Financial Market Outlook

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1 PUBLIC POLICY & ECONOMIC RESEARCH Financial Market Outlook 3. Februar 2014 Dr. Michael Heise, Gregor Eder Kein kollektiver Emerging Market-Absturz

2 AUTOREN: DR. MICHAEL HEISE Fon GREGOR EDER Fon KEIN KOLLEKTIVER EMERGING MARKET-ABSTURZ Für viele Schwellenländer beginnt das Jahr 2014 ziemlich dramatisch. Die Währungen stehen unter kräftigem Abgabedruck. Sorgen hinsichtlich einer deutlichen Abkühlung der chinesischen Wirtschaft und der massive Wertverlust des argentinischen Peso gegenüber dem US-Dollar waren Auslöser der aktuellen Flucht aus Schwellenländer- Währungen. Dabei kommen die Probleme, vor denen Argentinien derzeit steht, alles andere als überraschend. Sie sind das fast schon zwangsläufige Ergebnis einer über Jahre hinweg verfehlten Wirtschaftspolitik, die unter anderem zu hoher Inflation, einer stark überbewerteten Landeswährung und einem kräftigen Verlust an Devisenreserven geführt hat. Nach unserer Einschätzung sind die gegenwärtigen Turbulenzen nicht Vorboten einer nachhaltigen Wachstumsabschwächung in der gesamten Gruppe der Schwellenländer. Differenzierung tut not und sie findet an den Finanzmärkten derzeit auch statt. Die Währungsverluste fallen von Land zu Land sehr unterschiedlich aus. Vergleichsweise stabil sind die Währungen der osteuropäischen Schwellenländer. So ist der polnische Zloty seit geraumer Zeit auf Grund der robusten wirtschaftlichen Verfassung des Landes gegenüber dem Euro weitgehend stabil. Seit Jahresbeginn 2014 hat er 2,3% an Wert verloren. Der ungarische Forint, der in der Vergangenheit auf Grund der wirtschaftlichen Probleme des Landes immer sehr volatil auf veränderte Stimmungslagen am Kapitalmarkt reagiert hat, verzeichnete im bisherigen Jahresverlauf einen Wertverlust von knapp 5% gegenüber der europäischen Einheitswährung. Die insgesamt eher moderaten Wechselkursreaktionen haben zum einen mit der Stabilisierung der Konjunktur und der Verminderung von Ungleichgewichten in der EWU zu tun. Das verbessert die Wachstumsaussichten auch für die osteuropäischen Länder. Zum anderen haben die meisten mittel- und osteuropäischen Länder aber auch ihre eigenen makroökonomischen Ungleichgewichte verringern können. So sind die Staatsdefizite in der Tschechischen und der Slowakischen Republik in den vergangenen Jahren deutlich gesunken. In Polen und der Tschechischen Republik hat sich das Leistungsbilanzdefizit bis zuletzt deutlich reduziert, Ungarn registriert seit nunmehr drei Jahren außenwirtschaftliche Überschüsse. Stärker betroffen als die Währungen der meisten osteuropäischen EU-Länder ist der russische Rubel, der gegenüber dem Euro seit Jahresbeginn um mehr als 4½% an Wert verloren hat Die Gründe hierfür sind im Wesentlichen hausgemacht: ein schlechtes Investitionsklima, Kapitalabflüsse, rückläufige Leistungsbilanzüberschüsse. Der Blick nach Lateinamerika zeigt ebenfalls beträchtliche Länderunterschiede. Der argentinische Peso hat seit Anfang 2014 fast 20% gegenüber dem US-Dollar an Wert eingebüßt. In Brasilien belaufen sich die Verluste, nach einer beträchtlichen Abwertung bereits im vergangenen Jahr, auf etwas mehr als 2%. Auch Mexiko und Chile sind vom Kapitalabzug betroffen. Unter anderem stellt die hohe Rohstoffabhängigkeit der Länder derzeit eine Belastung dar. Fällt das wirtschaftliche Wachstum in China schwächer aus wie von einigen Marktteilnehmern offenbar befürchtet dürften die Rohstoffpreise und die Exporte nachgeben, zulasten der wirtschaftliche Entwicklung in den lateinamerikanischen Volkswirtschaften selbst. Angesichts der seit der zweiten Jahreshälfte 2013 steigenden Indikatoren für die globale Industrieproduktion, die insbesondere auf Verbesserungen in den Industriestaaten hinweisen, erscheint eine negative Prognose für die weltweiten Rohstoffmärkte allerdings wenig plausibel. 2

3 Die Verluste bei den asiatischen Währungen halten sich bislang in Grenzen. Der südkoreanische Won hat, nach einem längeren Aufwärtstrend, mit knapp 3% die größte Einbuße seit Jahresbeginn erlitten. Die indische und indonesische Währung sind in diesem Jahr relativ stabil, sie hatten allerdings bereits 2013 erheblich an Wert verloren. Bei der indischen Rupie summierte sich der Wertverlust bis Ende 2013, bedingt durch eine chronisch defizitäre Leistungsbilanz, anhaltend hohe Inflationsraten bei gleichzeitig deutlicher Wachstumsverlangsamung, auf immerhin 11%. Die einzige Währung, die seit Jahresbeginn leicht an Wert gegenüber dem US-Dollar zulegte, ist ausgerechnet die Währung desjenigen Landes, das derzeit einmal mehr unter starker Beobachtung steht, nämlich China. Dieser Umstand ist vor dem Hintergrund der enormen Herausforderungen, vor denen das Land steht, bemerkenswert (Stichworte: Umbau des chinesischen Wachstumsmodells, Kredit- und Immobilienblase). Aller Voraussicht nach wird die chinesische Regierung die Verschuldungsdynamik mit restriktiven geldpolitischen und regulatorischen Maßnahmen bremsen. Dies wird nicht ohne Auswirkung auf das Wirtschaftswachstum bleiben, ist aber nach unserer Einschätzung der einzige Weg, um das Wachstum wieder auf eine solide Basis zu stellen. Zu den Ländern mit enormem Wachstumspotential, gleichzeitig aber auch großen Ungleichgewichten, gehört die Türkei. Die türkische Lira ist unter massiven Verkaufsdruck geraten, seit Jahresbeginn beliefen sich die Verluste gegenüber dem Euro zwischenzeitlich auf mehr als 7%. Seit Mitte Mai 2013 beläuft sich die Abwertung sogar auf mehr als 24%. Die Anfälligkeit der Türkei im Falles eines abrupten Wechsels von großer Risikobereitschaft hin zu genereller Risikoscheu an den Finanzmärkten war allerdings abzusehen. Die seit Jahren hohen Leistungsbilanzdefizite, die im Wesentlichen durch kurzfristige Kapitalzuflüsse finanziert werden, die schwierige innenpolitische Lage sowie die in der Vergangenheit eher unorthodoxe Geldpolitik haben in den vergangenen Monaten zu einer Verunsicherung der Investoren beigetragen. Kurzfristig sehen wir die wirtschaftliche Entwicklung der Türkei durch die notwendigen Anpassungsprozesse belastet, wie die Zinsanhebung der vergangenen Woche gezeigt hat. Dies ändert aber nichts an unserer grundsätzlich positiven Einschätzung des mittel- und langfristigen Wachstumspotenzials des Landes. Ganz offensichtlich strafen die Finanzmärkte derzeit insbesondere die Währungen derjenigen Länder ab, die auf Grund makroökonomischer Ungleichgewichte oder der innenpolitischen Lage anfällig für externe Schocks jeglicher Art sind. Manche Akteure befürchten, dass sich die Spirale aus Abwertung, höherer Inflation und höheren Zinsen zu einer tiefgreifenden Vertrauens- und Wirtschaftskrise ausweiten könnte. Der weitere Abzug von Kapital ist natürlich nicht auszuschließen. Aber es ist auch nicht richtig, dass die Investoren nur prozyklisch agieren. Vertrauensbildende wirtschaftspolitische Maßnahmen der betroffenen Länder könnten schnell antizyklisch orientierte Investoren zum Einstieg bei nunmehr sehr viel günstigeren Preisen bewegen. Auch wenn es bedingt durch komplexe wechselseitige Verflechtungen den stabileren Schwellenländern nicht gelingt, sich diesem Abwertungsdruck vollständig zu entziehen, kann doch von einem kollektiven Emerging Market-Problem nicht die Rede sein. Auch diese Länder stehen allerdings vor wirtschaftspolitische Herausforderungen. Generell können Abwertungen zur Verbesserung der Wettbewerbsfähigkeit und zum Abbau der außenwirtschaftlichen Defizite beitragen. Kurzfristig aber können sie wirtschaftliche Probleme verschärfen und höhere Lohnforderungen, steigenden Inflationsdruck und höhere Aufwendungen für Auslandsverbindlichkeiten nach sich ziehen. Die Geldpolitik muss einen Balanceakt vollziehen. Um einem abwertungsbedingten Anstieg der inländischen Inflation entgegenzuwirken, muss die jeweilige Notenbank eigentlich ihre 3

4 Leitzinsen anheben ohne dabei jedoch die Konjunktur abzuwürgen. Dieser Balanceakt wird umso besser gelingen, je energischer die makroökonomischen Ungleichgewichte und die Wachstumsprobleme durch heimische Reformen angegangen werden. Fazit Nach Jahren expansiver Geldpolitik der Fed, die von vielen Schwellenländern beanstandet wurde, geht es jetzt darum, sich auf eine Normalisierung einzustellen. Nicht überall wird dieser Übergang gleich gut gelingen. Ohne größere Verwerfungen sollte dies in Ländern der Fall sein, die makroökonomisch keine schwerwiegenden Ungleichgewichte aufweisen. Zu dieser Ländergruppe gehören die großen Volkswirtschaften Mexiko, Brasilien das den Großteil seines Leistungsbilanzdefizits über ausländische Direktinvestitionen finanziert, Südkorea und mit geringen Abstrichen auch Indonesien. China muss auf Grund seines immer noch stark abgeschotteten Kapitalmarkts und seiner nur sehr begrenzt konvertiblen Währung nicht mit größeren Verwerfungen rechnen. Bei den kleineren Volkswirtschaften sind die meisten mittel- und osteuropäischen Staaten sowie die kleineren asiatischen Schwellenländer wie die Philippinen als robust anzusehen. Vor erheblichen Anpassungsproblemen stehen auf Grund ihrer unausgewogenen makroökonomischen Lage Indien und im besonderen Maße Argentinien. Die Türkei sehen wir in eine schwierige Übergangsphase kommen. Die mittel- und langfristigen Wachstumsperspektiven des Landes schätzen wir, nicht zuletzt vor dem Hintergrund der demographischen Entwicklung, weiterhin sehr positiv ein. Kurzfristig dürfte jedoch der Abbau der Verschuldung des Privatsektors sowie des außenwirtschaftlichen Defizits die Konjunktur belasten. Eine Prognose, wie die Anpassungsprozesse genau ablaufen werden, wird noch dadurch erschwert, dass in einigen Ländern wie beispielsweise in Thailand und in der Ukraine, und nicht zuletzt auch in der Türkei, die politische Lage derzeit alles andere als stabil und vorhersehbar ist. 4

5 8,5 Argentischer Peso/US-Dollar 2,5 Brasilianischer Real/US-Dollar 7,5 2,3 6,5 2,1 5,5 1,9 4,5 1,7 3,5 1,5 14,5 Mexikanischer Peso/US-Dollar 550 Chilenischer Peso/US-Dollar 14,0 13,5 13, ,5 12,0 11, , ,6 Polnischer Zloty/Euro 28,5 Tschechische Krone/Euro 4,5 4,4 27,5 4,3 4,2 4,1 26,5 25,5 4,0 3,9 24,5 3,8 23,5 5

6 49 Russischer Rubel/Euro 3,25 Türkische Lira/Euro 47 3, , , , , ,75 7,0 Chinesischer Renminbi/US-Dollar 70 Indische Rupie/US-Dollar 6,8 6, ,4 6, , Indonesische Rupie/US-Dollar Thailändischer Baht/US-Dollar 6

7 Die Einschätzungen stehen wie immer unter den nachfolgend angegebenen Vorbehalten. ÜBER DIE ALLIANZ GRUPPE Die Allianz ist zusammen mit ihren Kunden und Vertriebspartnern eine der stärksten Finanzgemeinschaften. Rund 78 Millionen Privat- und Unternehmenskunden setzen auf Wissen, globale Reichweite, Kapitalkraft und Solidität der Allianz, um finanzielle Chancen zu nutzen, Risiken zu vermeiden und sich abzusichern erwirtschafteten rund Mitarbeiter in über 70 Ländern einen Gesamtumsatz von 106,4 Milliarden Euro und erzielten ein operatives Ergebnis von 9,3 Milliarden Euro (angepasst zum 1. Januar 2013 aufgrund neuer Rechnungslegungsvorschrift und Darstellung). Die Leistungen an Kunden summierten sich auf 89,2 Milliarden Euro. Dieser Geschäftserfolg mit Versicherungs-, Asset Management- und Assistance-Dienstleistungen fußt zunehmend auf dem Kundenbedarf nach krisenfesten Finanzlösungen für die alternde Gesellschaft und die Herausforderungen des Klimawandels. Transparenz und Integrität sind wesentliche Elemente einer nachhaltigen Unternehmensführung der Allianz SE. VORBEHALT BEI ZUKUNFTSAUSSAGEN Soweit wir in diesem Dokument Prognosen oder Erwartungen äußern oder die Zukunft betreffende Aussagen machen, können diese Aussagen mit bekannten und unbekannten Risiken und Ungewissheiten verbunden sein. Die tatsächlichen Ergebnisse und Entwicklungen können daher wesentlich von den geäußerten Erwartungen und Annahmen abweichen. Neben weiteren hier nicht aufgeführten Gründen können sich Abweichungen aufgrund von (i) Veränderungen der allgemeinen wirtschaftlichen Lage und der Wettbewerbssituation, vor allem in Allianz Kerngeschäftsfeldern und - märkten, (ii) Entwicklungen der Finanzmärkte (insbesondere Marktvolatilität, Liquidität und Kreditereignisse), (iii) dem Ausmaß oder der Häufigkeit von Versicherungsfällen (zum Beispiel durch Naturkatastrophen) und der Entwicklung der Schadenskosten, (iv) Sterblichkeits- und Krankheitsraten beziehungsweise -tendenzen, (v) Stornoraten, (vi) insbesondere im Bankbereich, der Ausfallrate von Kreditnehmern, (vii) Änderungen des Zinsniveaus, (viii) Wechselkursen, einschließlich des Euro/US Dollar-Wechselkurses, (ix) Gesetzes- und sonstigen Rechtsänderungen, insbesondere hinsichtlich steuerlicher Regelungen, (x) Akquisitionen, einschließlich anschließender Integrationsmaßnahmen, und Restrukturierungsmaßnahmen, sowie (xi) allgemeinen Wettbewerbsfaktoren ergeben. Terroranschläge und deren Folgen können die Wahrscheinlichkeit und das Ausmaß von Abweichungen erhöhen. KEINE PFLICHT ZUR AKTUALISIERUNG Die Gesellschaft übernimmt keine Verpflichtung, die in dieser Meldung enthaltenen Informationen und Zukunftsaussagen zu aktualisieren, soweit keine gesetzliche Veröffentlichungspflicht besteht. 7