märkteunteruns Marktmeinung März 2018

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1 märkteunteruns Marktmeinung März 2018

2 Einleitung Alter Wein in neuen Schläuchen Das aktuelle märkte unteruns erscheint unter dem Eindruck der stärksten Korrektur seit zwei Jahren. Doch gerade in volatilen Zeiten ist es wichtig, den Blick fürs Wesentliche zu bewahren. Für den mittelfristigen Ausblick sind vor allem die Fundamentaldaten (Wirtschaftswachstum und Unternehmensgewinne) als Treiber für die Marktentwicklung relevant. Diese sind unverändert positiv, weshalb wir an der Überge- wichtung von Aktien festhalten. Die Abkühlung der zuvor überhitzten Anlegerstimmung und die Normalisierung einiger überkaufter Kapitalmarktindikatoren sehen wir positiv. Die Übergewichtung wird unverändert durch Aktien aus der Eurozone umgesetzt, da hier nach der schwachen Entwicklung der letzten Monate Aufholpotenzial besteht. Anleihenseitig werden nach wie vor Inflation-Linker favorisiert. Ihr märkteunteruns Team Die Fundamentaldaten als Treiber der Marktentwicklung sind unverändert positiv. märkteunteruns ⅼ März 2018 ⅼ 2

3 Inhalt Marktumfeld Ausblick Asset Allocation Kennzahlen 4-6 Marktumfeld März 7-8 Globale Konjunktur 13 Strategische Asset 15 Übersicht 9 Geld-/Kapitalmarkt 10 Anleihen Allocation 14 Taktische Asset Allocation Marktentwicklung Aktien märkteunteruns ⅼ März 2018 ⅼ 3

4 Marktumfeld Anleihen Renditen mit sanftem Auftrieb -3,9 % -4 % -2,4 % -3% -1,7 % -2 % EM Lokalwährung Staat Italien 0,7 % -0,3 % -0,4 % High Yield Euro -1 % 0 % 1 % 1,1 % Unternehmensanleihen Euro -0,9 % Staat UK -1,6 % Staat Deutschland -1,8 % High Yield USA EM Hartwährung -3,7% Staat USA EM Unternehmensanleihen Unternehmensanleihen USA Die befürchtete Zinswende trat 2017 nicht ein, wird sie das heuer? Im Jänner zogen die Renditen langlaufender Anleihen sowohl in den USA als auch in Europa an. Auch die Korrektur der Aktienmärkte Anfang Februar löste keine Gegenbewegung an den Rentenmärkten aus. Erst gegen Ende Februar beruhigte sich die Lage, dennoch sind Kursverluste seit Jahresbeginn noch nicht ausgeglichen. Unternehmensanleihen und die europäische Peripherie, wie z.b. Italien, Spanien und Portugal, schnitten hingegen besser ab, die Zinsabstände wurden kleiner. Doch auch hier schwingt das Pendel seit Mitte Februar wieder zurück. Die Märkte mit Risikoprämien (Spread-Märkte) profitieren also weiterhin. Der auch 2018 schwächere Dollar hingegen belastet und lässt Fremdwährungserträge teilweise wegschmelzen. Der in Lokalwährung generell gute US-Markt liegt folglich in Euro deutlich im Minus. Die Augen der Marktteilnehmer sind auch 2018 weiterhin auf Inflationsentwicklung und Notenbankpolitik gerichtet. Erträge in Euro Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 29/12/ /02/18 märkteunteruns ⅼ März 2018 ⅼ 4

5 Marktumfeld Aktien Märkte nehmen wieder Fahrt auf -4,9 % -3,7 % Russland Lateinamerika Osteuropa China EM Global -1,7 % -2,3 % ATX Nikkei Asien -0,2 % -0,6 % 0,6 % Dow Jones Industrials MSCI World Euro Stoxx 50 MSCI Europa DAX 1,7 % 1,6 % 0,8 % FTSE 100 3,7 % 5,5 % 7,4 % -4% -2% 0 % 2 % 4 % 6 % 8 % 11 % 12 % 11,9% Nach den starken Gewinnen 2017 sah es anfangs so aus, als könne dieses Tempo auch im neuen Jahr gehalten werden. Doch nach drei starken Wochen im Jänner folgte die heftige Korrektur in der ersten Februarwoche. In Anlehnung an den Schwarzen Montag im Jahr 1987 wurde bereits der Begriff Grauer Montag bemüht. Der Dow Jones hatte zwar den höchsten Tagespunkteverlust seiner Geschichte zu verzeichnen, doch minus 4,5 % sind noch kein Crash. Drei Wochen später ist wieder Normalität eingekehrt, die Aktienvolatilität hat sich normalisiert und die US-Indizes notieren seit Jahresbeginn wieder im Plus. Die Gewinner in dieser Marktphase waren die Emerging Markets, allen voran Länder mit Aufholpotenzial aus dem Vorjahr (z.b. Russland). Aktueller Verlierer, so man das in der Kürze behaupten kann, ist Europa. Hier wirkt nicht zuletzt auch der starke Euro belastend. Die fundamentalen Grundlagen für feste Aktienmärkte, vor allem Wirtschaftswachstum und Gewinnentwicklung, sind generell weiter gegeben. Erträge in Euro Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 29/12/ /02/18 märkteunteruns ⅼ März 2018 ⅼ 5

6 Marktumfeld Währungen und Rohstoffe Dollar weiter schwach -1,5 % -4,7 % -1 % 0 % 1 % 2 % 3 % 4 % -5% JPY CHF CNY RUB BRL GBP -3,7 % -4% USD -2,4 % -3% 0,8 % 0,6 % 0,4 % -2 % 1,2 % 1,5 % -1 % 0 % Edelmetalle Industriemetalle Energie 3,9 % Das Jahr 2017 wurde von Dollar-Schwäche und gleichzeitiger Euro-Stärke geprägt. In den ersten Monaten 2018 blieb vorerst nur die Dollar-Schwäche bestehen. Auch die Aktienkorrektur Anfang Februar änderte daran nur wenig, denn es fand keine Flucht in den Dollar statt. Vielmehr belastet das wachsende US-Leistungsbilanzdefizit den Dollar und stärkt wiederum den Yen. Das sind zwar anhaltend schlechte Nachrichten für Euro-basierte Dollar-Investoren, aber eine Währungsdiversifikation macht sich 2018 bis dato doch bezahlt. Kleine Rückschläge gab es zuletzt bei den Rohstoffen. Diese spätzyklische Assetklasse zeigte gegen Ende 2017 eine gute Wertentwicklung. Durch die Turbulenzen im Februar gab es wieder einen Rückschlag, vor allem bei den Energiepreisen. Dort trifft eine überraschend starke Nachfrage auf eine ebenso starke US-Produktion. In der Handelswährung Dollar ist somit bisher wenig Bewegung zu sehen, in Euro ist ein entsprechendes Minus zu verzeichnen. Erträge in Euro Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 29/12/ /02/18 märkteunteruns ⅼ März 2018 ⅼ 6

7 Ausblick Globales Konjunkturbild BIP Entwicklung ,5 % 1,8 % 2,3 % 2,7 % 2,5 % 2,3 % Eurozone Russland 6,9 % 6,5 % 1,6 % 1,3 % USA 2,3 % 3,2 % China Japan 1,0 % 2,5 % Afrika 6,3 % 6,6 % Brasilien 3,6 % 3,7 % Indien Quelle: Bloomberg Finance L.P., 28/02/18 Welt märkteunteruns ⅼ März 2018 ⅼ 7

8 Ausblick Globale Konjunktur Gutes Gesamtbild Sehr gute Konjunkturdynamik: Einkaufsmanagerumfragen nahe Höchstständen Einkaufsmanagerindex Industrie USA Einkaufsmanagerindex Industrie Eurozone 59,1 58,5 Weiterhin gilt: trotz jüngster Unruhe auf den Märkten bleibt das wirtschaftliche Gesamtbild positiv und unterstützend für die Kapitalmärkte. Es waren auch nicht die Konjunkturdaten, sondern aufkeimende Zinsbefürchtungen und vor allem Volatilitätsspekulationen, die die Korrektur auslösten. Wichtige Vorlaufindikatoren, wie die Einkaufsmanagerindizes aus den Produktionsbereichen, sowohl in den USA als auch in der Eurozone, weisen weiterhin auf Wirtschaftsexpansion hin. Auch die harten" Daten zur Industrieproduktion oder zur Arbeitsmarktentwicklung bestätigen eine solide Konjunkturdynamik. Einzig die Daten zu den positiven wie negativen ökonomischen Überraschungen ( Economic Surprise Index ) sind zuletzt von sehr hohem Niveau gefallen. Der globale Index ist jedoch immer noch im positiven Bereich. Das heißt, die veröffentlichten Wirtschaftsdaten übertreffen bis dato mehrheitlich die Markterwartungen. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG märkteunteruns ⅼ März 2018 ⅼ 8

9 Ausblick 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 Geld-/Kapitalmarkt Rückkehr der Inflation? EMU Breakeven 10 Jahre US Breakeven 10 Jahre Gepreiste Inflationserwartung USA und Eurozone (in %) 2,10% 1,33% Die Marktteilnehmer beginnen verstärkt, eine Normalisierung der Geldpolitik in Betracht zu ziehen. Gründe sind anhaltend positive Wirtschaftsdaten und eine wieder größere Rolle der Inflation. Entsprechend zogen zuletzt die Renditen deutscher und US-amerikanischer Staatsanleiherenditen deutlich an. Die langjährige Arbeit der Zentralbanken scheint endlich Früchte zu tragen: die Inflationsraten und die von den Marktteilnehmern gepreisten Erwartungen steigen. Oder ist es doch die Realwirtschaft, deren weltweit gute Dynamik die Preise steigen lässt? In beiden Fällen stellen sich die Märkte auf eine Normalisierung" der Inflation und damit auch des Zentralbankverhaltens ein. In den kommenden Monaten wird dieses Thema eine wichtige Rolle spielen. Dem entspricht auch unsere Positionierung im Sinne einer Übergewichtung in inflationsindexierten Anleihen gegenüber nominalen Anleihen. Die Grafik zeigt die Entwicklung der am Kapitalmarkt gepreisten Inflationsentwicklung in der Eurozone und den USA. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG märkteunteruns ⅼ März 2018 ⅼ 9

10 Ausblick 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 Staats-/Unternehmensanleihen Staatsanleihe-Renditen steigen Zinswende in den USA: Renditen US-Staatsanleihen 2,92% 2,26% Nach dem Jahreswechsel wurden Inflationsentwicklung und globale Geldpolitik wieder verstärkt diskutiert. Während die Anleiherenditen stiegen, führte der erhöhte Risikoappetit der Investoren zu einer Reduzierung der Renditeaufschläge ( Spreads ) zahlreicher Assetklassen gegenüber den sichersten Staatsanleihen, wie z.b. der deutschen Bundesanleihe. Europäische Peripherierenditen (z.b. Italien, Spanien, Portugal) bewegten sich kaum, was als Zeichen einer weiterhin optimistischen Risikobereitschaft gesehen werden kann. Selbst das jüngste Aufflammen der Aktienmarktvolatilität machte sich bei den üblicherweise sensiblen High-Yield-Anleihen nur sehr verhalten bemerkbar. Als Folge der Niedrigzinsen flüchten viele Anleger in riskantere, höher rentierende Anleiheklassen, die folglich sehr teuer erscheinen jährige (%) 2jährige (%) Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG märkteunteruns ⅼ März 2018 ⅼ 10

11 Ausblick Aktien USA und Europa Erholung nach Korrektur VIX Index: die börsennotierte implizite Volatilität des S&P500-Index VIX Index 18,01 Im Februar haben die globalen Aktienmärkte deutlich korrigiert. Als Auslöser werden steigende Inflationszahlen und Anleiherenditen genannt. Diese Korrektur hat gleichzeitig zu einem deutlichen Anstieg bei den impliziten Volatilitäten (VIX Index, siehe Grafik) geführt und damit einige Investoren am falschen Fuß erwischt, die auf eine weiterhin niedrige Volatilität gesetzt haben. Innerhalb der Sektoren setzt sich die Outperformance der eher zyklischen Branchen fort. Dies ist auch damit zu erklären, dass defensive Sektoren, die einen stärken Konnex zu Anleiherenditen zeigen, momentan einen schweren Stand haben. Nach wie vor verzeichnen börsennotierte Unternehmen sehr deutliche Gewinnzuwächse. Das aktuelle Gewinnwachstum auf 12 Monate beträgt in den USA 13 % und in Europa fast 50 %, was nicht zuletzt auf Basiseffekte bei zyklischen Sektoren zurückzuführen ist. Auch der Ausblick auf die nächsten Quartale ist insbesondere für das US-Gewinnwachstum durch die Steuerreform sehr vielversprechend, während sich in Europa die Zuwachsraten wieder abschwächen werden. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG märkteunteruns ⅼ März 2018 ⅼ 11

12 Ausblick 0,60 0,55 0,50 0,45 Emerging Markets auch 2018 attraktiv Relative Performance von Aktien aus Emerging Markets zu Aktien aus entwickelten Märkten ,56 Im letzten Monat wurden auch die Emerging-Market- Aktien durchgeschüttelt. Interessant war, dass dabei keine, sonst in derartigen Phasen übliche, Underperformance feststellbar war. Ganz im Gegenteil: die starke relative Entwicklung blieb weiter intakt. Auch wir schätzen Aktien aus den Emerging Markets nach wie vor positiv ein und sind dementsprechend positioniert. Das Gewinnwachstum der Unternehmen in diesen Ländern liegt über demjenigen in den entwickelten Märkten und sollte von den unverändert freundlichen Rohstoffmärkten weiter unterstützt werden. Die Bewertung der Märkte ist ebenfalls noch attraktiv, auch wenn keine echten Schnäppchenpreise mehr zu finden sind. Schlussendlich wird unsere Einschätzung von anderen Investoren geteilt. Der relative Performance- Chart der Emerging Markets gegenüber den entwickelten Märkten befindet sich weiterhin in einem nach oben gerichteten Trend. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG märkteunteruns ⅼ März 2018 ⅼ 12

13 Strategische Asset Allocation Unter der Strategischen Asset Allocation verstehen wir die mittel- bis langfristige (3 bis 5 Jahre) Beurteilung der verschiedenen Anlageklassen. Aktien Staatsanleihen Unternehmens- & EM-Anleihen Rohstoffe Inflationsanleihen wenig attraktiv attraktiv wenig attraktiv attraktiv wenig attraktiv attraktiv wenig attraktiv attraktiv Wir betrachten vor allem den wichtigen US-Aktienmarkt im historischen Vergleich als bereits sehr teuer bewertet. Europäische Aktien sowie Emerging-Market-Aktien sind nach wie vor fair bewertet. Der starke Anstieg bei japanischen Aktien hat uns im Dezember zu Gewinnmitnahmen veranlasst. Die Renditen der wichtigsten Staatsanleihenmärkte befinden sich auf extrem niedrigen Niveaus. Auf Sicht der nächsten 5 Jahre erwarten wir sehr niedrige, zum Teil negative, Erträge. Nach den deutlichen Renditeanstiegen haben wir US-Anleihen (ohne FX-Risiko) aufgestockt. Im Bereich der Unternehmensanleihen sehen wir die Bewertungen (Renditeaufschläge vs. Staatsanleihen) zunehmend kritisch, vor allem im High-Yield- Segment. Wir halten Positionen in Investment-Grade-Anleihen und EM-Währungen. Unsere Positionierung bei den EM-Währungen wurde im November aufgestockt, EM-Hartwährungsanleihen wurden verkauft. Nach einem schwachen ersten Halbjahr 2017 konnten Rohstoffe in den letzten Monaten deutlich zulegen. Wir erwarten auf mittelfristige Sicht, dass die Maßnahmen auf der Angebotsseite Wirkung zeigen und diese Assetklasse unterstützen. Wir haben die starken Anstiege bei Energierohstoffen genutzt, um die Position im Dezember zu reduzieren. Die vorliegende Prognose/Einschätzung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. märkteunteruns ⅼ März 2018 ⅼ 13

14 Taktische Asset-Allocation März Die Taktische Asset Allocation steuert marktorientierte Mischfonds wie die Raiffeisen-Strategiefonds auf kurze bis mittlere Sicht. Die Positionierungen des Fondsmanagements können sich von anderen Kapitalmarktanalysen (z. B. Raiffeisen RESEARCH) unterscheiden. Neutrale Gewichtung Aktuelle Aktiengewichtung in Strategiefonds* Konjunktur: Positive Fundamentaldaten auf hohem Niveau; globaler Überraschungsindex ( Economic Surprise Index ) rückläufig; bis dato noch kein beschleunigter Inflationsanstieg. Unternehmensdaten: US-Gewinnwachstum und Ausblick auf kommende Quartale sehr vielversprechend; Gewinnerwartungen auch für Europa positiv, aber mit geringerer Wachstumsdynamik als in den USA. Stimmungsindikatoren: Kurzfristige Angstbarometer (Volatilitätsindizes) mit heftigen Ausschlägen; generell positive Stimmung unter Anlegern, von Marktkorrektur relativ unbeeindruckt. Maximales Untergewicht Maximales Übergewicht Markttechnik: Zuvor überkaufte Markttechnik nach Korrektur im neutralen Bereich; mittel- und langfristige Aufwärtstrends und Marktbreite am Aktienmarkt weiter intakt. Spezialthemen: Marktfokus auf US-Anleiherendite und Inflation; Aussicht auf Reduktion des Stimulus der Notenbanken. Positionierung: Übergewichtung Aktien eine Stufe gegen Geldmarkt; Fokus auf Euroaktien; kurze Laufzeiten. Die vorliegende Prognose/Einschätzung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. *Raiffeisenfonds-Sicherheit, Raiffeisenfonds-Ertrag, Raiffeisenfonds-Wachstum märkteunteruns ⅼ März 2018 ⅼ 14

15 Kennzahlen Übersicht Marktentwicklung Aktienindizes Diff. YTD Diff. YTD 5 Jahre p.a. in Lokalwährung in Euro in Euro MSCI World ,1 % -0,6 % 12,2 % Dow Jones ,4 % -0,2 % 17,2 % Nasdaq ,4 % 5,7 % 23,3 % Euro Stoxx ,7 % -1,7 % 8,4 % DAX ,7 % -3,7 % 9,9 % ATX ,6 % 1,6 % 9,9 % FTSE ,3 % -4,9 % 6,0 % Nikkei ,0 % 0,8 % 14,1 % Hang Seng ,3 % 1,6 % 11,4 % MSCI EM 604 2,6 % 1,7 % 6,5 % Devisenkurse EUR/USD 1,22-1,5 % 1,4 % EUR/JPY 130,31 3,9 % -1,5 % EUR/GBP 0,89 0,4 % -0,5 % EUR/CHF 1,15 1,5 % 1,2 % EUR/RUB 68,65 0,8 % -10,2 % EUR/CNY 7,73 1,2 % 1,0 % Rohstoffe Gold (USD) ,0 % -0,5 % 1,8 % Silber (USD) 16-3,4 % -4,9 % -5,5 % Kupfer (USD) ,3 % -5,8 % 3,0 % Rohöl (USD) 64-3,5 % -5,0 % -5,5 % Quelle: Bloomberg Finance L.P., 28/2/2018, YTD = Veränderung im Vergleich zum Vorjahresultimo; Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu. Anleiherenditen Diff. YTD 10Y, in % in BP USA 2,86 46 Japan 0,05 1 Großbritannien 1,50 31 Deutschland 0,66 23 Österreich 0,88 30 Schweiz 0,09 24 Italien 1,97-4 Frankreich 0,92 13 Spanien 1,54-3 Geldmarktsätze 3M, in % USA 2,01 31 Euroland -0,33 0 Großbritannien 0,58 6 Schweiz -0,74 0 Japan -0,06-4 Leitzinssätze d. ZB in % USA - Fed 1,50 0 Eurozone - EZB 0,00 0 UK - BOE 0,50 0 Schweiz - SNB -0,75 0 Japan - BOJ -0,10 0 märkteunteruns ⅼ März 2018 ⅼ 15

16 Haftungsausschluss Diese Unterlage wurde erstellt und gestaltet von der Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.h., Wien, Österreich ( Raiffeisen Capital Management bzw. Raiffeisen KAG ). Die darin enthaltenen Angaben dienen, trotz sorgfältiger Recherchen, lediglich der unverbindlichen Information, basieren auf dem Wissensstand der mit der Erstellung betrauten Personen zum Zeitpunkt der Ausarbeitung und können jederzeit von der Raiffeisen KAG ohne weitere Benachrichtigung geändert werden. Jegliche Haftung der Raiffeisen KAG im Zusammenhang mit dieser Unterlage oder der darauf basierenden Verbalpräsentation, insbesondere betreffend Aktualität, Richtigkeit oder Vollständigkeit der zur Verfügung gestellten Informationen bzw. Informationsquellen oder für das Eintreten darin erstellter Prognosen, ist ausgeschlossen. Ebenso stellen allfällige Prognosen bzw. Simulationen einer früheren Wertentwicklung in dieser Unterlage keinen verlässlichen Indikator für künftige Wertentwicklungen dar. Weiters werden Anleger mit einer anderen Heimatwährung als der Fondswährung bzw. Portfoliowährung darauf hingewiesen, dass die Rendite zusätzlich aufgrund von Währungsschwankungen steigen oder fallen kann. Die Inhalte dieser Unterlage stellen weder ein Angebot, eine Kauf- oder Verkaufsempfehlung noch eine Anlageanalyse dar. Sie dienen insbesondere nicht dazu, eine individuelle Anlageodersonstige Beratung zu ersetzen. Sollten Sie Interesse an einem konkreten Produkt haben, stehen wir Ihnen gerne neben Ihrem Bankbetreuer zur Verfügung, Ihnen vor einem allfälligen Erwerb den Prospekt bzw. die Informationen für Anleger gemäß 21 AIFMG zur Information zu übermitteln. Jede konkrete Veranlagung sollte erst nach einem Beratungsgespräch und der Besprechung bzw. Durchsicht des Prospektes bzw. der Informationen für Anleger gemäß 21 AIFMG erfolgen. Es wird ausdrücklich darauf hingewiesen, dass Wertpapiergeschäfte zum Teil hohe Risiken in sich bergen und die steuerliche Behandlung von den persönlichen Verhältnissen abhängt und künftigen Änderungen unterworfen sein kann. Die Performance von Investmentfonds wird von der Raiffeisen KAG bzw. von Immobilien- Investmentfonds von der Raiffeisen Immobilien Kapitalanlage GmbH entsprechend der OeKB-Methode basierend auf Daten der Depotbank berechnet (bei der Aussetzung der Auszahlung des Rückgabepreises unter Rückgriff auf allfällige, indikative Werte). Bei der Berechnung der Wertentwicklung werden individuelle Kosten wie insbesondere die Höhe des Ausgabeaufschlages bzw. eines allfälligen Rücknahmeabschlages sowie Steuern nicht berücksichtigt. Diese wirken sich bei Berücksichtigung in Abhängigkeit der konkreten Höhe entsprechend mindernd auf die Wertentwicklung aus. Die maximale Höhe des Ausgabeaufschlages bzw. eines allfälligen Rücknahmeabschlages kann dem Kundeninformationsdokument (Wesentliche Anlegerinformationen) bzw. dem vereinfachten Prospekt (Immobilien- Investmentfonds) entnommen werden. Die Performance von Portfolios wird von der Raiffeisen KAG zeitgewichtet (Time Weighted Return, TWR) oder kapitalgewichtet (Money Weighted Return, MWR) [siehe die genaue Angabe im Präsentationsteil] auf Basis der zuletzt bekannten Börse- und Devisenkurse bzw. Marktpreise bzw. aus Wertpapierinformationssystemen berechnet. Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines Investmentfonds oder Portfolios zu. Wertentwicklung in Prozent (ohne Spesen) unter Berücksichtigung der Wiederveranlagung der Ausschüttung. Die veröffentlichten Prospekte bzw. die Informationen für Anleger gemäß 21 AIFMG sowie die Kundeninformationsdokumente (Wesentliche Anlegerinformationen) der Fonds der Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.h. stehen unter in deutscher Sprache bzw. im Fall des Vertriebs von Anteilen im Ausland unter in englischer (gegebenenfalls in deutscher) Sprache bzw. in Ihrer Landessprache zur Verfügung. Die veröffentlichten Verkaufsprospekte des in dieser Unterlage beschriebenen Immobilienfonds stehen unter www. rcm.at in deutscher Sprache zur Verfügung. Quelle MSCI: Die MSCI-Informationen sind ausschließlich für Ihre interne Nutzung bestimmt. Sie dürfen weder in irgendeiner Weise vervielfältigt oder verbreitet werden, noch dürfen sie als Grundlage für Finanzinstrumente oder Produkte oder Indizes oder als ein Bestandteil derselben verwendet werden. 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17 Kontakt Raiffeisen Capital Management ist die Dachmarke der Unternehmen: Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.h. Raiffeisen Salzburg Invest Kapitalanlage GmbH Raiffeisen Immobilien Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.h Mooslackengasse Wien, Österreich Foto: David Sailer t ⅼ f ⅼ e ⅼ info@rcm.at w ⅼ Abonnieren Sie unseren Newsletter unter rcm.at/maerkteunteruns Bitte denken Sie an die Umwelt, bevor Sie drucken. märkteunteruns ⅼ März 2018 ⅼ 17