Was, wenn die Inflation anzieht?

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1 Nur für qualifizierte Anleger Januar 217 Was, wenn die Inflation anzieht? UBS ETF Market Matters Der Wahlsieg Donald Trumps und die damit verbundenen Aussichten auf möglicherweise steigende Staatsausgaben sowie sinkende Unternehmenssteuern haben die Inflationserwartungen auf breiter Front revidiert. Es stellt sich die Frage, ob das Inflationsrisiko unterschätzt wird und wie man sein Portfolio vor inflationären Tendenzen schützen kann. In der Vergangenheit waren kürzer laufende Inflation-Protected Securities (TIPS) und Gold die Anlageklassen mit der höchsten Pufferkapazität bei Inflationsschüben. Ihr Wert steigt Hand in Hand mit der Inflation. Gold ist jedoch wegen seiner hohen Volatilität für risikoscheue Anleger als Instrument zur Inflationsabsicherung weniger geeignet. Wenn Anleger ihr Portfolio lieber an der kurzfristigen Inflationsentwicklung ausrichten und TIPS nicht bis zum Fälligkeitstermin halten wollen, empfehlen sich eher kürzer laufende TIPS als solche mit längerer Laufzeit. Durch mehrere Wirtschaftsereignisse wie die Finanzkrise 27/8, die europäische Staatsschuldenkrise 211/12 oder den Ölpreisverfall 215 hat sich die Inflationserwartung in den letzten Jahren auf niedrigem Niveau eingependelt. Trotz massiver geldpolitischer Stimulierung blieb die Inflation niedrig und es gab kaum Signale für einen Anstieg. Bei einem US-Leitzins von knapp über null verharrt die Inflation in den USA unter der Zielmarke von 2%, wie Grafik 1 zeigt. Trotz entsprechender Rhetorik ist es der US Federal Reserve und anderen Notenbanken nicht gelungen, die Inflationserwartungen für längere Zeit anzuheben. Seit der Finanzkrise betrug die durchschnittliche US-Inflationsrate von Oktober 28 bis Oktober 216 nur 1,4% gegenüber einem Langzeitdurchschnitt von 4,1% (seit Januar 1971). Einige der gängigsten Erklärungen für die geringe Inflation sind das weltweit schwächere Wirtschaftswachstum, die sinkenden Energiepreise, die Stärke des US-Dollars und der technologisch bedingte Strukturwandel. Für die nächsten Jahre prognostiziert der US-Offenmarktausschuss (FOMC) allerdings eine deutliche Trendwende in den USA von rückläufigen zu weiter steigenden Inflationsraten (vgl. Grafik 2). Hinzu kommen der Wahlsieg Donald Trumps, mit entsprechenden Erwartungen bezüglich einer stärkeren Fiskalpolitik, sowie der Inflationsausblick des FOMC vom Dezember. Diese Faktoren haben die Inflationserwartungen auf breiter Front revidiert. Was, wenn Donald Trump seine Ankündigungen wahr macht und Staatsausgaben von 1 Billion US-Dollar aufgleist? Könnte die Inflation in die Höhe schnellen?

2 Grafik 1: Historische Inflation und Fed Target Rate (in %) 2 Grafik 2: Inflationsausblick (FOMC-Protokoll vom September 216) (4) US Fed Target Rate (Lower Bound) US CPI Urban Consumers (YoY) Actual Inflation Projected Inflation Lower End of Range and Central Tendency Upper End of Range and Central Tendency Median Central Tendency Quellen: Bureau of Labor Statistics, Federal Reserve Bank, UBS Asset Management; Daten per 3. November 216. Quellen: Federal Reserve Bank, UBS Asset Management; Daten per 13. Dezember 216. Wie schützt man sich vor Inflationsrisiko? Eine Möglichkeit, sich gegen unerwartete Inflationsschübe abzusichern, sind Investitionen in TIPS. Ihr Kapitalwert erhöht sich bei Inflation, während er bei Deflation sinkt. Als Berechnungsgrundlage dient dabei der Verbraucherpreisindex CPI U für den «typischen» US-Stadtbewohner. Diese Inflationsbindung von TIPS sichert den Kaufkrafterhalt ein wichtiger Faktor für viele Anleger, die sich am realen Konsum orientieren. Seit Einführung der inflationsgebundenen Anleihen im Jahr 1997 ist der TIPS-Markt stark gewachsen und hat gemäss U. S. TIPS Index inzwischen eine Grösse von 1,1 Billionen US-Dollar erreicht. Das Gesamtvolumen an nominalen Staatsanleihen liegt dagegen laut dem U. S. Index bei 6,8 Billionen US-Dollar. Im Gegensatz zu anderen Instrumenten zur Inflationsabsicherung boten kürzer laufende TIPS einen hohes Mass an Inflationsschutz, weil sie die höchste Korrelation mit der Inflationsentwicklung aufweisen (vgl. Grafik 3)..6 TIPS Grafik 3: Korrelation von 12M-Renditen mit CPI-Inflation (Jahresbasis) (monatliche Daten von September 23 bis Oktober 216) Gold gilt zwar weithin als sicherer Hafen, um verschiedene Krisen wie Inflations- und Währungsschocks oder Markteinbrüche aufzufangen. Speziell zum Inflationsschutz ist Gold jedoch nicht ganz so gut geeignet wie kürzer laufende TIPS, da der Goldpreis noch anderen Einflussgrössen als der Inflation unterliegt. Auch variabel verzinsliche Anleihen, Immobilien, längerfristige TIPS und Aktien zeigen allesamt eine gewisse Wertbeständigkeit bei Inflation, die aber deutlich geringer ist als die von kürzer laufenden TIPS oder Gold. Nominalanleihen schliesslich bieten keinerlei Schutz vor Inflation, sodass sie bei überraschenden Inflationsschüben stark an Wert verlieren können Gold TIPS 1 1 Year US REIT Index Floating Rate Notes S&P TIPS 5 TR 1+ Year Index 1-1 Year 1-2 Year 2+ Year Quellen: Bloomberg, UBS Asset Management; Daten per 13. Dezember 216.

3 Was sagt die Break-even-Inflationsrate aus? Die sogenannte Break-even-Inflationsrate (BEI) entspricht dem Renditeverhältnis von Nominalanleihen zu inflationsgebundenen Anleihen bei entsprechender Laufzeit. Sie zählt inzwischen zu den wichtigsten Indikatoren für die Inflationserwartung und die inflationsbedingten Risikoprämien. Die Break-even-Inflation fasst den gesamten inflationsbedingten Ausgleich zusammen und gliedert sich in die drei Elemente Inflationserwartung, Inflationsrisikoprämie und (negative) Liquiditätsprämie bzw. Illiquiditätsprämie. Die Inflationsrisikoprämie kompensiert die Übernahme von Inflationsrisiko, während die Illiquiditätsprämie einen Ausgleich für die geringere Liquidität von TIPS gegenüber Nominalanleihen bietet. Wenn die Inflationsrisikoprämie die Illiquiditätsprämie übersteigt, ist die Break-even-Inflation höher als die erwartete Inflation und umgekehrt. Die drei Elemente der Break-even-Inflation werden in Umfragen zur Inflationserwartung erhoben. In den ersten Jahren nach Einführung der TIPS 1997 und während der Finanzkrise 28 lag die Break-even-Inflation unter der erwarteten Inflation. Dies signalisiert, dass in dieser Zeit die Illiquiditätsprämie der dominierende Faktor war2 (vgl. Grafik 4: Break-even-Inflation abzüglich Survey of Professional Forecasters1). Weitere Einflussgrössen der Break-even-Inflation sind Indikatoren für die Preisentwicklung (wie beispielsweise das Lohnwachstum) oder Konjunkturdaten (wie Verbrauchervertrauen, Arbeitslosenquote oder konjunkturelles Umfeld), woraus sich unter dem Strich eine komplexe Dynamik ergibt. Gleichwohl stehen Break-even-Inflationsraten auf breiter Ebene zur Verfügung und enthalten geschätzte Inflationszahlen für verschiedene Zeithorizonte. Grafik 5 zeigt die Entwicklung der Break-even-Inflation in den USA für drei verschiedene Zeithorizonte, wobei sich die Raten in allen drei Kategorien der 2%-Marke nähern. Wenn Anleger eine höhere Inflation als die Break-even-Inflationsrate erwarten, weil sie beispielsweise die Zinserhöhungen der Fed für zu gering halten oder mit einem stärkeren Anstieg der Energiepreise rechnen, sollten sie erwägen, einen Teil ihrer Nominalanleihen in TIPS umzuschichten. Grafik 4: US-Break-even-Inflation minus SPF² für die nächsten zehn Jahre Quellen: Bloomberg, UBS Asset Management; Daten per 11. November 216. Grafik 5: Break-even-Inflation USA Dec 15 Jan 16 Mar 16 Apr 16 May 16 Jul 16 Aug 16 Sep 16 Oct 16 Dec 16 US Breakeven Inflation Rate (2Y) US Breakeven Inflation Rate (1Y) US Breakeven Inflation Rate (5Y) Quellen: Bloomberg, UBS Asset Management; Daten per 13. Dezember 216. Wie ist die Wertentwicklung von TIPS? Grafik 6 zeigt die kumulierte Wertentwicklung wichtiger Anlageklassen in den ersten elf Monaten 216. Die relativ starke Entwicklung von TIPS gegenüber Nominalanleihen könnte auf eine Verschiebung der Markterwartungen hinsichtlich Inflation, aber auch der Realzinsen hindeuten. TIPS sind zwar im Gegensatz zu Nominalanleihen gegen unerwartete Inflationsschübe geschützt, unterliegen aber im selben Mass wie diese dem Einfluss von Inflationserwartungen und erwarteten Realzinsen. Daher haben sich TIPS 216 vor allem deshalb gegenüber Nominalanleihen behauptet, weil die Inflation leicht aufwärts tendiert der CPI-U stand im Oktober bei 1,6% und weil die Fed zweimal in diesem Jahr den Leitzins angehoben hat. Grafik 6: Kumulierte Wertentwicklung 216 (Januar bis November) Gold S&P 5 TR Index TIPS 1+ Year US REIT TIPS Index 1 1 Year 2+ Year Floating Rate Notes 1-2 Year1-1 Year Quelle: UBS Asset Management; Daten per 3. November Eine detaillierte Analyse zum Thema Illiquiditätsprämie für TIPS findet sich bei Dudley, Roush und Steinberg-Ezer (29). 2 Der Survey of Professional Forecasters (SPF) ist eine vierteljährliche Befragung der Federal Reserve Bank of Philadelphia, in der bestimmte wirtschaftliche Eckdaten, einschliesslich der Inflationserwartung des 1-jährigen Verbraucherpreisindex (CPI), erhoben werden.

4 Darüber hinaus zeigt das längerfristige Risiko-Rendite-Profil in Grafik 7, dass TIPS im Vergleich zu Nominalanleihen etwas bessere Renditen erzielen, die durch ein leicht höheres Risiko erkauft werden. Interessanterweise war die Rendite von Gold noch höher als die von TIPS. Da dem aber ein beträchtliches Risiko gegenüberstand, ist Gold für risikoscheue Anleger weniger zur Inflationsabsicherung zu empfehlen. Unter dem Strich hatten TIPS die bessere risikobereinigte Wertentwicklung und bieten zudem, wenn sie bis zur Fälligkeit gehalten werden, die Garantie des realen Kaufkrafterhalts. Kurze oder lange TIPS? Da alle TIPS derselben indexbasierten Wertanpassung unterliegen, sollten sie alle Inflationsschutz bieten. Daneben bergen sie aber genau wie Nominalanleihen ein Zinsrisiko, das bei längerfristigen TIPS mit Laufzeiten über zehn Jahren deutlich höher ausfällt als bei kürzerfristigen TIPS mit Laufzeiten zwischen null und zehn Jahren. Wie in Grafik 3 zu sehen, waren TIPS mit kürzerer Laufzeit dieses Jahr stärker mit der Inflation korreliert als längerfristige. Aufgrund ihrer kürzeren Laufzeit sind sie weniger anfällig für Realzinsänderungen und reagieren daher stärker auf überraschende Inflationsschocks. Grafik 7: Risiko-Rendite-Profil wichtiger Anlageklassen (monatliche Daten von Juli 2 bis November 216) 11% Ann. Return 1% 9% 8% 7% US Corp HY TIPS 1+ CMCI Gold Die Übernahme von Durationsrisiko zahlte sich für TIPS- Halter ebenso wie für andere Anleger aus, da seit der Finanzkrise die Renditen im gesamten Laufzeitspektrum gesunken sind (vgl. Grafik 7). TIPS-Anleger müssen zwischen Inflationsabsicherung und dem Risiko-Rendite-Profil ihrer Investition abwägen. Wer lieber weniger Zinsrisiko eingeht und sein Portfolio stark an der kurzfristigen Inflationsentwicklung ausrichten möchte, ist zur Inflationsabsicherung mit kürzerfristigen TIPS besser bedient als mit längerfristigen. 6% US Corp TIPS 5% Global Agg TIPS 1 1 US Treasuries 4% % 5% 1% S&P 5 15% 2% Ann. Volatility Quellen: Point, UBS Asset Management; Daten per 3. November 216. Die vergangene Performance ist kein zuverlässiger Indikator für künftige Ergebnisse. Mehr zu UBS ETFs finden Sie auf: Pawel Janus PhD, ETF Strategist, Director, UBS Asset Management Marcin Wojtowicz PhD, ETF Strategist, Associate Director, UBS Asset Management

5 Erweitern Sie Ihr Portfolio mit ETFs von UBS. AuM NAV (mchf) ccy Fondsname Gebühr UBS ETF (LU) TIPS 1 1 UCITS ETF.2% Nachbildung Ausschüttung ISIN Bloomberg USD Physisch Ja LU TIP1D SW UBS ETF (LU) TIPS 1 1 hedged CHF UCITS ETF.25% CHF Physisch Nein LU TIP1S SW 166 UBS ETF (LU) TIPS 1 1 hedged EUR UCITS ETF.25% EUR Physisch Nein LU TIP1E SW UBS ETF (LU) TIPS 1 1 hedged GBP UCITS ETF.25% GBP Physisch Nein LU TIP1G SW UBS ETF (LU) TIPS 1+ UCITS ETF.2% 12 USD Physisch Ja LU TIP1D SW Quelle: UBS Asset Management, Daten per 31. Dezember 216 Aktien Obligationen Rohstoffe Alternative Beta Socially Responsible Investing Währungssicherung Und mehr Alle Produktdetails finden Sie hier: UBS ETF Produktübersicht Raimund Müller, CIIA Head Tel Mob raimund.mueller@ubs.com Dominik Blunschi Tel Mob dominik.blunschi@ubs.com Giovanna Cilia Tel Mob giovanna.cilia@ubs.com Adrian Steiner, CAIA Tel Mob adrian-zb.steiner@ubs.com Bloomberg: UETF <GO> ubs-etf@ubs.com Website: Für Marketing- und Informationszwecke von UBS. Nur für qualifizierte Anleger. Die im vorliegenden Dokument zusammengetragenen Informationen und erlangten Meinungen basieren auf vertrauenswürdigen Angaben aus verlässlichen Quellen, erheben jedoch keinen Anspruch auf Genauigkeit und Vollständigkeit hinsichtlich der im Dokument erwähnten Wertpapiere, Märkte und Entwicklungen. Sowohl UBS AG als auch die übrigen Mitglieder der UBS-Gruppe sind zu Positionen in den in diesem Dokument erwähnten Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten sowie zu deren Kauf bzw. Verkauf berechtigt. UBS Fonds nach luxemburgischem Recht. Die «Indices» sind Handelsmarken von Capital oder ihrer verbundenen Unternehmen und wurden für den Einsatz im Zusammenhang mit UBS Exchange Traded Funds lizenziert. Auf den Indices basierende UBS Exchange Traded Funds werden von Capital oder ihren verbundenen Unternehmen weder gesponsert noch empfohlen. Weder Capital noch ihre verbundenen Unternehmen nehmen Stellung dazu, ob eine Anlage in UBS Exchange Traded Funds empfehlenswert ist. Investitionen in ein Produkt sollten nur nach gründlichem Studium des aktuellen Prospekts erfolgen. Anteile der erwähnten UBS Fonds können in verschiedenen Gerichtsbarkeiten oder für gewisse Anlegergruppen für den Verkauf ungeeignet oder unzulässig sein und dürfen innerhalb der USA weder angeboten noch verkauft oder ausgeliefert werden. Die genannten Informationen sind weder als Angebot noch als Aufforderung zum Kauf bzw. Verkauf irgendwelcher Wertpapiere oder verwandter Finanzinstrumente zu verstehen. Die frühere Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die dargestellte Performance lässt allfällige bei Zeichnung und Rücknahme von Anteilen erhobene Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Kommissionen und Kosten wirken sich nachteilig auf die Performance aus. Sollte die Währung eines Finanzprodukts oder einer Finanzdienstleistung nicht mit Ihrer Referenzwährung übereinstimmen, kann sich die Rendite aufgrund der Währungsschwankungen erhöhen oder verringern. Diese Informationen berücksichtigen weder die spezifischen oder künftigen Anlageziele noch die steuerliche oder finanzielle Lage oder die individuellen Bedürfnisse des einzelnen Empfängers. Die Angaben in diesem Dokument werden ohne jegliche Garantie oder Zusicherung zur Verfügung gestellt, dienen ausschliesslich zu Informationszwecken und sind lediglich zum persönlichen Gebrauch des Empfängers bestimmt. Das vorliegende Dokument darf ohne schriftliche Erlaubnis von UBS AG weder reproduziert noch weiterverteilt noch neu aufgelegt werden. Quelle für sämtliche Daten und Grafiken (sofern nicht anders vermerkt): UBS Asset Management. Dieses Dokument enthält «zukunftsgerichtete Aussagen», die unter anderem, aber nicht nur, auch Aussagen über unsere künftige Geschäftsentwicklung beinhalten. Während diese zukunftsgerichteten Aussagen unsere Einschätzung und unsere Geschäftserwartungen ausdrücken, können verschiedene Risiken, Unsicherheiten und andere wichtige Faktoren dazu führen, dass die tatsächlichen Entwicklungen und Resultate sich von unseren Erwartungen deutlich unterscheiden. Vertreter in der Schweiz für UBS Fonds ausländischen Rechts: UBS Fund Management (Switzerland) AG, Postfach, CH-42 Basel. Zahlstelle: UBS Switzerland AG, Bahnhofstrasse 45, CH-81 Zürich. Prospekt, vereinfachter Prospekt bzw. Wesentliche Informationen für den Anleger, Statuten bzw. Vertragsbedingungen sowie Jahres- und Halbjahresberichte der UBS Fonds können kostenlos bei UBS AG, Postfach, CH-42 Basel bzw. bei UBS Fund Management (Switzerland) AG, Postfach, CH-42 Basel angefordert werden. UBS 217 Das Schlüsselsymbol und UBS gehören zu den geschützten Marken von UBS. Alle Rechte vorbehalten.