Finanzwirtschaft der Unternehmung

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1 Vahlens Handbücher der Wirtschafts- und Sozialwissenschaften Finanzwirtschaft der Unternehmung von Prof. Dr. Manfred Steiner, Prof. Dr. Dr. h.c. Louis Perridon 14., überarbeitete und erweiterte Auflage Finanzwirtschaft der Unternehmung Steiner / Perridon wird vertrieben von beck-shop.de Thematische Gliederung: Finanzwirtschaft, Banken, Börse Betriebswirtschaftslehre Investition und Finanzierung Investition und Finanzierung Corporate Finance, Banken und Kapitalmarkt Betriebswirtschaft Wirtschaft Verlag Franz Vahlen München 2007 Verlag Franz Vahlen im Internet: ISBN : Finanzwirtschaft der Unternehmung Steiner / Perridon

2 K A. Grundlagen der Finanzwirtschaft der Unternehmung I. Finanzwirtschaftliche Grundbegriffe Ökonomischer Bezugsrahmen Kapital und Vermçgen Finanzmanagement... 5 II. Finanzwirtschaft und Zielsetzung der Unternehmung Theorien der Unternehmung und Zielsysteme Finanzwirtschaftliche Entscheidungskriterien a) Unabhängigkeit b) Liquidität c) Rentabilität d) Unsicherheit e) Shareholder Value III. Forschungsansätze in der Finanzwirtschaft Das Forschungskonzept der klassischen Finanzierungslehre Neoklassische Finanzierungstheorien a) Einwertige Ansätze unter der Annahme der Sicherheit b) Kapitaltheorie c) Finanzchemie und Financial Engineering Neoinstitutionalistische Finanzierungstheorie B. Management der Vermçgensstruktur I. Investitionsrechnung Allgemeines zu Investitionsrechenverfahren a) Grundlagen und Überblick b) Ausgangsbeispiel Statische Investitionsrechenverfahren (Praktikerverfahren) a) Kostenvergleichsrechnung aa) Grundlagen bb) Auswahlprobleme b) Gewinnvergleichsrechnung aa) Grundlegendes bb) Beispielrechnung c) Rentabilitätsvergleichsrechnung (Return on Investment) aa) Grundlegendes bb) Beispiel d) Amortisationsrechnung (Pay-off Period) aa) Grundlegendes bb) Durchschnittsrechnung cc) Totalrechnung... 39

3 XVI dd) Beurteilung des Verfahrens... K40 e) Aussagefähigkeit der statischen Investitionsrechenverfahren Dynamische Investitionsrechenverfahren (Isolierte Mehrperiodenmodelle) a) Grundlagen dynamischer Verfahren b) Darstellung der dynamischen Barwert-Verfahren für den Fall der Einzelinvestition aa) Kapitalwertmethode bb) Interne Zinssatzmethode cc) Annuitätenmethode dd) Einfluss der Verfahrenswahl auf die Investitionsentscheidung c) Das Auswahlproblem aa) Vollständiger und begrenzter Vorteilsvergleich bb) Einfluss der Rechenverfahren auf die Investitionsentscheidung beim Alternativenvergleich d) Das Problem der optimalen Nutzungsdauer aa) Bestimmungsfaktoren der Nutzungsdauer bb) Ermittlung der optimalen Nutzungsdauer eines einmaligen Investitionsobjektes cc) Ermittlung der wirtschaftlichen Nutzungsdauer bei Unterstellung von Investitionsketten dd) Ermittlung der optimalen Nutzungsdauer bei einer unendlichen Kette von identischen Investitionsobjekten.. 65 e) Approximative Verfahren zum Ersatzzeitpunkt aa) Vorüberlegungen bb) Lçsung des Ersatzzeitproblems mithilfe der MAPI-Methode f) Die Steuern als Einflussgrçße in der Investitionsrechnung g) Modellannahmen und Wirklichkeit aa) Die Finanzierungsannahmen der dynamischen Verfahren 74 bb) Die Zurechenbarkeit der Ein- und Auszahlungen zu einem einzelnen Investitionsprojekt cc) Einzahlungen und Auszahlungen versus Leistungen (Erlçse) und Kosten als Rechengrçßen dd) Der Kalkulationszinssatz in Theorie und Praxis h) Dynamische Endwertverfahren aa) Vermçgensendwertmethode bb) Sollzinssatzmethode Investitionsprogrammentscheidungen a) Problemstellung b) Die klassischen Ansätze zur Bestimmung des optimalen Investitions-/Finanzierungsprogramms (Dean-Modell) c) Die Lçsung des Interdependenzproblems mithilfe der linearen Programmierung aa) Das Einperiodenmodell bb) Das Mehrperiodenmodell cc) Der Einfluss des Produktionsprogramms auf das optimale Investitionsprogramm... 91

4 XVII K Investitionsprogrammentscheidungen d) Beurteilung der Modellansätze für 5. Berücksichtigung der Unsicherheit bei Investitionsentscheidungen 93 a) Die Unsicherheitssituation und ihre Formen aa) Risiko bb) Ungewissheit b) Traditionelle Lçsung durch Korrekturverfahren c) Investitionsentscheidungen auf der Grundlage von Wahrscheinlichkeiten aa) ms-prinzip bb) Bernoulli-Prinzip cc) Investitionsentscheidung auf Basis von Kapitalmarktgleichgewichtsmodellen d) Sensitivitätsanalyse e) Risikoanalyse aa) Einsatzbereich und Verfahrensablauf bb) Anwendung der Simulationstechnik auf Investitionsentscheidungen cc) Beispiel einer Investitionssimulation dd) Beurteilung des Simulationsverfahrens f) Entscheidungsbaumverfahren g) Realoptionen h) Berücksichtigung der Unsicherheit durch das Chance Constrained Programming II. Finanzwirtschaftliche Disposition des Umlaufvermçgens Das Kassenhaltungsproblem a) Ziele und Aufgaben der Kassenhaltung b) Entwicklung von Cash-Management-Systemen aa) Darstellung von Cash-Management-Systemen bb) Beurteilung von Cash-Management-Systemen c) Theoretische Kassenhaltungsmodelle aa) Das Baumol-Modell bb) Das Modell von Beranek cc) Das Modell von Miller und Orr dd) Beurteilung der Kassenhaltungsmodelle Die Disposition des Forderungsbestandes Die Lagerhaltung als finanzwirtschaftliches Entscheidungsproblem C. Wertpapiergeschäfte I. Organisation der Finanzmärkte Überblick Nationale Kassamärkte Xeno-/Euromärkte a) Überblick b) Eurogeldmarkt c) Eurokreditmarkt d) Eurokapitalmarkt

5 XVIII 4. Terminmärkte K158 a) Terminbçrsen und Over-the-Counter-Märkte b) Wettbewerb auf den Terminmärkten c) Die Deutsche Terminbçrse (DTB) und EUREX II. Ansätze zur Beurteilung festverzinslicher Effekten und Portefeuillestrategien Effektivrendite Barwertbestimmung a) Barwerte unter der Annahme konstanter Kalkulationszinssätze b) Barwertbestimmung unter Berücksichtigung nicht-flacher Zinsstrukturkurven aa) Zinsstrukturkurven bb) Nullkuponanleihen-Effektivrenditen (Spot-Rates) cc) Terminzinssätze (Forward-Rates) Bonitätsrisiko Zinsänderungsrisiko und Immunisierungsstrategien a) Zinsänderungsrisiko b) Duration c) Effective Duration d) Key Rate Duration e) Portefeuilleversicherungen Bewertung von innovativen festverzinslichen Effekten durch Duplizierung und Replizierung a) Finanzchemie und Financial Engineering als Grundlage moderner Bewertungsmethoden b) Anwendungsbereiche des Stripping/Unbundling c) Anwendungsbereiche des Replicating/Bundling d) Resümee III. Konzeption und methodische Ansätze der Analyse von einzelnen Aktien und Aktienindizes Grundlagen a) Aufgaben und Ansätze der Aktienanalyse im Überblick b) Aktienkurse als stochastischer Prozess Fundamentalanalyse a) Das theoretisch fundierte Konzept des Present Value aa) Investitionstheoretische Grundlagen bb) Ansatz der wertbestimmenden Ergebnisgrçßen cc) Die Wahl des dem Modell zugrunde liegenden Kalkulationszinsfußes b) Discounted Cash Flow-Verfahren zur Unternehmensbewertung c) Das vereinfachende Konzept des Price-Earning-Ratio-Wertfaktors (PER) aa) PER als Kennziffer der Aktienkursbewertung bb) Wertpapierstrategien auf Basis von PER-Analysen d) Das Kurs-Cash-Flow-Verhältnis (KCF) als verbesserte Grundlage für die Wertpapieranalyse

6 XIX e) Künstliche Neuronale Netze... K217 f) Monetaristische Erweiterungen Die technische Analyse a) Verwendung von Kursdiagrammen (Charts) b) Ansätze zur Analyse des Gesamtmarktes aa) Aktienindizes bb) Trendentwicklungen und zyklische Schwankungen cc) Prognose des Gesamtmarktverlaufs dd) Zur Zuverlässigkeit von Gesamtmarktprognosen c) Klassische Ansätze zur Prognose von Einzelwerten aa) Aktientrendanalyse bb) Widerstands- und Unterstützungslinien cc) Formationen dd) Zur Zuverlässigkeit des Formationssystems und des Chart Reading IV. Wertpapierprogrammentscheidungen - Aktienanalyse im Portefeuillezusammenhang Portefeuilletheorie a) Theorie der Wertpapiermischung (Portfolio Selection Theory) 240 b) Indexmodell c) Marktmodell (MM) Kapitalmarkttheoretische Grundlagen der Wertpapieranalyse a) Untersuchungszielsetzungen der Kapitalmarkttheorie b) Der klassische Ansatz der Kapitalmarkttheorie: Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) aa) Modellannahmen bb) Die Kapitalmarktlinie cc) Die Wertpapierlinie (Capital Asset Pricing Model) c) Modellvarianten d) Multi-Beta Capital Asset Pricing Model e) Empirische Überprüfung des Kapitalmarktmodells f) Die Arbitrage Pricing Theory aa) Modellannahmen bb) Herleitung der Bewertungsgleichung cc) Identifikation der relevanten Faktoren Anlageentscheidungen im modernen Portefeuillemanagement - Asset Allocation a) Grundlagen der Entscheidung b) Kapitalmarkttheoretische Kennzahlen zur Beurteilung von Anlagemçglichkeiten c) Ableitung einer Anlagephilosophie Investmentfonds Performance-Messung Behavioral Finance a) Einschränkungen der Arbitragemçglichkeiten b) Psychologische Erklärungen aa) Meinungsbildung bb) Präferenzbildung

7 XX c) Anwendung der Behavioral Finance auf einige Kbekannte Kapitalmarktanomalien d) Die Coherent Market Hypothesis V. Risiko Management mit Termingeschäften Überblick Unbedingte Termingeschäfte a) Forwards und Futures aa) Kennzeichnung von Forward- und Future-Geschäften bb) Die Preisbildung von Financial Futures cc) Motive für den Abschluss von Futures dd) Devisentermingeschäfte b) Swap-Geschäfte aa) Grundformen von Swap-Transaktionen bb) Währungsswap cc) Zinsswap dd) Swap-Märkte ee) Asset Swap Bedingte Termingeschäfte a) Optionsgeschäfte im Überblick b) Bewertung von Optionsrechten auf Aktien aa) Komponenten des Wertes einer Option bb) Optionsbewertungsmodelle cc) Put-Call-Parität dd) Kennzahlen des Optionsgeschäfts c) Zinsbegrenzungsverträge aa)cap bb) Floor cc) Collar d) Devisenoptionen e) Kreditderivate VI. Die Besteuerung von Wertpapieren Wertpapiere im Privatvermçgen Wertpapiere im Betriebsvermçgen Besonderheiten bei ausländischen Wertpapieren D. Alternativen der Kapitalaufbringung I. Systematisierungsansätze der Finanzierungsformen II. Außenfinanzierung Einlagen- und Beteiligungsfinanzierung a) Beteiligungsfinanzierung von Unternehmungen ohne direkten Zugang zur Bçrse b) Beteiligungsfinanzierung von Unternehmungen mit Zugang zur Bçrse c) Besonderheiten der internationalen Beteiligungsfinanzierung. 369 aa) American Depositary Receipts (ADR) bb) Tracking Stocks

8 XXI 2. Grundlagen der Kreditfinanzierung... K373 a) Charakteristika und Formen b) Kreditwürdigkeit c) Insolvenzverfahren d) Kreditbesicherung e) Basel II: Auswirkungen für Industrie- und Handelsunternehmen Langfristige Kreditfinanzierung a) Schuldverschreibungen aa) Industrieobligationen bb) Anleihen von Kreditinstituten und der çffentlichen Hand 390 b) Varianten der Schulverschreibung aa) Wandelschuldverschreibungen bb) Optionsschuldverschreibungen cc) Gewinnschuldverschreibungen dd) Nullkuponanleihen (Zerobonds) ee) Anleihen mit variabler Verzinsung (Floating Rate Notes) 404 ff) Doppelwährungsanleihen (Multi-Currency Notes) gg) Anleihen in Verbindung mit Zins- und Währungsswaps. 405 c) Schuldscheindarlehen d) Langfristige Bankkredite e) Gesellschafterdarlehen f) Genussscheine g) Tilgungsmodalitäten und Effektivbelastung bei langfristigen Krediten Kurzfristige Kredite a) Handelskredite b) Kontokorrentkredite c) Wechseldiskontkredite d) Commercial Papers, Euronotes und Medium Term Notes e) Lombardkredite f) Kreditleihe g) Kredite im Auslandsgeschäft Kreditsubstitute a) Factoring b) Asset Backed Securities aa) Konzept und Kategorisierung von Asset Backed Securities 436 bb) Struktur und Design cc) Motivationen c) Leasing aa) Konzeption bb) Operating Leasing cc) Financial Leasing dd) Vertragsgestaltung des Financial Leasing bei Vollamortisation ee) Bedeutung der steuerlichen Zurechnung ff) Teilamortisationsverträge gg) Berücksichtigung des Finanzierungs-Leasings in der Handelsbilanz

9 XXII hh) Bilanzierung von Leasing nach internationalen K Rechnungslegungsnormen ii) Vergleich Leasing und Kauf Finanzierungskostenvergleich unter besonderer Berücksichtigung der Steuerbelastung III. Innenfinanzierung Selbstfinanzierung a) Offene Selbstfinanzierung b) Stille Selbstfinanzierung c) Beurteilung der Selbstfinanzierung Finanzierung aus Umsatzeinzahlungen mittels Abschreibungen. 471 a) Begriff b) Kapitalfreisetzungs- und Kapazitätserweiterungseffekt c) Beurteilung des Kapazitätserweiterungseffekts Finanzierung aus Umsatzeinzahlungen mittels Rückstellungen Finanzierung durch Vermçgensumschichtung (Kapitalfreisetzung) IV. Kapitalstruktur und Verschuldungspolitik Kapitaltheoretische Ansätze zur Optimierung der Unternehmensfinanzierung Financial Leverage und Kapitalkosten a) Der Leverage-Effekt b) Kapitalkosten und Marktwert Verschuldungsanalyse a) Das Modell des optimalen Verschuldungsgrades aa) Grundannahmen des Modells bb) Das Problem der Konditionenanpassung für die Altgläubiger b) Das Modigliani-Miller-Theorem aa) Modellannahmen bb) Modigliani-Miller-Thesen cc) Thesen-Beweise dd) Modellmodifikationen c) Vergleichende Würdigung der Modellansätze Verfahren der Kapitalkostenbestimmung a) Bestimmung der Eigenkapitalkosten bei Unsicherheit mithilfe des CAPM b) Modigliani-Miller und Wertadditivitätstheorem (WAT) c) Bestimmung der Eigenkapitalkosten mit Optionspreismodellen Die Bedeutung der Ausschüttungsentscheidung für die optimale Unternehmensfinanzierung a) Dividendenpolitik und vollkommener Kapitalmarkt b) Dividendenpolitik und Steuern c) Dividendenpolitik und informationsineffizienter Kapitalmarkt Einsatz von Risikomanagementinstrumenten

10 XXIII K Finanzierungsbeziehung V. Die neoinstitutionalistische Betrachtung der 1. Abgrenzung der neoinstitutionalistischen Ansätze Agency-Theorie und Finanzierungsbeziehungen a) Asymmetrische Informationsverteilung vor Vertragsabschluss 524 b) Informationsasymmetrie nach Vertragsabschluss c) Der Markt für Unternehmensübernahmen als Kontrollinstrument d) Beteiligung der Manager am Unternehmenserfolg e) Investor Relations E. Finanzanalyse I. Kennzahlenanalyse Analysezwecke Analyseablauf Bestandsorientierte Strukturkennzahlen a) Vermçgensstruktur b) Kapitalstruktur c) Horizontale Bilanzstruktur aa) Finanzierungsregeln (langfristige Deckungsgrade) bb) Liquiditätsregeln und -kennzahlen (kurzfristige Deckungsgrade) d) Beurteilung bestandsorientierter Kennzahlen Stromgrçßenorientierte Kennzahlen a) Erfolgskennzahlen aa) Absolute Erfolgskennzahlen bb) Relative Erfolgskennzahlen b) Aktivitätskennzahlen II. Kennzahlensysteme Logisch-deduktive Kennzahlensysteme a) Du-Pont-System b) Pyramid-Structure-of-Ratios-System c) ZVEI-System Empirisch-induktive Kennzahlensysteme a) Kennzahlen-Auswahlverfahren auf univariater Basis b) Auswahlverfahren auf multivariater Basis aa) Multivariate Diskriminanzanalyse bb) Künstliche Neuronale Netze c) Übersicht III. Kapitalflussrechnung Begriff und Aufgaben Beständedifferenzenbilanz Veränderungsbilanz und Bewegungsbilanz Einbeziehung von Kontenumsätzen in Kapitalflussrechnungen (Brutto- und Teilbrutto-Bewegungsrechnungen) Einbeziehung der Erfolgsrechnung in Kapitalflussrechnungen Fondsrechnung Aufstellungs- und Publizitätspflicht

11 XXIV K I. Begriff und Wesen der Finanzplanung Planung Organisation der Planung Planungs- und Budgetierungsgrundsätze Stellung der Finanzplanung und Budgetierung im Rahmen der Gesamtplanung Aufgaben und Ablauf der Finanzplanung Formen und Arten der Finanzplanungsrechnung F. Finanzplanung II. Prognosemethoden im Rahmen der Finanzplanung Subjektive Planzahlenbestimmung Extrapolierende Verfahren a) Trendanalyse b) Berücksichtigung von Zyklus und Saison Kausale Prognosen III. Kapitalbedarfsplanung Prognoseplanung Standardfinanzplanung IV. Liquiditätsplanung V. Integrierte Finanzplanung VI. Plananpassung und Kontrolle Literaturverzeichnis Stichwortverzeichnis