Geprüfter Jahresbericht Audited annual report

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1 Geprüfter Jahresbericht Audited annual report zum 31. Dezember 2015 as at December 31 st, 2015 Timberland, SICAV Richtlinienkonformer Investmentfonds Luxemburger Rechts Directive-compliant investment fund set up under Luxembourg law Gesellschaft Company Timberland, SICAV 6B, rue Gabriel Lippmann, L-5365 Munsbach Handelsregister Register of commerce R.C.S. Luxembourg B

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3 TIMBERLAND, SICAV GEPRÜFTER JAHRESBERICHT AUDITED ANNUAL REPORT zum 31. Dezember 2015 as at December 31 st, 2015 Gesellschaft Company Timberland, SICAV 6B, rue Gabriel Lippmann L-5365 Munsbach Handelsregister Register of commerce R.C.S. Luxembourg B Deutsche Wertpapier-Kennnummern/ISIN German identification numbers/isin Timberland, SICAV - Timberland Top-Dividende International TL A A1JB2Y LU Timberland, SICAV - Timberland Top-Dividende International TL B A1JB2Z LU Timberland, SICAV - Timberland Top-Dividende International TL C A1JB20 LU Erläuterung Aktienklassen Explanation of share classes TL = mit Ausgabeaufschlag/thesaurierend load fund/no distribution of income 1

4 INHALT CONTENTS Management und Verwaltung Management and administration 3 Bericht des Verwaltungsrats Report of the Board of Directors 4 Timberland, SICAV - Timberland Top-Dividende International Vermögensaufstellung Investment portfolio 9 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio 10 Statistische Informationen Statistical information 10 Zusammensetzung des Teilfondsvermögens Statement of sub-fund assets 11 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations 12 Entwicklung des Teilfondsvermögens Changes in sub-fund assets 12 Erläuterungen zum geprüften Jahresbericht Notes to the audited annual report 13 Bericht des Réviseur d Entreprises Agréé Report of the Réviseur d Entreprises Agréé 17 2

5 MANAGEMENT UND VERWALTUNG MANAGEMENT AND ADMINISTRATION Gesellschaft Company Timberland, SICAV 6B, rue Gabriel Lippmann L-5365 Munsbach Investmentmanager Investment manager Timberland Capital Management GmbH Hüttenallee 137 D Krefeld Verwaltungsrat Board of Directors Vorsitzender Chairman Dirk Köster Asset Management Timberland Capital Management GmbH, Krefeld Stellvertretender Vorsitzender Vice-chairman Thomas Krämer Geschäftsführer und Risk Management Timberland Capital Management GmbH, Krefeld Mitglieder Members Dirk Johannes Zwaneveld Leiter Vertrieb Timberland Service GmbH, Krefeld bis zum 31. Dezember 2015 until December 31 st, 2015 Guy Schmit Sprecher der Geschäftsführung der BayernInvest Luxembourg S.A., Luxembourg ab dem 1. Januar 2016 as from January 1 st, 2016 Katja Mertes-Tegebauer Geschäftsführerin der BayernInvest Luxembourg S.A., Luxembourg Depotbank und Hauptzahlstelle Custodian bank and principal paying agent M.M. Warburg & CO Luxembourg S.A. 2, Place François-Joseph Dargent L-1413 Luxembourg Réviseur d Entreprises Agréé der Gesellschaft Réviseur d Entreprises Agréé of the company KPMG Luxembourg Société coopérative Cabinet de révision agréé 39, Avenue John F. Kennedy L-1855 Luxembourg Zahlstelle in Deutschland (auch Informationsstelle) Paying agent in Germany (as well as information agent) Marcard, Stein & Co AG Ballindamm 36 D Hamburg Register- und Transferstelle Register- and transfer agent European Fund Administration 2, rue d Alsace L-1122 Luxembourg Rechtsberater Legal advisor Arendt & Medernach 41A, Avenue John F. Kennedy L-1855 Luxembourg Hauptvertriebsstelle Principal distribution agent Timberland Service GmbH Hüttenallee 137 D Krefeld Verwaltungsgesellschaft Management company BayernInvest Luxembourg S.A. 6B, rue Gabriel Lippmann L-5365 Munsbach Steuerlicher Vertreter in Österreich Tax agent in Austria KPMG Austria GmbH Wirtschaftsprüfungs- und Steuerberatungsgesellschaft Porzellangasse 51 A-1090 Wien Zentraladministration Central administration LRI Invest S.A. 9A, rue Gabriel Lippmann L-5365 Munsbach 3

6 BERICHT DES VERWALTUNGSRATS REPORT OF THE BOARD OF DIRECTORS Rückblick Die USA betreffend zeichnete sich zu Beginn des Berichtszeitraums das Bild einer deutlichen wirtschaftlichen Erholung ab. Vor allem die Lage am Arbeitsmarkt entwickelte sich derart zufriedenstellend, dass die ersten Rufe nach einer Leitzinserhöhung laut wurden. Die Erholung am Arbeitsmarkt zeigte sich sowohl in rückläufigen Erstanträgen auf Arbeitslosenunterstützung als auch in einer insgesamt rückläufigen Arbeitslosenquote. Die Partizipationsrate befand sich jedoch noch immer im negativen Wachstumsbereich. Dass dies aber zum einen auf eine alternde Bevölkerung und auf längere Ausbildungszeiten zurückzuführen ist, bestätigt die Annahme, dass es im Bereich der Beteiligung am Arbeitsmarkt deutliche strukturelle Veränderungen gibt. Trotz dieser positiven Entwicklung konnte über den Berichtszeitraum kein deutlicher Lohndruck festgestellt werden. Ursächlich hierfür war die Rigidität der Löhne in den Krisenjahren. Gemessen an der Entwicklung der Arbeitslosenrate hätte die Dynamik des Lohnwachstums damals deutlich geringer ausfallen müssen. Lohnkürzungen fanden jedoch nicht statt. In der Konsequenz gingen und gehen aktuell keine deutlicheren Lohnsteigerungen mit der konjunkturellen Erholung einher. Diese sind erst dann zu erwarten, wenn der Arbeitsmarkt sich in einem Maß erholt hat, das dazu führt, dass zusätzliches Personal nur über höhere Löhne attrahiert werden kann. Auch konsumseitig verbesserte sich der Datenkranz über den Berichtszeitraum hinweg. So notierte das Verbrauchervertrauen zum Ende des Berichtzeitraums deutlich positiv. Auch das Jahreswachstum der Einzelhandelsumsätze befand sich auf einem komfortablen Wachstumsniveau, entsprach jedoch nur teilweise dem hervorragenden Konsumentenvertrauen. Grund hierfür war der Ölpreisrückgang, der zur Reduzierung der nominalen Umsätze an den Tankstellen führte. Insgesamt jedoch verzeichneten die Konsumausgaben der Amerikaner erfreuliche Zuwachsraten, die zu deutlichen BIP-Wachstumsraten führten. Während zu Beginn und auch über den Berichtszeitraum hinweg nicht nur der Konsum, sondern auch der industrielle Bereich vielversprechend liefen, zeichnete sich mit der aufkommenden Stärke des US-Dollars eine eher rückläufige Dynamik der Stimmungsindikatoren (ISM) und auch der harten Zahlen (Auftragseingänge) ab. Diese Entwicklung verschärfte sich bis zum Ende des Berichtzeitraums. Der Euroraum zeichnete zu Beginn des Berichtzeitraums ein dynamisches Bild. Das Wachstumsmomentum der Frühindikatoren zeigte nach oben und auch die Stimmungsindikatoren verbesserten sich sowohl im Konsum-, als auch im industriellen Bereich stetig. Keine Dynamik zeigte jedoch die Inflationsrate. Sie verharrte nicht zuletzt ölpreisbedingt auf einem Niveau rund um die Null-Linie. Nicht zuletzt das zeitweise Absinken der Preissteigerung in negatives Terrain veranlasste die EZB, im März 2015 ein Wertpapierkaufprogramm aufzulegen. Über den Ankauf von Staatsanleihen und Schuldtiteln europäischer Institutionen erhoffte man sich eine Ankurbelung der Kreditvergabe im Euroraum und damit einhergehend eine erhöhte Konsum- und Investitionstätigkeit, die zu Preissteigerungen führt. Bis zum Ende des Berichtzeitraums zeigte sich diesbezüglich jedoch kein Erfolg. Review The picture of a significant recovery in the USA began to emerge at the beginning of the reporting period. In particular, the situation on the labour market developed so satisfactorily that the first calls for a rise in interest rates were raised. The recovery of the labour market was demonstrated through both the decline in initial applications for unemployment benefits and an overall decline in unemployment. However, the participation rate was still in a negative growth area. This is partly due to an ageing population and more time being spent in education, which confirms the assumption that there are significant structural changes in terms of participation on the labour market. Despite this positive development, no significant wage pressure was observed over the reporting period. This was due to the rigidity of wages during the crisis years. Judging by the change in the unemployment rate, the dynamics of wage growth should have been significantly less. However, wage cuts did not take place. As a consequence, no significant wage increases have or are currently accompanying the economic recovery. These are only to be expected if the labour market has recovered to such an extent that additional staff can only be attracted through higher wages. Data on the consumer side also improved over the reporting period. For example, consumer confidence was considerably positive at the end of the reporting period. The annual growth in retail sales was also at a comfortable growth level, but correlated only in part to the excellent consumer confidence. The reason for this was the fall in oil prices, which led to a reduction in nominal sales at filling stations. Overall, however, American consumer spending recorded satisfactory growth rates, which led to significant GDP growth rates. While at the beginning and throughout the reporting period not only the consumption but also the industrial sector appeared promising, with the emerging strength of the US dollar came a rather declining trend in sentiment indicators (ISM) and hard figures (incoming orders). This trend intensified by the end of the reporting period. A dynamic picture emerged in the eurozone at the beginning of the period under review. The growth momentum of early indicators pointed upwards and the sentiment indicators improved steadily in both the consumption and industrial sectors. However, inflation rates remained stagnant. They remained at a level around the zero line, not least due to the price of oil. The ECB launched an asset purchase program in March 2015, prompted by the temporary drop of price increases into negative territory. Regarding the purchase of government bonds and debt securities from European institutions, it was hoped that boosting credit lending in the eurozone, and the consequential increased consumption and investment activity, would lead to price increases. However, by the end of the reporting period, this had proven to be unsuccessful. 4

7 Die europäischen Rentenmärkte waren zunächst von weiter fallenden Kapitalmarktzinsen und einem sukzessiven Zusammenlaufen der Renditeaufschläge der Euro-Mitgliedsländer geprägt. Der negative Zinsabstand zu den USA, deren Konjunktur von signifikantem Stellenaufbau und einer damit niedrigeren Arbeitslosenrate getrieben wurde, verringerte sich im 10-Jahresbereich auf ein historisches 25 Jahre - Tief von bis zu minus 190 Basispunkten. Fallende Inflationsraten, insbesondere ausgelöst durch kollabierende Rohölpreise, zwangen die EZB ihre Rhetorik zu verschärfen und neben einer Zinssenkung weitere quantitative Maßnahmen anzukündigen. Neben dem bestehenden ABSund Covered-Bond-Kaufprogramm wurden in 2015 auch die lang erwarteten Staatsanleihenkäufe aufgenommen. Dieses Programm wurde dann Ende des Jahres 2015 erneut verlängert. Ebenfalls verringerte die EZB zweimal den Einlagensatz in den negativen Bereich. Die Erwartung einer strafferen Geldpolitik der amerikanischen Fed, die erstmals seit 2006 ihren Zielsatz um 25 Basispunkte erhöhte, sorgte jedoch immer wieder für Gegenwind an den Rentenmärkten, so dass diese im gesamten Berichtszeitraum auf den Mix von gegenläufiger Geldpolitik, soliden Fundamentaldaten und weiter rückläufigen Inflationserwartungen insgesamt sehr volatil reagierten. So fielen z.b. die Zinsen der 10-jährigen Bundesanleihen zunächst auf 0,1%, um zeitweise auf über 1% zu steigen und letztlich den Berichtszeitraum unverändert bei ca. 0,5% zu beenden. Lediglich die kürzeren Laufzeiten fielen wegen der Notenbankmaßnahmen weiter, so dass insgesamt die Zinsstrukturkurven eine Tendenz zur Versteilerung zeigten. Anleihen der Peripheriestaaten profitierten zunächst überproportional, profitierten auch von der Verabschiedung des 3. Hilfsprogramm für Griechenland, mussten gegen Ende des Berichtszeitraum jedoch aufgrund steigender politischer Risiken erneut Abschläge in Kauf nehmen. Die internationalen Aktienmärkte erlebten einen fulminanten Start in das Jahr Getrieben von der Ankündigung der EZB, zukünftig ebenfalls auf ein Quantitatives Easing -Programm setzen zu wollen, konnten die großen Indizes bis zum Ende des ersten Quartals zweistellige Indexzuwächse aufweisen. Diese konnten in der Folge aber nicht gehalten werden. Bis Ende September 2015 lasteten zunehmende globale Konjunktursorgen sowie Befürchtungen, dass es zu einer Zinswende in den USA kommen könnte, auf den Märkten und führten diese in Richtung ihres Jahresanfangsniveaus zurück. Auch der erneute negative Trend bei den Gewinnrevisionen, ähnlich wie in den Vorjahren, belastete die Stimmung. Weitere Interventionen und Aussagen diverser Notenbanken sorgten in der Folge für einen nochmaligen Stimmungsumschwung. Sie bescherten den Dividendenpapieren einen goldenen Herbst, vor allem der Oktober brachte zum Teil zweistellige Kursgewinne. Doch schon der Verlauf des Novembers signalisierte eine wieder differenziertere Sichtweise. Dem sich immer klarer abzeichnenden Bild einer ersten Zinsanhebung in den USA standen hohe Erwartungen auf eine nochmalige deutliche Ausweitung der geldpolitischen Lockerung seitens der EZB gegenüber. Als dann diese Hoffnungen zumindest teilweise enttäuscht wurden, reagierten die Märkte mit spürbaren Gewinnmitnahmen im Dezember. Dennoch kann 2015 mit einer noch hohen einstelligen Wertentwicklung als ein gutes Aktienjahr angesehen werden. Zu Beginn des Berichtszeitraums wertete der Euro-Dollar-Wechselkurs zunächst ab bevor eine leichte Erholung einsetzte. Der Berichtszeitraum war geprägt von mehreren Richtungswechseln innerhalb einer Handelsspanne von 10 Cents. Maßgeblich für die anfängliche Euro- Schwäche war die Divergenz der Zentralbankpolitiken. Während die amerikanische Notenbank FED erste Zinserhöhungen ins Auge fasste, verfolgte ihr europäisches Pendant EZB hingegen eine Ausweitung ihrer lockeren Geldpolitik. Per Saldo führte dies zu einer Ausweitung des Zinsvorteils von in USD denominierten Anlagen und gleichzeitig erhielt der Greenback Unterstützung durch Kapitalzuflüsse. Allerdings wurden die hohen Erwartungen an die konjunkturelle Entwicklung der USA zeitweise enttäuscht, so dass die Gemeinschaftswährung wieder etwas verlorenes Vertrauen zurück gewinnen und sich im Frühjahr/Sommer leicht festigen European bond markets were initially characterised by further declines in capital market interest rates and a gradual convergence of the yield premiums of euro member states. The negative interest rate spread in respect of the USA, where the economic situation was driven by significant job growth and an associated lower unemployment rate, contracted in the 10-year segment to a historic 25-year low of up to minus 190 basis points. Falling inflation rates, triggered specifically by the collapse of the price of crude oil, forced the ECB to sharpen its rhetoric and announce further quantitative measures in addition to an interest rate cut. In addition to the existing ABS and covered bond purchase programme, the long-awaited government bond purchases were accepted in This programme was again extended until the end of The ECB also cut the deposit rate twice, pushing it further into negative territory. The prospect of a tighter monetary policy from the US Federal Reserve, which for the first time since 2006 increased its target rate by 25 basis points, however, repeatedly provided for headwinds in the bond markets, so that on the whole, these reacted in a highly volatile manner to the mixture of offsetting monetary policy, solid fundamentals and a further decline in inflation expectations throughout the reporting period. For example, 10-year Bunds initially fell to 0.1%, before temporarily rising to over 1% and then ultimately ending the reporting period unchanged at around 0.5%. Only the shorter maturities continued to fall because of the measures taken by the central banks, so that the overall interest rate curve showed a tendency to steepen. Bonds from peripheral countries initially benefited disproportionately, also benefiting from the adoption of the third financial assistance programme for Greece, but towards the end of the reporting period they once again had to accept cuts due to increasing political risks. The international equity markets experienced a strong start to Driven by the ECB s announcement of its desire to implement a quantitative easing programme in the future, the major indexes were able to boast double-digit index gains until the end of the first quarter. This could not be maintained after the first quarter, however. By the end of September 2015, increasing global economic concerns and fears that there may be a turnaround in interest rates in the USA weighed on the markets and led them back towards the levels they had at the beginning of the year. As in previous years, the renewed negative trend in earnings revisions also weighed on the markets. Various central banks made interventions and statements that resulted in the mood changing again. They bestowed a golden autumn upon equity securities, particularly in October, which to some extent heralded double-digit gains. However, in November the perspective changed yet again. The increasingly clear image of a first rate hike in the USA raised high expectations of there being another substantial expansion of monetary easing by the ECB. When these hopes were at least partially dashed, the markets reacted with considerable profits being taken in December. Nevertheless, with a still-high single-digit performance, 2015 can be viewed as a good year for equities. At the beginning of the reporting period, the EUR/USD exchange rate initially fell before a slight recovery set in. The reporting period was marked by several changes of direction within a range of 10 cents. The differences between the central bank policies contributed significantly to the initial weakness of the euro. While the US Federal Reserve envisaged the first interest rate rises, its European counterpart, the ECB, opted to expand its relaxed monetary policy. On balance, this led to an increase in the interest advantage of investments denominated in USD, while the greenback was boosted by capital inflows. However, the high expectations of the economic development of the United States were temporarily not met, resulting in the euro being able to win back some lost confidence and strengthen slightly in the spring/summer. Against the Japanese yen, both currencies trended sideways with fluctuations. 5

8 konnte. Gegenüber dem japanischen Yen tendierten beide Währungen unter Schwankungen seitwärts. Ausblick Die USA betreffend erwartet die BayernInvest für das bevorstehende Geschäftsjahr ein nur moderates Wachstum. Aufgrund der deutlichen Belastung des industriellen Bereiches wird der Hauptwachstumstreiber im Jahr 2016 der Konsum sein. Eine Vielzahl von Faktoren wird jedoch einer dynamischen Entwicklung des Konsums entgegenstehen. So geht man davon aus, dass die Lohnsteigerungsraten im bevorstehenden Geschäftsjahr den Kaufkraftverlust aus den erwarteten steigenden Inflationsraten nicht kompensieren werden können. Außerdem lässt die Tatsache, dass die Erholung am Arbeitsmarkt bereits sehr weit fortgeschritten ist, den Schluss zu, dass deutliche Konsumimpulse ausgehend von einer deutlichen Zunahme der Beschäftigung, nicht zu erwarten sind. Zusätzlich könnte der bereits sehr hoch bewertete Aktienmarkt in den USA zu einem negativen Vermögenseffekt führen, der nicht nur die Konsumentenstimmung, sondern auch die tatsächlichen Konsumausgaben belastet. In der Konsequenz erwartet man auch nur zwei weitere Zinsschritte im aktuellen Geschäftsjahr. Die Eurozone wird ihren Erholungspfad auch im bevorstehenden Geschäftsjahr weiter fortsetzen. Ähnlich wie in den USA zeichnet sich aber auch hier keine überdurchschnittliche Wachstumsdynamik ab. Noch immer belasten Sonderfaktoren wie beispielsweise die enorm hohe (Jugend-) Arbeitslosigkeit in einigen Ländern. Für eine Umkehr dieser Situation bedarf es struktureller Reformen, die - wenn denn durchgesetzt - ihre Wirkung erst eher mittelfristig entfalten dürften. Die Maßnahmen der EZB werden auch im aktuellen Geschäftsjahr wohl nicht die gewünschten Effekte wie etwa die deutliche Ankurbelung der Kreditvergabe nach sich ziehen. Darauf deuten sowohl Probleme auf Ebene des Kreditangebotes (steigende notleidende Kredite vor allem in den Peripheriestaaten) und der Kreditnachfrage (geringe Kapazitätsauslastung in den Peripheriestaaten) hin. Mit einer Zinsanhebung seitens der EZB ist auch im aktuellen Geschäftsjahr nicht zu rechnen. Vielmehr sollte eine Ausdehnung des Kaufprogramms sowohl das Volumen als auch die Assetklassen betreffend einkalkuliert werden. Die Inflationsraten werden sich jedoch aufgrund eines sich stabilisierenden Ölpreises und den damit einhergehenden auslaufenden Basiseffekt wieder in Richtung des EZB-Ziels von 2% bewegen. Dies wird jedoch sehr langsam erfolgen und frühestens zur Jahresmitte beginnen. Outlook As far as the USA is concerned, BayernInvest expects only moderate growth for the upcoming financial year. Due to the considerable impact of the industrial sector, the main growth driver in 2016 will be consumption. A variety of factors will be offset by a dynamic development of consumption. As such, BayernInvest believes that wage-growth rates cannot compensate for the loss of purchasing power from the expected rising rates of inflation in the upcoming financial year. In addition, the fact that the recovery of the labour market is already well advanced allows us to conclude that significant consumer impulses arising from a significant increase in employment cannot be expected. In addition, the already very highly valued stock market in the USA could lead to a negative wealth effect which not only affects consumer sentiment, but also actual consumer spending. Consequently, contrary to forecasts, BayernInvest expects only two more interest rate hikes from the US Federal Reserve in the upcoming financial year. The eurozone will continue on its path to recovery in the upcoming financial year. As in the US, no exceptional growth dynamic is apparent here. Some special factors still prove a burden, such as the extremely high (youth) unemployment rate in some countries. Structural reforms are required to reverse this situation which if implemented would only take effect in the medium term. The ECB s measures will probably not have the desired effects, such as the significant boost to credit lending, in the upcoming financial year. Problems at credit supply level (increasing number of NPLs, particularly in the periphery) and the demand for credit (low capacity utilisation in the periphery) point towards this. The ECB is not expected to increase interest rates in the upcoming financial year. Instead, an expansion of the purchase programme, both in terms of volume and the asset classes concerned, should be taken into account. However, as a result of stabilising oil prices and the associated dampening base effect, inflation rates will move back towards the ECB target of 2%. This will, however, be done very slowly and will begin in the middle of the year at the earliest. Renten- und Aktienmärkte Niedrige Rohstoffpreise, die Sorge um die Entwicklung der Emerging Markets und damit verbunden weiterhin niedrige Inflationsraten werden im aktuellen Geschäftsjahr für weiterhin weltweit niedrige Notenbankzinsen sorgen. Zwar hat der erste Zinsschritt in den USA stattgefunden, weitere Schritte werden aber sehr moderat ausfallen. Somit kann ausgehend von den USA zwar von höheren Kapitalmarktzinsen in 2016 ausgegangen werden, eine scharfe Zinswende wird jedoch ausbleiben, da die EZB vorerst auf Expansionskurs bleibt. Zinsstrukturkurven sollten sich leicht versteilern und Spreads der europäischen Peripheriestaaten sich weiterhin leicht einengen. Bond and Equity Markets In the upcoming financial year, low commodity prices and concern about the development of emerging markets, together with continued low inflation rates, will make for continued low central bank interest rates worldwide. Although the first interest rate hike in the US has taken place, further hikes shall only be very moderate. It can therefore be assumed that higher capital market interest rates in 2016 will originate from the US, however a sharp turnaround in interest rates is inevitable as for the time being the ECB remains on an expansion course. Interest rate curves should steepen slightly and spreads in the European periphery should continue to narrow slightly. 6

9 Die relative Attraktivität von Dividendenpapieren gegenüber festverzinslichen Wertpapieren jeglicher Art besteht unverändert weiter und bleibt ein Kernargument einer konstruktiven europäischen Aktienmarktprognose für Angesichts der sich zuletzt weiter positiv entwickelnden Frühindikatoren in Europa sowie der ungebrochenen expansiven Geldpolitik der EZB erscheint ein dauerhafter Trendwechsel in Richtung nachgebender Aktienkurse noch wenig wahrscheinlich, wenngleich der Start ins Jahr 2016 wenig verheißungsvoll verlaufen ist. Allerdings gibt es eine Reihe von Entwicklungen, die im weiteren Jahresverlauf belastend wirken könnten. So hat sich das weltweite Wirtschaftswachstum zuletzt abgeschwächt und auch die anhaltende Schwäche der Rohstoffmärkte sendet negative Signale aus. Auch die Anzahl der verschiedenen politischen Krisenherde nimmt eher zu, was das Vertrauen der Anleger nicht stärken wird. Mit der Kurskorrektur der letzten Wochen stellt sich die Bewertung der Märkte wieder deutlich interessanter dar und dürfte die Anleger wieder zu einem mutigeren Agieren bewegen. Auch die kommende Dividendensaison sollte zu einer verstärkten Nachfrage nach Aktien führen. USD Aufgrund der unterschiedlichen konjunkturellen Verfassung und der entsprechenden Zinspolitik in den USA und dem Euroraum sollte der US- Dollar weiter nachgefragt bleiben und die Gemeinschaftswährung immer wieder zur Schwäche neigen. Nachlassende Unterstützung könnte der Euro noch durch den Renditeaufschlag der Peripherieländeranleihen erhalten. Sollte sich die amerikanische Volkswirtschaft besser entwickeln als die Konjunktur in Euroland begleitet von ersten Zinserhöhungen seitens der amerikanischen Zentralbank führt dies zu einer gestiegenen Attraktivität von festverzinslichen Anlagen außerhalb des Euroraums. Die internationalen Kapitalströme würden dann vermehrt in USD-denominierte Anlagen fließen und eine leichte Aufwertung des Greenbacks unterstützen. JPY Auch gegenüber dem Yen wirkt die Attraktivität der Zinsanlagen in der Peripherie der Eurozone im allgemeinen Niedrigzinsumfeld unterstützend. Hinzu kommt, dass Japan größere Lockerungsmaßnahmen zur Stützung der heimischen Wirtschaft durchführt und beabsichtigt, mittelfristig nachhaltig positive Inflationsraten zu erreichen. Diese expansiven Maßnahmen sollten gemeinsam mit dem Lockerungskurs der europäischen Zentralbank EZB für zunehmenden Abwertungsdruck auf den Yen, respektive auf den Euro sorgen und per Saldo zu einer Seitwärtsbewegung des Wechselkurses EUR/JPY führen. The relative attractiveness of equity securities compared to fixed income securities of any kind remains unchanged and continues to be a core argument in constructive European stock market forecasts for In light of the most recent increasingly positive development of early indicators in Europe and the unbroken expansionary monetary policy of the ECB, a permanent change in trend towards declining stock prices still appears unlikely, even though the start of 2016 has shown little promise. However, there are a number of developments that could be detrimental later in the year. As such, global economic growth has slowed recently and the continuing weakness of the commodity markets also sends out negative signals. The increasing number of various political crises (most recently Saudi Arabia and Iran, as well as the European migrant crisis), will not boost investors confidence. The price correction of recent weeks means that the valuation of the markets is once again more interesting and may make investors act courageously. The upcoming dividend season should also lead to an increased demand for equities. USD Due to the different economies and the respective interest rate policies in the US and the eurozone, the US dollar should continue to be in demand and the euro will again tend towards weakness. The euro is still likely to be bolstered to a lesser extent by the yield premiums on peripheral state bonds. If the US economy develops better than economies in the eurozone accompanied by initial interest rate increases by the American central bank this will make fixed-interest investments outside the eurozone more attractive. International capital streams would then increasingly flow into investments denominated in US dollars and bolster a slight increase in the value of the greenback. JPY The attractiveness of fixed-income investments in the peripheral eurozone states in the general low interest rate environment will also play a supporting role against the yen. Moreover, Japan is implementing major easing measures to support the domestic economy and intends to achieve lasting positive inflation rates in the medium term. These expansionary measures, together with the easing stance of the European Central Bank (ECB), should ensure increasing downward pressure on the yen in relation to the euro and lead, on balance, to a sideways trend in the EUR/JPY exchange rate. 7

10 Fondsberichterstattung Timberland, SICAV - Timberland Top-Dividende International Klasse TL A - A1JB2Y Klasse TL B - A1JB2Z Klasse TL C - A1JB20 Das erste Quartal des Geschäftsjahres 2015 begann an den internationalen Aktienmärkten mit recht ordentlichen Kursgewinnen. Seit April 2015 waren die Märkte immer wieder verstärkt volatil, was den Unsicherheiten in China und anderen Krisenherden, die die Marktstimmung beeinflussten, geschuldet sein dürfte. Hinzu kam eine Überproduktion der ölfördernden Länder, die zu Verwerfungen an den internationalen Finanzmärkten sorgte. Man vermutet hier geostrategische Machtspiele seitens der Erdölpolitik Saudi-Arabiens. Auf dem Anleihemarkt waren unter Schwankungen ebenfalls Kursverluste zu verzeichnen. Zudem verlor auch der Euro im Vergleich zum USD rund 10%, was sich teilweise positiv auf die US-Werte im Fonds auswirkte. Die Timberland SICAV Timberland Top-Dividende International schloss zum mit einem Minus von 4,66% (Klasse TL A) und konnte sich den Marktverwerfungen nicht entziehen, während der breit aufgestellte MSCI World Index im Jahr 2015 einen Ertrag in USD von -1,95% erwirtschaftete. Zukünftiger Ausblick auf die Finanzmärkte Das Jahr 2016 dürfte weiter von Spannungen geprägt sein. Dabei bietet ein Investment in ausgesuchten Aktien auf längere Sicht, insbesondere auch im Hinblick auf die aktuelle Niedrigzinspolitik der EZB aber auch der FED, nach wie vor für Anleger eine interessante Alternative für die Geldanlage. Funds-reporting Timberland, SICAV - Timberland Top-Dividende International Klasse TL A - A1JB2Y Klasse TL B - A1JB2Z Klasse TL C - A1JB20 The first quarter of the 2015 financial year began with fairly respectable gains on the international stock markets. Since April 2015, market volatility has repeatedly intensified, most likely owing to the influence on market sentiment by the uncertainty in China and other crisis hotspots. This was accentuated by overproduction in oil-producing countries, which led to distortions on the international financial markets, presumably as a result of geostrategic power play within Saudi Arabia s oil policy. Fluctuations also led to losses on the bond market. Furthermore, the euro depreciated against the US dollar by around 10%, which to some extent had a positive impact on the US stocks in the Fund. The Timberland SICAV Timberland Top-Dividende International closed down 4.66% (TL A class) on 30 December 2015 and was unable to avoid market distortions, while the broadly spread MSCI World Index generated USD income of -1.95% in Future outlook on the financial markets Market tensions are likely to continue in This means that investing in selected equities in the longer term remains an interesting alternative to financial investment, especially given the current low interest rate policy of both the ECB and the FED. Luxemburg, im April 2016 Luxembourg, April

11 Timberland, SICAV - Timberland Top-Dividende International VERMÖGENSAUFSTELLUNG ZUM 31. DEZEMBER 2015 INVESTMENT PORTFOLIO AS AT DECEMBER 31 ST, 2015 Wertpapierbezeichnung Securities Währung Currency Nominal Nominal Marktwert Market value % v. Teilfondsvermögen % of sub-fund assets EUR Wertpapiervermögen Securities holdings Amtlich gehandelte Wertpapiere Officially traded securities Aktien Shares AEGON N.V. Aandelen op naam(demat.)eo-,12 EUR , ,00 3,94 Banco Santander S.A. Acciones Nom. EO 0,50 EUR , ,84 1,92 Caixabank S.A. Acciones Port. EO 1 EUR , ,24 3,19 Deutsche Lufthansa AG vink.namens-aktien o.n. EUR , ,50 4,34 Deutsche Post AG Namens-Aktien o.n. EUR 3.100, ,50 2,16 Electricité de France (E.D.F.) Actions au Porteur EO -,50 EUR 6.300, ,50 2,25 Enagas S.A. Acciones Port. EO 1,50 EUR 5.500, ,00 3,86 Endesa S.A. Acciones Port. EO 1,20 EUR 8.300, ,50 4,13 Engie S.A. Actions Port. EO 1 EUR 9.000, ,00 3,95 E.ON SE Namens-Aktien o.n. EUR , ,60 2,46 Iberdrola S.A. Acciones Port. EO -,75 EUR , ,50 5,35 Koninklijke Philips N.V. Aandelen aan toonder EO 0,20 EUR 7.200, ,00 4,60 Mapfre S.A. Acciones Nom. EO -,10 EUR , ,00 2,78 RWE AG Inhaber-Stammaktien o.n. EUR 6.000, ,00 1,85 Siemens AG Namens-Aktien o.n. EUR 1.850, ,50 4,46 Vallourec S.A. Actions Port. EO 2 EUR 7.500, ,50 1,79 Veolia Environnement S.A. Actions au Porteur EO 5 EUR , ,50 7, ,68 60,80 AT & T Inc. Registered Shares DL 1 USD 7.000, ,87 5,93 Coca-Cola Co., The Registered Shares DL -,25 USD 4.800, ,65 5,09 General Electric Co. Registered Shares DL -,06 USD 9.000, ,90 6,83 McDonald's Corp. Registered Shares DL-,01 USD 2.200, ,06 6,41 Merck & Co. Inc. Registered Shares DL-,01 USD 3.200, ,97 4,14 Pfizer Inc. Registered Shares DL -,05 USD 6.000, ,07 4,78 Verizon Communications Inc. Registered Shares DL -,10 USD 4.300, ,09 4, ,61 38,11 Summe Wertpapiervermögen Total securities holdings ,29 98,91 Bankguthaben Cash at banks Bankkonto M.M.Warburg & CO Luxembourg S.A. EUR , ,95 0,89 Bankkonto M.M.Warburg & CO Luxembourg S.A. USD , ,62 1,02 Summe Bankguthaben Total cash at banks ,57 1,91 Sonstige Vermögensgegenstände Other assets Dividendenforderungen USD 2.479, ,64 0,06 Gründungskosten EUR 469,47 469,47 0,01 Summe Sonstige Vermögensgegenstände Total other assets 2.738,11 0,07 Zinsverbindlichkeiten Interest liabilities Zinsverbindlichkeit Bankkonto M.M.Warburg & CO Luxembourg S.A. EUR -20,25-20,25 0,00 Summe Zinsverbindlichkeiten Total interest liabilities -20,25 0,00 Sonstige Verbindlichkeiten Other liabilities EUR , ,19-0,89 Teilfondsvermögen Sub-fund assets ,53 100,00 *) *) Durch Rundungen bei der Berechnung können geringe Differenzen entstanden sein Slight deviations may have occurred as a result of rounding in the calculation. Die Erläuterungen sind ein integraler Bestandteil dieses Berichtes The accompanying notes are an integral part of this financial report. 9

12 Timberland, SICAV - Timberland Top-Dividende International GEOGRAPHISCHE STRUKTUR DES WERTPAPIERVERMÖGENS IN PROZENT VOM TEILFONDSVERMÖGEN STRUCTURE OF THE INVESTMENT PORTFOLIO BY GEOGRAPHICAL SECTOR IN PERCENT OF SUB-FUND ASSETS Länder Countries Kurswert in Mio. EUR Market value (millions) EUR % v. Teilfondsvermögen % of sub-fund assets USA USA 1,44 38,11 Spanien Spain 0,80 21,23 Frankreich France 0,59 15,77 Bundesrepublik Deutschland Federal Republic of Germany 0,58 15,27 Niederlande Netherlands 0,32 8,53 Summe Total 3,73 98,91 WIRTSCHAFTLICHE STRUKTUR DES WERTPAPIERVERMÖGENS IN PROZENT VOM TEILFONDSVERMÖGEN STRUCTURE OF THE INVESTMENT PORTFOLIO BY ECONOMIC SECTOR IN PERCENT OF SUB-FUND ASSETS Branchen Sectors Kurswert in Mio. EUR Market value (millions) EUR % v. Teilfondsvermögen % of sub-fund assets Versorgungsunternehmen Utilities 1,18 31,63 Industrieunternehmen Industrial companies 0,75 19,84 Finanzdienstleistungen Financial services 0,45 11,82 Telekommunikation Telecommunications 0,41 10,86 Verbraucherdienstleistungen Consumer services 0,41 10,75 Gesundheitswesen Healthcare 0,34 8,92 Verbrauchsgüter Consumer goods 0,19 5,09 Summe Total 3,73 98,91 STATISTISCHE INFORMATIONEN STATISTICAL INFORMATION Umlaufende Aktien zu Beginn des Geschäftsjahres Klasse TL A Shares outstanding at the beginning of the financial year class TL A , , ,8298 Ausgegebene Aktien Klasse TL A Shares issued class TL A 2.206, , ,2791 Zurückgenommene Aktien Klasse TL A Shares redeemed class TL A 8.465, , ,3023 Umlaufende Aktien am Ende des Geschäftsjahres Klasse TL A Shares outstanding at the end of the financial year class TL A , , , Umlaufende Aktien zu Beginn des Geschäftsjahres Klasse TL B Shares outstanding at the beginning of the financial year class TL B 3.120, , ,4113 Ausgegebene Aktien Klasse TL B Shares issued class TL B 0,0000 0,0000 0,0000 Zurückgenommene Aktien Klasse TL B Shares redeemed class TL B 0, , ,0964 Umlaufende Aktien am Ende des Geschäftsjahres Klasse TL B Shares outstanding at the end of the financial year class TL B 3.120, , , Umlaufende Aktien zu Beginn des Geschäftsjahres Klasse TL C Shares outstanding at the beginning of the financial year class TL C 4.243, , ,1031 Ausgegebene Aktien Klasse TL C Shares issued class TL C 0,0000 0,0000 0,0000 Zurückgenommene Aktien Klasse TL C Shares redeemed class TL C 0,0000 0, ,5501 Umlaufende Aktien am Ende des Geschäftsjahres Klasse TL C Shares outstanding at the end of the financial year class TL C 4.243, , ,5530 Die Erläuterungen sind ein integraler Bestandteil dieses Berichtes The accompanying notes are an integral part of this financial report. 10

13 Timberland, SICAV - Timberland Top-Dividende International STATISTISCHE INFORMATIONEN STATISTICAL INFORMATION Teilfondsvermögen Sub-fund assets EUR ,53 EUR ,58 EUR ,91 Nettovermögenswert pro Aktie Klasse TL A Net asset value per share class TL A EUR 49,29 EUR 51,70 EUR 48,94 Ausgabepreis pro Aktie Klasse TL A Issue price per share class TL A EUR 51,88 EUR 54,42 EUR 51,51 Zwischengewinn pro Aktie Klasse TL A Interim profit per share class TL A EUR 0,00 EUR 0,00 EUR 0,00 Nettovermögenswert pro Aktie Klasse TL B Net asset value per share class TL B EUR 55,83 EUR 58,42 EUR 55,09 Ausgabepreis pro Aktie Klasse TL B Issue price per share class TL B EUR 58,20 EUR 60,90 EUR 57,43 Zwischengewinn pro Aktie Klasse TL B Interim profit per share class TL B EUR 0,00 EUR 0,00 EUR 0,00 Nettovermögenswert pro Aktie Klasse TL C Net asset value per share class TL C EUR 56,40 EUR 58,81 EUR 55,34 Ausgabepreis pro Aktie Klasse TL C Issue price per share class TL C EUR 58,20 EUR 60,69 EUR 57,11 Zwischengewinn pro Aktie Klasse TL C Interim profit per share class TL C EUR 0,00 EUR 0,00 EUR 0,00 ZUSAMMENSETZUNG DES TEILFONDSVERMÖGENS STATEMENT OF SUB-FUND ASSETS Wertpapiervermögen Securities holdings EUR ,29 Bankguthaben Cash at banks EUR ,57 Sonstige Vermögensgegenstände Other assets EUR 2.738,11 Zinsverbindlichkeiten Interest liabilities EUR -20,25 Sonstige Verbindlichkeiten Other liabilities EUR , ,53 Das Teilfondsvermögen setzt sich zusammen aus insgesamt ,97 umlaufenden Aktien. Davon entfallen ,87 Aktien auf die Klasse TL A mit einem Inventarwert von 49,29 EUR (gerundet) pro Aktie, 3.120,55 Aktien auf die Klasse TL B mit einem Inventarwert von 55,83 EUR (gerundet) pro Aktie und 4.243,55 Aktien auf die Klasse TL C mit einem Inventarwert von 56,40 EUR (gerundet) pro Aktie. Sub-fund assets are represented by a total of 75, shares outstanding. 68, shares are allotted as class TL A having a net asset value of EUR (rounded) per share, 3, shares are allotted as class TL B having a net asset value of EUR (rounded) per share and 4, shares are allotted as class TL C having a net asset value of EUR (rounded) per share. Da die Timberland, SICAV zum 31. Dezember 2015 nur aus einem Teilfonds, dem Timberland, SICAV - Timberland Top-Dividende International besteht, ist die Zusammensetzung des Teilfondsvermögens, die Ertrags- und Aufwandsrechnung sowie die Entwicklung des Teilfondsvermögens auch gleichzeitig die konsolidierte Aufstellung der Timberland, SICAV. As at December 31 st, 2015 the Timberland, SICAV consists of only one sub-fund, Timberland, SICAV - Timberland Top-Dividende International, consequently the statement of sub-fund assets, the statement of operations and the changes in sub-fund assets is at the same time the consolidated statement of the Timberland, SICAV. Die Erläuterungen sind ein integraler Bestandteil dieses Berichtes The accompanying notes are an integral part of this financial report. 11

14 Timberland, SICAV - Timberland Top-Dividende International ERTRAGS- UND AUFWANDSRECHNUNG STATEMENT OF OPERATIONS Total total EUR Klasse TL A class TL A EUR Klasse TL B class TL B EUR Klasse TL C class TL C EUR Dividendenerträge Dividend income , , , ,60 Quellensteuer auf Dividendenerträge Withholding tax on dividend income , , , ,53 Zinsen aus Geldanlagen Interest on money-market investments 0,01 0,04-0,01-0,02 Ordentlicher Ertragsausgleich Income equalisation , ,39 0,00 0,00 ERTRÄGE INSGESAMT TOTAL INCOME , , , ,05 Performanceabhängige Anlageberatungsvergütung Performance-based advisory fee , , , ,99 Verwaltungsvergütung Management fee , , , ,61 Zentralverwaltungsstellenvergütung Central administration fee , ,30-538,87-738,83 Depotbankvergütung Custodian fee , ,13-683,85-937,61 Vertriebsprovision Sales commission , , , ,75 Prüfungskosten Audit fees , ,74-278,99-382,27 Taxe d'abonnement Taxe d abonnement , ,21-88,71-121,62 Veröffentlichungskosten Publication costs , ,02-674,48-923,67 Gründungskosten Incorporation costs ,09-916,83-46,08-63,18 Zinsaufwendungen Interest expenses -46,77-41,74-2,12-2,91 Sonstige Aufwendungen Other expenses , , , ,29 Ordentlicher Aufwandsausgleich Equalisation expenses , ,46 0,00 0,00 AUFWENDUNGEN INSGESAMT TOTAL EXPENSES , , , ,73 ORDENTLICHER AUFWANDSÜBERSCHUSS ORDINARY EXPENDITURE SURPLUS , , , ,68 ) Gemäß den Vertragsbedingungen erhält die Verwaltungsgesellschaft eine Gebühr von 1,65% p.a. für die Klasse TL A, 1,40% p.a. für die Klasse TL B und 1,05% p.a. für die Klasse TL C des am letzten Bewertungstages eines Monats festgestellten Fondsvermögens. Aus diesem Betrag wird auch das Anlageberaterhonorar vergütet. The Management Company receives in accordance with the management regulations an annual fee of 1.65% p.a. for the class TL A, 1.40% p.a. for the class TL B and 1.05% p.a. for the class TL C of the fund assets as at the last valuation date of each month. The advisory fee will be paid out of this amount. ENTWICKLUNG DES TEILFONDSVERMÖGENS CHANGES IN SUB-FUND ASSETS Total total EUR Klasse TL A class TL A EUR Klasse TL B class TL B EUR Klasse TL C class TL C EUR Teilfondsvermögen zu Beginn des Geschäftsjahres Sub-fund assets at the beginning of the financial year , , , ,92 Mittelzufluss / -abfluss netto Net subscriptions / redemptions , ,84 0,00 0,00 Ordentlicher Ertrags-/ Aufwandsausgleich Income equalisation/ equalisation expenses , ,07 0,00 0,00 Ordentlicher Aufwandsüberschuss Ordinary expenditure surplus , , , ,68 Außerordentlicher Ertrags-/Aufwandsausgleich Extraordinary income equalisation/ equalisation expenses , ,52 0,00 0,00 Nettoergebnis der realisierten Gewinne und Verluste inkl. außerordentlicher Ertrags- /Aufwandsausgleich Net realised profits / ( ) losses incl. income/ expenses equalisation , , , ,25 Nettoveränderung der nicht realisierten Gewinne und Verluste Net change in unrealised profits and losses , , , ,87 TEILFONDSVERMÖGEN ZUM ENDE DES GESCHÄFTSJAHRES SUB-FUND ASSETS AT THE END OF THE FINANCIAL YEAR , , , ,62 Die Erläuterungen sind ein integraler Bestandteil dieses Berichtes The accompanying notes are an integral part of this financial report. 12

15 ERLÄUTERUNGEN ZUM GEPRÜFTEN JAHRESBERICHT ZUM 31. DEZEMBER 2015 Die Timberland, SICAV ist eine am 15. Juni 2011 gegründete Investmentgesellschaft (SICAV) nach Teil I des Gesetzes vom 17. Dezember 2010 über Organismen für gemeinsame Anlagen. Anlagen in Wertpapieren Realisierte Kursgewinne oder Kursverluste werden auf der Grundlage der durchschnittlichen Einstandskurse errechnet. Die Einstandskurse der Wertpapiere, deren Kaufpreise nicht in Euro ausgedrückt sind, werden auf Basis der entsprechenden Devisenkurse am Kauftag ermittelt. Die Tageskurse dieser Wertpapiere sind zum Devisenkurs vom 30. Dezember 2015 umgerechnet worden. Wertpapiere, die an einer offiziellen Börse notiert sind oder die an einem anderen geregelten Markt, der anerkannt, für das Publikum offen und dessen Funktionsweise ordnungsgemäß ist, gehandelt werden, werden zum letzten verfügbaren bezahlten Kurs bewertet. Wenn ein und dasselbe Wertpapier auf verschiedenen Märkten gehandelt wird, wird der letzte verfügbare bezahlte Kurs auf dem Hauptmarkt für das betreffende Wertpapier verwendet. Nicht notierte Wertpapiere, andere gesetzlich und vertragsmäßig zulässige Vermögenswerte und Wertpapiere, welche zwar an einer offiziellen Börse notiert sind oder an einem geregelten Markt gehandelt werden, für welche aber der letzte Verkaufspreis nicht repräsentativ ist, werden zum jeweiligen Verkehrswert bewertet, wie ihn die Gesellschaft nach Treu und Glauben und allgemein anerkannten, von unabhängigen Wirtschaftsprüfern nachprüfbaren Bewertungsregeln festlegt. Der Marktwert entspricht nicht unbedingt dem Wert, der tatsächlich bei einem Verkauf erzielt werden kann; die Verkaufserlöse können über oder unter den erwähnten Marktwerten liegen. NOTES TO THE AUDITED ANNUAL REPORT AS AT DECEMBER 31 ST, 2015 The Timberland, SICAV is an investment company (SICAV) that was founded on June 15 th, 2011 in accordance with part I of the law of December 17 th, 2010 relating to undertakings for collective investment. Investment in securities Realised gains or losses on securities trades are calculated on an average cost basis. The cost prices of securities acquired in currencies other than Euro are based on exchange rates ruling at the time of acquisition. The market value of such securities is converted into Euro at the exchange rates ruling at December 30 th, Securities which are quoted on a stock exchange or which are traded on another regulated market which is recognised as being open to the public and whose operating methods are correct are valued at the last available rate paid. Should one and the same security be traded on different markets, the last available price paid on the main market will be used for that security. Securities which are not quoted, other legal and contractually permissible assets and securities which are quoted on an official stock exchange or are traded on a regulated market but for which the last sales price is not representative are valued at the market value which the company determines in all good faith, under rules generally recognised by independent auditors in accordance with guidelines on valuation which can be examined. Market values of securities do not necessarily represent the amounts which might be realised upon disposal of the investments; actual amounts realised may be more or less than the market values stated. Mitteilungen an die Aktionäre Der Ausgabe- und Rücknahmepreis pro Aktie wird wöchentlich in der Börsen Zeitung und täglich im Internet unter veröffentlicht. Andere Informationen für die Aktionäre, soweit dies die Satzung fordert, werden im Mémorial C, Recueil des Sociétés et Associations ( Mémorial ) des Großherzogtums Luxemburg veröffentlicht. Sie werden auch in einer luxemburgischen Tageszeitung und in anderen von der Gesellschaft ausgewählten Zeitungen veröffentlicht, und zwar in solchen Ländern, in denen Aktien angeboten werden. Notices to shareholders The issue and redemption price per share is published weekly in the Börsen Zeitung and daily in the internet on Other information for shareholders, which is required by the statutes, is published in the Mémorial C, Recueil des Sociétés et Associations ( Mémorial ) in the Grand Duchy of Luxembourg. It is also published in a Luxembourg daily newspaper and in other newspapers selected by the company in those countries where the shares are offered. Zeichnung von Aktien Aktien eines jeden Portfolios können bei der Gesellschaft, der Registerund Transferstelle und der Depotbank erworben werden. Zeichnungen erfolgen aufgrund des gültigen Verkaufsprospektes, der Satzung und der Wesentlichen Anlegerinformationen (KIID), denen der letzte Jahresbericht sowie der letzte Halbjahresbericht beigelegt werden müssen, wenn der Stichtag des Jahresberichtes länger als acht Monate zurückliegt. Die Geschäftsberichte sowie der Verkaufsprospekt, die Satzung und die Wesentlichen Anlegerinformationen (KIID) sind kostenlos am Sitz der Gesellschaft, der Depotbank und über die jeweiligen Zahlstellen erhältlich. Subscription of Shares Shares of each portfolio may be subscribed at the company, the transfer agent and the custodian bank. Subscriptions are only valid if made on the basis of the current prospectus, the articles of incorporation and Key Investor Information Documents (KIID), supplemented by the latest annual report and the latest semi-annual report if the annual report is older than eight months. Financial reports and the prospectus, the articles and the KIID may be obtained free of charge from the company, the custodian bank and the respective paying agents. 13