Hedgefonds und ihre Chancen. Eckhard Sauren im Interview mit Björn Drescher

Hedgefonds und ihre Chancen. Eckhard Sauren im Interview mit Björn Drescher WIR INVESTIEREN NICHT IN FONDS WIR INVESTIEREN IN FONDSMANAGER

Die SAUREN DACH-HEDGEFONDS Hedgefonds riskantes oder unverzichtbares Investment? Fon dsexperte Eckhard Sau ren ü ber ei n e u nterschätzte An lageklasse u n d di e Sau ren dach-h edgefon ds. Der Sauren Global Hedgefonds und der Sauren Global Hedgefonds Opportunities gehören zu den erfolgreichsten in Deutschland vertriebsberechtigten Dach-Hedgefonds. Der Sauren Global Hedgefonds erzielte zwischen der Auflegung am 26. Juli 2004 und dem 14. März 2008 bei niedriger Volatilität einen Wertzuwachs von 28,2 % und gewann im Jahr 2006 in der Kategorie Dach-Hedgefonds über ein Jahr den renommierten Fund Award der Fachmagazine uro und uro am Sonntag. Der Sauren Global Hedgefonds Opportunities konnte in seinem ersten Jahr zwischen der Auflegung am 19. Januar 2007 und dem 14. März 2008 einen Wertzuwachs von 8,2 % verbuchen und wurde bei den Fund Awards 2008 von uro und uro am Sonntag mit dem dritten Platz in der Kategorie Dach- Hedgefonds über ein Jahr ausgezeichnet. Björn Drescher, Herausgeber der Fachmagazine Fonds Scout und Fonds im Visier, sprach mit Eckhard Sauren über die Geheimnisse hinter dem Erfolg der beiden Dach-Hedgefonds. Herr Sauren, in Ihren beiden Dach-Hedgefonds verwalten Sie fast 200 Millionen Euro. Und das gegen den Markttrend in Deutschland sehr erfolgreich. Worauf führen Sie diesen Erfolg zurück? Ein wichtiger Faktor ist sicherlich, dass wir uns dem Thema schon frühzeitig gewidmet haben. Unsere Erfahrung bei der Analyse von Hedgefonds bzw. deren Manager reicht bis in das Jahr 1994 zurück, so dass wir auf einen reichen Erfahrungsschatz zurückgreifen können. Natürlich war die Wertentwicklung des Sauren Global Hedgefonds sehr erfreulich. Wir haben attraktive Erträge bei relativ niedriger Volatilität erzielt und damit die Erwartungen des Marktes übererfüllt. Mit der Performance beider Dach-Hedgefonds sind wir rundum zufrieden, weil sie unter teilweise sehr schwierigen Marktbedingungen erzielt wurde. Sie beweist schließlich nicht zuletzt, dass unser personenbezogener Analyse-Ansatz auch für den Bereich der Hedgefonds hervorragend geeignet ist. Wie analysieren Sie denn Hedgefonds? Auch bei Hedgefonds wenden wir unsere bewährte personenbezogene Investmentphilosophie Wir investieren nicht in Fonds wir investieren in Fondsmanager an, die universell anwendbar ist und uns schon eine Vielzahl von Auszeichnungen eingebracht hat. Gerade bei Hedgefonds kommt es unserer Meinung nach maßgeblich auf die Qualität des Fondsmanagers an. Darum setzen wir uns mit den erfolgversprechendsten Fondsmanagern in ausführlichen Gesprächen auseinander, wobei insbesondere auch den Erfahrungen des Fondsmanagers auf der Short-Seite und hinsichtlich des Risikomanagements eine besondere Bedeutung zukommt. Dabei können wir die Kompetenz und die verfolgte Strategie bis ins Detail analysieren und interessante neue Anlageideen herausfiltern. Was unterscheidet Hedgefondsmanager von traditionellen Fondsmanagern? Der Fondsmanager eines traditionellen Aktien- oder Rentenfonds hat meistens den Auftrag, den entsprechenden Marktindex zu übertreffen. Dagegen strebt der Hedgefonds- Manager an, unabhängig von den Marktgegebenheiten einen positiven Ertrag zu erzielen. Bei einer Aktienstrategie z. B. kann er nicht nur wie der klassische Fondsmanager unterbewertet erscheinende Aktien kaufen, sondern gleichzeitig auch überbewertet erscheinende Aktien leer verkaufen. Dadurch profitiert er in der Regel weniger von steigenden Aktienmärkten als traditionelle Aktienfonds, er kann aber auch bei sinkenden Aktienmärkten Geld verdienen. 2

Eckhard Sauren im Interview. Insbesondere bei Hedgefonds entscheidet die Qualität des Fondsmanagers. Eckhard Sauren 3

Die SAUREN DACH-HEDGEFONDS Das Sau ren Fon ds-research-team Eckhard Sauren Hermann-Josef Hall Ansgar Guseck Matthias Weinbeck Investieren Sie auch in Hedgefonds, ohne mit dem Manager zu sprechen? Zum Beispiel, wenn eine gute Wertentwicklung erzielt wurde? Nein. Für uns ist es unverzichtbar, den Fondsmanager persönlich und ganz genau zu kennen auch, weil wir nur dadurch seine Anlagephilosophie wirklich nachvollziehen können. Wir haben nicht den Ehrgeiz, den gesamten Markt abzudecken. Es ist doch auch viel effizienter, 60 der erfolgreichsten Hedgefondsmanager genau zu kennen als 6.000 Hedgefonds über Datenbanken zu verfolgen. Wieviel Bedeutung hat denn für Sie das Volumen eines Hedgefonds? Die Bedeutung kann man gar nicht hoch genug einschätzen. Gerade Hedgefonds bewegen sich je nach Strategie oft in Märkten mit geringer Liquidität oder investieren in wenig gehandelte Titel. Das ist aber nur bis zu einem gewissen Volumen sinnvoll möglich. Ist es relativ gering, lassen sich auch für Anlageideen mit niedrigerer Liquidität sinnvolle Positionsgrößen aufbauen, ohne dass es zu einer Verwässerung oder zu Restriktionen bei der Umsetzung kommt. Darum ist für uns das verwaltete Volumen neben den persönlichen Fähigkeiten des Managers das zweite wichtige Kriterium, wenn wir Hedgefonds auswählen. Wir analysieren ganz genau, wie volumensensitiv die Strategie eines Fonds ist und hinterfragen besonders, ob sich erzielte Erfolge auch mit einem anderen Volumen wiederholen lassen. Und natürlich beobachten wir die Volumenentwicklung der Fonds fortlaufend. Was zeichnet Ihr Unternehmen beim Thema Dach-Hedgefonds besonders aus? Zum einen sprechen sicherlich die Qualität unserer Analyse und unsere Rolle als unabhängiger Anbieter für uns. Aber unsere besondere Stärke liegt darin, dass wir mit unserer personenbezogenen Analyse erfolgversprechende Fonds frühzeitig entdecken. Wir müssen eben nicht warten, bis die Wertentwicklung von drei Jahren vorliegt. Wir können anhand des Fondsmanagers schon vor Auflegung die Chancen recht zuverlässig abschätzen und handeln, bevor andere Marktteilnehmer aufmerksam werden. Daher können wir auch am hohen Wertentwicklungspotenzial partizipieren, das sich häufig in der Anfangsphase ergibt. Dann dürfte es Sie ja freuen, dass immer mehr erfolgreiche Fondsmanager großer Investmentgesellschaften eigene Fondsboutiquen gründen oder sich bestehenden Fondsboutiquen anschliessen. Sie haben Recht, wir begrüßen diese Entwicklung, weil wir aufgrund unseres personenbezogenen Investmentansatzes von der Entstehung vieler attraktiver Anlageideen profitieren. Die Fondsmanager setzen mit diesem Umstieg bewusst auf flexible und effiziente Strukturen. Um langfristig überdurchschnittliche Zuwächse zu erzielen, begrenzen sie meistens das Volumen ihrer Fonds. Daher finden wir immer öfter die für uns ideale Kombination eines Spitzenfondsmanagers und vorteilhafter Volumen-Rahmenbedingungen. Als sich Gerhard Schöningh und Geoff Oldfield mit Ennismore Fund Management selbstständig machten das ist mittlerweile rund neun Jahre her, da gehörten wir zu den ersten Investoren, die erkannt haben, welches Potenzial sie und ihr Unternehmen haben. Gleiches gilt für Jürgen Kirsch und sein Unternehmen Griffin Capital Management. Ich könnte die Liste von Fondsmanagern, bei denen sich der Schritt durch überdurchschnittliche Performance ausgezahlt hat, lange fortführen. Lassen Sie mich einige aktuellere Beispiele vielversprechender Boutiquen-Hedgefondsmanager nennen. Da ist beispielsweise Dr. Christoph Bruns, früher bei Union Invest- 4

Eckhard Sauren im Interview. ment, der nach einer privaten Auszeit zu Loys gewechselt ist. Dann Zafar Ahmadullah von Schroders, inzwischen selbstständig. Und Jonathan Binder und Charles Cassel von Standard Asset Management, die ebenfalls in die Selbstständigkeit gewechselt sind. Diese Entwicklung unterstreicht auch, dass insbesondere im Segment der Hedgefonds meistens eine besonders hohe Managerqualität anzutreffen ist. Nebenwerte und Schwellenländer zu nennen. In diesen Marktsegmenten können erfahrene Fondsmanager langfristig überdurchschnittliche Renditen erzielen, weil sich hier Erfahrung, Kompetenz und sorgfältige Recherche stärker auszahlen. Die Anlageideen, die wir finden, realisieren wir in der Regel für beide Dach-Hedgefonds, nur eben mit unterschiedlicher Gewichtung. In welchen Segmenten finden Sie besonders attraktive Anlageideen? Grundsätzlich schauen wir uns alle Marktsegmente an. Besonders attraktive Anlageideen finden sich aber zumeist in Marktsegmenten, die von relativ wenigen Marktteilnehmern analysiert werden und die daher ausgeprägte Ineffizienzen aufweisen. Beispielsweise ergeben sich durch die aktuelle Hypothekenkrise in den USA enorme Ineffizienzen, da einige Marktteilnehmer gezwungen sind, ihr Portfolio von hypothekenbesicherten Anleihen fast um jeden Preis zu liquidieren. Erfahrene und auf dieses Segment spezialisierte Fondsmanager können in einem solchen Umfeld sehr attraktive Opportunitäten wahrnehmen. Wir haben uns intensiv mit der Materie beschäftigt und interessante Ideen recherchiert. Bei aktienorientierten Strategien sind insbesondere die Segmente Wie unterscheiden sich der Sauren Global Hedgefonds und der Sauren Global Hedgefonds Opportunities genau und welche Erträge erwarten Sie für Ihre beiden Dach-Hedgefonds? Der Sauren Global Hedgefonds weist ein breit diversifiziertes Portfolio mit einem ausgewogenen Ertrags/Risiko- Profil auf. Im Gegensatz dazu setzt der Sauren Global Hedgefonds Opportunities bewusst auf die höhere Gewichtung einzelner Anlageideen und nimmt für höhere Ertragsperspektiven auch höhere Risiken in Kauf. Daher ist das Portfolio des Sauren Global Hedgefonds Opportunities konzentrierter als das Portfolio des Sauren Global Hedgefonds. In der Regel investieren wir in Hedgefonds, die das Potenzial besitzen, langfristig zweistellige Erträge zu erwirtschaften. Aber auch bei Hedgefondsmanagern sind vereinzelte unterdurchschnittliche Wertentwicklungen nicht auszuschließen. Es ist doch auch viel effizienter, 60 der erfolgreichsten Hedgefondsmanager genau zu kennen als 6.000 Hedgefonds über Datenbanken zu verfolgen. 5

Die SAUREN DACH-HEDGEFONDS Auch in schwierigen Marktphasen haben sich unsere Dach-Hedgefonds hervorragend zur Diversifikation bewährt. Wenn man diesen Faktor einkalkuliert, liegt entsprechend des jeweiligen Ertrags/Risiko-Profils die langfristige Ertragserwartung des Sauren Global Hedgefonds bei 4 % bis 8 % p. a. nach Kosten bei relativ niedriger Volatilität. Beim Sauren Global Hedgefonds Opportunities werden 6 % bis 12 % p. a. nach Kosten angestrebt wie gesagt: bei erhöhter Volatilität. Gestatten Sie mir an dieser Stelle noch eine grundsätzliche Bemerkung: Wir raten dem Anleger generell davon ab, den Fonds mit der höchsten erzielten Rendite oder dem höchsten Renditeversprechen zu kaufen. Mindestens genauso wichtig ist, dass er die Anlagephilosophie plausibel nachvollziehen kann und für erfolgversprechend hält. Es fällt auf, dass Sie relativ viel in aktienorientierte Strategien investieren. Ist der Sauren Global Hedgefonds trotzdem ausreichend diversifiziert und nicht zu abhängig von der allgemeinen Aktienmarktentwicklung? Das Portfolio des Sauren Global Hedgefonds ist sehr breit diversifiziert. Momentan finden Sie dort zehn verschiedene Hedgefonds-Strategien: Long/Short Equity mit long bias, Long/Short Equity flexibel, Market Neutral Equity, Market Neutral Equity mit tradingorientiertem Ansatz, Multi Strategy, Global Macro, Distressed Credit, Relative Value Fixed Income, Convertible Arbitrage und Trendfolgestrategie. Zudem verfolgen die Hedgefonds im Portfolio auch innerhalb der aktienorientierten Strategien unterschiedliche Anlagephilosophien und engagieren sich in unterschiedlichen Anlageuniversen. Aus diesen Gründen ist beispielsweise die Korrelation zwischen einem Long/Short Equity Hedgefonds für japanische Aktien und einem Long/Short Equity Hedgefonds für osteuropäische Aktien mit marktneutraler Ausrichtung oder einem Long/Short Equity Hedgefonds für Rohstoffwerte relativ niedrig. Aufgrund der sorgfältigen Auswahl der Hedgefonds und der breiten Diversifikation des Portfolios konnte sich der Sauren Global Hedgefonds auch in schwierigem Umfeld hervorragend behaupten. Wie hoch ist denn das Netto-Aktienmarktexposure des Sauren Global Hedgefonds? Bei der Bestimmung des Netto-Aktienmarktexposures beschränkt sich unsere Betrachtung nicht alleine auf die Long/Short Equity Hedgefonds im Portfolio, sondern bezieht alle Hedgefonds-Strategien ein. Schließlich kann beispiels- 6

Eckhard Sauren im Interview. weise auch das Portfolio eines Global Macro Hedgefonds oder eines Event Driven Hedgefonds zu einem wesentlichen Teil aus Aktien bestehen. Das Netto-Aktienmarktexposure des Sauren Global Hedgefonds über alle Hedgefonds und alle Strategien gemessen soll dabei zwischen -20 % und +40 % liegen. Es wird angestrebt, dass das Portfolio zu jedem Zeitpunkt breit über verschiedene Strategien, Philosophien und Anlageuniversen diversifiziert ist. In den vergangenen Monaten gingen wiederholt die Zusammenbrüche einzelner Hedgefonds durch die Medien, die sehr stark durch den Einsatz von Fremdkapital gehebelt waren. Sind Ihre Dachfonds in dieser Art von Fonds investiert? Nein. Die Strategie dieser hoch gehebelten Fonds setzt oftmals auf geringe Risiken mit entsprechend kleiner Risikoprämie diese Investments werden dann mithilfe von Krediten gehebelt, um überhaupt attraktive Renditen erzielen zu können. Der Haken dabei ist natürlich, dass durch den Kredithebel auch die Risiken potenziert werden. Entsprechend hoch ist das Ausfallrisiko bei diesen Fonds. Wir achten bei der Auswahl von Hedgefonds sehr genau darauf, dass eine nachhaltig attraktive Rendite und das Risiko in einem angemessenen Verhältnis stehen. Durch unsere qualitative Analyse versuchen wir, möglichst genau zu verstehen, welche Ertragschancen und Risiken mit der Strategie des Hedgefonds-Managers verbunden sind dazu zählt natürlich auch wie stark der Hedgefonds gehebelt ist. Inwieweit war der Sauren Global Hedgefonds denn durch die US-amerikanische Hypothekenkrise und die dadurch ausgelösten starken Kursverluste an den internationalen Aktienmärkten betroffen? Der Sauren Global Hedgefonds war vor Ausbruch der Hypothekenkrise in den USA zu keinem Zeitpunkt in einem Hedgefonds investiert, der sich auf das Marktsegment der hypothekenbesicherten Anleihen fokussiert. Dadurch war das Portfolio nicht direkt von den starken Verlusten in diesem Segment betroffen. Darüber hinaus hat sich die breite Diversifikation des Fonds ausgezahlt. Während sich das durch die US- Hypothekenkrise verursachte schwache Aktienmarktumfeld negativ auf einige Hedgefonds-Strategien ausgewirkt hat, konnten andere Strategien im Portfolio von diesem Umfeld besonders profitieren. Während der MSCI World Index auf Euro-Basis zwischen dem 14. August 2007 und dem 14. März 2008 um 19,3 % gefallen ist, hat der Sauren Global Hedgefonds lediglich 0,2 % verloren. Wie konnte sich der Sauren Global Hedgefonds im Vergleich zu anderen Hedgefonds behaupten? Der Sauren Global Hedgefonds nimmt nicht nur in Deutschland eine führende Position ein, die Wertentwicklung ist auch im internationalen Vergleich erfreulich. Um die Wertentwicklung richtig einzuordnen, bietet sich der renommierte, alle bedeutenden Hedgefondsstrategien umfassende HFRX Global Hedge Fund EUR Index an. Während der Sauren Global Hedgefonds im Zeitraum vom 14. Januar 2005 bis zum 14. März 2008 einen Wertzuwachs von 21,7 % erzielte, legte der HFRX Global Hedge Fund EUR Index lediglich um 9,9 % zu. Der Mehrwert von 11,8 Prozentpunkten in rund drei Jahren unterstreicht einmal mehr und auch für den Bereich der alternativen Investments die Qualität unserer personenbezogenen Investmentphilosophie Wir investieren nicht in Fonds wir investieren in Fondsmanager. Warum ist die Beimischung von Dach-Hedgefonds so interessant? Wenn wir uns an der nobelpreisgekrönten Theorie von Markowitz orientieren, lässt sich durch die Integration von Hedgefonds in ein breit gestreutes Wertpapierportfolio das Ertragspotenzial steigern und gleichzeitig das Risiko senken. Aufgrund der geringen Korrelation zu traditionellen Anlagen eignen sich Dach-Hedgefonds hervorragend als Diversifikationsinstrument für ein bestehendes Wertpapier-Portfolio. Außerdem kann der Anleger bereits mit einem niedrigen Investitionsbetrag an einem gut diversifizierten, aktiv verwalteten Hedgefonds-Portfolio partizipieren. Aufgrund der hohen Mindestanlagegrenzen von durchschnittlich 100.000 Euro wäre dies privaten Anlegern sonst fast unmöglich. Noch einmal zurück zu Sauren. Wie lassen sich Ihre beiden Dach-Hedgefonds denn sinnvoll in ein Portfolio integrieren? Das sollte letztendlich jeder Anleger individuell mit seinem persönlichen Berater klären. Dem möchte ich ungern vorgreifen. Der Sauren Global Hedgefonds Opportunities ist eher als Depotbeimischung für den risikobereiten Anleger geeignet. Dagegen lässt sich der Sauren Global Hedgefonds bei einem langfristigen Anlagehorizont und einem breit strukturierten Portfolio als Basisinvestment für den Bereich der alternativen Anlageklassen nutzen. Herr Sauren, danke für das Gespräch. 7

Die SAUREN-Gruppe ist der führende unabhängige Spezialist für qualitative Fondsanalysen, bei denen die Fondsmanager und ihre persönlichen Fähigkeiten im Mittelpunkt stehen. Hinter dieser einzigartigen personenbezogenen Investmentphilosophie steht heute einer der erfolgreichsten Dachfonds-Manager Europas mit einem Dachfondsangebot, das alle wichtigen Segmente abdeckt. Haben Sie Interesse an unseren Dach-Hedgefonds und einer detaillierten Beratung? Die Verkaufsprospekte sowie weitere Informationsunterlagen zu den SAUREN DACH FON DS erhalten Sie kostenlos bei Ihrem Anlageberater. Beratung, Service und Vermittlung durch: Vertriebspartner Der Bundesminister der Finanzen warnt: Bei Hedgefonds müssen Anleger bereit und in der Lage sein, Verluste des eingesetzten Kapitals bis hin zum Totalverlust hinzunehmen. Der Fonds weist auf Grund seiner Zusammensetzung und des möglichen Einsatzes von Derivaten erhöhte Wertschwankungen auf, d. h., die Anteilpreise können auch innerhalb kurzer Zeiträume erheblichen Schwankungen nach oben und nach unten unterworfen sein. Diese Information stellt kein Angebot und keine Aufforderung zum Kauf dar. Die Grundlage für den Kauf von Fonds sollten die jeweiligen Verkaufsunterlagen inkl. Verkaufsprospekt sowie die aktuellen Ausgaben des Jahres- bzw. Halbjahresberichtes darstellen, die bei obenstehendem Vertriebspartner oder bei SAUREN Finanzdienstleistungen GmbH & Co. KG, Postfach 10 28 54 in 50468 Köln, kostenlos erhältlich sind. sau ren fon ds-service ag Im MediaPark 8 (KölnTurm) 50670 Köln Postfach 10 28 54 50468 Köln Telefon 0800 1685555 (gebührenfrei) Telefon 0221 65050-0 www.sauren.de