Value-Fonds Innere Werte zählen Günstig kaufen, teuer verkaufen Value-Investoren perfektionieren diese Kunst. Anleger können mit Fonds wie dem Templeton Growth davon profitieren Schmutziges und sauberes Kind: Vermeintliche Schmuddelaktien entwickeln sich oft prächtig
MONEYMAKER Das Aktiengeschäft kann so einfach sein. Davon ist Altmeis ter Warren Buffett überzeugt und er beweist es der Anlegergemeinde mit schöner Regelmäßigkeit. Sein Rezept: Alles, was man tun muss, ist, Anteile an einem fantastischen Unternehmen mit äußerst fähigen integren Managern zu kaufen und zwar für weniger Geld, als das Unternehmen eigentlich Wertentwicklung vom 1.6.29 bis 31.5.214 wert ist. Mit dieser Strategie hat er sich zum viertreichsten Menschen hochgearbeitet. Mit einem Vermögen von annähernd 48 Milliarden Euro reiht er sich hinter Amancio Ortega, Carlos Slim Helu und Bill Gates ein und das, obwohl er einen Teil seines Vermögens bereits an die Gates Foundation gespendet hat. Was ihn so reich werden ließ? Das waren sicher die Ideen seines großen Idols Benjamin Graham, Vordenker der Value-Investoren. Von allen Investments, die ich jemals gemacht habe, war der Kauf des Buchs The Intelligent Investor von Graham 1949 das beste, formulierte Buffett es im diesjährigen Brief an die Aktionäre seiner Beteiligungsgesellschaft Berkshire Hathaway. Denn Graham habe ihm verdeutlicht, dass Preis ist, was du zahlst, Wert ist, was du bekommst. Dieser Satz blieb und bleibt Credo des Orakels aus Omaha, wie Buffett auch gern genannt wird. Ihm gehe es darum, sich nicht von der Eu- Quelle: Thomson Reuters Datastream 1 2 3 Laufzeit in Jahren Binnen fünf Jahren hat sich der Wert des Templeton Growth fast verdoppelt, in zehn Jahren könnte es auch deutlich mehr sein. 19 2 Euro 1 Euro 4 5 phorie am Markt anstecken zu lassen, sondern auf das Potenzial eines Unternehmens zu schauen. Dreh- und Angelpunkt des Value-Investing sind die Divergenz zwischen Preis und Wert als auch die Rolle des Zinses, des Kapitals und der Zeitpräferenz, wie es die Autoren Rahim Taghizadegan, Ronald Stöferle und Mark Valek in ihrem Buch Österreichische Schule für Anleger so prägnant beschreiben. Im Zentrum des Value-Investing steht die Ermittlung des inneren Werts eines Unternehmens, der als vollkommen unabhängig vom Börsenkurs betrachtet wird. Anleger, die auf diese Divergenz, sprich den Abstand zwischen Kurs und Wert, setzen, lassen den Markt und das Gros der Anleger locker hinter sich. Die Strategie des Value-Investing-Vaters zielt darauf, den wahren oder inneren Wert einer Aktie zu ermitteln liegt er unter dem aktuellen Kurs, lohnt sich der Kauf (s. Chart S. 4). Buffett und sein Mentor Graham haben fast immer nach dieser Regel gehandelt so ab und an juckte es Buffett dann doch in den Fingern und er wich auch mal davon ab. Value-Investing ist wieder in. Übrigens ließ sich nicht nur Buffett von Graham inspirieren, sondern auch andere Finanzprofis, darunter der 28 verstorbene John Templeton, Gründer des gleichnamigen Fonds und wohl größ- Messlatte locker übersprungen Finanzprofi Norman Boersma hat den Templeton Growth (Euro) Fund wieder auf Kurs gebracht. In den vergangenen fünf Jahren ließ er sowohl den Euro-Stoxx-5 als auch den global ausgerichteten MSCI-World hinter sich. WKN/ISIN: AB9KE/LU18815269 Auflagedatum: 9.8.2 Fondsvolumen: 6.38 Mrd. Euro Art: ausschüttend Ausgabeaufschlag in %: 5,25 laufende Kosten in % pro Jahr: 1,83 Wertentwicklung 1 J/3 J/1 Jahre p. a. in %: 14,5/13,3/4,5 seit Auflage p. a./kumuliert in %: 2,69/44,3 Wertentwickl. kumuliert 3 J/5 J/1 J in %: 45,5/15/55,5 prozentuale Entwicklung seit 1.1.29 Euro-Stoxx-5 MSCI-Welt-Index % +8 +4 Quellen: Thomson Reuters Datastream, Templeton 29 1 11 12 13 214 4 Die Inhalte des Sonderdrucks stellen einen Nachdruck des in der FOCUS-MONEY-Ausgabe 28/214 erschienenen Artikels Innere Werte zähln dar. Dieser wurde redaktionell unabhängig verfasst. Franklin Templeton hat nachträglich um einen Sonderdruck gebeten. 2 Titel-Foto: istockphoto Titel-Composing: FOCUS-MONEY
Bei Pessimismus kaufen, bei Optimismus verkaufen Norman Boersma, Manager des ter globaler Stock-Picker des Jahrhunderts. Wie Graham war er davon überzeugt, dass ein Anleger unterbewertete Aktien herausfiltern sollte, halten und sie dann teuer verkaufen. Wie lassen sich unterbewertete Aktien finden? Im Grunde kommt es auf drei Kriterien an, darunter ein tiefes Kurs- Buchwert-Verhältnis (KBV), ein tiefes Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) und eine hohe Dividendenrendite. Wobei es absurd ist, auf Basis des Gewinns von nur einem Jahr auf die Bewertung einer Aktie zu schließen, urteilte Grahams Wegbegleiter David Dodd. Deswegen geht auf die beiden das zyklisch-adjustierte Kurs-Gewinn-Verhältnis zurück, das sich auf den durchschnittlichen Gewinn von zehn Jahren bezieht. Damit werden einmalige Ausreißer eliminiert. Graham entwickelte jedoch weitere Kriterien, um die Werthaltigkeit einer Aktie zu analysieren insgesamt zehn: So verglich er Aktien mit der Rendite von besonders kreditwürdigen US-Staatsanleihen, die Summe sämtlicher Verbindlichkeiten sollte kleiner sein als das doppelte Nettoumlaufvermögen, und er forderte, dass das durchschnittliche Gewinnwachstum der vergangenen zehn Jahre mindestens sieben Prozent betragen sollte. Klingt einfach, ist aber aufwendig umzusetzen. Grahams Regeln klingen plausibel, Privatanleger sind damit jedoch oft überfordert. KBV und Dividendenrendite lassen sich ja noch locker aus den unterschiedlichen Quellen, darunter auch die Kurstabellen in FOCUS-MONEY, herauslesen, beim zyklisch-adjustierten KGV wird es schon schwieriger. Die anderen Merkmale zu identifizieren ist für Privatanleger oft sehr aufwendig. Grahams Schüler Buffett hat noch weitere Anlegergrundsätze formuliert. Dazu gehört beispielsweise der Rat, nur Aktien von Unternehmen zu kaufen, deren Geschäftsmodell ein Anleger versteht. Templeton hat die Losung des maximalen Pessimismus ausgegeben, das heißt, Anleger sollten sich fragen, wo die Aussichten besonders schlecht sind. Natürlich kann sich jeder Anleger eine Value-Strategie zurechtlegen, wenn er sich auf einige Merkmale konzentriert. Als wichtige Faustformeln gelten: Das KGV sollte unter zehn liegen, das KGV-Wachstumsverhält- Foto: Franklin Templeton Investments Schwerpunkt USA US-Aktien sind im Fondsportfolio noch mit einem Drittel vertreten, wobei ihr Anteil vor einem Jahr bei 37 Prozent lag. Dafür haben Sonstige zugelegt. Gewichtung nach Ländern in Prozent Sonstige USA Südkorea Schweiz Niederlande Deutschland 19,1 4,2 4,3 5,4 6,1 1,8 1,7 34, Großbritannien Frankreich Schwerpunkt Banken Die in der Finanzkrise geprügelten Banken waren zum Schnäppchenpreis zu haben und die Templeton- Fondsmanager griffen beherzt zu, entsprechend groß ist zurzeit der Anteil der Banktitel im Fonds. Gewichtung nach Branchen in Prozent Rohstoffe 4,4 2,5 nicht zyklische Konsumgüter Telekommunikationsgüter zyklische Konsumgüter IT Industrie 9,8 12,4 7,6 11,2 15,4 21,4 15,4 Finanzwesen Energie Gesundheitswesen 3
MONEYMAKER Die zehn größten Positionen Samsung Electronics statt Pfizer, Microsoft statt Roche die Gewichtung innerhalb der Top-Ten-Positionen hat sich binnen einem Jahr deutlich verschoben. Total rückte auf, Vodafone verschwand. Pharma-Werte spielen aber immer noch eine wichtige Rolle im Portfolio des. 197 198 199 2 21 22 4 Aktie Branche Depotanteil in % Microsoft Software 2,54 Samsung Electron. Technologie 2,37 Lufthansa Verkehr 1,92 Roche Holding Pharma 1,87 Sanofi Pharma 1,79 Pfizer Pharma 1,69 Baker Hughes Ölzulieferer 1,58 Total Energie 1,53 BNP Paribas Banken 1,46 CVS Caremark Pharma 1,45 Stand: 31.5.214 Meist im Plus Langfristig kommt der US-Aktien-Index S&P-5 auf eine Gesamtrendite von etwa neun Prozent, zeitweise erreichte der S&P-5 sogar eine1-jahres-performance von annähernd 2 Prozent. Zehnjährige Renditen von Aktienindizes Gesamtertrag 1 Jahre, 1988: 16,9 % S&P-5 MSCI-Welt-Index Günstig kaufen Gesamtertrag 1 Jahre, 28: 1,1 % Haltezone Kaufzeitraum Kaufzone erheblicher Abschlag auf Substanzwert der Aktien Zeit Gesamtertrag 1 Jahre, 1998: 19,2 % Die Fondsmanager von Templeton warten, bis eine Aktie günstig zu haben ist (mit 2 Prozent historischem Abschlag), und verkaufen sie, sobald sie überbewertet ist. Anlagehorizont sind meist etwa fünf Jahre. Zyklus einer Value-Aktie Verkaufszone ausgereizte Bewertungen und Verkaufsempfehlungen % 15 1 5 5 Bewertung der Aktie nis (PEG Price-Earnings-to-Growth) möglichst unter eins, das Kurs-Umsatz-Verhältnis unter 1,5, die Dividendenrendite höher als 2,5 Prozent, die Eigenkapitalquote mindestens bei 3 Prozent und der Gewinn sollte in den vergangenen fünf Jahren gestiegen sein. Übrigens, manche dieser Zahlen lassen sich dem FOCUS-MONEY- Kursteil entnehmen. Das PEG errechnet sich, indem das KGV durch Gewinnwachstum geteilt wird, dabei gelten Aktien mit einem Wert über eins als überbewertet. Value-Fonds als Alternative. Viele Aktien dürften bei dieser Analyse zurzeit nicht übrig bleiben, denn die Kurse sind in den vergangenen Monaten bereits kräftig gestiegen. Wer sich diesen Bewertungsmarathon ersparen will, greift besser zu Fonds, die sich dem Value-Investing verpflichtet fühlen. Dazu gehört beispielsweise der (s. Chart S. 2). Fondsmanager Norman Boersma (s. Bild S. 3 oben), fühlt sich nicht nur dem Firmengründer verpflichtet, sondern auch den Vätern des Value-Investing und für die gilt der Grundsatz bei Pessimismus kaufen, bei Optimismus verkaufen, zitiert Boersma. Denn Hausse-Märkte entstehen aus Pessimismus, wachsen in Skeptizismus, reifen in Optimismus und sterben schließlich an Euphorie. Außerdem weist er auf die Nachhaltigkeit eines einmal etablierten Value-Trends hin: Wenn substanzstarke Papiere ins Laufen kommen und besser abschneiden als konjunktursensible Wachstumsaktien, hält dieser Trend über mehrere Jahre an. Vorliebe für Pharma-Aktien. Zurzeit gefallen ihm vor allem Pharma-Aktien, wie unschwer an der Liste der zehn größten Positionen (s. links oben) ablesbar ist. Vier der zehn Werte stammen aus dieser Branche. Der Grund für diese Präferenz: Pharma-Aktien bieten nachhaltige und stabile Dividenden. Roche beispielsweise kommt aktuell auf eine Dividendenrendite von deutlich mehr als drei Prozent. Bezogen auf den Kurs, zu dem der Fondsmanager gekauft hat, lag die Kennziffer sogar noch deutlich höher. Das Gleiche gilt für Pfizer und Sanofi. Ein stabiler Geldstrom sei eine gute Basis, argumentiert Boersma. Dass Lufthansa mit 1,94 Prozent im Portfolio vertreten ist, hat etwas mit dem Absturz der Aktie zu tun, die zwischenzeitlich ein Kurs-Buch-Verhältnis von,5 aufwies zurzeit ist das KBV wieder bei 1,4. Das Papier der Kranich-Airline notierte 212 bei nur acht Euro. Für Samsung Electronics, den größten Posten im Fonds, spricht vor allem die günstige Bewertung: Das KGV liegt bei sieben. Dem Fondsmanager liegen amerikanische Werte am Herzen: US-Aktien hat der Kanadier hoch gewichtet (s. Grafik links mitte), gefolgt von britischen und französischen Dividendentiteln. Allerdings ist der Anteil der Dividendenwerte aus diesen beiden europäischen Ländern binnen einem Jahr geschrumpft zu Gunsten deutscher Aktien. Mit diesem Ansatz ist Templetons Finanzprofi in den vergangenen Jahren gut gefahren, wie sich an der Wertentwicklung des Fonds ablesen lässt. HELMUT ACHATZ
Templeton Growth (Euro) Fund Wertentwicklung über 5 Jahre in EUR in % 1 Nutzen Sie Ihre Chancen: Über 65 Jahre Erfahrung in weltweiter Aktienanlage. Profitieren Sie von dem bewährten Value-Ansatz: Die Auswahl von unterbewerteten Aktien erfolgt nach gründlicher Einzeltitelselektion (Bottom-up-Ansatz). Der Erfolg liegt im Detail: über 3 Experten arbeiten weltweit vor Ort für Sie, um die aussichtsreichsten Wertpapiere für Ihr Portfolio zu identifizieren. Beachten Sie folgende Risiken: Der Fonds investiert vornehmlich in Aktien und aktienbezogene Wertpapiere von Unternehmen aus aller Welt. Wertpapiere dieser Art unterliegen erheblichen Kursbewegungen, die aufgrund von marktoder unternehmensspezifischen Faktoren plötzlich eintreten können. Aufgrund dessen können die Wertentwicklung oder etwaige Erträge des Fonds während relativ kurzer Zeiträume erheblich schwanken und unter Umständen zum Kapitalverlust Ihrer Anlage führen. Weitere Risiken von erheblicher Relevanz sind: Währungsrisiko, Schwellenmarktrisiko, Liquiditätsrisiko Wir verweisen zusätzlich auf die detaillierte Beschreibung der mit der Anlagepolitik des Fonds verbundenen Risiken, die in den Wesentlichen Anlegerinformationen (KIID) sowie im Abschnitt Risikoabwägungen des aktuellen Verkaufsprospektes aufgeführt werden. 1 Quelle: Franklin Templeton Investments. Stand: 31.5.214. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist weder ein verlässlicher Indikator für die aktuelle oder zukünftige Wertentwicklung noch stellt sie eine Garantie für die Zukunft dar. Auflegung der hier gezeigten Anteilsklasse am 9. August 2. Die Darstellungen basieren auf einer Einmalanlage von 1. EUR bei der Ausgabeaufschläge von 5,25% (=525, EUR), in Abzug gebracht wurden. Es wurde unterstellt, dass keine sonstigen Transaktionskosten anfallen und etwaige Steuern blieben unberücksichtigt. Ausschüttungen wieder angelegt. Alle Wertentwicklungsangaben in EUR. Wechselkursänderungen können sich sowohl günstig als auch ungünstig auf die Wertentwicklung in Euro auswirken. Sämtliche auf Fondsebene angefallenen Kosten wurden vollständig berücksichtigt. Zusätzlich können Depotgebühren anfallen, die die Wertentwicklung mindern. (Bitte vergleichen Sie hierzu das Preisverzeichnis Ihrer depotführenden Stelle.) Bitte beachten Sie, dass die tatsächlich auf Kundenebene anfallenden Gebühren gegenüber den getroffenen Annahmen höher oder niedriger ausfallen können. Der in diesem Dokument genannte Index wird lediglich zu Vergleichszwecken ( Benchmark ) herangezogen. In einen Index kann nicht direkt investiert werden. Um personalisierte Informationen zu erhalten, wenden Sie sich bitte an Ihren qualifizierten Berater. Verkaufsprospekte und weitere Unterlagen erhalten Sie kostenfrei bei uns oder bei der Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16, 6325 Frankfurt a. M. Bitte beachten Sie, dass es sich bei diesem Dokument um werbliche Informationen allgemeiner Art und nicht um eine vollständige Darstellung bzw. Finanzanalyse eines bestimmten Marktes, eines Wirtschaftszweiges, eines Wertpapiers oder des/der jeweils aufgeführten Investmentfonds handelt. Franklin Templeton Investments veröffentlicht ausschließlich produktbezogene Informationen und erteilt keine Anlageempfehlungen. SICAV-Anteile dürfen Bürgern der Vereinigten Staaten von Amerika und dort Ansässigen weder direkt noch indirekt angeboten oder verkauft werden. Ihre Anlage entscheidung sollten Sie in jedem Fall auf Grundlage des aktuellen Verkaufsprospektes, der jeweils relevanten Wesentlichen Anlegerinformationen (KIID) sowie des gültigen Rechenschaftsberichtes (letzter geprüfter Jahresbericht) und ggf. des anschließenden Halbjahresberichtes treffen. Diese Unterlagen stellen die allein verbindliche Grundlage für Kaufaufträge dar. SD-79