Eckert & Ziegler. Company. Equity Research Institutionals Flash. Kaufen (unverändert) Aktive Teilnahme an der Marktkonsolidierung. 25.

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1 25. Februar 2008 Company Equity Research Institutionals Flash Eckert & Ziegler Rating Kaufen (unverändert) Aktive Teilnahme an der Marktkonsolidierung Absichtserklärung zur Konsolidierung der Seed-Implantate mit IBt Marktstellung wird gestärkt Attraktives Preisniveau für Eckert & Ziegler s Seed-Implantate Deskriptive Darstellung des Deals SEP OKT NOV DEZ JAN FEB D Moving Average 200D Moving Average Source: Thomson Datastream 38D Moving Average 200D Moving Average Source: Thomson Datastream

2 News Flash. Kaufen Kursziel: 14,00 Kurs: 9, :15 h Letztes Rating/ Kursz.: Kaufen / 14,00 Letzte Analyse: S&P-Rating: n.a. Eckert & Ziegler Anlass: Konsolidierung im Bereich der Brachytherapie (Seed-Implantate) Aktive Teilnahme am Konsolidierungsprozess Eckert & Ziegler hat mit dem belgischen Seed-Implantate Hersteller für Prostatakrebs IBt eine Absichtserklärung über das Zusammenlegen beider Brachytherapie-Sparten unterzeichnet. Nach Abschluss der Transaktion würde Eckert & Ziegler knapp 30% aller IBt-Aktien besitzen. Wir werten den Schritt von Eckert & Ziegler, aktiv in den bisher in Europa ausgebliebenen Konsolidierungsprozess einzugreifen, als strategisch sinnvoll. Da es sich bisher nur um eine Absichtserklärung handelt, setzt sich dieser Flash nur deskriptiv mit den Auswirkungen auseinander. Medizintechnik Anzahl Aktien: 3,14 Mio. Marktkapitalisierung: 29,29 Index: Tech All Share Indexgewicht: 0,05 % Beta: 1,60 neu Gewinn je Aktie bisher EV/Umsatz EV/EBITDA KGV ,71 0,71 0,9 4,3 13,1 2007e 0,66 0,66 0,7 3,5 14,2 2008e 1,01 1,01 0,6 3,3 9,2 2009e 1,07 1,07 0,6 3,2 8,7 Rechnungslegung: IFRS Kalender: am Abschluss 2007 Dividende 2008e: 0,35 Umsatz EBITDA EBIT EBIT-Marge Aktienkennzahlen Unternehmenszahlen Nettoergebnis ,4 10,4 5,9 11,7 % 2,2 2007e 52,8 10,0 5,9 11,2 % 2,1 2008e 57,4 10,8 6,3 10,9 % 3,2 2009e 58,5 11,0 6,4 11,0 % 3,4 ISIN: DE Bloomberg: EUZ GY Reuters: EUZG.DE Dr. Silke Stegemann Diplom-Kauffrau Diplom-Statistikerin Investmentanalyst Tel Silke.Stegemann@LBBW.de Equity Research Landesbank Baden- Württemberg Am Hauptbahnhof Stuttgart In dem Deal wird die Brachytherapie (Seed-Implantate) von Eckert & Ziegler mit 23,45 bewertet. Wir taxieren dies als attraktives Preisniveau. Durch die Transaktion entsteht ein neuer Top-Player im europäischen Seed- Markt. Eckert & Ziegler und IBt schließen dann mit einem Marktanteil von 50% zu dem bisherigen Marktführer Oncura auf. In Regionen wie Benelux oder Großbritannien wo Eckert & Ziegler bisher nur schwach vertreten war, kann die Marktpräsenz deutlich gestärkt werden. Die Entwicklung der Brachytherapie in Europa und besonders in Deutschland ist ein Hoffnungsträger für Eckert & Ziegler. Allerdings bestehen noch viele Hürden. Wenn man an diesem Geschäftsfeld zukünftig festhalten möchte, ist eine starke Marktposition erforderlich und erstrebenswert. Wir werten die aktive Teilnahme am europäischen Konsolidierungsprozess positiv. Bitte beachten Sie den Disclaimer auf der letzten Seite dieser Studie.

3 Landesbank Baden-Württemberg Seite 3 Flash Zusammenlegung der Implantatsparten Sacheinlage gegen Kapitalerhöhung Weitere Aufstockung des Anteils an IBt möglich Details der Transaktion Eckert & Ziegler hat mit dem belgischen Kontrahenten IBt eine Absichtserklärung über eine Zusammenlegung der beiden Implantatsparten (Brachytherapie) unterzeichnet. Im Rahmen der Transaktion will Eckert & Ziegler seinen Brachytherapie-Bereich als Sacheinlage in eine Kapitalerhöhung bei IBt einbringen. Zusätzlich hat IBt noch die Möglichkeit zur späteren Übernahme des restlichen Therapiegeschäfts von Eckert & Ziegler (Tumorbestrahlungsgeräte sogenannte Afterloader). Eckert & Ziegler würde nach dem Abschluss des Deals knapp 30% der Aktien an IBt besitzen. Ferner erhält Eckert & Ziegler eine Option, den aus der Kapitalerhöhung erworbenen Bestand an IBt-Aktien, um zusätzliche Stimmrechte für die Hauptversammlung von IBt ( Beneficiary Shares ) zu ergänzen. Für die Übertragung dieser 5 Millionen Stimmrechte würde IBt Aktienpakete von Eckert & Ziegler aus dem Bestand an eigenen Aktien erhalten. Eckert & Ziegler müsste dann allerdings nach belgischer Börsenordnung den IBt-Aktionären ein Pflichtübernahmeangebot aussprechen. Wert von BEBIG (Brachytherapie): 23,45 Wert der Tumorbestrahlungsgeräte: gut 5 Wert des gesamten Therapiebereichs: 28,45 Financials des Deals Die Geschäftseinheit Brachytherapie (BEBIG) wird schuldenfrei an IBt übertragen. Sie wird bei der Transaktion mit dem 5,5fachen des EBITDA (3,9 ) plus dem Wert des Nettoumlaufvermögens bewertet. Damit muss IBt 23,45 für die Implantatsparte von Eckert % Ziegler zahlen. Dies entspricht 21,5 für die Vermögensgegenstände und 1,95 für das Nettoumlaufvermögen. Ferner hat IBt für 12 Monate die Möglichkeit, noch die Tumorbestrahlungsgeräte (Afterloader) zu erwerben. Der Preis soll dem 6- fachen EBITDA, aber mindestens 5 entsprechen. Damit würde bei dem Deal der Therapie Bereich (Brachytherapie, Tumorbestrahlung) von Eckert & Ziegler mit 28,45 bewertet. Dies würde 9,10 pro Aktie entsprechen. IBt wird den Deal mit einer Anleihe und der Ausgabe von neuen IBt-Aktien an Eckert & Ziegler unter Nutzung des genehmigten Kapitals von 3,47 pro Aktie finanzieren. Attraktives Preisniveau Zwischenfazit Wir bewerten die Taxierung des Wertes des Therapiesegments von 28,45 Mio. als angemessen, er liegt im Rahmen des Best Case Szenarios unserer letzten Studie (vgl. 7. Dezember 2007).

4 Landesbank Baden-Württemberg Seite 4 Flash Bewertung des Therapiesegments aus LBBW Sicht Schätzung des Wertes des Therapiesegments in unterschiedlichen Szenarien in Worst Case LBBW-Szenario Best Case Fairer Wert Fairer Wert Fairer Wert Therapie 3,30 6,30 9,80 Quelle: LBBW Eckert& Ziegler: Umsatz Therapie (2007e: 20 ) Sonstige 26% Quelle: LBBW Tumorbestrahlung 27% Implantate 47% Ausgangslage für den Deal Situation in den USA: In den USA ist die Behandlung von Prostatakrebs mittels Seeds (Permanentimplantate), deren Karzinom frühzeitig erkannt wurde, sehr verbreitet. Rund ein Drittel der in den USA diagnostizierten Prostatakarzinome werden mit Seeds behandelt. In den USA ist schon eine Konsolidierung, des auf 250 Mio. US$ Volumen geschätzten Marktes, eingetreten. Situation in Europa: Wir schätzen den europäischen Markt für die Seed- Therapie (Jod) auf 35. Bisher ist noch keine Marktkonsolidierung eingetreten. Gemäß des Marktforschungsinstituts Frost & Sullivan dürfte der europäische Markt jedes Jahr um 9% zulegen. Eckert & Ziegler ist nur im europäischen Markt für Seed-Therapie (Jod) aktiv. Mit schätzungsweise Behandlungen pro Jahr und einer durchschnittlichen Erstattung pro Implantation von annähernd erzielen die Berliner rund 10 Umsatz pro Jahr, dies würde einem Marktanteil von einem Drittel entsprechen. Als Wettbewerber treten die amerikanischen Konkurrenten Oncura (50%) und die belgische IBT (20%) auf. Europa: Marktteilnehmer: europäischer Seed-Markt US Seed-Markt bisher keine Marktkonsolidierung Eckert& Ziegler 30% Oncura 56% C.R: Bard. Inc. 30% Oncura 50% IB T 20% Quellen: US Seed-Markt: Frost & Sullivan, Europäischer Seed-Markt: Eckert & Ziegler Andere 8% Mentor Cor. 6% Der Markt für Tumorbestrahlungsgeräte (Afterloader) dürfte weltweit ein Volumen von 100 haben. Den Anteil von Eckert&Ziegler taxieren wir auf

5 Landesbank Baden-Württemberg Seite 5 Flash Bewertung Brachytherapie: Hoffnungsträger mit Hürden Bewertung Brachytherapie: Die Entwicklung dieses Geschäftsfeldes in Europa und besonders in Deutschland ist ein Hoffnungsträger für Eckert & Ziegler. Allerdings bestehen noch Hürden, die methodenabhängig, persönlich motiviert und politisch bedingt sind. Die Seed-Implementation kann nur im Krebsstadium T1/T2 Stadium eingesetzt werden und ist damit auf ein frühes Krankheitsstadium limitiert. Da die Vorsorgemoral in Europa im Vergleich zu den Amerikanern auch weiterhin zu wünschen übrig lässt, sind dem Ausbau der Brachytherapie Grenzen gesetzt. Dies mag u. a. darin begründet sein, dass der PSA Bluttest in vielen europäischen Ländern nicht erstattet wird. Ferner müssen noch viele Ärzte und die Entscheidungsträger in den Krankenkassen von den Vorteilen der Therapie im Vergleich zur klassischen Prostatektomie überzeugt werden. Teilnahme an Marktkonsolidierung Mehr Marktpräsenz Es fließt kein Cash Kosten- und Ertragssynergien Bewertung des Deals Durch die Transaktion kann Eckert & Ziegler aktiv an der Konsolidierung im europäischen Markt teilnehmen. Zusammen mit dem Marktanteil von IBt von 20% kann man nun dem europäischen Marktführer Oncura die Stirn bieten. Dies dürfte auch eine stärkere Preismacht nach sich ziehen. In europäischen Regionen wie Benelux und Großbritannien wo Eckert & Ziegler bisher nicht so stark vertreten war, kann die Marktpräsenz der Berliner nun weiter ausgebaut werden. Durch die Kapitalerhöhung gegen Sacheinlage fließt kein Cash und stellt damit für keine der beiden Seiten ein Finanzierungsproblem dar. Zukünftig können durch den Deal dann Kosten- und Ertragssynergien bei der Produktion und dem Vertrieb der Seeds gehoben werden. Damit ist der Deal für beide Vertragspartner interessant. Weichenstellung bei Radiopharmazie Vorerst skeptisch Neuer Vorstand für Radiopharmazie Der Aufsichtsrat hat Dr. Heß mit Wirkung zum 1. März 2008 zum dritten Vorstandmitglied berufen. Im Geschäftsjahr 2006 wurde aus dem Segment Nuklearmedizin und Industrie das neue Segment Radiopharmazie ausgegliedert, das sich mit seinen Produkten und Dienstleistungen auf radiopharmazeutische Anwendungen für die Nuklearmedizin konzentriert. Es bietet aus Produktionsstätten in Deutschland und Italien radioaktive Kontrastmittel für die Positronen-Emissionstomographie (PET), radiopharmazeutische Generika und Anlagen zu ihrer Herstellung an, sogenannte Systemmodule (ModularLAB) an. Die Radiopharmazie trägt mit annährend 15% zum Konzernumsatz bei. Die Strategie in der Radiopharmazie muss sich erst noch bewähren. Mit dem neuen Vorstand ist ein Anfang gelegt. Nach dem Misserfolg bei SpondylAT sind wir vorerst skeptisch. Bis jetzt sehen wir diesen Bereich noch als Risikoinvestment.

6 Landesbank Baden-Württemberg Seite 6 Flash Fazit Wir werten den Schritt von Eckert & Ziegler, aktiv in den bisher in Europa ausgebliebenen Konsolidierungsprozess im Seed-Markt einzugreifen, als strategisch sinnvoll. Den Preis den die Berliner für ihren Brachytherapie-Bereich erhalten schätzen wir als attraktiv ein. Der Deal sollte zu künftigen Kostenund Ertragssynergien führen. Da es sich bisher nur um eine Absichtserklärung handelt, analysiert der Flash die Transaktion nur deskriptiv. Bei näheren Details zu Restrukturierungskosten, Synergien und Ertragspotenzialen werden wir unsere Gewinnschätzungen adjustieren.

7 Landesbank Baden-Württemberg Seite 7 Flash Gewinn- und Verlustrechnung e 2008e 2009e 2010e 2011e Umsatz 50,4 52,8 57,4 58,5 59,7 60,9 Herstellungskosten -26,5-26,5-28,8-29,4-29,9-30,6 Bruttoergebnis 23,9 26,3 28,6 29,2 29,8 30,3 Marge 47,5% 49,8% 49,8% 49,8% 49,9% 49,8% Forschungs- und Entwicklungsaufwendungen -0,3-0,2-0,4-0,4-0,4-0,4 Allgemeine Verwaltungskosten -19,0-20,2-22,0-22,0-22,4-22,8 Sonstige betriebliche Erträge/Aufwendungen 1,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBITDA 10,4 10,0 10,8 11,0 11,4 11,6 Marge 20,7% 20,7% 18,9% 18,7% 19,7% 19,7% Abschreibungen -4,5-4,1-4,5-4,6-4,8-4,9 EBIT (Eckert & Ziegler: Betriebsergebnis)* 5,9 5,9 6,3 6,4 6,6 6,7 Marge 11,7% 11,2% 10,9% 11,0% 11,1% 11,0% Finanzergebnis -1,1-1,0-0,8-0,7-0,6-0,5 Ergebnis vor Steuern 4,7 4,9 5,5 5,7 6,0 6,2 Marge 9,4% 9,3% 9,5% 9,8% 10,0% 10,2% Steuern vom Einkommen und Ertrag -1,6-1,8-2,0-2,1-2,2-2,3 Ergebnis nach Steuern 3,1 3,1 3,4 3,6 3,8 3,9 Marge 6,2% 5,9% 6,0% 6,2% 6,3% 6,4% Sondereinflüsse -0,6-0,8 0,0 0,0 0,0 0,0 Minderheiten -0,3-0,3-0,3-0,3-0,3-0,3 Nettoergebnis 2,2 2,1 3,2 3,4 3,5 3,7 Marge 4,4% 3,9% 5,6% 5,7% 5,9% 6,0% Gewinn je Aktie vor Sondereinflüssen ( ) 0,90 0,91 1,01 1,07 1,12 1,16 Gewinn je Aktie vor Minderheiten ( ) 0,81 0,74 1,09 1,15 1,20 1,24 Gewinn je Aktie vor Sondereinflüssen und Minderheiten ( ) 1,00 0,99 1,09 1,15 1,20 1,24 Gewinn je Aktie ( ) 0,71 0,66 1,01 1,07 1,12 1,16 EBIT gemäß Eckert & Ziegler = EBT + Zinsen Quelle: Eckert & Ziegler AG, LBBW

8 Landesbank Baden-Württemberg Seite 8 Flash Die LBBW unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Bonn/Frankfurt. Die LBBW verwendet ein dreistufiges, absolutes Aktienrating-System. Die jeweiligen Einstufungen sind mit folgenden Erwartungen verbunden: Kaufen: Das Kurspotenzial der Aktie beträgt mindestens 10 %. Halten: Das Kurspotenzial der Aktie liegt zwischen 0 % bis 10 %. Verkaufen: Es wird eine negative Kursentwicklung der Aktie erwartet. Die Ratings beziehen sich auf einen Zeithorizont von bis zu 6 Monaten. Prozentuale Verteilung aller aktuellen Aktienratings der LBBW Kaufen Halten Verkaufen 57,2 % 31,4 % 11,4 % Rating-Chronik Datum Rating Kaufen Halten Diese Publikation beruht auf von uns nicht überprüfbaren, allgemein zugänglichen Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit und Vollständigkeit wir jedoch keine Gewähr übernehmen können. Sie gibt unsere unverbindliche Auffassung über den Markt und die Produkte zum Zeitpunkt des Redaktionsschlusses wieder, ungeachtet etwaiger Eigenbestände in diesen Produkten. Diese Publikation ersetzt nicht die persönliche Beratung. Sie dient nur zu Informationszwecken und gilt nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf. Für weitere zeitnähere Informationen über konkrete Anlagemöglichkeiten und zum Zwecke einer individuellen Anlageberatung wenden Sie sich bitte an Ihren Anlageberater. Die LBBW hat Vorkehrungen getroffen, um Interessenkonflikte bei der Erstellung und Weitergabe von Finanzanalysen soweit wie möglich zu vermeiden oder angemessen zu behandeln. Dabei handelt es sich insbesondere um: institutsinterne Informationsschranken, die Mitarbeitern, die Finanzanalysen erstellen, den Zugang zu Informationen versperren, die im Verhältnis zu den betreffenden Emittenten Interessenkonflikte der LBBW begründen können, das Verbot des Eigenhandels in Papieren für die oder für deren Emittenten die betreffenden Mitarbeiter Finanzanalysen erstellen und die laufende Überwachung der Einhaltung gesetzlicher Pflichten durch Mitarbeiter der Compliance-Stelle. Aktuelle Angaben gemäß 5 Abs. 4 Nr. 3 FinAnV finden Sie unter Wir weisen darauf hin, dass die LBBW oder mit ihr verbundene Unternehmen die Gesellschaft am Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen betreuen eine Vereinbarung über das Erstellen von Finanzanalysen über den Emittenten oder dessen Finanzinstrumente getroffen haben