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Überblick Währungssysteme in der Dollar als Weltwährung Ausgewählte Probleme der Ökonomie Lehrveranstaltung im Rahmen der Didaktik der Volkswirtschaftslehre Wirtschaftsuniversität Wien Vortragender: Stephan Schulmeister (WIFO) Kontakt: stephan.schulmeister@wifo.ac.at bzw. 798 26 1 242 DW Homepage: http://stephan.schulmeister.wifo.ac.at/ Dollar, Rohstoffpreise, Inflation Dollarzins, Dollarkurs und Finanzkrisen Devisenspekulation und Dollarschwankungen Doppelrolle des Dollar und globale Ungleichgewichte 1 4.5.217 Global Currency Regimes Hauptfunktionen des Dollar als Weltwährung Exchange rate regime Floating exchange rates Fixed/pegged exchange rates World currency National currency of the Supranational currency leading country (double role) US dollar regime (1971 -?) {Euro (1999 -?)/ Globo (? - ) } Bretton Woods (~195 1971) Gold standard (~189 1914) Gold exchange/ British pound standard (1925 1931) Referenzwährung für internationale Flows: Rohstoffe notieren in Dollars > Dollarkurs als supranationaler flow price Referenzwährung für supranationale Stocks: Internationale financial assets/liabilities in Dollar gehalten > Dollarkurs und Dollarzins als supranationale asset prices Vehicle currency im Devisenhandel 2 4.5.217 3 4.5.217 H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu

Dollar als nationale Währung der USA Dollarkurs als supranationaler flow price Dollarkurs > Exporte and Inflationsdynamik in USA Dollarzins > Kapitalkosten, Investitionsdynamik, Geldpolitik Instabilität von Dollarzins und Dollarkurs und US- Wirtschaftspolitik 4 4.5.217 Zwei Arten von Gütern im Welthandel: Dollar goods = alle Rohstoffe Non-dollar goods = Industriewaren (überwiegend in Produzentenwährung notiert) Ceteris paribus hat jede Änderung des Dollarkurses zwei Effekte: Änderung der Terms of Trade (ToT) zwischen den USA und dem ROW Änderung der ToT zwischen jedem Länderpaar, abhängig von der Struktur im AH nach Dollargütern und Nicht- Dollargüter Beispiel: Dollar Abwertung > ToT USA/Deutschland sinken, aber auch die ToT Saudi Arabien/Deutschland 5 4.5.217 Dollarkurs und Ölpreis Spekulationssystem: Erdölfutures 14 13 Effektiver Dollarkurs (linke Skala) 1) Erdölpreis in $ (rechte Skala) 11 16 14 Tagespreis 5-Tage-Durchschnitt 9 1986 = 12 11 9 8 7 6 5 4 In $ Dollar per Barrel 12 8 8 3 6 2 7 1 4 6 1965 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 21 215 Q: 1) Gegenüber DM, Franc, Pfund, Yen. 6 4.5.217 2 1/2 1/24 1/28 1/212 1/216 7 4.5.217

Spekulationssystem: Erdölfutures Futures-Preise: Weizen 15 WTI Futures Preis (NYMEX) 5-Tage-Durchschnitt 14 25-211 (August, 26) 13 12 3/13/8, 1265. Dollar per Barrel 11 9 7 US cents per bushel 8 6 2/1/211, 912. 7/1/211, 615. 5 4 4/4/7, 425. 6/8/21, 433. 29.1.215, 44.58 3 5.1.24 5.1.26 5.1.28 5.1.21 5.1.212 5.1.214 8 4.5.217 2 1/25 1/26 1/27 1/28 1/29 1/21 1/211 9 4.5.217 Futurespreise von Rohstoffen Dollarkurs und Welthandelspreise 2/1/25 = 38 Oil 36 Wheat 34 Corn 32 Rice 3 28 26 24 22 2 18 16 14 12 8 6 4 1m2 7m21 1m23 7m24 1m26 7m27 1m29 7m21 1 4.5.217 1986 = Industriewarenpreise 45 Rohstoffpreise Effektiver Wechselkurs des Dollars (rechte Skala) 4 22 35 2 3 18 25 16 2 14 15 12 5 8 6 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 21 1986 = 11 4.5.217

Dollarkurs und Welthandelspreise Dollarkurs und Welthandelspreise Gegenläufige Entwicklung von Dollarkurs und Dollarpreisen von Industriewaren: 14 Effektiver Dollarkurs (linke Skala) Welthandelspreise (rechte Skala) 2 18 Statistisches Phänomen Inflationäres/deflationäres Klima im Welthandel Gefördert von der inversen Beziehung zwischen Dollarkurs und Rohstoffpreisen Relevant für die realen Kosten eines internationalen Dollarkredits 1986 = 16 12 14 12 8 8 6 4 6 2 1965 1975 1985 1995 25 215 1986 = 12 4.5.217 13 4.5.217 Dollarkurs und Inflationsdynamik im Welthandel - Zusammenfassung Inflation im Welthandel und Konsumtenpreise Rohstoffe notieren in Dollar > Die Wechselwirkung Dollarkurs/Rohstoffpreise verschiebt Terms of Trade > Instrumente in einem Verteilungskampf Rolle der Marktmacht (OPEC, etc.) Dollarpreise von Industriewaren und Dollarkurs Abfolge von Inflation und Deflation im Welthandel Ölpreisschocks, Rezessionen, Milton Friedman and the Anti-Keynesianische Gegenreformation % Veränderung ggegen das Vorjahr in % 49 42 35 28 21 14 7-7 -14 Welthandelspreise insgesamt Verbraucherpreise in den Industrieländern 1965 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 21 14 4.5.217 15 4.5.217

Dollarkurs und Dollarzins als supranationale asset prices Realzins für internationale Dollarschulden Internationale Finanzvermögen bzw. verbindlichkeiten in Dollar gehalten Insbesondere emerging markets Änderung des Dollarkurses wertet Dollarschulden ab oder auf > Instabile Realzinsen für internationale Dollarschulden = Nominelle Dollarzinsen minus Exportpreisen in Dollar Externe dynamische Budgetbeschränkung in % 5 4 3 2 1-1 -2-3 Dollarzinsen Welthandelsinflation auf Dollarbasis Realzins für internationale Schulden -4 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 21 215 16 4.5.217 17 4.5.217 Realzins für internationale Dollarschulden Phasen einer billigen/teuren Weltwährung Anti-Fisher-Relation Schuldenkrise I (1982) und Schuldenkrisen II (1997/2 Ostasien, Russland, Brasilien, Argentinien) Phasen einer billigen/teuren Weltwährung Interaktion von nominellem Dollarzins, Dollarkurs und Welthandelspreise 1971/8 1981/85 1986/95 1995/1 22/5 Eurodollar interest rate 8.8 11.7 6.3 5.4 2. Change in the dollar exchange ($RC/$) -3.9 11. -5.2 4.8-6.7 Change in world export prices 15. -3. 2.7-4.4 8. Real interest rate on international debt -6.9 14.7 3.5 9.7-6.1 18 4.5.217 19 4.5.217

Der Dollar im supranationalen Devisenhandel Wechselkurse und Kaufkraftparitäten für tradables Dollar als numeraire currency im Devisenhandel: Quotation standards Vehicle currency Erwartungsbildung Folgen für die spezifische Dynamik der Dollarkurse: Dollarkurse entwickeln sich parallel Overshooting beim Dollar am stärksten ausgeprägt Ebenso die kurzfristige Volatilität PPP = 14 12 8 6 Dollarkurse gegenüber Euro/ECU Yen Britisches Pfund 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 2 4.5.217 21 4.5.217 Spekulationssystem für den Dollar-Euro-Kurs Technische Spekulationsmodelle 1.6 Tageskurs 4/22/28, 1.61 June, 6-13, 23 1.5 5-Tage-Durchschnitt 12/1/29, 1.5 5/3/211, 1.4875 1.19 6/9:1 5-minute price 35-period moving average (MAL) 13 / 2 1:5 5 1.4 1.3 1.2 1.1 12/3/24, 1.3623 11/14/25, 1.1667 1/27/28, 1.2446 1/3/211, 1.3281 6/7/21, 1.1959 US dollar per euro 1.18 1.17 9/13:1 11/13:45 13 / 12:3 5 1. 6/14:15.9 1/31/22, 1/26/2,.8594.8271.8 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 22 4.5.217 1.16 9/6:55 11/ 1:5 23 4.5.217

Dollarkurs und und die Weltwirschaft Ib 1982 = 13 12 11 9 8-6 Effektiver Wechselkurs 7 (4 Reservewährungen/Dollar) 1) -8 Welt-BIP (rechte Skala) 6-1 1951 196 1969 1978 1987 1996 25 214 6 4 2-2 -4 % Veränderung gg. das Vorjahr in % 1975 = 36 Rohstoffpreise relativ zu den Industriewaren 32 Sonstige Rohstoffe 28 Energie 24 2 16 12 8 4 1951 196 1969 1978 1987 1996 25 214 24 4.5.217 25 4.5.217 und die Weltwirschaft Ic Realzins für internationale Dollarschulden 9 Handelsbilanzen 6 3 Bill. $ -3 Industrieländer Erdölexporteure -6 Sonstige Entwicklungsländer -9 195 196 197 198 199 2 21 in % 5 4 3 2 1-1 -2-3 Dollarzinsen Welthandelsinflation auf Dollarbasis Realzins für internationale Schulden -4 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 21 215 26 4.5.217 27 4.5.217

und die Weltwirschaft IIb und die Weltwirschaft IIc Bill. $ 2 16 12 8 4 Handelsbilanzen für Entwicklungsländer Lateinamerika Asien Afrika 198 = 5 4 3 2 BIP pro Kopf Lateinamerika Asien Afrika -4-8 195 1959 1968 1977 1986 1995 24 213 28 4.5.217 195 196 197 198 199 2 21 29 4.5.217 und die US- Wirtschaft Ia und die US- Wirtschaft Ib PPP = 175 16 145 13 115 Wechselkurs des Dollar relativ zu PPP BIP (6 Länder) Tradables (OECD 24) in % 24 22 2 US-Exportmarktanteil von tradables (OECD 24) 85 7 18 1951 1959 1967 1975 1983 1991 1999 27 16 195 196 197 198 199 2 21 6 Länder: Kanada, Frankreich, Großbritanien, Deutschland, Italien, Japan. 3 4.5.217 31 4.5.217

und die US- Wirtschaft Ic Der Dollar und die Summary I Nicht-US = 245 US BIP relativ zu den anderen Industrieländern 225 Pro Kopf 25 Pro Beschäftigten 185 165 145 125 195 196 197 198 199 2 21 196s: Überbewerteter Dollarkurs dämpft US- Wachstum Dollar exports (Vietnam) unterminieren Bretton Woods 1971/73: Aufgabe der Goldkonvertibilität > Dollarabwertung > Ölpreisschock 1973 1977/79: Gleiche Abfolge > Ölpreisschock 1979/8 198/85: Hochzinspolitik in USA > Dollaraufwertung > Deflation im Welthandel > Schuldenkrise I Verschlechterte Konkurrenzfähigkeit der USA ( Gefahr Japan ) 32 4.5.217 33 4.5.217 Der Dollar und die Summary II Dollar/Euro Wechselkurs, PPP und Exportmarktanteile 1985/87: Lockerung der US-Geldpolitik > Abwertung des Dollar > Seither unterbewertet 199/93: Weitere Zinssenkung (Rezession 9/91) plus talking the dollar down > Dollarkurs erreicht 1995 einen Tiefstand 1995/1999: Zinsanstieg in USA > Dollaraufwertung > Deflation im Welthandel > Schuldenkrise II 2/24: Zinssenkung in USA > Dollarabwertung > US-Aufschwung > Leistungsbilanzdefizit Dollar je ECU bzw. Euro 1.6 Kaufkraftparität Tradables Wechselkurs 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1..9.8.7 197 1974 1978 1982 1986 199 1994 1998 22 26 21 Quelle: Anteil an den realen Gesamtexporten in % 77 36 Euroraum (linke Skala) USA (rechte Skala) 75 34 73 32 71 3 69 28 67 26 65 24 197 1974 1978 1982 1986 199 1994 1998 22 26 21 34 4.5.217 35 4.5.217 H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu

Preisniveau und Marktanteile der Exporte (relativ zu OECD 24) Externe Ungleichgewichte USA/Rest der Welt 3, 11 EURO 12 Preisniveau "tradables" Exportmarktanteil (rechte Skala) 48 47 12 11 USA Preisniveau "tradables" Exportmarktanteil (rechte Skala) yt = 37.67 -.18xt-1 (-11.19) R 2 =.845 25 23 21 Bill. $ 2,5 - -2 2, Leistungsbilanz (linke Skala) -3 Exporte i.w.s. -4 1,5 Importe i.w.s. -5 1, -6-7 5-8 -9 1961 1971 1981 1991 21 211 Bill. $ 9 yt = 58.14 -.124xt-1 (-4.12) R2 =.425 8 197 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2 23 46 45 44 9 8 197 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2 23 19 17 15 Bill. $ 2, -2, -4, -6, Net asset position of the US Finanzvermögen Realvermögen -8, -1, 1961 1971 1981 1991 21 211 36 4.5.217 37 4.5.217 Mr Ponzi und die US-Leistungsbilanz Renditen auf internationales Kapital 4 USA 3 Foreign assets in US 3 US assets in abroad 2 25 Financial Real 25 Financial Real 2 2-2 15 15-4 1 1-6 Leistungsbilanz -8 Zinserträge, netto Sonstiges Kapitalerträge, netto - 1986 1989 1992 1995 1998 21 24 27 21 5 1986 199 1994 1998 22 26 21 5 1986 199 1994 1998 22 26 21 38 4.5.217 39 4.5.217 H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu

Wirtschaftsdynamik und Leistungsbilanzen Ungleichgewichte zwischen USA und ROW I Unterbewertung des Dollar stimuliert US-Exporte 1994/26 USA Germany Japan Private consumption 3.6 1.2 1.1 Gross investment 3.5-2.6-3.9 Exports total 5.5 7.3 5.8 GDP 3.3 1.5 1.4 Current account in % of GDP -3.7.8 2.7 Importe wachsen noch schneller: Wachstumsdifferential Vermögenseffekte und Konsumdynamik Einkommensverteilung und Importpreiselastizität von Luxusgütern Leistungsbilanz durch Kredite in eigener Währung finanziert Ermöglicht durch die Doppelrolle des Dollar > Ponzi-Finanzierung des Netto-Realtransfers in die USA Als nationale Währung ist der Dollar unterbewertet (Exporte, PPP) oder überbewertet (Leistungsbilanz) Als Weltwährung ist er zumindest nicht unterbewertet 4 4.5.217 41 4.5.217 Ungleichgewichte zwischen USA und ROW II Dilemma für Gläubigerländer: Schwächere Akkumulation von Dollars > Dollarabwertung > Verschlechterung der Konkurrenzfähigkeit, Entwertung des Dollarschatzes Weitere Akkumulation von Dollars > Vertiefung des Ungleichgewichts > Dollarschatz wächst > später umso stärker entwertet Theoretische Lösung: USA müssen ein (Primär)Überschussland werden Steigerung der ROW-Nachfrage > weniger Sparen des ROW > Wirtschaftspolitik in Sparerländern 42 4.5.217 H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu