Überblick Die große Krise 7 -??? Lehrveranstaltung im Rahmen der Didaktik der Volkswirtschaftslehre Wirtschaftsuniversität Wien These: Krise = Frucht der Blüte von Neoliberalismus und Finanzkapitalismus Standortbestimmung nach Zwiebelart Von der US-Immobilienkrise über den globalen Wirtschaftseinbruch zur Euro-Krise Der Finanzkapitalismus seit den 197er Jahren Die 19er und 196er Jahre: Soziale Marktwirtschaft und Realkapitalismus Der polit-ökonomische Entwicklungszyklus Herausforderungen an die globale, europäische und deutsche Politik Grundzüge eines europäischen New Deal 1 4.5.217 Made in USA Gängige Erklärung der Krise Fahrlässige Kreditvergabe an Mittellose Gefördert durch Immobilienpreise und Niedrigstzinsen Fäulnis beginnt durch Rückgang der Immobilienpreise und Zinsanstieg Globale Ausbreitung durch Ramschpapiere Therapie: Tumoren entfernen Rasche Bluttransfusionen = Liquidität Nachhaltige Rehabilitation = Zufuhr von Eigenkapital 2 4.5.217 Systemische Erklärung der Krise 3-facher Entwertungsprozess nach Dreifachboom > Durch business as usual nach dem Motto: Lassen Sie ihr Geld arbeiten Politik bekämpft die Hauptsymptome Bankenrettung: Problemverschiebung > Staatsschulden > CDS-Spekulation > Euro-Krise Krisenpotential langfristig aufgestaut Krise = Anfang vom Ende des Finanzkapitalismus Talsohle im langen Zyklus 3 4.5.217
Die Phasen der Krise Aktienkurse in Deutschland, Großbritannien und den USA Krisenphase 1: Panik, Furcht und Reue > "Lasst uns unser Geld retten" > Bankenpakete Krisenphase 2: Aufwärts geht's (an Börsen) > Verleugnung und Verdrängung > Weitermachen wie vorher Krisenphase 3: Heulen und Zähneknirschen durch: Steigende Staatsschuld & hohe Arbeitslosigkeit & labile Finanzmärkte & synchrone Sparpolitik Krisenphase 4: More of the same Krisenphase 5: Lernen der systemischen Ursachen Erst danach: Entwicklung einer neuen Form einer kapitalistischen Marktwirtschaft Analogie zu 1929 bis 1949 4 4.5.217 1995 = DAX FTSE 2 S&P 5 4 3 2 1 199 1993 1996 1999 2 5 8 211 214 217 5 4.5.217 Spekulationssysteme: Dollar/Euro-Kurs Spekulationssystem: Erdölfutures Tagesdaten 1999-21 (29.1.) 5-Minutendaten, 6.-13. Juni, 3 16 Tagespreis 1.6 Tagespreis 35-Tage-Durchschnitt 4/12/3 14 -Tage-Durchschnitt 1.5 1.4 1.3 1.2 1/14/21 Dollar per Barrel 12 8 1.1 6 1. 4.9.8 /1/26 2/1/29 2 1/ 1/4 1/8 1/212 1/216 Quelle: Wifo-Datenbank. 6 4.5.217 7 4.5.217
Vermögen der privaten Haushalte in den USA Drei Bären und die große Krise In Prozent des verfügbaren Einkommens Finanzvermögen 1) Immoblienvermögen 32 27 22 17 12 199 1995 5 21 215 1995 = 3 275 2 225 175 1 125 75 Aktienkurse S&P (linke Skala) Immobilien-Preise USA (linke Skala) Rohstoffpreise (S&P GSCI - rechte Skala) 4 4 3 3 2 1 1q199 3q1994 1q1999 3q3 1q8 3q212 1995 = Quelle: Q: Federal Reserve Board, OEF. 1) Aktien, Investmentfonds, 8 Pensionsfonds. 4.5.217 9 4.5.217 Asset prices in den USA 1921 bis 1938 Spekulation mit (Staats)Schuldtitel 1929 = 17 Rohstoffe 1) (linke Skala) 11 US-Aktien (S&P ; linke Skala) 1 US-Hauspreise (rechte Skala) 15 13 11 95 9 9 7 85 8 3 1 75 1q1921 1q1923 1q1925 1q1927 1q1929 1q1931 1q1933 1q1935 1q1937 1 4.5.217 Zwei Instrumente: Anleihen (spot) und Credit Default Swaps (CDS = Derivat) Etappe I: Finanzinvestor kauft CDS, einem Euro- Staat kann ja nix passieren (ev. nachhelfen ) Etappe II: Land kommt ins Gerede > Zinsen und CDS steigen, Bankrott-Szenarien Etappe III: CDS verkaufen und Anleihen kaufen (mit EZB-Geld zu 1%) & Rettungsappelle (wie in Etappe I) Nächstes Land mit wechselnder Begründung Verteilungseffekte 11 4.5.217
CDS-Prämien und Zinsen für griechische Staatsanleihen CDS-Prämien und Zinsen für portugiesische Staatsanleihen 1, 9 CDS premia (left scale) Bond rates (right scale) 13 12 1, CDS Prämien (linke Skala) Anleihenzins (rechte Skala) 14 13 8 11 1, 12 Basic points 7 6 4 3 1 9 8 7 6 In % Basispunkte 8 6 4 11 1 9 8 7 6 In % 5 5 1/1/9 7/1/9 1/1/1 7/1/1 1/1/11 4 4 3 7/9 11/9 3/21 7/21 11/21 3/211 7/211 11/211 12 4.5.217 13 4.5.217 CDS-Prämien und Zinsen für spanische Staatsanleihen CDS-Prämien und Zinsen für italienische Staatsanleihen 4 4 CDS Prämien (linke Skala) Anleihenzins (rechte Skala) 6 5 4 CDS Prämien (linke Skala) Anleihenzins (rechte Skala) 7. 3 4 6. Basispunkte 3 2 1 5 4 In % Basispunkte 3 3 2 1 5. 4. In % 7/9 11/9 3/21 7/21 11/21 3/211 7/211 11/211 3 7/9 11/9 3/21 7/21 11/21 3/211 7/211 11/211 3. 14 4.5.217 15 4.5.217
Zinsen für Staatsanleihen der großen Euro-Länder Etappen auf dem Weg zur Krise I In % 7 6 5 4 3 2 1 Deutschland Spanien Italien Frankreich -1 1Q21 1Q212 1Q214 1Q216 197er: Aufgabe fester Wechselkurse > Spekulation > Dollarkurs und Rohstoff(Öl)preise 198er: Hochzinspolitik & Finanzinnovationen & Pensionssystem > Kapitaldeckung (USA) > Aktienboom & Finanzinvestitionen der Unternehmen > Wachstumsdämpfung > Arbeitslosigkeit und Staatsverschuldung > 16 4.5.217 17 4.5.217 Etappen auf dem Weg zur Krise II Seit 199er: Sparpolitik & EK-Verteilung & Renditeansprüchlichkeit & Pensionen plus Abfertigungen etc. > Aktienboom plus fair-value -Bilanzierung & Transformation der Banken > Eigenkapital steigt Bei konstantem Leverage > Veranlagungspotential steigt > Kreditkartenkredite & Subprime Mortgages 18 4.5.217 Etappen auf dem Weg zur Krise III Technische Spekulation > Trendverstärkung durch > Banken, Hedge Funds und Amateure > Aktienboom 3/7, Euroaufwertung 2/7 Verstärkt durch asymmetrische Geldpolitik Hypothekarkreditkrise Sommer 7 > Finanzinvestoren steigen in Rohstoffe ein > Konjunkturverschlechterung > Dreifache Vermögensschmelze Massiver als nach 1929 19 4.5.217
Komponenten des Krisenaufbaus I Komponenten des Krisenaufbaus II 1) Immobilienboom in USA als Absturzpotential & niedrige Zinsen & Leverage der Banken > Subprime-Hypotheken 2) Globaler Vertrieb > US als world banker 3) Aktienboom als Absturzpotential plus 4) US-Zinsanstieg seit 4 & Rückgang der Immobilienpreise seit 7 > Subprime crisis > globale Ausbreitung 5) Banken & Hedge Funds setzte auf Rohstoffderivate > Rohstoffpreisboom > drohende Stagflation 2 4.5.217 6) Asymmetrische Geldpolitik in USA und Euroraum & Spekulation > Euroboom > Rohstoffboom verstärkt 7) Konjunkturverschlechterung, bes. im Euro-Raum > Euro-Abwertung & Preisverfall bei Rohstoffen, Immobilien, Aktien > 8) Bankenkrise und Kreditderivate: Fannie & Freddie, Lehman, AIG > Interbankmarkt > Rettungspakete 9) LIBOR steigt & Dollaraufwertung > Schuldenaufwertung > emerging markets (plus Rohstoffpreise ) 1) Beschleunigung des Verfalls von Aktienkursen und Rohstoffpreisen durch Derivatspekulation > 21 4.5.217 radikale Vermögensentwertung Wahrnehmung der Krise Ausblendungen Wahr genommen: Komponenten 1, 4 und 8 = Immobilien US-Zinspolitik Subprimes Bankenkrise Politik als Sündenbock : Greenspan, Staat hätte regulieren müssen Dem entspricht die Therapie: Liquidität für Interbankmarkt Eigenkapitalzufuhr Handelsdynamik und Preisbildung auf den freiesten Märkten Akkumulationsverhalten der Unternehmen Zinspolitik: Erhöhung steigert Kosten Alchemie der Finanzen bzw. ANWN-Gesetz > Grundproblematik der kapitalgedeckten Altersvorsorge Finanzsektor als Spekulationskünstler (vorbildhaft: Deutsche Bank) 22 4.5.217 23 4.5.217
Aktienkurse in Deutschland, Großbritannien und den USA Aktienkurse in Österreich und Deutschland DAX FTSE 2 S&P ATX 5 4 DAX 4 4 3 1995 = 3 1995 = 3 2 2 1 1 199 1993 1996 1999 2 5 8 211 214 217 1/9 1/93 1/96 1/99 1/2 1/5 1/8 1/11 24 4.5.217 25 4.5.217 Technische Spekulationsmodelle: S&P Futures Spekulationssysteme: Dollar/Euro-Kurs 154 3-minutes price July and August 3-minutes-data 152 15-period moving average (MAL) Tagesdaten 1999-21 (29.1.) 5-Minutendaten, 6.-13. Juni, 3 L (7/1) 1 S(7/5) 1.6 Tagespreis 35-Tage-Durchschnitt 4/12/3 148 1.5 1/14/21 146 1.4 L(7/6) 144 1.3 142 1.2 3 O scillators Momentum (time span = 12) 1.1 2 M i 1 1..9-1 -2.8 /1/26 2/1/29-3 Quelle: Wifo-Datenbank. 26 4.5.217 27 4.5.217
Rohstoffpreise Spekulationssystem: Erdölfutures 8 Crude oil (left scale) All commodities (S&P GSCI - right scale) 4 4 1 13 WTI Futures Preis (NYMEX) -Tage-Durchschnitt 6 3 3 11 1995 = 2 1995 = Dollar per Barrel 9 3 7 1 1/9 1/93 1/96 1/99 1/2 1/5 1/8 1/11 3 1/5/4 1/5/5 1/5/6 1/5/7 1/5/8 1/5/9 1/5/21 28 4.5.217 29 4.5.217 Trading signals and oil price dynamics Dollarkurs und Ölpreis Effektiver Dollarkurs (linke Skala) 1) Erdölpreis in $ (rechte Skala) 14 11 13 9 12 8 1986 = 11 7 6 In $ 9 4 8 3 2 7 1 6 1965 197 1975 198 1985 199 1995 5 21 215 3 4.5.217 Q: Wifo-Datenbank. 1) Gegenüber DM, Franc, Pfund, Yen. 31 4.5.217
Wechselkurs und Kaufkraftparität Aktien und Realvermögen Deutschland Dollar je Euro bzw. ECU 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1..9 Kaufkraftparität Tradables Wechselkurs 8 6 4 196 = Aktienkurse (CDAX) Marktkapitalisierung Realkapitalstock nominell Nettogesamtwert 1 1 9 6 3 1982 =.8.7 197 1975 198 1985 199 1995 5 21 196 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1982 1986 199 1994 1998 2 6 21 214 32 4.5.217 33 4.5.217 Börsenwert zu Netto-Gesamtwert der nicht-finanziellen Aktiengesellschaften Handelsvolumen auf den globalen Finanzmärkten I Marktkapitalisierung in % des Nettogesamtwertes 18 16 14 12 8 6 4 USA Deutschland World-GDP = 1 8 7 6 4 3 2 Total Derivative markets Spot markets World-GDP = 1 45 4 35 3 25 2 15 1 Exchange-traded derivatives OTC derivatives Foreign exchange (spot) Stocks and bonds (spot) 2 196 1966 1972 1978 1984 199 1996 2 8 1 1993 1998 3 8 213 5 1993 1998 3 8 213 34 4.5.217 35 4.5.217
Handelsvolumen auf den globalen Finanzmärkten II Akkumulation der nicht-finanziellen Kapitalgesellschaften 12 Europe USA DEUTSCHLAND 15 9 America Asia 3 Realkapital Finanzkapital Aktien, Investmentzertifikate, sonstige Beteiligungen 3 Realkapital Finanzkapital Aktien, Investmentzertifikate, sonstige Beteiligungen 2 2 GDP = 1 75 6 In % des NPW 1 In % des NPW 1 45 3 15 196 197 198 199 21 196 197 198 199 21 1992 1995 1998 1 4 7 21 213 Quelle: Wifo-Datenbank. 36 4.5.217 37 4.5.217 Vermögen der privaten Haushalte in den USA Drei Bären und die große Krise 32 Finanzvermögen 1) Immoblienvermögen 3 Aktienkurse S&P (linke Skala) Immobilien-Preise USA (rechte Skala) Rohstoffpreise (S&P GSCI - rechte Skala) 4 4 27 2 In Prozent des verfügbaren Einkommens 22 17 1995 = 1 3 3 2 1 1995 = 12 199 1995 5 21 215 1q199 3q1994 1q1999 3q3 1q8 3q212 Quelle: Q: Federal Reserve Board, OEF. 1) Aktien, Investmentfonds, 38 Pensionsfonds. 4.5.217 39 4.5.217
Asset prices in den USA 1921 bis 1938 Vergleich mit den 193er Jahren 1929 = 17 Rohstoffe 1) (linke Skala) 11 US-Aktien (S&P ; linke Skala) 1 US-Hauspreise (rechte Skala) 15 13 11 95 9 9 7 85 8 3 1 75 1q1921 1q1923 1q1925 1q1927 1q1929 1q1931 1q1933 1q1935 1q1937 4 4.5.217 Ähnlichkeiten: Aktienboom, 3-facher Entwertungsprozess, Kontraktionsmuster: Wohnbau Investitionen dauerhafter Konsum (PKW am stärksten) Unterschiede: Soziale Sicherheit, Wirtschaftspolitik, Bankenrettung, WTO und Freihandel Kontraktionspotential höher: Tempo der Entwertungen, Link Aktienwert Realwirtschaft viel stärker, Ausgangsniveau (Bestand an Dauerhaften und Wohnungen), Bedeutung der Rohstoffexporteure, Rette sich wer kann nicht ausgeschlossen 41 4.5.217 Reaktion der Wirtschaftspolitik Regelkreis/Rückkoppelungen I Fokussiert auf Finanzsektor ( Lasst uns unser Geld retten ) Fiskalpolitik: Keynesianische Hydraulik Hätte 193 viel gebracht, heute unzureichend: Weltwirtschaft viel stärker ausdifferenziert Stock-Flow-Relationen ausgeblendet Finanzkapitalistische Rahmenbedingungen schwächen die Wirkung einer bastardkeynesianischen Politik Regelkreis/Rückkoppelungen I Rettungspakete Wert der Bankbilanzen Hypothekarkredite Hauspreise Delogierungen Kreditkosten Hauptmanko: Kein Eingriff 42 in Regelkreise 4.5.217 43 4.5.217
Regelkreis/Rückkoppelungen II Regelkreis/Rückkoppelungen III Regelkreis/Rückkoppelungen II Hauspreise Trend-Followers HH-Vermögen Konsum Aktienkurse Pensionsfonds Konjunkturpakete College Funds Tilgungsträger Investitionen Gewinne BIP Arbeitslosigkeit Löhne Regelkreis/Rückkoppelungen III Wechselkurs des Dollar Rohstoffpreise Welthandelspreise in $ Dollar als safe haven BIP IL Importe EL Realzins $-Schulden Leistungsbilanz EL Investitionen Gewinne Aktienkurse Arbeitslosigkeit Hauspreise Regelkreis II Löhne Konsum 44 4.5.217 45 4.5.217 Regelkreis/Rückkoppelungen IV Krisenzentren und Ansatzpunkte der Wirtschaftspolitik Krisenzentren und Ansatzpunkte der Wirtschaftspolitik Regelkreis/Rückkoppelungen IV Nicht-dauerhafte Güter und Dienstleistungen Rettungspakete Kreditfäulnis Bankbilanzen Vertrauen der Banken BIP in Schuldnerländern Wechselkurs der Schuldnerwährungen Kreditzins Geldmarktzins R R R R Exporte Anlage- Investitionen Dauerhafte Konsumgüter (bes. PKW) Bau- Investitionen (Unternehmen) Wohnbau Sachgüterproduktion (bes. Autoindustrie) Bauwirtschaft Finanzsektor R Staatsausgaben Staats- Einnahmen Zentralbank Arme Haushalte Reiche Haushalte Regulation als Krisenpolitik kombiniert mit finanzieller Förderung 46 4.5.217 47 4.5.217
Der lange Entwicklungszyklus Talfahrt 1929/33 durch Börsen- und Bankenkrach, Abwertungswettläufe und Sparpolitik Finanzkapitalismus & Neoliberalismus Depression der 193er und ihre Folgen: Die große Katastrophe bb: Schwierigkeiten Denken - Handeln Keynes/BrettonWoods/ERP/Regulierungen/Sozialstaat/Sozial partnerschaft..: Neue Rahmenbedingungen nach WK II Realkapitalismus & Keynesianismus & Soziale Marktwirtschaft Wirtschaftswunder > Machtverschiebung in den 196er Übergang1968/198:Friedman/Dollarverfall/Ölpreisschocks I und II/Inflation/Zinspolitik/...> 48 Finanzkapitalismus & Neoliberalismus ~198 bis??? 4.5.217