Schüler Finanzmanagement mit Excel

Transkript

1 Schüler Finanzmanagement mit Excel

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3 Finanzmanagement mit Excel Grundlagen und Anwendungen von Prof. Dr. Andreas Schüler Verlag Franz Vahlen München

4 ISBN Verlag Franz Vahlen GmbH, Wilhelmstr. 9, München Satz: Fotosatz Buck Zweikirchener Str. 7, Kumhausen Druck und Bindung: Druckhaus Thomas Müntzer GmbH Neustädter Str. 1 4, Bad Langensalza Umschlaggestaltung: Ralph Zimmermann Bureau Parapluie Bildnachweise: istockphoto Orlando Rosu AGphotographer Fotolia.com Gedruckt auf säurefreiem, alterungsbeständigen Papier (hergestellt aus chlorfrei gebleichtem Zellstoff)

5 Für Maja, Katharina und Johannes

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7 Vorwort Es herrscht kein Mangel an guten Lehrbüchern zum Finanzmanagement. Doch über die Jahre des Unterrichtens von angehenden Diplomkaufleuten, von Studierenden in BSc-, MSc- und MBA-Programmen sowie von Teilnehmern unternehmensinterner Managementtrainings und Praktikerseminaren glaubte ich eine Lücke am Markt zu erkennen, die es sich zu schließen lohnt: ein Lehrbuch, das die Grundlagen betrieblicher Investitions-, Finanzierungs- und Ausschüttungsentscheidungen theoretisch fundiert und anwendungsorientiert behandelt. Die Anwendungsorientierung bedingt auch die Anwendung der Instrumente und Methoden des Finanzmanagements mit Tabellenkalkula tionsprogrammen wie z. B. Microsoft Excel. Es gibt Vorbilder: Benninga beispielsweise hat zwei gelungene Bücher zum Financial Modeling verfasst. Abgesehen von der Sprache, schien es mir aber einerseits sinnvoll, einen etwas breiteren Überblick über das Finanzmanagement zu geben. Nicht zuletzt um die Umsetzung in Excel nicht zu einem Randthema verkümmern zu lassen, konnte ich andererseits keinen so weitgefächerten Katalog an Themen wie die führenden angelsächsischen Lehrbücher zum Corporate Finance wie Brealey/Myers/Allan oder Ross/Westerfield/Jaffe/Jordan abarbeiten. Resultat mehrjähriger Arbeit ist nun das vorliegende Buch, bestehend aus einem Kapitel zu Investitionsentscheidungen (1. Investitionsrechnung), Kapiteln zu den Schnittstellen von Investitions- und Finanzierungsentscheidungen (2. Finanz planung, 3. Rendite & Risiko, 4. Grundlagen der Unternehmensbewertung), zwei Kapiteln zu Finanzierungsentscheidungen (5. Eigenfinanzierung, 6. Fremdfinanzierung) und einem zu Ausschüttungsentscheidungen (7. Ausschüttungspolitik). Potenzielle Leser sind Teilnehmer von Veranstaltungen in Bachelor- und Masterstudiengängen an Fachhochschulen und Universitäten in Fächern wie Finanzmanagement, Corporate Finance, Betrieblicher Finanzwirtschaft, Investition & Finanzierung sowie von entsprechenden Modulen in MBA-Programmen. Außerdem ist es das Ziel, Praktiker in Finanz- und Controllingabteilungen, Unternehmensberater, Steuerberater und Wirtschaftsprüfer als Leser zu gewinnen. Grundkenntnisse im Umgang mit Tabellenkalkulationssoftware werden dabei vorausgesetzt. Auf diesen aufsetzend sollen zahlreiche Screenshots aus den zugrundeliegenden Excel-Dateien und über 60 Excel-Tipps auf die Herausforderungen des praktischen Finanzmanagements vorbereiten. Alle Berechnungen, Aufgaben und Lösungen enthält die beigelegte CD. Die Dateien sind nach Kapiteln, die in den Dateien enthaltenen Arbeitsblätter nach Abschnitten geordnet. Viele, aber nicht alle Leser werden die deutsche Excel-Version nutzen. Am Ende des

8 VIII Vorwort Buches finden Sie daher eine Liste, der Sie entnehmen können, unter welchem Namen die im Buch diskutierten Funktionen in der englischen Excel-Version oder in den alternativen Programmen Open Office und Numbers firmieren. Die Website zum Buch finden Sie unter Die Kapitel schließen jeweils mit Literaturhinweisen, Aufgaben und Formelübersichten. Um (im Rahmen meiner Möglichkeiten) auf Formeln und Herleitungen im Text verzichten zu können, habe ich versucht, aufkeimenden Formelsalat klein zu halten und in den Anhang zu verbannen. Über das Buch verteilt sind eine Reihe von Praxisbeispielen, wie z. B. die Finanzplanung eines Flughafens, die Übernahme (Leveraged Buyout) von RJR Nabisco durch KKR, der Börsengang von Premiere, eine Kapitalerhöhung von Infineon, ein anonymisierter Unternehmenskreditvertrag, die Ausschüttungspolitik einer Reihe von DAX-Unternehmen wie Metro, SAP oder Daimler ebenso wie Marktdaten in Form von Zinssätzen und Marktrenditen, Ausfallwahrscheinlichkeiten, Börsenkursen ausgewählter Unternehmen etc. natürlich ohne Gewähr. Das Erstellen des Buchs war sehr aufwendig, die tatkräftige Unterstützung durch Mitarbeiter daher unverzichtbar. Ich bedanke mich sehr bei Frau Adolina Lindner, Herrn Philipp Schulte und Herrn Carlo Dirschedl, die alle gut gelaunt mit angepackt haben. Großen Dank schulde ich auch Herrn Jakob Beck und Herrn Holger Seidenschwarz sowie Frau Claudia Frank und Herrn Maximilian Groß. Ein Buch, das anwendungsorientiert sein will, muss sich auch schon in der Entstehung dem kritischen Blick von Praktikern stellen. Ich bedanke mich für die intensive Durchsicht des gesamten Manuskripts bei Herrn Santiago Ruiz de Vargas und des Kapitels zur Unternehmensbewertung bei Herrn Dr. Simon Krotter. Richard Brealey und Stewart Hodges danke ich für die Erlaubnis, den Fall Marvin Enterprises nutzen zu dürfen. Den Herren Jonathan Berk, Gustavo Grullon und Roni Michaely bin ich für Daten zur Ausschüttungspolitik von US-Unternehmen dankbar. Und schließlich bin ich Herrn Dennis Brunotte vom Verlag Franz Vahlen für seine Begeisterung für das Projekt hoffentlich auch für das Endprodukt und die wie erwartet reibungslose Zusammenarbeit zu Dank verpflichtet. Leider bin ich mir ziemlich sicher, dass das Buch immer noch Fehler, die allein ich zu verantworten habe, enthält ich kann sie nur nicht finden. Entsprechende Hinweise sind immer willkommen Ich hoffe, Sie werden sich gut versorgt und vielleicht sogar gut unterhalten fühlen. Am meisten profitieren Sie von der Lektüre, wenn Sie die Ärmel hochkrempeln, Ihren Rechner hochfahren und die Rechnungen durcharbeiten. München, Mai 2011 Andreas Schüler

9 Inhaltsübersicht Vorwort... VII Abkürzungsverzeichnis... XIX Excel-Tipp-Verzeichnis... XXIII 1. Investitionsrechnung Finanzplanung Risiko & Rendite Grundzüge der Unternehmensbewertung Eigenfinanzierung Fremdfinanzierung Ausschüttungspolitik Abzinsungsfaktoren Aufzinsungsfaktoren Annuitätenfaktoren Rentenbarwertfaktoren Zentrale Funktionen in Excel (englisch), Open Office und Numbers Nützliche Tastenkombinationen Stichwortverzeichnis

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11 Inhaltsverzeichnis Vorwort.... Abkürzungsverzeichnis... XIX Excel-Tipp-Verzeichnis... XXIII 1. Investitionsrechnung Zielsetzung In der Praxis eingesetzte Methoden Net Present Value (NPV) Vorbemerkung Beispiel: MP3-Hemdkragen Vier Schritte zum NPV Was steckt hinter dem NPV? Investitionsentscheidung und Risiko Sensitivitätsanalyse mit einer Variablen Sensitivitätsanalyse mit mehreren Variablen Break-Even-Analyse Szenariotechnik Das Ende eines Projekts Die optimale Nutzungsdauer Fortführen oder liquidieren? Exkurs: Folgeprojekte Investitionsrechnung und Fremdfinanzierung Kosten- bzw. Auszahlungsbarwerte Unterjährige Diskontierung Woher kommt ein positiver NPV? Die Unternehmen im Wettbewerb Fallstudie: Marvin Enterprises Das Produkt, der Markt und die Produktionstechnologie Prognose der Gargle Blaster-Preise Der NPV von Marvins Expansion Alternative Expansionspläne Der Wert der Marvin-Aktie vor und nach Ankündigung der Expansion Folgerungen Internal Rate of Return (IRR) Technik Leistungsfähigkeit NPV versus IRR Annuitätenmethode Technik VII

12 XII Inhaltsverzeichnis Anwendung: Annuitätendarlehen Anwendung: Vermögensplanung Wachsende Annuität Entscheidungsgrundlage Profitabilitätsindex Statische Methoden Payback-Methode Kosten- bzw. Gewinnvergleich Beispiel Beispiel Investitionsrechnung und Steuern Einfache Gewinnsteuer Warum sind Steuern relevant? Grundzüge des deutschen Steuersystems Zusammenfassung Aufgaben Literaturverzeichnis Formelsammlung Anhang Die Formel für den Barwert einer unendlich lange anfallenden Annuität Die Formeln für Annuitäten- und Rentenbarwertfaktor Die Formel für den Barwert einer wachsenden Annuität Finanzplanung Vorbemerkungen Zentrale Parameter Operativer Cashflow und Net Working Capital im Gesamtkostenverfahren Operativer Cashflow und Net Working Capital im Umsatzkostenverfahren Vervollständigung der Cashflow-Definition Planbilanz Planungsansatz Fallstudie: Airport SE Einführung Problemstellung und erste Überlegungen Mengenprognose ein kurzer Überblick Hinzufügen von Trendlinien Weitere Möglichkeiten der Trendanalyse mit Excel Umsatz- und Aufwandsprognose Planung des Net Working Capital und der Investitionen Finanzierungs- und Ausschüttungspolitik Weitere Annahmen Finanzplan bei (Eigen)Kapitalerhöhung Plan-GuV, Planbilanzen und geplante Cashflow-Statements bei Kapitalerhöhung

13 Inhaltsverzeichnis XIII Free Cashflows bei residualer Ausschüttung und bei Fremdfinanzierung Die drei Strategien im Überblick Zusammenfassung Aufgaben Literaturhinweise Formelsammlung Anhang Brückendiagramm Plan-GuV, Planbilanzen und geplante Cashflow-Statements bei residualer Ausschüttung Plan-GuV, Planbilanzen und geplante Cashflow-Statements bei Fremdfinanzierung Risiko & Rendite Grundlagen Beobachtungen am Kapitalmarkt Rendite und Risiko eines Portfolios aus zwei Aktien aus den Aktien von E.ON und Siemens aus drei Aktien aus n Aktien Botschaften Capital Asset Pricing Model Konzeptionelle Grundlagen: Von der Portfoliotheorie zum CAPM Für besonders Interessierte: Die Herleitung à la William Sharpe Zur praktischen Implementierung Umsetzung in Excel Berechnung des Marktportfolios im 3-Aktienfall Nochmals zur effizienten Linie: Zwei effiziente Portfolios legen die Linie fest Indexmodell Konzeptionelle Grundlagen Implementierung in Excel Siemens- vs. CDAX-Tagesrenditen Siemens- vs. CDAX-Wochenrenditen Zusammenfassung Aufgaben Literaturverzeichnis Formelsammlung Anhang Herleitung des Intervalls möglicher Korrelationskoeffizienten Histogramm zur Illustration von Renditedaten Blasendiagramm zur Illustration von Renditedaten Portfoliovarianz

14 XIV Inhaltsverzeichnis Minimum-Varianz-Portfolio im 2-Aktienfall Minimum-Varianz-Portfolio im 3-Aktienfall Effiziente Linie im 3-Aktienfall Zusammensetzung des Marktportfolios (2 Aktien) Zusammensetzung des Marktportfolios (3 Aktien) Systematisches und unsystematisches Risiko gemäß Indexmodell Kovarianz zweier Aktien gemäß Indexmodell Von der diskreten zur stetigen Rendite Grundzüge der Unternehmensbewertung Vorbemerkungen Kapitalstruktur und Unternehmenswert Operating Leverage als Ausgangspunkt Financial Leverage ein Beispiel Was ist dran am Leverage-Effekt? Varianten der Discounted-Cashflow-Bewertung Die Methoden im Überblick Adjusted-Present-Value-Ansatz Flow-to-Equity-Ansatz bzw. Ertragswertmethode WACC-Ansatz Umsetzung in Excel: Das Beispiel im Grundmodell Umsetzung in Excel: Das Beispiel im einfachen Gewinnsteuersystem Arbitragebeweise Welt ohne Steuern Welt mit einfacher Gewinnsteuer Berechnung der Kapitalkosten Eigenkapitalkosten Fremdkapitalkosten Fallstudie: Der Leveraged Buyout von RJR Nabisco durch KKR Vorbemerkungen Chronologie DCF-Bewertung Basisfall WACC- und FTE-Bewertung Bewertung bei atmender Finanzierungsstrategie eine Präzisierung Unter der Oberfläche Botschaften Zusammenfassung Aufgaben Literaturverzeichnis Formelsammlung Eigenfinanzierung Finanzierungsquellen und ihre praktische Bedeutung Die Wahl zwischen verschiedenen Finanzierungsquellen

15 Inhaltsverzeichnis XV 5.3 Ein einfaches Beispiel zu Mindesteigenkapital & Verschuldungskapazität Rechtsformen & Eigenkapitalanteil Außerbörsliche Eigenfinanzierung: Venture Capital & Private Equity Motivation und Marktdaten Beispiel: Bewertung eines Venture Capital Investments Börsengang Motivation und Marktdaten Prozess Fallstudie: IPO Premiere AG Stamm- vs. Vorzugsaktien Grundlagen Beispiel: BMW AG Beispiel: Metro AG Beispiel: Hugo Boss AG Kapitalerhöhung Grundlagen Beispiel: Kapitalerhöhung Infineon Technologies AG Fallstudie: Premiere AG reloaded Zusammenfassung Aufgaben Literaturhinweise Formelsammlung Fremdfinanzierung Vorbemerkungen Instrumente der Fremdfinanzierung Überblick Bundeswertpapiere Beispiel: Kreditvertrag Beispiel: Unternehmensanleihe Beispiel: Finanzschulden Siemens AG Marktdaten Volumina Zinsstrukturkurven Spot Rates vs. Forward Rates Spreads & Rating Ausfallraten und Befriedigungsquoten Bewertung von Fremdkapitaltiteln Zins und Wert Exkurs: Ein etwas genauerer Blick auf die Funktion RENDI- TE Zins, Wert und Laufzeit Exkurs: Ein etwas genauerer Blick auf die Funktionen KURS und XKAPITALWERT Zinsänderungsrisiko Duration

16 XVI Inhaltsverzeichnis Modified Duration, Konvexität und Wertänderung Duration, Zinsänderungsrisiko und Immunisierung Weitere Überlegungen zur Duration Ausfallrisiko Ursachen Illustration am Beispiel der Fraport-Anleihe Schätzung eines Ratings über Kennzahlen Covenants Sicherheiten Credit Default Swaps Insolvenzverfahren Zusammenfassung Aufgaben Literaturhinweise Formelsammlung Anhang Herleitung der Duration Definition der Kennzahlen (Standard & Poor s) Ausschüttungspolitik Ist die Ausschüttungspolitik irrelevant? Relevanz der Ausschüttungspolitik Erklärungsansätze Steuern Bird-in-the-Hand & Co Signalling Anderer-Leute-Geld-Problem Ausschüttungskanäle Dividende Aktienrückkauf Ordentliche Kapitalherabsetzung Sonderdividende Dividende, Aktienrückkauf oder Thesaurierung ein Beispiel Motive für einen Aktienrückkauf? Kapitalmarktdaten und deren Interpretation USA Deutschland Befragungen Manager US-amerikanischer Unternehmen Manager deutscher Unternehmen Investoren in Deutschland Praxisbeispiele Metro AG Daimler AG SAP AG Zusammenfassung Aufgaben Literaturhinweise

17 Inhaltsverzeichnis XVII Abzinsungsfaktoren Aufzinsungsfaktoren Annuitätenfaktoren Rentenbarwertfaktoren Zentrale Funktionen in Excel (englisch), Open Office und Numbers Nützliche Tastenkombinationen Stichwortverzeichnis