung 35 Kennzahlenübersicht 42 Historische Bewertung 46 ISIN Nummern 57 Termine 58 Publikationen 59 Definitionen 6 Alle Daten in EUR, andernfalls entsprechend ausgewiesen. Druckdeadline: 8. Kurse: 7. Buy Hold Sell Not rated Restricted Anzahl Prozentanteil 18,4% 71,1% 2,6% 5,3% 2,6%

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5 5 Kaufempfehlungen Aktie Kurs: Kursziel GERICOM EUR 11,9 EUR 16 Mayr-Melnhof EUR 72,4 EUR 88 Palfinger EUR 16,5 EUR 2 Telekom Austria EUR 11,1 EUR 11,5 VA TECH EUR 25,15 EUR 35 voestalpine EUR 34,9 EUR 42 Wienerberger EUR 15,33 EUR 2

6 Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 6 GERICOM Kurs: EUR 11,9 Hoch/Tief 12M: EUR 14,65 / 7,4 Buy GERI.DE Streubesitz: 3% Kursziel: EUR 16 GRO NM Marktkapitalisierung: EUR 129,7 Mio. Kennzahlen (EUR) 12/99 12/ 12/1 12/2 12/3E 12/4E Gewinn/Aktie,51,85 1,68 1,71 1,63 1,66 Cash Earnings/Aktie,6,91 1,75 1,8 1,73 1,77 Dividende/Aktie,,42,6,8,7,8 Buchwert/Aktie 1,41 4,72 5,99 6,87 7,8 8,66 KGV 23,4 14,1 7,1 7, 7,3 7,2 K/CE 19,8 13, 6,8 6,6 6,9 6,7 Dividendenrendite,% 3,5% 5,% 6,7% 5,9% 6,7% K/BW 8,4 2,5 2, 1,7 1,5 1,4 K/Umsatz,4,4,2,2,2,2 EV/Umsatz,4,3,2,2,1,1 EV/EBITDA 12,8 6, 3,2 3,8 3,5 3,4 EV/EBIT 14,2 6,2 3,3 4, 3,6 3,6 Historische Bewertungen (Hoch / Tief / Durchschnitt*) KGV EV/EBITDA E 24E 2 21 E 24E * Linie repräsentiert Durchschnitt GERICOM vs ATX seit Emission Performance -3 Monate 4 8/7/ /7/ GERICOM AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX APR MAI JUN GERICOM HOCH /5/3, TIEF /7/3, SCHLUSS /7/3

7 Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 7 Mayr-Melnhof Kurs: EUR 72,4 Hoch/Tief 12M: EUR 79,11 / 58,33 Buy MMKV.VI Streubesitz: 4% Kursziel: EUR 88 MAYR AV Marktkapitalisierung: EUR 868,8 Mio. Kennzahlen (EUR) 12/99 12/ 12/1 12/2 12/3E 12/4E Gewinn/Aktie 3,78 5,56 6,66 7,57 8,4 8,52 Cash Earnings/Aktie 9,8 1,67 12,92 17,62 14,55 17,22 Dividende/Aktie 1,55 1,65 1,8 2, 2,1 2,3 Buchwert/Aktie 39,55 43,35 43,63 47,67 52,91 58,65 KGV 19,1 13, 1,9 9,6 9, 8,5 K/CE 8, 6,8 5,6 4,1 5, 4,2 Dividendenrendite 2,1% 2,3% 2,5% 2,8% 2,9% 3,2% K/BW 1,8 1,7 1,7 1,5 1,4 1,2 K/Umsatz 1,,8,8,6,6,6 EV/Umsatz 1,1,9,8,7,7,7 EV/EBITDA 6,7 5,3 4,7 4,1 4,1 3,9 EV/EBIT 12,5 8,9 7,7 6,8 6,8 6,5 Historische Bewertungen (Hoch / Tief / Durchschnitt*) KGV EV/EBITDA E 24E * Linie repräsentiert Durchschnitt E 24E Mayr-Melnhof vs ATX -5 Jahre Performance -3 Monate 8 8/7/3 8 8/7/ MAYR-MELNHOF KARTON AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX APR MAI JUN MAYR-MELNHOF KARTON HOCH /5/3, TIEF /6/3, SCHLUSS /7/3

8 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 8 Palfinger Kurs: EUR 16,5 Hoch/Tief 12M: EUR 24, / 11,86 Buy PALF.VI Streubesitz: 33% Kursziel: EUR 2 PALF AV Marktkapitalisierung: EUR 149, Mio. Kennzahlen (EUR) 12/99 12/ 12/1 12/2 12/3E 12/4E Gewinn/Aktie 2,9 3,33 2,52 1,45 1,92 2,51 Cash Earnings/Aktie 3,19 4,42 3,91 2,55 3,38 3,97 Dividende/Aktie,57 1,,75,6,65,75 Buchwert/Aktie 7,47 9,68 13,18 13,27 14,49 16,19 KGV 7,7 4,8 6,4 11, 8,4 6,4 K/CE 5, 3,6 4,1 6,3 4,7 4, Dividendenrendite 3,6% 6,2% 4,7% 3,7% 4,% 4,7% K/BW 2,1 1,7 1,2 1,2 1,1 1, K/Umsatz,5,4,4,5,5,4 EV/Umsatz,8,6,7,7,6,5 EV/EBITDA 5,5 3,6 4,4 5,8 4,7 3,7 EV/EBIT 7,3 4,4 5,9 8,7 6,6 4,9 Historische Bewertungen (Hoch / Tief / Durchschnitt*) KGV EV/EBITDA E 24E E 24E * Linie repräsentiert Durchschnitt Palfinger vs ATX seit Emission Performance -3 Monate 4 8/7/ /7/ PALFINGER AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX APR MAI JUN PALFINGER HOCH /5/3, TIEF /4/3, SCHLUSS /7/3

9 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 9 Telekom Austria Kurs: EUR 11,1 Hoch/Tief 12M: EUR 11,1 / 7,39 Buy TELA.VI Streubesitz: 38% Kursziel: EUR 11,5 TKA AV Marktkapitalisierung: EUR 5.55, Mio. Kennzahlen (EUR) 12/99 12/ 12/1 12/2 12/3E 12/4E Gewinn/Aktie -,24 -,6 -,4,3,15,29 Cash Earnings/Aktie 17,34 2,11 2,7 2,49 2,49 2,75 Dividende/Aktie,,,,,8,14 Buchwert/Aktie 6,6 5,21 5, 5,2 5,4 5,2 KGV neg. neg. neg. 433,6 71,6 38,6 K/CE,6 5,3 5,4 4,5 4,5 4, Dividendenrendite,%,%,%,%,7% 1,3% K/BW 1,8 2,1 2,2 2,2 2,2 2,1 K/Umsatz 1,5 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 EV/Umsatz 2,2 2,3 2,2 2,3 2,2 2,1 EV/EBITDA 5,6 8,4 6, 6,1 5,7 5,3 EV/EBIT 16,7 neg. 45, 32,6 26,6 2,4 Historische Bewertungen (Hoch / Tief / Durchschnitt*) KGV EV/EBITDA E 24E 2 21 E 24E * Linie repräsentiert Durchschnitt Telekom Austria vs ATX seit Emission Performance -3 Monate 12 8/7/ /7/ TELEKOM AUSTRIA AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX APR MAI JUN TELEKOM AUSTRIA HOCH /7/3, TIEF /4/3, SCHLUSS /7/3

10 Source: DATASTREA Source: DATASTRE Marktanalyse Österreich 1 VA TECH Kurs: EUR 25,15 Hoch/Tief 12M: EUR 27,25 / 12,6 Buy VATE.VI Streubesitz: 57% Kursziel: EUR 35 VATC AV Marktkapitalisierung: EUR 377,3 Mio. Kennzahlen (EUR) 12/99 12/ 12/1 12/2 12/3E 12/4E Gewinn/Aktie* -6,41 2,5 2,16-6,31 1,25 2,63 Cash Earnings/Aktie 7,15 3,92,4-2,77 5,83 7,31 Dividende/Aktie 1,2 1,2,5,,5 1,2 Buchwert/Aktie 38,36 38,4 38,5 3,77 32, 34,8 KGV neg. 12,2 11,6 neg. 2,2 9,6 K/CE 3,5 6,4 62,9-9,1 4,3 3,4 Dividendenrendite 4,8% 4,8% 2,%,% 2,% 4,8% K/BW,7,7,7,8,8,7 K/Umsatz,1,1,1,1,1,1 EV/Umsatz,,1,1,1,1,1 EV/EBITDA,4 1,6 2,1 1,8 1,5 1,3 EV/EBIT,6 3,6 5,7 4,3 3, 2,3 * Effekte aus dem Verkauf des voestalpine-anteils sind 2 und 21 nicht inkludiert Historische Bewertungen (Hoch / Tief / Durchschnitt*) KGV EV/EBITDA E 24E E 24E * Linie repräsentiert Durchschnitt VA TECH vs ATX -5 Jahre Performance -3 Monate 14 8/7/3 28 8/7/ VA TECHNOLOGIE AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX APR MAI JUN VA TECHNOLOGIE HOCH /5/3, TIEF /4/3, SCHLUSS /7/3

11 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 11 voestalpine Kurs: EUR 34,9 Hoch/Tief 12M: EUR 36,96 / 21,8 Buy VAST.VI Streubesitz: 59% Kursziel: EUR 42 VAST AV Marktkapitalisierung: EUR 1.382, Mio. Kennzahlen (EUR) 3/ 3/1 3/2 3/3 3/4E 3/5E Gewinn/Aktie 3,91 5,43 1,68 1,99 2,87 2,5 Cash Earnings/Aktie 9,58 11,83 8,68 9,4 1,24 1,39 Dividende/Aktie 1,2 1,82 1,2 1,19 1,25 1,2 Buchwert/Aktie 4,47 41,78 43,81 41,37 42,7 43,82 KGV 8,9 6,4 2,8 17,5 12,2 14, K/CE 3,6 3, 4, 3,7 3,4 3,4 Dividendenrendite 3,4% 5,2% 3,4% 3,4% 3,6% 3,4% K/BW,9,8,8,8,8,8 K/Umsatz,4,4,3,3,3,3 EV/Umsatz,5,4,5,5,5,5 EV/EBITDA 3,9 2,7 4,1 4, 3,9 4, EV/EBIT 9,2 4,9 1,4 9,5 8,7 9, Historische Bewertungen (Hoch / Tief / Durchschnitt*) KGV EV/EBITDA E 24E E 24E * Linie repräsentiert Durchschnitt voestalpine vs ATX -5 Jahre Performance -3 Monate 4 8/7/3 38 8/7/ VOEST-ALPINE AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX APR MAI JUN VOEST-ALPINE HOCH /7/3, TIEF /4/3, SCHLUSS /7/3

12 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 12 Wienerberger Kurs: EUR 15,33 Hoch/Tief 12M: EUR 17,95 / 11,64 Buy WBSV.VI Streubesitz: 53% Kursziel: EUR 2 WIE AV Marktkapitalisierung: EUR 1.,7 Mio. Kennzahlen (EUR) 12/99 12/ 12/1 12/2 12/3E 12/4E Gewinn/Aktie 1,74 1,47,56 1,31 1,42 1,77 Cash Earnings/Aktie 2,65 3,34 2,45 3,11 3,95 4,47 Dividende/Aktie,5,8,6,66,7,8 Buchwert/Aktie 11,93 14,51 14,2 13,63 14,33 15,28 KGV 8,8 1,4 27,2 11,7 1,8 8,7 K/CE 5,8 4,6 6,3 4,9 3,9 3,4 Dividendenrendite 3,3% 5,2% 3,9% 4,3% 4,6% 5,2% K/BW 1,3 1,1 1,1 1,1 1,1 1, K/Umsatz,8,6,7,6,5,5 EV/Umsatz 1,3 1, 1,1 1, 1,,9 EV/EBITDA 6,2 5,6 7,8 5,4 5,6 4,8 EV/EBIT 11,1 1,9 25,9 1,9 1,9 8,9 Historische Bewertungen (Hoch / Tief / Durchschnitt*) KGV EV/EBITDA E 24E E 24E * Linie repräsentiert Durchschnitt Wienerberger vs ATX -5 Jahre Performance -3 Monate 3 8/7/ /7/ WNB.AG AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX APR MAI JUN WNB.AG HOCH /5/3, TIEF /7/3, SCHLUSS /7/3

13 13 Unternehmensnachrichten Austrian Airlines Hold : Rend.:,% G/A: EUR 1,29 KGV: 5,5 Kurs: EUR 7,14 AUAV.VI E: Rend.:,% G/A: EUR,7 KGV: 1,3 AAIR AV 24E: Rend.:,% G/A: EUR,85 KGV: 8,4 Kapazitäts- und Passagierrückgang im Mai. Austrian Airlines meldete einen Rückgang der Passagierzahl um 13,1% - wesentlich mehr als in den Monaten davor (April: -7,8%, März: -8,2%) und überraschend, da Vienna Airport für Mai nur um 1,1% weniger Passagiere verzeichnete. AUA reduzierte die Kapazität (ASK) im Mai um 11,3% und blieb damit deutlich unter dem zuvor veranschlagten Kapazitätsausweitungsplan für. Daher war die Kapazität im Mai noch immer um 14% unter jener vom Mai 21. Dieser Kapazitätsrückgang entspricht recht genau den Reduktionen, die wir in den letzten beiden Jahren bei anderen europäischen Fluglinien gesehen haben: Air France -5%, British Airways -14%, Lufthansa -14%. Rückläufiger Ladefaktor aufgrund schwächerer Nachfrage. Da sich die Nachfrage (RPK) im Mai nicht belebte (starker Rückgang von -16,2%), ging der Sitzladefaktor auf 66,5% zurück (Mai : 7,4%). Das RPK-Niveau lag um 16% unter jenem vom Mai 21, so dass der Sitzladefaktor fast exakt jenem vom Mai 21 entsprach (67,8%). Alle anderen Airlines meldeten für Mai ebenfalls deutlich niedrigere RPK-Zahlen als im Mai 21 (d.h. die Nachfrage ist noch immer deutlich schwächer als 21): Air France -1%, British Airways -8%, Lufthansa - 1%. Da die Nachfrage bei den anderen Fluglinien in den letzten beiden Jahren jedoch weniger zurückging als bei AUA, wiesen sie im Mai höhere Sitzladefaktoren auf als die 66,5% von AUA: Air France 72,%, British Airways 69,4%, Lufthansa 74,9%. DO & CO Hold 2/3: Rend.: 1,3% G/A: EUR 1,32 KGV: 28,4 Kurs: EUR 37,5 DOCO.VI 3/4E: Rend.: 1,3% G/A: EUR 1,26 KGV: 29,8 DOC AV 4/5E: Rend.: 1,3% G/A: EUR 1,48 KGV: 25,3 (EUR Mio.) 21/2 /3 Veränd. Endergebnisse /3 übertreffen Umsatz EBIT EBIT Marge 91,8 3,5 3,8% 94,6 3,6 3,8% 3,% 2,6% Prognosen. Der Umsatz betrug EUR 94,6 Mio. (unsere Prognose: EUR 93,5 Mio.) Das entspricht einem Zuwachs von 3%, der durch EBITDA 1,5 1,1-3,7% Akquisition neuer Airline-Kunden im letzten Geschäftsjahr erzielt werden konnte, obwohl der Airline- und Eventmarkt in den letzten zwölf Monaten schrumpfte. Während das EBITDA um 4% auf EUR 1 Mio. zurückging, stieg das EBIT um 2,6% auf EUR 3,6 Mio. (unsere Prognose: EUR 3,1 Mio.). Die EBIT-Marge blieb im Geschäftsjahr /3 mit 3,8% stabil. Nettogewinn mehr als verdoppelt. Auf Grundlage eines verbesserten Finanzergebnisses (im letzten Jahr wirkte sich die Akquisition von Demel negativ aus) stieg der Gewinn vor Steuern um rund 5% auf EUR 3,3 Mio. (unsere Prognose: EUR 3 Mio.). Aufgrund der niedrigeren Steuerquote konnte der Nettogewinn mehr als verdoppelt werden - von EUR,8 Mio. im Geschäftsjahr 21/2 auf EUR 2, Mio. im Folgejahr /3. Der G/A belief sich auf EUR 1,32 (unsere Prognose EUR,9). Prognosen überarbeitet, weiterhin Hold. DO & CO hat einige Wachstumschancen und Ideen für die mittelfristige Zukunft präsentiert, ohne jedoch auf Details einzugehen. Aufgrund der allgemein schwierigen Lage in der Luftfahrt-

14 14 industrie sehen wir kurzfristig jedoch nur begrenzte Möglichkeiten für Umsatzund Gewinnzuwächse. Wir haben unsere Gewinnschätzungen nach unter revidiert und bleiben bei unserer Hold-Empfehlung. IMMOFINANZ Hold 2/3E: Rend.:,% G/A: EUR,46 KGV: 13,8 Kurs: EUR 6,32 IMFI.VI 3/4E: Rend.:,% G/A: EUR,41 KGV: 15,3 IMMF AV 4/5E: Rend.:,% G/A: EUR,49 KGV: 12,9 Wir haben kürzlich die Coverage von IMMOFINANZ mit einem Hold aufgenommen. IMMOFINANZ Immobilien Anlagen AG (IMMOFINANZ) ist die größte notierte Immobiliengesellschaft in Österreich. Zum Ende des /3 besaß die Firma 152 Gebäude mit einem Verkehrswert von EUR 1,4 Mrd. 68% des Portfolios befindet sich in Österreich, je 16% in West- und Osteuropa. Der österreichische Immobilienmarkt ist attraktiv. Die Höchstmieten und Leerstandsraten in Wien liegen am unteren Ende der Spannbreite anderer europäischer Städte. Zusätzlich verläuft die Mietpreisentwicklung recht stabil, was Österreich zu einem sehr attraktiven Immobilienmarkt für risikoaverse Immobilienfonds macht. IMMOFINANZ verfolgt eine aggressive, aber dennoch konservative Expansionsstrategie. Der Verkehrswert des verwalteten Immobilienvermögens hat sich zwischen 1997/98 von EUR 373 Mio. auf EUR 1,4 Mrd. mehr als verdreifacht. Der Net Asset Value (NAV=Eigenkapital+stille Reserven) pro Aktie stieg von EUR 4,71 am Ende des Geschäftsjahres 1998/99 auf erwartete EUR 5,9 am Ende des Geschäftsjahres /3 an. Die Aktie ist fair bewertet. IMMOFINANZ ist zur Zeit mit einer Prämie von 4% zum aktuellen NAV bewertet. Wir halten einen Abschlag von 2-6% zum NAV als gerechtfertigt. Dieser Abschlag sollte potentielle Steuerbelastungen bei der Realisierung der stillen Reserven und diverse Managementgebühren reflektieren. Auf Basis unserer NAV Schätzungen von EUR 6,33 für /4 und EUR 6,78 für 24/5 und einem 4% Abschlag zum NAV, sehen wir ein faires 12 Monate Kursziel bei ungefähr EUR 6,3. Da die Aktie zur Zeit in etwa auf diesem Niveau notiert, lautet unsere Empfehlung "Halten". Mittelfristig erwarten wir uns eine jährliche Kurssteigerung von 5-7%, die der prognostizierten Steigerung des NAV entspricht. JoWooD Not rated : Rend.: - G/A: - KGV: - Kurs: EUR 1,1 JOWO.VI E: Rend.: - G/A: - KGV: - JWD AV 24E: Rend.: - G/A: - KGV: - Noch eine Kapitalerhöhung. JoWooD plant die Ausgabe von bis zu jungen Aktien, was bei 1,7 Mio. derzeit umlaufenden Aktien einer Verwässerung von bis zu 6% entspricht. Die Aktien werden zu einem Kurs von EUR 1 ausgegeben. Die Zeichnungsfrist endet am 17. Juli. Nach Aussage des Managements gibt es einen strategischen Investor, der im Sektor tätig ist und bereit ist, bis zu 1,5 Mio. Aktien zu erwerben.

15 15 Weitere Schuldennachlässe. Ein Teil der Einnahmen soll eingesetzt werden, um den Schuldenstand von JoWooD um EUR 3,5 Mio. zu reduzieren. Die Banken haben einem weiteren Schuldennachlass in Höhe von EUR 6,5 Mio. zugestimmt, sofern diese EUR 3,5 Mio. bezahlt werden. Damit würde die Nettoverschuldung auf deutlich unter EUR 1 Mio. sinken. Weiters würde ein Großteil der Verbindlichkeiten in langfristige Schulden umgewandelt. Rückkehr zur Rentabilität für vorgesehen. Die Garantiesumme der abgeschlossenen Vertriebsvereinbarungen sollte es JoWooD nach Aussage des Managements ermöglichen, bereits ein positives Ergebnis zu erzielen. Palfinger Buy : Rend.: 3,7% G/A: EUR 1,45 KGV: 11, Kurs: EUR 16,5 PALF.VI E: Rend.: 4,% G/A: EUR 1,92 KGV: 8,4 Kursziel: EUR 2 PALF AV 24E: Rend.: 4,7% G/A: EUR 2,51 KGV: 6,4 Positive Vorschau bestätigt. Bei einem Gespräch mit dem IR-Manager von Palfinger wurden unsere positiven Erwartungen hinsichtlich des Gewinnwachstums bestätigt. Trotz des schwierigen Umfelds in größeren Märkten, vor allem in Deutschland, rechnet das Unternehmen mit erheblichen Gewinnsteigerungen in der Krandivision, da der Abbau von Lagerbeständen bei Kränen, der sich im 2H sehr negativ auf die Gewinnlage auswirkte, ein Ende genommen hat und sich die Lagerbestände bei rund 7 Stück stabilisiert haben. In Österreich, Spanien und dem UK läuft das Geschäft derzeit gut, und die Lage in Deutschland hat sich durch Kosteneinsparungen deutlich verbessert. Die Maßnahmen für eine deutliche Verkürzung der Durchsatzzeiten haben sich bisher sehr positiv auf die Gewinne ausgewirkt. Im Bereich Hydrauliksysteme gibt es bei der französischen Guima eine konstante Produktivitätsverbesserung, und derzeit wird ein Ausstoß von 13,5 Stück pro Tag erreicht. Um allerdings den Breakeven zu erreichen, müssten 15 Stück pro Tag produziert werden. Außerdem werden die Verluste bei den hydraulischen Ladebordwänden stark reduziert werden können. Auch andere Produkte, wie E-Logistik, Mobiler und Crayler sollten im laufenden Jahr bessere Ergebnisse erzielen als. Wir erwarten für einen Anstieg des EBIT um rund 27% auf EUR 29,7 Mio. und ein Umsatzwachstum von rund 5% auf EUR 323 Mio. Attraktive Bewertung. Die Aktie ist derzeit auf Basis des für und 24 erwarteten KGV mit einem Abschlag von rund 35% gegenüber dem Durchschnitt der Vergleichsgruppe bewertet. Auf Basis des EV/EBITDA für und 24 beträgt der Abschlag 2% bzw. 3%. Wir bleiben bei unserer Buy-Empfehlung und dem Kursziel von EUR 2. Pankl Systems Inc Hold 1/2: Rend.:,% G/A: EUR,56 KGV: 17, Kurs: EUR 9,47 PARS.DE 2/3E: Rend.:,% G/A: EUR,93 KGV: 1,2 PARS ES 3/4E: Rend.:,% G/A: EUR 1,2 KGV: 7,9 (EUR Mio.) 1H 21/2 1H /3 Veränd. Umsatz 3,9 34, 1,1% EBIT 3,6 1,8-49,4% EBIT Marge 11,7% 5,4% Gewinn n. St. 3, 1,2-6,% Ergebnisse von Pankl für 1H entsprachen den vorläufigen Zahlen. Der Umsatz stieg um 1% auf EUR 34 Mio., wofür in erster Linie die Division Antriebssysteme verantwortlich war. Im Bereich Motorenkomponenten

16 16 stieg der Umsatz um 4,7% auf EUR 16,8 Mio. Das EBIT von EUR 1,8 Mio. (Rückgang von 49% gegenüber 1H 21/2) blieb jedoch hinter unserer früheren Prognose von EUR 2,6 Mio. zurück, da das Unternehmen höhere Restrukturierungs- und Entwicklungskosten hatte, als zuvor angenommen. Allgemein ist eine gewisse strukturelle Verschiebung hin zu niedrigeren Margen zu beobachten, da die Umsätze im Bereich Luftfahrt, die niedrigere Margen als der Rennbereich einbringen, an Bedeutung gewinnen. Außerdem werden die zweitrangigen Rennteams in der Formel 1 und auch in den US Series ihre Ausgaben reduzieren. Höhere Umsatzprognose. Das Unternehmen meldete starkes Umsatzwachstum in der Division Antriebssysteme, was auch den Luftfahrtbereich mit einschließt. Aufgrund der dynamischen Entwicklung haben wir unsere Umsatzprognose um rd. EUR 1 Mio. auf EUR 67,5 Mio. erhöht. Niedrigere G/A-Prognosen. Für den Gewinn je Aktie rechnen wir jedoch für /3 nunmehr mit EUR,93 (statt bisher EUR 1,31), da wir von höheren Kosten, einem etwas schwächeren Finanzergebnis und einer höheren Steuerquote - 32% statt, wie zuvor angenommen, 25% - ausgehen. Weiterhin Hold. Wir bleiben bei unserer Hold-Empfehlung, da hinsichtlich der kurzfristigen Gewinnentwicklung derzeit kaum gesicherte Prognosen möglich sind. SBO Hold : Rend.: 5,7% G/A: EUR,85 KGV: 1,3 Kurs: EUR 8,8 SBOE.VI E: Rend.: 5,7% G/A: EUR,83 KGV: 1,6 SBOE ES 24E: Rend.: 6,3% G/A: EUR 1,3 KGV: 8,6 (EUR Mio.) Veränd. Umsatz 49,7 39,3-2,9% EBIT 7,4 5,1-31,3% EBIT Marge 14,8% 12,9% Gewinn v. St. 6,6 4,6-29,9% Schwacher USD drückt auf die Ergebnisse. Die Schwäche des USD gegenüber dem EUR drückte stark auf die Ergebnisse von SBO für. Der Umsatz ging um über 2% auf EUR 39 Mio. zurück, das EBIT um 3% auf EUR 5,1 Mio. Rückläufige Auftragseingänge. Der Auftragseingang von rund EUR 36 Mio. im (im waren es noch EUR 47 Mio. gewesen) spiegelt die schwache Wirtschaftslage wider. Angesichts der schwierigen Situation rechnen wir auch für die kommenden zwei Quartale nicht mit einer Ergebnisverbesserung. Umsatz- und G/A-Prognosen reduziert. Angesichts der aktuellen USD/EUR- Wechselkurse haben wir unsere Prognosen deutlich zurückgenommen. Für und 24 haben wir die Umsatzerwartung um 11% auf EUR 16 Mio. bzw. EUR 171 Mio. reduziert. Beim EBIT rechnen wir für mit einem Rückgang von rund 14% auf EUR 22,2 Mio. Unsere G/A-Prognose für haben wir von EUR 1,9 auf EUR,83 zurückgenommen, und für 24 erwarten wir einen G/A von EUR 1,3 (zuvor EUR 1,17), da wir für das zweite und dritte Quartal von eher schwachen Ergebnissen ausgehen. Weiterhin Hold. Aufgrund der ungewissen Aussichten bleiben wir bei Hold.

17 17 Telekom Austria Buy : Rend.:,% G/A: EUR,3 KGV: 433,6 Kurs: EUR 11,1 TELA.VI E: Rend.:,7% G/A: EUR,15 KGV: 71,6 Kursziel: EUR 11,5 TKA AV 24E: Rend.: 1,3% G/A: EUR KGV: 38,6 Einigung zwischen ÖIAG und Swisscom? Das Schweizer Magazin Cash berichtete, dass sich die Staatsholding ÖIAG mit Swisscom über den Verkauf der ÖIAG-Beteiligung an Telekom Austria (47,2%) geeinigt habe. Der Kurs der TA- Aktie reagierte stark auf den Bericht und legte mehr als 5% zu. Wir haben jedoch aus mehreren Gründen Zweifel an der Einigung: Zieht man die jüngsten Geschehnisse um die weitere Privatisierung der voestalpine in Betracht, so ist es leicht möglich, dass TA ein ähnliches, wenn nicht sogar größeres, politisches Thema werden könnte. Wir gehen davon aus, dass die SPÖ einen Verkauf der TA ins Ausland massiv ablehnen würde. Keine der beteiligten Parteien hat sich bisher klar zum Thema geäußert (ÖIAG und TA haben die meisten Gerüchte sogar dementiert), was die Wahrscheinlichkeit senkt, wenn auch nicht zunichte macht. Kriegskasse oder bloß Finanzumschichtung? Der TA-Vorstand gab bekannt, dass die Ausgabe einer Anleihe in Höhe von maximal EUR 1 Mrd. geplant sei. Damit will das Management in erster Linie das derzeit niedrige Zinsniveau nutzen. Die Nettoverschuldung der TA beläuft sich aktuell auf rund EUR 3 Mrd., wovon 2/3 langfristige und 1/3 kurzfristige Schulden sind. Nächste Station Bulgarien. Mobilkom, die Mobiltochter der TA, hat ein unverbindliches Angebot für den bulgarischen Mobilfunkbetreiber Mobiltel gelegt. Mobiltel steht derzeit im Eigentum eines österreichischen Konsortiums, das 25% bis 49% an einen strategischen Investor verkaufen will. Neben Mobilkom haben in der Vergangenheit auch Vodafone und Sonera ihr Interesse an dem bulgarischen Mobilbetreiber bekundet. Laut dem Wochenmagazin Profil wären die Unternehmen bereit, bis zu EUR 1,5 Mrd. für Mobiltel zu bezahlen. Verbund Hold : Rend.: 1,7% G/A: EUR 5,3 KGV: 16, Kurs: EUR 8,65 VERB.VI E: Rend.: 1,7% G/A: EUR 5,68 KGV: 14,2 OEEW AV 24E: Rend.: 1,7% G/A: EUR 5,27 KGV: 15,3 Auflagen für österreichische Stromlösung. Die EU-Wettbewerbskommission hat letztlich eine österreichische Stromlösung (in Zukunft: "Energy Austria") genehmigt, wobei die Partner jedoch in den kommenden sechs bis zwölf Monaten eine Reihe von Auflagen erfüllen müssen. Vor allem muss Verbund die 5%-Beteiligung an APC in den kommenden sechs Monaten an eine dritte Partei verkaufen, was bedeutet, dass die ESTAG ihr Vorkaufsrecht für den APC-Anteil nicht ausüben wird. Da Verbund und die anderen Partner auch die anderen Auflagen binnen sechs Monaten erfüllen wollen, sollte "Energy Austria" am 1. Jänner 24 den Betrieb aufnehmen. Verbund wird mehr profitieren als EVN. Es wird erwartet, dass "Energy Austria" für die Teilnehmer durch Kosten- und Marktsynergien Einsparungen von rund EUR 8 Mio. bringen wird. Verbund rechnet mit jährlichen Einsparungen von rund EUR 39 Mio. nach 24, während EVN Kostenreduktionen von rund EUR 12 Mio.

18 18 erwartet. Verbund wird vor allem von der Marktprämie für "Ökostrom" in Höhe von EUR 1,1 je MWh Strom aus Wasserkraft im Privatkundengeschäft (rund EUR 12 Mio. pro Jahr) profitieren, wodurch Umsatz und operativer Gewinn steigen werden. Wir gehen davon aus, dass Verbund zusätzlich Synergien aus nachhaltigen Kosteneinsparungen von rund EUR 17 Mio. nach 24 realisieren wird können. Unsere Prognosen für EVN und Verbund für 24 werden derzeit überarbeitet. Vienna Int. Airport Hold : Rend.: 6,2% G/A: EUR 3,35 KGV: 9,6 Kurs: EUR 32,17 VIEV.VI E: Rend.: 5,% G/A: EUR 2,71 KGV: 11,9 FLUG AV 24E: Rend.: 5,3% G/A: EUR 2,8 KGV: 11,5 Mai 2 Mai 3 Veränd. Passagiere (') ,1% Höchstabflugsgew. (t) ,% Flugbewegungen ,6% Fracht (t) ,3% Passagierzahlen rückläufig, leichte Zunahme beim MTOW. Die Entwicklung bei den Passagierzahlen konnte sich im Mai nicht erholen, und es gab am Vienna International Airport (VIE) erneut einen Rückgang um -1,1% (April ebenfalls -1,1%), der auf die schwächere Nachfrage nach Flugreisen im flauen wirtschaftlichen Umfeld und SARS zurückzuführen war. Am stärksten gingen die Flüge nach Asien (-33%) und in den Nahen Osten (-16%) zurück. Die gedämpfte Passagiernachfrage zeigte sich auch in einem 5,9%-igen Rückgang der Transferpassagiere im Mai. Das maximale Abfluggewicht (MTOW) hingegen verzeichnete einen leichten Anstieg von 1,%. Europäische Vergleichsunternehmen schnitten im Mai schlechter ab. Im Vergleich zu den europäischen Vergleichsunternehmen nimmt sich der Rückgang der Passagierzahl um 1,1% nicht allzu schlecht aus. Mit Ausnahme von BAA (+2%) entwickelten sich die Passagierzahlen im Mai an allen Flughäfen schlechter als in Wien: Kopenhagen -4,1%, Fraport -5,3%, Zürich -12,4%. Dasselbe gilt für die Flugbewegungen (ATM) und das MTOW: Die Flugbewegungen legten in VIE im Mai leicht zu (+1,6%), waren aber an allen anderen Flughäfen rückläufig: BAA -,3%, Kopenhagen -,8%, Fraport -2,6%, Zürich -7,2%. Das MTOW ging in Kopenhagen um -3,5% und am Fraport um -2.% zurück, während es in VIE 1,% zunahm. Niedrigere Tarife für Langstrecke und Transferpassagiere. VIE senkte die Landegebühren für Langstreckenflüge vorübergehend um 6% und reduzierte die Tarife für Transferpassagiere um EUR 2 auf EUR 2,12, um den Langstreckenverkehr nach Asien anzukurbeln. VIE gab bekannt, dass das nur eine vorübergehende Maßnahme für die Sommermonate ist (gültig von 1. Juni bis 31. Oktober ). Wir hatten mit der Senkung der Landegebühren bereits gerechnet und nehmen an, dass weitere Maßnahmen folgen könnten. Reduktion der Landegebühren kostet rund EUR 2,6 Mio. Nach Schätzung von VIE wird die vorübergehende Senkung der Lande- und Transferpassagiergebühren den Umsatz für um rund EUR 2,6 Mio. niedriger ausfallen lassen. Da es sich um Preisnachlässe handelt, wirkt sich die Umsatzeinbuße direkt auf den operativen Gewinn aus. Andererseits erwartet VIE durch die Preissenkungen zusätzliches Umsatzvolumen - daher nehmen wir nicht an, dass das konzernweite EBIT um EUR 2,6 Mio. sinken wird. Da der erwartete Umsatzrückgung von EUR 2,6 Mio. weniger als 1% unserer Prognose von EUR 319,5 Mio. für ausmacht und das

19 19 EBIT dadurch gegenüber unserer EBIT-Prognose von EUR 77 Mio. um nicht mehr als etwa 2% sinken sollte, behalten wir unsere aktuellen Schätzungen für das Geschäftsjahr bei. Management bestätigt Vorschau für die Verkehrsentwicklung. Die Verkehrsentwicklung von VIE konnte in den letzten Monaten bereits von zusätzlichen Passagieren profitieren, die von Billiglinien (Air Berlin und Germanwings) kommen. In den ersten fünf Monaten des Jahres stiegen die Passagierzahlen in VIE bereits um 3,3%, und für die zweite Jahreshälfte wird mit einer weiteren Erholung gerechnet. Daher bestätigte das Management von VIE seine Vorschau für. Es wird ein Anstieg von 4% bei den Passagierzahlen und ein 1,7%-Zuwachs bei den Flugbewegungen erwartet. voestalpine Buy 2/3: Rend.: 3,4% G/A: EUR 1,99 KGV: 17,5 Kurs: EUR 34,9 VAST.VI 3/4E: Rend.: 3,6% G/A: EUR 2,87 KGV: 12,2 Kursziel: EUR 42 VAST AV 4/5E: Rend.: 3,4% G/A: EUR 2,5 KGV: 14, (EUR Mio.) 21/2 /3 Veränd. Ergebnisse für das Geschäftsjahr / Umsatz 3.353, ,9 31,% 3 im Rahmen der Erwartungen; zweitbestes Ergebnis der Unternehmens- EBITDA 42,2 516,1 28,3% EBIT 159,5 223, 39,8% geschichte. Der Umsatz zeigte aufgrund der EBIT Marge 4,8% 5,1% Akquisitionen (die für 9% des Wachstums verantwortlich waren) einen starken Zuwachs von 31% auf EUR Mio. (unsere Prognose: EUR Mio.). Das EBITDA stieg um 28% auf EUR 516 Mio. (Prognose: EUR 525 Mio.), das EBIT um 4% auf EUR 223 Mio. (Prognose: EUR 226 Mio.). Beim Nettogewinn wurde ein Zuwachs von 42% auf EUR 78 Mio. (Prognose: EUR 73 Mio.) verzeichnet, was einem G/A von EUR 1,99 entspricht (Prognose: EUR 1,87). Uneinheitliche Entwicklung im 4Q. Während in den Divisionen Stahl und Schienensysteme im 4Q die höchsten Margen erzielt wurden, mussten in den Bereichen Profilform und Motion die niedrigsten Margen hingenommen werden. Das EBIT war in der Division Profilform in absoluten Zahlen jedoch ebenso hoch wie im Vorjahr, und die Division Motion zeigte den besten Geschäftsgang in ihrer noch jungen Geschichte. 17% des konzernweiten Umsatzes entfielen auf Motion, während es im Vorjahr 5% gewesen waren. G/A-Prognose für /4 unverändert, für 24/5 gesenkt. Wir haben unsere G/A-Prognose für das laufende Geschäftsjahr unverändert belassen. Durch den positiven Effekt des Verkaufs der VA-TECH-Beteiligung (EUR,15 je Aktie) konnte ein leichter EBIT-Rückgang für /4 abgefangen werden. Das folgende Geschäftsjahr 24/5 ist jedoch noch nicht absehbar, weshalb wir einen vorsichtigeren Ansatz gewählt haben. Die G/A-Prognose für 24/5 wurde um 22% auf EUR 2,5 zurückgenommen. Unveränderte Dividende von EUR 1,2/Aktie etwas enttäuschend. Trotz des sehr guten Ergebnisses hat das Unternehmen die Dividende unverändert bei EUR 1,2/Aktie belassen (unsere Prognose: EUR 1,38). Mit Ausnahme des Geschäftsjahres 2/1 (bestes Ergebnis der Firmengeschichte), in dem ein Bonus von EUR,7/ Aktie über die Basisdividende hinaus ausgeschüttet wurde, ist die Dividende damit

20 2 seit dem Geschäftsjahr 1998/99 - also vier Jahre hintereinander - gleich geblieben, was etwas enttäuschend ist. Die Ursache ist vermutlich im negativen freien Cashflow zu suchen, der auf das ehrgeizige Investitionsprogramm zurückgeht. Weiterhin Buy-Empfehlung. Kursziel auf EUR 42 angehoben. Im Gefolge der Ergebnisse für das Geschäftsjahr /3, die im Großen und Ganzen den Schätzungen entsprachen, bleiben wir bei unserer Buy-Empfehlung. Die voestalpine-aktie ist nahe am zyklischen Spitzenbewertungsniveau (und damit einem zu Beginn des Kalenderjahrs vermutlich schwächeren Stahlmarkt voraus). Wir nehmen jedoch an, dass die jüngsten Akquisitionen und der zunehmende Schwerpunkt auf Weiterverarbeitung (53% des Umsatzes im Geschäftsjahr / 3) für mehr Wachstum (oder zumindest eine stabile Entwicklung) in der Periode /4-24/5 sorgen werden und einen potenziellen Abschwung abfedern werden. In den USA und in Europa gab es in den letzten beiden Jahren außerdem wenig BIP-Wachstum, und es ist daher anzunehmen, dass die derzeit günstigen Rahmenbedingungen für die Stahlindustrie noch einige Quartale hindurch anhalten werden, sobald ein echter Wirtschaftsaufschwung eintritt. Andererseits liegt die größte Bedrohung für die europäische Stahlindustrie in der Schwäche des Dollars, die das Schreckensbild zunehmender billiger Stahlimporte aus den USA mit sich bringt. Überblick über die jüngste Berichterstattung zum Thema Privatisierung/ Übernahme: Neben den regelmäßigen Gerüchten über das Interesse österreichischer institutioneller Investoren, bei der weiteren Privatisierung von VA mitzumischen, wird in letzter Zeit vermehrt über die Möglichkeit einer Übernahme durch Frank Stronachs Magna International spekuliert. Übernahme zu EUR 5/Aktie? Laut Format will Magna International (Umsatz : USD 12,4 Mrd., Marktkapitalisierung USD 6,6 Mrd.) voestalpine zu einem Preis von EUR 5/Aktie übernehmen. Magna ist an einem Kauf der 34,7%-Beteiligung der ÖIAG interessiert, was ein öffentliches Angebot an alle anderen Aktionäre auslösen würde. Angeblich gilt das Interesse von Magna dabei nur der schnell wachsenden Division Motion (Kfz-Bereich), der Rest des Stahlkonzerns würde zum Verkauf stehen. Ist die Übernahme für Magna sinnvoll? Ja. Magna ist in Österreich bereits durch Magna Steyr, dem weltweit führenden Anbieter von Automobilentwicklung für Autohersteller, aktiv. Außerdem ist der Konzern führend in der Konzipierung und Produktion von Nischenfahrzeugen. Magna Steyr betreibt einen großen Standort für Fahrzeugentwicklung und -produktion in Graz. Die Division Motion von VA würde in die Division Cosma Body and Chassis Systems des Magna-Konzerns passen (Umsatz einschließlich anderer Aktivitäten im Automobilbereich: USD 3,7 Mrd., EBIT USD 382 Mio.). Cosma ist eine 1%-ige Tochter von Magna, die sich mit dem Bau von Metallkarosserien und Struktursystemen beschäftigt und der führende eigenständige Anbieter von Metallformkomponenten für die Kfz- Industrie ist. Die umfassende Produktpalette von Cosma beinhaltet Metallkarosserien, Komponenten, Zusammenbauten und Module. Der Schwerpunkt der Geschäftstätigkeit liegt in Europa.

21 21 Wäre die Übernahme für VA als Unternehmen vorteilhaft? Nein. Magna ist offenbar nur an der Division Motion interessiert (Umsatz /3: EUR 758 Mio., EBIT EUR 29,2 Mio.), der Rest soll wahrscheinlich abgestoßen werden. Doch wer kauft Stahlproduktionsanlagen, wenn der Markt vermutlich am Höhepunkt steht? Außerdem ist VA innerhalb von Europa der Stahlkonzern mit dem höchsten Integrationsgrad - der Bonus als führendes Stahlunternehmen mit zunehmendem Schwerpunkt auf Weiterverarbeitung könnte mit dem Deal dahin sein. Das Management von VA würde jede Übernahme als feindselig erachten. Wäre sie für die Aktionäre von VA günstig? Ja. Kurzfristig die einzige Möglichkeit, den wahren Wert des Unternehmens zu zeigen. Operation Minerva. Nach dem Format-Bericht brachte Profil eine Fortsetzung der Saga, wonach Magna bis zu 9% von VA erwerben wolle, 34,7% davon von der Staatsholding ÖIAG. Die Vorbereitung für das Geschäft laufe unter dem Codenamen Minerva. Motion und nichts sonst. Ebenfalls laut Profil will Magna nur die Division Motion erwerben, der Rest solle abgestoßen werden. Das hätte, wie von uns wiederholt beschrieben, weitreichende Folgen für die VA-Gruppe. Die Stahlindustrie ist derzeit nahe am/über dem Höhepunkt. Das bedeutet, dass der Markt kein Anbieter-, sondern ein Käufermarkt ist. Weiters leidet die Stahlindustrie global noch immer unter Überkapazitäten, womit - selbst äußerst ertragreiche - Stahlproduktionsanlagen wenig attraktiv sind. Feindselige Übernahme. Das Management von VA betrachtet jeden Übernahmeversuch durch Magna (oder andere Interessenten) als feindselig. Da Magna aber offenbar entschlossen ist, die Akquisition durchzuführen, wird VA vermutlich alles in der Macht der Gruppe Stehende tun, um die Übernahme abzuwenden. Was für VA wie eine schlechte Entwicklung aussieht, ist für die VA-Aktionäre vorteilhaft, da kurssteigernd. ÖIAG im Auge behalten. Mit einer Beteiligung von 34,7% an VA und dem klaren Auftrag zum Verkauf von der Regierung befindet sich die Staatsholding in einer starken und trotzdem unbehaglichen Position - stark, weil die Entscheidung, wann und wie privatisiert wird, allein bei ÖIAG liegt; unbehaglich, weil die Beteiligung kaum unter EUR 32,5/Aktie abgestoßen werden kann - zu diesem Kurs hat sich die ÖIAG an der Kapitalerhöhung von VA im April beteiligt. Wienerberger Buy : Rend.: 4,3% G/A: EUR 1,31 KGV: 11,7 Kurs: EUR 15,33 WBSV.VI E: Rend.: 4,6% G/A: EUR 1,42 KGV: 1,8 Kursziel: EUR 2 WIE AV 24E: Rend.: 5,2% G/A: EUR 1,77 KGV: 8,7 Delisting von Koramic. Koramic plant, die Notierung seiner Aktien an der "Euronext" in Brüssel zu löschen. Das Unternehmen steht derzeit im Mehrheitseigentum der Koceram-Gruppe (69%), mit 31% Streubesitz. Das offizielle Angebot läuft bis 3.. Koramic hält derzeit etwa 2% an Wienerberger.

22 22 Tausch Koramic gegen Wienerberger. Es gibt ein öffentliches Angebot an die Koramic-Aktionäre, ihre Aktien gegen Wienerberger-Aktien einzutauschen. Das vorgeschlagene Tauschverhältnis beträgt sechs Wienerberger-Aktien plus EUR 17,5 in bar gegen fünf Koramic-Aktien. Das Angebot kann zurückgezogen werden, wenn damit nicht mindestens 95% der Koramic-Aktien zusammenkommen. Koramic behält Wienerberger-Beteiligung langfristig. Koramic wird die Beteiligung an Wienerberger auf 1% reduzieren und langfristig Minderheitseigentümer bleiben. Es wird erwartet, dass der Streubesitz an Wienerberger auf 63% steigt. Konsortialkredit über EUR 3 Mio. Wienerberger gab bekannt, dass ein mittelfristiger Konsortialkredit in Höhe von EUR 3 Mio. international platziert wurde, um die Überbrückungsfinanzierung von EUR 186 Mio. für die Akquisition von Koramic Roofing zu ersetzen und die finanzielle Flexibilität des Unternehmens bei der Umsetzung der Expansionsstrategie zu stärken. Wienerberger hat nach eigener Aussage den gesamten Liquiditätsbedarf für gesichert. Mit dem Konsortialkredit sinkt der Anteil kurzfristiger Schulden an der gesamten Schuldenlast von rund einem Drittel auf etwa 25%.

23 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 23 Performance Index Performance (%) -1W -1M -3M -6M -12M ATX +2,9 +3,1 +1,9 +16,4 +9,1 ATX Prime +2,6 +3,1 +11,1 +16,7 +1,3 WBI +2,1 +2,7 +9,7 +15, +1,4 VIDX +2,1 +5,2 +17,7 +21,5-3,9 ATX -12M ATX -5 Jahre 135 8/7/3 16 8/7/ J A S O N D J F M A M J J AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX HOCH /7/3, TIEF /1/2, SCHLUSS /7/ AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX HOCH /7/98, TIEF /1/2, SCHLUSS /7 Performance -1M Performance -3M 9,% 8,% 8,5% 24,% 22,% 7,% 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,% 6,4% 5,1% 3,1% 2,8% 2,6%,6% 2,% 18,% 16,% 14,% 12,% 1,% 8,% 6,% 4,% 2,% 18,7% 15,9% 1,9% 7,4% 5,1% 4,6% 3,6%,%,% NASDAQ (USA) DAX (D) DJI (USA) ATX (A) SSMI (CH) EURO STOXX 5 (EU) FTSE (UK) DAX (D) NASDAQ (USA) ATX (A) EURO STOXX 5 (EU) SSMI (CH) DJI (USA) FTSE (UK) Performance -12M Performance -5 Jahre 15,% 1,% 9,1%,% -5,% -2,% 5,%,% -5,% 1,5% -1,% -15,% -2,% -25,% -12,6% -13,5% -1,% -15,% -2,% -25,% -3,% ATX (A) NASDAQ (USA) -15,5% DJI (USA) -16,6% FTSE (UK) -2,2% EURO STOXX 5 (EU) -22,1% SSMI (CH) -24,5% DAX (D) -3,% -35,% -4,% -45,% -5,% DJI (USA) ATX (A) NASDAQ (USA) -29,6% EURO STOXX 5 (EU) -34,1% FTSE (UK) -34,9% SSMI (CH) -44,1% DAX (D)

24 24 Performance absolut und relativ zu ATX Aktie Kurs Performance Rel. Perf. zum ATX M -3M -12M -1M -3M -12M Andritz 24,45 1,2% 9,4% 5,% -1,9% -1,3% -3,7% Austrian Airlines 7,14-9,% 14,6% -17,6% -11,8% 3,4% -24,4% BBAG 12,49 -,3% 56,9% 19,9% -3,3% 41,5% 92,4% Böhler-Uddeholm 48,14 3,3% 1,1% -1,3%,1% -8,8% -9,5% Brau-Union 123,6 -,7% 71,% 13,8% -3,7% 54,2% 111,6% BWT 11,7,3% 2,6% -49,3% -2,8% 8,8% -53,5% Erste Bank 78,,1% 8,1% 7,9% -2,9% -2,5% -1,1% EVN 39, 1,% -7,1% -19,4% -2,1% -16,2% -26,1% Generali Holding 21,35 3,% 9,8% 5,4% -,1% -,9% -3,3% Mayr-Melnhof 72,4-1,5% -,8% 3,3% -4,5% -1,5% -5,3% OMV 11,65-2,6% -3,1% 3,4% -5,6% -12,6% -5,2% Palfinger 16,5-5,5% 14,8% -33,1% -8,4% 3,6% -38,7% RHI 1,5,% 28,4% 45,% -3,% 15,8% 33,% Semperit 13,84,1% -1,1% 15,3% -3,% -1,8% 5,7% Telekom Austria 11,1 19,4% 13,8% 35,2% 15,7% 2,7% 23,9% UNIQA 7,4-5,1% -4,3% -3,3% -8,% -13,7% -11,3% VA TECH 25,15-4,2% 23,3% 1,7% -7,1% 11,3% -6,8% Vienna Int. Airport 32,17 2,1% 2,5% -4,8% -1,% -7,6% -12,7% Verbund 8,65-1,7% -,8% -8,4% -4,7% -1,5% -16,% voestalpine 34,9 14,3% 45,4% 5,8% 1,8% 31,2% -3,% Wienerberger 15,33-9,1% -2,7% -12,3% -11,9% -12,2% -19,6% Gewinner -1M Verlierer -1M 25,% % 2,% 19,4% -2% 15,% 1,% 5,% 14,3% 13,7% 11,1% 9,5% 3,4% 3,3% 3,1% 2,6% 2,1% -4% -6% -8% -1% -12% -1,2% -1,% -9,5% -9,1% -9,% -5,5% -4,2% -3,6% -2,8%,% Telekom Austria voestalpine S&T EMTS Pankl Systems Inc. IMMOFINANZ Boehler- Uddeholm ATX Head Vienna Int. Airport -14% -16% -14,7% JoWooD Porr Vz SEZ GERICOM Wienerberger Austrian Airlines Palfinger VA TECH TOPCALL SBO Gewinner seit Jahresbeginn Verlierer seit Jahresbeginn 14,% 12,% 1,% 8,% 6,% 4,% 2,% 122,5% 81,2% 62,3% 55,5% 5,8% 42,9% 3,% 25,9% 23,9% 21,6%,% -5,% -1,% -15,% -2,% -9,6% -12,9% -11,8% -16,5% -19,9% -6,1% -4,9% -4,% -1,5% -,6%,% -25,% Brau-Union BBAG VA TECH S&T voestalpine RHI Rosenbauer Bau Holding SBO Erste Bank Porr Pref. AT&S EMTS SEZ Wienerberger TOPCALL EVN Head Porr Ord. Verbund

25 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 25 Performance ATX Aktien Andritz 2,% 15,% 16,4% /7/3 1,% 5,% 2,2% 3,9% 4,5% 6,4% ,% 23-5,% -1,% -5,2% -4,3% 4Q -2,% YTD J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J ANDRITZ Austrian Airlines 4,% 3,% 2,% 1,%,% 27,2% 17,1% 2,% 4,2% 3,5% /7/3-1,% -2,% -3,% -1,3% -17,2% ,% -33,8% 4Q YTD 6 5 J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J AUSTRIAN AIRLINES BBAG 9,% 8,% 7,% 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% 34,5% 6,9% 1,4% 14,1% 15,1% 4Q 57,1%,2% 81,2% YTD 8/7/ J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J BBAG OEST.BRAU Böhler-Uddeholm 12,% 1,% 8,% 6,% 4,% 2,%,% -2,% -4,% -6,% -8,% 1,9% -2,1% -6,8% -3,1% 4Q 5,8% 3,%,% 9,1% YTD 8/7/ J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J BOEHLER-UDDEHOLM, Datastream

26 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 26 BWT 4,% 3,% 2,% 2,1% 32,3% 21,2% /7/3 1,% 3,% -1,% -2,% -3,% -4,% -5,% -18,6% -41,5% -31,1% 4Q -7,5% -,9% YTD J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J BWT Brau-Union 14,% 12,% 1,% 8,% 6,% 4,% 2,%,% -2,% 25,3% 26,% 1,1% 12,4% -9,3% 4Q 76,4%,1% 122,5% YTD 8/7/ J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J BRAU-UNION Erste Bank 25,% 2,% 19,5% 17,7% 21,6% /7/3 15,% 8 1,% 75 5,%,% 1,4% 1,8% 1,9% 1,4% ,% 6-1,% 55-15,% -12,9% 4Q YTD 5 45 J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J ERSTE BANK EVN 1,% 8,% 5 8/7/3 5,%,% 1,4% 4,7% ,% -1,% -4,1% -7,2% -6,8% -1,4% -4,9% ,% 4Q YTD J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J EVN, Datastream

27 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 27 Generali Holding 2,% 15,% 16,7% 14,1% 15,6% /7/3 1,% 5,%,% 1,4% 4,9% ,% -1,% -6,8% -3,4% ,% -11,8% 4Q YTD 21 2 J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J GENERALI HOLDING Mayr-Melnhof 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% 5,%,% -5,% -1,% -15,% 27,4% 7,9% -11,1% 8,6% 4Q 4,9% -1,9% -,2% 2,7% YTD 8/7/ J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J MAYR-MELNHOF KARTON OMV 2,% 15,% 1,% 5,% 16,2% 9,6% 5,8% 5,7% 8,6% /7/3,% 95-5,% -2,8% 9-1,% -15,% -2,% -9,% -14,2% 4Q YTD J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J OMV Palfinger 3,% 25,8% 4 8/7/3 2,% 1,%,% 16,9%,9% 11,1% ,% -5,9% 25-2,% -15,5% -18,8% 2-3,% -28,1% 15-4,% 4Q YTD 1 J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J PALFINGER, Datastream

28 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 28 Semperit 14,% 12,% 1,% 8,% 6,% 4,% 2,%,% -2,% -4,% -6,% -8,% 8,3% 4,6% -6,4% 9,% 4Q 11,6% -,9%,1% 1,8% YTD 8/7/ J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J SEMPERIT Telekom Austria 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% 5,%,% -5,% -1,% -15,%,4% -13,2% -3,9% 23,7% 4Q -2,6% 5,1% 15,% 12,3% YTD 8/7/ J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J TELEKOM AUSTRIA UNIQA 25,% 2,% 15,% 21,3% 17,8% /7/3 1,% 7.5 5,%,% -5,% -1,7% -2,5% -3,6% -1,5% ,% -15,% -1,3% 4Q -7,4% YTD J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J UNIQA VA TECH 8,% 6,% 4,% 2,% 27,5% 13,5% 3,7% 9,3% 62,3% /7/3,% -2,% -15,% -3,4% ,% -6,% -4,% 4Q YTD 15 1 J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J VA TECHNOLOGIE, Datastream

29 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 29 RHI 5,% 4,% 3,% 26,1% 42,9% /7/3 2,% 1,%,% -1,% -8,2% 1,3% 11,7% -2,6% 2,1% 1,4% ,% 4Q YTD 6 4 J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J RHI Verbund 2,% 15,% 13,8% /7/3 1,% 5,%,% -5,% 5,9% -1,1%,1% -1,3%,5% -,6% ,% 85-15,% 8-2,% -25,% -18,9% 4Q YTD J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J VERBUND AKT Vienna International Airport 25,% 2,% 15,% 1,% 5,%,% -5,% -1,% -15,% 19,2% -2,7% -8,6%,6% 4Q -3,3% 2,3% 1,6%,5% YTD 8/7/ J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J FLUGHAFEN WIEN voestalpine 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% -1,% -2,% -3,% 1,4% 1,7% -22,4% -9,9% 4Q -,6% 49,5% 1,5% 5,8% YTD 8/7/ J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J VOEST-ALPINE, Datastream

30 Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 3 Wienerberger 2,% 15,% 15,7% 15,5% 22 8/7/3 1,% 2 5,%,% -5,% -1,% -15,% -2,% -2,6% -17,4% 4Q -4,7% -5,3%,2% -9,6% YTD J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J WNB.AG, Datastream

31 31 Umsatz Ø täglicher Umsatz in den ATX Werten seit Jahresbeginn 16, 14, 12, 1, 8, (EUR Mio.) 1,55 9,13 13,84 6, 4,2 4,62 4, 2,12 2,25 1,58 1,98 2,,3,32,4,47,58,6,61,65,95 1,161,2,7, Austrian Airlines Palfinger EVN RHI Semperit BWT Generali Hold. Andritz UNIQA Boehler-Uddeholm Verbund Vienna Int. Airport Wienerberger VA TECH Mayr-Melnhof BBAG Brau-Union voestalpine OMV TA Erste Bank Ø täglicher Umsatz an der Wiener Börse seit Jahresbeginn 12, (EUR Mio.) 1, 8, 6, 4, 2,, KW 1 KW 4 KW 7 KW 1 KW 13 KW 16 KW 19 KW 22 KW 25 KW 28 KW 31 KW 34 KW 37 KW 4 KW 43 KW 46 KW 49 KW 52 KW 3 KW 6 KW 9 KW 12 KW 15 KW 18 KW 21 KW 24 KW 27 Ø täglicher Umsatz ATX seit Jahresbeginn 12, (EUR Mio.) 1, 8, 6, 4, 2,, KW 1 KW 4 KW 7 KW 1 KW 13 KW 16 KW 19 KW 22 KW 25 KW 28 KW 31 KW 34 KW 37 KW 4 KW 43 KW 46 KW 49 KW 52 KW 3 KW 6 KW 9 KW 12 KW 15 KW 18 KW 21 KW 24 KW 27

32 32 Notizen

33 33 Gewichtung ATX / ATX Prime Aktie Kurs: Gewichtung im ATX Erste Bank 78, 2,74% TA 11,1 2,66% OMV 11,65 1,43% Wienerberger 15,33 5,7% voestalpine 34,9 5,25% Brau-Union 123,6 4,7% Verbund 8,65 4,62% BBAG 12,49 3,96% Vienna Int. Airport 32,17 3,85% Mayr-Melnhof 72,4 3,3% EVN 39, 2,78% Generali Hold. 21,35 2,6% VA TECH 25,15 2,15% Boehler-Uddeholm 48,14 2,1% UNIQA 7,4 1,68% RHI 1,5 1,59% Semperit 13,84 1,8% Austrian Airlines 7,14,92% BWT 11,7,79% Andritz 24,45,6% Palfinger 16,5,57% Aktie Kurs: Gewichtung im ATX Prime Erste Bank 78, 18,24% Telekom Austria 11,1 18,17% OMV 11,65 9,17% IMMOFINANZ 6,32 7,9% Wienerberger 15,33 5,1% voestalpine 34,9 4,62% Brau-Union 123,6 4,13% Verbund 8,65 4,7% BBAG 12,49 3,48% Vienna Int. Airport 32,17 3,38% Mayr-Melnhof 72,4 2,9% EVN 39, 2,45% Generali Holding 21,35 2,28% VA TECH 25,15 1,89% Böhler-Uddeholm 48,14 1,77% UNIQA 7,4 1,48% RHI 1,5 1,4% Agrana 52,,96% Semperit 13,84,95% Austrian Airlines 7,14,81% BWT 11,7,7% BETandWIN 8,69,62% Constantia Verpackungen 1,97,62% Andritz 24,45,53% Palfinger 16,5,5% Investkredit 43,,45% Constantia ISO 7,73,43% SBO 8,8,38% AvW 4,65,28% Rosenbauer 33,1,28% Head 1,8,22% S&T 9,95,18% Wolford 9,95,17% UIAG 11,95,16% TOPCALL 2,16,15% DO&CO 37,5,1%

34 34 Änderungen von Gewinnschätzungen / Empfehlungen Änderungen von Gewinnschätzungen / Empfehlungen Tag der Unternehmen Währung Änderung E 24E DO & CO EUR Alt,9 1,34 1,55 Alt Hold Neu 1,32 1,26 1,48 Neu Hold G/A Empfehlung Porr EUR Alt 4,25 4,86 5,22 Alt Hold Neu 4,61 4,67 4,97 Neu Hold S&T EUR Alt,5,56,98 Alt Hold Neu,5,48,81 Neu Hold Telekom Austria EUR Alt,12,2,38 Alt Buy Neu,3,15,29 Neu Buy Verbund EUR Alt 5,3 4,78 5,88 Alt Hold Neu 5,3 5,68 5,27 Neu Hold voestalpine EUR Alt 1,87 3,4 3,22 Alt Buy Neu 1,99 2,87 2,5 Neu Buy

35 35 Bewertung Gewinnwachstum 2 21 E 24E ATX 35,2% -1,6% 1,6% 13,8% 11,1% ATX Prime 28,% -11,7% 8,6% 15,2% 11,8% Industriewerte 3,5% -17,5% 7,1% 9,5% 8,2% Finanzwerte 12,6% 6,4% 5,3% 17,% 12,9% Kurs/Gewinn-Verhältnis 2 21 E 24E ATX 16,8 18,8 17, 14,9 13,4 ATX Prime 16,6 18,7 17,2 15, 13,4 Industriewerte 11,6 14, 13,1 12, 11, Finanzwerte 18,9 17,8 16,9 14,5 12,8 Kurs/Cash Earnings-Verhältnis 2 21 E 24E ATX 5,8 7, 5,7 5,5 5,1 ATX Prime 5,8 7, 5,7 5,5 5,1 Industriewerte 4,5 5,6 4,6 4,5 4, E 24E Dividendenrendite (ATX) 2,2% 2,% 1,9% 2,2% 2,6% Kurs/Buchwert-Verhältnis(ATX) 1,7 1,6 1,5 1,5 1,4 Bewertung ATX Aktie Kurs G/A KGV Rendite E 4E 1 2 3E 4E E Austrian Airlines 7,14-4,88 1,29,7,85 neg. 5,5 1,3 8,4,% BBAG 12,49 2,12 3,27 3,3 3,38 56,7 36,8 36,6 35,6 1,3% Böhler-Uddeholm 48,14 6,33 4,59 4,82 5,33 7,6 1,5 1, 9, 4,8% Brau-Union 123,6 2,35 4,2 4,11 4,21 52,6 3,8 3,1 29,4 1,5% BWT 11,7,9,85,88 1,19 13, 13,8 13,3 9,9 2,1% Erste Bank 78, 4,47 4,73 5,52 6,23 17,5 16,5 14,1 12,5 2,1% EVN 39, 2,56 2,39 2,13 2,4 15,2 16,3 18,3 19,2 1,8% Mayr-Melnhof 72,4 6,66 7,57 8,4 8,52 1,9 9,6 9, 8,5 2,9% OMV 11,65 14,13 11,93 15,5 14,92 7,2 8,5 6,8 6,8 3,9% Palfinger 16,5 2,52 1,45 1,92 2,51 6,4 11, 8,4 6,4 4,% RHI 1,5-43,33 3,31 2,15 2,69 neg. 3,2 4,9 3,9,% Semperit 13,84 1,1 1,18 1,23 1,44 12,6 11,8 11,3 9,6 3,1% Telekom Austria 11,1 -,4,3,15,29 neg. 433,6 71,6 38,6,7% VA TECH 25,15 2,16-6,31 1,25 2,63 11,6 neg. 2,2 9,6 2,% Verbund 8,65 3,74 5,3 5,68 5,27 21,6 16, 14,2 15,3 1,7% Vienna Int. Airport 32,17 3,16 3,35 2,71 2,8 1,2 9,6 11,9 11,5 5,% voestalpine 34,9 1,68 1,99 2,87 2,5 2,8 17,5 12,2 14, 3,6% Wienerberger 15,33,56 1,31 1,42 1,77 27,2 11,7 1,8 8,7 4,6%

36 36 KGV 17,5 17, 16,7 voestalpine Pankl Systems Inc. Topcall 16,5 16,3 16, Erste Bank EVN Verbund 13,8 13,8 Immofinanz BWT 12, 11,8 11,7 11, Porr Vz Semperit Wienerberger Palfinger 1,5 1,3 Böhler-Uddeholm SBO 9,6 9,6 8,5 Vienna Int. Airport Mayr-Melnhof OMV Median 7, 5,5 3,2 GERICOM Austrian Airlines RHI 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,, RHI 3,2 Austrian Airlines 5,5 GERICOM 7, OMV 8,5 Mayr-Melnhof 9,6 Vienna Int. Airport 9,6 SBO 1,3 Böhler-Uddeholm 1,5 Palfinger 11, Wienerberger 11,7 KGV E 19,6 18,3 UNIQA EVN 15,3 14,2 14,1 13,3 12,2 11,9 11,8 11,3 11,1 1,8 1,6 1,2 1, Immofinanz Verbund Erste Bank BWT voestalpine Vienna Int. Airport Porr Vz Semperit Topcall Wienerberger SBO Pankl Systems Inc. Böhler-Uddeholm 9, Mayr-Melnhof Median 8,4 7,3 6,8 4,9 Palfinger GERICOM OMV RHI 25, 2, 15, 1, 5,, RHI 4,9 OMV 6,8 GERICOM 7,3 Palfinger 8,4 Mayr-Melnhof 9, Böhler-Uddeholm 1, Pankl Systems Inc. 1,2 SBO 1,6 Wienerberger 1,8 Topcall 11,1 KGV 24E 12,9 12,5 12,3 12,2 11,5 11,1 Immofinanz Erste Bank S&T AT&S Vienna Int. Airport Porr Vz 9,9 9,6 BWT Semperit 9,6 9,4 VA TECH Topcall 9, 8,7 Böhler-Uddeholm Wienerberger 8,6 8,5 SBO Mayr-Melnhof 8,4 7,9 Austrian Airlines Pankl Systems Inc. Median 7,2 6,8 6,4 3,9 GERICOM OMV Palfinger RHI 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,, RHI 3,9 Palfinger 6,4 OMV 6,8 GERICOM 7,2 Pankl Systems Inc. 7,9 Austrian Airlines 8,4 Mayr-Melnhof 8,5 SBO 8,6 Wienerberger 8,7 Böhler-Uddeholm 9,