Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Amazon.com... 3 Aurubis... 5 Microsoft... 6 Total... 8 Rechtliche Hinweise...

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1 29. April 2019 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Amazon.com... 3 Aurubis... 5 Microsoft... 6 Total... 8 Rechtliche Hinweise... 10

2 Marktdaten im Überblick Änderung Deutschland DAX ,3% MDAX ,3% TecDAX ,7% Bund-Future 165,82 165,69 0,1% 10J Bund in % -0,0220-0,0090-0,0130 PP 3M Zins in % -0,5300-0,5160-0,0140 PP Europa EuroStoxx ,2% FTSE ,1% SMI ,3% Welt DOW JONES ,3% S&P ,5% NASDAQ COMPOSITE ,3% NIKKEI ,2% TOPIX ,1% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1151 1,1132 0,2% Gold (USD je Feinunze) 1.284, ,80 0,3% Brent-Öl (USD je Barrel) 72,15 74,35-3,0% PP: Prozentpunkte DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare Amazon.com Ka ufe n (Kaufen) Kurs a m um 2 1:5 9 h 1.950,63 USD Erste llung a bge sc hlosse n / 13:20h Erstma ls we ite rge ge be n / 15:20h Kurszie l 2.400,00 USD Ma rktka pita lisie rung 960,30 Mrd. USD Bra nc he Einzelhandel Land USA WKN Re ute rs AMZN.O Ke nnzahle n 12 /18 12 /19 e 12 /20 e Ergebnis je Aktie (USD) 20,14 34,50 47,95 Kurs/Gewinn 81,5 56,5 40,7 Dividende je Aktie (USD) 0,00 0,00 0,00 Div.- Rendite 0,0% 0,0% 0,0% Kurs/Umsatz 3,5 3,5 3,0 Kurs/Op. Ergebnis 66,1 48,5 35,1 Kurs/Cashflow 26,7 32,9 21,4 Kurs/Buchwert 18,8 16,1 11, , , ,00 650,00 150,00 Anlass Zahlen für das erste Quartal 2019 Einschätzung Die Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2019 konnten ergebnisseitig überzeugen (u.a. bereinigtes EpS: 7,09 (Vj.: 3,27; unsere Prognose: 4,82; Marktkonsens: 4,72) USD). Der Umsatz (+17% y/y auf 59,70 (Vj.: 51,04) Mrd. USD entsprach den Erwartungen (unsere Prognose: 60,2 Mrd. USD; Marktkonsens: 59,7 Mrd. USD). Dabei haben sich die Trends der Vorquartale fortgesetzt (Abnahme der Wachstumsdynamik; deutliche Verbesserung der Profitabilität (u.a. operative Marge: 7,4% (Vj.: 3,8%)). Für das Q prognostiziert Amazon einen Umsatzanstieg von 13% bis 20% y/y auf 59,5 bis 63,5 (Marktkonsens: 62,4) Mrd. USD und ein operatives Ergebnis von 2,6 bis 3,6 (Q2 2018: 3,0; Marktkonsens: 4,2) Mrd. USD. Wir halten die Guidance beim Umsatz (unsere Prognose: 63,0 Mrd. USD) für realistisch und beim operativen Ergebnis für zu konservativ (unsere Prognose: 4,25 Mrd. USD). Wir heben unsere EpS-Prognosen für 2019 (34,50 (alt: 29,74) USD) und 2020 (47,95 (alt: 41,97) USD) deutlich an. Mit Blick auf die positive Entwicklung bei AWS, die Verbesserungen bei Alexa und die hohe Nachfrage nach Amazon Prime bleiben wir bei unserer positiven Einschätzung für die Amazon-Aktie und votieren bei einem neuen Kursziel von 2.400,00 (alt: 2.100,00) USD (DCF-Modell; angehobene Prognosen) weiterhin mit Kaufen. Amazon hat u.e. noch deutliches Potenzial, die Top-Line-Entwicklung durch die weitere Erschließung neuer Wachstumsquellen zu fördern. Lars Lusebrink (Analyst) Pe rformanc e 3M 6 M Absolut 22,4% 26,8% Relativ z. NASDAQ 100 4,4% 10,2% 12 M 24,0% 6,5% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 3

4 SWOT-Analyse Stärken - führende Online-Handelsplattform - hohe Markenbekanntheit - hohe Innovationskraft - stark diversifiziertes Produktangebot - hohe Kundenbindung durch umfassendes Service- Angebot Schwächen - hohes Nordamerika-Exposure - auf Konzernebene derzeit noch vergleichsweise geringe Profitabilität Chancen - Wachstumsimpulse durch weitere Akquisitionen (u.a. Einzelhandel, Cloud-Services) - weltweit zunehmende Internetnutzung bzw. online/mobiles Bestellen - hohes Wachstumspotential durch Ausbau von wichtigen Technologie-/Produktbereichen (u.a. Cloud- Dienste, mobile Video-, Musikangebote (Megatrend: Internet der Dinge, Cloud-Geschäft, Amazon Go, Expansion im US-Gesundheitsmarkt) - deutliche Margenverbesserungen Risiken - Imageschaden durch massive Steuervermeidungspolitik (u.a. in Großbritannien) - Integrationsrisiken nach Übernahmen - Regulatorische Eingriffe Quelle: NATIONAL-BANK AG 4

5 Unternehmenskommentare Aurubis Halte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 7 h 44,82 EUR Anlass Eckdaten für das zweite Quartal 2018/19 und Senkung des Ausblicks für das Geschäftsjahr 2018/19 Erstellung abgeschlosse n / 13:20h Erstma ls we iterge ge ben / 15:20h Kurszie l 45,00 EUR Ma rktka pita lisierung 2,01 Mrd. EUR Branc he Rohstoffe La nd Deutschland WKN Reute rs NAFG.DE Kennza hle n 09 / /19 e 09 /2 0e Ergebnis je Aktie (EUR) 5,87 3,86 4,12 Kurs/Gewinn 12,0 11,6 10,9 Dividende je Aktie (EUR) 1,55 1,00 1,10 Div.- Rendite 2,2% 2,2% 2,5% Kurs/Umsatz 0,3 0,2 0,2 Kurs/Op. Ergebnis 9,5 8,5 7,9 Kurs/Cashflow 15,6 6,7 10,4 Kurs/Buchwert 1,2 0,8 0,7 89,00 75,00 61,00 47,00 33,00 Performa nc e 3 M 6M 12 M Absolut - 5,9% - 13,5% - 39,2% Relativ z. MDAX - 14,8% - 22,3% - 37,3% Einschätzung Das operative EBT ist nach vorläufigen Daten im zweiten Quartal (Q2) 2018/19 (31.03.) auf 63 (Vj.: 107; unsere Prognose: 92) Mio. Euro eingebrochen. Dabei ist zu berücksichtigen, dass im operativen EBT ein Sonderertrag von 20 Mio. Euro im Zusammenhang mit dem gescheiterten Verkauf des Segments Flat Rolled Products an die Wieland-Werke (Veto der EU-Wettbewerbskommission) enthalten ist. Ausschlaggebend für den Ergebniseinbruch im abgelaufenen Quartal waren den Unternehmensangaben zufolge der gesunkene Durchsatz, geringere Schmelz- und Raffinierlöhne für Kupferkonzentrat sowie deutlich niedrigere Raffinierlöhne für Altkupfer. Für das erste Halbjahr (H1) 2018/19 ergab sich damit ein Rückgang des operativen EBT von 45% auf 103 (Vj.: 186) Mio. Euro. Infolge der schwachen Q2- Zahlen hat Aurubis eine Gewinnwarnung für das Geschäftsjahr 2018/19 (30.09.) veröffentlicht. Demnach stellt das Unternehmen nun für das operative EBT einen deutlichen (zuvor: moderaten) Rückgang des operativen EBT in Aussicht, was einen Rückgang von über 15% (bisher: -5% bis -15%) y/y bedeutet. Dies impliziert ein operatives EBT von unter 280 (Vj.: 329) Mio. Euro. Wir haben unsere Prognosen gesenkt (u.a. operatives EBT 2018/19e: 233 (alt: 282) Mio. Euro; operatives EpS 2018/19e: 3,86 (alt: 4,86) Euro; operatives EpS 2019/20e: 4,12 (alt: 5,11) Euro). Die Aurubis-Aktie ist am Freitag (26.04.) um 7% eingebrochen. In Erwartung, dass das laufende Geschäftsjahr den Ergebnistiefpunkt darstellt und unter Berücksichtigung der intakten Langfristperspektiven (u.a. Erneuerbare Energien, Elektromobilität, Urbanisierung, Digitalisierung) lautet unser Votum für die Aurubis-Aktie weiterhin Halten (Kursziel: 45,00 (alt: 49,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). Erstempfe hlung Sven Diermeier (Senior Analyst) Historie de r Umstufungen (12 Monate ): 5

6 Unternehmenskommentare Microsoft Verkaufe n (Verkaufen) Kurs a m um 2 1:59 h 129,89 USD Erstellung abgesc hlosse n / 13:20h Erstma ls we iterge ge be n / 15:20h Kurszie l - Ma rktka pita lisierung 995,32 Mrd. USD Branc he Technologie La nd USA WKN Reute rs MSFT.O Kennza hle n 0 6 / /19 e 06 /2 0e Ergebnis je Aktie (USD) 2,13 4,58 4,87 Kurs/Gewinn 40,4 28,4 26,7 Dividende je Aktie (USD) 1,68 1,84 2,00 Div.- Rendite 2,0% 1,4% 1,5% Kurs/Umsatz 6,1 8,0 7,3 Kurs/Op. Ergebnis 19,1 23,9 22,2 Kurs/Cashflow 15,2 21,1 20,5 Kurs/Buchwert 8,1 11,6 10,0 145,00 115,00 85,00 55,00 25,00 Anlass Zahlen für das dritte Quartal 2018/19 Einschätzung Der Umsatz stieg - erneut getrieben vom Cloud-Geschäft - im dritten Quartal (Q3) 2018/19 (31.03.) stärker als erwartet um 14,0% (währungsbereinigt (wb.): +16%) auf 30,57 (Vj.: 26,82; unsere Prognose: 29,56; Marktkonsens: 29,86) Mrd. USD, womit sich auch die Wachstumsdynamik wieder beschleunigt hat. Auch ergebnisseitig lagen die Q3-Zahlen über den Erwartungen. Beim Ausblick für das laufende Quartal lag Microsoft beim Umsatz im Rahmen der Erwartungen, beim operativen Ergebnis über unserer Prognose bzw. im Rahmen der Markterwartung. Auf Grund der besser als erwartet ausgefallenen Q3-Zahlen und des Q4- Ergebnisausblicks haben wir unsere EpS-Prognose für 2018/19 auf 4,58 (alt: 4,37) USD angehoben. Auch für 2019/20 haben wir unsere EpS-Prognose angehoben (4,87 (alt: 4,73) USD). Wir bestätigen unser Verkaufen-Votum für die Microsoft-Aktie. Trotz einer anhaltend erfreulichen Geschäftsentwicklung ist das Bewertungsniveau der Microsoft-Aktie u.e. nach wie vor zu hoch (bspw. KGV 2019/20e: 26,7; Durchschnitt Vergleichsgruppe: 18,3). Seit Bekanntgabe der u.e. eher verhalten ausgefallenen Q2-Zahlen Ende Januar und einer vorangegangenen Konsolidierung ist die Aktie deutlich um rund 23% gestiegen und mit ihr auch das Bewertungsniveau. Die Im Gegensatz zu den Q2-Zahlen wieder dynamischere und besser als erwartete Geschäftsentwicklung in Q3 ist damit u.e. mehr als eingepreist. Markus Friebel (Analyst) Performa nc e 3 M 6 M Absolut 26,2% 25,1% Relativ z. DJ Industrial Avg 18,2% 16,5% 12 M 35,6% 26,4% Erstempfe hlung Historie de r Umstufungen (12 Mona te): 6

7 SWOT-Analyse Stärken - Weltmarktführer bei Standardsoftware (Office-Anwendungen; PC-Betriebssysteme) - überzeugendes Cloud-Geschäft dank erfolgreichem Konzernumbau - erfolgreicher Wandel in der Unternehmenskultur - Diversifikationsstrategie sowohl hinsichtlich der Produkte und Dienstleistungen als auch der globalen Präsenz Schwächen - Margenbelastungen durch Cloud- und Hardwaregeschäft - Firmenwert und Verschuldung haben sich signifikant erhöht Chancen - neue Dienste rund um Cloud-Computing und Künstliche Intelligenz - starkes Wachstum beim mobilen Datenvolumen und die zunehmende Bedeutung des Internets führen zu langfristig hohen Wachstumsraten im Server- und Cloud-Geschäft - zahlreiche Partnerschaften Risiken - hohe Markterwartungen und hohes Bewertungsniveau der Aktie bergen sehr viel Enttäuschungspotenzial - überteuerte Übernahmen (Nokia Mobilfunksparte (mit hohen Verlusten verkauft); Mojang; Linkedin; GitHub) - wettbewerbsintensives Cloud-Geschäft (stärkste Wettbewerber: Amazon Web Services und Alphabet) - Währungsbelastungen - Verpassen wichtiger Trends im IT-Markt - Nachhaltigkeit der derzeit guten Entwicklung des Windows-Geschäfts fraglich Quelle: NATIONAL-BANK AG 7

8 Unternehmenskommentare Total Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17:3 8 h 49,35 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 13:20h Erstma ls we ite rge ge be n / 15:20h Kurszie l 54,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 128,33 Mrd. EUR Bra nc he Erdöl / Erdgas Land Frankreich WKN Re ute rs TOTF.PA Ke nnzahle n 12 /18 12 /19 e 12 /20 e Ergebnis je Aktie (USD) 4,27 4,90 5,33 Kurs/Gewinn 14,0 11,2 10,3 Dividende je Aktie (USD) 3,02 3,04 3,13 Div.- Rendite 5,1% 5,5% 5,7% Kurs/Umsatz 0,7 0,7 0,6 Kurs/Op. Ergebnis 9,7 7,4 6,8 Kurs/Cashflow 6,3 5,9 5,7 Kurs/Buchwert 1,3 1,2 1,1 Anlass Zahlen für das erste Quartal 2019 Einschätzung Das bereinigte EpS des ersten Quartals (Q1) 2019 bewegte sich im Rahmen unserer Prognose. Die Q1-Dividende (+3,1% y/y auf 0,66 Euro je Aktie) entsprach unserer Erwartung. Der freie Cashflow war infolge einer höheren Mittelbindung (Working Capital) nur leicht positiv und deckte die Dividende und die Aktienrückkäufe daher nicht. Das Gearing ist entsprechend (inkl. erstmaliger Anwendung von IFRS 16) im Quartalsverlauf gestiegen. Die Ausschüttungspolitik wurde erneut bestätigt (Dividende je Aktie 2020e: 2,72 Euro je Aktie; Aktienrückkäufe e: 5 Mrd. USD). Die Guidance für die Öl- und Gasproduktion im Gesamtjahr 2019 (>+9% y/y; 2018: +8% y/y) wurde bestätigt. Wir sehen hier den Konzern nach dem Auftaktquartal (+9% y/y) auf Kurs. Unsere Prognosen haben mehrheitlich Bestand (Ausnahme: bereinigtes EpS 2019e (4,95 (alt: 4,90) USD). Die Dividendenrendite (2019e: 5,5%) ist u.e. attraktiv und die Bewertung (u.a. KGV 2020e: 10,3) moderat. Die Strategie des Total-Konzerns halten wir nach wie vor für überzeugend. Unter Berücksichtigung der Gemengelage lautet unser Votum für die Total-Aktie weiterhin Halten (Kursziel: unverändert 54,00 Euro (Gordon Growth-Modell)). 60,00 53,00 46,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) 39,00 32,00 Pe rformanc e 3M 6 M Absolut 4,5% - 3,2% Relativ z. EuroStoxx 50-6,5% - 14,2% 12 M - 5,3% - 4,8% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 8

9 SWOT-Analyse Stärken - integriertes Geschäftsmodell, starke Position im LNG- Markt - Total hat eine gute Reputation im Bereich Projektmanagement - attraktive Ausschüttungspolitik Schwächen - überdurchschnittlicher Anteil des Fördergeschäfts ist sogenannten Production Share Agreements und Einflüssen der OPEC ausgesetzt - Teile des Fördergeschäfts sind in geopolitisch problematischen Regionen angesiedelt - investitionsintensives Geschäftsmodell - mehrfache Senkung der Produktionsziele in der Vergangenheit Chancen - mittel- und langfristig steigende Nachfrage nach Öl, Gas und Ölprodukten - erfolgreiche Umwandlung der Öl- und Gasressourcen in Reserven - Konzernumbau (Buchgewinne aus Desinvestitionen) - Effizienzsteigerungsmaßnahmen - langfristige OPEC-Russland-Vereinbarung Risiken - Gewinnentwicklung ist stark von den Öl- und Gaspreisen sowie den Raffineriemargen abhängig - Durchbruch der Elektromobilität ( Peak-Oil-Demand - Thematik) - Regulierung (Sicherheit und Umwelt) - Wechselkursabhängigkeit Quelle: NATIONAL-BANK AG 9

10 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 10