Kapitalmarkt: Herausforderungen 2007

Kapitalmarkt: Herausforderungen 2007 Swisscanto Asset Management AG Thomas Härter, Chief Strategist Bern, 08.01.2007

Inhaltsverzeichnis 1. Konjunkturaussichten 2. Anleihenmärkte und Währungen 3. Aktienmärkte 2

1. Konjunkturaussichten 3

Wirtschaft global Leading Indicators OECD Juli 1996 - Oktober 2006 15 10 5 0-5 -10 4 Dez 96 Jun 97 Dez 97 Jun 98 Dez 98 Jun 99 Dez 99 Jun 00 Dez 00 Jun 01 Dez 01 Jun 02 Dez 02 Jun 03 Dez 03 Jun 04 Dez 04 Jun 05 Dez 05 Jun 06 USA Japan Euroland UK Schweiz OECD

US-Zinsen: Steilheit der Kurve (10Yr 3 Mt) 4.00 YIELD CURVE USA 19/12/06 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0-0.50-1.00-1.50 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 BMUS10Y(RY)-ECUSD3M HIGH 3.54 18/5/04,LOW -1.28 18/12/00,LAST -0.72 18/12/06 Source: DATASTREAM 5

BIP-Prognosemodell USA Reales Wachstum ggü. Vorjahresquartal.10.08.06.04.02.00 -.02 -.04 1980 1985 1990 1995 2000 2005 6

BIP-Prognosemodell Schweiz Reales Wachstum ggü. Vorjahresquartal.06.05.04.03.02 Modell zu pessimistisch.01.00 -.01 -.02 -.03 1980 1985 1990 1995 2000 2005 7

Margen: Lohnstückkosten und Rohstoffe 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 8 Apr 05 Dez 96 Apr 97 Aug 97 Dez 97 Apr 98 Aug 98 Dez 98 Apr 99 Aug 99 Dez 99 Apr 00 Aug 00 Dez 00 Apr 01 Aug 01 Dez 01 Apr 02 Aug 02 Dez 02 Apr 03 Aug 03 Dez 03 Apr 04 Aug 04 Dez 04 Aug 05 Dez 05 Apr 06 OECD Unit Labor Cost PPI CPI

Zusammenfassung Wirtschaft Spürbare Wirtschaftsabschwächung in den USA, welche sich mit 6 bis 9 Monaten Verzögerung gedämpft auf Europa auswirkt Europa profitiert überdurchschnittlich von guter Situation in Emerging Markets Aufgrund ausgleichender Sozialsysteme ist Amplitude grundsätzlich geringer als in USA Jedoch weiterhin starkes Wachstum in den Schwellenländern (China u.a. EMMA) Geringe Inflationsgefahr (rückläufige Energiepreise entlasten; hohe Arbeitslosenquoten in Europa dämpfen Lohninflation -> Lohnstückkostenanstieg unter Kontrolle) 9

2. Anleihenmärkte und Währungen 10

Zinserhöhungszyklus neigt sich dem Ende zu 7 Leitsätze der Zentralbanken 04.02.2000-15.12.2006 6 5 4 3 2 1 0 03.00 09.00 03.01 09.01 03.02 09.02 03.03 09.03 03.04 09.04 03.05 09.05 03.06 09.06 USA UK Euroland CH 11

US-Realzinsen 10Yr und 3 Mt 10 Year Real Yield - USA 19/12/06 3 Month Real Yield - USA 19/12/06 3 3 4 4 2 2 3 3 1 1 2 2 1 1 0 0 0 0-1 -1-1 -1-2 -2-2 -2-3 -3-3 -3-4 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 E033((BMUS10Y(RY)-USCPAN -4-4 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 E033((ECUSD3M-USCPANNL)* -4 HIGH 2.24 18/11/94,LOW -3.16 18/1/01,LAST 0.85 17/11/06 Source: DATASTREAM HIGH 3.56 18/10/06,LOW -3.66 18/5/01,LAST 2.74 17/11/06 Source: DATASTREAM 12

USD Kreditmärkte Renditedifferenzen Ratingklassen vs. Regierungsanleihen USD-Anleihen in Basispunkten, August 1997 - Dezember 2006 (Morgan Stanley) 13 440 390 340 290 240 190 140 90 40-10 17.04.2006 01.09.1997 30.03.1998 26.10.1998 24.05.1999 20.12.1999 17.07.2000 12.02.2001 10.09.2001 08.04.2002 04.11.2002 02.06.2003 29.12.2003 26.07.2004 21.02.2005 19.09.2005 13.11.2006 AAA AA A BBB

EUR Kreditmärkte Renditedifferenzen Ratingklassen vs Regierungsanleihen EUR-Anleihen in Basispunkten, August 1997 - Dezember 2006 (Morgan Stanley) 14 300 275 250 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 01.09.1997 30.03.1998 26.10.1998 24.05.1999 20.12.1999 17.07.2000 12.02.2001 10.09.2001 08.04.2002 04.11.2002 02.06.2003 29.12.2003 26.07.2004 21.02.2005 19.09.2005 17.04.2006 13.11.2006 AAA AA A BBB

USD unterbewertet gegenüber EUR 1.50 PPPEURUSD 19/12/06 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 PPPEURUSD EUR/USD HIGH 1.16 15/8/06,LOW 1.03 15/4/86,LAST 1.15 15/11/06 Source: DATASTREAM 15

JPY unterbewertet gegenüber EUR 260 PPPEURJPY 19/12/06 240 220 200 180 160 140 120 100 80 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 PPPEURJPY EUR/JPY HIGH 206.68 15/12/81,LOW 119.56 15/11/06,LAST 119.56 15/11/06 Source: DATASTREAM 16

CHF unterbewertet gegenüber EUR 2.10 PPPEURCHF 19/12/06 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 1.40 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 SWCP...F*1.0524/EMCP...F/1.182*1.7316 PPPEURCHF HIGH 1.96 15/12/81,LOW 1.51 15/9/06,LAST 1.51 15/11/06 Source: DATASTREAM 17

Zusammenfassung Anleihen In Ländern mit flacher oder inverser Zinskurve sind Anlagen am kurzen Ende äusserst attraktiv (USA, UK); längere Laufzeiten bieten einen geringeren Wert Die Credit-Spreads sind sehr tief und durch gute Fundamentaldaten abgestützt. Diese verschlechtern sich jedoch langsam, weshalb derzeit keine aggressiven Kreditwetten mehr eingegangen werden sollten Der USD ist ggü. dem EUR unterbewertet & ggü. dem JPY überbewertet Der CHF ist ggü. dem EUR unterbewertet (keine aggressive Übergewichtung von EUR-Anleihen) Im Vergleich zu Aktien sind Anleihen teuer 18

3. Aktienmärkte: Die Zeit läuft ab 19

Bewertung MSCI Weltaktienindex mit IBES- Gewinnprognosen: 14% unterbewertet MSCI Welt und faire Bewertung Geschätzte Fehlbewertung 500 400 300 200.5.4.3.2.1.0 -.1 -.2 100 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 -.3 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 20

Logarithmierte Gewinne und Trendgewinne des MSCI Weltaktienmarktes 3.6 Trendgewinne 3.2 20%.4 0.0% Gewinne pro Aktie 2.8 2.4 2.0 1.6-20% -40% Abweichung EPS von Trend-EPS in % 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 21

Stilisierter Vergleich 2002/2003 mit Ausgangslage Anfang 2007 Situation 2002/2003 Aktien gemessen an Fundamentaldaten 20% unterbewertet Gewinne auf depressiven Niveaus (20% zu tief) -> so schlecht, dass hohes Verbesserungspotenzial, hinsichtlich Fundamentaldaten Situation Anfang 2007 Aktien gemessen an Fundamentaldaten 20% unterbewertet Gewinne deutlich über Trendgewinnlinie; fundamentale Situation unatürlich gut -> Kaum Verbesserungspozential 22

Konservative Bewertung mit Trendgewinnen: MSCI Welt 6% überbewertet.6 MSCI World logarithmiert fairer Wert 6.0 5.6.4 5.2.2 4.8.0 -.2 -.4 Unter-/Überbewertung in % (linke Skala) 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 4.4 23

Bewertung Weltaktienmarkt Gemessen an hervorragenden Fundamentaldaten (Gewinne, Cashflows) sind Aktien im Vergleich zu Anleihen weiterhin günstig bewertet Problematisch sind die guten Fundamentaldaten (so gut, dass es fast nicht mehr besser werden kann) Hohe Kursniveaus werden durch gute Fundamentaldaten gerechtfertigt Hohe Renditen werden durch eine schnelle und starke Verbesserung der Fundamentaldaten begründet 24

Bewertung MSCI Schweiz: 19% Unterbewertung MSCI Schweiz und faire Bewertung Geschätzte Fehlbewertung 2000.4 1000 800 600 500 400.2.0 -.2 -.4 -.6 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 -.8 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 25

Bewertung MSCI Schweiz: 18% Unterbewertung 2000 MSCI Schweiz und faire Bewertung.4 Geschätzte Fehlbewertung.2 1000 800.0 600 500 400 -.2 300 -.4 200 -.6 100 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 -.8 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 26

Bewertung S&P 500: 27% unterbewertet S&P 500 und faire Bewertung Geschätzte Fehlbewertung 2000 1600 1400 1200 1000 800 600 400.5.4.3.2.1.0 -.1 -.2 -.3 200 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 -.4 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 27

Bewertung MSCI Japan: 12% unterbewertet MSCI Japan und faire Bewertung Geschätzte Fehlbewertung 2000 1600 1200.4.2.0 800 -.2 -.4 400 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 -.6 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 28

Tiefe implizite Volatilität 12 10 50 40 30 8 6 4 2 0 20 10 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 29

Langfristige Gewinnerwartungen von Small Caps auf sehr hohen Niveaus (Beispiel US Aktien) 25% Small Large 20% 15% 13.5% 10% 10.3% 5% 0% 1990-01 1991-01 1992-01 1993-01 1994-01 1995-01 1996-01 1997-01 1998-01 1999-01 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 30

Stilanalyse: Klein- oder grosskapitalisiert? Global, per 31.10.2006 5.0 1.7 Preis/Buchwert 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 Bewertungsdifferenz Large/Small rel. Kursentwicklung Large/Small 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 Rel. Kursentwicklung 2.0 1.0 0.9 1.5 0.8 1.0 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 0.7 31

Zusammenfassung Aktienmärkte Aktien sind im Vergleich zu Anleihen günstig bewertet und nach wie vor erste Wahl Wo möglich Umsetzung durch Wandelanleihen, da impliziten Volatilitäten sehr tief sind Die Fundamentaldaten (Gewinne, Cashflows) sind so gut, dass es fast nicht mehr besser werden kann Bei einer Bewertung mittels Trendgewinnen sind Aktien deshalb schon leicht überbewertet Innerhalb der Aktienmärkte bevorzugen wir asiatische Aktien gegenüber japanischen Aktien Small Caps sind teuer; Large Caps historisch äusserst günstig bewertet 32

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