Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten. Marco Wolfrum, FutureValue Group AG

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1 Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten Marco Wolfrum, FutureValue Group AG

2 Der Wert einer Zahlungsreihe ist der sichere Geldbetrag, der den gleichen Nutzen stiftet ( äquivalent ist ) wie die zu bewertenden (unsicheren) Zahlungen (Zahlungsreihe). Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 2

3 Risikoprämie: Risikomenge und Risikopreis Von der unsicheren Zahlung zum Nutzen und zum Erwartungsnutzen ~ ~ Z U ( Z ) ~ Z ~ E(Z ) ~ R(Z ) ~ E( U ( Z )) ~ ~ ~ W ( Z ) W ( E( Z ), R( Z ) z.b. (μ,σ)-prinzip: ~ ~ (, ) E( Z ) a2 ( Z ) Statt des σ steht bei vollkommenen Märkten das ß des CAPM. Der Risikopreis am Markt kann z.b. mit der Sharpe Ratio berechnet werden. Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 3

4 Wertorientierung: Unternehmenswert als Erfolgsmaßstab und Entscheidungskriterium Unternehmenswert als diskontierter Cashflow Vorteile eines wertorientierten Managements: 1. klare Erfolgsmessung 2. Nachvollziehbarkeit 3. Zukunftsausrichtung 4. Einbeziehung von Risiken Free Cashflow Z W Z Perioden T E Zt E ZT 1 FK t 1 1 k 1 k k w p Schwankungsobergrenze des Cashflows erwarteter Cashflow Schwankungsuntergrenze des Cashflows T t WACC WACC WACC Die zukünftigen Cashflows und ihre Risiken bestimmen a) den Unternehmenswert, z.b. für Impairment-Tests b) die Insolvenzwahrscheinlichkeit (Rating) Kapitalkosten als risikogerechte Mindestrenditeanforderung = risikoloser Zins + Risikomenge x Risikopreis Z= Free Cashflow k wacc =durchschnittliche gewichtete risikogerechte Kapitalkosten FK=Fremdkapital w=wachstumsrate Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 4

5 Was sind Kapitalkosten? 1. Unter Kapitalkosten wird die bedingte erwartete Rendite (vor Steuern) verstanden, die eine Investition erzielen muss, um die risikogerechte Renditeanforderungen der Kapitalgeber zu erfüllen. 2. Kapitalkosten sind relevant für: Investitionsentscheidung Finanzierung Kalkulation Budgetierung Strategische Portfolioentscheidung ACHTUNG: Wegen des Opportunitätskosten-Kalküls ist die erwartete Rendite von vergleichbaren Alternativanlagen relevant (nicht vertragliche Zinssätze!) Ideallösung: simultane Optimierung eines Programms aller Investitions- und Finanzierungsmöglichkeiten endogener Kapitalkostensatz (Steuerungszins, siehe Hering, 2003) Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 5

6 Ansätze zur Bestimmung von Kapitalkosten 1. Subjektive Verfahren: Meinung der Eigentümer (Heuristisch: aus Nutzenfunktion ableitbar) 2. Benchmark und Indikatorverfahren Indikatorverfahren (für Beta) der Boston Consulting Group einheitliche, historische Risikoprämie 3. Kapitalmarktverfahren (auf Basis historischer Marktdaten): CAP-Modell und CAPM-Varianten Arbitrage-Pricing-Theorie Fama/French 3-Faktoren-Modell als Spezialfall des M-CAPM oder APT 4. Implizite Kapitalkostenmodelle (auf Basis von Analystenschätzungen der Gewinne) z.b. Dividendenmodell: k EK = Dividendenrendite + Wachstum 5. Finanzstrukturelle Ansätze: Mindestrendite zur Aufrechterhaltung der Unternehmensstabilität (Eigenkapitalquote, Rating); (vgl. Schierenbeck / Lister) 6. Analytische Ansätze: Ableitung von Kapitalkosten aus Fundamentaldaten (z.b. Verschuldungsgrad, Anteil der Fix-Kosten), z.b. Accounting- ß 7. Risikodeckungsorientierte Bewertung in Verbindung mit realwirtschaftlichem Ansatz: Ableitung aggregiertes Risikomaß (z.b. Eigenkapitalbedarf) aus stochastischer Planung unter Berücksichtigung von Risikoinformationen (vgl. Gleißner, 2002, 2005, Spremann, 2004, Gleißner/Wolfrum, 2008) 8. Implizite Bestimmung als Ergebnis einer simultanen Optimierung (ZPM von Hering, 1999) Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 6

7 Kapitalkosten und Mindestanforderung an die Rendite Die Kapitalkosten eines Unternehmens liegen bei bspw. 7,5%, was die Mindestanforderung an die Rendite von Investitionen beeinflusst. risikoadäquate Rendite pro SGE SGE 1 SGE 3 Problem: Kapitalkostensatz der SGE = Kapitalkostensatz des Unternehmens WACC Rendite SGE 2 Kapitalkosten des Unternehmens 7,5% SGE 4 0 % Kapitalkosten des Unternehmens = Diskontierungszins eines Projektes oder einer SGE! Jede SGE und jedes Projekt benötigen einen eigenen risikogerechten Kapitalkostensatz! Hohes Risiko höhere WACC WACC hoher EK-Bedarf Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 7 mod k EK EK CE Bedarf k FK CE EK CE Bedarf

8 Das CAPM in der Kritik und Anwendbarkeit im Mittelstand Eckpunkte des Modells perfekt diversifizierte Portfolios Keine Transaktionskosten und Steuern Homo oeconomicus Arbitragefreiheit Keine Konkurskosten Vollkommene, kostenlose Informationstransparenz Annahmen vs. Probleme Probleme in der Realität Schlechte Diversifikation, überwiegende Teil des Vermögens des Mittelständlers im eigenen Betrieb Beides existiert Begrenzt rationales Verhalten und Noise Trader Gleiche Zahlungsreihen können wg. Bewertungsrisiken differierende Werte aufzeigen Konkurskosten wg. sunk-cost- Investitionen und begrenzte Verschuldungsmöglichkeit Asymmetrische Informationsverteilung, Insider-Informationen, Agency-Problem, Grossman-Stiglitz-Paradoxon Vollkommene Kapitalmärkte sind eine Fiktion! Mittelständisch e Unternehmen hoher Vermögensanteil in eigenen Unternehmen gebunden. Insolvenzgefährdung und Rating-Restriktionen keine Börsenkurse, aber interne Ergebnisplanung Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 8

9 Kapitalmarktorientierte Bewertung: Historische Aktienrenditen im Kontext Unternehmensbewertung Das Kernproblem: Wir nutzen (historische) Aktienrenditen als Grundlage für die Quantifizierung der bewertungsrelevanten Risiken. und unterstellen oft (implizit) - Unternehmen leben ewig weiter ( bisher gab es ja keine Insolvenz ) - (historische) Kursschwankungen (Beta-Faktor) sind grundsätzlich ein sinnvolle Datengrundlage für das bewertungsrelevante Risikomaß - aktuelle Börsenkurse sind richtig, da sonst auch die abgeleiteten Aktienrenditen falsch sind (Kapitalmarktunvollkommenheit / Anomalien ) - Das Bewertungssubjekt ist perfekt diversifiziert Wichtig: Kapitalmarktdaten über Alternativinvestments (risikolose Anleihe,..) sind nötig, aber Kapitalmarktdaten über das Bewertungsobjekt?? Wir betrachten Kapitalmarktanomalien in der Übersicht und dann vertiefend: 1) Die mögliche Insolvenz eines Unternehmens 2) Die fehlende Repräsentativität historischer Aktienkursschwankungen für die zukünftigen bewertungsrelevanten Risiken. Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 9

10 Weiterentwicklung von Bewertungsverfahren 1. Cashflow-basierte Replikationsbewertungsmodelle Im Unterschied zu den kapitalmarktbasierten Modellen (z.b. CAPM) wird bei der Bestimmung der Erwartungswerte und der bewertungsrelevanten Risiken von den zu bewertenden unsicheren Cashflows ausgegangen und ein Rückgriff auf (historische) Kapitalmarktdaten ist nicht erforderlich. 2. Simulationsbasierte Bewertungsansätze Die zu bewertenden unsicheren Zahlungen werden ausgehend von einem stochastischen Planungsmodell bezüglich des Bewertungsobjekts mittels Monte-Carlo-Simulation bestimmt. Dadurch wird es möglich die operative Planung und alle Unsicherheiten zu verknüpfen. 3. Risikodeckungsansatz Der Risikodeckungsansatz berücksichtigt bei der Bewertung vorhandene Rating- und Finanzierungsrestriktionen sowie die Endlichkeit der Existenz eines Unternehmens (bzw. des Erlösstroms für die Eigentümer) durch eine Insolvenz. Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 10

11 Neue Wege der Unternehmensbewertung: Risikomanagement als Informationslieferant Ziele des Risikodeckungsansatzes für eine simulationsbasierte Bewertung Zukunftsorientiert statt historischer Daten Bewertung, auch ohne Kapitalmarktdaten Nutzung überlegener interner Risikoinformationen Berücksichtigung unternehmensspezifischer Risiken Eine Lösung für unvollkommene Märkte: VaR (Eigenkapitalbedarf) oder DVaR als Risikomaß Bestimmung der Kapitalkostensätze in Abhängigkeit des Eigenkapitalbedarfs (als Risikomaß), der mittels Simulation (Risikoaggregation) ermittelt werden kann. Zwei Komponenten bestimmen die Gesamtkapitalkosten: - Risikoumfang (Berechnung aus unternehmensinternen Daten) konsistent zur Planung - Risikoprämie (Preis pro Einheit Risiko) realwirtschaftliche Fundierung (Rendite einer Alternativanlage) Risiko gemäß Planung Eigenkapitalbedarf als möglicher Verluste Kapitalkosten als Mindestanforderung an erwartete Rendite Unternehmenswert Quelle: Gleißner, 2005, Kapitalkosten: Der Schwachpunkt bei der Unternehmensbewertung und im wertorientierten Management, in Finanz Betrieb, 4/2005 und Gleißner, W.: Unternehmensbewertung und wertorientiertes Controlling: Risikoanalyse und Risikodeckungsansatz ein Konzept für unvollkommene Kapitalmärkte und auch nicht-börsennotierte Unternehmen, in: BewertungsPraktiker, 4/2009, S Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 11

12 Semi-investitionstheoretische Bewertung mittels unvollkommener Replikation und (μ,r)- Prinzip als Alternative zum CAPM Zentrale Annahme (Basisannahme) der Bewertungsmethode t t t t t t E Z E Z und R Z R Z W Z W Z Zwei Zahlungen an das Bewertungssubjekt (zum gleichen Zeitpunkt) haben den gleichen Wert, wenn sie im Erwartungswert E (oder μ) und im Risikomaß R (z.b. Standardabweichung σ) übereinstimmen. (μ,r)-bewertungsfunktional schließt bekannte (μ,σ)-prinzip des CAPM als Spezialfall mit ein. Die Bewertung wird nicht mit der Erwartungsnutzentheorie abgeleitet. Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 12

13 Risikomaß bestimmt (Entscheidungs-) Wert: Risiko-Wert-Modell W Z E Z E Z SÄ Z E Z SÄ R Z 1 r r 1 r R Z ' 1 r 1 r f z f RZ f f Risikozuschlagsmethode Sicherheitsäquivalentmethode (Risikoerfassung im Nenner) (Risikoerfassung durch Zähler) ist der (Markt-)Preis pro Einheit Risiko gemessen mit dem Risikomaß R Z ~ Die Risikoprämie lässt sich bestimmen aus (1) individueller Nutzenfunktion oder üblicherweise (2) Kapitalmarktdaten, also der erwarteten Rendite von risikogleichen Anlagealternativen Beispielsweise kann der Risikopreis bestimmt werden als Sortino-Ratio einer Alternativanlage in das Marktportfolio mit erwarteter Rendite und Risikomaß RZ E r m R r r m f Er m R r m Wichtig: Bewertung basierend auf zukünftigen unsicheren Zahlungen und ist ohne historische Renditen möglich! Herleitung z.b. mittels Replikation, vgl. Gleißner/Wolfrum: Eigenkapitalkosten und die Bewertung nicht börsennotierter Unternehmen: Relevanz von Diversifikationsgrad und Risikomaß in Finanzbetrieb 9/2008, S Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 13

14 Wie bestimmt man risikogerechte Kapitalkosten k WACC basierend auf Ertragsrisiko statte Aktienrenditeschwankungen? Problem: Aus historischen Aktienrenditen ( Faktor aus CAPM) kann man in einem unvollkommenen Kapitalmarkt nicht auf die Risiken der zukünftigen Cashflows (und damit Kapitalkosten bzw. Diskontierungszinssatz) eines Unternehmens, einer Strategie, eines Geschäftsbereichs oder eines Projekts schließen. Lösungsansatz ausgehend vom aggregierten Risikoumfang R(Z) (bei Insolvenzwahrscheinlichkeit p = 0 oder in E(..) erfasst): Bewertung möglich via WZ (1) risikogerechte Kapitalkosten (1) risikogerechter Kapitalkosten k oder (2) Risikoabschlag vom Erwartungswert der Zahlung Z (2) risikoabschlag vom Erwartungswert E Z E Z R Z d 1k 1rf 1 rf 1 d EZ Quelle: Gleißner, W.: Die risikogerechte Bewertung alternativer Unternehmensstrategien: ein Fallbeispiel jenseits CAPM, in: Bewertungspraktiker, 3 / 2013, S ; Gleißner, W.: Risikoanalyse und Replikation für Unternehmensbewertung und wertorientierte Unternehmenssteuerung, in: WiSt, 7 / 11, S Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 14 k wacc Z 1 E rm RZ Rr m r f

15 Methodik Bestimmung des fundamentalen Ertragswerts über Risikoanalyse, Risikosimulation, Ratingprognose die Zusammenhänge Simulation der Risiken im Kontext der Planung Mit der Monte-Carlo- Simulation wird eine große Anzahl möglicher Szenarien analysiert. Ausgehend vom daraus bestimmten Ertragsrisiko V(Z) werden risikogerechte Kapitalkosten k ra abgeleitet, und unter Berücksichtigung der Insolvenzwahrscheinlichkeit p ( negative Wachstumsrate ) wird der fundamentale Ertragswert W(Z) berechnet. Siehe hierzu z. B. Gleißner, W. (2011): Grundlagen des Risikomanagements im Unternehmen, 2. Aufl., Vahlen, München 2011 oder Gleißner, W./Wolfrum, M. (2008): Eigenkapitalkosten und die Bewertung nicht börsennotierter Unternehmen: Relevanz von Diversifikationsgrad und Risikomaß, in: FINANZ BETRIEB, 9/2008, S Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 15

16 Fallbeispiel Anwendung einer simulationsbasierten Bewertung in der Praxis unkompliziert möglich, wenn das Bewertungsverfahren einmal fixiert und möglichst durch eine geeignete IT-Lösung abgebildet ist. Fallbeispiel, wie simulationsbasierte Bewertung mit Risikodeckungsansatz durchgeführt wird: Hierbei folgender Ablauf der Bewertung möglich: 1. Allgemeine Vorbereitungsarbeiten 2. Datenerhebung als Bewertungsgrundlage 3. Berechnung der Bewertung Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 16

17 Allgemeine Vorbereitungsarbeiten Viele Vorbereitungsarbeiten werden unabhängig von dem einzelnen Bewertungsanlass vorgenommen, sodass die entsprechenden Daten anlassspezifisch überarbeitet werden (beispielsweise nur in einem vorgegebenen Turnus angepasst werden). Im Beispielfall wird fixiert, dass der prognostizierte Verkauf (Exit) in allen Fällen einheitlich in T = 5 Jahren stattfindet, der risikolose Zinssatz (der Basiszinssatz) 5% und die (durchschnittliche) Risikoprämie am Kapitalmarkt 4% beträgt, wobei diese Daten monatlich aktualisiert werden, der Steuersatz deterministisch und zeitinvariant 25% beträgt, sowie von einer langfristigen (volkswirtschaftlichen) Wachstumsrate von 2% ausgegangen wird. Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 17

18 Datenerhebung als Bewertungsgrundlage Die Erfassung der unternehmensspezifischen Daten für die Bewertung basiert auf einer ausführlichen Due Diligence, insbesondere einer kritischen Diskussion von Unternehmensstrategie zur Plausibilisierung der vorliegenden Planung, einer Identifikation unsicherer Planannahmen (Risiken) in der Planung sowie einer strukturierten (Checklisten-gestützten) Erfassung weiterer Risiken, die die Planungssicherheit bestimmen. Die wichtigsten Resultate sind eine Schätzung der zu erwartenden Umsatzwachstumsraten und des typischen Umfangs von Abweichungen (Risiko) beim Umsatzwachstum (z.b. aus Branchenbenchmarks). eine Schätzung des erwarteten Gewinnniveaus (EBIT-Marge) sowie des typischen Umfangs risikobedingter Abweichungen von dieser Prognose. Vgl. Gleißner (2008) Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 18

19 Datenerhebung: Modellierung Umsatz und EBIT-Marge Umsatz Vorperiode 60 T Wachstumsrate Vorperiode (t=0): 8% Lineares Absinken auf 3% (Erwartungswert) in t=5 Standardabweichung in t=1: 7% Variationskoeffizient bleibt konstant Normalverteilt ohne Autokorrelation EBIT-Marge Vorperiode 2% Lineares Ansteigen auf 4,5% (Erwartungswert) in t=5 Standardabweichung EBIT-Marge in t=1: 2,5% Variationskoeffizient bleibt konstant Normalverteilt ohne Autokorrelation Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 19

20 Datenerhebung Bilanz betriebsnotwendiges Kapital (CE 0 ): 20 Mio. zu 25% (also 5 Mio. ) mit Eigenkapital finanziert; Fremdkapital 15 Mio.. Fremdkapitalzinssatz über den Betrachtungszeitraum konstant 6,06% keine Ausschüttungen Kapitalumschlag konstant (CE entwickelt sich analog zum Umsatz) Reicht das EBT (bzw. die sich daraus ergebenden Cashflows) zur Finanzierung nicht aus, wird weiteres Fremdkapital aufgenommen, bzw. wenn das EBT den notwendigen Investitionsbetrag übersteigt, wird Fremdkapital getilgt; damit FK<0 möglich keine Unterscheidung zwischen Fremdkapitalzinssatz und Guthabenzins Eigenkapital am Ende von Periode t: EK t = Ek t-1 + JÜ t Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 20

21 Planung Periode Umsatz Kosten EBIT Zinsen EBT Steuern 25,00% Gewinn Capital Employed Eigenkapital Fremdkapital Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 21

22 EBIT am Ende der Detail-Planungsperiode (t=5) Erwartungswert: 3,4 Mio. Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 22

23 Geschätzter Marktpreis in t=5 Geschätzter Marktpreis (unsicherer EXIT-Preis): EXIT P max 0; m EBIT tt FK m ,3 5% 4% 2% 7% t Erwarteter Exit-Preis: 42,3 Mio. Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 23

24 Eigenkapital t=5 Gefordertes Rating: BB+; pd=1% (1 Jahr); pd 5% (5 Jahre) 5%-Quantil des EK(t=5): 3,2 Mio. EK reicht aus, um gewünschtes Rating zu erhalten Pd = 0,9% (5 Jahre) 1-Jahres pd 1-(1-0,9%)^(1/5) = 0,2% Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 24

25 Ergebnis: Kapitalkosten und Unternehmenswert (Grenzpreis) Risikoadjustierter Kapitalkostensatz kann abgeleitet werden mittels A 1 r 1 5% ra f k ,3% EXIT 10,1330,980,5 P 1 P d EXIT E P Wert (Grenzpreis) Unternehmen Certainty equivalent method E Z E(Z) PR p(z) d r 1 rf V0 k 1 ra 1k 1r f Z 1 P d risk premium method e Z Risikopreis λ p : sharpe ratio e e r r M-rf M -rf, 9%-5% λ P = = =0,133 R,p r M (r M) 30% Diversifikation d = 0,5 Variationskoeffizient Exit-Preis: 0,98 EXIT E P 42,4 V 23,7 ra 1 k 112,3% Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 25

26 Fazit Unternehmensbewertung Zusammenfassung der Erkenntnisse Für sachgerechte Unternehmensbewertung ist die adäquate Berücksichtigung der Insolvenzwahrscheinlichkeit und Auswirkung von Chancen und Gefahren (Risiken) für den Erwartungswert der Erträge oder Cashflows notwendig. Dies gilt auch, wenn Kapitalkosten auf CAPM basieren! Ergänzende Ableitung der Kapitalkostensätze auf Basis der Ertragsrisiken, falls a) Unternehmen für langfristig engagierten Investor bewertet werden soll und b) sich bewertungsrelevante Risiken der zukünftigen Cashflows nicht in historischen Aktienrenditen wiederspiegeln Kein Widerspruch zum CAPM, falls Bedingungen des vollkommenden Kapitalmarkts erfüllt sind Bei objektivierter Bewertung auf Basis historischer Daten: Ableitung der Ertragsrisiken aus historischen Ertragsschwankungen Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 26

27 Risikomanagement ein Facettenreiches Thema. Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 27

28 Kurzprofil Marco Wolfrum Dipl.-Wirtschaftsmathematiker Marco Wolfrum leitet als Partner bei der FutureValue Group AG den Bereich Leistungserstellung und übt die Leitung in einer Vielzahl von Projekten aus. Seine Beratungsschwerpunkte liegen in den Bereichen Financial Modeling, Risikomanagement, Rating sowie (risikogerechte) Unternehmensbewertung. Marco Wolfrum FUTUREVALUE GROUP AG Partner Obere Gärten Leinfelden-Echterdingen T F kontakt@futurevalue.de Er ist unter anderem beteiligt an Projekten zum Auf- bzw. Ausbau von Risikomanagementsystemen in Unternehmen, am Aufbau und der Weiterentwicklung von (stochastischen) Financial Models - insbesondere in Excel (in Verbindung mit Add-Ins zur Durchführung von Simulationen wie Crystal Ball - sowie an der (statistischen) Datenauswertung im Rahmen von Risikobewertungen oder Prognosemodellen. Herr Wolfrum ist zudem Autor zahlreicher Fachveröffentlichungen und nimmt Lehraufträge wahr u.a. an der Steinbeis Hochschule Berlin, der FH Kufstein sowie an der Universität Augsburg. Seit September 2014 ist Hr. Wolfrum Mitglied des Vorstands der Risk Management Association e.v. (RMA). Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 28

29 Die FutureValue Group AG: Methodenentwicklung, Software & Consulting Die Kernfrage Erfolg ist das Resultat von Entscheidungen durch Top-Management, Unternehmer oder Investoren. Bei einer nicht sicher vorhersehbaren Zukunft ist eine fundierte Entscheidungsvorbereitung erforderlich, bei der das erwartete Ergebnis und die Risiken gegeneinander abgewogen werden notwendig ist also eine risikogerechte Bewertung. Es gilt, ein solides Fundament für unternehmerische Entscheidungen zu schaffen. Eine Aufgabe für kompetente Beratung und die Methodenentwicklung. Unsere Kompetenzen Analyse, Modellierung und Planung, Simulation, Bewertung und Steuerung von Unternehmen Partner: Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 29

30 Die FutureValue Group AG: Methodenentwicklung, Software & Consulting Unsere Arbeitsfelder Strategieentwicklung Rating und Finanzierung Unternehmensbewertung / M&A Portfoliosteuerung / Asset Management Performancemessung Risikomanagement: Strategisches Risikomanagement Entscheidungsorientierte Aufbereitung von Risikoinformationen Entwicklung von Risikoaggregationsmodellen Risikomanagementsysteme Wir unterstützen Sie dabei Unternehmen, strategische Handlungsoptionen und Kapitalanlagen (wie Immobilien und Fondsanteile) risikogerecht zu bewerten. bessere, fundierte Entscheidungen bei Risiko zu treffen. mit robusten Strategien Ihren Unternehmenserfolg und Ihr Rating zu sichern. wertorientierte Unternehmenssteuerungssysteme zu etablieren, welche Strategie, operative Planung und Risikomanagement verbinden. Ihr individuelles Wissen in professionelle Instrumente und individuelle Software umzusetzen. Partner: Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 30

31 Projektreferenzen Ein Auszug Industrie Finanzdienstleistungen Energie Dienstleistungen / Logistik Nahrung & Gesundheit Bau / Immobilien Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 31

32 Ausgewählte Projekte Kunde EnBW Energie Baden-Württemberg AG Hilti Corporation Leoni AG Coca Cola Deutschland GmbH Bank Austria Creditanstalt AG InvestKredit Bank AG (heute Volksbank AG) InvestKredit Bank AG (heute Volksbank AG) Projekt Entwicklung Risikosimulationsmodelle und Verknüpfung mit Risikomanagement und wertorientierter Steuerung Aufbau Risikomanagementsystem inkl. Konzeption und Verwirklichung eines stochastischen Simulationsmodells für Risikomanagement und Controlling (u.a. Risikokapitalallokation) Entwicklung Risikomanagement und Simulationsmodel zur wertorientierten Unternehmensführung Konzeptionierung und Aufbau von simulationsbasierten Risikoaggregationsmodellen Konzeption und Entwicklung einer Software zur Beurteilung der Sanierungsfähigkeit eines Unternehmens und zur Kreditbewertung Konzeption und Entwicklung einer Software zur Erstellung von Ratingprognosen für Firmenkunden und Beurteilung der Wirkung von Finanzierungsinstrumenten auf die Entwicklung des Unternehmens Wertorientierte Vertriebssteuerung und Kundenbewertung IKB AG Wertorientierte Vertriebssteuerung und Kundenbewertung Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 32

33 Ausgewählte Projekte (2) Kunde Euler Hermes Rating GmbH Chemieunternehmen Investmentgesellschaft Investmentgesellschaft (Real Estate) Zentralbank Versicherungsunternehmen Diverse Kapitalbeteiligungsgesellschaften und Konzerne Projekt Zukunftsorientierte, simulationsbasierte Ratingverfahren als Grundlage für Quantifizierung von Ausfallrisiken bzw. Kontrahentenrisiken Entwicklung von Frühwarn- und Prognosesystemen (ökonometrische Schätzungen) Performancemessung, Risikomessung z.b. von Garantiefonds Konzeption eines stochastischen Portfoliomodells für Immobilien-Fonds inkl. Bewertungsverfahren für Illiquide Assets (Immobilien) (Risikoquantifizierung, Risikomessverfahren, volkswirtschaftliches Umfeldmodell); Umsetzung in Excel-Prototyp Konzeption eines stochastischen Multi-Asset-Portfoliomodells (Risikoquantifizierung, Risikomessverfahren, volkswirtschaftliches Umfeldmodell, Modell- und Metarisiken); Umsetzung in Excel-Prototyp Vorbereitung auf das Rating des Unternehmens; Konzept zur Modellierung der Kapitalanlagen; Coaching bei der Erstellung eines internen Modells Bewertung von Beteiligungen und Quantifizierung von Beteiligungsrisiken Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 33

34 Ausgewählte Projekte (3) Kunde Wöhr + Bauer GmbH Bauer AG Bauer AG Bayerische Immobilien AG Gräflich von Spee sche Zentralverwaltung Grammer AG Grammer AG OMV Aktiengesellschaft Projekt Bestimmung eines angemessenen Risikoaufschlags im Rahmen einer Immobilienfinanzierung mittels eines stochastischen Financial Models Risikomanagement, Ausbau der Controllingsysteme, insb. für wertorientierte Steuerung und Ratingprgnosen (inkl. Einführung einer Software) Risikoorientierte Projektkalkulation Wertorientierte Steuerung, Portfoliomanagement, Risikomanagement, Konzeption von Bewertungsmodellen für illiquide Assets Portfoliomanagement, Optimierung der Risiko- und Renditestruktur (Kapitalanlagestrategie), Rating Risikoaggregation - Neukonzeptionierung des Risikomanagement Unternehmensanalyse, Strategieentwicklung und Bewertung strategischer Handlungsoptionen (Rating und Unternehmenswert) Strategieberatung, Wertorientierte Steuerung mit Verknüpfung zu Risikomanagement (u.a. Risikokapitalallokation) Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 34

35 Ausgewählte Projekte (4) Kunde Vossloh AG Vossloh AG Landesbank Energieversorger Vermögensverwaltung Immobilienprojektentwicklung Industrieunternehmen Projekt Risikomanagement Bewertung strategischer Handlungsoptionen (M&A) Durchführungen von Schulungen zu Simulationsverfahren zu Finanzierung, Rating und risikogerechter Bewertung von Unternehmen Konzeption und Entwicklung einer Software zur simulationsbasierten risikogerechten Beurteilung von Windparkinvestments Beurteilung einer Anleihe (indikative Ratingprognose) Beurteilung eines Immobilieninvestments inkl. Konzeption und Entwicklung einer Software zur simulationsbasierten risikogerechten Beurteilung von Immobilieninvestments Fachkonzept für ein Software-gestütztes Finanz- und Währungsmanagementsystem Marco Wolfrum Simulationsbasierte Unternehmensbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten 35