Management der Zinsstrukturkurve

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1 4. Risikomanagement-Workshop Management der Zinsstrukturkurve Frankfurt am Main, 25. September 2018 Joachim Buddendick, Senior Portfoliomanager Developed Market Rates

2 Agenda 01 Ableitung der Zinsstrukturkurve aus Fundamentaldaten und Zentralbankerwartungen 02 Carry und Rolldown: Positionierung auf der Zinsstrukturkurve 03 Zinsstrukturen im internationalen Kontext 04 Fazit

3 01 Ableitung der Zinsstrukturkurve aus Fundamentaldaten und Zentralbankerwartungen

4 Definitionen von verschiedenen Zinsstrukturkurven 4 Kupon-Kurve Darstellung der Beziehung zwischen Anleiherenditen und Laufzeiten Y-Achse stellt die Zinssätze da; X-Achse die zunehmenden Fälligkeiten Entspricht der Kupon dem aktuellen Zins, wenn das Wertpapier zum Nennwert/Par handelt Kuponzahlungen werden ausgeschüttet und nicht wieder angelegt Beispiel: Staatsanleihe-Kurven Geldmarkt-Kurve Graphische Darstellung verschiedener Laufzeiten der Libor-Sätze (London Interbank Offered Rate) Wird in der Regel für kürze Zeiträume bis zu einem Jahr dargestellt Die Libor- und Treasury-Zinskurve sind die häufigsten Proxies für risikolosen Zinssätze Kann zur Ableitung der Swap-Zinstrukturkurve verwendet werden Zero-Kurve Bei einer Zero-Coupon Anleihe werden keine Zinsen (Kupon) gezahlt, sondern die Anleihen werden mit einem Abschlag gehandelt. Bei Fälligkeit wird die Anleihe zu 100 (Par) zurückgezahlt. Die Zero-Kurve stellt Zero-Coupon Renditen gegen die Laufzeit dar Zerokurven können aus Kupon- oder Par-Zinskurven abgeleitet werden Geeignet für die Ableitung von impliziten Forwardsätzen und den relativen Wert von am Markt gehandelten Anleihen Früher oft verwendet, um Erträge in die Zukunft zu verlagern Beispiel: Euribor-Renditen Swap-Kurve Ein Swap ist ein derivatives Tauschgeschäft, bei dem zwei Parteien verschiedene Cash Flows austauschen Zeigt den Zusammenhang zwischen Swapsätzen bei unterschiedlichen Laufzeiten OTC, in Euroland bilateral collaterized und/oder central cleared (Eurex, LCH) Swaps können als Absicherungs-, oder Spekulationsinstrumente eingesetzt werden Bis max. 2 Jahre: Banken-Risiko (Arbitrage, Fristentransformation), langes Ende bestimmt durch Anbegot und Nachfrage Beispiele von Swaps: Zwinsswap, Asset Swaps, Währungsswaps

5 Zinsstruktur ist nicht gleich Zinsstruktur 5 Zins Swap-Kurve Swap-Sätze Meist Over-the-Counter-Geschäft z.b. Zins-Swap, Asset-Swap, Währungs-Swap Kupon-Kurve Anleiherenditen Kuponzahlungen werden ausgeschüttet und nicht wieder angelegt z.b. Bundesanleihen Geldmarkt-Kurve LIBOR- oder EURIBOR-Sätze bis zu einem Jahr Risikolose Zinssätze 1 Jahr 30 Jahre Laufzeit

6 Bei der Prognose der zukünftigen Euro-Geldmarktzinsen teilen wir die Geldmarktkurve in zwei Bereiche 6 Zinsstrukturanalyse Zins Kurzfristige EZB-Einschätzung Mittelfristige EZB-Einschätzung Analyse der EZB-Äußerungen Konjunkturanalyse und Forward Guidance 0-3 Monate 3 12 Monate Laufzeit

7 Die Zinsstrukturkurve leiten wir aus der Prognose für den Kurz- und Langfristzins ab Zinsstrukturanalyse 7 Zins Kurzfristzins (3 Monate) als Prognose aus: Zentralbank-Beobachtung Geldmarkt-Futures 2 und 5 Jahre als Funktion von: 3 Monaten und 10 Jahren Angebot und Nachfrage Langfristzins (10 Jahre) als Prognose aus: Trendwachstum Inflationserwartung Term Premium 10 bis 30 Jahre als Funktion von: 2 Jahren Angebot und Nachfrage Inflation 3 Monate 2 Jahre 5 Jahre 10 Jahre 30 Jahre Laufzeit

8 02 Carry und Rolldown: Positionierung auf der Zinsstrukturkurve

9 Steile Kurve erzeugt hohen Total Return 9 Zinsstrukturkurve Bundesanleihen 2 % 1 % Zinsstrukturkurve Total Return Steilheit Steilheit in Basispunkten Carry Vereinnahmung einer Rendite eines Anleiheinvestments über einen bestimmten Zeitraum 0 % -1 % 2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y Y 20Y 30Y Laufzeit in Jahren Rolldown Durch die natürliche Verkürzung der Restlaufzeit rollt die Anleihe die Zinsstrukturkurve herunter, damit einher geht bei steiler Zinsstrukturkurve der Rückgang der Renditen Stand 24. August 2018 Quelle: Bloomberg, Total Return Horizont 1 Jahr unterstellt

10 Zentrales Element unseres Investmentprozesses ist die Prognose der Zinsstrukturkurve 10 VERSCHIEBUNG 70 % aller Fälle DREHUNG 20 % aller Fälle BUTTERFLY 10 % aller Fälle

11 VERSCHIEBUNG Positionierung auf der Kurve DREHUNG BUTTERFLY 11 Strategie: Long Duration über die gesamte Kurve /Portfolio Beispiel: Outright Long Zinsfuture, Swap-Receiver-Struktur Strategie: Durationsneutrale Flattener Long Langläufer + Short Kurzläufer Beispiel: Long 10-jährige Anleihen / Futures / Swap-Receiver-Struktur mit Durationbeitrag X + Short 2-jährige Anleihen / Futures / Swap-Payer-Struktur mit Durationbeitrag X Strategie: Durationsneutrale Übergewichtung der Kurvenmitte gegenüber den Wings. Beispiel: Short 2- und 30-jährige Anleihen / Futures / Swap-Payer mit Durationbeitrag jeweils X/2 + Long 10-jährige Anleihen / Futures / Swap-Receiver-Struktur mit Durationbeitrag X Zerlegung möglich 2-10 Flattener Long 10 Jahre Short 2 Jahre Steepener Short 30 Jahre Long 10 Jahre

12 Beispiel für FLATTENER auf Bundesanleihen Kauf: 10-jährige Verkauf: 2-jährige Quelle: Bloomberg Stand: 31. August 2018

13 13 Beispiel für Carry & Roll-Down FLATTENER Kauf: 10-jährige Verkauf: 2-jährige Quelle: Bloomberg Stand: 31. August 2018

14 14 Beispiel für BUTTERFLY auf Bundesanleihen Kauf: 10-jährige Verkauf: 2-jährige, 30-jährige Quelle: Bloomberg Stand: 31. August 2018

15 Positionierung für eine Verflachung oder Versteilung der Kurve 15 Spread 2-jährige / 30-jährige Bundesanleihen gegen langfristige Inflationserwartungen Basispunkte (linke Skala) / in Prozent (rechte Skala) BUND 2-30 EUR-Inflationserwartungen* 3,5 3, , , , , ,5 * 5 Jahre / 5 Jahre - Forward-Inflationserwartungen Stand: 31. August 2018 Quelle: Bloomberg

16 03 Zinsstrukturen im internationalen Kontext

17 Leitzinsanhebungen der FED stimuliert Peitschenbewegung der Zinsstruktur 17 3, , , , , , ,5 50 0,0 1M 3M 6M 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9J 10J 15J 20J 25J 30J Änderung Änderung US Treasuries 2018 US Treasuries 2017 US Treasuries Stand: 31. August 2018 Quelle: Bloomberg

18 US-Staatsanleihen attraktiv wie seit 30 Jahren nicht mehr 18 Zinsdifferenz US Treasuries Bundesanleihen (10 Jahre) In Basispunkte Stand: 31. August 2018 Quelle: Bloomberg

19 Total Return (Rendite + Carry + Rolldown Hedgekosten) aus Sicht amerikanischer Investoren 2 Jahre 3 Jahre 4 Jahre 5 Jahre 6 Jahre 7 Jahre 8 Jahre 9 Jahre 10 Jahre Vereinigte Staaten 2,75 2,82 2,85 2,78 2,91 2,99 2,94 3,00 3,18 Hedgekosten Kanada 2,84 2,80 2,88 2,96 2,92 2,95 2,91 2,93 2,95-0,65 Australien 2,14 2,14 2,54 2,42 2,90 3,01 2,99 2,99 3,08-0,17 Neuseeland 1,77 1,98 2,14 2,30 2,70 2,96 3,11 3,35 3,59-0,13 Vereinigtes Königreich 2,28 2,41 2,79 3,04 2,94 2,97 3,34 3,59 3,78-1,54 Japan 2,47 2,54 2,56 2,52 2,74 2,80 2,82 2,96 3,04-2,58 Deutschland 2,27 2,51 2,85 3,20 3,12 3,46 3,79 3,95 4,19-2,82 Frankreich 2,50 2,93 3,21 3,66 3,25 3,98 4,28 4,10 5,03-2,82 Irland 2,32 2,73 3,03 3,09 3,99 4,17 4,54 4,62 4,91-2,82 Spanien 2,68 3,14 3,43 4,48 4,83 5,10 5,36 5,42 5,43-2,82 Italien 4,78 5,56 6,21 6,04 7,02 6,54 6,17 6,99 6,16-2,82 Portugal 2,83 2,90 4,18 4,85 4,63 6,52 5,66 5,71 5,97-2,82 Schweden 2,06 2,73 2,95 3,55 3,36 3,51 3,64 3,80 4,80-2,86 Dänemark 2,42 2,83 3,07 3,32 3,24 3,35 3,47 3,98 4,24-2,96 Norwegen 2,51 2,88 2,97 3,20 3,20 3,39 3,49 3,54 3,54-1,41 Poland 2,56 3,13 4,08 4,24 4,38 4,74 4,83 4,43 4,14-0,76 Tschechien 2,61 2,68 3,21 3,72 2,46 5,09 4,23 2,77 4,08-1,32 Ungarn 3,94 4,98 6,13 7,63 6,02 6,19 6,37 6,55 6,72-2,35 19 Stand: 31. August 2018; Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen

20 Total Return (Rendite + Carry + Rolldown Hedgekosten) aus Sicht japanischer Investoren 2 Jahre 3 Jahre 4 Jahre 5 Jahre 6 Jahre 7 Jahre 8 Jahre 9 Jahre 10 Jahre Japan -0,11-0,04-0,02-0,06 0,17 0,22 0,24 0,38 0,46 Hedgekosten Vereinigte Staaten 0,15 0,22 0,26 0,18 0,31 0,39 0,34 0,40 0,58 2,60 Kanada 0,31 0,27 0,35 0,43 0,39 0,42 0,39 0,40 0,42 1,88 Australien -0,48-0,48-0,07-0,20 0,28 0,39 0,37 0,37 0,46 2,45 Neuseeland -0,85-0,65-0,48-0,32 0,07 0,33 0,48 0,72 0,96 2,50 Vereinigtes Königreich -0,23-0,10 0,28 0,53 0,43 0,46 0,82 1,08 1,27 0,97 Deutschland -0,33-0,09 0,25 0,60 0,52 0,86 1,19 1,35 1,59-0,22 Frankreich -0,09 0,34 0,61 1,06 0,66 1,38 1,69 1,50 2,44-0,22 Irland -0,28 0,13 0,43 0,50 1,40 1,57 1,94 2,03 2,31-0,22 Spanien 0,08 0,55 0,84 1,89 2,24 2,50 2,76 2,82 2,83-0,22 Italien 2,19 2,96 3,61 3,44 4,42 3,94 3,57 4,40 3,56-0,22 Portugal 0,23 0,30 1,58 2,25 2,03 3,92 3,06 3,12 3,37-0,22 Schweden -0,49 0,18 0,39 1,00 0,80 0,96 1,09 1,25 2,25-0,31 Dänemark -0,14 0,27 0,51 0,75 0,67 0,79 0,90 1,42 1,68-0,40 Norwegen -0,06 0,31 0,40 0,63 0,63 0,82 0,92 0,97 0,97 1,16 Poland -0,01 0,55 1,51 1,66 1,81 2,17 2,26 1,85 1,57 1,81 Tschechien 0,05 0,12 0,66 1,16-0,10 2,53 1,67 0,21 1,52 1,24 Ungarn 1,19 2,23 3,38 4,88 3,27 3,44 3,62 3,80 3,97 0,40 20 Stand: 31. August 2018; Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen

21 Total Return (Rendite + Carry + Rolldown Hedgekosten) aus Sicht europäischer Investoren 2 Jahre 3 Jahre 4 Jahre 5 Jahre 6 Jahre 7 Jahre 8 Jahre 9 Jahre 10 Jahre Deutschland -0,55-0,31 0,03 0,38 0,30 0,64 0,97 1,13 1,36 Hedgekosten Vereinigte Staaten -0,04 0,04 0,07 0,00 0,13 0,20 0,15 0,22 0,40 2,78 Kanada 0,05 0,02 0,10 0,18 0,14 0,16 0,13 0,15 0,16 2,13 Australien -0,70-0,70-0,29-0,42 0,06 0,17 0,15 0,15 0,24 2,67 Neuseeland -1,04-0,84-0,68-0,51-0,12 0,14 0,29 0,53 0,77 2,69 Japan -0,31-0,24-0,22-0,27-0,04 0,02 0,04 0,18 0,26 0,20 Schweden -0,71-0,05 0,17 0,77 0,58 0,73 0,86 1,03 2,02-0,08 Vereinigtes Königreich -0,49-0,37 0,02 0,27 0,17 0,20 0,56 0,82 1,01 1,24 Dänemark -0,36 0,05 0,29 0,54 0,46 0,57 0,69 1,20 1,46-0,18 Norwegen -0,30 0,07 0,17 0,40 0,39 0,58 0,68 0,73 0,73 1,39 Poland -0,25 0,31 1,27 1,42 1,56 1,92 2,01 1,61 1,33 2,05 Tschechien -0,17-0,10 0,43 0,93-0,33 2,30 1,44-0,02 1,29 1,47 Ungarn 1,16 2,19 3,34 4,84 3,23 3,41 3,58 3,76 3,94 0,43 Spanien -0,14 0,32 0,61 1,66 2,01 2,27 2,54 2,60 2,61 Italien 1,96 2,74 3,39 3,22 4,20 3,72 3,34 4,17 3,34 Frankreich -0,32 0,11 0,39 0,84 0,43 1,16 1,46 1,28 2,21 Portugal 0,01 0,08 1,36 2,03 1,81 3,70 2,83 2,89 3,15 Irland -0,50-0,09 0,20 0,27 1,17 1,35 1,72 1,80 2,09 21 Stand: 31. August 2018; Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen

22 04 Fazit

23 Fazit 23 Fundamentale Faktoren wie z.b. Wachstum und Inflation spiegeln sich in der Zinsstrukturkurve In Euroland sind wir in der Mitte der Kurve übergewichtet aufgrund von Carry & Rolldown Veränderungen von Zinsstrukturkurven können mit marktneutralen Strategien profitabel genutzt werden Im internationalen Zusammenhang ist nicht nur die absolute Rendite, sondern auch Rolldown (und damit Steilheit der Zinsstrukturkurve) sowie Hedgekosten relevant

24 Wir arbeiten für Ihr Investment

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