1 Das Land der aufgehenden Börse - Japan vor dem Comeback? Studie - November 2009 Zugang IPG Value Research Adresse: www.valuestrategie.com Benutzername, Passwort: auf Anfrage
2 Inhaltsverzeichnis Einleitung Aufstieg & Fall der japanischen Börse Günstige Bewertungsrelationen Armer Staat reiche Bevölkerung Paradies für Stockpicker Fazit Einleitung Investments in unpopulären Anlagesegmenten erwiesen sich häufig als sehr lukrativ, etwa bei Rohstoffen und Aktien aus Schwellenländern Ende der 90er Jahre. Heute gehören vor allem japanische Aktien zu dieser Kategorie. Die Tokioter Börse bietet nach 20-jähriger Baisse mit Verlusten von 75 % exzellente Gelegenheiten. Es ist somit nicht überraschend, dass einige der erfolgreichsten Value-Investoren, wie First Eagle oder Third Avenue, inzwischen japanische Aktien mit 30 % in ihren Fonds gewichtet haben. Die Probleme der japanischen Volkswirtschaft (wie die hohe Staatsverschuldung und eine zunehmende Überalterung der Bevölkerung) sind hinlänglich bekannt, verdecken aber auch die Tatsache, dass Japan zu einer wahren Fundgrube für Stockpicker geworden ist. Die Börse Tokio, die Ende der 80er Jahre noch als Synonym für eine spekulative Blase galt, ist heute gemessen an zahlreichen Bewertungskennzahlen der günstigste Aktienmarkt der Welt. Zunehmende Aktionärsfreundlichkeit und finanzielle Solidität der Unternehmen machen japanische Aktien (noch besser japanische Value Aktien) zu einer der aussichtsreichsten Anlageklassen für die kommenden Jahre.
3 Aufstieg und Fall der japanischen Börse Auf das goldene Jahrzehnt der 80er mit durchschnittlichen Zuwächsen von 20 % pro Jahr folgte für den TOPIX ein langer, schmerzhafter Abstieg. Der 1688 Titel umfassende (und damit der aussagekräftigere Index als der bekanntere Nikkei225) Aktienindex verlor von Anfang 1990 bis zum Tief im März 2009 rund 75 % an Wert. Einzelne starke Aufschwungphasen erwiesen sich nicht als nachhaltig. TOPIX 1968-2008 Günstige Bewertungsrelationen Quellen: Tokyo Stock Exchange Gemessen an Kennzahlen, wie dem Kurs-Buchwert-Verhältnis oder der Kurs-Umsatz- Relation, ist die japanische Börse heute deutlich günstiger als nahezu alle anderen Aktienmärkte. Ratio Topix S&P500 Dax30 EuroStoxx50 China (MSCI) Kurs-Buchwert 1,1 2,1 1,4 1,4 2,9 Kurs-Umsatz 0,5 1,1 0,6 0,7 2,1 Quellen: Bloomberg, eigene Berechnungen
4 Günstige Bewertungsrelationen Topix Index Preis/Buchwert Relation seit 1980 (bis Oktober 09) Quellen: Bloomberg, eigene Berechnungen Japanische Small Caps Preis/Buchwert Relation seit 1994 (bis März 09) Quelle: SG Global Strategy
5 Armer Staat reiche Bevölkerung Während der japanische Staat mit einer Relation der Staatsschulden zum Bruttosozialprodukt in Höhe von 190 % zu den am höchsten verschuldeten Ländern gehört, besitzen die privaten Haushalte in Japan enorme Vermögenswerte. Allein die Finanzanlagen betragen rund 11.000 Milliarden Euro und damit mehr als die der privaten Haushalte in Großbritannien, Frankreich und Deutschland zusammen, obwohl diese mehr als 200 Mio. Einwohner aufweisen gegenüber 127 Mio. in Japan. Nur noch rund 11 % dieser privaten Finanzanlagen in Japan sind in Aktien investiert. Der Löwenanteil ist in Anleihen und Sparguthaben angelegt, zu Zinssätzen zwischen 0 und 1,5 % pro Jahr. 10-jährige Zinsen Japan 1987-2009 Quelle: Bloomberg Da die durchschnittliche Dividendenrendite des TOPIX mit 1,8 % bereits höher als die Anleihenverzinsung ist und tendenziell aufgrund der aktionärsfreundlicheren Politik der Unternehmen weiter steigt, scheint die Zeit reif für einen sukzessiven Wechsel von Anleihen in Aktien zu sein. Dividendenrendite (trailing) Topix Index 1993-2009 Quelle: Bloomberg
6 Japan: Aktienquote privater Haushalte in % Quelle: Bank of Japan, Stand 2008 Alleine das Barvermögen privater japanischer Haushalte entspricht derzeit mehr als dem dreifachen der gesamten japanischen Börsenkapitalisierung. Auch hat die Untergewichtung Japans in den großen Portfolien der westlichen Welt extrem niedrige Niveaus erreicht. Das war in der Vergangenheit meist ein guter Einstiegszeitpunkt. Japan: Barvermögen (Liquidität) privater Haushalte (Mrd. Euro) Quelle: Bank of Japan, Stand 2008
7 Paradies für Stockpicker Wer in der Datenbank von Bloomberg alle börsennotierten Unternehmen weltweit mit einem Börsenwert von mehr als 100 Mio. $ sucht, kommt auf die respektable Zahl von 63.797 Stück. Nach der Eingabe von Kriterien, wie einer schuldenfreien Bilanz, konstanter Profitabilität und niedriger Bewertung, qualifizieren sich derzeit 152 Aktien (davon allein 35 aus Japan). Während damit 0,9 % aller japanischer Aktien diese Kriterien für starke, fundamentale Unterbewertung erfüllen, liegt der Prozentsatz beim Rest der Welt bei gerade 0,002 %. Ein deutliches Indiz für die momentan herrschenden Ineffizienzen an der Tokioter Börse. Eine Studie von James Montier von der Societe Generale kommt zu der selben Schlussfolgerung. Besonders japanische Aktien mit geringer Börsenkapitalisierung seien enorm preiswert. Zitat: Benjamin Graham würde einen Heidenspaß in Japan haben. Fazit Japanische Aktien sind heute unter antizyklischen Gesichtspunkten das wohl interessanteste Anlagesegment der Welt. Nach dem Platzen der Spekulationsblase 1990 und unter dem Druck eines schwierigen wirtschaftlichen Umfeldes, sind die Bilanzen vieler japanischer Unternehmen sehr solide geworden. So traf auch die Finanzkrise 2008/2009 japanische Finanzinstitute nur am Rande. Nach Bewertungskennzahlen, wie dem Kurs-Buchwert-Verhältnis und der Kurs-Umsatz- Relation, ist die Tokioter Börse deutlich günstiger als alle anderen Hauptaktienmärkte und vielfach signifikant billiger als die Schwellenländer. Die privaten Haushalte in Japan verfügen über riesige Finanzvermögen, die zum größten Teil in sehr niedrig verzinsten Anleihen und Sparguthaben angelegt sind. Ein sukzessiver Wechsel in Aktien würde die japanische Börse beflügeln. Vor allem in dem Bereich der Aktien mit kleinerer Börsenkapitalisierung finden sich in Japan zahlreiche Schnäppchen. Ein Grund, weshalb immer mehr Value-Investoren sich in japanischen Aktien positionieren. Quellen & Literatur First Eagle Fund Managers: Value, Deep Value (www.financial-planning.com) http://www.firsteaglefunds.com/downloads/news/fp%20value,%20deep%20value%201108.pdf Third Avenue Fund Manager: Great Value in Japan (www.bloomberg.com) http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601101&sid=ajikenrhue58&refer=japan
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