Finanzsystem und Konjunktur

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1 Bernhard Emunds Finanzsystem und Konjunktur Ein postkeynesianischer Ansatz Metropolis-Verlag Marburg 2000

2 Inhaltsverzeichnis Vorwort 13 1 Einführung Abgrenzung des Phänomenbereichs Begriffe zur Beschreibung von Konjunkturund Wachstumszyklen Empirische Bezugspunkte: Einige konjunkturelle Variationen finanzieller Größen Der fmanzkeynesianische Ansatz im Kontext des Postkeynesianismus Der Postkeynesianismus Der von Minsky begründete Finanzkeynesianismus Eine fmanzkeynesianische»vision«der Wirtschaft Unsicherheit : Produktion i Investitionen Wall Street-Perspektive 38 TEIL A DAS FINANZSYSTEM IN FINANZKEYNESIANISCHER SICHT 2 Das einzelwirtschaftliche Handeln als Portfolio-Kalkül Der Zusammenhang von Aktiva und Passiva Die Cash Flow-Perspektive Die verschiedenen Ertragsformen der Aktiva Die Verschuldung Die drei Finanzierungsregime Verschiedene Maße des Verschuldungsgrades ' Der Zusammenhang von Verschuldung und. Einkömmensentwicklung Das Liquiditätspolster Die optimale Größe des Portfolio Die Liquiditätspräferenz : Die Robustheit oder Fragilität des Finanzsystems Die Robustheit der Finanzierungsbeziehungen Die gesamtwirtschaftliche Liquidität Das Niveau der Aktiva-Preise und ihre Bedeutung für die Verschuldung : Die Bestimmungsfaktoren der Liquiditätspräferenz 62

3 3 Die Investitions- und Finanzierungsentscheidungen der Unternehmen Der Angebotspreis Der Nachfragepreis Die Ertragskomponente des Nachfragepreises Die rein kalkulatorischen Kosten des Kapitalgutkaufs Die individuellen pagatorischen Finanzierungskosten Das Minsky-Diagramm Ein vereinfachtes Bild des unternehmerischen Portfolio-Kalküls Das Kreditangebot der Banken : Die Perspektive der Kreditangebotsanalyse Die Bank als gewinnmaximierendes Unternehmen Die Kreditvergabe als Portfolio-Optimierung Die Kosten der Kreditvergabe Die Nachteile der Kredite gegenüber verbrieften Finanztiteln Die Kosten des Depositenabz'ugs Die mit der Kreditvergabe steigende Mindestreservepflicht Die Elastizität des Kreditangebots Eine steigende Kreditangebotskurve Das Kreditangebot gegenüber verschiedenen Kreditnehmer-Gruppen Kreditrationierung Die Einflüsse einer restriktiven Geldpolitik und möglicher Finanzinnovationen Endogenes Geld Die Abgrenzung der Geld-Aktiva Die Geldnachfrage Die mit realwirtschaftlichen Transaktionen verbundene Geldnachfrage Die Geldnachfrage zu Wertaufbewahrungszwecken Die Geldnachfrage für finanzielle Transaktionen Das Geldangebot »Essentials«der Position endogenen Geldes Das Angebot an'bankdepositen Das Angebot an Zentralbankgeld Die Zentralbank als Garantin des Finanzsystems Der Einfluß der Zentralbank auf die Menge des Zentralbankgelds Das Verhältnis von Innengeld und Außengeld 135

4 5.4 Die parallele Entwicklung vbn Volkseinkommen und Geldmenge Der Ausgleich von Geldangebot und -nachfrage über das»idle money«140 6 Ein von der Liquiditätspräferenz bestimmtes System der Aktiva-Preise Das System der Aktiva-Preise bei Ausschluß von Bestandsänderungen Die Annahmen Das Preis-System Das System der Aktiva-Preise bei erwarteten Bestandsänderungen Die Transformation des Preissystems Investition: Kauf von Kapitalgut-Einheiten Anstieg der Verschuldung: Ausgabe neuer Schuldtitel Das System der Aktiva-Preise bei endogenem Geld Die Zunahme der Bankkredite und der Geldmenge Das Preissystem Vervollständigung des Gleichungssystems Die Interdependenz zwischen Investitionen, Krediten, Geldmenge und Aktiva-Preisen Spekulation Der Spekulationsbegriff Objekte der Spekulation Spekulationswellen Finanzierung der Spekulation Die Mittel, mit denen die Haushalten spekulieren Die Mittel, mit denen die Unternehmen spekulieren Die Mittel, mit denen die Geschäftsbanken spekulieren Die Entwicklung der finanziellen Zirkulation 176 TEIL B DIE KONJUNKTURELLEN EINFLÜSSE DES FINANZSYSTEMS IN FINANZKEYNESIANISCHER SICHT 8 Hyman Minskys finanzielle Konjunktur- und Krisentheorie Die»Essentials«der Hypothese finanzieller Instabilität Der grundlegende Zusammenhang von Investitionen. und Profiten Die Investitionen als entscheidende Determinante der Gewinne. 184

5 8.2.2 Die Bedeutung der Gewinne für die Investitionen Der Einfluß der aktuellen Gewinne auf die Erwartungsbildung Der Einfluß der aktuellen Gewinne auf das Finanzsystem Die kumulativen Prozesse im Aufschwung Ausgangspunkt': Die endogene Lösung von einem Pfad konstanten Wachstums Fundamentaler kumulativer Prozeß: Die steigenden Gewinne, Gewinnprognosen und Investitionen Verstärkung: Die finanziellen Einflüsse Gelöste Bremse: Die Überschuldungsbedenken der Unternehmen Gelöste Bremse: Das Angebot an Fremdfinanzierungsmitteln Der Einfluß der Gewinnprognosen und der Liquiditätspräferenz der Banken Der Einfluß restriktiver Geldpolitik Formalisierung: Die Dynamik der Investitionen Die Abschwächung des Aufschwungs und der beginnende Abschwung Voraussetzung: Der Anstieg der finanziellen Fragilität im Aufschwung Steigende Fragilität bei konstanten Zinsen Die mit der Investitionsdynamik steigende Fragilität der Finanzierungsbeziehungeh Weitere Gründe und Folgen zunehmend fragiler Finanzierungsbeziehungen Veränderungen der beiden anderen Dimensionen finanzieller Fragilität Steigende Fragilitätbei steigenden Zinsen Oberer Wendepunkt: Der Abbruch des Investitionsbooms Wahrnehmung einer Überschuldung Verstärkung des Konjunktureinbruchs: Die finanzielle Anspannung Extremfall: Der Ausbruch einer Finanzkrise Der Abschwung und der untere Wendepunkt Starke Rezession: Der mit einer Finanzkrise verbundene Abschwung ; Milde Rezession: Der konjunkturelle Abschwung ohne Finanzkrise Die Änderungen der Konjunkturzyklen in den USA Kritische Einordnung 227

6 9 Der konjunkturelle Einfluß der internen Finanzierungsmittel auf die Investitionen in einem Modell von Delli Gatti/Gallegati Das Grundmodell Der Gütermarkt Der Kreditmarkt und die Entwicklung des Schuldenstandes, Der Gleichgewichtspunkt und seine lokale Stabilität Die Hopf-Bifurkation Interpretation des Grundmodells Das Problem der negativen Investitionen Die Interpretation der konjunkturellen Dynamik Ergänzungen des Grundmodells Endogenisierung des Kreditzinssatzes Die Berücksichtigung stabilisierender Institutionen Kritische Einschätzung Die konjunkturelle Bedeutung der finanziellen Zirkulation und der Aktiva-Preise Die Entwicklung der finanziellen Zirkulation im Aufschwung Das Zusammenwirken von makro- und mikroökonomischen Faktoren Die finanziellen Implikationen eines Multiplikator- Prozesses im Anschluß an Victoria Chick Die Annahmen Erster Analyse-Schritt: Ohne Wachstum des»idle money« Zweiter Analyse-Schritt: Zuwächse des»idle money«aus geplanten Ersparnissen Ergebnisse der Analyse Bemerkungen zur theoretischen Einordnung Der Einfluß von Geldmarktkonstellationen. auf die Zinsrelationen Die Zinssenkung durch»geldüberschußarigebot«in der Expansion im Anschluß an Peter Howells Die Zinssteigerung am oberen Wendepunkt im Anschluß an Sheila Dow Der Verfall der Aktiva-Preise in der Finanzkrise Zusammenfassung und Einordnung Der konjunkturelle Einfluß der Spekulation bei Sheila Dow Spekulative Märkte im Aufschwung Der Beginn einer sich selbst verstärkenden Spekulation 288

7 »Crowding Out«investierender Unternehmen auf dem Bankkreditmarkt Spekulierende Unternehmen Spekulative Märkte am oberen Wendepunkt und im Abschwung Kritische und weiterführende Bemerkungen Die expansionsbremsenden Effekte und ihre»verortung«im Aufschwung Gegenseitige Ergänzung der Analysen Chicks und Dows Zum Konzept der spekulativen Aktiva Szenario: Der von einer Spekulationswelle gebremste Aufschwung Schlußbemerkungen zur theoretischen Einordnung Der Beitrag des finanzkeynesianischen Ansatzes zur Finanzierungstheorie Vergleichspunkt: ' Die neoinstitutionalistische Finanzierungstheorie Die Grundidee der finanzkeynesianischen Finanzierungstheorie Vergleich Der Beitrag des finanzkeynesianischen Ansatzes zur finanziellen Konjunkturtheorie Vergleichspunkt: Zwei neukeynesianische Modelle mit unvollkommenen Finanzmärkten Konjunkturelle Einflüsse des Finanzsystems in der finanzkeynesianischen Konjunkturtheorie Vergleich 321 Symbolverzeichnis 327 Literaturverzeichnis 330