Rohstoffe kompakt Edelmetalle

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1 Commodity Research Rohstoff kompakt Rohstoffe kompakt Edelmetalle Übertriebene Preisschwäche Der Goldpreis ist auf ein 5½-Jahrestief von weniger als 1.1 USD je Feinunze gefallen. Vor allem Verkäufe seitens der Anleger und Spekulationen auf eine baldige Zinserhöhung der US-Notenbank sorgten für fallende Notierungen. Wir senken zwar unsere Prognose auf 1. USD je Feinunze am Jahresende, gehen aber mittel- bis langfristig weiter von steigenden Notierungen aus. Denn der rechnen damit, dass der Gegenwind für Gold nach der ersten Fed-Zinserhöhung spürbar nachlässt. Im Sog von Gold sind auch die Preise für Silber, Platin und Palladium merklich unter Druck geraten und teilweise auf mehrjährige Tiefstände gefallen. Der Goldpreis ist unter 1.8 USD je Feinunze gefallen, das niedrigste Niveau seit 5½- Jahren. In Euro fiel Gold auf ein 6½-Monatstief von 98 EUR je Feinunze (Grafik 1). Anders als 21 profitierte der Goldpreis nicht von der Zuspitzung der Schuldenkrise in Griechenland und der zeitweise bestehenden Möglichkeit eines Austritts Griechenlands aus der Eurozone. Preisanstiege nach dem Abbruch der Verhandlungen mit Griechenland über die Freigabe von Hilfsgeldern und der Ablehnung von Sparauflagen beim darauffolgenden griechischen Referendum fielen gering aus und erwiesen sich als äußerst kurzlebig. Der zwischenzeitliche Zahlungsverzug Griechenlands an den IWF hatte überhaupt keine Auswirkungen auf den Goldpreis. Auch die Schließung der griechischen Banken, das Einfrieren der EZB-Notkredite und die Beschränkungen von Bargeldabhebungen in Griechenland ließen Gold weitgehend kalt. Nach der Mitte Juli erzielten Einigung auf die Aufnahme von Verhandlungen über ein drittes Hilfspaket für Griechenland und der damit gesunkenen Wahrscheinlichkeit für einen Grexit ist Gold sogar stark unter Druck geraten. 24. Juli 2 Commerzbank Prognosen 2/16 Edelmetalle 3.Q. 4.Q. 1.Q. Gold Silber Platin Palladium USD je Feinunze Offensichtlich wurde die aktuelle Griechenland-Krise von den Marktteilnehmern als weniger bedrohlich eingestuft als vorherige Krisen. Ansteckungseffekte auf andere Länder der Eurozone blieben weitgehend aus. Dies legt die moderate Ausweitung der Zinsdifferenzen zwischen anderen Peripherieländern und Deutschland nahe. Die Aktienmärkte fielen zwar zwischenzeitlich deutlich, machten die Verluste aber schnell wieder weg und notieren inzwischen wieder auf dem Niveau von Ende Mai. Die kontinuierliche Aufwertung des US- Dollar aufgrund der näher rückenden Zinswende in den USA und der Aussicht auf eine anhaltend ultra-lockere Geldpolitik der EZB setzte dem Goldpreis ebenso zu wie die weiterhin niedrige Inflation. Der Ölpreisrückgang seit Ende Juni hat diese Wahrnehmung sicherlich nochmals verstärkt. Auch der Einbruch am chinesischen Aktienmarkt seit Mitte Juni hat nicht zu steigenden Goldpreisen geführt. Da der Verkauf von Aktien durch Restriktionen seitens der Behörden massiv erschwert wurde, haben offensichtlich viele chinesische Investoren Industrie- und Edelmetalle verkauft, um ihre Aktienportfolios abzusichern. GRAFIK 1: Goldpreis in US-Dollar auf mehrjährigem Tiefstand Jan. 9 Jan. 1 Jan. 11 Jan. 12 Jan. 13 Jan. 14 Jan. Goldpreis in USD je Feinunze, links Goldpreis in EUR je Feinunze, rechts Bitte beachten Sie die rechtlichen Hinweise auf Seite 9 research.commerzbank.com / Bloomberg: CBKR / Research APP verfügbar Head of Commodity Research Eugen Weinberg eugen.weinberg@commerzbank.com Analyst Carsten Fritsch carsten.fritsch@commerzbank.com Analyst Barbara Lambrecht barbara.lambrecht@commerzbank.com Analyst Michaela Kuhl michaela.kuhl@commerzbank.com Analyst Daniel Briesemann daniel.briesemann@commerzbank.com

2 Kräftige Goldmünzenkäufe können ETF-Abflüsse bei weitem nicht ausgleichen Insbesondere Finanzanleger tragen mit Verkäufen zur Preisschwäche bei Erwartung einer Fed- Zinserhöhung belastet ebenfalls Die Nachfrage nach Gold blieb anders als in vorherigen Krisen vergleichsweise verhalten. Zwar meldeten die Münzhändler im Juni eine stärkere Nachfrage nach Goldmünzen. Die britische Münzanstalt berichtete etwa eine überdurchschnittliche Nachfrage aus Griechenland. Auch in Deutschland, Australien und den USA wurden deutlich mehr Münzen verkauft. Der Absatz von US-Goldmünzen erreichte im Juni mit 76 Tsd. Unzen das höchste Niveau seit Januar und hat diesen Wert im Juli inzwischen übertroffen. Die US-Münzanstalt hat in den ersten drei Juliwochen bereits 126,5 Tsd. Unzen Goldmünzen verkauft und damit soviel in einem Monat wie zuletzt vor mehr als zwei Jahren. Die im Juni und Juli verkaufte Menge entspricht lediglich 6,3 Tonnen Gold. Dem stehen aber deutlich höhere Abflüsse aus den Gold-ETFs gegenüber. Deren Bestände verringerten sich im Juni um knapp 1 Tonnen. Die Zuspitzung der griechischen Schuldenkrise in der zweiten Junihälfte hat nicht zu nennenswerten oder gar dauerhaften ETF- Zuflüssen geführt. Anfang Juli kam es trotz des drohenden Grexit zu neuerlichen Mittelabflüssen, welche sich mit der Beruhigung der Krise beschleunigten. Seit Anfang Juli belaufen sich die Abflüsse auf 39 Tonnen. Mitte Juli wurde sogar der stärkste Tagesabfluss seit mehr als zwei Jahren gemeldet. Inzwischen befinden sich die Bestände der von Bloomberg erfassten Gold-ETFs auf dem niedrigsten Stand seit Frühjahr 29 (Grafik 2). Insbesondere die spekulativen Finanzanleger haben mit ihren Verkäufen maßgeblich zur schwachen Preisentwicklung bei Gold beigetragen. Die Netto-Long-Positionen der Großanleger, d.h. deren Wetten auf steigende Preise, sind seit Mitte Mai nahezu kontinuierlich gefallen, wofür in erster Linie ein Aufbau von Short-Positionen verantwortlich war. Mitte Juli bestanden bei den Money Managers sogar erstmals seit Beginn der Datenreihe im Juni 26 Netto-Short- Positionen (Grafik 3). Der bislang gemeldete Rückgang der Netto-Long-Positionen seit Mitte Mai entspricht dem Verkauf von umgerechnet fast 25 Tonnen Papiergold, was der durchschnittlichen weltweiten Nachfrage nach Münzen und Barren eines Quartals seit Anfang 214 entspricht. Der jüngste Preiseinbruch ist dabei noch gar nicht berücksichtigt, so dass die Netto-Short-Positionen inzwischen noch weiter gestiegen sein dürften. Wesentlich stärkeren Einfluss auf den Goldpreis als Griechenland und China hatte bis zuletzt die Erwartungshaltung des Marktes hinsichtlich des Zeitpunktes der ersten Zinserhöhung der US- Notenbank Fed. Solange die Unsicherheit darüber anhält, dürfte sich der Goldpreis nicht nennenswert erholen. Bislang preisen die Fed Fund Futures einen ersten Zinsschritt der Fed um 25 Basispunkte im Dezember voll ein und einen zweiten bis Mitte 216. Unsere Volkswirte halten dagegen die Sitzung im September für den wahrscheinlicheren Termin, dem ein zweiter im Dezember folgen sollte. Wir gehen davon aus, dass der Goldmarkt momentan einen aggressiveren Zinserhöhungszyklus einpreist als der Geldmarkt. Wir sind weiterhin davon überzeugt, dass Gold wieder an Stärke gewinnen wird, sobald die Unsicherheit über den Beginn des Zinserhöhungszyklus mit dem ersten Zinsschritt verflogen ist. Eine derartige Preisreaktion ließ sich schon beim letzten Zinserhöhungszyklus der Fed zwischen 24 und 26 beobachten. Auch im ersten Halbjahr 214 nach dem Beginn des sogenannten Tapering, d.h. der Rückführung der Fed-Anleihekäufe, legte der Goldpreis bis zum Einsetzen der Zinserhöhungsdebatte zu. GRAFIK 2: Bestände der Gold-ETFs im Sinkflug ETF-Bestände in Tonnen, Goldpreis in USD je Feinunze Gold-ETF-Bestände, links Goldpreis, rechts GRAFIK 3: Spekulative Finanzanleger erstmals in neun Jahren mehrheitlich pessimistisch zu Gold gestimmt Tsd. Kontrakte Long-Positionen Short-Positionen Netto-Positionen Quelle: CFTC,Bloomberg,Commerzbank Research Juli 2

3 Physische Nachfrage in Asien dürfte spürbar anziehen Zentralbanken Chinas und Russlands kaufen große Mengen Gold Prognoseänderung: 1. USD je Feinunze am Jahresende Die physische Nachfrage nach Gold in den wichtigen asiatischen Ländern dürfte im zweiten Halbjahr begünstigt durch die niedrigen Preise spürbar anziehen. Der Aktienboom in China hatte die chinesische Goldnachfrage im ersten Halbjahr 2 gebremst. So lagen die Goldimporte aus Hongkong in den ersten fünf Monaten 18% niedriger als im Vorjahreszeitraum. Angesichts der jüngst gemachten negativen Erfahrung mit Aktien dürfte das Interesse der chinesischen Haushalte für Gold wieder zunehmen. In Indien dürfte die Goldnachfrage im Herbst mit der Feiertags- und Hochzeitssaison ebenfalls höher ausfallen. Ein Risikofaktor bleibt die wegen des Wetterphänomems El Nino bislang schwächere Monsunsaison. Fällt daraufhin die Ernte niedriger aus, hätte dies auch negative Auswirkungen auf die Einkommen der Landbevölkerung und deren Nachfrage nach Gold. Die physische Nachfrage in Asien dürfte allein aber nicht ausreichen, damit der Goldpreis steigt. Dafür ist eine höhere Investmentnachfrage erforderlich. Die Zentralbanken bleiben ebenfalls auf der Käuferseite. Gerade erst hat die chinesische Zentralbank berichtet, in den letzten sechs Jahren gut 6 Tonnen Gold gekauft zu haben. Diese Zahl wurde vom Markt allerdings mit Enttäuschung aufgenommen. Angesichts einer jährlichen Minenproduktion von mehr als 4 Tonnen war ein deutlich höheres Kaufvolumen erwartet worden. Dabei ist allerdings zu bedenken, dass die Goldkäufe größtenteils in den letzten beiden Jahren erfolgt sein dürften. So übertrafen die Netto-Goldimporte via Hongkong und die heimische Minenproduktion die private Konsumentennachfrage im letzten Jahr um 45 Tonnen (Grafik 4). Im Jahr zuvor betrug die Diskrepanz 275 Tonnen. Dieses Überangebot kommt vermutlich den Käufen der chinesischen Zentralbank sehr nahe. Auch die Zentralbank Russlands dürfte ein großer Nachfrager von Gold bleiben. Diese hat im ersten Halbjahr mehr als 67 Tonnen Gold gekauft und in den fünf Jahren zuvor insgesamt 56 Tonnen. Das Erreichen unserer bisherigen Jahresendprognose von 1.25 USD je Feinunze ist nach dem jüngsten Preisrückgang unter die wichtige Unterstützungszone von USD je Feinunze nicht mehr realistisch. Kurzfristig kann ein weiterer Rückgang in Richtung 1. USD je Feinunze nicht ausgeschlossen werden. Die Stimmung gegenüber Gold ist bereits sehr negativ, was sich in der öffentlichen Berichterstattung und rekordhohen spekulativen Short- Positionen zeigt. Normalerweise stellen derartige Extremstimmungen Wendepunkte an den Märkten dar. Short-Eindeckungen etwa in Falle schwächerer US-Konjunkturdaten oder neu aufkommender Unsicherheit hinsichtlich Griechenland könnten Gold zwischenzeitlich deutlich steigen lassen. Dauerhaft dürften solche Aufwärtsbewegungen allerdings nicht sein. In Euro gerechnet handelt Gold inzwischen tiefer als im Januar, bevor EZB-Präsident Draghi die umfangreichen Anleihekäufe der EZB ankündigte (Grafik 5). Gold ist vor diesem Hintergrund zu billig. Mittel- bis langfristig sehen wir daher höhere Notierungen als aktuell. Sollte die Fed wie von uns erwartet die Zinsen stärker anheben, dürften die Aktienmärkte unter Druck geraten, welche die Debatte um eine bevorstehende Zinswende unbeschadet überstanden haben und nahe ihrer historischen Höchststände notieren. Dies wiederum sollte Gold zugute kommen. Wir senken unsere Prognose für das Jahresende auf 1. USD je Feinunze. Ende 216 sehen wir Gold bei 1.3 USD je Feinunze (bislang 1.35 USD je Feinze). GRAFIK 4: Chinesische Zentralbank dürfte insbesondere 213 und 214 viel Gold gekauft haben GRAFIK 5: EZB-Anleihekäufe sprechen für höheren Goldpreis in Euro als aktuell Importe Produktion Konsumentennachfrage EZB-Bilanzsumme, links Goldpreis, rechts Quelle: Statistikbehörde Hongkong, WBMS, WGC, Commerzbank Research 24. Juli 2 3

4 Silber Spekulative Anleger auch bei Silber für Preisschwäche hauptverantwortlich Abwärtsrevision der Jahresendprognose auf 16 USD je Feinunze Der Silberpreis fiel Mitte Juli auf ein 8-Monatstief von 14,6 USD je Feinunze (Grafik 6). Das Mehrjahrestief von Anfang Dezember 214 wurde somit nicht unterschritten. Silber hielt sich zuletzt besser als Gold, was bei fallenden Märkten sehr ungewöhnlich ist. Das Gold-Silber- Verhältnis fiel daraufhin auf 74, nachdem Anfang Juli in der Spitze 78 erreicht wurden. Seit Mitte Mai hatte sich Silber um bis zu 18% verbilligt. Seit Jahresbeginn liegt Silber mit 7% im Minus. Auch bei Silber war diese Preisschwäche in erster Linie auf Verkäufe seitens der spekulativen Finanzanleger auf dem Futuresmarkt zurückzuführen. Bestanden Ende Mai unter diesen noch beträchtliche Netto-Long-Positionen von gut 42 Tsd. Kontrakten, so sind daraus Anfang Juli rekordhohe Netto-Short-Positionen von 12,5 Tsd. Kontrakten geworden (Grafik 7). Dieser Umschwung innerhalb von nur sechs Wochen kommt einem Verkauf von umgerechnet 8.6 Tonnen Papiersilber gleich. Eine derartige Menge Silber entspricht auf dem physischen Markt der Hälfte der weltweiten Industrienachfrage eines Jahres oder einem Drittel der Jahresminenproduktion. Die ETF-Anleger teilten den Pessimismus der Finanzanleger dagegen nicht. Die Silber-ETFs verzeichneten im Juni Zuflüsse von 223 Tonnen, was dem stärksten Monatszufluss in diesem Jahr entspricht. In den ersten 2½ Wochen im Juli sind bereits wieder mehr als 1 Tonnen in die Silber-ETFs geflossen. Auch die Münzabsätze zeigten sich robust. Die US-Münzanstalt meldete für Juni die stärkste Nachfrage nach Silbermünzen seit Januar. Im Juli war die Nachfrage sogar noch stärker, bis der Verkauf von Silbermünzen aufgrund ausverkaufter Bestände gestoppt werden musste. Die Verkäufe über den Futuresmarkt konnten dadurch aber bei weitem nicht kompensiert werden. Der Verkaufsdruck bei den spekulativen Finanzanlegern scheint inzwischen aber nachzulassen, was für eine Bodenbildung beim Silberpreis spricht. Sieben Wochen in Folge wurden erst Netto-Long-Positionen abgebaut und danach Netto-Short-Positionen aufgebaut. Zuletzt gab es einen leichten Rückgang der Netto- Short-Positionen, welcher in erster Linie auf Short-Eindeckungen zurückzuführen war. Wir revidieren unsere Jahresendprognose für Silber im Einklang mit Gold auf 16 USD je Feinunze nach unten. 216 erwarten wir einen Preisanstieg auf 18 USD je Feinunze. Denn die Industrienachfrage, welche etwa die Hälfte der gesamten Silbernachfrage stellt, sollte konjunkturbedingt an Dynamik gewinnen. Hinzu kommt ein wegen der niedrigen Preise voraussichtlich fallendes Minenangebot, so dass sich der Silbermarkt spürbar einengen dürfte. Platin / Palladium Platinpreis auf 6½- Jahrestief gefallen Noch enttäuschender als für Gold verlief zuletzt die Preisentwicklung für die beiden industriellen Edelmetalle Platin und Palladium. Platin fiel Mitte Juli auf ein 6½-Jahrestief von weniger als 95 USD je Feinunze (Grafik 8, Seite 5). Seit Ende Mai beläuft sich das Minus auf knapp %, seit Jahresbeginn auf 2%. Der Preisabschlag von Platin gegenüber Gold betrug zeitweise 14 USD je Feinunze und war damit so hoch wie zuletzt Ende 212. Palladium ist seit Ende Mai sogar um mehr als 2% gefallen und war Mitte Juli mit etwas mehr als 6 USD je Feinunze so billig wie zuletzt im Oktober 212. Mit einem Verlust von 24% ist Palladium das Edelmetall mit der schlechtesten Preisentwicklung seit Jahresbeginn. GRAFIK 6: Silber verlor zuletzt weniger als Gold Silberpreis in USD je Feinunze Jan. 14 Apr. 14 Jul. 14 Okt. 14 Jan. Apr. Jul. Gold-Silber-Verhältnis, links Silberpreis, rechts GRAFIK 7: Spekulative Finanzanleger wechselten bei Silber von einem Extrem ins andere in Tsd. Kontrakten -2 1 Jan. 13 Jul. 13 Jan. 14 Jul. 14 Jan. Jul. Spek. NettoLong Posit., ls Silber, $/Feinunze, rs Juli 2

5 Verkäufe über den Futuresmarkt übertreffen Angebotsdefizite bei Platin und Palladium Mögliche Verknappung des Angebots bei Platin, höher als erwartete Nachfrage bei Palladium Auch bei Platin und Palladium waren vor allem Verkäufe über den Futuresmarkt für die akute Preisschwäche verantwortlich. Auslöser hierfür dürften Konjunktursorgen in China gewesen sein, welche insbesondere den für Platin und Palladium wichtigen Automarkt betreffen. Im Juni gingen die Autoabsätze in China erstmals seit mehr als zwei Jahren im Vorjahresvergleich zurück. Der chinesische Automobilproduzentenverband rechnet für dieses Jahr nur noch mit einem Verkaufsplus von 3%. Das wäre der geringste Anstieg seit mindestens zehn Jahren. Die spekulativen Netto-Long-Positionen bei Platin fielen daraufhin Mitte Juli auf das niedrigste Niveau seit mehr als drei Jahren, bei Palladium erreichten sie den niedrigsten Stand seit November 212 (Grafik 7). Bei Platin entspricht der Rückgang der spekulativen Netto-Long- Positionen seit Ende Mai Verkäufen von gut 6 Tsd. Unzen. Bei Palladium wurden auf diese Weise über den Futuresmarkt seit Anfang Juni knapp 8 Tsd. Unzen verkauft. Das ist jeweils deutlich mehr als die für dieses Jahr prognostizierten Angebotsdefizite auf dem physischen Markt. Auch kräftige Zuflüsse in die Platin-ETFs in den letzten Wochen konnten dies nicht wettmachen. Seit Anfang Juli summieren sich diese auf 85 Tsd. Unzen, womit seit Jahresbeginn Netto-Zuflüsse von 45 Tsd. Unzen zu Buche stehen. Bei Palladium stagnieren die ETF- Bestände seit Ende Mai dagegen weitgehend. Seit Jahresbeginn stehen hier Netto-Abflüsse von gut 1 Tsd. Unzen zu Buche, welche vor allem aus dem ersten Quartal herrühren. Wir erachten die gegenwärtigen Preise von Platin und Palladium als deutlich zu niedrig und fundamental nicht gerechtfertigt. Insbesondere Platin kann bei derzeitigen Preisen von weniger als 1. USD je Feinunze kaum noch kostendeckend produziert werden. Laut Angaben aus der südafrikanischen Minenindustrie Südafrika ist für rund 75% der weltweiten Platinminenproduktion verantwortlich liegen die Grenzproduktionskosten bis zu 4% höher als der aktuelle Preis. Bei gegenwärtigen Preisen würde mehr als die Hälfte der Minen sogar operative Verluste schreiben. Dies dürfte sich in einer Verknappung des Angebots niederschlagen, wenn die derzeit noch verfügbaren Lagerbestände bei den Produzenten und Konsumenten aufgebraucht sind und zu höheren Preisen abgeschlossene Absicherungsgeschäfte auslaufen. Bei Palladium dürfte die Nachfrage unterschätzt werden. Der benzinlastige Automarkt in den USA läuft weiterhin auf Hochtouren. Auch in China werden trotz geringerer Dynamik der Nachfrage noch immer mehr Autos verkauft. Laut dem unabhängigen Researchunternehmen Capital Economics beträgt der Palladiumgehalt pro Katalysator in den USA 2,9 Gramm und in China 2, Gramm. In den USA werden aufgrund der gesunkenen Benzinpreise mehr SUVs verkauft, welche mehr Palladium benötigen als kleinere Wagen. In China dürfte der Palladiumgehalt aufgrund strengerer Umweltvorschriften steigen. Auch ohne diesen Faktor rechnet Capital Economics damit, dass der Palladiumbedarf in China um 55 Tonnen steigen wird, wenn der Fahrzeugbesitz zu dem in Russland aufschließt. Dies entspricht mehr als dem Doppelten der globalen Nachfrage der Autoindustrie im letzten Jahr. Wir tragen der gegenwärtigen Preisschwäche dennoch Rechnung und reduzieren unsere Jahresendprognose für Platin auf 1.1 USD je Feinunze und die für Palladium auf 7 USD je Feinunze. Aus den oben genannten Gründen dürfte dieses Preisniveau jedoch nicht für längere Zeit Bestand haben, so dass wir für 216 von deutlich steigenden Notierungen ausgehen. Platin dürfte bis Ende 216 auf 1.3 USD je Feinunze steigen, Palladium auf 85 USD je Feinunze. GRAFIK 8: Platin und Palladium auf Mehrjahrestiefs in USD je Feinunze Platinpreis, links Palladiumpreis, rechts GRAFIK 9: Finanzanleger für aktuelle Preisschwäche bei Platin und Palladium hauptverantwortlich Spekulative Netto-Long-Positionen in Tsd. Kontrakten Jan. 1 Jan. 11 Jan. 12 Jan. 13 Jan. 14 Jan. Platin Palladium Quelle: Bloomberg Commerzbank Research Quelle: CFTC, Bloomberg Commerzbank Research 24. Juli 2 5

6 Auf einen Blick TABELLE 1: Prognosen in USD je Feinunze Quartalsdurchschnitt Jahresdurchschnitt 23-Jul Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 16 Q2 16 Q3 16 Q Gold Silber Platin Palladium Quartalsdurchschnitte, basiert auf Spotpreisen (*Vortag) Quelle: Commerzbank Research TABELLE 2: ETF Bestände (Wochenwerte) Absolute Veränderung % Ver. 52-Wochen Bestand 1 Woche 1 Monat 1 Jahr 1 Jahr Hoch Tief Gold-ETFs (in Tsd. Unzen) Silber-ETFs (in Tsd. Unzen) Platin-ETFs (in Tsd. Unzen) Palladium-ETFs (in Tsd. Unzen) TABELLE 3: Netto-Long-Positionen der spekulativen Finanzanleger (Wochenwerte) Absolute Veränderung 52-Wochen Stand Bestand 1 Woche 1 Monat 1 Jahr Hoch Tief Gold (in Kontrakten) Silber (in Kontrakten) Platin (in Kontrakten) Palladium (in Kontrakten) TABELLE 4: Historische Entwicklung Aktuell prozentuale Veränderung Historie USD je Feinunze 23-Jul 1 Woche 1 Monat seit Jan Vorjahr Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Q414 Gold Silber Platin Palladium TABELLE 5: Zentralbankgoldreserven (Monatswerte) Land Tonnen Land Tonnen USA 8.133,5 Russland 1.275,2 (+24,3) Deutschland 3.383,4 Schweiz 1.4, IWF 2.814, Japan 765,2 Italien 2.451,8 Niederlande 612,5 Frankreich 2.435,4 Indien 557,7 China 1.658,3 (+64,2) Türkei 56,5 (-6,5) Quelle: World Gold Council, Commerzbank Research TABELLE 6: Wichtige Termine 29. Juli / 17. Sep USA FOMC-Sitzung, im September mit anschließender Pressekonferenz 3. Aug / 1. Sep USA Fahrzeugverkäufe Juli / August 7. Aug / 4. Sep USA Arbeitsmarktdaten, Juli / August 19. Aug / 16. Sep USA Verbraucherpreise Juli / August 19. Aug USA Sitzungsprotokoll der FOMC-Sitzung vom 29. Juli ca. 26. Aug CHN Goldimportdaten Hongkong Juli 3. Sep EUR EZB-Ratssitzung und Pressekonferenz Quelle: Fed, EZB, Bloomberg, Commerzbank Research Juli 2

7 GRAFIK 1: CFTC-Daten: Gold (COMEX) Tsd. Kontrakte Spek. Netto-Long (ls) GRAFIK 12: Verbund Gold und US-Dollar Goldpreis (US$ je Unze, rs) US$-Index, invers (ls) Gold (US$ je Feinunze,rlS GRAFIK 14: Chinesische Netto-Goldimporte via Hongkong in Tonnen Jan. 1 Jan. 11 Jan. 12 Jan. 13 Jan. 14 Jan. Quelle: Statistikbehörde HK, Reuters, Commerzbank Research GRAFIK 16: Chinesische Silberimporte kumuliert in Tonnen GRAFIK 11: Bestände Gold-ETFs 9 in Mio. Unzen ETF-Bestände, links GRAFIK 13: US-Realzinsen und Goldpreis Goldpreis ($/Unze), rechts Realzinsen, links Goldpreis (USD je Feinunze), rechts GRAFIK : Globale Goldnachfrage pro Quartal in Tonnen Q1'8 Q1'9 Q1'1 Q1'11 Q1'12 Q1'13 Q1'14 Q1' Schmuck Investment Industrie Zentralbanken Quelle: WGC, Bloomberg, Commerzbank Research GRAFIK 17: Gold-Silber-Verhältnis Unzen Silber je Unze Gold Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Quelle: Chinesischer Zoll, Commerzbank Research 24. Juli 2 7

8 GRAFIK 18: CFTC-Daten: Silber (COMEX) GRAFIK 19: Bestände Silber-ETFs 5 Tsd. Kontrakte in Mio. Unzen Spek. Netto-Long-Pos., ls Silber, USD je Feinunze, rs ETF-Bestände, ls Silberpreis ($/Unze), rs GRAFIK 2: CFTC-Daten: Platin (COMEX) GRAFIK 21: Bestände Platin-ETFs 5 Tsd. Kontrake in Tsd. Unzen Spek. Netto-Long Pos., ls Platin ($ je Feinunze), rs ETF-Bestände, ls Platinpreis ($/Unze), rs GRAFIK 22: CFTC-Daten Palladium (COMEX) GRAFIK 23: Bestände Palladium-ETFs 3 in Tsd. Kontrakten in Tsd. Unzen Spek. Netto-Long (ls) Palladium ($ je Feinunze, rs) GRAFIK 24: Preisdifferenz Platin-Gold (USD/Feinunze) ETF-Bestände, ls Palladiumpreis ($/Unze), rs GRAFIK 25: Preisverhältnis Platin/Palladium Juli 2

9 Für die Erstellung dieser Ausarbeitung sind der Bereich Corporates & Markets der Commerzbank AG, Frankfurt am Main, bzw. etwaig in der Ausarbeitung genannte Filialen der Commerzbank verantwortlich. Corporates & Markets ist der Investmentbereich der Commerzbank, in dem die Research-, Anleihe-, Aktien-, Zinsproduktund Devisenaktivitäten zusammengefasst sind. Die Verfasser dieses Dokuments bestätigen, dass die in diesem Dokument geäußerten Einschätzungen ihre eigenen Einschätzungen genau wiedergeben und kein Zusammenhang zwischen ihrer Dotierung weder direkt noch indirekt noch teilweise und den jeweiligen, in diesem Dokument enthaltenen Empfehlungen oder Einschätzungen bestand, besteht oder bestehen wird. 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Weder die Commerzbank AG noch eines ihrer verbundenen Unternehmen fungiert oder bezeichnet sich als Händler in Derivaten in Bezug auf eine kanadische Person, in Kanada als Ganzem oder in einer kanadischen Provinz, und die Inhalte dieses Dokuments sind nicht als Angebot oder Indikation auszulegen, dass die Commerzbank (jeweils in Bezug auf einen kanadischen Kontrahenten oder innerhalb Kanadas) die folgenden Tätigkeiten ausübt oder dazu bereit ist: als Intermediär für Derivatgeschäfte zu fungieren, als Market Maker in Derivaten jedweder Art zu fungieren, Derivate in der Absicht zu handeln, eine Vergütung oder ein Entgelt zu erzielen, (direkt oder indirekt) zu Derivattransaktionen aufzufordern, Clearingdienstleistungen für Derivate anzubieten, Handelstransaktionen mit einer nicht qualifizierten kanadischen Partei zu tätigen, die nicht von einem Derivathändler oder Berater vertreten wird, oder Tätigkeiten auszuüben, die denjenigen eines Derivathändlers ähneln. Europäischer Wirtschaftsraum: Soweit das vorliegende Dokument durch eine außerhalb des Europäischen Wirtschaftsraumes ansässige Rechtsperson erstellt wurde, erfolgte eine Neuausgabe für die Verbreitung im Europäischen Wirtschaftsraum durch die Commerzbank AG, Filiale London. 24. Juli 2 9

10 Tagesinfo Rohstoffe Singapur: Dieses Dokument wird in Singapur von der Commerzbank AG, Filiale Singapur, zur Verfügung gestellt. Es darf dort nur von institutionellen Investoren laut Definition in Section 4A des Securities and Futures Act, Chapter 289, von Singapur ( SFA ) gemäß Section 274 des SFA entgegengenommen werden. Hongkong: Dieses Dokument wird in Hongkong von der Commerzbank AG, Filiale Hongkong, zur Verfügung gestellt und darf dort nur von professionellen Anlegern im Sinne von Schedule 1 der Securities and Futures Ordinance (Cap.571) von Hongkong und etwaigen hierin getroffenen Regelungen entgegengenommen werden. Japan: Commerzbank AG, Tokyo Branch ist für die Verteilung von Research verantwortlich. Die Commerzbank AG, Tokyo Branch unterliegt der Aufsicht der japanischen Financial Services Agency (FSA). Australien: Die Commerzbank AG hat keine australische Lizenz für Finanzdienstleistungen. Dieses Dokument wird in Australien an Großkunden unter einer Ausnahmeregelung zur australischen Finanzdienstleistungslizenz von der Commerzbank gemäß Class Order 4/1313 verteilt. Die Commerzbank AG wird durch die BaFin nach deutschem Recht geregelt, das vom australischen Recht abweicht. Commerzbank 2. Alle Rechte vorbehalten. Version 9.19 Commerzbank Corporates & Markets Frankfurt Commerzbank AG DLZ - Gebäude 2, Händlerhaus Mainzer Landstraße Frankfurt London Commerzbank AG London Branch PO BOX Gresham Street London, EC2P 2XY New York Commerz Markets LLC 225 Liberty Street, 32nd floor New York, NY Singapore Branch Commerzbank AG 71, Robinson Road, #12-1 Singapore Hong Kong Branch Commerzbank AG 29/F, Two IFC 8 Finance Street Central Hong Kong Tel: Tel: Tel: Tel: Tel: Juli 2