GLKB 2 Fintech am Fusse des Glärnisch

Transkript

1 GLKB 2 Fintech am Fusse des Glärnisch Banken 14. September 2016 Kurs N: CHF ZKB Schuldnerrating: AA+ Bloomberg: GLKBN SE TK-Symbol: GLKBN Börsenkapitalisierung: CHF 268 Mio Free Float: 32% Nachhaltiges Anlageuniversum: Nein Michael Kunz (ad interim) michael.kunz@zkb.ch Kennzahlen Einstufung: Übergewichten Erwartete Relativperformance: +7% S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O GLKB Swiss Performance Index in CHF E E E E GpA (adj.) KGV 15.7x 15.8x 15.1x Wachstum 9.03% 0.77% 4.51% ROE (adj.) 5.90% 5.63% 5.71% Dividendenrendite 3.00% 3.00% 3.22% Cost/Income Ratio 62.1% 61.1% 61.1% Viertes Ertragsstandbein weiter verstärkt Die Glarner Kantonalbank hat bekannt gegeben, dass die von ihr entwickelte Kreditfabrik an den Start gegangen ist. Diese übernimmt die Verarbeitung und Verwaltung von Hypotheken für Dritte. Als erster Kunde konnte die Migros-Pensionskasse gewonnen werden. Zudem geht das neue Angebot «Softlink» live, bei dem die Glarner Kantonalbank die klassische Wertschöpfungskette im Finanzierungs- und Anlageprozess aufbricht und in einzeln einsetzbaren oder beliebig kombinierbaren Modulen anbietet. Nach dem erfolgreichen Start des White- Labelling-Geschäfts (hypomat an Freiburger Kantonalbank lizenziert) positioniert sie sich nun zusätzlich als Anbieterin von Outsourcing-Lösungen für andere Finanzdienstleister. Damit kann sie mittelfristig neue Ertragsquellen anzapfen, die nicht wie das klassische Kreditgeschäft die Bilanz und die Kapitalquoten belasten. Da im traditionellen Banking derzeit kaum Wachstum erzielt werden kann, hebt sich die Glarner Kantonalbank bezüglich künftigen Ertragswachstums positiv von den anderen Retailbanken in der Schweiz ab. Die bei unserer Hochstufung am 2. August bestehende Bewertungslücke zu den Konkurrenten konnte durch die starke Kursentwicklung der letzten Wochen verringert werden, wir sehen jedoch auch aufgrund der gestrigen Meldung das Ende der Fahnenstange noch nicht erreicht. Insofern bleiben wir auf «Übergewichten». GLKB-Hauptsitz in Glarus auf zu neuen Ertragsquellen Quelle: Glarner Kantonalbank

2 KBV Kreditfabrik im Kundenauftrag Die von der GLKB entwickelte Kreditfabrik übernimmt die Verarbeitung und Verwaltung von Hypotheken für Dritte. Das Hypothekargeschäft wird von der GLKB als eine ihrer Kernkompetenzen betrachtet. Mit dem Einsatz der entsprechenden Software-Module soll eine effiziente und standardisierte Abwicklung sichergestellt werden. Die Software enthält zum Beispiel ein «ausgeklügeltes Prüfsystem», das den Kreditentscheid innerhalb weniger Augenblicke fällen kann. Es gibt eine Standardund eine Premium-Version. Ein weiteres Modul deckt den gesamten Hypothekar-Lebenszyklus ab. Die Zinsberechnung, der Kundenoutput sowie der Mahnungslauf gehören unter anderem zu den Standardfunktionen. Typischer Outsourcing-Kunde Pensionskasse Angesichts des Negativzinsumfelds war schon verschiedentlich im Markt zu hören, dass manche Pensionskassen erwägen, ins Hypothekargeschäft einzusteigen. So prüft zum Beispiel Valiant, ob die Bank auch als Vermittlerin von Hypotheken für Pensionskassen oder Versicherer auftreten will, während die Glarner Kantonalbank an dieser Entwicklung über die Software-Schiene partizipieren will. Mit der Migros-Pensionskasse konnte der erste Kunde für das Outsourcing des Hypothekargeschäftes gewonnen werden. Sie möchte ein Hypothekenportfolio neu aufbauen und hat sich offensichtlich entschieden, die IT hierfür nicht selbst zu entwickeln, sondern das gesamte Handling an die Kreditfabrik der Glarner Kantonalbank auszulagern. Unseres Erachtens dürfte die Signalwirkung des Namens Migros weitere Pensionskassen auf das Angebot der Glarner Kantonalbank aufmerksam machen, sodass wir hier mittelfristig mit weiteren Neukunden rechnen. Funktionalität des hypomat erweitert Daneben hat die Glarner Kantonalbank bekannt gegeben, dass über ihre Online-Hypothekenplattform hypomat.ch jetzt auch Festhypotheken mit Laufzeiten bis 15 Jahre angeboten werden. Bei Neuabschlüssen können zudem Festhypotheken mit einer Laufzeit von 11 bis 15 Jahren im Falle einer Handänderung unabhängig der Restlaufzeit mittels Bezahlung einer Pauschalgebühr von 1000 Franken zurückbezahlt werden. Pro memoriam: White Labelling der «-omat-familie» Im Zuge dieser Strategie hat die GLKB bereits die Software Investomat an MoneyPark und die Software Hypomat an die Freiburger Kantonalbank lizenziert. Das Gebührenmodell sieht jeweils einen Sockelbetrag sowie umsatzabhängige Lizenzgebühren in den Folgejahren vor. Auch sollen schweizweit weitere Partner gewonnen werden. Theoretisch bestünde die Möglichkeit, dass eines Tages zu viele Anbieter mit identischer Software nach Kunden fischten. Das Beispiel der Graubündner Kantonalbank zeigt aber, dass nicht alle in den gleichen Jagdgründen aktiv werden wollen. Während Glarner und Freiburger Kantonalbank mit dem Hypomat tendenziell eher Darlehen für selbstgenutzte Wohnimmobilien vergeben, generiert die Graubündner Kantonalbank ihr Wachstum via externe Vermögensverwalter, deren Kunden Renditeobjekte finanzieren möchten. Die ersten Einnahmen sind schon da Im Zahlenkranz des 1. Halbjahres 2016 hat diese Initiative bereits die ersten Früchte getragen, indem sich der sonstige betriebliche Ertrag mehr als versechsfacht hat. Mittelfristig gehen wir davon aus, dass diese Ertragsquelle dem Handelsergebnis den Rang ablaufen kann und somit zur drittstärksten Ertragskomponente hinter dem Zins- und dem Kommissionsüberschuss aufsteigen kann (Grafik Seite 3 unten rechts). Vergleichsunternehmen* Name KBV KGV Dividendenrendite CIR ** BCV 1.6x 17.9x 5.1% 58.6% 9.1% Glarner KB 0.8x 15.1x 3.2% 67.8% 5.7% Graubündner KB 1.6x 24.4x 2.3% 50.1% 6.8% Luzerner KB 1.3x 17.9x 3.2% 49.9% 7.6% St. Galler KB 1.0x 15.4x 3.9% 62.1% 6.3% Thurgauer KB 0.9x 15.6x 3.0% 56.6% 5.9% Valiant 0.7x 13.9x 4.0% 63.9% 4.9% Durchschnitt 1.1x 17.2x 3.5% 58.4% 6.6% *ZKB-E ** inkl. Abschreibungen Die Aktie der GLKB hat ein etwas niedrigeres KGV als der Durchschnitt, wenn auch bei höherer Cost-Income Ratio und niedrigerem Return on Equity. Aufgrund des eingeschlagenen Wachstumspfads der GLKB jenseits des traditionellen Bankgeschäfts erscheint uns die Bewertung nicht übertrieben. Ein ähnliches Bild ergibt sich, wenn man eine Regression des Kurs-Buchwert-Verhältnisses auf die Eigenkapitalrendite durchführt. KBV E versus Eigenkapitalrendite E zum Ersten 1.8x 1.6x 1.4x 1.2x GRKB LUKB BCV 1.0x SGKB TKB 0.8x GLKB VATN 0.6x 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% Eliminiert man die quasi jenseits von Gut und Böse bewertete Graubündner Kantonalbank, so wird noch offensichtlicher, dass die Glarner Kantonalbank innerhalb der Vergleichsgruppe keinen bewertungstechnischen Ausreisser darstellt. 2 Zürcher Kantonalbank GLKB 14. September 2016

3 E E 2018E E E 2018E KBV KBV E vs. Eigenkapitalrendite E zum Zweiten 1.8x 1.6x 1.4x 1.2x LUKB BCV 1.0x SGKB TKB 0.8x GLKB VATN 0.6x 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% Ein bisschen was geht noch Allerdings hat sich die GLKB jenseits unserer Schätzperioden bis 2018 mit der eingeschlagenen Strategie im Online- und Software-Bereich das Potenzial erschlossen, Ertragsquellen ausserhalb des traditionellen Bankgeschäfts anzuzapfen, noch dazu in einer bilanzschonenden Weise. Insofern sehen wir immer noch Outperformance-Potenzial in der Aktie, auch wenn sie seit unserer Hochstufung am 2. August den Swiss Performance Index schon um etwa 12% outperformt hat. Unternehmensbeschreibung Die GLKB positioniert sich dank Universalbankdienstleistungen und der persönlichen Kundenbindung über das Filialnetz als primäre Bank für Glarnerinnen und Glarner. Die GLKB bietet die für Kantonalbanken typische Palette an Produkten und Dienstleistungen sowohl für Privat- als auch für Firmenkunden an. Im Fokus stehen insbesondere Hypothekarausleihungen und Unternehmenskredite. Das zukünftige Wachstum erwarten wir aber im innovativen Vertriebskonzept der GLKB. Durch die Lancierung von Onlineangeboten (hypomat.ch, kontomat.ch, risikomat.ch und investomat.ch) hat sich die GLKB eine Möglichkeit geschaffen, die Kantonsgrenzen zu sprengen. Swot-Analyse Stärken Führende Position im Kanton Glarus bei Retail- und Firmenkunden Hypomat.ch ist der Wachstumstreiber Konservative Risikopolitik dank überarbeiteter Risikosysteme Fokussierte Vertriebsstrategie (online und klassisch) Staatsgarantie des Kantons Glarus Chancen Ertragsdiversifikation über White Labeling Hebeleffekt beim Ertrag im Falle eines Zinsanstiegs Gewinnwachstum führt zu attraktiver Dividende Diversifikation des Hypothekarportfolios über hypomat.ch Schwächen Hohe Abhängigkeit vom Zinsgeschäft und insbesondere vom Hypothekarmarkt wegen vergleichsweise geringer Ertragsdiversifikation Niedrige Marktliquidität der Aktie Als Marktführerin im Kanton ist das Wachstumspotenzial begrenzt Trotz Partnerschaften bleiben Grössennachteile Risiken Starke Exponierung gegenüber dem Immobilienmarkt Erhöhung der Kreditrückstellungen in negativem Marktumfeld Verschärfungen regulatorischer Art mit negativen Auswirkungen auf den Schweizer Immobilienmarkt Trend und Prognose im Hypothekargeschäft % Trend und Prognose bei den Erträgen (CHF Mio) % % % 3% % 0 Hypothekarvolumen (CHF Mrd, links) Wachstum (%, rechts) sonstiger betrieblicher Ertrag Provisionsüberschuss Handelsüberschuss Zinsüberschuss vor Risikovorsorge Zürcher Kantonalbank GLKB 14. September

4 Finanzzahlen GLKB E E 2018E Bilanz in CHF Mio Bilanzsumme Veränderung in % 9.4% 11.5% 11.5% 7.9% 6.8% 6.2% Total Eigenkapital Veränderung in % 3.6% 21.3% 4.6% 3.2% 3.2% 3.3% Gesamtkapitalquote in % 15.6% 16.4% 16.4% 18.3% 17.3% 16.5% Kreditportfolio Veränderung in % 11.2% 8.1% 9.7% 7.3% 7.2% 6.4% Hypothekarvolumen Veränderung in % 13.0% 8.9% 10.0% 8.2% 7.6% 6.8% Hypothekarvolumen Direktvertrieb Veränderung in % 7.2% 4.6% 5.5% 4.4% 4.4% 4.4% Hypothekarvolumen Onlinevertrieb Veränderung in % na na na 33.4% 24.3% 17.3% Erfolgsrechnung in CHF Mio Erfolg Zinsgeschäft Veränderung in % 7.9% 10.1% 9.5% 0.6% 2.3% 2.7% in % Geschäftsertrag 73.4% 75.9% 77.4% 73.7% 73.0% 71.7% Erfolg Dienstleistungsgeschäft Veränderung in % 11.5% 0.1% 4.7% 10.5% 1.0% 1.0% in % Geschäftsertrag 19.3% 18.1% 16.1% 13.7% 13.4% 12.9% Erfolg Handelsgeschäft Veränderung in % 9.2% 7.1% 41.5% 12.0% 4.8% 0.0% in % Geschäftsertrag 5.4% 4.7% 6.2% 6.6% 6.1% 5.8% Übriger ordentlicher Erfolg Veränderung in % 29.2% 91.2% na 369.6% 17.6% 15.0% in % Geschäftsertrag 1.9% 0.2% 1.2% 5.3% 6.1% 6.7% Total Betriebsertrag Veränderung in % 7.8% 6.5% 7.3% 5.7% 3.3% 4.5% Geschäftsaufwand* Veränderung in % 2.3% 0.6% 8.6% 2.2% 2.5% 3.2% Cost/Income Ratio (vor Abschreibungen) 66.7% 62.6% 62.1% 61.1% 61.1% 61.2% Cost/Income Ratio (inkl. Wertberichtigungen und Rückst.) 73.8% 70.5% 70.7% 68.4% 67.8% 67.7% Abschreibungen Rückstellungen und Wertberichtigungen und Verluste Geschäftserfolg Veränderung in % 21.6% 20.3% 8.8% 12.2% 4.5% 3.3% Saldo a.o. Posten Vorsteuergewinn Veränderung in % 16.4% 20.7% 27.1% 0.7% 4.3% 3.2% Steuern Steuersatz in % 5.0% 4.6% 4.7% 15.0% 15.0% 15.0% Reingewinn Veränderung in % 17.6% 21.1% 27.8% 12.2% 4.3% 3.2% Adjustierter Reingewinn** Veränderung in % 17.6% 21.1% 9.0% 0.8% 4.5% 3.3% Eigenkapitalrendite in % (ROE adj.)** 5.6% 6.1% 5.9% 5.6% 5.7% 5.7% Bewertungskennzahlen KGV 15.7x 15.8x 15.1x 14.6x Preis/Buchwert 0.91x 0.88x 0.85x 0.82x Preis/Buchwert (ohne Goodwill/Immaterielle) 0.91x 0.88x 0.85x 0.82x Dividendenrendite 3.0% 3.0% 3.2% 3.2% Daten pro Namenaktie in CHF Eigenkapital Veränderung in % 3.6% 21.3% 4.6% 3.2% 3.2% 3.3% Eigenkapital (ohne Goodwill/Immaterielle) Reingewinn Veränderung in % 17.6% 21.1% 27.8% 12.2% 4.3% 3.2% Reingewinn (adjustiert) Veränderung in % 17.6% 21.1% 9.0% 0.8% 4.5% 3.3% Dividende Ausschüttungsquote in % 0.0% 44.1% 40.2% 45.8% 47.0% 45.5% Kapitalstruktur Nennwert Anzahl Aktien Börsenkap. Free Float TK-Symbol Val.-Nr. Namenaktien CHF Mio CHF 268 Mio 32% GLKB * inkl. Abgeltung Staatsgarantie, ** Adjustierungen aufgrund Verkaufsgewinn Swisscanto und Earn-out Swisscanto Zürcher Kantonalbank GLKB 14. September

5 Offenlegungen und Disclaimer ZKB Research Liste aller Publikationen der letzten 12 Monate Eine Liste aller Berichte/Publikationen, die in den vergangenen 12 Monaten zu irgendeinem Emittenten oder Finanzinstrument verbreitet wurden, kann unter der Internetadresse eingesehen werden. Sollten Sie keinen Zugriff auf das Finanzinfos+ Portal haben, wenden Sie sich an Ihren Kundenbetreuer. Bewertungsmethoden Die grundlegenden methodischen Analyse- und Bewertungsansätze, die vom Research der Zürcher Kantonalbank bei der Erstellung seiner Publikationen berücksichtigt bzw. verwendet werden, finden Sie auf der ZKB Homepage unter der Internetadresse Häufigkeit der Aktualisierung von Publikationen Publikationen über Emittenten oder Finanzinstrumente werden grundsätzlich, und soweit nichts anderes vermerkt ist, anlässlich der Veröffentlichung von Unternehmenszahlen oder bei Bekanntwerden von kurs- oder ratingrelevanten Informationen vom Research der Zürcher Kantonalbank aktualisiert. Interessenkonflikte ¹ Analyst hält Wertpapiere des Unternehmens. ² Die Zürcher Kantonalbank hat in den letzten 12 Monaten an Kapitalmarkttransaktionen des Unternehmens mitgewirkt. ³ Die Zürcher Kantonalbank hält gemäss der letzten Meldung über 10% an Aduno, über 5% an Banque Cantonale du Jura und über 3% an Valiant Holding AG. ⁴ Die Zürcher Kantonalbank hält 5% oder mehr des Aktienkapitals des Unternehmens. ⁵ Die Zürcher Kantonalbank hält eine Nettoverkaufsposition von mindestens 0.5% des Aktienkapitals des Unternehmens. ⁶ Die Zürcher Kantonalbank hält eine Nettokaufposition von mindestens 0.5% des Aktienkapitals des Unternehmens. ⁷ Die Zürcher Kantonalbank hält als Asset Managerin eine Nettoverkaufsposition von mindestens 0.5% des Aktienkapitals des Unternehmens. Disclaimer Das Research der Zürcher Kantonalbank verwendet keine absoluten Empfehlungen wie «Kaufen», «Halten» oder «Verkaufen», sondern nur relative Einstufungen («Übergewichten», «Marktgewichten», «Untergewichten») gegenüber einer Benchmark. Bei Schweizer Aktien ist die Benchmark der Swiss Performance Index (SPI). Bei der erwarteten Relativperformance handelt es sich um die in den nächsten 12 Monaten erwartete Gesamtrendite (Total Return), die sich zusammensetzt aus der Kursperformance der Aktie (Kursgewinn oder -verlust) zuzüglich der Ausschüttungen (z.b. Dividenden). Im Vergleich zur erwarteten Gesamtrendite der Benchmark wird bei «Übergewichten»-Einstufungen eine deutlich höhere, bei «Marktgewichten»-Einstufungen eine vergleichbare (+/ 5%) und bei «Untergewichten»-Einstufungen eine deutlich tiefere Gesamtrendite erwartet. Das vorliegende Dokument dient ausschliesslich zu Informationszwecken und richtet sich ausdrücklich nicht an Personen, deren Nationalität oder Wohnsitz den Zugang zu solchen Informationen aufgrund der geltenden Gesetzgebung verbieten. Dieses Dokument wurde von der Zürcher Kantonalbank mit grösster Sorgfalt und nach bestem Wissen und Gewissen erstellt. Die Zürcher Kantonalbank bietet jedoch keine Gewähr für dessen Inhalt und Vollständigkeit und lehnt jede Haftung für Verluste ab, die sich aus der Verwendung dieser Informationen ergeben. Das Dokument stellt weder ein Angebot noch eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf von Finanzinstrumenten oder Bankdienstleistungen dar und entbindet den Empfänger nicht von seiner eigenen Beurteilung. Insbesondere ist dem Empfänger empfohlen, die Informationen allenfalls unter Beizug eines Beraters in Bezug auf ihre Vereinbarkeit mit seinen persönlichen Verhältnissen, auf juristische, regulatorische, steuerliche und andere Konsequenzen zu prüfen. Sofern Beiträge in dieser Publikation durch Organisationseinheiten erstellt wurden, die nicht den «Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» (herausgegeben durch die Schweizerische Bankiervereinigung) unterliegen, ist dies in der Fusszeile entsprechend vermerkt. Dieses Dokument und die darin enthaltenen Informationen dürfen nicht an Personen, die möglicherweise US-Personen nach der Definition der Regulation S des US Securities Act von 1933 sind, verteilt und/oder weiterverteilt werden. Definitionsgemäss umfasst «US Person» jede natürliche US-Person oder juristische Person, jedes Unternehmen, jede Firma, Kollektivgesellschaft oder sonstige Gesellschaft, die nach amerikanischem Recht gegründet wurde. Im Weiteren gelten die Kategorien der Regulation S. Dieses Dokument stellt weder ein Verkaufsangebot noch eine Aufforderung oder Einladung zur Zeichnung oder zur Abgabe eines Kaufangebots für irgendwelche Wertpapiere dar, noch bildet es eine Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendwelcher Art. Dieses Dokument ist kein Prospekt im Sinne von Artikel 652a bzw des schweizerischen Obligationenrechts oder Artikel 27 ff. des Kotierungsreglements der SIX Swiss Exchange AG. This publication and the information contained in it must not be distributed and / or redistributed to, used or relied upon by, any person (whether individual or entity) who may be a US person under Regulation S under the US Securities Act of US persons include any US resident; any corporation, company, partnership or other entity organized under any law of the United States; and other categories set out in Regulation S. Copyright 2016 Zürcher Kantonalbank. Alle Rechte vorbehalten.