Kennzahlen als Performancemaße. Ewert/Wagenhofer Alle Rechte vorbehalten!

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1 Kennzahlen als Performancemaße Ewer/Wagenhofer Alle Reche vorbehalen!

2 Ziele Darsellung der Enscheidungs- und Verhalensseuerungsfunkion von Kennzahlen Darsellung der Ermilung wesenlicher Renabiliäs- und Werbeiragskennzahlen und kriische Analyse ihrer Seuerungswirkungen Analyse des Zusammenhangs von Unernehmenswer und dem Residualgewinn und Cash Value Added Aufzeigen der Problemaik der Seuerung langfrisiger Enscheidungen mi Anreizsysemen, die auf kurzfrisigen Performancemaßen basieren Darsellung wesenlicher nichfinanzieller Kennzahlen und der Balanced Scorecard als Kennzahlensysem, das finanzielle und nichfinanzielle Kennzahlen enhäl 10.2

3 Funkionen von Kennzahlen Kennzahlen sind quaniaive Informaionen bilden Srukuren und Prozesse in Unernehmen oder Unernehmensbereichen ab aggregieren Basisinformaionen Enscheidungsfunkion Konzenraion auf das Wesenliche Nacheil: Vernichung von Informaion Verhalensseuerungsfunkion Performancemaß 10.3

4 Feslegung von Kennzahlen Wirkungen Anreize Seuerung Unerwünsche Nebenwirkungen Kennzahl erfass nie alle Aspeke Nich konrollierbare Sachverhale Divergierende Ineressen der Manager Planungshorizon Manipulaion von Kennzahlen möglich 10.4

5 Erfolgskennzahlen Werorieniere Kennzahlen Schaffung und Erhöhung des Unernehmenswers Ursache-Wirkungs-Zusammenhang Ermilungsbasis Cash flow- Größen Ergebnisgrößen Werbeirag (absolue Kennzahl) Cash Value Added (CVA), Shareholder Value Added (SVA) Residualgewinn, Economic Value Added (EVA), Economic Profi (EP) Renabiliä (relaive Kennzahl) Cash Flow Reurn on Invesmen (CFROI), Shareholder Value Reurn (SVR) Reurn on Ne Asses (RONA), Reurn on Capial Employed (ROCE) 10.5

6 Cash flow- versus Ergebnisgrößen Cash flows Beobachbare Größen Ensehen of asynchron zu ihrer Verursachung Ergebnisgrößen heoreische Konsruke Performance einer Periode besser erfassbar Bilanzpoliik 10.6

7 Werbeirags- versus Renabiliäskennzahlen Werbeiragskennzahlen Absolue Kennzahlen Weränderung einer Periode Überschuss einer Periode abzüglich Kapialkosen Renabiliäskennzahlen Relaive Kennzahlen Erfolgsgröße in Relaion zu eingesezem Kapial Vergleich mi Kapialkosensaz ermöglich Aussage über Wergenerierung Vergleichsgröße Kapialkosen für das invesiere Kapial vom Kapialmark abgeleie Zielvorgaben, hurdle raes, Benchmarks 10.7

8 Bruo- versus Neomehode Bruomehode eniy approach Finanzierungsunabhängige Kennzahlen Gewinn inklusive Fremdkapialzinsen Invesieres Kapial = Eigenkapial + verzinsliches Fremdkapial Neomehode equiy approach Orienierung an Eigenkapialgebern Gewinn nach Fremdkapialzinsen Invesieres Kapial = Eigenkapial 10.8

9 Erfolgskennzahlen in der Praxis DAX-100 Unernehmen (KPMG 2000, Aders/Heberinger 2003) Spizenkennzahl 1999/ /2003 Economic Value Added (und Varianen) 39% 54% Discouned Cash flow 4% 9% Cash Value Added (und Varianen) 3% 7% ROE 9% 6% ROI 4% 6% CFROI (und Varianen) 3% 5% ROS und andere Rendiegrößen 2% 3% RORAC, RAROC 4% 1% RONA, ROCE, ROIC 18% 0% 10.9

10 10.10 Reurn on Invesmen-Kennzahlen Gesamkapialrenabiliä ROI ensprich meis dem Reurn on Asses (ROA), jedoch is eine andere Bewerung des Vermögens beim ROA möglich Inkonsisenz bei Verwendung der Bilanzsumme als Kapial: Bei Werschaffung gil ROI > i Einsezen der ROI-Definiion: Bruogewinn > i Gesamkapial = i Bilanzsumme Bilanzsumme beinhale Kapialbesandeile, deren Kosen nich im Zinsaufwand enhalen sind unverzinsliches Fremdkapial Renabiliäskennzahlen (1)ErgebnisnachSeuern+Zinsaufwand(nachErragseuern)=GesamkapialROI

11 10.11 Renabiliäskennzahlen (2) Adapiere Reurn on Invesmen-Kennzahlen Reurn on Ne Asses (RONA) Zähler und Nenner sind konsisen definier! Reurn on Capial Employed (ROCE) oder Reurn on Invesed Capial (ROIC) Renabiliä des operaiven Vermögens!ErgebnisnachSeuern+Zinsaufwand(nachErragseuern)=InvesieresKapialRONABeriebsergebnis-Erragseuern=InvesieresKapial-VerzinslichesVermögenROCE

12 Seuerungseffeke des ROI Annahme einer vollsändigen Eigenfinanzierung Anreize bei mehrperiodigen Invesiionsprojeken ROI G = KB 1 ROI seig idr mi der Nuzungsdauer des Invesiionsprojeks Beispiel: Gleichbleibende Einzahlungsüberschüsse Dann sink das gebundene Kapial im Nenner des ROI, der Zähler bleib gleich. Folge: sarkes Seigen des ROI im Zeiablauf Lösungsmöglichkei: progressive Abschreibung 10.12

13 ROI im Zeiablauf Periode Summe Zahlungsüberschuss Abschreibung Gewinn Buchwer Periodenende ROI 4,0% 6,3% 11,7% 25,0% 35,0% 15,8% Anreiz, keine Ersazinvesiionen vorzunehmen, auch wenn sie wirschaflich sinnvoll wären 10.13

14 ROI und inerner Zinssaz Aufgrund des Lücke-heorems gil: KW = E ˆ ρ I = = 1 = ˆ ( G i KB ) ˆ ρ = 0 Abzinsungsfakor ˆ ρ = 1+ i ˆ auf Basis des inernen Zinssazes Invesiionsauszahlung I = KB 0 = 1 1 iˆ = = 1 = 1 G KB ˆ ρ 1 ˆ ρ iˆ ( ROI KB 1) ˆ ρ = 1 KB 1 ˆ ρ = = ROI = = 1 KB ˆ ρ KB ˆ ρ 1 1 = 1 = 1 = ROI γ = 1 Inerner Zinssaz is besimmes gewichees arihmeisches Miel der ROI

15 10.15 Cash flow-basiere Renabiliäskennzahlen Nich anfällig für Bilanzpoliik Beruhen nich auf Buchweren Bruo-Cash flow-reurn on Invesmen Nacheil: berücksichig keine Invesiionen im Zähler Cash flow-reurn on Invesmen Berücksichig Ersazinvesiionen Ökonomische AbschreibungBruo-CashflowBruo=BruoinvesieresKapial-CFROIRenabiliäskennzahlenBruo-Cashflow-ökonomischeAbschreibung=BruoinvesieresKapialCFROI= + (1 ) - 1 i ab i

16 Mehrperiodiger CFROI Nuzungsdauer des Sachanlagevermögens = 0 = 1 = 2 = Zei Bruo invesieres Kapial + Bruo- Cash flow + Bruo- Cash flow + Bruo-Cash flow + Neower nich abschreibbarer Akiva CFROI ensprich inernem Zinssaz des Zahlungssroms Einzahlungsüberschüsse Bruoinvesiionsbasis Unerinvesiionsprobleme bleiben besehen: -1 j j E ( I ) (1 + CFROI) I = 0 CFROI = 1= j j j bzw E ( I ) I j ROI 10.16

17 Werbeiragskennzahlen Residualgewinn Neomehode RI = G i EK 1 Soll den absoluen Berag messen, um den der Unernehmenswer in einer Periode gesiegen is Beispiele Economic Value Added (EVA ) Economic Profi (EP) Zusammenhang zwischen Kapialrenabiliä und Residualgewinn RI = G i EK = G i EK = ( ROE i) EK EK 1 Renabiliässpanne 10.17

18 EVA Residualgewinn nach der Bruomehode EVA = NOPA cos of capial capial bzw EVA = (rae of reurn cos of capial) capial Besonderheien: Berechnung nach Seuern und eniy approach Kapialkosen: WACC Berechnung auf Basis des exernen Rechnungswesens, allerdings viele Bereinigungen (Akivierung immaerieller Vermögensgegensände, Werminderung der Vorräe, keine erfolgswirksame Buchung von Veräußerungserfolgen, ) Anpassung des Anreizsysems an EVA als Empfehlung 10.18

19 Residualgewinn und Unernehmenswer (1) Gemäß Lücke-heorem ensprich Barwer der Cash flows dem Barwer der Residualgewinne Unernehmenswer = Barwer der künfig erwareen Dividenden Kapialeinlagen + Kapialrückzahlungen V τ = + 1 Clean surplus-relaion (CSR) Residualgewinn = AU ρ τ ( τ ) G = EK EK + AU 1 RI = G i EK 1 = AU + EK (1 + i) EK

20 Residualgewinn und Unernehmenswer (2) Wer des Eigenkapials ( τ ) V = EK + RIτ ρ τ = τ = + 1 Marke Value Added τ = + 1 ( τ ) ( τ τ ( 1 ) τ 1) ρ = EK + AU + EK + i EK ( ) ( ) = EK + AU + EK ρ EK + AU + EK ρ EK ρ + L = AU ρ τ ( τ ) Marke Value Added (MVA) MVA = RI ρ τ = + 1 τ ( τ ) 10.20

21 Clean surplus accouning Fokus Exerne Rechnungslegung Konzepionelle Grundlage für empirische Unersuchungen über die Zusammenhänge zwischen Rechnungslegung und Markpreisen Unerschiede zwischen CSA und Lücke-heorem Besimmung der Kapialbindung beim Lücke-heorem originär aus den Sromgrößen der Erfolgsrechnung Bei gegebenen Zahlungsüberschüssen keine Veränderung der Kapialbindung, die nichs mi der Erfolgsrechnung zu un ha (Verlezungen des Kongruenzprinzips möglich). Bei CSA kann es eigensändige Veränderungen des Eigenkapialbuchweres geben. Direke Eigenkapialbuchungen (zb bei zur Veräußerung verfügbaren (available-for-sale) Werpapieren nach IFRS und US-GAAP) führen zu Verlezung des Kongruenzprinzips und zur Ungüligkei der Barweräquivalenz nach dem Lücke-heorem. Comprehensive income nach US-GAAP soll diry surplus -Effeke korrigieren

22 Residualgewinn und periodische Werseigerung Ensprich ein posiiver Residualgewinn einer Werseigerung? Weränderung einer Anlage Δ = V + AU ρ V 1 Unernehmenswer ( τ ) V = EK + RIτ ρ τ = Weränderung MVA Δ = EK EK + AU i EK + MVA ρ MVA Gewinn G [ ρ ] Δ = RI + MVA MVA Zwei Bedingungen: muss 0 sein, dami RI der Weränderung ensprich 1 a) MVAs sind 0. b) MVA wächs jede Periode gerade mi Kapialkosensaz i 10.22

23 Empirische Ergebnisse Unerschiedliche Ergebnisse Gemessene Korrelaionen zwischen Markrendie und EVA schwanken zwischen 2 % und 56 % Erklärungskraf. Markrendie wird durch viele überberiebliche und zufällige Ereignisse beeinfluss. Markrendie korrelier mi anderen bilanziellen Größen (zb EG) särker als mi Residualgewinn

24 Mehrperiodige Invesiionsprojeke = 0 I = 1 = 2 = +E 1 (I) +E 2 (I) +E (I) Zei Verbindung zum einperiodigen Modell Definiere Kapialwer x( I) = τ Eτ ( I) (1+ i) τ = 1 KW ( I) = E τ = 1 τ ( I) (1+ i) τ I = x( I) (1+ i) I Opimalbedingung x ( I * ) 1 0 (1+ ) = i 10.24

25 Mehrperiodige Invesiionsprojeke Residualgewinn Ermilung periodischer Gewinne und Residualgewinne Definiion eines Abschreibungsverfahrens Kongruenzprinzip Opimaleigenschafen bleiben infolge Lücke-heorem erhalen τ = 1 RG τ (1+ i) τ = τ = 1 E τ ( I) (1+ i) τ x( I) I = (1+ i) I Beureilungsgröße: Relaiver Residualgewinn ΔRG = RG RG Äquivalenz τ 1 τ 1 ΔRGτ ρ = (1 ρ ) Eτ ρ I = (1 ρ ) KW τ = 1 τ = 1 Bedingungen Manager ha gleiche Zeipräferenzen wie Zenrale (gleicher Zinssaz i) Manager ha gleichen Zeihorizon wie Zenrale (Nuzungsdauer des Invesiionsprojeks) 10.25

26 Residualgewinn bei unerschiedlichen Zeipräferenzen Spezialfall Zahlungssröme E (I) = θ E(I) Zahlungssromsrukur θ bekann, E(I) is Produkiviäsparameer Opimales Invesiionsprogramm * E ( I ) θ τ ρ τ = 1 τ 1= 0 Dezenrale Manager-Enscheidung Manager maximier irgendeine gewichee Summe der Residualgewinne Zenrale kenn die Gewichungsfakoren nich Lösung: Isomorphe Darsellung des Invesiionsplanungsproblems in jeder Periode Falls Kapialwer > 0 Residualgewinn in jeder Periode > 0 Falls Kapialwer < 0 Residualgewinn in jeder Periode < 0 1 * θ RG ( I ) = ab 1 = 0 i ab τ τ θ τ ρ τ = 1 τ =

27 Residualgewinnermilung Opimale Abschreibung: Relaive Beiragsabschreibung * θ ab = i ab θ Beweis τ = 1 1 τ 1 τ τ ρ τ = 1 1 RG() I = θ E() I ab I γ I I abτ = τ = 1 θ I I = θ θ EI () = τ EI () τ θ τ τ ρ θ τ τ ρ = 1 = E () I = 1 τ θ τ τ ρ = konsan 10.27

28 Beispiel Zenrale weiß, dass E [0,5; 1,5]. Zinssaz der Zenrale 8%. Manager weiß, dass E = 1,2. Zinssaz des Managers und Dauer seiner Beschäfigung unbekann. Invesiion / Zahlungssrukur 10 2, ,5 2,5 14,5 Relaive Profiabiliä = 1,2 Zinssaz = 8,0% Periode Summe Buchwer am Periodenende 10,00 8,63 6,73 4,66 2,01 0,00 Zahlungsüberschüsse -10,00 3,00 3,60 3,60 4,20 3,00 17,40 - (opimale) Abschreibung -1,37-1,91-2,06-2,66-2,01-10,00 - Kapialkosen -0,80-0,69-0,54-0,37-0,16-2,56 = Residualgewinn 0,83 1,00 1,00 1,17 0,83 4,84 Opimale Abschreibungsrae 0,14 0,19 0,21 0,27 0,20 1,00 Kapialwer der Zahlungsüber 3,851 Barwer der Residualgewinne 3,

29 Einfluss der Gewinnermilung auf das Performancemaß Mehrperiodige Enscheidungen Ar der Gewinnermilung unerlieg keinen Einschränkungen Unerschiedliche Zeipräferenzen der Manager Abschreibung nach relaivem Beiragsverfahren Exerne Unernehmensrechnung gib Gewinnermilungsregeln vor, die nich immer mi der Performancemessung kompaibel sind Anpassung der Gewinnermilung (zb 160 Anpassungen für Ermilung von EVA) Anpassungen bereffen Gewinn und Buchwer des Kapials Verursach Kosen Anpassungen in der Praxis (DAX-100 Unernehmen 2003) Resrukurierungsaufwand, Goodwill, Beeiligungen, Sonderabschreibungen, Leasing, Pensionsrücksellungen, Zinsen auf erhalene Anzahlungen, laene Seuern, 10.29

30 Cash flow-basiere Werbeiragskennzahlen (1) Neomehode - Flow o Equiy Cash flow aus laufender Geschäfsäigkei + Cash flow der Invesiionsäigkei (dieser is idr negaiv) Neoauszahlungen aus der Fremdfinanzierung (Zins- und ilgungszahlungen, abzüglich Fremdkapialzuführung) = Flow o Equiy FE = E I NF Unernehmenswer ( τ ) ( τ ) ( ) τ τ ρ τ ρ τ τ τ ρ τ= + 1 τ= + 1 τ= + 1 V = AU = FE = E I NF ( ) 10.30

31 Cash flow-basiere Werbeiragskennzahlen (2) Bruomehode Free Cash Flow Cash flow aus laufender Geschäfsäigkei + Cash flow der Invesiionsäigkei + Fremdkapialzinszahlungen (abzüglich Erragseuerersparnis) = Free Cash Flow Cash Value Added (CVA) als Pendan zum Residualgewinn CVA = Bruo-Cash flow ökonomische Abschreibung Kapialkosen = ( CFROI i ) IK Renabiliässpanne

32 Cash flow-basiere Werbeiragskennzahlen (3) Barwerideniä ( ( 1) ) CVA ρ = E A Ab ρ I ρ = 1 = 1 ( ) = E A ρ Ab ρ ( ρ 1) I ρ = 1 = 1 = 1 ρ 1 = ( E A) ρ I ρ ( ρ 1) I ρ ρ 1 = 1 = 1 = 1 1 = ( E A) ρ ( ρ 1) I ρ + 1 = 1 = 1 ρ 1 ρ 1 ρ = ( E A) ρ I ρ ρ 1 = 1 ( ) = E A ρ I = KW =

33 Cash flow-basiere Werbeiragskennzahlen (4) CVA auf Basis des Humankapials CVA = BCF Ab i IK = U Ma Pers Ab i IK = U Ma Ab i IK Pers = MA = MA MA Werschöpfung Durchschn. Personalkosen = Miarbeier Miarbeier Miarbeier Keine Änderung der Eigenschafen des CVA, da nur Umformulierung! 10.33

34 Nichfinanzielle Kennzahlen (1) Gewinne, Rendien, ec. Globale Kennzahlen über finanzielle Resulae Hohe Aggregaion Informaionsverzögerung Bedarf nach zusäzlichen Größen Fokus auf Ursache-Wirkungs-Beziehungen Frühzeiiges Erkennen sraegischer Enwicklungen 10.34

35 Nichfinanzielle Kennzahlen (2) Befragung von 81 börsennoieren Unernehmen, welche nichfinanziellen Werreiber sie verwenden (Fischer/Wenzel 2003) Werreiber Anzahl Unernehmen (Verbesserung von) Markposiion/Markführerschaf/Markaneil 15 Know how/qualifikaion der Miarbeier 11 Produk- und Prozessqualiä 7 Kundenzufriedenhei 7 Innovaionen 6 Kapaziäsauslasung 6 Markwachsum 5 (Neue) Produke 5 Verrieb(-swege) 4 Miarbeierzufriedenhei 2 echnologieführerschaf 2 Unernehmenskulur 2 Image 2 Preise 2 Produkiviä

36 Produkiviä Produkiviä = Oupu Inpu Gewichung in Mehrprodukunernehmen Produkiviä = ( Oupu Preis ) j j j ( Inpu i Preisi) i Werden die Preise der Inpus und Oupus konsan gehalen, erhäl man ein eches Produkiviäsmaß Bei Ispreisen können Preisschwankungen die Mengenrelaion überlagern 10.36

37 Qualiäsmaßsäbe oal Qualiy Managemen (QM) Qualiäsverbesserungen in allen Akiviäen des Unernehmens Nachrägliche Qualiäskonrollen, Nachbearbeiungen und Weierverarbeiung von Ausschuss sollen vermieden werden. Kosen der Qualiä Kosen der Vorbeugung von defeken Produken (prevenion coss) Kosen von Qualiäsess (appraisal coss) Inerne Kosen defeker Produke (inernal failure coss) Exerne Kosen defeker Produke (exernal failure coss) 10.37

38 Zeigrößen Jus in ime (JI) Haupaugenmerk auf Durchlaufzei Kosensenkungen Zeien der verschiedenen Prozesse Verarbeiungszeien Warezeien ransporzeien eszeien Nich wererhöhende Akiviäen 10.38

39 Immaerielle Were Beispiele Innovaionskapial Humankapial Kundenkapial Lieferanenkapial Invesorkapial Sandorkapial Immaerielle Were im Organisaionsbereich Grundsäzlich nich bilanzierungsfähig, daher üblicherweise Seuerung durch nichfinanzielle Kennzahlen 10.39

40 Inellekuelles Kapial Inellekuelles Kapial wird vielfach mi allen immaeriellen Weren gleichgesez Inellekuelles Kapial = Markpreis des Unernehmens Buchwer EK Definiion problemaisch Markwer enhäl auch künfig erwaree EZÜ, die durch maerielles Vermögen induzier werden. Negaives Inellekuelles Kapial? 10.40

41 Balanced Scorecard Grundidee Darsellung der finanziellen Ergebnisenwicklung durch einen mehrdimensionalen Vier-Ebenen-Zusammenhang Lern- und Enwicklungsperspekive (Wissen und Fähigkeien, ) Inerne Geschäfsprozesse (Enwicklungs-, Innovaions- und Prozesszyklen,...) Kundenperspekive (Kundenzufriedenhei, Markaneile, Neukundengewinnung,...) Finanzielle Perspekive (Gewinne, Rendien, Unernehmenswer,...) 10.41

42 Balanced Scorecard Ziel Ausgewogene Berücksichigung der vier Perspekiven und deren Zusammenhänge unereinander sowie zu den unernehmerischen Zielen und Sraegien. Offenes Kennzahlensysem Muss an beriebliche Gegebenheien angepass werden Anwendung zur Performancemessung und Enlohnung von Managern Subjekive Gewichung Wirkungszusammenhänge müssen gu bekann sein Unerscheidung Verwendung als Enscheidungsinsrumen oder als Insrumen zur Verhalensseuerung 10.42

43 Balanced Scorecard Beispiel Finanzielle Perspekive ROCE Profiabiliä Cash flow-reurn Wachsum Umsazenwicklung Wererhöhung Residualgewinn Produkqualiä Kundenperspekive Reklamaionen Kundenzufriedenhei Anfragebearbeiungszei ermineinhalung Anzahl der Parner Reagibiliä Vision und Sraegie Inerne Perspekive Prozessqualiä Fehlerraen Ausfallsraen Produkionsseuergrößen Durchlaufzei Kosen/Einhei Lern- und Enwicklungsperspekive Personalenwicklung Anreizsyseme Miarbeierzufriedenhei Hersellungsprozess Prozess-Sabiliä Informaionssyseme Verfügbarkei Schnelligkei Reakionszeien Kundenbeziehungen Effizienz Produkiviä 10.43

44 Balanced Scorecard Diskussion Es lassen sich daher eine Vielzahl denkbarer Kennzahlen aus den Bereichen Beschaffung, Produkion, Absaz, Finanzen ec. inegrieren Ausfüllung mi Ziel- und Maßgrößen unernehmensspezifisch Individuelle Präzisierung der Kausalkeen nowendig Sons kann kein ausgewogenes Sysem garanier werden Verwendung auch im Rahmen umfassender Anreizsyseme möglich 10.44

45 Experimenelle Ergebnisse Lipe und Salerio (2000) esen miels eines Experimens, ob die Zenrale bei der Beureilung von zwei Bereichsmanagern auf Basis einer Balanced Scorecard särker Kennzahlen berücksichig, die in beiden Scorecards vorkommen, oder solche, die bereichsspezifisch sind. Die beiden Bereiche sind auf verschiedenen Märken akiv und somi nich unmielbar vergleichbar. Ergebnisse: Beureilung von Managern is fas ausschließlich an den gemeinsamen Kennzahlen ausgeriche, obwohl bereichsspezifische Kennzahlen vermulich bessere Performancemaße wären. Mögliche Begründung: Gemeinsame Kennzahlen (zumindes scheinbar) erleichern Vergleichbarkei der beiden Bereiche 10.45