W&W International Funds Europa Aktien Premium Konditionale Covered-Call-Strategie Fondskongress Mannheim 2008 Dr. Michael Engelhard
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Fragen Wie soll man am besten auf die veränderte Marktsituation reagieren? Kann ich mir in solch unsicheren Zeiten noch Aktien leisten? Wie lassen sich die Risiken von Aktieninvestments reduzieren, ohne dass man sich der langfristigen Chancen der Aktienmärkte beraubt? Gibt es Anlageinstrumente, die von vorübergehenden Marktturbulenzen profitieren können? 3
Agenda Teil 1: Klassische Covered Call Strategie Teil 2: Konditionale Covered Call Strategie Teil 3: Einsatzmöglichkeiten Teil 4: W&W Europa Aktien Premium Fonds 4
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Klassische Covered Call Strategie Anlageziele der Covered Call Strategie Reduktion des Risikos von Aktieninvestments bei Erhaltung der langfristigen Ertragschancen Erzielung einer risikoadjustierten Outperformance im Large Cap Segment Outperformance gegenüber Aktienindex in den meisten Marktphasen 1. Reduktion des Verlustpotentials in fallenden Märkten 2. Erzielung eines signifikant positiven Ertrags in stagnierenden Märkten 3. Weitgehende Partizipation in ansteigenden Märkten 6
Klassische Covered Call Strategie Covered Call Strategie in verschiedenen Marktphasen 180 160 Moderat ansteigender Markt Klass. CC-Strategie: 14% p.a. DJ EuroSTOXX 50: 12% p.a. 220 200 180 30% p.a. 47% p.a. Extrem stark ansteigender Markt 140 160 120 100 80 07/92-07/96 140 120 100 80 07/96-07/98 Jul. 92 Okt. 92 Jan. 93 Apr. 93 Jul. 93 Okt. 93 Jan. 94 Apr. 94 Jul. 94 Okt. 94 Jan. 95 Apr. 95 Jul. 95 Okt. 95 Jan. 96 Apr. 96 Jul. 96 Sep. 96 Nov. 96 Jan. 97 Mrz. 97 Mai. 97 Jul. 97 Sep. 97 Nov. 97 Jan. 98 Mrz. 98 Mai. 98 Jul. 98 110 100 90 Rückläufiger Markt 07/00-04/03 115 110 15% p.a. 8% p.a. Seitwärtsmarkt 80 70 105 60 100 50 40 30-12% p.a. -26% p.a. 95 90 01/04-01/05 Jul. 00 Sep. 00 Nov. 00 Jan. 01 Mrz. 01 Mai. 01 Jul. 01 Sep. 01 Nov. 01 Jan. 02 Mrz. 02 Mai. 02 Jul. 02 Sep. 02 Nov. 02 Jan. 03 Mrz. 03 Dez. 03 Jan. 04 Feb. 04 Mrz. 04 Apr. 04 Mai. 04 Jun. 04 Jul. 04 Aug. 04 Sep. 04 Okt. 04 Nov. 04 Dez. 04 7
Klassische Covered Call Strategie Was ist ein Covered Call? Covered Call = Kauf Aktie + Verkauf einer Kaufoption Kauf Aktie kauft Aktie Stillhalter verkauft dem Kontrahent einen Call auf die Aktie Konsequenz: Partizipation an Kursentwicklung der Aktie nur bis zum vereinbarten Basispreis Entschädigung: Erhalt einer Optionsprämie Die Höhe der Optionsprämie hängt von dem Basispreis, der Laufzeit und der Volatilität ab. Verkauf Call Prämie Kontrahent kauft Call und zahlt dafür eine Prämie erwirbt vom Stillhalter das Recht, die Aktie am Ende der Laufzeit zum vereinbarten Basispreis zu beziehen 8
Klassische Covered Call Strategie Ertrags-Diagramm Optionsprämie { Ertrag Basisinvestment Rollierende CC-Strategie Einfacher Covered Call 0 Basispreis Einstandspreis Performance- Bereich Deckelungs- Puffer- Performance- Bereich Deckelungs- Bereich Bereich Bereich Indexstand 9
Klassische Covered Call Strategie Klassische Covered Call Strategie Kauf Aktienkorb (z.b. EuroSTOXX 50 Index) = Basisportfolio Systematischer Verkauf von Kaufoptionen: Wiederholte Veroptionierung innerhalb eines Kalenderjahres Exemplarische Laufzeitenstruktur: BBVA DCX BBVA DCX BAS BAS...... Handelstag 1. 2. 3. 41. 42. 43. 81. 82. 83. 10
Klassische Covered Call Strategie Welchen Einfluß hat die Wahl des Basispreises? Den optimalen Basispreis gibt es nicht: Je höher der Basispreis, desto höher der Ertrag und desto höher das Risiko 14% 12% 02/92-12/06 unverschrieben Basisportfolio 120% aus dem Geld 110% Optimaler Basispreis also abhängig von Risikoneigung des Investors Rendite 10% 8% 100% 105% am Geld 6% Basispreis 95% im Geld 4% 6% 11% 16% 21% Risiko 11
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Verhalten des VDAX seit 1992 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 02.01.1992 02.01.1993 02.01.1994 02.01.1995 02.01.1996 02.01.1997 02.01.1998 02.01.1999 02.01.2000 02.01.2001 02.01.2002 02.01.2003 02.01.2004 02.01.2005 02.01.2006 02.01.2007 02.01.2008 DAX Index (linke Skala) VDAX Index (rechte Skala) Ø Volatilität=30% Ø Volatilität=15% Ø Volatilität 1992-2008 = 21,1% 13 Ø Volatilität=16% 70 60 50 40 30 20 10 0
Konditionale Covered Call Strategie Grundidee Ziel: Verbesserung der Performance-Eigenschaften in Marktphasen geringer Volatilität Anknüpfungspunkte: 1. Optionsprämie nimmt mit sinkender Volatilität überproportional ab 2. Ansteigende Kurse gehen mit 0.5% rückläufigen Volatilitäten, ca. 0,3% fallende Kurse mit 0.0% ansteigenden Volatilitäten einher gerade Aktien geringer Volatilität sind oftmals attraktive Kandidaten für offene Investments Optionsprämie 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% ca. 2% Basispreis 105% Basispreis 108% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Volatilität 14
Konditionale Covered Call Strategie Konditionale vs. klassische Covered Call Strategie 602 493 403 330 270 221 181 148 122 100 81 DJ EuroSTOXX 50 Index Klassische CC-Strategie Konditionale CC-Strategie 125 115 105 95 Ø Volatilität = 15% 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 Quelle: Eigene Berechnung Ø Volatilität = 30% relative Wertentwicklung Konditionale vs. Klassische CC-Strategie Ø Volatilität = 15% 15
Konditionale Covered Call Strategie Rendite/Risiko-Vergleich konditional vs. klassisch Strategie Rendite p.a. Risiko p.a. Sharpe- Ratio Max. Verlust Klassische CC-Strategie 10.90% 13.05% 0.53-43.96% Konditionale CC-Strategie 12.51% 13.62% 0.62-44.59% DJ EuroSTOXX 50 Index 9.43% 20.05% 0.27-66.15% Konditionale CC-Strategie besitzt aktive Rendite von ca. 3.1% p. a. bei etwa 2/3 des Risikos des EuroSTOXX 50 Index Risikokennzahlen im Vergleich zur klassischen Variante nahezu unverändert 16
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Einsatzmöglichkeiten 1. Substitut für klassisches Large Cap Investment Alternative zu klassischem Large Cap Investment mit höherem Ertrag pro übernommener Risiko-Einheit Marktabhängiger Renditebeitrag: Rückläufiger Markt: β = 0.75 Ansteigender Markt: β = 0.58 Marktunabhängiger Renditebeitrag: α = 5.7% p. a. Dachfonds: Kompensation von High-Beta-Fonds Rendite konditionale CC-Strategie 20% 15% 10% 5% 0% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% β = 0.75-5% -10% -15% -20% β = 0.58 Rendite EuroST OXX 50 Index 18
Einsatzmöglichkeiten 2. CC-Strategie in der strategischen Asset-Allokation Beimischung zu Rentenportfolio Stärkerer Diversifikationseffekt erzielbar als durch Beimischung eines reinen Aktienportfolios 10% Covered Call + 90% REXP risikoäquivalent zu 100% REXP Rendite 7.75% 7.50% 7.25% 7.00% 6.75% REXP, EuroST OXX 50 Index REXP, Konditionale CC-Strategie 94.27% REXP, 5.73% CC 88.54% REXP, 11.46% CC 6.50% 100% REXP 3.07% 3.12% 3.17% 3.22% 3.27% Risiko 19
Einsatzmöglichkeiten 3. Finanzierung von Sicherungskonzepten Gegenfinanzierung von Index Put Optionen durch vereinnahmte Call Prämien = Collar Optionsstruktur Vorteil: Index-Volatilität ist geringer als durchschnittliche Einzeltitel-Volatilität Aufwand für Put-Optionen wird durch vereinnahmte Call Prämien überkompensiert 148 122 100 81 67 DJ EuroSTOXX 50 Index CPPI EuroSTOXX 50 (jährl. Reset) Konditionale CC-Strategie + Protectiv Put Grafik rechts: rollierende Absicherung mit Put Optionen, Laufzeiten: Kalenderjahre Basispreise: 90% 55 45 37 12.99 12.00 12.01 12.02 12.03 12.04 12.05 20
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W&W Europa Aktien Premium Fonds W & W Europa Aktien Premium Fonds Publikumsfonds nach Luxemburger Recht Auflegung: April 2004, Vorgänger-Fonds: Nov. 2000 Fondsvolumen ca. 66 Mio. Euro, weitere Mandate im Gesamtvolumen von über 750 Mio. Euro Universum: EuroSTOXX 300, Schwerpunkt auf Blue Chips des EuroSTOXX 50 Index (Liquiditätsanforderungen) Strukturierter Investmentprozeß, Aktienauswahl nach quantitativen Methoden 22
W&W Europa Aktien Premium Fonds Portfoliokonstruktion Basisportfolio Screening Prozess Top-Down Sektorallokation Relative-Stärke-Modell ICB-Klassifikation 18 Supersektoren Rohportfolio Optimierung Value-Screen Growth-Screen Liquiditätsfilter Bottom-Up Aktienselektion Universum: DJ EuroSTOXX 300 23
W&W Europa Aktien Premium Fonds Portfoliokonstruktion Basisportfolio Risikooptimierung Rohportfolio Risikomodell Basisportfolio tägliche Überwachung des Portfolios Investment Guidelines: ca. 35-48 Werte Einzeltitel 5% Aktives Sektorgewicht < 8% Tracking Error < 4% Portfolioanpassungen werden auf Risikobeitrag hin überprüft 24
W&W Europa Aktien Premium Fonds Portfoliokonstruktion Optionsportfolio seit Nov. 2005: Konditionale Verschreibung, davor vollveroptionierte Variante Over-the-Counter (OTC) Optionen d.h. keine Zwischenschaltung einer Börse Angebote von mindestens 3 Kontrahenten => Sicherstellung wettbewerbsfähiger Optionsprämien 25
Performance-Analyse Vorgängerfonds / W&W EAP Fonds vs. DJES50 Index 120 110 100 Vorgängerfonds (klassisch) W&W EAP (klassisch) W&W EAP (konditional) EuroSTOXX 50 Index Entwicklung 90 80 70 60 50 40 30 10.00 04.01 10.01 04.02 10.02 04.03 10.03 04.04 10.04 04.05 10.05 04.06 10.06 04.07 10.07 per 21.01.2008 26
Performance-Analyse Volatilität konditionale CC-Strategie vs. Aktieninvestment 50% 44% 38% W&W EAP (konditional) EuroSTOXX 50 Index Volatilität 31% 25% 19% 13% 6% 0% 03.93 03.94 03.95 03.96 03.97 03.98 03.99 03.00 03.01 03.02 03.03 03.04 03.05 03.06 03.07 Quelle: Eigene Berechnung per 21.01.2008, bis 01.11.2005 basierend auf historischer Simulation, danach W&W EAP. 27
Performance-Analyse Rendite/Risiko-Kennzahlen Vorgängerfonds* / W&W EAP Renditen Strategie Jahr Vorgänger/W&W EAP EuroSTOXX 50 2000* -3.16% -5.64% 2001-13.47% -20.25% 2002-24.54% -37.30% 2003 16.17% 15.68% 2004 9.69% 6.90% 2005 12.94% 21.28% 2006 16.16% 15.12% 2007 6.03% 6.79% 2008-12.78% -14.68% seit Auflegung (p.a.) -0.32% -4.04% * seit 31.10.2000 Differenz 2.48% 6.77% 12.76% 0.48% 2.79% -8.34% 1.05% -0.76% 1.90% 3.73% Risiko Kennzahlen Strategie Maximaler Verlust Ø Volatilität Vorgänger/W&W EAP -46.88% 17.73% EuroSTOXX 50-61.90% 22.20% Differenz 15.02% -4.47% Sharpe ratio i = 3.00% -0.19-0.32 0.13 Korrelation 0.91 1.00 VaR(95%, 10T, 1 M ) 55,205 64,614-9409.13 VaR(99%, 10T, 1 M ) 118,116 141,082-22966.14 per 22.01.2008 1 Vorgängerfonds 28
W&W Europa Aktien Premium Fonds Vorteile auf einen Blick Covered Call Strategie = Alternative zu klassischem Aktieninvestment mit höherem Ertrag pro übernommener Risiko- Einheit Erzielung attraktiver Renditen auch in seitwärts tendierenden sowie moderat ansteigenden Märkten Ausnutzung von Volatilitäten zur Generierung von α zuverlässige Generierung von α im effizienten Large-Cap Segment völlig andere α-quelle als Selektionsansatz, d.h. unkorrelierte α-quelle Möglichkeit der Finanzierung von Sicherungskonzepten durch Call Prämien 29
W&W Europa Aktien Premium: Fondsdaten Fondsart ISIN Wertpapierkennnummer Auflegedatum Geschäftsjahr Ertragsverwendung Ausschüttung Mindestanlagebetrag Ausgabeaufschlag Verwaltungsvergütung Fondsvolumen Preisfeststellung / Orderannahme Depotbank / Depotbankvergütung Verwaltungsgesellschaft Privatanleger (A-Shares) Publikumsfonds LU0185146726 A0BL2A 29. April 2004 01.Dezember bis 30.November Ausschüttend 3. Februarwoche 100 5% 1,50% 62,9 Mio. Täglich / k.a. RBC Dexia Investor Services Bank S. A. Luxemburg / 0,04% W&W Asset Management AG Luxemburg Institutionelle Anleger (B-Shares) Luxemburger Fonds nach UCITS III LU0185147617 A0BL2B 03. Mai 2004 01.Dezember bis 30.November Ausschüttend 3. Februarwoche 100.000 0% 0,40% 62,9 Mio. Täglich / k.a. RBC Dexia Investor Services Bank S. A. Luxemburg / 0,04% W&W Asset Management AG Luxemburg Stand 31.08. 2007 30
W&W Europa Aktien Premium Fonds Fazit W&W Europa Aktien Premium: Auch in unsicheren Börsenzeiten sind Sie mit dem W&W Europa Aktien Premium sehr gut unterwegs. 31
Ansprechpartner Kemal Ak, CEFA Institutional Sales W&W Asset Management GmbH Königstraße 38 70173 Stuttgart Tel: 0711-662 2563 Mobile: 0172-7526609 Fax: 0711-662 3455 Email: kemalettin.ak@wwasset.de Dr. Michael Engelhard Leiter Aktienmanagement W&W Asset Management GmbH Königstraße 38 70173 Stuttgart Tel: 0711-662 1581 Fax: 0711-662 681581 Email: michael.engelhard@wwasset.de 32
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