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1 Überblick Währungssysteme in der Dollar als Weltwährung Ausgewählte Probleme der Ökonomie Lehrveranstaltung im Rahmen der Didaktik der Volkswirtschaftslehre Wirtschaftsuniversität Wien Vortragender: Stephan Schulmeister (WIFO) Kontakt: bzw DW Homepage: Dollar, Rohstoffpreise, Inflation Dollarzins, Dollarkurs und Finanzkrisen Devisenspekulation und Dollarschwankungen Doppelrolle des Dollar und globale Ungleichgewichte Global Currency Regimes Hauptfunktionen des Dollar als Weltwährung Exchange rate regime Floating exchange rates Fixed/pegged exchange rates World currency National currency of the Supranational currency leading country (double role) US dollar regime (1971 -?) {Euro (1999 -?)/ Globo (? - ) } Bretton Woods (~ ) Gold standard (~ ) Gold exchange/ British pound standard ( ) Referenzwährung für internationale Flows: Rohstoffe notieren in Dollars > Dollarkurs als supranationaler flow price Referenzwährung für supranationale Stocks: Internationale financial assets/liabilities in Dollar gehalten > Dollarkurs und Dollarzins als supranationale asset prices Vehicle currency im Devisenhandel H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu

2 Dollar als nationale Währung der USA Dollarkurs als supranationaler flow price Dollarkurs > Exporte and Inflationsdynamik in USA Dollarzins > Kapitalkosten, Investitionsdynamik, Geldpolitik Instabilität von Dollarzins und Dollarkurs und US- Wirtschaftspolitik Zwei Arten von Gütern im Welthandel: Dollar goods = alle Rohstoffe Non-dollar goods = Industriewaren (überwiegend in Produzentenwährung notiert) Ceteris paribus hat jede Änderung des Dollarkurses zwei Effekte: Änderung der Terms of Trade (ToT) zwischen den USA und dem ROW Änderung der ToT zwischen jedem Länderpaar, abhängig von der Struktur im AH nach Dollargütern und Nicht- Dollargüter Beispiel: Dollar Abwertung > ToT USA/Deutschland sinken, aber auch die ToT Saudi Arabien/Deutschland Dollarkurs und Ölpreis Spekulationssystem: Erdölfutures Effektiver Dollarkurs (linke Skala) 1) Erdölpreis in $ (rechte Skala) Tagespreis 5-Tage-Durchschnitt = In $ Dollar per Barrel Q: 1) Gegenüber DM, Franc, Pfund, Yen /2 1/24 1/28 1/212 1/

3 Spekulationssystem: Erdölfutures Futures-Preise: Weizen 15 WTI Futures Preis (NYMEX) 5-Tage-Durchschnitt (August, 26) /13/8, Dollar per Barrel US cents per bushel 8 6 2/1/211, /1/211, /4/7, /8/21, , /25 1/26 1/27 1/28 1/29 1/21 1/ Futurespreise von Rohstoffen Dollarkurs und Welthandelspreise 2/1/25 = 38 Oil 36 Wheat 34 Corn 32 Rice m2 7m21 1m23 7m24 1m26 7m27 1m29 7m = Industriewarenpreise 45 Rohstoffpreise Effektiver Wechselkurs des Dollars (rechte Skala) =

4 Dollarkurs und Welthandelspreise Dollarkurs und Welthandelspreise Gegenläufige Entwicklung von Dollarkurs und Dollarpreisen von Industriewaren: 14 Effektiver Dollarkurs (linke Skala) Welthandelspreise (rechte Skala) 2 18 Statistisches Phänomen Inflationäres/deflationäres Klima im Welthandel Gefördert von der inversen Beziehung zwischen Dollarkurs und Rohstoffpreisen Relevant für die realen Kosten eines internationalen Dollarkredits 1986 = = Dollarkurs und Inflationsdynamik im Welthandel - Zusammenfassung Inflation im Welthandel und Konsumtenpreise Rohstoffe notieren in Dollar > Die Wechselwirkung Dollarkurs/Rohstoffpreise verschiebt Terms of Trade > Instrumente in einem Verteilungskampf Rolle der Marktmacht (OPEC, etc.) Dollarpreise von Industriewaren und Dollarkurs Abfolge von Inflation und Deflation im Welthandel Ölpreisschocks, Rezessionen, Milton Friedman and the Anti-Keynesianische Gegenreformation % Veränderung ggegen das Vorjahr in % Welthandelspreise insgesamt Verbraucherpreise in den Industrieländern

5 Dollarkurs und Dollarzins als supranationale asset prices Realzins für internationale Dollarschulden Internationale Finanzvermögen bzw. verbindlichkeiten in Dollar gehalten Insbesondere emerging markets Änderung des Dollarkurses wertet Dollarschulden ab oder auf > Instabile Realzinsen für internationale Dollarschulden = Nominelle Dollarzinsen minus Exportpreisen in Dollar Externe dynamische Budgetbeschränkung in % Dollarzinsen Welthandelsinflation auf Dollarbasis Realzins für internationale Schulden Realzins für internationale Dollarschulden Phasen einer billigen/teuren Weltwährung Anti-Fisher-Relation Schuldenkrise I (1982) und Schuldenkrisen II (1997/2 Ostasien, Russland, Brasilien, Argentinien) Phasen einer billigen/teuren Weltwährung Interaktion von nominellem Dollarzins, Dollarkurs und Welthandelspreise 1971/8 1981/ / /1 22/5 Eurodollar interest rate Change in the dollar exchange ($RC/$) Change in world export prices Real interest rate on international debt

6 Der Dollar im supranationalen Devisenhandel Wechselkurse und Kaufkraftparitäten für tradables Dollar als numeraire currency im Devisenhandel: Quotation standards Vehicle currency Erwartungsbildung Folgen für die spezifische Dynamik der Dollarkurse: Dollarkurse entwickeln sich parallel Overshooting beim Dollar am stärksten ausgeprägt Ebenso die kurzfristige Volatilität PPP = Dollarkurse gegenüber Euro/ECU Yen Britisches Pfund Spekulationssystem für den Dollar-Euro-Kurs Technische Spekulationsmodelle 1.6 Tageskurs 4/22/28, 1.61 June, 6-13, Tage-Durchschnitt 12/1/29, 1.5 5/3/211, /9:1 5-minute price 35-period moving average (MAL) 13 / 2 1: /3/24, /14/25, /27/28, /3/211, /7/21, US dollar per euro /13:1 11/13:45 13 / 12: /14:15.9 1/31/22, 1/26/2, /6:55 11/ 1:

7 Dollarkurs und und die Weltwirschaft Ib 1982 = Effektiver Wechselkurs 7 (4 Reservewährungen/Dollar) 1) -8 Welt-BIP (rechte Skala) % Veränderung gg. das Vorjahr in % 1975 = 36 Rohstoffpreise relativ zu den Industriewaren 32 Sonstige Rohstoffe 28 Energie und die Weltwirschaft Ic Realzins für internationale Dollarschulden 9 Handelsbilanzen 6 3 Bill. $ -3 Industrieländer Erdölexporteure -6 Sonstige Entwicklungsländer in % Dollarzinsen Welthandelsinflation auf Dollarbasis Realzins für internationale Schulden

8 und die Weltwirschaft IIb und die Weltwirschaft IIc Bill. $ Handelsbilanzen für Entwicklungsländer Lateinamerika Asien Afrika 198 = BIP pro Kopf Lateinamerika Asien Afrika und die US- Wirtschaft Ia und die US- Wirtschaft Ib PPP = Wechselkurs des Dollar relativ zu PPP BIP (6 Länder) Tradables (OECD 24) in % US-Exportmarktanteil von tradables (OECD 24) Länder: Kanada, Frankreich, Großbritanien, Deutschland, Italien, Japan

9 und die US- Wirtschaft Ic Der Dollar und die Summary I Nicht-US = 245 US BIP relativ zu den anderen Industrieländern 225 Pro Kopf 25 Pro Beschäftigten s: Überbewerteter Dollarkurs dämpft US- Wachstum Dollar exports (Vietnam) unterminieren Bretton Woods 1971/73: Aufgabe der Goldkonvertibilität > Dollarabwertung > Ölpreisschock /79: Gleiche Abfolge > Ölpreisschock 1979/8 198/85: Hochzinspolitik in USA > Dollaraufwertung > Deflation im Welthandel > Schuldenkrise I Verschlechterte Konkurrenzfähigkeit der USA ( Gefahr Japan ) Der Dollar und die Summary II Dollar/Euro Wechselkurs, PPP und Exportmarktanteile 1985/87: Lockerung der US-Geldpolitik > Abwertung des Dollar > Seither unterbewertet 199/93: Weitere Zinssenkung (Rezession 9/91) plus talking the dollar down > Dollarkurs erreicht 1995 einen Tiefstand 1995/1999: Zinsanstieg in USA > Dollaraufwertung > Deflation im Welthandel > Schuldenkrise II 2/24: Zinssenkung in USA > Dollarabwertung > US-Aufschwung > Leistungsbilanzdefizit Dollar je ECU bzw. Euro 1.6 Kaufkraftparität Tradables Wechselkurs Quelle: Anteil an den realen Gesamtexporten in % Euroraum (linke Skala) USA (rechte Skala) H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu

10 Preisniveau und Marktanteile der Exporte (relativ zu OECD 24) Externe Ungleichgewichte USA/Rest der Welt 3, 11 EURO 12 Preisniveau "tradables" Exportmarktanteil (rechte Skala) USA Preisniveau "tradables" Exportmarktanteil (rechte Skala) yt = xt-1 (-11.19) R 2 = Bill. $ 2, , Leistungsbilanz (linke Skala) -3 Exporte i.w.s. -4 1,5 Importe i.w.s. -5 1, Bill. $ 9 yt = xt-1 (-4.12) R2 = Bill. $ 2, -2, -4, -6, Net asset position of the US Finanzvermögen Realvermögen -8, -1, Mr Ponzi und die US-Leistungsbilanz Renditen auf internationales Kapital 4 USA 3 Foreign assets in US 3 US assets in abroad 2 25 Financial Real 25 Financial Real Leistungsbilanz -8 Zinserträge, netto Sonstiges Kapitalerträge, netto H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu

11 Wirtschaftsdynamik und Leistungsbilanzen Ungleichgewichte zwischen USA und ROW I Unterbewertung des Dollar stimuliert US-Exporte 1994/26 USA Germany Japan Private consumption Gross investment Exports total GDP Current account in % of GDP Importe wachsen noch schneller: Wachstumsdifferential Vermögenseffekte und Konsumdynamik Einkommensverteilung und Importpreiselastizität von Luxusgütern Leistungsbilanz durch Kredite in eigener Währung finanziert Ermöglicht durch die Doppelrolle des Dollar > Ponzi-Finanzierung des Netto-Realtransfers in die USA Als nationale Währung ist der Dollar unterbewertet (Exporte, PPP) oder überbewertet (Leistungsbilanz) Als Weltwährung ist er zumindest nicht unterbewertet Ungleichgewichte zwischen USA und ROW II Dilemma für Gläubigerländer: Schwächere Akkumulation von Dollars > Dollarabwertung > Verschlechterung der Konkurrenzfähigkeit, Entwertung des Dollarschatzes Weitere Akkumulation von Dollars > Vertiefung des Ungleichgewichts > Dollarschatz wächst > später umso stärker entwertet Theoretische Lösung: USA müssen ein (Primär)Überschussland werden Steigerung der ROW-Nachfrage > weniger Sparen des ROW > Wirtschaftspolitik in Sparerländern H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu