Wie funktioniert ein Management Buyout/Buyin (MBO/MBI)? Jahrestagung der AVCO Wien, 23. Juni 2005 Wolfgang Quantschnigg
Management Buyout (MBO) was ist das? MBO Management Buyout Spezielle Form des Unternehmenskaufs/-verkaufs bei der das Management als (Mit-) Käufer auftritt Begriff MBO ein bisschen irreführend, da v. a. bei grösseren Transaktionen das Management nur ein relativ geringen Anteil am Unternehmen erwirbt Alternative für Nachfolgeregelung bei Familienunternehmen Möglichkeit für Verkauf nicht-strategischer Konzernbereiche Verwandte Begriffe LBO Leveraged Buyout: Firmenkauf mit Hilfe von Fremdkapital MBI Mangament Buyin: Firmenübernahme durch ein externes Management BIMBO Management Buyin / Buyout: Kombination von MBO und MBI. Das Management-Team besteht aus dem ehemaligen Management plus neuen Managern, die sich gemeinsam am Unternehmen beteiligen. 2
Unser Beitrag Fallbeispiel Polytec Buy and Build Kurzbeschrieb der Firma > Europäischer Marktführer für Auto-Styling-Kits sowie führend bei Spritzgussteilen aus Plastik im Innenraum. 600 500 Umsatzentwicklung der Polytec Gruppe Transaktionsbeschrieb > Management buyout mit Capvis als Mehrheitsaktionär. > Gründer und CEO hat sich substanziell rückbeteiligt. > Investmentzeitraum: 2000 bis heute Gründe für die Transaktion > Ausschöpfen von erheblichem Wachstumspotential in der hoch fragmentierten Autozulieferindustrie. > Wachstumsfinanzierung von Akquisitionen. Umsatz (in EUR Mrd.) 400 300 200 100 0 Quelle: Polytec Gruppe. Entry of Capvis 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Resultat > Verschiedene Akquisitionen und Erweiterung des Produktportfolios. > Umsatzwachstum von EUR 71 Mio. in 1999 auf über EUR 500 Mio. in 2004. > Unternehmerische Partnerschaft mit dem Gründer und CEO Hr. Huemer. > Einführung an der Wiener Börse als möglicher Exit. 3
Ausgewählte Transaktionen mit Capvis: 4
Formen von MBO s Firmengrösse/ Trankationsgrösse Kauf der Aktien durch Management... inklusive persönlichem Bankkredit Kauf der Aktien durch Newco Newco finanziert durch Management und Bank-/ Eigentümerdarlehen Kauf der Aktien durch Newco Newco finanziert durch Eigenkapital von Management und Private Equity Investor sowie mit Bankkrediten und ggf. Eigentümerdarlehen Volumen limitiert durch EK/KF- Relation und EBITDA-Coverage Involvierte Parteien 5 Leveraged Buyouts Institutionally-backed Buyouts
Leveraged Buy-out mit Hilfe von NewCo Aktienkapital Private Equity Unternehmen Aktienkapital Aktionärsdarlehen Bank (Structured Finance) Darlehen Management NewCo $ 100 % Aktien Alteigentümer Zielgesellschaft 6
Leveraged Buy-out: Beispiel einer Finanzierung Banken Darlehen Mezzanine Anbieter Darlehen plus Warrant Finanz- Investor Aktienkapital und Aktionärsdarlehen Management Eigenkapital Preis = Unternehmenswert Finanzierung 7
Das Wertsteigerungspotential eines Leveraged Buyouts Illustrativ Unternehmenswert bei Akquisition Total = 100 Unternehmens bei Ausstieg (nach 5 Jahren) Total = 180 25 15 15 Darlehen A (jährlich rückzahlbar) Darlehen B (fix) Aktionärsdarlehen Aktienkapital 40 10 40 10 10 65 90 EBIT 20.0 30.0 EBIT-Multiple 5x 6x 8
Die Prozessphasen aus Sicht eines proaktiven Managements Vorbereitung MBO-Strategie, Angebot Wertbestimmende Due Diligence Überprüfende Due Diligence Signing / Closing Projektdefinition/ Business Plan (3-5 Jahre) Information des VR/ Aktionäre Auswahl des Private Equity Partners Überprüfung der Durchführbarkeit Grobe Firmen- / Marktanalyse Grobe Unternehmensbewertung Gemeinsame Analyse und Ausarbeitung der MBO-Struktur Firmen- / Marktanalyse Unternehmensbewertung Transaktionsstruktur Finanzierungsabklärung Verträge (LoI/Moll) Legal Due Diligence Zusammenstellung der definitiven Finanzierung Erstellung Verträge Signing der Verträge Closing: Durchführung der Transaktion ~ 2 Monate ~1 Monat 1 2 Monate 1 2 Monate 1 Monat Grundsatzentscheid (Management, Private Equity Partner) Indikatives Angebot Exklusivitätsvereinbarung mit VR/Aktionäre (befristet) Verbindliches Angebot Signing Closing 9
Voraussetzungen für einen erfolgreichen MBO 1. Das unternehmerische Erfolgspotential > Attraktiver Markt > Gute Margen und Wettbewerbsposition > Hohe Eintrittsbarrieren > Geringe Zyklizität > Limitierter Investitionsbedarf und beschränktes Wachstum des Umlaufvermögens >... vorhersehbare, stabile Cash Flows > Nicht ausgeschöpftes, kurz bis mittelfristig realisierbares strategisches und/oder operatives Potential 2. Die richtige Finanzierung des richtigen Kaufpreises > Im Gegensatz zu einem industriellen Käufer keine strategische Prämie für Synergieeffekte > Ausgewogene Finanzierungsstrukturierung (Höhe, Art) aufgrund des operativen Free Cash-flow 3. Die Entfaltung der MBO-Dynamik > Der wichtigste Erfolgspfeiler eines MBO bildet das Management Team > Das Management befindet sich in einer besonderen Situation: 1. vom Angestellten zum Unternehmer 2. Finanzielle Konsequenzen im Positiven wie auch im Negativen 3. bedeutende Fremdfinanzierung erhöht die Risiken 4. Schicksalsgemeinschaft mit dem Eigenkapitalpartner 10
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