Grundziige der Finanzwirtschaft

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1 Grundziige der Finanzwirtschaft von Universitatsprofessor Dr. Heinz Rehkugler unter Mitwirkung von Dipl. Volkswirtin Simone Giunz, Dr. Isabelle Jandura, Dr. Ulrike Jedem, Diplom-Volkswirt Jaroslaw Morawski, Diplom-Volkswirt Tobias Rombach, Dr. Andre Schenek, Diplom-Volkswirt Felix Schindler, Diplom-Kaufmann Pascal Schnelle OldenbourgVerlag MunchenWien

2 Inhalt Vorwort 1 Investition und Finanzierung als betriebswirtschaftliche Funktionen Zahlungsstrome als Objekte der Finanzwirtschaft in Unternehmen Aufgaben und Sichtweisen der Finanzwirtschaft Finanzwirtschaftliche Ziele Zum weiteren Vorgehen Weiterfuhrende Literatur 19 2 Investition Der Investitionsbegriff Der Investitionsentscheidungsprozess Analyse von Investitionsentscheidungen Phasen des Investitionsentscheidungsprozesses Organisation des Investitionsentscheidungsprozesses Rechenverfahren fur Auswahlentscheidungen Einfflhrung Basis der Investitionsrechnung: Der Vollstandige Finanzplan Dynamische Verfahren der Investitionsrechnung Kapitalwertmethode Methode des Internen ZinsfuBes Annuitatenmethode Methode der dynamischen Amortisation Verfahrensvergleich bei mehreren Investitionsalternativen Kalkulationszinssatz Weiterfuhrende Literatur Ubungsaufgaben Nutzungsdauer und Ersatzzeitpunkt Einfuhrung Optimale Nutzungsdauer einer Einzelinvestition Optimale Nutzungsdauer einer endlichen Kette identischer Investitionen Optimale Nutzungsdauer einer unendlichen Kette identischer Investitionen 73

3 VIII Inhalt Optimale Nutzungsdauer einer endlichen Kette nicht-identischer Investitionen Ersatzzeitpunktentscheidungen Weiterfuhrende Literatur Ubungsaufgaben Investitionsprogrammentscheidungen Einfuhrung Simultane Investitions- und Finanzplanung Konstanter Kalkulationszins und beliebig teilbare Investitionen Konstanter Kalkulationszins und nicht teilbare Investitionen Variable Zinsen und beliebig teilbare Investitionen (Dean-Modell I) Variable Zinsen und unteilbare Investitionen (Dean-Modell II) Kritik an den Verfahren zur simultanen Investitions- und Finanzplanung Weiterfuhrende Themenstellungen Weiterfuhrende Literatur Ubungsaufgaben Nicht-monetare Ziele in der Investitionsrechnung Einfuhrung Kosten-Nutzen-Analyse Nutzwertanalyse Bestimmung der Zielkriterien Gewichtung der Zielkriterien Methode der singularen Vergleiche Methode der sukzessiven Vergleiche Matrixverfahren Delta-Verfahren Bestimmung der Teilnutzen Nutzwertermittlung und Entscheidungsfindung Beurteilung der Nutzwertanalyse Oberblick iiber weitere Verfahren Weiterfuhrende Literatur Ubungsaufgaben Investitionsentscheidungen mit Steuern und staatlichen Finanzierungshilfen Oberblick uberdie deutschen Steuerarten Berucksichtigung von Steuern in der Investitionsrechnung Berucksichtigung von staatlichen Finanzierungshilfen Weiterfuhrende Literatur Ubungsaufgaben Finanzinvestitionen DerKauf von Anleihen Kuponanleihen Zerobonds 122

4 Inhalt IX_ Der Kauf von Unternehmen und Unternehmensteilen Der Unternehmenswert als Barwert kiinftiger Zahlungsiiberschiisse Die Bestimmung der RechnungsgroBen Weiterfuhrende Literatur Ubungsaufgaben Investitionsrechnung unter Unsicherheit Begriff und Formen der Unsicherheit bei Investitionen Aufzeigen der Unsicherheit und ihrer Zielwirkungen Sensitivitatsanalyse Risikoanalyse Berucksichtigung der Unsicherheit in der Investitionsrechnung: Entscheidungen unter Ungewissheit Maximin-Regel Optimismus-Pessimismus-Regel Laplace-Regel Minimax Regret-Regel Berucksichtigung der Unsicherheit in der Investitionsrechnung: Entscheidungen unter Risiko Erwartungswertregel Die Erwartungswert-Standardabweichungsregel (u7a-regel) Das Bernoulli-Prinzip Berucksichtigung der Unsicherheit in der Investitionsrechnung: Sicherheitsaquivalente und Korrekturverfahren Berucksichtigung der Unsicherheit in der Investitionsrechnung: Risikoadjustierung des Kalkulationszinssatzes Bewaltigung der Unsicherheit durch sequentielle Investitionsentscheidungen Reduzierung der Unsicherheit durch Diversifikation Weiterfuhrende Literatur Ubungsaufgaben Finanzierung Finanzierungsquellen, Finanzierungsformen, finanzielle Arrangements Finanzierungsbegriff und Finanzierungsquellen Typen von Finanziers und Finanzierungsmotive Finanzierungstypus nach der Rechtsposition Personalistische vs. kapitalistische Finanziers Globale Entwicklungstendenzen Kapitalmarktorientierung und Verbriefung Trennung von Eigentum und Verfugungsmacht Zunahmeder Bedeutung institutioneller Investoren Globalisierung der Finanzmarkte Fortschritte in der Informations- und Finanztechnologie Standardisierung und Rating als Voraussetzung fur Kapitalmarktfahigkeit Fazit 171

5 , , ,.2.5 3,,2.6 3, Inhalt Finanzielle Arrangements und die Bedeutung von Finanzierungsinstitutionen..172 Transformationsprobleme 172 Wege zur Losung der Transformationsprobleme 174 Individuelle Vertragsverhandlungen 175 Organisierte Finanzmarkte 175 Finanzintermediare 176 Absicherung gegen Risiken 178 Finanzierung und Rechtsrahmen 182 Weiterfuhrende Literatur 184 Ubungsaufgaben 184 Innenfinanzierung 185 Einfuhrung 185 Finanzierung durch Einbehaltung erwirtschafteter Gewinne: Selbstfinanzierung 186 Offene Selbstfinanzierung 186 Stille Selbstfinanzierung 193 Steuerfreie Rilcklagen 195 Finanzierung aus Abschreibungen 196 Finanzierung aus Riickstellungen 201 Funktionen und Typen von Riickstellungen 201 Finanzwirtschaftliche Effekte von Riickstellungen 204 Pensionsriickstellungen und deren finanzwirtschaftlicher Effekt 204 (Alternative) Formen der betrieblichen Alterssicherung in Deutschland 208 Interne Kapitalmarkte im Konzern 210 Zusammenfassung: Volumen und Bedeutung der Innenfinanzierung 211 Weiterfuhrende Literatur 212 Ubungsaufgaben 213 AuBenfinanzierung 214 Die Eigenfinanzierung (Beteiligungsfinanzierung) 215 Die Eigenfinanzierung ohne Nutzung des organisierten Kapitalmarkts (Private Equity) 217 Individuelle Vertragslosungen 217 Eigenfinanzierung durch Kapitalbeteiligung der Mitarbeiter 220 Die Eigenfinanzierung durch Intermediare 221 Eigenfinanzierung durch Nutzung des organisierten Kapitalmarkts (Public Equity) 226 Wer kann den organisierten Kapitalmarkt nutzen? 226 Wer mochte den organisierten Kapitalmarkt nutzen? 227 Entscheidungsprobleme beim erstmaligen Gang an die Borse 229 Kapitalerhohung bereits notierter Unternehmen 236 Weitere Formen der Kapitalerhohung 240 Weiterfuhrende Literatur 241 Ubungsaufgaben 242

6 Inhalt Xl_ Fremdfinanzierung Kreditrisiken und Kreditsicherheiten Risikoquellen Bonitatsanalyse und Rating Beschrankung des Handlungsspielraums (Covenants) Kreditsicherheiten Ubertragung von Kreditrisiken Formen langfristigen Fremdkapitals Anleihen Darlehen von Finanzintermediaren Formen kurzfristigen Fremdkapitals Bankkredite Kredite von Handelspartnern Verbriefte Formen kurzfristiger Kredite Weiterfuhrende Literatur Ubungsaufgaben Mezzanine-Kapital Eigenschaften, Ausgestaltung und Spektrum von Mezzanine-Kapital Formen von Mezzanine-Instrumenten Nachrangige Darlehen Partiarische Darlehen Verkauferdarlehen (Vendor Loans) Stille Beteiligungen Genussrechte und Genussscheine Wandel- und Optionsanleihen Vorteile einer Finanzierung mit Mezzanine-Kapital Weiterfuhrende Literatur Ubungsaufgaben Offentliche Finanzierungshilfen Finanzierungssubstitute Leasing Verkauf von Forderungen Factoring und Forfaitierung Asset Backed Securities Weiterfuhrende Literatur Ubungsaufgaben Auswahlentscheidung von Finanzierungsformen Finanzierungskosten Gestaltung der optimalen Kapitalstruktur Der Leverage-Effekt Das Theorem der Irrelevanz der Kapitalstruktur: Modigliani und Miller Das Tradeoff-Modell mit Steuern und Insolvenzkosten Optimale Kapitalstruktur mit Agency-Kosten: Jensen und Meckling 292

7 XII Inhalt Pecking-Order-Theorie Neuere Ansatze Weiterfuhrende Literatur Ubungsaufgaben 296 Sachvcrzeichnis 299