Indikatoren weisen jedoch auf ein positives, wenn auch abgeschwächtes, Wirtschaftswachstum hin und eine Rezession scheint nicht anzustehen.

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1 anlagestrategie Februar 2019 überblick Drei Themenbereiche beschäftigen aktuell die Marktteilnehmer: Erstens sind es die ungelösten politischen Konflikte wie der Brexit oder der Handelskonflikt, zweitens sind es die Unternehmensgewinne des vierten Quartals 2018 und die Ausblicke ins 2019 und drittens die Beurteilung, wie stark und lange der Wirtschaftsabschwung ausfallen wird. Das globale makroökonomische Umfeld hat sich zwar zum Jahresstart weiter eingetrübt, die meisten Indikatoren weisen jedoch auf ein positives, wenn auch abgeschwächtes, Wirtschaftswachstum hin und eine Rezession scheint nicht anzustehen. Die gut angelaufene US-Ergebnissaison und die vermutlich zu heftig ausgefallene Risikoaversion im Dezember sorgen momentan für Rückenwind am Aktienmarkt. Die attraktiver gewordenen Aktienrisikoprämien, hohe Dividendenrenditen und günstigere Bewertungen sprechen nach wie vor für diese Anlageklasse. Wir favorisieren im aktuellen Umfeld weiterhin Qualitätsaktien. Die Kurserholung zum Jahresbeginn hat dazu geführt, dass Investoren wieder etwas zuversichtlicher in die kurzfristige Zukunft blicken. Aufgrund der nach wie vor bestehenden politischen und wirtschaftlichen Unsicherheiten halten wir an unserer risikokontrollierten Anlagepolitik fest. anlagestrategie anlagekomitee -- - Neutral + ++ Liquidität Obligationen Staatsanleihen Unternehmensanleihen Obligationen Global Staatsanleihen Unternehmensanleihen Hochzinsanleihen Insurance-Linked Anleihen Mikrofinanzanleihen Inflation-Linked Anleihen Wandelanleihen Immobilien Aktien Europa Nordamerika Japan Rohstoffe Edelmetalle EUR USD YEN CAD AUD Renato Flückiger, CFA Leiter Investment Marco Pisi Leiter Portfolio Management David Brönnimann, CFA Fondsmanager Obligationen Gilles Bey Fondsmanager Aktien Michael Müller, CIIA Fondsmanager Strategiefonds Martin Hofer Leiter Institutionelle Kunden Sergio Zanelli Leiter Vermögensberatungskunden

2 2 Anlagestrategie Februar 2019 Wirtschaft USA: Aufgrund des mittlerweile beendeten Shutdowns der US Regierung wurden in den vergangenen Wochen zahlreiche US Konjunkturdaten nicht veröffentlicht, womit die Märkte momentan bis zu einem gewissen Grad orientierungslos sind. Trotzdem: Der tiefe Ölpreis liess die Inflation sinken, womit die US Notenbank FED ein weiteres Argument erhält, allfällige weitere Zinserhöhungen im laufenden Jahr nach hinten zu schieben. Europa: Die Inflation hat im Dezember den tiefsten Stand seit vergangenem April erreicht. Mit einer Kerninflationsrate von lediglich 1 % fehlen EZB-Chef Mario Draghi nach wie vor die Argumente, die langersehnte erste Zinserhöhung durchzusetzen. Hinzu kommen die überaus schwachen Makrodaten: Das Exportvolumen schrumpft und die Industrieproduktion ist jüngst stärker als erwartet eingebrochen. : Die erische Volkswirtschaft vermochte sich den jüngsten Turbulenzen relativ gut zu entziehen. Trotz den rekordhohen Exporten im vierten Quartal erkennen wir beim Privatkonsum und den Investitionen durch Private zunehmende Verunsicherung. Einkaufsmanagerindizes des verarbeitenden Gewerbes USA Eurozone China Bewertung Die gut angelaufene US-Ergebnissaison sorgte für zu- Kurs-Gewinn-Verhältnis sätzlichen Rückenwind am Aktienmarkt. Etwa 30 % der (geschätzte Gewinne für 2019) im S&P 500 enthaltenen Unternehmen haben ihre Zahlen für das Schlussquartal 2018 offengelegt. Aktuell übertreffen 73 % der Gesellschaften die Gewinnerwartungen 19,0 17,0 USA und 57 % die Umsatzerwartungen. Die Ausblicke 2019 sind vorsichtig optimistisch formuliert. Die US-Finanzanalysten bleiben wachsam und revidierten die Gewinnschätzungen für das 1. Halbjahr 2019 um durchschnitt- 15,0 13,0 Eurozone lich 4,5 % nach unten. Nichtsdestotrotz erwarten wir ein 11,0 moderat positives Gewinnwachstum für das Jahr Mit ca. 7 % bleibt die aktuelle Risikoprämie für einen er Aktienanleger attraktiv. Zudem ist die Dividendenrendite von ca. 3,5 % im internatio nalen Kontext 9, nach wie vor überdurchschnittlich hoch. Sentiment Die Kurserholung zum Jahresbeginn hat dazu geführt, Investorenmeinungen dass die Investoren wieder etwas zuversichtlicher in die kurzfristige Zukunft blicken. Auf mittelfristige Sicht bleiben die Anleger vorsichtig. Dies beruht vor allem darauf, dass die politischen Themen wie Brexit und der Handelskonflikt USA-China weiter ungelöst bleiben. Politische Unsicherheiten führen meist zu binären Lö Neutral-Index Bull-Index Bear-Index sungsmöglichkeiten: Brexit Ja oder Nein, Handelskonflikt bestehend oder gelöst. Aus unserer anlagepolitischen Sichtweise gilt nach wie vor der Grundsatz, nicht auf politische Entscheide zu spekulieren. Deshalb fokus sieren wir uns primär auf die Fundamentaldaten, die Signale der vorlaufenden Indikatoren oder die Entwick lung der Unternehmensgewinne.

3 Februar 2019 Anlagestrategie 3 Obligationen Die seit Jahresbeginn anhaltende Erholung an den Obligationenrenditen Aktienmärkten hat auch bei er Obligationen zu einer gewissen Beruhigung geführt. Insbesondere bei Unternehmensanleihen haben sich die Kreditrisikoaufschläge jüngst etwas zurückgebildet und wir denken, dass sich diese Entwicklung in den nächsten Wochen fortsetzen dürfte. Die Zinskurve für er Staatsanleihen hat sich durch den neuerlichen Rückgang am langen Ende weiter Rendite in % 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 USD 10J. Staatsanleihen EUR 10J. Staatsanleihen verflacht. So beträgt die Mehrrendite von 10 gegenüber 2-jährigen Staatsanleihen lediglich 0,7 Prozentpunkte. Angesichts der anstehenden Zinserhöhungen in Europa und wohl auch der gegen Jahresende raten wir -0,00-0,50 CH 10J. Staatsanleihen deshalb weiterhin, die Zinsrisiken gering zu halten und solide Unternehmensanleihen zu bevorzugen. Immobilien So lange das Tiefzinsumfeld anhält, wird das Interesse Immobilienfonds versus Obligationen der Investoren für Immobilien hoch bleiben. Obwohl ein erster Anstieg der Leitzinsen erst für das erste Halbjahr erwartet wird, gilt das Szenario einer abrupten Normalisierung der er Geldpolitik, angesichts der verhaltenen Inflationsdynamik und des relativ teuren Frankens, zurzeit als unwahrscheinlich. Damit wird das Obligationsuniversum noch eine Weile keine Alternative zu den attraktiven Ausschüttungsrenditen der er Immobilienanlagen bieten können. Die Obligationen (SBI Total AAA-BBB) Immobilienfonds anhaltenden Kapitalzuflüsse materialisieren sich in einer dynamischen Bautätigkeit, die in verschiedenen Marktsektoren und Regionen das Nachfragepotenzial 90.0 übersteigt. Daraus entstehen wachsende Leerstände und somit Druck auf die Mieten. Wandelanleihen Fast ein Fünftel der global ausstehenden Wandelanlei- Wandelanleihen versus Aktien hen muss jedes Jahr ersetzt werden. Dieser laufende Verjüngungsprozess ist für den Markt sehr wichtig, weil dadurch nicht nur das Gesamtangebot stabil bleibt, Wandelanleihen (indexiert) sondern auch die impliziten Optionen laufend wieder in den ausgewogenen Bereich gemittelt werden. Nur so kann das für Wandelanleihen typische Rendite-Risiko- Profil aufrechterhalten werden. Wandelanleihen bilden in den Depots weiterhin einen wichtigen Portfoliobaustein. Wir bevorzugen dabei die defensive Ausrichtung Aktien (indexiert) 80

4 4 Anlagestrategie Februar 2019 Aktien Die Aktienmärkte starteten sehr gut ins neue Jahr. Die Wiederaufnahme der Gespräche zwischen den USA und China betreffend Handelskonflikt nährte die Hoffnung der Investoren auf eine gütliche Einigung. Leider werden uns die politischen Risiken («Brexit», Protektionismus, Populismus, usw.) noch eine Zeit lang begleiten und weiterhin für Nervosität bei den Marktteilnehmern sorgen. Für eine Anlage in Aktien sprechen aus unserer Sicht die folgenden Faktoren: a) attraktive Aktienrisikoprämien in vielen Regionen b) die Bewertung vieler Märkte auf Stufe Kursgewinnverhältnis liegt unter dem langfristigen Niveau c) keine Erwartung einer Rezession im Wir favorisieren im aktuellen Umfeld weiterhin Qualitätsaktien. Dies unterstreichen wir mit einem moderaten Übergewicht des er Aktienmarktes. Aktienmärkte, Eurozone, USA und USA Eurozone Rohstoffe Wie erwartet konnte sich der Ölpreis seit anfangs Jahr weiter erholen. Entwickelt sich die Öl-Nachfrage wie von der Internationalen Energieagentur erwartet, dürfte sich der Markt im Jahresverlauf allmählich in Richtung Marktausgleich bewegen. Voraussetzung hierfür ist, dass die OPEC die beschlossenen Produktionskürzungen konsequent umsetzt. Der Goldpreis konnte weiter von den zahlreichen politischen Unsicherheiten profitieren und hat gegen Ende des Monats die wichtige Marke von USD 1300 pro Unze überschritten. Entscheidend für die weitere Entwicklung des Goldes ist aus unserer Sicht neben den politischen Faktoren das weitere Vorgehen seitens der US-Notenbank bezüglich den Zinserhöhungen. Bloomberg Commodity Indexes Landwirtschaft Edelmetalle Energie Commodity Index Industriemetalle Aufgrund der anhaltenden politischen Unsicherheiten Hauptwährungen (Brexit, Italien, Handelskrieg) und mangels unmittelbarer Zinsfantasien von Seiten der EZB dürfte sich die Schwächephase des Euro vorderhand fortsetzen und wir erwarten für den EUR/CHF Kurs eine Seitwärtsbe EUR/CHF wegung um aus n setzen ihren Aufwärtstrend fort. Die der beiden Krisenlän GBP/CHF GBP der Argentinien und Türkei entwickeln sich stabil und die schwindenden Zinsfantasien in den USA haben dem 0.95 USD/CHF 1.25 Ausverkauf bei Anleihen aus n etwas Einhalt geboten.

5 Februar 2019 Anlagestrategie 5 musterportfolios Konservativ Rohstoffe 2,00 % Immobilien 3,50 % Aktien Japan 1,50 % Aktien Asien/ 1,50 % Aktien Nordamerika 6,50 % Aktien Europa 6,50 % Aktien 9,50 % Wandelanleihen 4,00 % Anleihen 11,00 % Liquidität 3,50 % Anleihen CHF 33,75 % Anleihen Global 16,75 % Anlageklassen n Liquidität 3,50 % n Obligationen 61,50 % n Immobilien 3,50 % n Aktien 25,50 % n Wandelanleihen 4,00 % n Rohstoffe 2,00 % CHF 71,00 % EUR 6,50 % USD 16,00 % JPY 1,50 % Übrige 5,00 % Ausgewogen Rohstoffe 2,00 % Immobilien 2,50 % Aktien Japan 3,00 % Aktien Asien/ 3,00 % Aktien Nordamerika 11,50 % Liquidität 2,75 % Anleihen CHF 20,75 % Anlageklassen n Liquidität 2,75 % n Obligationen 41,75 % n Immobilien 2,50 % n Aktien 46,00 % n Wandelanleihen 5,00 % n Rohstoffe 2,00 % Aktien Europa 11,50 % Aktien 17,00 % Anleihen Global 12,00 % Anleihen 9,00 % CHF 60,00 % EUR 11,50 % USD 20,00 % JPY 3,00 % Übrige 5,50 % Wandelanleihen 5,00 % Dynamisch Rohstoffe 2,00 % Immobilien 1,00 % Aktien Japan 4,00 % Aktien Asien/ 4,00 % Aktien Nordamerika 17,00 % Aktien Europa 17,00 % Liquidität 2,50 % Anleihen CHF 10,00% Anleihen Global 6.00 % Anleihen 6,00 % Wandelanleihen 6,00 % Aktien 24,50 % Anlageklassen n Liquidität 2,50 % n Obligationen 22,00 % n Immobilien 1,00 % n Aktien 66,50 % n Wandelanleihen 6,00 % n Rohstoffe 2,00 % CHF 50,00 % EUR 17,00 % USD 23,50 % JPY 4,00 % Übrige 5,50 %

6 6 Anlagestrategie Februar 2019 Haftungsausschlussklausel (Disclaimer) Mit dem Newsletter «Anlagestrategie» bleiben Sie auf dem Laufenden Mit unserer Dokumentation «Anlagestrategie» informieren wir Sie monatlich online über unsere Ein schätzung der globalen Wirtschaftsentwicklung. Daraus abgeleitet legen wir Ihnen unsere Positionierung in den verschiedenen Anlagekategorien dar. Die Anlagestrategie wird durch die erfahrenen Spezialisten unseres Anlagekomitees erarbeitet. Diese analysieren das globale wirtschaftliche Umfeld sowie die Situation der internationalen Finanzmärkte und definieren für die jeweils folgenden Monate eine Anlagepolitik, die für eine erfolgreiche Vermögensverwaltung notwendig ist. Abonnieren Sie den Newsletter jetzt gratis und unverbindlich unter: valiant.ch/anlagestrategie Dieses Dokument dient ausschliesslich zu Ihrer Information und stellt kein Angebot, keine Aufforderung oder Empfehlung für den Kauf oder Verkauf von bestimmten Produkten, zur Tätigung von Transaktionen oder zum Abschluss irgendeines Rechtsgeschäftes dar. Bevor Sie basierend auf diesen Informationen eine Entscheidung treffen, empfehlen wir Ihnen dringend, mit Ihrer Anlageberaterin oder Ihrem Anlageberater bzw. mit Ihrer Kundenberaterin oder Ihrem Kundenberater Kontakt aufzu - nehmen. Nur wer sich über die Risiken des ab zu schliessenden Geschäftes zweifelsfrei im Klaren ist und wirtschaftlich in der Lage ist, die damit gegebenenfalls eintretenden Verluste zu tragen, sollte derartige Geschäfte tätigen. Im Weiteren verweisen wir auf die Broschüre «Besondere Risiken im Effektenhandel», die Sie bei uns bestellen können. Die zukünftige Performance von Anlagevermögen lässt sich nicht aus der aufgezeigten Kursentwicklung ableiten, d.h. der Anlagewert kann sich ver - grössern oder vermindern. Die Werterhaltung (oder gar die Wertsteigerung) des investierten Kapitals kann zufolge Kursschwankungen nicht garantiert werden. Obwohl alle zumutbare Sorgfalt verwendet und für alle Angaben zuverlässige Quellen benutzt wurden, kann keine Zusicherung oder Gewährleistung für die Genauigkeit, Zuver - lässigkeit, Richtigkeit, Aktualität oder Vollständigkeit der präsentierten Informationen gewährt werden. Soweit gesetzlich zulässig, schliesst die Valiant Bank AG jegliche Haftung für irgendwelche Verluste aus, sei es gestützt auf diese Informationen oder infolge der den Finanz märkten inhärenten Risiken. Weder das vorliegende Dokument noch Kopien davon dürfen in die Vereinigten Staaten versandt, dorthin mitgenommen oder verteilt werden oder an US-Personen abgegeben werden. Valiant Bank AG Bundesplatz 4 Postfach 3001 Bern info@valiant.ch valiant.ch