Equity Weekly Zweifel an der raschen Umsetzung von Trumps Wahlversprechen trüben die Stimmung an den Börsen. Daran können auch gestiegene PMI s für Europa nichts ändern. Für kommende Woche ist wohl konsoliderung angesagt. Wochenperformances ATX 2,823 DAX 12,040 YTD: 7% 1% YTD: 4% 0.4% ES 50 3,452 STOXX 600 377 YTD: 4% 0.4% YTD: 4% 0.1% S&P 500 2,346 NASDAQ 5,818 YTD: 4% 1.5% YTD: 8% 1.4% NIKKEI 19,085 HSI 24,328 YTD: 0% 2.6% YTD: 10% Renditen 0.2% 10J BUND 0.42% 10J US 2.41% YTD: 31 BP 2.2 BP YTD: 4 BP 12 BP Währungen EUR/USD 1.08 USD/JPY 111 YTD: 0.02 0.2 YTD: 5.8 199 EUR/CHF 1.07 GOLD 1,244 YTD: 0 0.2 YTD: 7% Rohstoffe 1.2% BRENT ÖL 50.7 SILBER 0 YTD: 10% 1.7% YTD: 9% 1.6% KUPFER 5,798 ALUMINIUM 1,923 YTD: 4% 1.6% YTD: 12% Schlusskurse (23.03.2017). 1.9% Performance seit 5 Tagen.. Vienna Insurance Group Das Jahresziel beim Vorsteuergewinn konnte komfortabel übertroffen werden. Die Ergebnisse 2016 sowie der Mittelfristausblick lagen im Rahmen unserer Erwartung. Lenzing Starke 2016 Zahlen berichtet, 2017 Ausblick optimistisch. Dividende von EUR 4,2 vorgeschlagen CA Immo CA Immo erhöht ihre Ausschüttungsquote auf 70% vom FFO 1 und zahlt ihren Aktionären für 2016 EUR 0,65/Aktie (+30%). BUWOG Solides 3. Quartal untermauert Jahresziel beim Recurring FFO von EUR 108 Mio. Mayr-Melnhof Solide Leistung in 2016, Dividendenerhöhung auf EUR 3,0 je Aktie vorgeschlagen FACC Vorläufige Zahlen liegen leicht über unsere Erwartungen. Inhalt: Marktanalyse Österreich 2 Unternehmensanalysen 3 Globale Aktien Markt 6 Chartanalysen 7 Appendix 9 Wichtige Hinweise 14 Schlusskurse vom 23.03.2017 22:00 Fertigstellung 24.03.2017 15:10 Ausblick kommende Woche: Österreich Die Berichtssaison neigt sich ihrem Ende zu, nächste Woche stehen noch Ergebnisse von KTM und Rosenbauer auf dem Plan sowie die Veröffentlichung finaler Geschäftsberichte von Wienerberger, conwert und Erste Group. Globale Aktien Die technische Verschlechterung des S&P 500 dürfte noch einige Tage andauern und zu einer vorübergehende Abschwächung der globalen Leitindizes im Verlauf der nächsten Woche führen. Wie zuvor erwähnt, bleibt der mittelfristige Ausblick hingegen weiterhin positiv. Veröffentlichung 24.03.2017 15:15 Erste Group Research Equity Weekly Seite 1
Marktanalyse Österreich Daniel Lion, CIIA daniel.lion@erstegroup.com ATX Index: Wiener Börse: Weiterhin geben die USA den Ton an. Nach der US- Zinsanhebung letzten Donnerstag bleiben die USA Trendsetter auf den Märkten. Zweifel, dass US-Präsident Trump seine Wahlversprechen (Steuersenkungen, Infrastrukturmaßnahmen) in naher Zukunft umsetzen kann, belasteten die Märkte. Vor allem das Tempo drückt auf die Stimmung sowie die fehlenden Details, was in einen der größten Sell-offs an den Aktienmärkten seit November führte. Daran konnten auch die heute publizierten Einkaufsmanagerindizes (PMI s) für Europa nichts ändern, die deutlich gestiegen sind. Der Markt zeigt sich auch abwartend vor der Abstimmung über Obamacare. Der Top-Perfomer im ATX diese Woche CA IMMO (+5,2%) nachdem die Verschmelzung mit Immofinanz ausgesetzt worden war. Flughafen Wien (+ 5,0%), der am Montag in den Leitindex aufgenommen wurde (Do&Co ist rausgefallen) und der auch eine neue Runde im Kampf um die 3. Piste einläutet, zeigte ebenfalls eine ansprechende Entwicklung. Lenzing (+ 3,1%) setzte nach starker Zahlenvorlage und Ausblick seine positive Kursperformance fort. Auch die Immofinanz legte im Wochenabstand um fast 2,2% zu, nachdem am Montag das neue Aktienrückkaufprogramm startete und die 26%-Beteiligung CA Immo mit gutem Zahlenwerk aufwartet. Die Performance der RBI war durch die Platzierung eines 3,02%-Anteils der Abbaubank immigon belastet. Die RHI (-%) und SBO wurden von den korrigierenden Rohstoffpreisen ausgebremst. Vonovia hat vermeldet, bei Conwert bereits über 90% der Anteile im laufenden, freiwilligen Übernahmeangebot angedient bekommen zu haben. Ein Squeeze-out der Minderheitsaktionäre scheint die logische Folge zu sein. Diese Woche berichteten gleich 6 Unternehmen ihre Ergebnisse. Überraschen konnte Lenzing mit seinem Ausblick, dass auch 2017 mit einem nochmaligen Ergebnisplus gerechnet wird. Viskosepreise und Nachfrage waren zu Jahresbeginn weiterhin stark. Von den 4 berichtenden Immobilienfirmen wollen wir besonders die CA Immo hervorheben, die ihre Ausschüttungsquote von 60% auf 70% des FFO 1 anheben wird und klar von ihrem starken Deutschland-Portfolio profitiert. Vorläufige Zahlen von FACC waren leicht über den Erwartungen. Ausblick. Die Berichtssaison neigt sich ihrem Ende zu, nächste Woche stehen noch Ergebnisse von KTM und Rosenbauer auf dem Plan sowie die Veröffentlichung finaler Geschäftsberichte von Wienerberger, conwert und Erste Group. ATX Performances (1 Woche): CA IM.ANLAGEN 5.2% 20.2 SCHOELLER-BLECKMANN -6.6% 62.46 FLUGHAFEN WIEN 5.0% 29.98 RAIFFEISEN BANK INTL. -5.0% 21.05 LENZING 3.1% 157.2 RHI -3.2% 22.49 IMMOFINANZ 2.2% 1.83 VOESTALPINE -2.8% 38.1 TELEKOM AUSTRIA 1.5% 6.21 VERBUND -2.2% 15.75 UNIQA INSU GR AG 0.8% 7.32 ZUMTOBEL -2.0% 16.9 BUWOG 0.5% 23.4 OMV -1.9% 36.41 ANDRITZ 0.4% 49.57 VIENNA INSURANCE GROUP A -1.9% 23.1 OSTERREICHISCHE POST -0.1% 35.83 WIENERBERGER -1.2% 19.43 CONWERT IM.INVEST -0.4% 16.16 ERSTE GROUP BANK -1.2%, Erste Group Research 30.26 Erste Group Research Equity Weekly Seite 2
Unternehmensanalysen Thomas Unger, CFA thomas.unger@erstegroup.com VIG: Vienna Insurance Group Gewinnziel übertroffen, Jahresergebnis im Rahmen der Erwartungen Das Q4-Ergebnis der VIG lag innerhalb unserer Erwartungen. Die verrechneten Konzernprämien gingen im 4. Quartal um 1% zurück, lagen mit +0,3% auf Ganzjahressicht aber marginal im Plus. In Summe erreichten die Konzernprämien EUR 9,05 Mrd. Nach wie vor beeinflusst die restriktive Zeichnungspolitik bei Einmalerlägen (-19%) das Gesamtprämienaufkommen. Ohne Einmalerläge verzeichnete die VIG ein beachtliches Plus von 4,4% bei den Prämien. Die VIG konnte ihr Jahresziel beim Vorsteuergewinn (bis zu EUR 400 Mio.) mit einem Wert von EUR 407 Mio. komfortabel übertreffen. Der Jahresüberschuss erreichte EUR 288 Mio. Für 2016 wird der HV eine Dividende von EUR 0,80/Aktie vorgeschlagen. Ausblick. In seinem mittelfristigen Ausblick bis 2019 rechnet das Management mit einem Prämienanstieg auf EUR 9,5 Mrd., einem Vorsteuerergebnis zwischen EUR 450-470 Mio. und einer Combined Ratio von 95% (97,3% im Jahr 2016). Insgesamt brachte das präsentierte Ergebnis keine großen Überraschungen, die Zahlen lagen im Rahmen unserer Schätzungen sowie der Markterwartungen. Die Einmalerläge ausgeklammert, hat die Wachstumsdynamik bei den Prämien seit einigen Quartalen wieder zugenommen. Der mittelfristige Ausblick liegt auch im Rahmen unserer aktuellen Schätzungen. Wir denken, dass ein fortschreitender Renditeanstieg das positive Sentiment für Finanztitel weiter unterstützen sollte. Kursziel und Empfehlung sind derzeit in Überarbeitung. Vladimira Urbankova, MBA vladimira.urbankova@erstegroup.com Lenzing: Lenzing Starke 2016 Zahlen berichtet, 2017 Ausblick optimistisch Lenzing präsentierte in dieser Woche Zahlen für das GJ 2016, welche den optimistischen Markterwartungen entsprochen haben. Der Umsatz konnten um 8,0% auf EUR 2.134,1 Mio. gesteigert werden. Das operative Ergebnis konnte im Jahresvergleich fast verdoppelt werden (auf EUR 296,3 Mio.) und das Nettoergebnis stieg um 77,2% (auf EUR 225,0 Mio.). Das Ergebnis im GJ 2016 wurde vor allem von dem starken Anstieg der Preise für Viskose beflügelt. Außerdem berichtete das Management von einem attraktiveren Produktmix (Spezialfasern haben bereits 42,0% der 2016 Gesamtumsätze ausgemacht, nach 40,5% im Vorjahr.) Die Firma hat bestätigt, dass Vorstand und Aufsichtsrat der Hauptversammlung eine Anhebung der Dividende auf EUR 3,0 je Aktie vorschlagen plus Zahlung einer Sonderdividende von EUR 1,2 je Aktie. Ausblick. Das Management zeigt sich auch für das GJ 2017 optimistisch und unter der Annahme eines unverändert positiven Umfeldes auf den Fasermärkten und bei den Wechselkursen sollte die Lenzing Gruppe im GJ 2017 eine deutliche Verbesserung gegenüber 2016 erzielen. In den ersten Wochen 2017 konnte Lenzing eine starke Nachfrage feststellen. Der Marktpreisindex für Viskosefasern lag deutlich über dem Niveau des Vergleichszeitraumes des Vorjahres. Neue Produkte, wie beispielsweise eine neue Tencel-Faser aus recycliertem Baumwollabfall (und daher mit einem sehr vorteilhaften ökologischen Fußabdruck) bleiben im Fokus des Unternehmens. Die ersten Kleidungstücke mit Lenzings Refibra Fasern Erste Group Research Equity Weekly Seite 3
wurden von Zara (Inditex Tochter) bereits auf den Markt gebracht. Für die nächsten Jahre rechnet das Unternehmen mit einer Fortsetzung des Investitionsprogrammes in zusätzliche Kapazitäten für Spezialfasern in Europa und den USA und in die Zellstoff-Produktionserhöhung in Höhe von fast EUR 475 Mio. Nach den starken Kursgewinnen der letzten Wochen und Monate ist das Kurspotential leider etwas limitiert geworden. Wir glauben dass der starke Ausblick (inklusive Dividendenvorschlag) schon mehr oder weniger eingepreist ist. Christoph Schultes, CIIA Christoph.schultes@erstegroup.com BUWOG: BUWOG Solide 9-Monats-Ergebnisse untermauern Jahresziel Die BUWOG legte ebenfalls solide 9-Monats-Zahlen. Der Recurring FFO von EUR 85,4 Mio. toppte mit einem Plus von 14% leicht unsere Erwartungen. Der EPRA NAV stieg im Quartalsabstand um EUR 1,40 auf EUR 22,86 dank Aufwertungsgewinnen von über EUR 100 Mio. im 3. Quartal (EUR 277 Mio. in den ersten 9 Monaten). Diese Aufwertungen betrafen fast ausschließlich das Deutschlandportfolio. Das FFO-Ziel von EUR 108 Mio. wurde bestätigt. Ausblick. Wir bleiben wie in unserer jüngsten Analyse dargelegt, bei unserer positiven Einschätzung der Aktie (Akkumulieren, Kursziel EUR 26.50). Dank ihres starken Entwicklungsgeschäfts (aktuell rund 10.500 Wohnungen mit einem Investitionsvolumen von rund EUR 3,1Mrd.) wird die BUWOG auch in einem steigenden Zinsumfeld noch Zuwächse beim FFO erzielen und damit steigende Dividenden liefern. Vladimira Urbankova, MBA vladimira.urbankova@erstegroup.com Mayr-Melnhof: Mayr-Melnhof Solide Leistung in 2016, Dividendenerhöhung auf EUR 3,0 je Aktie vorgeschlagen Mayr-Melnhof berichtete in dieser Woche Zahlen für das GJ 2016, und diese waren diesmal im Einklang mit unseren sowie Markterwartungen. Unterstützt von der Erstkonsolidierung der letzten Akquisition in Frankreich, konnten die Umsätze um 4,2% auf EUR 2.272,7 Mio. gesteigert werden. Obwohl die Margen von MM Karton infolge eines signifikanten Anstieges der Altpapierpreise unter Druck gekommen sind, konnte mit EUR 213,7 Mio. der operative Gewinn um 6,9% gegenüber dem Vorjahr gesteigert werden. Der Jahresüberschuss in der Höhe von EUR 153,4 Mio. wies gegenüber dem Vorjahr ein Plus von 8,0% auf. Ausblick. Bezüglich des Ausblicks zeigte sich das Management (traditionell) sehr vorsichtig. Aufgrund der kurzfristigen Visibilität ist laut Management eine detailliertere Vorausschau auf 2017 aktuell nicht möglich. Die Nachfrage nach Kartonverpackungen bleibt derzeit noch etwas verhaltend und wachsende Kapazitäten deuten eine Fortsetzung des Drucks auf Margen und Mengen an. Das 2016 erreichte Rekordergebnis stellt eine Herausforderung für 2017 dar. Nichtdestotrotz, gestützt von den laufenden Maßnahmen zur Steigerung der Produktivität, Produktoptimierungen, sowie der bereits begonnenen Weitergabe der erhöhten Altpapierpreise, sollte das Unternehmen unserer Meinung nach weiter auf Wachstumkurs bleiben. Dank der soliden Bilanz (mit verfügbaren Mitteln von EUR 253,7 Mio. am Ende des GJ 2016) sind alle Wachstumsmöglichkeiten offen, inklusive neuer Akquisitionen. Eine Dividendenerhöhung auf EUR 3,0 je Aktie für das GJ 2016 wird der Erste Group Research Equity Weekly Seite 4
Hauptversammlung (am 26. April 2017) vorgeschlagen. Unsere aktuelle Empfehlung für diesen defensiven Titel lautet Akkumulieren mit einem Kursziel von EUR 124. Christoph Schultes, CIIA christoph.schultes@erstegroup.com FACC: FACC Vorläufige Zahlen etwas besser als erwartet Die FACC gab heute vorläufige Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2016/17 bekannt. Die Umsätze konnten um 20,9% auf EUR 710,2 Mio angehoben werden und lagen damit auch leicht über unseren Erwartungen (EUR 704,5 Mio.). Das EBIT stieg um 36% gegenüber den angepassten Zahlen des Vorjahres auf EUR 25,3 Mio. (unsere Schätzung lag bei EUR 23,9 Mio.). Die Nettoverschuldung verzeichnete zwar gegenüber dem Vorjahr einen deutlichen Anstieg, konnte aber im Vergleich zum Q3 um EUR 40 Mio. auf EUR 197 Mio. reduziert werden. Ausblick. Die vorläufigen Zahlen lagen leicht über unseren Schätzungen. Für das Geschäftsjahr 2017/18 erwarten wir einen weiteren Anstieg der Umsätze auf EUR 749,7 Mio. Das operative Ergebnis sollte ebenfalls erneut angehoben werden können, unseren Berechnungen zufolge auf EUR 34,1 Mio. Unsere aktuelle Empfehlung lautet Kaufen, das Kursziel liegt bei EUR 8. Erste Group Research Equity Weekly Seite 5
hans.engel@erstegroup.com Globale Aktien Markt S&P 500: Aufwärtstrend Brent-Öl: Abschwächung Die globalen Leitindizes tendierten im Wochenvergleich zumeist schwächer. Der S&P 500 fiel um 1,5%, der Nikkei gab um 2,6% nach und der Stoxx 600 verlor 0,1%. Der FTSE Emerging Market Index hingegen stieg um 0,2% und wies im Wochenvergleich eine bessere Performance auf als der FTSE Weltaktienindex. Dieser gab um 0,9% nach. In den USA erzielten nur wenige Sektorenindizes positive Performances. Zu diesen zählten Kasinos und Glückspiel, Goldminen, Baumaterial und Lebensmittel-Distribution. In Europa hingegen wies die Mehrzahl der Sektoren eine positive Entwicklung auf. Die Ölpreisnotierungen gaben weiter nach. Der Preisrückgang beträgt im Wochenvergleich 2,5%, seit Jahresbeginn ist der Ölpreis um 11% gesunken. Dementsprechend schwach ist auch die Entwicklung der Performance des globalen Energie-Sektors. Der Wochenrückgang beträgt 1%, der Wertverlust seit Jahresbeginn 6,9%. Mittelfristig werden die positiven Aussichten für Aktien von den erwarteten Gewinn- und Umsatzsteigerungen der Unternehmen als auch von den aktuellen Wirtschaftsdaten unterstützt. Der Global Economic Surprise Index zeigt, dass weiterhin ein deutlicher Überhang an positiven Überraschungen versus der negativen Überraschungen vorherrscht. Economic Surprise Index und FTSE Weltaktienindex Quelle: Erste Group Research, Datastream Ausblick. Die technische Verschlechterung des S&P 500 dürfte noch einige Tage andauern und zu einer vorübergehende Abschwächung der globalen Leitindizes im Verlauf der nächsten Woche führen. Wie zuvor erwähnt, bleibt der mittelfristige Ausblick hingegen weiterhin positiv. Erste Group Research Equity Weekly Seite 6
Chartanalysen ATX: Unterstützung bei 2.800 Punkten halt vorläufig Christoph Schultes christoph.schultes@erstegroup.com 5 Jahres-Chart Der ATX kann nach zwei Wochen der Stagnierung/Konsolidierung diese Woche erneut zulegen und klettert auf 2.850 Punkte. Damit markiert der ATX ein neues Fünf-Jahres-Hoch. Die Entwicklung der letzten Woche bestätigt den immer noch sehr starken Aufwärtstrend, auch wenn es vielleicht das eine oder andere Anzeichen für eine Abflachung des Trends gibt. Der Anstieg im ATX ist diese Woche auf recht breiter Basis erfolgt. Ein Blick auf die Charts der Segmente im Stoxx 600 bestätigt eine ähnliche Entwicklung auf europäischer Ebene. Für die nächste Woche erwarten wir den ATX in einer Bandbreite zwischen 2.800 und 2.900 Punkten. Erste Group Research Equity Weekly Seite 7
S&P 500 Hans Engel hans.engel@erstegroup.com 5 Jahres Chart Der S&P 500 fiel im Wochenverlauf um 1,5% und notiert seit Jahresbeginn um 5% höher. Die charttechnische Situation des S&P 500 hat sich in den vergangenen Tagen verschlechtert. Die technischen Indikatoren wie der DMI, das Parabolic System und der MACD geben derzeit Verkaufssignale. Die Abschwächungsphase sollte demnach in den nächsten Tagen andauern. Wir erwarten, dass sich der US-Leitindex dabei in einer Spanne zwischen ca. 2.300 2.360 Punkten bewegen wird. Erste Group Research Equity Weekly Seite 8
Appendix Gewinnschätzungen Österreich - ATX Kurs- Kurs Poten- Gewinn pro Aktie Dividende pro Aktie Buchwert pro Aktie ATX Empfehlung Datum ziel** 23.03.17 zial** 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e Andritz Kaufen 03.08.16 58.9 49.6 19% 2.69 3.09 3.23 1.50 1.70 1.80 13.0 14.8 16.4 BUWOG* Akkumulieren 09.03.17 26.5 23.4 13% 1.70 3.36 2.29 0.69 0.71 0.81 16.2 19.6 21.1 CA IMMO Kaufen 11.07.16 19.5 20.2-3% 1.92 1.64 1.68 0.60 0.68 0.74 23.6 24.6 25.6 conwert Halten 06.09.16 17.3 16.2 7% 1.42 1.14 1.17 0.50 0.56 0.61 14.3 15.0 15.6 Erste Group*** -- -- 30.3 -- 2.92 2.73 2.85 1.01 1.13 1.25 28.6 30.3 32.0 Vienna Int. Airport Akkumulieren 22.02.17 29.5 30.0-2% 1.95 1.49 1.60 0.62 0.65 0.70 13.6 14.5 15.4 Immofinanz Akkumulieren 09.03.16 2.3 1.8 26% 0.08 0.09 0.11 0.06 0.06 0.08 3.4 3.4 3.5 Lenzing Halten 09.03.17 154.2 157.2-2% 8.61 9.29 9.75 4.20 3.10 3.20 50.8 56.0 62.7 OMV Akkumulieren 13.03.17 43.0 36.4 18% -0.67 2.93 3.56 1.20 1.30 1.50 27.2 28.9 31.2 Austrian Post Halten 16.03.17 38.5 35.8 7% 2.26 2.20 2.19 2.00 2.00 2.00 9.9 10.1 10.3 RBI Kaufen 04.01.17 23.0 21.1 9% 1.58 2.03 2.96 0.00 0.61 1.18 28.8 29.0 31.3 RHI Under review 23.09.16 -- 22.5 -- 1.82 2.28 2.52 0.75 0.80 0.85 13.1 15.8 17.5 SBO Halten 02.03.17 72.3 62.5 16% -1.85 1.19 3.22 0.20 0.40 1.10 25.0 25.9 28.8 Telekom Austria Halten 27.01.17 6.0 6.2-3% 0.58 0.52 0.58 0.20 0.20 0.20 3.3 3.5 3.9 Uniqa Under review 26.01.17 -- 7.3 -- 0.55 0.68 0.71 0.49 0.51 0.53 10.2 10.3 10.5 Verbund Halten 07.03.17 17.0 15.8 8% 1.21 0.83 0.72 0.28 0.25 0.36 14.8 15.4 15.9 VIG Under review 26.01.17 -- 23.1 -- 2.07 1.84 1.99 0.80 0.85 0.90 34.5 35.4 36.6 voestalpine* Halten 20.12.16 40.5 38.1 6% 3.35 2.74 3.36 1.05 1.05 1.20 28.4 30.1 32.4 Wienerberger Halten 18.05.16 16.8 19.4-14% 0.78 1.18 1.38 0.25 0.35 0.50 13.8 14.7 15.8 Zumtobel* Under review 15.04.16 -- 16.9 -- 0.26 1.58 1.82 0.20 0.60 0.70 7.6 9.4 10.7 Gewinnwachstum ATX 122.7% 27.1% 11.9% Performance Kurs/Gewinn Verhältnis Kurs/Buchwert Eigenkapitalrendite Dividendenrendite ATX 1 Jahre 5 Jahre 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e Andritz 1.5% 38.1% 17.7x 16.0x 15.4x 3.67x 3.35x 3.03x 21.7% 22.5% 21.0% 3.1% 3.4% 3.6% BUWOG* 23.5% 67.9% 10.8x 7.0x 10.2x 1.13x 1.20x 1.11x 10.8% 18.8% 11.2% 3.8% 3.0% 3.5% CA IMMO 20.6% 139.9% 9.1x 12.3x 12.0x 0.74x 0.82x 0.79x 8.5% 6.8% 6.9% 3.4% 3.3% 3.7% conwert 18.4% 89.0% 11.4x 14.1x 13.9x 1.13x 1.08x 1.04x 10.1% 7.8% 7.6% 3.1% 3.5% 3.8% Erste Group*** 23.3% 65.5% 10.4x 11.1x 10.6x 1.06x 1.00x 0.94x 10.8% 9.2% 8.9% 3.3% 3.7% 4.1% Vienna Int. Airport 24.8% 337.1% 12.0x 20.1x 18.7x 1.72x 2.07x 1.94x 15.2% 10.7% 10.7% 2.6% 2.2% 2.3% Immofinanz -1.7% -12.2% 21.9x 20.4x 16.5x 0.54x 0.54x 0.53x 2.5% 2.6% 3.2% 3.3% 3.3% 4.4% Lenzing 123.6% 90.8% 13.4x 16.9x 16.1x 2.26x 2.81x 2.51x 18.1% 17.4% 16.4% 3.7% 2.0% 2.0% OMV 44.1% 32.9% nm 12.4x 10.2x 1.23x 1.26x 1.17x -2.4% 10.4% 11.8% 3.6% 3.6% 4.1% Austrian Post 0.7% 41.9% 14.1x 16.3x 16.3x 3.22x 3.54x 3.47x 23.3% 22.0% 21.5% 6.3% 5.6% 5.6% RBI 53.6% -15.6% 11.0x 10.4x 7.1x 0.60x 0.73x 0.67x 5.6% 7.4% 9.8% 0.0% 2.9% 5.6% RHI 27.8% 19.5% 13.3x 9.8x 8.9x 1.86x 1.43x 1.29x 14.5% 15.9% 15.2% 3.1% 3.6% 3.8% SBO 21.5% -3.0% nm 52.5x 19.4x 3.07x 2.41x 2.17x -6.9% 4.7% 11.8% 0.3% 0.6% 1.8% Telekom Austria 12.9% -22.8% 9.6x 12.0x 10.7x 1.71x 1.77x 1.60x 19.3% 15.3% 15.8% 3.6% 3.2% 3.2% Uniqa 19.2% -44.4% 13.1x 10.7x 10.3x 0.70x 0.71x 0.70x 5.4% 6.7% 6.9% 6.8% 7.0% 7.2% Verbund 46.0% -31.2% 12.5x 19.1x 21.8x 1.02x 1.02x 0.99x 8.4% 5.5% 4.6% 1.8% 1.6% 2.3% VIG 23.4% -31.0% 11.1x 12.6x 11.6x 0.67x 0.65x 0.63x 6.2% 5.3% 5.5% 3.5% 3.7% 3.9% voestalpine* 33.3% 48.5% 8.8x 13.9x 11.3x 1.03x 1.26x 1.17x 12.3% 9.4% 10.7% 3.6% 2.8% 3.1% Wienerberger 14.4% 118.3% 21.1x 16.4x 14.1x 1.20x 1.32x 1.23x 5.8% 8.3% 9.0% 1.5% 1.8% 2.6% Zumtobel* 15.7% 53.4% 43.2x 10.7x 9.3x 1.49x 1.79x 1.58x 3.5% 18.5% 18.1% 1.8% 3.6% 4.1% 32.5x 12.8x 11.4x 1.03x 1.15x 1.08x 3.2% 8.4% 9.8% 2.2% 3.2% 3.9% * schiefes Geschäftsjahr, ** auf Sicht 12 Monate, *** Konsensusdaten Quelle: Erste Group Research Erste Group Research Equity Weekly Seite 9
Gewinnschätzungen Österreich - Wiener Börse Kurs- Kurs Poten- Gewinn pro Aktie Dividende pro Aktie Buchwert pro Aktie Empfehlung Datum ziel** 23.03.17 zial** 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e Agrana* Akkumulieren 09.03.17 129.5 100.0 30% 5.82 6.79 7.73 4.00 4.00 4.00 80.6 76.4 80.5 AMAG Halten 31.01.17 37.5 40.7-8% 1.31 1.31 1.53 1.20 1.20 1.20 17.9 18.4 18.7 AMS Under review 26.04.16 -- 52.8 -- 2.35 2.68 3.96 0.52 0.67 0.99 11.9 14.1 17.4 AT&S* Halten 09.01.17 10.1 9.6 5% 1.44-0.51-0.44 0.36 0.10 0.10 14.6 13.2 12.5 DO & CO* Halten 15.09.16 77.0 58.5 32% 2.90 2.75 3.04 0.85 0.85 0.95 21.0 22.9 25.0 FACC* Kaufen 31.01.17 8.0 6.8 18% -0.48 0.28 0.44 0.00 0.00 0.00 6.6 6.9 7.4 Kapsch TrafficCom* Akkumulieren 01.09.16 43.8 41.8 5% 2.39 3.27 3.59 1.50 1.00 1.10 17.1 18.9 21.5 Mayr-Melnhof Akkumulieren 15.03.17 124.0 108.0 15% 7.60 7.83 8.10 2.90 3.00 3.10 60.4 65.2 70.2 Palfinger Kaufen 15.02.17 40.1 34.5 16% 1.63 2.14 2.74 0.57 0.69 0.88 14.7 16.3 18.4 PORR Reduzieren 27.02.17 36.9 36.9 0% 2.32 2.53 2.72 1.10 1.15 1.20 12.4 13.2 14.0 Polytec Under review 19.12.16 -- 13.4 -- 1.02 1.11 1.12 0.30 0.35 0.35 7.8 8.7 9.4 Semperit Halten 14.02.17 31.8 24.5 30% -0.11 6.13 2.23 1.20 1.20 1.20 16.4 21.3 22.4 S Immo Kaufen 28.11.16 12.5 11.2 11% 2.10 0.88 0.94 0.35 0.40 0.42 11.1 11.7 12.2 STRABAG Kaufen 27.02.17 42.9 36.1 19% 2.45 2.55 2.83 0.90 1.00 1.10 30.6 32.3 34.1 UBM Kaufen 03.03.16 40.0 32.5 23% 4.74 4.80 4.07 1.80 2.00 2.20 30.8 33.8 35.9 Performance Kurs/Gewinn Verhältnis Kurs/Buchwert Eigenkapitalrendite Dividendenrendite 1 Jahre 5 Jahre 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e Agrana* 16.8% 25.7% 13.7x 14.7x 12.9x 0.99x 1.31x 1.24x 7.3% 9.1% 9.9% 5.0% 4.0% 4.0% AMAG 27.3% 115.7% 25.3x 31.1x 26.6x 1.86x 2.21x 2.17x 7.3% 7.2% 8.2% 3.6% 2.9% 2.9% AMS 64.5% 351.3% 11.5x 18.4x 12.4x 2.26x 3.50x 2.83x 21.6% 20.7% 25.3% 1.9% 1.4% 2.0% AT&S* -27.2% 8.6% 9.0x nm nm 0.88x 0.73x 0.77x 9.5% -3.7% -3.4% 2.8% 1.0% 1.0% DO & CO* -43.3% 110.2% 36.6x 21.3x 19.2x 5.06x 2.56x 2.34x 13.9% 12.6% 12.7% 0.8% 1.5% 1.6% FACC* 25.4% -28.4% nm 24.2x 15.5x 0.79x 0.98x 0.92x -7.1% 4.1% 6.1% 0.0% 0.0% 0.0% Kapsch TrafficCom* 39.8% -32.6% 12.5x 12.8x 11.7x 1.74x 2.21x 1.94x 14.4% 18.2% 17.7% 5.0% 2.4% 2.6% Mayr-Melnhof 0.6% 46.3% 13.2x 13.8x 13.3x 1.67x 1.66x 1.54x 13.0% 12.5% 12.0% 2.9% 2.8% 2.9% Palfinger 35.8% 94.8% 17.6x 16.1x 12.6x 1.94x 2.11x 1.88x 11.7% 13.8% 15.8% 2.0% 2.0% 2.6% PORR 48.9% 210.9% 15.9x 14.6x 13.5x 2.98x 2.79x 2.64x 19.2% 19.8% 20.1% 3.0% 3.1% 3.3% Polytec 78.7% 91.7% 13.1x 12.1x 11.9x 1.71x 1.55x 1.42x 13.7% 13.5% 12.4% 2.2% 2.6% 2.6% Semperit -25.8% -25.3% nm 4.0x 11.0x 1.57x 1.15x 1.10x -0.6% 32.5% 10.2% 4.7% 4.9% 4.9% S Immo 40.1% 155.8% 5.4x 12.7x 12.0x 1.01x 0.96x 0.92x 20.5% 7.8% 7.9% 3.1% 3.5% 3.8% STRABAG 37.8% 59.5% 14.7x 14.1x 12.8x 1.18x 1.12x 1.06x 8.1% 8.1% 8.5% 2.5% 2.8% 3.0% UBM 1.4% 150.6% 6.9x 6.8x 8.0x 1.05x 0.96x 0.91x 15.0% 14.9% 11.7% 5.5% 6.2% 6.8% * schiefes Geschäftsjahr, ** auf Sicht 12 Monate Quelle: Erste Group Research Erste Group Research Equity Weekly Seite 10
Performance Graphen seit 1 Jahr, Erste Group Research Performance Tabelle 1W 23.03.2017 1M 2017 5J 1W 23.03.2017 1M 2017 5J Österreich Zinsen ATX -1.0% 2,823.1 1% 8% 29% EBF EURIBOR 3M DELAYED - OFFERED RATE ATX Prime -0.9% 1,430.1 0% 8% 32% US TREASURY US Tres. 10JCONST MAT 10 YEAR - (D) 0.12 - MIDDLE RATE 2.41% 0.03-0.04 0.15 NTX -1.5% 1,121.2-1% 11% 6% GERMANY DE Bund GOVERNMENT 10J BOND 10 - YEAR 0.02- RED. YIELD0.42% 6.29 0.32-1.50 Europa (lokal) Währungen DAX Perf. -0.4% 12,039.7 1% 5% 70% US $ EUR/ TO EURO(GTIS/TR) USD - EXCHANGE RATE 0.00 1.08 0.02 0.03-0.26 DAX Preis -0.4% 5,840.3 1% 5% 46% SWISS EUR/CHF FRANC TO EURO (WMR) - EXCHANGE 0.00 RATE 1.07 0.00-0.00-0.13 SMI -0.4% 8,628.6 1% 5% 37% JAPANESE YEN/EUR YEN TO EURO (WMR) - EXCHANGE 1.45 RATE 119.89 0.01-3.13 9.51 CAC 40 0.4% 5,032.8 3% 4% 44% EURO YEN/USD TO UK (ECU HISTORY WMR) - - 1.99 EXCHANGE RATE 111.24-0.02-5.87 28.53 FTSE 100-1.0% 7,340.7 1% 3% 24% JAPANESE Gold YEN TO US $ (JP) - EXCHANGE 1.2% RATE 1,244 0% 7% -26% Global (lokal) Rohstoffe (USD) Stoxx 600-0.1% 377.2 1% 4% 41% Crude Brent Oil-Brent Öl Cur. Month FOB U$/BBL-1.7% 50.7-11% -11% -60% S&P 500-1.5% 2,346.0-1% 5% 66% LME-Copper Kupfer Grade A Cash U$/MT -1.6% 5,797.5-1% 5% -32% Nikkei 225-2.6% 19,085.3-1% 0% 91% Gold Alu Bullion LBM U$/Troy Ounce 1.9% 1,922.8 3% 13% -10% MSCI in EUR Sentiment Osteuropa 1.0% 640.3-3% 0% -15% VDAX-NEW VOLATILITY INDEX - PRICE 22.6% INDEX 14.3-3% -20% -26% Asien 0.2% 1,448.6 1% 11% 39% CBOE VIXSPX VOLATILITY VIX (NEW) - PRICE 17.0% INDEX 13.1 12% -7% -8% Südamerika -1.7% 890.1-5% 9% -24%, Erste Group Research Erste Group Research Equity Weekly Seite 11
Wochenvorschau Datum Unternehmensdaten Konjunkturdaten Montag, 27.03.2017 China Petroleum & Chemical Corp (Y) Ifo Index (DE) Dienstag, 28.03.2017 Rosenbauer International AG (Y) Case Shiller Index (US) Mittwoch, 29.03.2017 China Construction Bank Corp (Y) MBA Anträge (US) Donnerstag, 30.03.2017 Hennes & Mauritz AB (Q1)Hon Hai Precision Industry Co Ltd (Y), PetroChina Co Ltd (Y) Wirtschaftsklima Index (EU), Arbeitslosenanträge (US), BIP (US) Freitag, 31.03.2017 Frauenthal Holding AG (Y) BIP (UK), Univ. Michigan Index (US) Quelle: Bloomberg, Erste Group Research Erste Group Research Equity Weekly Seite 12
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Darüber hinaus können die Erste Group, die mit ihr verbundenen Unternehmen sowie ihre Vertreter und Arbeitnehmer Dienstleistungen im Investment Banking oder Beratung an ein hierin genanntes Unternehmen anbieten bzw. in dessen Management tätig sein. Dieses Dokument wurde auf der Grundlage der österreichischen Rechtsordnung und für das Gebiet der Republik Österreich erstellt. Die Weitergabe dieses Dokuments und der Vertrieb des hierin genannten Finanzproduktes sind in einigen Ländern beschränkt bzw. verboten. Dies gilt insbesondere in Australien, Kanada, Korea, Japan, Schweiz und den Vereinigten Staaten von Amerika. Die Weitergabe dieses Dokuments sowie das Anbieten und der Verkauf des Finanzproduktes innerhalb der USA oder an U.S. Persons (im Sinne der Definition in Regulation S des U.S. Securities Act of 1933 in der jeweils geltenden Fassung) ist verboten, sofern das Recht der USA oder deren einzelner Bundesstaaten nicht eine Ausnahme festlegt. Personen, die in Besitz dieses Dokuments gelangen, sind verpflichtet, sich über diese Beschränkungen zu informieren und diese einzuhalten. Durch die Entgegennahme dieses Dokuments versichert der Empfänger, sich an die vorgenannten und sonstige anwendbare Regelungen zu halten. Weitere Informationen können von der Erste Group auf Anfrage erhalten werden. Dieses Dokument und die darin enthaltenen Angaben, Analysen, Meinungen und Schlussfolgerungen sind urheberrechtlich geschützt. Die Erste Group behält sich das Recht vor, die hierin geäußerten Meinungen und Stellungnahmen jederzeit und ohne Vorankündigung zu ändern. Die Erste Group behält sich des Weiteren das Recht vor, Aktualisierungen dieser Informationen nicht vorzunehmen oder völlig einzustellen. Die Angaben dieses Dokuments sind unverbindlich. Druckfehler vorbehalten. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt die rechtswidrige, unwirksame oder nicht durchsetzbare Bestimmung die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. Erste Group Research Equity Weekly Seite 13
Wichtige Hinweise DIESES DOKUMENT DARF NICHT IN DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA, KANADA, SCHWEIZ, AUSTRALIEN, KOREA ODER JAPAN, AN EINE PERSON, DIE STAATSBÜRGER DIESER STAATEN IST, VERBRACHT, ODER AN MEDIEN IN EINEM DER GENANNTEN STAATEN VERSENDET ODER VERTEILT WERDEN. Allgemeiner Hinweis Sämtliche durch die Erste Group Research erteilten Empfehlungen wurden unabhängig und objektiv erstellt und basieren auf öffentlich zugänglichen Emittenten-, Branchen- und sonstigen öffentlich zugänglichen Informationen, die die Erste Group Research als verlässlich einstuft, bzw. wurden diesen entnommen; dennoch geben wir keine Garantie und übernehmen keine Haftung für die Vollständigkeit sowie inhaltliche Richtigkeit dieser Informationen und unserer Empfehlungen. Die Finanzanalyse wurde mit höchstmöglicher Sorgfalt erstellt, um Fehler und Missverständnisse zu vermeiden. Auf die abgegebene Empfehlung wurde weder seitens des analysierten Emittenten noch durch eine andere Abteilung der Erste Group Einfluss genommen. Jede von einem en erstellte Finanzanalyse wurde durch einen Senior Research Executive bzw. Senior en überprüft (Vier-Augen-Prinzip). Die Compliance-Richtlinien der Erste Group sehen strenge Regeln für Mitarbeitergeschäfte durch en vor (weitere Informationen finden Sie unter Interessenkonflikte ). en ist es nicht gestattet, sich an jeglichen Arten von bezahlten Tätigkeiten in Zusammenhang mit dem analysierten Emittenten zu beteiligen, sofern diese nicht offengelegt wurden. Die Entlohnung der en stand zu keinem Zeitpunkt in der Vergangenheit und steht auch nicht in der Gegenwart oder Zukunft in direktem oder indirektem Verhältnis zu der hier abgegebenen Empfehlung. Die Erste Group kann Transaktionen in Finanzinstrumenten (sowohl im Rahmen des Eigenhandels als auch sonst) entgegen der im Research Bericht vertretenen Ansicht durchführen. Auch andere Personen der Erste Group, wie beispielsweise Mitarbeiter der Strategieabteilung oder Sales Abteilung, können eine vom Research Bericht abweichende Meinung vertreten. Offenlegung der potentiellen Interessenkonflikte Die Offenlegung der potentiellen Interessenkonflikte in Bezug auf die Erste Group Bank AG, die mit ihr verbundenen Unternehmen, Filialen sowie der relevanten Organe und Arbeitnehmer mit Hinblick auf den Emittenten, das jeweilige Finanzinstrument und/oder Wertpapiere die Gegenstand dieses Dokuments sind, werden täglich aktualisiert. Zur Übersicht der Interessenkonflikte für alle von der Erste Group analysierten Unternehmen im Equity Research folgen Sie bitte diesem Link: https://produkte.erstegroup.com/retail/de/researchcenter/overview/disclaimer/index.phtml. Die Erste Group Bank AG stellt mit internen Richtlinien sicher, dass Interessenkonflikte auf faire Weise gehandhabt werden müssen. Die Richtlinie Umgang mit Interessenkonflikten in Verbindung mit Finanzanalysen finden Sie unter folgendem Link: https://produkte.erstegroup.com/retail/de/researchcenter/overview/disclaimer/index.phtml. Definitionen der einzelnen Empfehlungen der Erste Group Bank AG Kaufen Akkumulieren Halten Reduzieren Verkaufen > +20% zum Kursziel +10% < Kursziel < +20% 0% < Kursziel < +10% -10% < Kursziel < 0% < -10% zum Kursziel Unsere Kursziele wurden auf Grundlage eines fairen Aktienwertes ermittelt und beziehen ebenfalls die für den Aktienwert wesentlichen Faktoren und Nachrichten (wie Fusionen und Übernahmen, wichtige bevorstehende Share-Deals, positive/negative Marktstimmungen bezüglich Aktie und Sektor, Neuigkeiten) mit ein. Die Kursziele beziehen sich dabei auf die folgenden 12 Monate. Alle Empfehlungen verstehen sich immer in Bezug auf unsere derzeitige Bewertung der Aktie. Die Empfehlung zeigt keinen Bezug zwischen der Entwicklung der Aktie und einem regionalen oder sektoralen Benchmark auf. Eine Historie über alle Empfehlungen der letzten 12 Monate finden Sie unter folgendem Link: https://produkte.erstegroup.com/retail/de/researchcenter/overview/disclaimer/index.phtml. Erläuterungen zu den Bewertungsparametern und der Risikobewertung Wenn nicht anders in der Finanzanalyse angegeben, basieren die Kursziele entweder auf einer Bewertung des Discounted Cash-Flow oder einem Vergleich von Bewertungskennziffern mit Emittenten, die der für vergleichbar hält, oder auf einer Kombination der beiden Methoden. Die Ergebnisse dieser grundlegenden Bewertung werden von dem en unter Berücksichtigung des potentiellen Verlaufs der Investorenstimmung widergespiegelt. Unabhängig davon welche Bewertungsmethode für die Finanzanalyse herangezogen wird, besteht ein signifikantes Risiko, dass das Kursziel im angegeben Zeitrahmen nicht erreicht wird. Das Risiko bezieht sich insofern auf unvorhersehbare Änderungen im Wettbewerb oder bei der Nachfrage der Produkte des analysierten Emittenten. Derartige Schwankungen bei der Nachfrage können u.a. auf technologischem Fortschritt, grundlegenden Änderungen der wirtschaftlichen Lage oder auch in einigen Fällen auf Änderungen der sozialen Werte beruhen. Die Erreichung der Kursziele kann darüber hinaus durch Veränderung der Besteuerung, der Wechselkurse, durch Veränderungen der Lage an Kapitalmärkten sowie durch regulatorische Änderungen beeinflusst werden. Investitionen in Übersee-Märkte und Finanzinstrumente wie ADRs sind dem erhöhten Risiko der Wechselkurschwankungen, Devisenkontrollen, Änderungen der Steuersysteme sowie politischen, wirtschaftlichen und sozialen Schwankungen ausgesetzt. Alle genannten Marktkurse in dieser Publikation sind Schlusskurse des vorgehenden Handelstages (solange nicht anderweitig in der Publikation bestimmt). Eine detaillierte Beschreibung der Methodik und Bewertung von Finanzanalysen der Erste Group Bank AG finden Sie unter folgendem Link: https://produkte.erstegroup.com/retail/de/researchcenter/overview/disclaimer/index.phtml Erste Group Research Equity Weekly Seite 14
Links Die Erste Group verwendet unter Umständen Hyperlinks zu anderen Webseiten in diesem Dokument. Die Verlinkung auf eine andere Internetpräsenz bedeutet jedoch nicht, dass die Erste Group sich deren Inhalt zu Eigen macht. Die Erste Group übernimmt keine Verantwortung für den Inhalt dieser Webseiten, insbesondere deren Vollständigkeit sowie inhaltliche Richtigkeit. Besondere Hinweise für Leser in den folgenden Ländern: Österreich: Die Erste Group Bank AG ist im Firmenbuch des Handelsgerichts Wien unter der Firmenbuchnummer FN 33209m registriert. Die Erste Group Bank AG wird von der Europäischen Zentralbank (EZB) (Sonnemannstraße 22, D-60314 Frankfurt am Main, Deutschland) sowie von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) (Otto-Wagner Platz 5, A-1090, Wien, Österreich) beaufsichtigt und reguliert. Deutschland: Die Erste Group Bank AG ist für die Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in Deutschland durch die österreichische Finanzmarktaufsicht (FMA) autorisiert und wird teilweise durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) reguliert. Vereinigtes Königreich: Die Erste Group Bank AG wird im Rahmen von Wertpapierdienstleistungen im Vereinigten Königreich von der Financial Conduct Authority und der Prudential Regulation Authority beaufsichtigt. Dieses Dokument darf ausschließlich an geeignete Gegenparteien und professionelle Kunden verteilt werden. Es darf nicht an Privatkunden ausgeteilt werden. Keine anderen Personen als geeignete Gegenparteien oder professionelle Kunden sollten dieses Dokument lesen und sich auf die enthaltenen Informationen verlassen. Die Erste Group Bank AG übt keine Wertpapier-Dienstleistungen für Privatkunden aus. Tschechien: Die Česká spořitelna, a.s. wird im Rahmen der Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in Tschechien von der Tschechischen Nationalbank (CNB) beaufsichtigt und reguliert. Kroatien: Die Erste Bank Croatia wird im Rahmen der Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in Kroatien von der kroatischen Finanzdienstleistungsaufsicht (HANFA) beaufsichtigt und reguliert. Ungarn: Die Erste Bank Hungary ZRT sowie die Erste Investment Hungary Ltd. werden im Rahmen der Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in Ungarn von der Ungarischen Finanzmarktaufsichtsbehörde (PSZAF) beaufsichtigt und reguliert. Serbien: Die Erste Group Bank AG wird im Rahmen der Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in Serbien von der serbischen Wertpapierkommission (SCRS) beaufsichtigt und reguliert. Rumänien: Die Banka Comerciala Romana wird im Rahmen der Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in Rumänien von der Rumänischen Nationalen Wertpapieraufsicht (CNVM) beaufsichtigt und reguliert. Polen: Die Erste Securities Polska S.A. wird im Rahmen der Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in Polen von der Polnischen Finanzmarktaufsichtsbehörde (PFSA) beaufsichtigt und reguliert. Slowakei: Die Slovenská sporiteľňa, a.s. wird im Rahmen der Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in der Slowakei von der Slowakischen Nationalbank (NBS) beaufsichtigt und reguliert. Türkei: Die Erste Securities İstanbul Menkul Değerler A.Ş. wird im Rahmen der Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in der Türkei von der türkischen Finanzmarktaufsicht (Capital Markets Board) beaufsichtigt und reguliert. Wie von der türkischen Finanzmarktaufsicht (Capital Markets Board) vorgeschrieben, stellen die in diesem Dokument enthaltenen Informationen, Kommentare und Empfehlungen keine Anlageberatung dar. Eine Anlageberatung erfolgt ausschließlich in Verbindung mit einer vertraglichen Vereinbarung zwischen einem Brokerunternehmen, einem Portfolioverwaltungsunternehmen sowie Banken ohne Einlagensicherungsgeschäft und Kunden. Kommentare und Empfehlungen in diesem Dokument basieren auf subjektiven Meinungen der en. Diese Meinungen entsprechen nicht zwangsläufig ihren Vermögensverhältnissen sowie Risiko- und Ertragserwartungen. Aus diesem Grund kann eine alleinig auf der Grundlage dieser Informationen getroffene Anlageentscheidung dazu führen, dass ihre Erwartungen von den eintretenden Ergebnissen nicht erfüllt werden. Schweiz: Diese Finanzanalyse stellt weder einen Prospekt noch irgendeine Form des Angebots oder der Listung von Wertpapieren wie unter Artikel 652a, 752 and 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts sowie den Vorschriften der Schweizerischen Börse SWX beschrieben dar. Hong Kong: Dieses Dokument darf in Hongkong nur von professionellen Anlegern im Sinne von Schedule 1 der Securities and Futures Ordinance (Cap. 571) von Hongkong und etwaigen hierin getroffenen Regelungen entgegengenommen werden. Erste Group Bank AG 2016. All rights reserved. Veröffentlicht durch: Erste Group Bank AG Group Research 1100 Vienna, Austria, Am Belvedere 1 Hauptsitz: Wien Firmenbuchnummer: FN 33209m Handelsgericht Wien Erste Group Homepage: www.erstegroup.com Erste Group Research Equity Weekly Seite 15