Marktanalyse Österreich

Transkript

1 Aktienmonitor Marktanalyse Österreich Der Dezember brachte für den ATX einen Anstieg von 5% mit sich, wodurch sich die Wiener Börse positiv von DAX und anderen europäischen Indices abheben konnte. Die internationale Euphorie In den ersten Jännertagen des Jahres 2003 hat nach schwachen Unternehmensnachrichten nicht angehalten. Innerhalb unseres Universums legte der Kurs der Bau Holding die beste Performance im Jahr hin und stieg um knapp 84%. Porr Vz, BBAG und DO & CO folgten mit Kursteigerungen von mehr als 50%. Telekom Austria zählte im zweiten Jahr in Folge zu den besten Telekomwerten Europas. Auf der Verliererseite sind vor allem EMTS, Pankl und GERICOM zu finden. Aufgrund der spärlichen Unternehmensnachrichten haben wir nur bei wenigen Firmen die Gewinnschätzungen verändert. Die Empfehlungen blieben bei allen Aktien gleich.

2 2

3 3 Inhalt Analysten Alfred Reisenberger Peter Bauernfried Thomas Neuhold Jens Zimmermann Produktion Andreas Mannsparth Gabriela Novotny Silvia Hirsch Kaufempfehlungen 5 Unternehmensnachrichten 17 Performance 25 Umsatz 32 Gewichtung ATX / ATX Prime 33 Änderung von Gewinnschätzungen/Empfehlung 34 Bewertung 35 Kennzahlenübersicht 42 Historische Bewertung 46 Wertpapierkennummern 57 Termine 58 Publikationen 59 Definitionen 60 Alle Daten in EUR, es sei denn entsprechend ausgewiesen. Druckdeadline: 8. Preise: 7.

4 4

5 5 Kaufempfehlungen Aktie Kurs: Rating Kursziel Andritz EUR 22,95 Buy EUR 32 Austrian Airlines EUR 6,94 Buy EUR 14,5 BWT EUR 9,79 Buy EUR 13 GERICOM EUR 10,55 Buy EUR 16 OMV EUR 90 Buy EUR 110 Palfinger EUR 13 Buy EUR 20 Telekom Austria EUR 9,52 Buy EUR 10,5 VA TECH EUR 15,76 Buy EUR 27 voestalpine EUR 23,15 Buy EUR 40 Wienerberger EUR 16,27 Buy EUR 20

6 6

7 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 7 Andritz Kurs: EUR 22,95 Hoch/Tief 12M: EUR 20 / 19,40 Buy ANDR.VI Streubesitz: 16% Kursziel: EUR 32 ANDR AV Marktkapitalisierung: EUR 298,4 Mio. Kennzahlen (EUR) 12/99 12/00 12/01 12/02E 12/03E 12/04E Gewinn/Aktie 1,90 1,78 2,82 2,28 2,79 8 Cash Earnings/Aktie 4,13 5,91 8,24 6,56 7,48 5,85 Dividende/Aktie 0,29 0,30 0,90 0,80 0,98 8 Buchwert/Aktie 35, ,72 19,10 21,10 23,20 KGV 12,1 12,9 8,1 10,1 8,2 7,5 K/CE 5,6 3,9 2,8 3,5 3,1 3,9 Dividendenrendite 1,3% 1,3% 3,9% 3,5% 4,3% 4,7% K/BW 0,6 1,4 1,3 1,2 1,1 K/Umsatz 0,4 0,2 0,2 0,3 0,2 0,2 EV/Umsatz -0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 0,1 EV/EBITDA -4,3 2,9 2,3 2,5 2,2 1,8 EV/EBIT -7,8 5,4 4,1 4,3 3,5 2,9 Historische Bewertungen KGV EV/EBITDA 1 1 2,5 1,5 0,5 E 2003E 2004E E 2003E 2004E Andritz vs ATX seit Emission Performance -3 Monate ANDRITZ AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX OCT NOV DEC ANDRITZ HIGH , LOW , LAST

8 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 8 Austrian Airlines Kurs: EUR 6,94 Hoch/Tief 12M: EUR 10,52 / 5,60 Buy AUAV.VI Streubesitz: 31% Kursziel: EUR 14,5 AAIR AV Marktkapitalisierung: EUR 23 Mio. Kennzahlen (EUR) 12/99 12/00 12/01 12/02E 12/03E 12/04E Gewinn/Aktie 1,37 1,56-4,88 0,11 1,66 2,15 Cash Earnings/Aktie 5,37 6,96 1,30 8,56 7,83 9,18 Dividende/Aktie 0,51 0, Buchwert/Aktie 19,46 20,55 15,56 15,68 17,33 19,48 KGV 5,1 4,5 neg. 60,5 4,2 3,2 K/CE 1,3 5,3 0,8 0,9 0,8 Dividendenrendite 7,3% 4,3% % % % % K/BW 0,4 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4 K/Umsatz 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 EV/Umsatz 1,1 1,3 1,3 1,2 0,8 EV/EBITDAR 17,5 6,2 11,2 6,1 5,1 4,3 EV/EBIT 82,9 41,1 neg. 84,8 19,2 15,5 Historische Bewertungen KGV EV/EBITDA E 2003E 2004E E 2003E 2004E Austrian Airlines vs ATX -5 Jahre Performance -3 Monate AUSTRIAN AIRLINES AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX OCT NOV DEC AUSTRIAN AIRLINES HIGH , LOW , LAST

9 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 9 BWT Kurs: EUR 9,79 Hoch/Tief 12M: EUR 29,43 / 8,61 Buy BWTV.VI Streubesitz: 50% Kursziel: EUR 13 BWTA AV Marktkapitalisierung: EUR 174,6 Mio. Kennzahlen (EUR) 12/99 12/00 12/01 12/02E 12/03E 12/04E Gewinn/Aktie 0,57 0,93 0,90 0,85 1,12 1,36 Cash Earnings/Aktie 4 1,54 1,71 1,60 1,86 2,14 Dividende/Aktie 0,21 0,22 0,22 0,24 0,26 0,27 Buchwert/Aktie 4,96 5,71 2 6,62 7,46 8,53 KGV 17,3 10,5 10,8 11,6 8,7 7,2 K/CE 9,4 6,4 5,7 6,1 5,3 4,6 Dividendenrendite 2,2% 2,2% 2,2% 2,5% 2,7% 2,8% K/BW 1,7 1,6 1,5 1,3 1,1 K/Umsatz 0,7 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 EV/Umsatz 0,8 0,6 0,7 0,6 0,6 0,5 EV/EBITDA 7,7 7,4 6,7 5,4 4,3 EV/EBIT 11,1 8,8 1 10,4 7,8 5,8 Historische Bewertungen KGV EV/EBITDA E 2003E 2004E E 2003E 2004E BWT vs ATX -5 Jahre Performance -3 Monate BWT AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX OCT NOV DEC BWT HIGH , LOW , LAST

10 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 10 GERICOM Kurs: EUR 10,55 Hoch/Tief 12M: EUR 32,30 / 7,40 Buy GERI.DE Streubesitz: 30% Kursziel: EUR 16 GRO NM Marktkapitalisierung: EUR 11 Mio. Kennzahlen (EUR) 12/99 12/00 12/01 12/02E 12/03E 12/04E Gewinn/Aktie 0,51 0,85 1,68 1,74 1,66 1,73 Cash Earnings/Aktie 0,60 0,91 1,75 1,83 1,76 1,84 Dividende/Aktie 0 0,42 0,65 0,70 0,66 0,69 Buchwert/Aktie 1,41 4,72 5,99 7,08 8 9,12 KGV 20,8 12,5 6,3 6,1 6,3 6,1 K/CE 17,5 11,6 5,8 5,7 Dividendenrendite % % 6,1% 6,6% 6,3% 6,5% K/BW 7,5 2,2 1,8 1,5 1,3 1,2 K/Umsatz 0,4 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 EV/Umsatz 0,4 0,2 0,1 0,2 0,2 0,1 EV/EBITDA 11,4 2,8 3,1 3,4 EV/EBIT 12,6 5,2 2,8 3,2 3,6 3,2 Historische Bewertungen KGV EV/EBITDA E 2003E 2004E E 2003E 2004E GERICOM vs ATX seit Emission Performance -3 Monate GERICOM NMBC AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX OCT NOV DEC GERICOM NMBC HIGH , LOW , LAST

11 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 11 OMV Kurs: EUR 90 Hoch/Tief 12M: EUR 110,87 / 82,20 Buy OMVV.VI Streubesitz: 45% Kursziel: EUR 110 OMV AV Marktkapitalisierung: EUR 2.53 Mio. Kennzahlen (EUR) 12/99 12/00 12/01 12/02E 12/03E 12/04E Gewinn/Aktie 7,18 11,94 14,13 11,67 14,74 15,50 Cash Earnings/Aktie 5,26 34,92 23,75 26,29 31,23 35 Dividende/Aktie 2,40 4,30 4,30 4,40 4,50 4,70 Buchwert/Aktie 62,64 62,64 83,27 90,58 100,92 111,95 KGV 13,1 7,9 6,7 8,1 6,4 6,1 K/CE 17,9 2,7 3,6 2,8 Dividendenrendite 2,6% 4,6% 4,6% 4,7% 4,8% % K/BW 1,5 1,5 1,1 0,9 0,8 K/Umsatz 0,5 0,3 0,3 0,4 0,5 0,5 EV/Umsatz 0,6 0,4 0,4 0,5 0,7 0,7 EV/EBITDA 5,3 3,8 3,1 3,7 3,4 3,2 EV/EBIT 1 6,3 4,8 6,5 5,7 5,5 Historische Bewertungen KGV EV/EBITDA 1 7, E 2003E 2004E E 2003E 2004E OMV vs ATX -5 Jahre Performance -3 Monate OMV AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX OCT NOV DEC OMV HIGH , LOW , LAST

12 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 12 Palfinger Kurs: EUR 13 Hoch/Tief 12M: EUR 31,50 / 14,43 Buy PALF.VI Streubesitz: 36% Kursziel: EUR 20 PALF AV Marktkapitalisierung: EUR 139,5 Mio. Kennzahlen (EUR) 12/99 12/00 12/01 12/02E 12/03E 12/04E Gewinn/Aktie 9 3,33 2,52 1,69 3 2,63 Cash Earnings/Aktie 3,19 4,42 3,91 3,20 3,60 4,20 Dividende/Aktie 0,57 0 0,75 0,74 0,75 0,77 Buchwert/Aktie 7,47 9,68 13, ,30 17,15 KGV 7,2 4,5 8,9 7,4 5,7 K/CE 4,7 3,4 3,8 4,7 4,2 3,6 Dividendenrendite 3,8% 6,6% % 4,9% % 5,1% K/BW 1,6 1,1 1,1 0,9 K/Umsatz 0,5 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 EV/Umsatz 0,8 0,6 0,6 0,6 0,6 0,5 EV/EBITDA 5,2 3,4 4,2 3,1 EV/EBIT 7,0 4,2 5,7 7,0 5,8 4,2 Historische Bewertungen KGV EV/EBITDA 1 1 7, E 2003E 2004E E 2003E 2004E Palfinger vs ATX seit Emission Performance -3 Monate PALFINGER AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX OCT NOV DEC PALFINGER HIGH , LOW , LAST

13 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 13 Telekom Austria Kurs: EUR 9,52 Hoch/Tief 12M: EUR 9,90 / 7,39 Buy TELA.VI Streubesitz: 38% Kursziel: EUR 10,5 TKA AV Marktkapitalisierung: EUR 4.76 Mio. Kennzahlen (EUR) 12/99 12/00 12/01 12/02E 12/03E 12/04E Gewinn/Aktie 0,32-0,57-0,21 0,12 0,19 0,38 Cash Earnings/Aktie 2,65 1,91 2,47 2,68 2,60 2,92 Dividende/Aktie 0, ,10 0,19 Buchwert/Aktie 6 5,21 0 5,12 5,31 5,60 KGV 29,5 neg. neg. 79,8 48,9 24,7 K/CE 3,6 3,8 3,5 3,7 3,3 Dividendenrendite 2,9% % % % % % K/BW 1,6 1,8 1,9 1,9 1,8 1,7 K/Umsatz 1,3 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 EV/Umsatz 2,1 2,1 2,1 1,8 EV/EBITDA 7,9 5,8 5,5 5,1 4,6 EV/EBIT 15,1 neg. 77,6 23,2 21,6 15,4 Historische Bewertungen KGV EV/EBITDA 9 8 7, E 2003E 2004E 2000 E 2003E 2004E Telekom Austria vs ATX seit Emission Performance -3 Monate TELEKOM AUSTRIA AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX OCT NOV DEC TELEKOM AUSTRIA HIGH , LOW , LAST

14 Source: DATASTREA Source: DATASTRE Marktanalyse Österreich 14 VA TECH Kurs: EUR 15,76 Hoch/Tief 12M: EUR 37,60 / 12,60 Buy VATE.VI Streubesitz: 57% Kursziel: EUR 27 VATC AV Marktkapitalisierung: EUR 236,4 Mio. Kennzahlen IAS IAS IAS IAS IAS (EUR) 12/99 12/00 12/01 12/02E 12/03E 12/04E Gewinn/Aktie* -6,41 6 2,16-6,51 1,58 2,96 Cash Earnings/Aktie 7,15 3,92 0,40 2,12 8,17 14,32 Dividende/Aktie 1,20 1,20 0,50 0 0,50 1,20 Buchwert/Aktie 38,36 38,40 38,50 31,60 33,15 35,57 KGV neg. 7,7 7,3 neg. 1 5,3 K/CE 2,2 39,5 7,4 1,9 1,1 Dividendenrendite 7,6% 7,6% 3,2% % 3,2% 7,6% K/BW 0,4 0,4 0,4 0,5 0,5 0,4 K/Umsatz 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 EV/Umsatz 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 EV/EBITDA 0,8 1,5 1,8 2,9 2,1 1,6 EV/EBIT 1,2 3,3 7,2 2,9 * Effekte aus dem Verkauf des voestalpine-anteils sind 2000 und nicht inkludiert Historische Bewertungen KGV EV/EBITDA E 2003E 2004E E 2003E 2004E VA TECH vs ATX -5 Jahre Performance -3 Monate VA TECHNOLOGIE AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX OCT NOV DEC VA TECHNOLOGIE HIGH , LOW , LAST

15 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 15 voestalpine Kurs: EUR 23,15 Hoch/Tief 12M: EUR 34,45 / 22,19 Buy VAST.VI Streubesitz: 33% Kursziel: EUR 40 VAST AV Marktkapitalisierung: EUR 916,7 Mio. Kennzahlen (EUR) 3/00 3/01 3/02 3/03E 3/04E 3/05E Gewinn/Aktie 3,91 5,43 1,68 3,31 3,74 3,89 Cash Earnings/Aktie 9,58 11,83 8,68 10,75 11,19 11,80 Dividende/Aktie 1,20 1,82 1,20 1,48 1,70 1,70 Buchwert/Aktie 40,47 41,78 43,81 43,67 45,38 48,54 KGV 5,9 4,3 13,8 7,0 6,2 5,9 K/CE 2,4 2,7 2,2 2,1 Dividendenrendite 5,2% 7,9% 5,2% 6,4% 7,3% 7,3% K/BW 0,6 0,6 0,5 0,5 0,5 0,5 K/Umsatz 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 EV/Umsatz 0,4 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4 EV/EBITDA 2,8 1,9 3,2 2,9 EV/EBIT 6,7 3,4 6,6 6,4 6,5 Historische Bewertungen KGV EV/EBITDA 2 1 4, , ,5 1,5 0, E 2003E 2004E E 2003E 2004E voestalpine vs ATX -5 Jahre Performance -3 Monate VOEST-ALPINE AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX OCT NOV DEC VOEST-ALPINE HIGH , LOW , LAST

16 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 16 Wienerberger Kurs: EUR 16,27 Hoch/Tief 12M: EUR 19,98 / 11,64 Buy WBSV.VI Streubesitz: 53% Kursziel: EUR 20 WBST AV Marktkapitalisierung: EUR 1.062,1 Mio. Kennzahlen IAS IAS IAS IAS (EUR) 12/99 12/00 12/01 12/02E 12/03E 12/04E Gewinn/Aktie 1,74 1,47 0,56 1,18 1,37 1,66 Cash Earnings/Aktie 2,65 3,34 2,45 3,72 3,66 5 Dividende/Aktie 0,50 0,80 0,60 0,65 0,70 0,80 Buchwert/Aktie 11,93 14,51 14,20 14,83 15,44 16,25 KGV 9,4 11,1 28,8 13,7 11,9 9,8 K/CE 6,1 4,9 6,6 4,4 4,4 Dividendenrendite 3,1% 4,9% 3,7% % 4,3% 4,9% K/BW 1,4 1,1 1,1 1,1 1,1 K/Umsatz 0,8 0,7 0,7 0,6 0,6 0,6 EV/Umsatz 1,3 1,1 1,1 0,9 EV/EBITDA 6,5 5,8 5,7 5,4 4,8 EV/EBIT 11,5 11,3 26,8 11,9 10,4 8,9 Historische Bewertungen KGV EV/EBITDA E 2003E 2004E 1 9,0 7, E 2003E 2004E Wienerberger vs ATX -5 Jahre Performance -3 Monate WNB.AG AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX OCT NOV DEC WNB.AG HIGH , LOW , LAST

17 17 Unternehmensnachrichten Austrian Airlines Buy : Rend.: % G/A: EUR -4,88 KGV neg. Kurs: EUR 6,94 AUAV.VI E: Rend.: % G/A: EUR 0,11 KGV 60,5 Kursziel: EUR 14,5 AAIR AV 2003E: Rend.: % G/A: EUR 1,66 KGV 4,2 Ergebnisziel erhöht. Der AUA-Vorstand erhöhte seine EBIT-Zielvorgabe für von EUR Mio. auf über EUR 40 Mio. Durch höhere Erträge und bessere Kapazitätsauslastung sowie niedrigere Treibstoff-, Personal- und Cateringkosten greift das Sanierungsprogramm schneller als erwartet. Wir belassen unsere Prognosen für unverändert: EBIT EUR 50 Mio., bereinigtes EBIT EUR 30 Mio. Für 2003 prognostiziert der AUA-Vorstand ein EBIT von EUR 120 Mio., um 20% mehr als die von uns bisher erwarteten EUR 99,2 Mio. Die Gründe für die optimistische Gewinnprognose sind: die Kostensenkungen im Rahmen des Sanierungsprogramms, die erstmals für volle 12 Monate zum Tragen kommen, ein leichter Anstieg der Erträge (plus 2,5%), eine um 1,5 Prozentpunkte höhere Auslastung (neue Routenstruktur) und eine Senkung der Kosten je angebotenem Tonnen-Km um rund 3% (8,69 Cent). Folgende Eckdaten wurden genannt: 1. leichter Anstieg des ROTGA (Return on Total Gross Assets) auf 8,1% (: 6,6%); 2. negative CVA (Cash Value Added) von EUR -61 Mio. (EUR -115 Mio.); 3. Eigenkapitalquote 14,3% (13,3%); 4. Gearing 280% (: 318%). Die Möglichkeit eines militärischen Konflikts im Irak wurde in der Prognose nicht berücksichtigt. Die Kapazität bei Linienflügen wird 2003 etwas mehr steigen, als wir erwartet hatten. Nach den Plänen des AUA-Vorstandes sollen die angebotenen Sitzkilometer um 9,4%, die ausgelasteten Passagier-Km um 11,6%, die Beförderungsleistung um 6,2%, die Auslastung um 1,5 Prozentpunkte und die Anzahl der Flüge um 2% steigen. Ausschlaggebend für den Kapazitätszuwachs wird die Aufnahme der Charterflüge nach Kanada in den Linienflugplan der AUA sein. Ein Kurs von EUR 14,50 ist gerechtfertigt. Die Sanierungserfolge, der verstärkte Abbau der Nettoverschuldung, überdurchschnittliche Margen und beträchtliches Gewinnwachstum von heute bis 2004 rechtfertigen eine höhere Bewertung als derzeit gegeben, und zwar einen Preis von EUR 14,50 je Aktie. Aus unserer Sicht ist auf Basis 2004E ein EV/EBITDAR-Multiple von 6,8x und ein Kurs/Buchwert- Multiple von 0,74x angemessen. Kapazität und Sitzladefaktor im November erneut gestiegen. Im November stieg die Passagierzahl um 4,5%, was den 4,2%-igen Rückgang vom November wettmachte. Der Anstieg ging vor allem auf den kräftigen Zuwachs der Charterpassagierzahlen um 55% zurück, während im Linienverkehr nur um 0,7% mehr Passagiere befördert wurden. Rückgang von ASK und RPK im letzten Jahr (November ) mehr als wettgemacht. Im November waren die angebotenen Sitzkilometer (ASK) um -11,1% und die ausgelasteten Passagier-Km (RPK) um -17,3% zurückgegangen. Im November konnte demgegenüber ein ASK-Zuwachs von +21,3% verzeichnet werden, was auch der Nachfrage entsprach (RPK: +29,1%). Damit konnte der Sitzladefaktor auf 65,3% im November erhöht werden (Vorjahr: 61,4%). Im Langstreckenverkehr wurde ein Sitzladefaktor von 73,1% erzielt (+ 2,8 Prozentpunkte), während er sich bei Kurz- und Mittelstreckenflügen auf 53,4% (+1,8 Prozentpunkte) belief.

18 18 Kapazitätsauslastung weiterhin über 70%. Nach der Steigerung der Kapazitätsauslastung um 3,9 Prozentpunkte im November erreichte der Sitzladefaktor für die ersten elf Monate 73,1%, was eine deutliche Verbesserung gegenüber dem Vergleichszeitraum (64,7%) darstellt. Keine große Beeinträchtigung der Verkehrszahlen durch die Streiks an deutschen Flughäfen im Dezember erwartet. Da die Streiks in Frankfurt, München und Hamburg kurzfristige Warnstreiks waren, rechnen wir nicht mit einer spürbaren Beeinträchtigung der Verkehrszahlen von AUA im Monat Dezember. AUA-Flüge nach diesen Destination trafen verspätet ein, mussten jedoch nicht gestrichen werden. Ausfälle betrafen vor allem Lufthansa. BWT Buy : Rend.: 2,2% G/A: EUR 0,9 KGV 10,8 Kurs: EUR 9,79 BWTV.VI E: Rend.: 2,5% G/A: EUR 0,85 KGV 11,6 Kursziel: EUR 13 BWTA AV 2003E: Rend.: 2,7% G/A: EUR 1,12 KGV 8,7 BWT gibt Entwicklungsvereinbarung mit Nuvera Fuel Cell bekannt. BWT hat den Abschluss einer Vereinbarung für die Entwicklung einer neuen Hochtemperaturmembran mit Nuvera Fuel Cell, einem führenden Entwickler und Hersteller von Brennstoffzellen-Systemen und -Stacks für Kraftfahrzeuge, Industrie und Gewerbe bekannt gegeben. BWT konzentriert sich auf die Entwicklung von Hochleistungs-Polymermembranen. Know-how soll kombiniert werden. Für die gemeinsame Entwicklung soll das Know-how beider Unternehmen kombiniert werden, um die Funktionsfähigkeit, Zuverlässigkeit und Leistungskraft von Brennstoffzellen zu verbessern. Im Besonderen will man gemeinsam eine Hochleistungsmembran für eine PEM- Brennstoffzelle entwickeln, die bei Temperaturen über 90 C zum Einsatz kommen soll. Entwicklung und Testprogramm werden mindestens 15 Monate in Anspruch nehmen. Keine unmittelbare Auswirkung auf die Ergebnisse. BWT hat somit zum ersten Mal einen Partner bei der Entwicklung von Brennstoffzellenmembranen genannt - eine Information, auf die wir seit langer Zeit gewartet haben. Aus fundamentaler Sicht wird die Entwicklungsvereinbarung jedoch keinen Einfluss auf die Umsatzzahlen der kommenden zwölf Monate haben. Entwicklungskosten sind in unserer Prognoserechnung bereits berücksichtigt. Die Umsatz- und Gewinnprognosen für 2003 und 2004 bleiben somit unverändert. Weiterhin Buy. Wir bleiben bei unserer Buy-Empfehlung, da für die Zukunft eine Expansion des Geschäfts mit Wasseraufbereitungstechnologien zu erwarten ist, wo BWT im derzeitigen Umfeld gut positioniert ist. Erste Bank Hold : Rend.: 1,9% G/A: EUR 4,47 KGV 14,8 Kurs: EUR 65,90 ERST.VI E: Rend.: 1,7% G/A: EUR 4 KGV 16,3 Kursziel: EUR 57 DESC AV 2003E: Rend.: 2,4% G/A: EUR 5,17 KGV 12,8 Weiterhin Hold. Die Erste Bank ist mit Sicht auf die langfristige Konvergenz der EU-Region weiterhin ein attraktives Investment und könnte bei der bevorstehenden Konsolidierung des Bankensektors in Europa ein interessanter Übernahmekandidat werden. Wir bleiben jedoch bei unserer Hold-Empfehlung, da das verhältnismäßig starke Engagement im strukturell unprofitablen Retailbereich in Österreich die

19 19 Rentabilität der Gruppe auch in Zukunft belasten wird. Trotz der niedrigen Kapitalisierung (Tier-1-Quote knapp über 6%) erwarten wir für 2003 eine Eigenkapitalrendite von nur 10,9%. Geänderte Gewinnprognosen. Aufgrund der düsteren Wirtschaftslage und der Schwäche des Retailgeschäfts in Österreich in den ersten drei Quartalen haben wir unsere Schätzungen erneut zurückgenommen. Auch die operative Kostenbasis entwickelt sich weniger günstig als zuvor erwartet. Für erwarten wir nunmehr einen Konzernüberschuss der Kerngruppe von EUR 223 Mio. (zuvor EUR 241 Mio.), was einem Gewinn je Aktie von EUR 4 (4,38) entspricht. Für 2003 haben wir unsere Prognose für den Jahresüberschuss um 10% auf EUR 309 Mio. reduziert. Damit liegt die neue G/A-Prognose für 2003 bei EUR 5,17 (5,77). Ergebnisse 1- entsprechen den Markterwartungen, Aussichten jedoch eher mager. Die Erste Bank meldete für 1- einen Konzernüberschuss der Kerngruppe von EUR 156 Mio., was einem Zuwachs von 3% entspricht. Im betrug der Konzernüberschuss EUR 51 Mio., was im Jahresabstand einen Zuwachs von rund 20% darstellt. Das schwache Ergebnis im Retailgeschäft in Österreich wurde teilweise durch die guten Zahlen der Ceska Sporitelna ausgeglichen. EVN Hold 00/01: Rend.: 1,6% G/A: EUR 2,56 KGV 16,4 Kurs: EUR 41,90 EVNV.VI 01/02E: Rend.: 1,6% G/A: EUR 2,39 KGV 17,5 Kursziel: EUR 57 EVNE AV 02/03E: Rend.: 1,6% G/A: EUR 2,13 KGV 19,7 (EUR Mio.) 2000/01 /02 Veränd. Ergebnisse für /02 über den Konsensschätzungen. Umsatz EBIT 1014, ,9 127,9 9,8% 5,7% EVN konnte den Umsatz im Geschäftsjahr /02 um kräftige 9,8% auf EBIT Marge 11,9% 11,5% -0.4pp EUR 1.113,9 Mio. (EUR 1.014,7 Mio.) steigern, EBT 126,3 137,6 8,9% was vor allem auf die starken Zuwächse im Strom- und Gashandel zurückzuführen ist. Bei höherem Handelsvolumen wurden jedoch in beiden Bereichen niedrigere durchschnittliche Preise erzielt, wodurch die operativen und Nettomargen unter Druck kamen: Die EBIT-Marge ging von 11,9% auf 11,5% zurück, die Nettomarge von 8,7% auf %. Da sich verschiedene Einmaleffekte positiv auf das EBIT und den Nettogewinn auswirkten, konnte EVN jedoch die Konsensschätzungen übertreffen. Weiterer Rückgang der operativen Margen erwartet. Nach dem Ende des ersten Jahres, in dem der Strommarkt auch für Privatkunden voll liberalisiert war, rechnen wir auch in den kommenden Jahren weiterhin mit Margendruck durch Preiskämpfe. Im Geschäftsjahr /03 wird EVN außerdem erstmals mit der Vollliberalisierung des Gasmarktes auch im Privatkundensegment konfrontiert sein. Sinkende Gaspreise und Marktanteilsverluste im Privatkundensegment werden zusätzlichen Druck auf die operativen Margen ausüben. Wir haben unsere Prognosen für die EBIT-Margen von EVN daher für /03 von 10,7% auf 10,2% und für 2003/04 auf 10,4% zurückgenommen. Die Prognosen für die Finanzergebnisse wurden hingegen angehoben, und damit auch die G/A-Schätzungen. Wir erwarten nunmehr Gewinne je Aktie von EUR 2,13 (zuvor EUR 6) für /03 und von EUR 2,24 (zuvor EUR 2,14) für 2003/04.

20 20 Weiterhin Hold. Obwohl ihr Kurs seit dem Höchststand im August rund 17% eingebüßt hat, wird die EVN-Aktie gegenüber den Vergleichsunternehmen und auch in Relation zur Bandbreite der eigenen historischen Bewertungen weiterhin zu relativ hohen Multiples gehandelt. Aktuell wird EVN um 28% über dem durchschnittlichen EV/EBITDA-Multiple der letzten sieben Jahre gehandelt. Die Aktie ist gegenüber den europäischen Vergleichsunternehmen auf Basis des EV/ EBITDA /03E mit einem Aufschlag von 40% bewertet. Wir bleiben bei unserer Hold-Empfehlung, da wir beim derzeitigen Bewertungsniveau kein Potenzial für einen signifikanten Kurszuwachs sehen; allerdings scheint auch das Abwärtspotenzial durch die strategischen Aktionäre und den relativ geringen Streubesitz begrenzt. JoWooD : Rend.: - G/A: - KGV - Kurs: EUR 0,84 JOWO.VI E: Rend.: - G/A: - KGV - Kursziel: EUR 11 JWD AV 2003E: Rend.: - G/A: - KGV - Situation noch immer kritisch, Finanzierung weiterhin ungewiss. Das Unternehmen führt noch immer Gespräche mit seinen Banken, um die notwendige Liquidität sicherzustellen. Die Banken sind bereit, auf einen Teil der Forderungen zu verzichten und die weitere Finanzierung zu gewährleisten, wenn die Eigenkapitalbasis von JoWooD um EUR 4 Mio. erhöht wird. Derzeit führt JoWooD Gespräche mit mehreren potenziellen (neuen) Investoren, um die notwendigen Mittel aufzutreiben. Welches Ergebnis diese Gespräche bringen werden, ist noch ungewiss. Bei der Versammlung beschlossen die Aktionäre einstimmig, das Unternehmenskapital von derzeit EUR durch Ausgabe von bis zu 5 Millionen junger Aktien zu einem Emissionspreis von mindestens EUR 1, unter Ausschluss des Bezugsrechts der Aktionäre, auf bis zu EUR zu erhöhen. Die Zeichnungsfrist endet am 10.. Umstrukturierungskosten 1- betrugen EUR 39 Mio. Vor einigen Wochen erklärte der Vorstand, dass die umfangreichen Umstrukturierungsmaßnahmen Kosten von mindestens EUR 20 Mio. verursachen würden. In den jüngst veröffentlichten Ergebnissen für 1- hingegen waren die Umstrukturierungskosten dann mit EUR 39 Mio. beziffert. Die wichtigsten Positionen waren: 1) Firmenwertabschreibungen (EUR 9,7 Mio.) 2) Abschreibung auf in Entwicklung befindliche Spiele (EUR 12,1 Mio.) 3) Abschreibung auf Lagerbestände (EUR 5,6 Mio.) 4) Abschreibung auf Außenstände (EUR 5,1 Mio.) 5) sonstige Positionen (EUR 6,7 Mio.) Die hohen Umstrukturierungskosten führten zu einem negativen EBIT von EUR - 42,9 Mio. und einem Nettoverlust von EUR -30,4 Mio. Das Eigenkapital des Unternehmens wurde auf EUR 9,2 Mio. reduziert. Wir weisen darauf hin, dass das

21 21 Unternehmen zu Ende des latente Steuerguthaben in Höhe von rund EUR 12 Mio. in der Bilanz auswies und dass die Zahlen für den Zeitraum 1- den Steuerprüfern zwar vorgelegt, aber nicht regulär geprüft wurden. Konzentration auf Kernkompetenzen. Im Zuge der Umstrukturierung will sich JoWooD in Zukunft nur auf die Entwicklung von Spielen konzentrieren, die eine Chance haben, unter die Top Ten zu kommen. Daher wird das Unternehmen eine Reihe von Tochterfirmen schließen und den Personalstand um rund 50% verringern. Der Vertrieb wird fast zur Gänze eingestellt. OMV Buy : Rend.: 4,6% G/A: EUR 14,13 KGV 6,7 Kurs: EUR 90 OMVV.VI E: Rend.: 4,7% G/A: EUR 11,67 KGV 8,1 Kursziel: EUR 110 OMV AV 2003E: Rend.: 4,8% G/A: EUR 14,74 KGV 6,4 Kroatien verlängert die Frist für INA-Angebot. Die kroatische Regierung hat bekannt gegeben, dass die Frist zur Angebotslegung für den Kauf von 25% von INA bis 22. verlängert wird. Ursprünglich sollten die Angebote bis 18. Dezember vorliegen. Die Regierung will den Bietern - OMV, MOL und Rosneft - zusätzliches Material, wie einen neuen Fünfjahres-Geschäftsplan, übergeben, um neue Angebote zu erhalten. Der verantwortliche stellvertretende Premierminister erwartet nicht, dass sich einer der Bieter zurückziehen wird. Auch wir gehen davon aus, dass sich OMV nicht aus dem Prozess zurückziehen wird, hatten jedoch erwartet, dass die Entscheidung über den Verkauf der INA- Anteile bereits vor Jahreswechsel fällt. Wir meinen, dass OMV weiterhin starkes Interesse an INA hat, da der Konzern damit stärker in der Weiterverarbeitung präsent wäre und ein Tankstellennetz erwerben würde. Der Wert von INA wird auf EUR 1,2-1,8 Mrd. geschätzt. Pankl Systems Inc Hold 00/01: Rend.: % G/A: EUR 1,73 KGV 4,4 Kurs: EUR 7,70 PARS.ED 01/02: Rend.: % G/A: EUR 0,56 KGV 13,8 Kursziel: EUR 29 PARS ES 02/03E: Rend.: % G/A: EUR 1,31 KGV 5,9 (EUR Mio.) 2000/01 /02 Veränd. Ergebnisse /02 schwächer als Umsatz 54,1 61,5 13,7% erwartet. Der operative Gewinn und die EBIT 9,3 4,6-50,3% Margen von Pankl blieben im EBIT Marge 17,2% 7,5% Geschäftsjahr /02 hinter unseren Erwartungen zurück, obwohl die Umsätze über unseren Prognosen lagen. Die Jahresüberschuss 6,7 2,2-67,9% Entwicklungskosten für verschiedene Projekte wirkten sich negativ auf die Ergebnisse aus. Der Umsatz stieg um 13,7% auf EUR 61,5 Mio., das EBIT ging um 50% auf EUR 4,6 Mio. zurück. Der Gewinn je Aktie lag jedoch mit EUR 0,56 über unserer Prognose, was auf die äußerst niedrige Steuerquote zurückzuführen ist. Gewinnwachstum erwartet. Wir gehen davon aus, dass es Pankl im laufenden Geschäftsjahr gelingen wird, den Gewinn zu steigern, da erwartet wird, dass die negativen Einflussfaktoren des Jahres /02 teilweise nicht mehr auftreten werden (Abschreibung von Finanzvermögen) bzw. geringer sein werden (Umstrukturierungskosten). Die schwache allgemeine Wirtschaftslage, die sich auch auf das Motorsportgeschäft auswirkt, wird dem Umsatzwachstum allerdings Grenzen setzen; andererseits könnte das Auftragsvolumen aus der Luftfahrtindustrie zunehmen.

22 22 Niedrigeres Umsatzwachstum. Wir haben unsere Prognose für den Umsatzzuwachs für /03 auf rund 7% (15%) zurückgenommen. Die G/A-Prognosen für /03 und 2003/04 bleiben jedoch aufgrund der niedrigeren Steuern im Großen und Ganzen unverändert. Katalysatortechnik. Den Converter in der ursprünglich geplanten Version wird es höchstwahrscheinlich nicht geben, jedoch könnte Pankl als Zulieferer zu SCR Systemen (Selective Catalytic Reduction) fungieren. Bis Mitte 2003 möchte Pankl Gewissheit haben, ob diese Idee weiterverfolgt wird, was auch die Hereinnahme eines Partners beinhalten könnte. Andernfalls würde Pankl den Converter-Bereich entweder verkaufen oder einstellen. Weiterhin Hold. Aufgrund der herrschenden Unsicherheitsfaktoren bleiben wir trotz der attraktiven Bewertung der Aktie bei unserer Hold-Empfehlung. SBO Hold : Rend.: 6,9% G/A: EUR 1,51 KGV 4,8 Kurs: EUR 7,25 SBOE.ED E: Rend.: 6,9% G/A: EUR 0,85 KGV 8,6 Kursziel: EUR 16 SBOE ES 2003E: Rend.: 7,6% G/A: EUR 1,18 KGV 6,1 (EUR Mio.) 1-1- Veränd. Ergebnisse unter Erwartung. Bedingt Umsatz EBIT 167,2 29,4 134,7 17,9-19,4% -39,1% durch die weltweite Flaute bei der Bohrtätigkeit, blieben die Ergebnisse EBIT Marge 1,1% % von SBO im mit einem Umsatz Gewinn v. St. 26,7 14,5-45,7% von EUR 134,7 Mio. und einem Gewinn von EUR 17,9 Mio. unter unseren Erwartungen. Wir haben daher unsere Umsatzprognose für um 5% auf EUR 179 Mio. und unsere G/A-Prognose um 19% auf EUR 0,85 reduziert. Für 2003 erwarten wir nunmehr einen G/A von EUR 1,18 (EUR 1,44). Auftragseingang. Der Auftragseingang legte im im Jahresabstand um rund 30% zu, doch der Auftragsbestand lag mit EUR 44 Mio. Ende September noch immer um rund 34% unter dem Niveau des Rekordjahres. Weiterhin Hold. Wir wiederholen unsere Hold-Empfehlung; die Aktie wird weiterhin mit einem sehr großen Abschlag gegenüber den Vergleichsunternehmen gehandelt. VA TECH Buy : Rend.: 3,2% G/A: EUR 2,16 KGV 7,3 Kurs: EUR 15,76 VATE.VI E: Rend.: % G/A: EUR -6,51 KGV neg. Kursziel: EUR 27 VATC AV 2003E: Rend.: 3,2% G/A: EUR 1,58 KGV 1 Umstrukturierung abgeschlossen, für 2003 wird Nettogewinn erwartet. VAI (die Metallurgiedivision von VA TECH) gab bei einer Pressekonferenz bekannt, dass der Umstrukturierungsprozess der Division im Verlauf des Geschäftsjahres erfolgreich abgeschlossen worden sei. VAI-Vorstand Falch erwartet für das abgelaufene Geschäftsjahr ein positives EBIT, jedoch noch immer einen Nettoverlust. Dementsprechend müsste das EBIT von VAI für etwas über unserer aktuellen Prognose von EUR -1 Mio. liegen. Für 2003 erwartet man bei VAI sowohl ein positives EBIT als auch einen Nettogewinn.

23 23 Weniger Divisionen, geringeres Geschäftsrisiko. Im Zuge der Umstrukturierung im letzten Jahr reduzierte VAI die weltweiten Aktivitäten von sechs auf vier Divisionen. Der größte Teil der Auftragseingänge von VAI - rund 80% -entfällt auf die beiden Bereiche Rolling & Processing (45%) und Iron & Steelmaking (36%), während Automation mit 11% und Services mit 8% noch immer einen wesentlich kleineren Anteil haben. Durch kleinere Aufträge hat sich auch das Geschäftsrisiko von VAI reduziert: 1999 gab es nur 152 "kleine Aufträge" mit einem Volumen unter EUR 10 Mio., während insgesamt 220 Aufträge unter EUR 10 Mio. blieben. VAI passt sich mit Neupositionierung an schrumpfenden Markt an. Es wird erwartet, dass das weltweite Marktvolumen für den Bau von Metallurgieanlagen bis 2010 auf rund EUR 6 Mrd. sinken wird. Vor diesem Hintergrund hat VAI bei der Umstrukturierung vor allem auf Kapazitätsabbau gesetzt. Im Geschäftsjahr konnten die operativen Kosten um EUR 100 Mio. gesenkt werden; der Personalstand wurde um 15% auf reduziert. Als abgeschlanktes Unternehmen ist VAI damit gut positioniert, als Anbieter von Technologielösungen in einem geschrumpften Markt mit kleineren Auftragsvolumina gewinnbringend agieren zu können. VAI rechnet mit einer Verbesserung der EBIT-Marge auf rund 5% im Lauf der nächsten drei Jahre. Vienna Int. Airport Hold : Rend.: 5,7% G/A: EUR 3,16 KGV 10,6 Kurs: EUR 33,40 VIEV.VI E: Rend.: 6,3% G/A: EUR 3,52 KGV 9,5 Kursziel: EUR 57 FLUG AV 2003E: Rend.: 5,3% G/A: EUR 2,93 KGV 11,4 Weiter im Aufwind. VIE konnte im November die sehr positive Entwicklung der Passagierzahlen mit einem Plus von 12,8% fortsetzen (Oktober: +14,7%). Der deutliche Zuwachs der Passagierzahlen lässt sich großteils durch den positiven Basiseffekt erklären, nachdem die Passagierzahlen im November um -9,6% gesunken waren. Der Zuwachs von 12,8% zeigt jedoch auch, dass die Erholung wie erwartet weitergeht, da das Wachstum nun auf einer Linie mit den Prognosen des VIE-Managements für das Geschäftsjahr liegt (es wird für ein Zuwachs der Passagierzahlen um 1% erwartet). Erholung auch beim MTOW nach dem Tief im Gefolge von 9/11. Nachdem das MTOW im November mit -11,2% abgestürzt war, ist der zweistellige MTOW-Zuwachs (+11,4%), mit dem VIE den vorjährigen Rückgang wieder gutmacht, eine erfreuliche Entwicklung. Flugbewegungen (ATMs) nahmen schneller als erwartet zu. Mit der 6,7%- igen Zunahme der Flugbewegungen wurde der Rückgang von -4,2% im November mehr als gutgemacht. Die ATM-Zahl stieg in Wien im November auch schneller als bei den Vergleichsunternehmen: BAA +4,5%, Kopenhagen mit -0,4% sogar negativ.

24 24 Wolford Hold 01/02: Rend.: % G/A: EUR -0,97 KGV neg. Kurs: EUR 9,68 WLFD.VI 02/03E: Rend.: 3,8% G/A: EUR 0,28 KGV 34,4 Kursziel: EUR 33 WOLF AV 03/04E: Rend.: 3,8% G/A: EUR 0,61 KGV 1 (EUR Mio.) Umsatz 1H 01/02 66,7 1H 02/03 61,7 Veränd. -7,5% Ergebnisse für 1H /03 besser als erwartet. Die Finanzergebnisse für 1H EBITDA 2 4,8 14% /03 zeigen ein verbessertes operatives Ergebnis mit einem geringeren EBIT -2,5 0,8 n.m. Nettoverlust. Während der Umsatz um EGT -5,2-0,3 n.m. 7% auf EUR 61,74 Mio. zurückging (EUR 66,67 Mio.), wurde das EBIT sogar leicht positiv und erreichte EUR 0,8 Mio. (EUR - 2,54 Mio.). Da Wolford die Nettoschulden auf EUR 49,83 Mio. und das Net Gearing auf 81% (zuvor 91%) reduzierte, verbesserte sich das Finanzergebnis auf EUR - 1,14 Mio. (EUR -2,65 Mio.), was ein zusätzlicher Auslöser für die sprunghafte EBT- Verbesserung (von EUR -5,19 Mio. auf EUR -0,34 Mio.) war. Operativer Gewinn durch erfolgreiche Kostensenkung verbessert. Die Ergebnisse für 1H /03 zeigen eine deutliche Verbesserung in der Kostenstruktur von Wolford. Trotz des Umsatzrückgangs von 5% verbesserte sich das EBIT beträchtlich, nachdem Wolford die Fixkostenbasis reduziert hatte. Die Personalkosten sanken um 13%, was dem Personalabbau von 13%, von auf (Vollzeit-Äquivalent) entsprach; auch die sonstigen Betriebskosten, die sich ebenfalls vorwiegend auf Fixkosten beziehen, gingen um 13% zurück. Wolford baute Lagerbestände ab, und der 30%-ige Rückgang der Materialkosten trug ebenfalls zur EBIT-Verbesserung bei. Weiterhin Hold. Wir nehmen unsere Umsatzprognosen für das laufende Geschäftsjahr und die Folgejahre um je 4% zurück, belassen die Prognosen für den operativen Gewinn und den Nettogewinn jedoch unverändert, da sich die Gewinnmargen von Wolford rascher als erwartet verbessert haben. Neben erfolgreichen Kostensenkungen würden wir in den kommenden Jahren auch gern Anzeichen für nachhaltiges Umsatzwachstum sehen. Da der Schuldenstand von Wolford aufgrund der noch immer beträchtlichen Fixkostenbasis hoch ist, wird es vom Umsatzwachstum abhängen, ob die Rentabilität, die durch die diesjährige Kostenabbaurunde erzielt wurde, gehalten werden kann. Auf Basis unserer eher vorsichtigen Nettogewinnprognosen für die Geschäftsjahre /03 und 2003/04 erscheint die Wolford-Aktie zum aktuellen Kurs nach wie vor eher teuer, da sie mit einem KGV von 34x 03E bzw. 16x 04E gehandelt wird. In diesem Kontext können nur Umsatzzuwächse in den kommenden Jahren deutliche Steigerungen beim EBIT und beim Nettogewinn auslösen, was dann zu attraktiveren Bewertungs- Multiples führen würde. Bis dahin bleiben wir bei unserer Hold-Empfehlung.

25 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 25 Performance Index Performance (%) -1W -1M -3M -6M -12M ATX +0,4 +2,7 +13,8-6,3 +2,2 ATX Prime +0,4 +2,5 +12,2-5,4 +2,8 WBI + +1,9 +11,1 - +3,2 VIDX - -0,7-0,7-20,9-26,6 ATX -12M ATX -5 Jahre J F M A M J J A S O N D J AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX HIGH , LOW , LAST AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX HIGH , LOW , LAST Performance -1M Performance -3M % 5,4% 1% 14,3% % % 4,1% 3,7% 1% % % 2,2% 1,6% 1,5% 1,5% % % 4,8% 3,2% 1,5% 1,4% % -0,8% % -% -3,4% NASDAQ (USA) EURO STOXX 50 (EU) DAX (D) ATX (A) SSMI (CH) DJI (USA) FTSE (UK) NASDAQ (USA) DJI (USA) EURO STOXX 50 (EU) SSMI (CH) FTSE (UK) ATX (A) DAX (D) Performance -12M Performance -5 Jahre % % 0,1% 2% 2% 22,3% -% 1% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% ATX (A) -19,7% -20,3% SSMI (CH) DJI (USA) -22,3% FTSE (UK) -28,9% EURO STOXX 50 (EU) -32,2% NASDAQ (USA) -34,2% DAX (D) 1% % % -% -1% -1% -2% DJI (USA) 4,6% EURO STOXX 50 (EU) 0,9% 0,9% DAX (D) NASDAQ (USA) -7,7% SSMI (CH) -13,9% -1% ATX (A) FTSE (UK)

26 26 Performance absolut und relativ zu ATX Aktie Kurs Performance Rel. Perf. zum ATX M -3M -12M -1M -3M -12M Andritz 22,95 0,2% 6,8% 8,3% -2,4% -6,2% % Austrian Airlines 6,94-2,1% 17,6% -17,3% -4,7% 3,3% -19,0% Böhler-Uddeholm 43,70 -% 1,2% -2,7% -3,6% -11,1% -4,8% BWT 9,79-3,1% -18,4% -59,2% -5,6% -28,3% -60,1% BBAG 68,30 10,2% 17,5% 60,7% 7,3% 3,2% 57,3% Generali Holding St 146,50-1,7% 3,2% -3,7% -4,4% -9,4% -5,8% Erste Bank 65,90 1% 24,3% 13,6% 9,1% 9,2% 11,2% EVN 41,90 0,6% -0,8% -8,8% -% -12,9% -10,7% Mayr-Melnhof 68,40-3,7% 8,5% 23,2% -6,2% -4,7% 20,6% OMV 90 1,3% 11,9% 2,6% -1,4% -1,7% 0,5% Palfinger 13-6,7% -21,9% -37,8% -9,2% -31,4% -39,1% RHI 7,95 18,1% 13,6% 72,8% 1% -0,2% 69,2% Semperit 12,30 % 7,0% 15,5% -2,7% -6,1% 13,1% Telekom Austria 9,52 % 16,8% 1,6% -0,7% 2,6% -0,5% UNIQA 7,85 4,4% 16,8% 26,6% 1,6% 2,6% 23,9% VA TECH 15,76-3,8% 7,2% -40,1% -6,4% -5,8% -41,4% Vienna Int. Airport 33,40-0,3% 11,1% 12,4% -2,9% -2,4% 1% Verbund 81,65-0,4% 16,1% -3,9% -3,1% % -% voestalpine 23,15-7,7% -4,7% -28,7% -10,1% -16,3% -30,2% Wienerberger 16,27 1,4% 26,6% 2,6% -1,3% 11,2% 0,5% Gewinner -1M Verlierer -1M 2% 0% 2% 1% 23,2% 18,1% -5% -10% -15% -9,4% -7,7% -6,7% -5,9% -5,8% -5,6% 1% % 1% 10,2% 6,6% 4,9% 4,4% -20% -25% -30% -16,9% % 4,1% 2,7% 2,1% -35% -32,8% -% TOPCALL RHI Erste Bank BBAG Brau-Union S&T Wr. Städtische Vz Bau Holding ATX SBO -40% -45% -38,8% EMTS JoWooD AT&S Pankl Systems Inc. voestalpine Palfinger Porr St GERICOM Wolford Gewinner seit Jahresbeginn 2003 Verlierer seit Jahresbeginn % 1% 1% 1% 1% % 1% 8,2% % -% -% -% -% -6,6% -4,4% -% -% -1,5% -1,3% -% -0,9% -0,9% % % % % EMTS RHI 4,5% GERICOM 4,4% Vienna Int. Airport % Palfinger 3,4% Wolford 3,3% AT&S 2,7% Erste Bank 2,7% BBAG 2,2% EVN -1% -1% -1% -11,6% JoWooD Bau Holding Head Wienerberger Mayr-Melnhof Semperit Telekom Austria Boehler- Uddeholm TOPCALL Wr. Städtische Vz

27 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 27 Performance ATX Aktien Andritz 2% 16,4% 29 1% 28 1% % % -% -1% % 1,4% -5,2% -4,3% 2,2% -0,2% YTD J A S O N D J F M A M J J A S O N D ANDRITZ Austrian Airlines 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 4,6% -11,3% -25,5% -8,1% 27,2% -10,3% -33,8% 17,1% 0,6% YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D AUSTRIAN AIRLINES BBAG 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% % % -% -1% -7,4% 1,4% -5,3% -2,2% 34,5% 6,9% 1,4% 14,1% 2,7% YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D BBAG OEST.BRAU Böhler-Uddeholm 2% 2% 21,5% % 1% % % -% -1% % 5,6% -3,2% 10,9% -2,1% -3,1% -% -6,8% YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D BOEHLER-UDDEHOLM, Datastream

28 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 28 BWT 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 18,8% -20,2% -15,5%-13,4% 20,1% -18,6% -41,5% -31,1% 1,5% YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D BWT Erste Bank 2% 2% 1% 1% % % -% -1% -1% 21,5% 0,9% -8,2% 10,6% 19,5% 1,4% -12,9% 1,8% 2,7% YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D ERSTE BANK EVN 2% 50 1% 1% 1% 11,8% 8,8% % % % 1,7% 2,2% % -1% -4,1% -7,2% -6,8% YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D EVN Generali Holding 2% 1% 1% % % -% -1% -1% -2% -2% -3% 9,3% -2% 1,6% -1,6% 16,7% -6,8% -11,8% 1,4% -0,9% YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D GENERALI HOLDING, Datastream

29 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 29 Mayr-Melnhof 3% 2% 2% 1% 1% % % -% -1% -1% 8,2% 2,9% 3,6% -1,9% 27,4% 7,9% -11,1% 8,6% -% YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D MAYR-MELNHOF KARTON OMV 2% 1% 1% % % 11,2% 7,9% 5,7% 16,2% 9,6% 0,4% % 95-1% -1% -2% -10,1% -9,0% -14,2% YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D OMV Palfinger 3% 25,8% 40 2% 1% % 10,5% 4,9% % % -2% -9,8% -15,5% -18,8% % -4% -29,3% -28,1% YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D PALFINGER RHI 2% 1% % -1% 4,2% 5,1% -8,2% 10,3% -2,6% 2,1% 8,2% % -3% 10-4% 5-5% -43,5%-43,8% YTD 0 F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D RHI, Datastream

30 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 30 Semperit 2% 1% 1% % % -% -1% -1% -2% -2% 8,1% 13,3% -22,1% 10,4% 8,3% 4,6% -6,4% 9,0% -1,5% YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D SEMPERIT Telekom Austria 5% 4% 37,9% % 23,5% 23,7% % % % -1% -2% -2,2% -6,9% 0,4% -13,2% -3,9% -1,3% YTD TELEKOM AUSTRIA UNIQA 2% 2% 1% 1% % % -% -1% -1% -6,3% 4,6% -1,9% 4,8% 21,3% -1,7% -10,3% 17,8% -1,8% YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D UNIQA VA TECH 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 32,7% -10,4% -38,4% 5,4% 27,5% -1% -4% -3,4% 1,7% YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D VA TECHNOLOGIE, Datastream

31 Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Marktanalyse Österreich 31 Verbund 2% 1% 1% % % -% -1% -1% -2% -2% 15,2% -21,2% -5,1% -9,7% 5,9% -1,1% -18,9% 13,8% 0,6% YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D VERBUND AKT Vienna International Airport 2% 2% 1% 1% % % -% -1% -1% -2% -2% -% 0,9% -21,6% % 19,2% -2,7% -8,6% 0,6% 4,4% YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D FLUGHAFEN WIEN voestalpine 2% 1% 1% % % -% -1% -1% -2% -2% 3,6% 17,5% -16,4% 7,0% 1,4% 1,7% -22,4% -9,9% % YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D VOEST-ALPINE Wienerberger 2% 2% 1% 1% % % -% -1% -1% -2% -2% 19,7% -12,7% -18,4% -3,5% 15,7% -2,6% -17,4% 15,5% -% YTD F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D WNB.AG, Datastream

32 32 Umsatz Ø täglicher Umsatz in den ATX Werten seit Jahresbeginn 1 1 (EUR Mio.) 11,31 6,31 6,61 0,26 0,31 0,40 0,40 0,41 0,48 0,59 0, ,63 1,431,57 2 2,42 2,71 2,97 UNIQA Andritz Semperit RHI Palfinger Generali Hold. Austrian Airlines BBAG BWT EVN Vienna Int. Airport VA TECH Boehler-Uddeholm Wienerberger Verbund Mayr-Melnhof voestalpine OMV TA Erste Bank Ø täglicher Umsatz an der Wiener Börse seit Jahresbeginn 9 8 (EUR Mio.) KW 1 KW 3 KW 5 KW 7 KW 9 KW 11 KW 13 KW 15 KW 17 KW 19 KW 21 KW 23 KW 25 KW 27 KW 29 KW 31 KW 33 KW 35 KW 37 KW 39 KW 41 KW 43 KW 45 KW 47 KW 49 KW 51 Ø täglicher Umsatz ATX seit Jahresbeginn 8 (EUR Mio.) KW 1 KW 3 KW 5 KW 7 KW 9 KW 11 KW 13 KW 15 KW 17 KW 19 KW 21 KW 23 KW 25 KW 27 KW 29 KW 31 KW 33 KW 35 KW 37 KW 39 KW 41 KW 43 KW 45 KW 47 KW 49 KW 51

33 33 Gewichtung ATX / ATX Prime Aktie Kurs: Gewichtung im ATX TA 9,52 20,42% Erste Bank 65,90 20,40% OMV 90 11,83% Wienerberger 16,27 7,43% Verbund 81,65 5,75% Vienna Int. Airport 33,40 4,91% voestalpine 23,15 4,27% Mayr-Melnhof 68,40 3,83% EVN 41,90 3,67% BBAG 68,30 2,75% Generali Hold. 146,50 2,73% Boehler-Uddeholm 43,70 2,24% UNIQA 7,85 2,19% VA TECH 15,76 1,65% RHI 7,95 1,48% Semperit 12,30 1,18% Austrian Airlines 6,94 1,10% BWT 9,79 0,81% Andritz 22,95 0,70% Palfinger 13 0,65% Aktie Kurs: Gewichtung im ATX Prime Telekom Austria 9,52 17,44% Erste Bank 65,90 17,43% OMV 90 10,11% Immofinanz Immobilien 5,90 7,23% Wienerberger 16,27 6,34% Verbund 81,65 4,91% Vienna Int. Airport 33,40 4,19% voestalpine 23,15 3,65% Mayr-Melnhof 68,40 3,27% EVN 41,90 3,14% BBAG 68,30 2,35% Generali Holding 146,50 2,34% Brau-Union 56,50 2,25% Böhler-Uddeholm 43,70 1,91% UNIQA 7,85 1,87% VA TECH 15,76 1,41% RHI 7,95 1,26% Semperit 12,30 1% Austrian Airlines 6,94 0,94% Agrana 30 0,79% BWT 9,79 0,70% Jenbacher 17,20 0,69% Constantia Verpackungen 9,13 0,61% Andritz 22,95 0,59% Palfinger 13 0,56% Investkredit 41,28 0,52% Constantia ISO 2 0,40% AvW 38,65 0,32% Head 1,95 0,31% BETandWIN 9 0,26% Rosenbauer 25,40 0,26% Wolford 9,68 0,19% TOPCALL 2,28 0,19% UIAG 10,75 0,17% Feratel 5,43 0,14% DO&CO 30 0,12% Hirsch Servo 37,00 7% JoWooD 0,84 4% CLC 0,60 2%

34 34 Änderungen von Gewinnschätzungen / Empfehlungen Änderungen von Gewinnschätzungen /Empfehlungen Tag der Unternehmen Währung Änderung E 2003E 2004E Austrian Airlines EUR Alt 0,20 1,72 2,15 Alt Buy Neu 0,11 1,66 2,15 Neu Buy EVN EUR Alt 1,93 6 2,14 Alt Hold Neu 2,39 2,13 2,24 Neu Hold Pankl Systems Inc. EUR Alt 0,32 1,31 1,56 Alt Hold Neu 0,56 1,31 1,54 Neu Hold RHI EUR Alt 1,36 2,33 2,88 Alt Hold Neu 1,95 2,41 2,91 Neu Hold G/A Empfehlung

35 35 Bewertung Gewinnwachstum 2000 E 2003E 2004E ATX 20,3% -1% 5,8% 23,1% 16,6% ATX Prime 12,6% -11,9% 5,3% 23,9% 17,0% Industriewerte 30,1% -16,2% % 2% 12,7% Finanzwerte 12,6% 6,4% -9,4% 27,7% 12,3% Kurs/Gewinn-Verhältnis 2000 E 2003E 2004E ATX 14,3 16,1 15,2 12,4 10,6 ATX Prime 14,3 16,2 15,4 12,4 10,6 Industriewerte 10,1 12,1 11,8 9,8 8,7 Finanzwerte 16,1 15,2 16,7 13,1 11,7 Kurs/Cash Earnings-Verhältnis 2000 E 2003E 2004E ATX 5,2 5,8 4,8 4,6 4,1 ATX Prime 5,1 5,7 4,8 4,6 4,1 Industriewerte 4,9 3,7 3, E 2003E 2004E Dividendenrendite (ATX) 2,6% 2,3% 2,3% 2,7% 3,2% Kurs/Buchwert-Verhältnis(ATX) 1,4 1,4 1,3 1,2 1,1 Bewertung ATX Aktie Kurs G/A KGV Rendite E 03E 04E 01 02E 03E 04E E Andritz 22,95 2,82 2,28 2,79 n.a. 8,1 10,1 8,2 7,5 3,5% Austrian Airlines 6,94-4,88 0,11 1,66 2,15 neg. 60,5 4,2 3,2 % BBAG 68,30 2,12 2,62 3,24 3,52 32,2 26,1 21,1 19,4 % Böhler-Uddeholm 43,70 6,33 3,85 4,97 5,87 6,9 11,4 8,8 7,4 4,6% BWT 9,79 0,90 0,85 1,12 1,36 10,8 11,6 8,7 7,2 2,5% Erste Bank 65,90 4,47 4 5,17 5,80 14,8 16,3 12,8 11,4 1,7% EVN 41,90 2,56 2,39 2,13 2,24 16,4 17,5 19,7 18,7 1,6% Mayr-Melnhof 68,40 6,66 7,58 4 8,52 10,3 9,0 8,5 3,3% OMV 90 14,13 11,67 14,74 15,50 6,7 8,1 6,4 6,1 4,7% Palfinger 13 2,52 1,69 3 2,63 8,9 7,4 5,7 4,9% RHI 7,95-43,33 1,95 2,41 2,91 neg. 4,1 3,3 2,7 % Semperit 12, ,12 1,28 11,3 11,8 1 9,6 % Telekom Austria 9,52-0,21 0,12 0,19 0,38 neg. 79,8 48,9 24,7 % VA TECH 15,76 2,16-6,51 1,58 2,96 7,3 neg. 1 5,3 % Verbund 81,65 3,74 4,42 4,59 5,20 21,8 18,5 17,8 15,7 1,5% Vienna Int. Airport 33,40 3,16 3,52 2, ,6 9,5 11,4 10,9 6,3% voestalpine 23,15 1,68 3,31 3,74 3,89 13,8 7,0 6,2 5,9 6,4% Wienerberger 16,27 0,56 1,18 1,37 1,66 28,8 13,7 11,9 9,8 %

36 36 KGV E 18,4 17,5 17,3 Topcall EVN S&T 16,3 16,2 Erste Bank Porr Vz 14,6 13,8 13,7 Jenbacher Pankl Systems Inc. Wienerberger 11,8 11,6 11,4 10,1 9,5 9,0 8,9 8,6 8,1 Semperit BWT Böhler-Uddeholm Andritz Vienna Int. Airport Mayr-Melnhof Palfinger SBO OMV Median 7,4 7,0 4,1 Bau Holding voestalpine RHI RHI 4,1 voestalpine 7,0 Bau Holding 7,4 OMV 8,1 SBO 8,6 Palfinger 8,9 Mayr-Melnhof 9,0 Vienna Int. Airport 9,5 Andritz 10,1 Böhler-Uddeholm 11,4 KGV 2003E 12,8 11,9 11,4 1 1 Erste Bank Wienerberger Vienna Int. Airport Semperit VA TECH 9,9 Jenbacher 8,8 8,7 Böhler-Uddeholm BWT 8,6 8,5 S&T Mayr-Melnhof 8,2 7,4 Andritz Palfinger 7,1 7,0 Bau Holding Head 6,4 6,2 OMV voestalpine Median 6,1 5,9 4,2 3,3 SBO Pankl Systems Inc. Austrian Airlines RHI RHI 3,3 Austrian Airlines 4,2 Pankl Systems Inc. 5,9 SBO 6,1 voestalpine 6,2 OMV 6,4 Head 7,0 Bau Holding 7,1 Palfinger 7,4 Andritz 8,2 KGV 2004E 10,1 9,8 Wolford Wienerberger 9,6 Semperit Mayr-Melnhof 7,4 7,2 Böhler-Uddeholm BWT 7,1 6,6 Jenbacher Rosenbauer 6,4 6,2 Eybl International Bau Holding 6,1 OMV S&T 5,9 5,7 voestalpine Palfinger 5,3 5,3 VA TECH SBO Median 4,9 3,2 2,7 Pankl Systems Inc. Head Austrian Airlines RHI 1 1 RHI 2,7 Austrian Airlines 3,2 Head 4,9 Pankl Systems Inc. SBO 5,3 VA TECH 5,3 Palfinger 5,7 voestalpine 5,9 S&T OMV 6,1

37 37 KCE E 5,7 Semperit 5,2 S&T 5,1 Wolford AT&S 4,7 Palfinger 4,4 Wienerberger 4,4 Mayr-Melnhof 4,2 Böhler-Uddeholm 4,1 BBAG 4,1 Brau-Union 3,8 AHT 3,6 OMV 3,2 SBO 3,1 Porr St 2,8 Pankl Systems Inc. 2,4 Bau Holding 2,2 Porr Vz Median 2,2 1,6 0,8 voestalpine RHI Austrian Airlines Austrian Airlines 0,8 RHI 1,6 voestalpine 2,2 Porr Vz 2,2 Bau Holding 2,4 Pankl Systems Inc. 2,8 Porr St 3,1 SBO 3,2 OMV 3,6 AHT 3,8 KCE 2003E 4,7 AHT 4,5 Mayr-Melnhof 4,4 Wienerberger 4,2 Palfinger 4,1 AT&S 3,9 Brau-Union 3,9 BBAG 3,9 Wolford 3,6 Böhler-Uddeholm Porr St OMV S&T 2,7 SBO 2,5 Bau Holding 2,5 Pankl Systems Inc. 2,2 Porr Vz 2,1 voestalpine Median 1,9 1,4 0,9 VA TECH RHI Austrian Airlines 4,5 3,5 2,5 1,5 0,5 Austrian Airlines 0,9 RHI 1,4 VA TECH 1,9 voestalpine 2,1 Porr Vz 2,2 Pankl Systems Inc. 2,5 Bau Holding 2,5 SBO 2,7 S&T OMV KCE 2004E 4,6 BWT 4,1 Mayr-Melnhof Wienerberger 3,8 BBAG 3,8 Brau-Union 3,7 AT&S 3,6 Palfinger 3,4 Böhler-Uddeholm 3,3 Wolford Porr St 2,8 OMV 2,5 S&T 2,5 SBO 2,4 Bau Holding 2,2 Pankl Systems Inc. 2,2 Porr Vz voestalpine Median 1,3 1,1 0,8 RHI VA TECH Austrian Airlines 4,5 3,5 2,5 1,5 0,5 Austrian Airlines 0,8 VA TECH 1,1 RHI 1,3 voestalpine Porr Vz 2,2 Pankl Systems Inc. 2,2 Bau Holding 2,4 SBO 2,5 S&T 2,5 OMV 2,8