ERSTER TEIL: Multiple Choice Fragen

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1 ERSTER TEIL: Multiple Choice Fragen (56 Punkte) Nachfolgend werden Ihnen 14 Multiple Choice Fragen gestellt. Kreuzen Sie die richtige Antwort in dem dafür vorgesehenen Feld an. Nur eine Antwort ist richtig. In Klammern finden Sie für jede Frage die Anzahl Punkte für eine richtig beantwortete Frage und die Anzahl abgezogener Punkte für eine falsche Antwort. Nicht beantwortete Fragen ergeben null Punkte. Wenn Sie Ihre Meinung ändern, umkreisen Sie die Antwort, bei der Sie versehentlich ein Kreuz gemacht haben. In diesem Fall zählt die eingekreiste Antwort nicht. 1. Finanzbuchhaltung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Nachfolgend sind die Details zu den Käufen und Verkäufen einer Unternehmung für den Monat Juni aufgeführt. Wie viel beträgt der Wert des Lagers am Monatsende nach dem LIFO- Prinzip? Datum Details Stück Kosten in CU* 1. Juni Anfangsbestand Juni Kauf Juni Verkauf Juni Kauf Juni Verkauf Juni Kauf * CU = Currency Unit CU 810. CU 820. CU 870. CU Finanzbuchhaltung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Zu welchem Zeitpunkt werden Erträge erfasst? Wenn das Produkt dem Kunden geliefert wird. Wenn die Rechnung dem Kunden gesandt wird. Wenn der Verkäufer die Zahlung des Kunden erhält. Keine der obigen Antworten ist richtig. Seite 1 / 13

2 3. Finanzbuchhaltung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche Kosten können bei materiellen Vermögenswerten ( tangible fixed assets ) aktiviert werden? Nur der vom Lieferanten in Rechnung gestellte Betrag. Der in Rechnung gestellte Betrag und zusätzlich alle Ausgaben bis zur Inbetriebnahme. Der in Rechnung gestellte Betrag und zusätzlich alle Ausgaben bis zur Inbetriebnahme mit Ausnahme der Importzölle. Der in Rechnung gestellte Betrag und einen Anteil der allgemeinen Verwaltungskosten der Unternehmung. 4. Finanzbuchhaltung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche der folgenden Positionen kann nicht als Bestandteil von Herstellungskosten (manufacturing costs) berücksichtigt werden? Finanzierungskosten. Vertriebskosten. Transportkosten. Alle obgenannten Positionen können als Bestandteile von Herstellungskosten berücksichtigt werden. 5. Finanzanalyse (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche der folgenden Positionen kann nach IFRS nicht als Teil des Cash Flows aus operativer Tätigkeit berücksichtigt werden? Bezahlte Zinsen. Erlös aus dem Verkauf von Anlagevermögen ( fixed assets ). Bezahlte Gewinnsteuer. Ausbezahlte Dividenden. Seite 2 / 13

3 6. Finanzanalyse (4 Punkte / 1.33 Punkte) Folgende Informationen über die Unternehmung X für das Jahr Y stehen zur Verfügung: Verkaufserlöse = Einkauf = Abschreibungen = Übriger Aufwand = Warenbestand (Anfang) = Warenbestand (Ende) = Gewinnsteuersatz = 30% Alle Verkäufe und Aufwendungen wurden während des Jahres Y bezahlt. Welche der folgenden Aussagen ist richtig? Nettogewinn = und Cash Flow = 167'000. Nettogewinn = und Cash Flow = 155'000. Nettogewinn = und Cash Flow = 183'000. Keine der obigen Antworten ist richtig. 7. Aktien (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche der folgenden Aussagen ist nicht richtig? Ein kapitalgewichteter Index ( value-weighted ) wird nicht von Aktiensplits beeinflusst. Der Nenner bei einem kapitalgewichteten Index muss im Fall von Aktiendividenden über 10% angepasst werden. Der S&P 500 ist ein Beispiel eines kapitalgewichteten Index. Hochpreise Aktien ( high priced stocks ) haben nicht zwingend einen grösseren Einfluss in einem kapitalgewichteten Index. 8. Aktien (4 Punkte / 1.33 Punkte) Das KGV (PE) von Bio-Rad Laboratories betrug im Dezember und im Dezember In dieser Periode lag das durchschnittliche Gewinnwachstum pro Jahr bei 8%. Wie hoch war die jährliche Rendite der Aktien in der genannten Periode unter der Annahme, dass Bio-Rad Laboratories keine Dividenden ausbezahlte? 8.00% % % %. Seite 3 / 13

4 9. Aktien (4 Punkte / 1.33 Punkte) Hunt Corp. hat soeben eine Dividende von EUR 1 pro Aktie ausbezahlt. In den nächsten drei Jahren wird ein jährliches Dividendenwachstum von 20% und in den darauf folgenden Jahren eines von 5% erwartet. Berechnen Sie den Aktienwert von Hunt Corp. bei einer erwarteten Rendite von 12%. EUR EUR EUR EUR Unternehmensfinanzierung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche der folgenden Aussagen zum Nettoumlaufvermögen (net working capital) ist nicht richtig? Bilanztechnisch betrachtet ist das Nettoumlaufvermögen derjenige Teil des Umlaufvermögens, welcher langfristig finanziert ist. Ein negatives Nettoumlaufvermögen kann ein Hinweis auf mögliche Liquiditätsprobleme sein. Ein Unternehmen mit negativem Nettoumlaufvermögen kann eine Erhöhung der langfristigen Verbindlichkeiten in Erwägung ziehen. Eine Unternehmung mit einem grossen Nettoumlaufvermögen ist stärker von den Veränderungen der Kurzfristzinsen betroffen als eine mit einem kleinen Nettoumlaufvermögen (ceteris paribus). 11. Unternehmensfinanzierung (4 Punkte / 2 Punkte) Unternehmen, welche in Märkten mit hohen wirtschaftlichen Wachstumsraten operieren, haben tendenziell: Eine hohe Dividenden-Ausschüttungsrate (dividend payout ratio). Eine tiefe Dividenden-Ausschüttungsrate. Eine vom wirtschaftlichen Wachstum unabhängige Dividenden-Ausschüttungsrate. Seite 4 / 13

5 12. Unternehmensfinanzierung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Der Nettobarwert (NPV) eines 4-jährigen Projektes mit einem Diskontierungssatz von 10% beträgt EUR Der jährliche Ertrag ( cash inflow ) bleibt während den vier Jahren unverändert. Wie hoch ist der NPV, wenn der jährliche Ertrag in den Jahren 2 bis 4 um EUR 10'000 höher ausfällt und der Diskontierungssatz für das Projekt auf 12% steigt? EUR EUR EUR EUR Aktien (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche der folgenden Aussagen ist richtig? Für die Berechnung des WACC (weighted average cost of capital) einer kotierten Gesellschaft werden die Eigenkapitalkosten (cost of equity) benötigt, welche mit dem CAPM bestimmt werden können. Der WACC liegt immer über dem risikofreien Zinssatz, weil sonst das negative Beta eine Arbitrage erlauben würde. Beim Investieren sollten Aktien mit tiefem Beta bevorzugt werden, da dies in der Regel höhere Renditen abwerfen. Eine Aktie mit einem Beta zwischen 0 und 1 reagiert starker auf Bewegungen des Marktes als solche mit einem Beta über Aktien (4 Punkte / 1.33 Punkte) Die Unternehmung XYZ erzielt eine Rendite auf Investitionen von 10% und hat eine Dividenden-Ausschüttungsrate von 30%. Wie hoch ist die vom Markt implizit erwartete Rendite der Aktien von XYZ bei einem KGV (PE) für das kommende Jahr von 13? 2.31%. 9.31% %. Keine der Antworten ist richtig. Seite 5 / 13

6 ZWEITER TEIL: Offene Fragen (134 Punkte) Frage 1: Finanzbuchhaltung (29 Punkte) Nachfolgend finden Sie die Jahresrechnungen von Kepler Inc. (Zahlen in Mio. EUR). Bilanz von Kepler Inc. per 31. Dezember AKTIVEN Barmittel Wertschriften, marktgängig Debitoren Warenlager Total Umlaufvermögen Grundstücke, Gebäude & Einrichtungen Abzüglich Abschreibungen Netto Grundstücke, Gebäude & Einr Land Immaterielle Werte (Intangibles) Total Aktiven PASSIVEN Kreditoren Bankschulden Kurzfristig fälliger Teil der langfristigen Verbindlichkeiten Total kurzfristige Verbindlichkeiten Langfristige Verbindlichkeiten Total Verbindlichkeiten EIGENKAPITAL Total Verbindlichkeiten und Eigenkapital Erfolgsrechnung der Kepler Inc. für die per 31. Dezember abgeschlossenen Jahre Verkäufe Kosten der verkauften Ware Bruttogewinn Löhne Marketing Abschreibungen Betriebsgewinn (Operating income) Zinsen Steuern Nettogewinn Seite 6 / 13

7 a) Berechnen Sie den ROA (Return on Assets) und seine zwei Bestandteile sowie den ROE (Return on Equity) für Kepler Inc. und vergleichen Sie die Zahlen von 2007 und Kommentieren Sie die Entwicklung. (13 Punkte) b) Gehen Sie davon aus, dass in 2007 keine Erhöhung oder Reduktion des Eigenkapitals stattfand. Berechnen Sie unter dieser Voraussetzung die Höhe der in 2007 ausbezahlten Dividende. (4 Punkte) c) Die nachfolgende Tabelle enthält verschiedene Ereignisse. Bestimmen Sie den Effekt (4 Varianten: Anstieg, Abnahme, kein Einfluss oder nicht bestimmbarer Einfluss), welcher das entsprechende Ereignis hat. (12 Punkte) Ausgabe neuer Aktien Bezahlung von Bar-Dividenden Kauf von Maschinen auf kurzfristigen Kredit Barzahlung von Debitoren Barkauf von Waren Barzahlung an Kreditoren Current Ratio Quick Ratio Working Capital Activity Ratio Total Debt to Equity Ratio Seite 7 / 13

8 Frage 2: Finanzanalyse (27 Punkte) Nachfolgend finden Sie die Erfolgsrechnung der Nacional Telecom Inc. für das per Ende Dezember 2007 abgeschlossene Geschäftsjahr. Zahlen in Millionen USD Verkaufserlös Kosten der verkauften Waren Bruttogewinn Abschreibungen/Amortisationen Übrige operative Ausgaben Betriebsgewinn Ausserordentliche Posten Zinsen Gewinn vor Steuern Steuern Nettogewinn Zusätzlich sind folgende Angaben vorhanden: 1. Anzahl der ausstehenden Stammaktien per 31. Dezember 2007: 1'000 Millionen. Die Anzahl blieb während des Jahres unverändert. 2. Nacional Telecom hat die in der nachfolgenden Tabelle aufgeführten Mitarbeiteroptionen (stock options) ausstehend. Jede Option berechtigt zum Bezug einer Aktie zum entsprechenden Ausübungspreis. Bandbreite der Ausübungspreise (in USD) Anzahl ausstehender Optionen (in Tsd) Gewichteter durchschnittlicher Ausübungspreis (in USD) Unter Total Der durchschnittliche Aktienpreis von Nacional Telecom in 2007 betrug USD a) Berechnen Sie für 2007 den Gewinn pro Aktie (KGV) basic ("basic EPS") und verwässert ( diluted EPS ). (8 Punkte) Seite 8 / 13

9 b) Hätten sich die beiden KGV ( basic und diluted ) verändert, wenn der Durchschnittspreis 2007 je Aktie anstatt USD USD betragen hätte? Falls ja, wie viel betragen die entsprechenden Werte? (8 Punkte) c) Wie viel betragen die geschätzten Eigenkapitalkosten (cost of equity capital), wenn der Aktienkurs am 31. Dezember 2007 bei USD liegt? Welche Annahme liegt der Berechnung zugrunde? (Falls Sie für die Antwort ein KGV benötigen, verwenden Sie KGV basic.) (5 Punkte) d) Welches Coverage Ratio würden Sie mit den gegebenen Informationen anwenden, um die Solvenz der Unternehmung zu bestimmen? Berechnen Sie die entsprechende Kennzahl für Nacional Telecom Inc. und kommentieren Sie die Zahl unter Bezugnahme auf das durchschnittliche Ratio der Industrie von (6 Punkte) Seite 9 / 13

10 Frage 3: Aktien (25 Punkte) Die Aktien von Increase Ltd. sind an der Schweizer Börse SWX kotiert. Derzeit werden Sie zu CHF 381 gehandelt. Als Portfoliomanager erhalten Sie von Ihrer Finanzanalyse folgende Daten: Gewinn je Aktie (EPS) vom Folgejahr (2008): CHF 40 Rentabilität neuer Investitionen (ROI): 13% Ausschüttungsquote ( payout ratio ): 40% Eigenkapitalkosten: 12% a) Einer Ihrer Kunden erwägt den Kauf von Aktien der erwähnten Unternehmen. Wie fällt Ihre Meinung zum Aktienkurs auf Basis des Wachstumsmodells nach Gordon-Shapiro aus? (6 Punkte) b) Zwar ist Ihr Kunde nicht auf die Dividendenausschüttung angewiesen, er befürchtet aber, dass eine Senkung der Ausschüttungsquote zu einer tieferen Rendite seiner Anlagen führe. b1) Erklären Sie Ihrem Kunden kurz die Wirkung von Dividenden auf die Gesamtrendite bei Aktien in einer Welt ohne Steuern nach Modigliani-Miller. (5 Punkte) b2) Was können die möglichen Gründe für eine Senkung der Ausschüttungsquote sein? (4 Punkte) c) Nach einem Jahr wird die Ausschüttungsquote in der Tat von 40% auf 30% gesenkt. Trotz der gegenüber dem Kunden gemachten Erklärungen ist er sehr enttäuscht. Berechnen Sie den ROI (auf neuen Investitionen), welcher notwendig ist, um das KGV (PE / für 2009: 20) vor Veränderung der Ausschüttungsquote halten zu können. (6 Punkte) d) Ist es bei einem ROI von 10% eine gute Entscheidung, die Ausschüttungsquote zu senken? Erläutern Sie Ihre Antwort. (4 Punkte) Seite 10 / 13

11 Frage 4: Unternehmensfinanzierung (29 Punkte) SemiCond ist eine kotierte, steuerbefreite Gesellschaft, welche Chip-Reinigungsgeräte für den Halbleitermarkt herstellt. Sie wurden von SemiCond angestellt, um die Finanzstruktur des Unternehmens zu verbessern. Der Finanzchef beauftragt Sie, die durchschnittlichen gewichteten Kapitalkosten (WACC) von SemiCond zu berechnen und stellt Ihnen folgende Finanzdaten zur Verfügung. Aktien: Anzahl ausstehender Aktien: Aktien Aktienkurs: EUR 150 Beta der Aktie: βe = 1.6 Erwartete Marktrendite: R M = 6% Risikofreier Zinssatz: R F = 3% Schulden: Obligationen Marktwert Aktuelle Rendite (Current Yield) 5% % 6% % a) Berechnen Sie die Eigenkapitalkosten, die Fremdkapitalkosten und die durchschnittlichen gewichteten Kapitalkosten (WACC). (8 Punkte) b) Einer Ihrer Arbeitskollegen rät Ihnen, mit der Ausgabe von neuen Obligationen ein Aktienrückkauf-Programm zu lancieren, weil Fremdkapital günstiger sei als Eigenkapital. b1) Hat Ihr Arbeitskollege in einer Modigliani-Miller-Welt Recht? Erklären Sie warum. Welche der untenstehenden Parameter verändert sich (machen Sie ein Kreuz bei einem richtigen Feld jedes Parameters)? Parameter Verändert sich Bleibt unverändert Relative Gewichte von Schulden und Eigenkapital Eigenkapitalkosten Beta der Aktie WACC Fremdkapitalkosten (8 Punkte) b2) Sie entscheiden sich für den Aktienrückkauf über EUR Zur Finanzierung geben Sie eine Anleihe über EUR zu 100% mit einem Coupon von 4.79% aus. Wie viel beträgt bei einem WACC von 7.5% βe nach dem Aktienrückkauf? (7 Punkte) Seite 11 / 13

12 b3) Wäre SemiCond keine gewinnsteuerbefreite Gesellschaft und würde Steuern auf den Erträgen zahlen, wie würde Ihre Antwort zu b1) ausfallen? (Sie müssen die Tabelle nicht ausfüllen wie in b1), sondern verbal antworten.) (6 Punkte) Seite 12 / 13

13 Frage 5: Aktien (24 Punkte) Einer Ihrer Kunden wünscht eine Bewertung eines Unternehmens, welches er mit seiner eigenen zusammenführen möchte. Er stellt Ihnen die folgenden Budgetwerte für das aktuelle und das kommende Jahr zur Verfügung (Zahlen in Millionen USD) Verkäufe Kosten der verkauften Waren Allgemeiner Aufwand Abschreibungen Veränderung der Rückstellungen 15 0 Zinsen (interest expenses) 5 5 Nettoinvestionen in Anlagevermögen Nettoveränderung des Umlaufvermögens 4-2 Der Gewinnsteuersatz liegt bei 30%. a) Berechnen Sie den freien Cash Flow aus operativer Tätigkeit für 2008 und (12 Punkte) b) Betrachten Sie die nachfolgenden, von einander unabhängigen Ereignisse und beurteilen Sie, ob diese einen Einfluss auf den freien Cash Flow aus operativer Tätigkeit haben. Falls ja, berechnen Sie die Veränderung. b1) 2008 zahlt das Unternehmen einen Kredit über USD 50 Mio. zurück. (3 Punkte) b2) 2009 steigt die Abschreibung auf Anlagevermögen um USD 5 Mio. an. (3 Punkte) b3) 2009 steigt der Zinsaufwand um USD 1 Mio. an. (3 Punkte) b4) Ende 2008 schliesst das Unternehmen einen Lease-Back -Vertrag ab, bei welchem es Gebäude über USD 20 Mio. veräussert. (3 Punkte) Seite 13 / 13