Investition und Finanzierung

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1 Investition und Finanzierung - Vorlesung Prof. Dr. Rainer Elschen Prof. Dr. Rainer Elschen

2 3 Management der Kapitalbeschaffung (Finanzierung) Prof. Dr. Rainer Elschen

3 3.1 Grundlagen Prof. Dr. Rainer Elschen

4 Eigenkapital vs. Fremdkapital Eigenkapital Mezzaninekapital Fremdkapital ist an Gewinnen und Verlusten beteiligt Mischform zwischen EK und FK weder am Gewinn noch am Verlust beteiligt (i.d.r.) fordert keine Sicherheiten wird im Falle der Insolvenz nachrangig bedient + langfristig + keine laufenden Zinszahlungen Quelle: Bleis S.89 Prof. Dr. Rainer Elschen Ausgestaltung wie FK, aber: - immer langfristig - keine Sicherheiten - im Insolvenzfall nachrangig + stärkt die EK-Basis + flexible Ausgestaltung (i.d.r. laufende Zinszahlung, Tilgung meist am Laufzeitende) festgelegte Zinsen (i.d.r.) fordert Sicherheiten(i.d.R.) keine Mitsprache vorrangig im Insolvenzfall + keine Abgabe von Gesellschaftsanteilen + i.d.r. kein Mitspracherecht

5 Investition vs. Finanzierung bisher: Wie verwende ich das Kapital am besten? jetzt: Wie beschaffe ich das notwendige Kapital am besten? Beurteilung mit Investitionsrechenverfahren möglich, da es auch bei der Finanzierungsentscheidung um die Bewertung eines riskanten Wirtschaftsgutes (Finanztitels) geht. die Finanzierung auch durch eine Zahlungsreihe (allerdings mit einer Einzahlung beginnend) dargestellt werden kann. Literaturhinweise: Brealey / Myers, Ch. 13 Prof. Dr. Rainer Elschen

6 3.2 Systematisierung der Finanzierungsformen Prof. Dr. Rainer Elschen

7 Systematisierung der Finanzierungsarten (1) Unternehmung Finanzmarkt interne Finanzierung aus Umsatz- Prozess aus Vermögensumschichtung Eigenkapital Fremdkapital externe Finanzierung Prof. Dr. Rainer Elschen

8 Systematisierung der Finanzierungsarten (2) Finanzierung Eigenfinanzierung Fremdfinanzierung Beteiligungsfinanzierung (Einlagenfinanzierung) Selbstfinanzierung (Finanzierung aus Gewinnen) Finanzierung durch Kapitalfreisetzung Finanzierung aus Rückstellungen Kreditfinanzierung Innenfinanzierung Außenfinanzierung Prof. Dr. Rainer Elschen

9 Formen der externen Finanzierung Außenfinanzierung Beteiligungsfinanzierung Kreditfinanzierung Geld- und Kapitalmarkt Kredite im Waren und Leistungsverkehr Sonderformen Langfristige Darlehen Kurzfristige Darlehen Leasing ABS Factoring Lieferantenkredit Kundenanzahlungen Prof. Dr. Rainer Elschen

10 Formen der Beteiligungsfinanzierung (1) Aktien Stammaktien Vorzugsaktien Inhaberaktien Namensaktien Stimmrechtsvorzüge Dividendenvorzüge Vinkulierte Namensaktien Vorzüge am Liquidationserlöse Prof. Dr. Rainer Elschen

11 Formen der Beteiligungsfinanzierung (2) Eine Aktie ist ein Wertpapier und verbrieft den Anteil an einer Gesellschaft. Rechte des Aktionärs: Teilnahme an der Hauptversammlung Stimmrecht Dividendenrecht Anteil am Liquidationserlös Bezugsrecht Informationsrecht Inhaberaktie: Übertragung durch Einigung und Übergabe. Namensaktie: WP, das auf eine bestimmte Person ausgestellt ist. Besitzer ist im Aktienbuch eingetragen. Übertragung durch Einigung, Indossament und Übergabe. Vinkulierte Namensaktie: Die Übertragung bedarf zusätzlich der Zustimmung der Gesellschaft Prof. Dr. Rainer Elschen

12 Einheitskursfeststellung Kursfeststellung nach dem Meistausführungsprinzip durch Börsenmakler. Kaufaufträge Verkaufsaufträge Stück Kurs ( /St.) Stück Kurs ( /St.) 40 billigst 50 bestens Rechnerische Einheitskursermittlung: Kurs ( /St.) Nachfrage (Stück) Angebot (Stück) Mögliche Ausführungen (Stück) Einige wichtige Kurszusätze: B bezahlt weder Nachfrage- noch Angebotsüberhang B Brief es lagen nur Verkaufsorder vor; keine Nachfrage G Geld es lagen nur Kauforder vor; kein Angebot bb bezahlt Brief zum Einheitskurs bestand noch ein Angebotsüberhang bg bezahlt Geld zum Einheitskurs bestand noch ein Nachfrageüberhang - gestrichen die Aktie wurde nicht gehandelt; keine Aufträge T Taxkurs geschätzter Kurs; kein Handel exd, exb ex Dividende / ex Bezugsrecht Prof. Dr. Rainer Elschen

13 Formen von Kapitalerhöhungen (1) Kapitalerhöhung durch Verkauf neuer Aktien Ausgabe von Berichtigungsaktien Kapitalerhöhung gegen Einlagen Bedingte Kapitalerhöhung Genehmigtes Kapital Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln Prof. Dr. Rainer Elschen

14 Formen von Kapitalerhöhungen (2) Kapitalerhöhung gegen Einlagen (ordentliche Kapitalerhöhung) Gegen Einlage werden junge Aktien ausgegeben. Altaktionäre haben Bezugsrecht auf neue Aktien. Bedarf 75% der Stimmen des anwesenden Kapitals bei der HV. Genehmigte Kapitalerhöhung Die HV ermächtigt den Vorstand innerhalb der nächsten 5 Jahre und nach Zustimmung des Aufsichtsrates junge Aktien auszugeben. Bedingte Kapitalerhöhung Die HV beschließt eine Kapitalerhöhung bis zu einem gewissen Höchstbetrag. Abhängig von der tatsächlichen Entscheidung der Anleger (z.b. bei Wandelanleihen und Optionsanleihen). Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln - Umwandlung von Kapital- oder Gewinnrücklagen in Grundkapital - Senkung des Börsenkurses möglich - Ausgabe von Berichtigungsaktien - Eigentumsverhältnisse bleiben bestehen Prof. Dr. Rainer Elschen

15 Bezugsrecht bei Kapitalerhöhungen (1) Bezugsrecht notwendig, da sich ansonsten die Beteiligungsquote ändern würde die Alteigentümer ansonsten regelmäßig Vermögensverluste erleiden würden Ermittlung des Bezugsrechts: B K a K a n n 1 DN K a M B a M Ka a n n K n K a = Kurs der alten Aktien K n = Kurs der neuen Aktien M = Mischkurs aller Aktien DN = Dividendennachteil der neuen Aktien a n = Bezugsverhältnis Prof. Dr. Rainer Elschen

16 Bezugsrecht bei Kapitalerhöhungen (2) Beispiel einer Kapitalerhöhung im Verhältnis 2:1 Nennwert der Aktien 50 Emissionskurs neue Aktien 150 Kurs Altaktien 309 Rechnerischer Wert B des Bezugsrechts: B K a K a n n 1 DN Prof. Dr. Rainer Elschen

17 Bezugsverhältnis bei Kapitalerhöhungen das Verhältnis zwischen bestehendem (alten) Kapital und der Kapitalerhöhung (neues Kapital) Bsp: Erhöht eine Gesellschaft ihr Kapital von 50 Millionen Euro auf 60 Millionen Euro, so ist das Verhältnis von altem zu neuem Kapital: = = Das bedeutet, dass auf 5 alte Aktien eine neue Aktie entfällt. Die Bezugsrechte aus 5 alten Aktien berechtigen also zum Bezug einer neuen Aktie unter Zahlung des Ausgabekurses. Prof. Dr. Rainer Elschen

18 Formen der Kreditfinanzierung Formen der Kreditfinanzierung Geld- und Kapitalmarkt Langfristige Darlehen: Anleihen/Obligationen Kuponanleihen Zerobonds Floating Rate Notes Doppelwährungsanleihen Wandelanleihen Optionsanleihen Kurzfristige Darlehen: Kontokorrent Diskontkredit Lombardkredit Akzeptkredit Avalkredit Kredite im Waren- Leistungsverkehr Lieferantenkredit Kundenanzahlungen Sonderformen Leasing Factoring ABS Prof. Dr. Rainer Elschen

19 Langfristige Darlehen Kuponanleihen: Der Kupon ist der Zinsschein eines festverzinslichen WP. Zerobonds: - Schuldverschreibungen ohne Zinskupon - Differenz zwischen Ausgabe- und Rücknahmekurs entspricht der Zinszahlung während der Laufzeit des Zerobonds inkl. den Zinseszinsen. Floating Rate Notes: - Anleihen mit einer variablen Verzinsung. - Zinsfestsetzung in regelmäßigen Abständen anhand eines Referenzzinssatzes (z.b. Euribor). Doppelwährungsanleihen: - Mittelaufbringung und Rückzahlung in unterschiedlichen Währungen. - Zinszahlung könnte in einer dritten Währung gezahlt werden. Wandelanleihe: - Schuldverschreibung einer AG - Beinhaltet das Recht unter Zuzahlung eines Bezugspreises in eine Aktie des Unternehmens umzutauschen. Optionsanleihe: - Anleihen von Unternehmen, denen z.b. als Ausgleich für eine niedrigere Verzinsung - ein Optionsschein (warrant) beigefügt ist. - Anleihe wird bei Fälligkeit zu 100 Prozent zurückgezahlt. - Optionsschein verfällt, wenn die Option nicht ausgeübt wird. Prof. Dr. Rainer Elschen

20 Kurzfristige Darlehen Kontokorrentkredit: - (auch Dispositionskredit) Festgelegte Kreditlinie auf einem Kontokorrentkonto - I.d.R. sehr hoher Zinssatz Diskontkredit: Einräumung einer Kreditlinie, bis zu der ein Kredit durch Verkauf von Wechseln an die Bank in Anspruch genommen werden kann. Lombardkredit: Kreditgewährung gegen Verpfändung von beweglichen Sachen oder Rechten (Faustpfandprinzip) Akzeptkredit: - Die Bank akzeptiert innerhalb einer festgelegten Kreditgrenze vom Kreditnehmer ausgestellte Wechsel. - Zurverfügungstellung der eigenen Kreditwürdigkeit - Wechsel werden meist von KI selbst diskontiert Avalkredit: - Hierbei stellt das Kreditinstitut die eigene Kreditwürdigkeit zur Verfügung. - Das KI gewährt Kredit durch Übernahme einer Bürgschaft oder Stellung einer Garantie. Prof. Dr. Rainer Elschen

21 Formen der Kreditsicherung Formen der Kreditsicherung Personalsicherheiten Realsicherheiten Bürgschaft Garantie Wechselsicherung Verpfändung Zession selbstschuldnerisch Ausfallbürgschaft Prof. Dr. Rainer Elschen Sicherungsübereignung Hypothek Eigenständige Bedeutung der Sicherheiten im Vergleich zu Risikozuschlägen zum Kalkulationszinsfuß. Grundpfandrechte Grundschuld

22 Personalsicherheiten (1) Bürgschaft: - Vertrag, durch den sich der Bürge verpflichtet, dem Gläubiger für die Erfüllung der Verbindlichkeiten des Schuldners einzustehen. - Es sind Einreden des Bürgen möglich, z. B. Einrede der Vorausklage. Selbstschuldnerische Bürgschaft: - kein Recht der Vorausklage gegen den Hauptschuldner - Der Bürge ist sofort zur Zahlung verpflichtet, wenn der Hauptschuldner bei Fälligkeit die verbürgte Verbindlichkeit nicht zahlt. Ausfallbürgschaft: Der Bürge muss erst zahlen, wenn ihm der tatsächliche Ausfall vom Gläubiger nachgewiesen wird (erfolglose Zwangsvollstreckung). Mitbürgschaft: - mehrere Bürgen haften gemeinschaftlich - jeder Bürge kann ganz oder teilweise in Anspruch genommen werden - Ausgleichsanspruch der Bürgen untereinander Prof. Dr. Rainer Elschen

23 Personalsicherheiten (2) Höchstbetragsbürgschaft: Haftung des Bürgen wird auf einen Höchstbetrag begrenzt. Garantie: - Garantiegeber verpflichtet sich für den Eintritt eines bestimmten Erfolges oder für das Ausbleiben eines Misserfolges Gewähr zu leisten. - Garantie ist nicht akzessorisch, sondern abstrakt. Wechselsicherung: - Kreditgeber nimmt zur Sicherung des Kredits einen Wechsel des Kreditnehmers herein. - Wenn sich auf dem Wechsel neben dem Kreditnehmer noch weitere Personen verpflichtet haben ergibt sich für den Kreditgeber eine ähnliche Sicherung wie bei der Bürgschaft. Prof. Dr. Rainer Elschen

24 Realsicherheiten (1) Pfandrecht: Dingliches Recht an fremden Sachen oder Rechten, das den Gläubiger berechtigt, sich durch Verwertung des pfandrechtlich belasteten Gegenstandes zu befriedigen. Zession: Sicherungsabtretung) Das Eigentum an Forderungen und anderen Rechten wird formal an den Kreditgeber übertragen. Sicherungsübereignung: - Übereignung von beweglichen Sachen durch den Kreditnehmer an den Gläubiger zur Sicherung der Forderung. - keine gesetzliche Regelung Grundpfandrechte: - Dingliche Rechte an einem Grundstück, die unabhängig von dessen jeweiligem Eigentümer bestehen können. - Verpfändung unbeweglicher Sachen kann als Hypothek, Grundschuld und Rentenschuld erfolgen. Prof. Dr. Rainer Elschen

25 Realsicherheiten (2) Hypothek: Streng akzessorischer Charakter und ist vom Bestand der dazugehörigen persönlichen Geldforderung abhängig. Grundschuld: - Es wird keine persönliche Forderung des Gläubigers vorausgesetzt. - Sie liegt unabhängig davon auf dem Grundstück mit der Wirkung, dass aus diesem an den Eigentümer der Grundschuld eine Geldsumme zu zahlen ist. (Rentenschuld:) - aus dem Grundstück ist eine regelmäßige Rente zu zahlen - als Kreditsicherheit wenig geeignet Prof. Dr. Rainer Elschen

26 Kosten der Kreditfinanzierung - Obligationen Obligationen i N d k e k l n n D Statische Berechnung i stat i N d 1 ke k nd d k = Nominalzins = Disagio = einmalige Kreditgebühr (bez. auf Nennwert) = laufende Kreditgebühren (bez. auf Nennwert) = Gesamtlaufzeit = durchschnittliche Laufzeit; e l n Dynamische Berechnung - Erstellen der Zahlungsreihe - Berechnung mit Interner Zinsfußmethode: Interpolation exakt Im Falle einer Ratentilgung gilt: D n nf 2 mit n F = Anzahl der Tilgungsfreijahre n 1 n F Prof. Dr. Rainer Elschen

27 Kosten der Kreditfinanzierung - Optionsanleihen Ausgangsdaten: Gesamtgrundkapital 100 Mio. 3,25% Optionsanleihe über 40 Mio. Laufzeit 10 Jahre je 200 ein Optionsschein zum Bezug einer Aktien mit Nennwert 50 zu 225 die Aktie notiert mit 250 ; Marktzinssatz 6% Berechnungen: Bezugsverhältnis = 100 : 40 = 2,5 : 1 Umtauschverhältnis = 200 : 50 = 4 : 1 Kapitalwert der Anleihe ohne Option = 200 * 1, * 0,0325 * RBF (6%; 10J.) = 159,52 Rechnerischer Wert des Optionsscheines = ,52 = 40,48 Innerer Wert des Optionsscheines = = 25 Zeitprämie des Optionsscheines = 40,48-25,00 = 15,48 RBF= Rentenbarwertfaktor Prof. Dr. Rainer Elschen

28 Kosten kurzfristiger Finanzierung (1) effektive Kosten eines Lieferantenkredits bei Skontoverzicht effektive Kosten eines Diskontkredits i stat Skontosatz 1 Skontosatz 360 Laufzeit[inTagen] i stat WS d WS (WS n S 360 n d 360 S) 360 n Skontonutzung hat auch Signalfunktion bezüglich der Bonität! WS = Wechselsumme (Nennbetrag) D = Diskontsatz (%) n = Restlaufzeit (in Tagen) S = Spesen Prof. Dr. Rainer Elschen

29 Kosten kurzfristiger Finanzierung (2) Negative Kosten (Erträge) durch den Lieferantenkredit vor Ablauf der Skontofrist (wichtig in der Startup-Phase) optimal: Umsatz unmittelbar nach der Lieferung Anlage ist bis zur Skontofrist möglich! Bei über 10 Tage sind dies bei 6% Anlagezins über bei einem einzigen Kredit. Großunternehmungen dehnen Zahlungsfrist ohne Skontoverlust noch deutlicher aus. Prof. Dr. Rainer Elschen

30 Literaturhinweise zu Vorlesung 10 Brealey, R. A. / Myers, S. T.: Principles of Corporate Finance, 10. Aufl., Boston Perridon, L. / Rathgeber, A. / Steiner, M.: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 16. Aufl., München Schmidt, R. H. / Terberger, E.: Grundzüge der Investitions- und Finanzierungstheorie, 4. Aufl., Wiesbaden Süchting, J.: Finanzmanagement, 6. Aufl., Wiesbaden Bilstein, J. / Wöhe, G.: Grundzüge der Unternehmensfinanzierung, 10. Aufl., München Prof. Dr. Rainer Elschen