Vorbesprechung Einheit 1, 14. Oktober 2005 Dr. Christoph Wiesmayr 0
Inhalte Historie Charakteristika von AI Alphaquellen von AI warum kann das funktionieren? Definitionen und Abgrenzungen Investmentstile Dr. Christoph Wiesmayr 1
Historie 1949 Alfred Winslow Jones erfindet den Investmentstil Long-Short Equity 1966 erste Studie über Performancevorteile von Hedgefonds gegenüber normalen Fonds 1968 existieren 140 Hedgefonds, darunter Warren Buffet s Buffet Partners und George Soros Quantum Fonds 1984 Sandra Manske gründet Tremont Partners, um die Performance von Hedgefonds zu tracken; sie identifiziert 68 aktive Hedgefonds 1989 stirbt Alfred Winslow Jones inmitten der goldenen Global Makro Jahre 1992 Quantum Fund verdient 1 Mrd. USD in der GBP-Krise 1997 Asienkrise 1998 LTCM 2005 es existieren geschätzte >6000 Hedge Funds Dr. Christoph Wiesmayr 2
Historie Volumina in USD seit Anfang 1994 700.000.000.000 600.000.000.000 500.000.000.000 400.000.000.000 300.000.000.000 200.000.000.000 100.000.000.000 0 Dec-93 Sep-94 Jun-95 Mar-96 Dec-96 Sep-97 Jun-98 Mar-99 dez-99 Sep-00 Jun-01 Mar-02 Dec-02 sep-03 jun-04 Quelle: TASS Asset Flow Report, 2. Quartal 2004 Dr. Christoph Wiesmayr 3
Historie Performance seit 1990 800 700 600 500 400.. das ergibt für Hedgefonds von 1990 bis 5/2005 einen annualisierten Durchschnittsertrag von 14.17%!! 300 200 100 Jan 90 Jan 91 Jan 92 Jan 93 Jan 94 Jan 95 Jan 96 Jan 97 Jan 98 Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03 Jan 04 Jan 05 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005-5,0% HFRI Composite Index, Quelle: HFRI (Hedge Fund Research Institute) -10,0% Dr. Christoph Wiesmayr 4
Hedgefonds Definitionen es gibt zig Definitionen, beispielsweise: President s Working Group on Financial Markets: a hedge fund is a pooled investment vehicle that is privately organized, administered by a professional investment firm.., and not widely available to the public Investopedia.com: an aggressively managed portfolio taking positions on speculative opportunities Thomas Schneeweiss, U of Massachusetts: A loosely regulated private pooled investment vehicle that can invest both in cash and derivative markets on a a leveraged basis for the benefits of its investors Goldman Sachs: A multitude of skill-based investment strategies with a broad range of risk and return objectives. A common element is the use of investment and risk management skills to seek positive returns regardless of market directions... Dr. Christoph Wiesmayr 5
Hedgefonds in der öffentlichen Meinung Hedgefonds machen in steigenden und fallenden Märkten Gewinne Hedgefonds haben geringe Volatilität als klassische Assetklassen (und weisen daher höhere risikoadjustierte Erträge auf) Hedgefonds geben Zugang zum Talent der weltweit besten Asset Manager Hedgefonds diversifizieren Portfolios Hedgefonds sind komplex und intransparent Hedgefonds investieren aggressiv und sind riskant Hedgefonds vermarkten eine konstante Performance, sind aber anfällig für hohe Verluste Performancefees sind zu hoch Hedgefonds verwenden übermäßige Leverage und gefährliche derivative Produkte Hedgefonds sind unkontrolliert, unreguliert und anfällig für Betrug Es ist schwierig in Hedgefonds zu investieren: sie sind schwer zu finden, häufig für neue Investoren geschlossen, und hoch besteuert Der derzeitige Enthusiasmus ist wenig mehr als eine Bubble Dr. Christoph Wiesmayr 6
Definition Charakteristika von Hedgefonds Hedgefonds sind aktiv gemanaged Hedgefonds sind securitized trading floors Hedgefonds habe flexible Investmentrichtlinien (Leverage, konzentrierte Portfolios, Instrumente) Hedgefonds verwenden unübliche rechtliche Strukturen (Steuern, regulatorische Arbitrage) Hedgefonds haben limitierte (schlechtere) Liquidität ( lockups, notice periods, gates ) Hedgefonds verlangen Erfolgsgebühren und streben Absoluten Return an Hedgefonds Manager sind Partner und keine Angestellten Hedgefonds bieten geringere Transparenz Hedgefonds Strategien sind nicht skalierbar Hedgefonds wenden sich an spezielle Investoren Dr. Christoph Wiesmayr 7
Definition Abgrenzungen Abgrenzung AI Hedgefonds - CTAs ( commodity trading advisors ) AI: Hedgefonds + CTAs (+ Private Equity) (+ Real Estate) CTAs (und CPOs commodity pool operators ) fast ausschließlich Investmentstil MF regulatorisch besondere, insbesondere für kleine kleinere Fondsmanager interessante Organisationsform in USA Abgrenzung UCITS ( undertaking for collective investment in transferable securities ) Hedgefonds UCITS haben eingeschränkte Investmentmöglichkeiten (keine short Positionen, kein Leverage, zumeist keine Commodities) UCITS unterliegen anderer regulatorischer Kontrolle UCITS normalerweise Publikumsfonds UCITS haben meistens tägliche Preisbildung Abgrenzung Private Equity - Hedgefonds Organisationsform PE haben schlechtere Liquidität Dr. Christoph Wiesmayr 8
Hedgefonds Alphaquellen wie kann das funktionieren? Die modern portfolio theory glaubt an effiziente Märkte. Hedgefonds gehen hingegen davon aus, dass nicht alle Preise von Assets auf ihren Märkten richtig sind: Arbitragegewinne bzw. bessere Performance ( Alpha ) sind erzielbar durch schnellere Informationsgewinnung Informationsasymmetrie billigeren Zugang zu Märkten bessere Analyse von Investmentmöglichkeiten bessere Strukturierung von Transaktionen und dem Portfolio Ausnutzen von Verhaltensmustern von Marktteilnehmern (Marktübertreibungen Gier / Angst, Herdenverhalten, heterogenes Risikoverhalten) (IL)Liquiditätsprämie Nischenstrategien normale Investmentrichtlinien Alpha = verstecktes Beta? verstecktes Gamma ( short option Strategien)? Dr. Christoph Wiesmayr 9
AI Überblick Investmentstile Alternative Investments Hedge Dachfonds Interest Related Event Driven Equity Related Global Macro Managed Futures Private Equity fixed income arbitrage merger arbitrage market neutral systematisch Real Estate mortgage arbitrage distressed securities long/short equity diskretionär convertible arbitrage statistical arbitrage short biased arbitrage oriented directional others Dr. Christoph Wiesmayr 10
AI Investmentstile Risiko-/Ertragsprofil 1994-1999 2000-5/2005 1994-5/2005 Ertrag p.a. Ertrag p.a. Ertrag p.a. Standardabweichung Standardabweichung Standardabweichung modified sharpe ratio MSCI World 16,75% 12,64% -1,43% 15,15% 8,13% 14,09% 0,58 SSB Big Euro Government Bond Index 6,13% 5,46% 8,54% 4,64% 7,27% 5,08% 1,43 Hedgefonds Gesamt 13,16% 9,77% 6,62% 5,15% 10,06% 7,95% 1,27 Hedge Fund of Funds 9,22% 6,95% 4,71% 4,37% 7,08% 5,89% 1,20 Market Neutral 10,84% 3,60% 8,24% 2,12% 9,61% 3,00% 3,20 Statistical Arbitrage 10,61% 3,65% 2,95% 3,88% 6,97% 3,91% 1,79 Long/Short Equity 17,79% 11,56% 4,55% 8,76% 11,51% 10,47% 1,10 Short Biased -1,87% 18,00% 0,20% 17,48% -0,88% 17,69% -0,05 Event Driven 12,25% 7,01% 9,75% 3,97% 11,06% 5,76% 1,92 Merger Arbitrage 12,79% 3,78% 5,84% 3,17% 9,50% 3,64% 2,61 Distressed Securities 11,28% 5,92% 12,08% 5,09% 11,66% 5,52% 2,11 Fixed Income Arbitrage 6,59% 4,69% 6,16% 2,57% 6,38% 3,82% 1,67 Mortgage-Backed Arbitrage 10,24% 4,96% 9,33% 4,22% 9,81% 4,61% 2,13 Convertible Arbitrage 8,02% 4,95% 8,82% 4,78% 8,40% 4,85% 1,73 Global Macro 14,02% 14,89% 12,90% 5,46% 13,49% 11,39% 1,18 Managed Futures 5,38% 11,42% 7,39% 13,08% 6,33% 12,19% 0,52 Emerging Markets 8,31% 21,17% 9,31% 9,97% 8,79% 16,76% 0,52 Quellen: CSFB Tremont, HFRI Dr. Christoph Wiesmayr 11
AI Verbreitung der Investmentstile Managed Futures 5% Other 10% Convertible Arbitrage 8% Short Bias 0% Emerging Markets 4% Equity Market Neutral 6% Event Driven 17% Long/Short Equity 32% Global Macro 11% Fixed Income Arbitrage 7% Quelle: TASS Asset Flow Report, 2. Quartal 2004 Dr. Christoph Wiesmayr 12