Liebe Leserinnen, liebe Leser,

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1 Liebe Leserinnen, liebe Leser, in Portugal hat die Finanzgruppe um Espirito Santo mit Bonitätsproblemen und möglicherweise undurchsichtigen Bilanzierungsmethoden Schlagzeilen gemacht und letztlich sowohl die Aktien- als auch die Rentenmärkte an der Algarve auf Talfahrt geschickt Abstrahleffekte auf andere Länder inklusive. Nicht nur, aber auch deshalb blicken die europäischen Aktienmärkte auf eine schwache Woche zurück. Die Rentenmärkte in Europa hingegen waren zweigeteilt. Kursrückgängen in der Peripherie standen deutliche Aufschläge bei den Notierungen von Anleihen der Kernländer gegenüber. Viel Spaß beim Lesen wünscht Ihr Portfoliomanagement Union Investment Privatkunden Wöchentliche Information zu den Kapitalmärkten 11. Juli 2014

2 Inhaltsverzeichnis Kursveränderungen Thema der Woche: Portugal unter Druck Finanzgruppe Espirito Santo mit Problemen Aktienkurse fallen, Renditen steigen Effekt strahlt aus Aktien: Europäer führen Verlustliste an Commerzbank im Visier der US-Behörden Im M&A-Bereich brodelt es wieder Renten: Marktindikator Dow Jones EuroStoxx 50 Dax 30 Nikkei 225 MSCI Emerging Markets Euro-Leitzins Stand am ca. 17:30 seit Wertentwicklung Seit ,0% 1,9% ,5% 1,5% ,4% 1,2% ,8% -6,9% ,0% 4,4% 0,15 0BP -10BP Marktlage in Portugal verunsichert Anleger Fed will Anleihekäufe im Oktober beenden Rendite 10-jähriger Bundesanleihen 1,21-6 BP -73 BP IBoxx Euro Sovereign 209,90 0,1% 7,0% Ausblick: Anleger blicken auf ZEW-Index Berichtssaison in den USA Spread EMU-Unternehmenszu EMU-Staatsanleihen 81 2BP -13 BP US-Leitzins 0,25 0 BP 0 BP Rendite 10-jähriger US-Treasury-Bonds 2,51-14 BP -50 BP Euro-Wechselkurs in USD 1,3597-1,4% -1,4% Ölpreis (WTI) in USD/Barrel 101,34-3,3% 3,2% InvestmentTicker 11. Juli 2014 Seite 3

3 Thema der Woche Portugal unter Druck Finanzgruppe Espirito Santo mit Problemen In der vergangenen Woche sind die Kapitalmärkte in den europäischen Peripherieländern verstärkt unter Druck geraten. Neben einem nachlassenden konjunkturellen Momentum waren dafür zuletzt vor allem vermehrt negative Nachrichten aus Portugal verantwortlich. Dort hatte die Finanzgruppe um Espirito Santo mit Bonitätsproblemen und möglicherweise undurchsichtigen Bilanzierungsmethoden Schlagzeilen gemacht und letztlich sowohl die Aktien- als auch die Rentenmärkte an der Algarve auf Talfahrt geschickt. Kern des Problems ist aus Kapitalmarktsicht die unter der Holding angesiedelte Banco Espirito Santo (BES), ein klassisches Kreditinstitut, die sich teilweise im Besitz einer nichtbörsennotierten Holding (Espirito Santo International, ESI) befindet. Die Banco de Portugal stellte nun bei der ESI Unregelmäßigkeiten fest und beurteilte die finanzielle Lage als sehr ernst. Über die Ausgabe von Schuldverschreibungen ist allerdings auch die BES bzw. bei deren Kundschaft an eben dieser Holding engagiert. Eine Schieflage der Mutter- könnte damit auch die Tochtergesellschaft in Mitleidenschaft ziehen, so die Befürchtung. Lange galt dieses Szenario als unwahrscheinlich, da die ESI ihre Verbindlichkeiten in den letzten Monaten Schritt für Schritt verringert hat. Allerdings: Jetzt sieht es so aus, als hätte mit der Portugal Telecom eine weitere Portfoliogesellschaft (BES hält 10,1 Prozent an der Gesellschaft) einen Teil des Finanzierungsengpasses überbrückt. Die portugiesischen Behörden überprüfen derzeit die Angemessenheit eines entsprechenden Investments im Volumen von 900 Mio. Euro. Da diese Papiere eine sehr kurze Laufzeit aufweisen, schließen Marktbeobachter zum Zeitpunkt der Refinanzierung einen erneuten Finanzierungsengpass und evtl. gar eine Schuldenrestrukturierung nicht vollkommen aus. Sollte die BES Hilfe dabei benötigen, müsste am Ende der portugiesische Staat einspringen, der allerdings selbst unter einer hohen Schuldenlast ächzt. Zur Erinnerung: Portugal hatte erst im Mai 2014 den Euro- Rettungsschirm verlassen. Aktienkurse fallen, Renditen steigen Die Börse in Lissabon reagierte mit erhöhter Unruhe auf die Nachrichten. Die Aktie der BES gab am Donnerstag um 17,2 Prozent und wurde anschließend vom Handel ausgesetzt. Aber auch der Leitindex PSI 20 musste Verluste verbuchen und sank an diesem Tag um 4,2 Prozent. Per Schlusskurs vom 10. Juli hatte der portugiesische Aktienmarkt damit seit Wochenanfang 10,6 Prozent verloren. Zehnjährige Staatsanleihen Portugals reagierten mit einem Renditeanstieg. Diese Entwicklung ist umso bemerkenswerter, als Portugal aufgrund seiner Reformfortschritte im vergangenen Jahr zu den Lieblingen der Börsianer zählte. Effekt strahlt aus Auch die Handelsplätze in der übrigen Peripherie etwa in Italien oder Spanien gerieten in den Sog dieser Entwicklung und teilten das portugiesische Muster: Fallende Aktienkurse, steigende Renditen bei den Staatsanleihen. Die Entwicklung der vergangenen Tage unterstreicht somit, dass die Kapitalmärkte zunehmend sensibel auf die Lage in Europa reagieren. Für Emittenten mit sich verschlechternden Fundamentaldaten wird das Kapitalmarktumfeld schwieriger, sowohl auf der Aktien- als auch auf der Rentenseite. Damit steigt die Notwendigkeit zur Differenzierung. Einen grundlegenden Trendwechsel an den Finanzmärkten dürfte die Situation in Portugal jedoch nicht einleiten. InvestmentTicker 11. Juli 2014 Seite 3

4 Aktien Europäer führen die Verlustliste an Die internationalen Aktienmärkte müssen auf eine überwiegend schwache Handelswoche zurückblicken. Zahlreiche Belastungsfaktoren waren zu verkraften. Für die europäischen Börsen erwiesen sich vor allem die Probleme bei der Espirito- Santo-Gruppe in Portugal (siehe Thema der Woche) sowie enttäuschende Konjunkturdaten in Deutschland als negative Einflussfaktoren. Aber auch die anhaltende Krise in der Ukraine oder die sich verschärfenden Auseinandersetzungen zwischen Israel und den Palästinensern verdarben die Stimmung der Anleger. Der DAX beispielsweise unterschritt gleich zu Wochenbeginn die er-Linie und bewegte sich im weiteren Verlauf zügig abwärts. Auch die japanische Börse litt unter dem Espirito-Debakel insofern, da Investoren aus Furcht vor einer neuen Bankenkrise in den als sicher geltenden Yen flüchteten. Eine Aufwertung des Yen wird aber als belastend für die japanische Exportindustrie angesehen und umgehend von der Börse abgestraft. Ein vergleichsweise geringes Minus musste der Dow Jones Industrial Average (DJIA) in den USA hinnehmen. Gute Konjunkturdaten stützten hier weiterhin das Marktgeschehen. Auch der erfolgreiche Start in die Berichtssaison stimmte Wall Street positiv. So war der Aluminiumkonzern Alcoa, der traditionell den Zahlenreigen eröffnet, mit besser als erwarteten Daten wieder in die Gewinnzone zurückgekehrt. Alcoa, obwohl nicht mehr im DJIA gelistet, gilt infolge seiner Kundenstruktur weiterhin als Konjunkturindikator. Nach Bekanntgabe der Ergebnisse stieg der Alcoa-Kurs im nachbörslichen Handel um zwei Prozent. Commerzbank im Visier der US-Finanzbehörden Nachdem bereits die französische Großbank BNP Paribas mit einer Milliardenstrafe belegt wurde, droht nun auch der Commerzbank aufgrund von Verstößen gegen US- Wirtschaftssanktionen eine hohe Geldbuße. Das Institut hat (wie auch die Deutsche Bank) bereits zugegeben, dass sie wegen Geschäften mit Ländern wie Iran und Sudan im Visier der US-Staatsanwaltschaft und der Finanzaufsicht steht. Medienberichten zufolge muss die Bank eine Strafzahlung von mindestens 500 Millionen US-Dollar erwarten. Der Aktienkurs reagierte mit einem Tagesverlust von 5,6 Prozent und die Commerzbank hielt damit in der Berichtswoche (bis einschließlich Donnerstag) bei einem Rückschlag von insgesamt 6,9 Prozent die rote Laterne unter den DAX-Werten. Im M&A-Bereich brodelt es wieder Wer Aktien des US-Automobilzulieferers TRW Automotive hält, konnte sich in der Berichtswoche freuen. So soll der nicht börsennotierte deutsche Konkurrent ZF Friedrichshafen einen zweistelligen Milliardenbetrag für die Übernahme des US- Konzerns bereithalten. TRW Automotive gehört weltweit zu den größten seiner Branche. Das Unternehmen bietet unter anderem Video- und Radarsysteme an, die ein halb-autonomes Fahren ermöglichen sollen. Der Aktienkurs stieg nach Veröffentlichung des Berichts um 8,7 Prozent. Darüber hinaus soll sich laut Medienberichten eine Übernahme im deutschen Rüstungsbereich anbahnen. Demnach plant Rheinmetall eine Übernahme von Krauss-Maffei-Wegmann (KMW), wodurch dessen geplante Fusion mit der französischen Nexter torpediert würde. InvestmentTicker 11. Juli 2014 Seite 4

5 Renten Marktlage in Portugal verunsichert Anleger Die Ereignisse in Portugal um die Espirito Santo Holding und die Banco Espirito Santo (siehe Thema der Woche) teilte in der vergangenen Handelswoche die europäischen Staatsanleihemärkte. Auf der einen Seite standen die Peripheriemärkte, an denen sich sogenannte Spill-over-Effekte aus Portugal herrührend bemerkbar machten. Dort kam es im Rahmen einer zunehmenden Vorsicht der Anleger zu steigenden Renditen. Am portugiesischen Staatsanleihemarkt schoss die Verzinsung zehnjähriger portugiesischer Papiere in der Spitze bis zur Vier- Prozent-Marke. Zum Freitagmittag war letztlich ein - gegenüber dem Freitagsschluss der Vorwoche - Renditeanstieg von 30 Basispunkten auf 3,85 Prozent zu konstatieren. In Italien sowie in Spanien zog die Verzinsung mit acht beziehungsweise zwölf Basispunkten etwas maßvoller an. Dort liegen die Renditen nach dem starken Rückgang in den vergangenen Monaten aber noch immer auf vergleichsweise niedrigem Niveau. In diesem von Unsicherheit geprägten Umfeld gelang es Griechenland, nach dem erfolgreichen Kapitalmarktdebüt im April einen weiteren Bond am Finanzmarkt zu platzieren. Das Papier mit drei Jahren Laufzeit hatte ein Emissionsvolumen von 1,5 Milliarden Euro. Die Nachfrage erreichte dabei das Doppelte. Auf der anderen Seite hatten Staatspapiere aus den als sicher geltenden Kernmärkten des Euroraums anziehende Notierungen zu verzeichnen. Im Umkehrschluss fielen dort die Renditen, wenngleich auch nur um einige Basispunkte. Der Bundfuture erreichte ein neues Kontrakthoch. Deutsche Bundesanleihen mit zehn Jahren Laufzeit näherten sich am Donnerstag ihrem historischen Tiefstand vom Frühjahr 2013 (1,16 Prozent). Der Nimbus als sicherer Hafen dürfte für die Kernmärkte weiterhin von Bestand sein. Allerdings zeigt sich Beobachtungen zufolge, dass es den Anlegern wohl zunehmend schwer fällt, angesichts der mittlerweile erreichten geringen Renditeniveaus dort verstärkt zu investieren. Etwas mehr Spielraum bis zum historischen Renditetief bieten hingegen US-amerikanische Staatspapiere. In der Berichtswoche ermäßigte sich im Zehnjahresbereich die Verzinsung am Markt um gut zehn Basispunkte. Mit aktuell rund 2,5 Prozent liegen US-Schatzanweisungen noch deutlich über dem Tief vom Juli Damals warfen diese etwas weniger als 1,4 Prozent ab. Fed wird Anleiheankäufe voraussichtlich im Oktober beenden Das Ende des Tapering - die Rückführung der Ankäufe von Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren durch die US-Notenbank - rückt näher. Die Fed wird wohl wie erwartet im kommenden Oktober die Ankäufe zur Gänze einstellen. Entscheidend für die Beendigung des Programms ist letztlich der Konjunkturverlauf. Wie aus dem jüngst veröffentlichten Fed- Protokoll der Juni-Sitzung zu entnehmen ist, wird der wirtschaftlichen Entwicklung in den Sommermonaten eine entscheidende Rolle zukommen. Der unerwartet starke Einbruch der Wirtschaftsleistung im ersten Quartal lässt wohl noch einigen Spielraum offen. Die Diskussionen im FOMC-Rat werden zurzeit in erster Linie sehr intensiv von einem - für die Märkte - schonenden Ausstieg aus der expansiven Geldpolitik bestimmt. Die Thematik Zinswende in den USA dürfte an Intensität zunehmen. InvestmentTicker 11. Juli 2014 Seite 5

6 Ausblick In der neuen Handelswoche steht sowohl auf konjunktureller als auch auf unternehmerischer Seite eine Fülle von Daten an. Auf Makroebene dürften die US-Einzelhandelsumsätze verstärktes Interesse finden. Nach den guten Arbeitsmarktzahlen und dem bereits gemeldeten Anstieg der Fahrzeugverkäufe, können Investoren auf eine steigende Konsumdynamik hoffen. In Deutschland werden ebenfalls am Dienstag die Ergebnisse der ZEW-Umfrage veröffentlicht. Hier dürften sich keine großen Veränderungen zum Vormonat ergeben. Darüber hinaus erwarten wir am Mittwoch die BIP- Daten für China. Die Angaben zur Industrieproduktion, den Anlageinvestitionen und den Einkaufsmanagerindizes lassen für das zweite Quartal eine wirtschaftliche Erholung erwarten. Im ersten Quartal hatte das Bruttoinlandsprodukt um 1,4 Prozent zugelegt. Mikroseitig dürften vor allem die Ergebnisse der großen US- Banken Aufmerksamkeit finden. Neben den Finanzinstituten legen aber auch zahlreiche US-amerikanische Industrieunternehmen wie General Electric, Yahoo oder Schlumberger ihre Bücher offen. Insgesamt kommt eine spannende Woche auf uns zu. Termine Montag, Dienstag, Mittwoch, Donnerstag, Freitag, EWU: Industrieproduktion (Mai) Q2: Citigroup DE: ZEW-Umfrage (Juli) USA: Empire-State-Index (Juli), Einfuhrpreise, Einzelhandelsumsatz (jew. Juni) Q2: Intel, Johnson & Johnson, Yahoo, Goldman Sachs, JPMorgan Chase USA: Kapazitätsauslastung, Industrieproduktion (jew. Juni), NAHB-Wohnungsmarktindex (Juli) CHI: BIP (Q2) Q2: Bank of America, ASML, Ebay, Rio Tinto EWU: Verbraucherpreise (Juni) USA: Baugenehmigungen, Baubeginne (jew. Juni), Philadelphia-Fed-Index (Juli) Q2: Baxter International, Anglo American, Carrefour, Google, IBM, Novartis, SAP, Schlumberger US: Frühindikatoren Conference Board (Juni), Verbrauchervertrauen Uni Michigan (Juli) Q2: Ericsson, General Electric, Honeywell International InvestmentTicker 11. Juli 2014 Seite 6

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