1 Die Woche im Überblick

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1 Helaba Volkswirtschaft/Research WOCHENAUSBLICK 7. Juli 217 Zinsängste REDAKTION Dr. Stefan Mitropoulos Tel.: 69/ HERAUSGEBER Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/ Leitung Research Helaba Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str Frankfurt am Main Telefon: 69/ Telefax: 69/ Die Woche im Überblick Chart der Woche Wochen-Quartals-Tangente Finanzmarktkalender KW 28 mit Prognosen Im Fokus Aktien: Korrektur überzogener Erwartungen Corporates: Rekordjagd am Primärmarkt geht weiter Charttechnik Prognosetabelle Die Woche im Überblick 1.1 Chart der Woche Christian Apelt, CFA Tel.: 69/ Euro-Dollar-Kurs im neuen Hausse-Zyklus? USD Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Und immer noch keine Parität! Seit Ende 214 wird in regelmäßigen Abständen nicht von uns die Parität von Euro und US-Dollar ausgerufen, wie auch im Anschluss an die US-Präsidentschaftswahlen. Die Trump-Rally ist aber verpufft. Nach seinem Tief von gut 1,3 Anfang Januar kletterte der Euro-Dollar-Kurs über 1,14. Die US-Notenbank strafft zwar ihre Geldpolitik, geht dabei jedoch sehr vorsichtig vor. Neben nachlassenden politischen Sorgen erhielt der Euro zuletzt Auftrieb von Spekulationen über eine vorzeitige Kehrtwende der EZB. Vermutlich sind hier die Euro- Bullen aber etwas voreilig: Draghi & Co. lassen sich mit dem Kurswechsel noch Zeit. Dem Euro- Dollar-Kurs dürfte über 1,15 die Luft ausgehen, im Anschluss wird er wohl wieder korrigieren. Und wird dann die Parität in Angriff genommen? Der langfristige Verlauf des zurückgerechneten Euro-Dollar-Kurses spricht eher für das Gegenteil: Nach mehr als acht Jahren Dollar-Hausse könnte eine mehrjährige Trendwende zugunsten des Euro eingeleitet worden sein. HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 7. J UL I 2 17 HEL ABA 1

2 Ulf Krauss Tel.: 69/ Wochen-Quartals-Tangente Aktien und Renten verzeichneten zuletzt empfindliche Verluste. Der DAX nähert sich der 12.er Marke (S. 4). Die Rendite 1-jähriger Bunds hat sich in zwei Wochen mehr als verdoppelt und notiert bei fast,6 % auf dem höchsten Stand seit Ende 215. Da beide Märkte zuletzt gleichzeitig unter Druck gerieten, sind Schuldige schnell gefunden: Die Geldpolitiker. Bei den Investoren geht die Sorge um, dass die EZB ihre ultralockere Geldpolitik schneller beendet als gedacht. Als Hinweis hierfür werden die Rede Draghis beim Notenbanktreffen in Sintra sowie das jüngste EZB- Sitzungsprotokoll angeführt. Offenbar diskutierte der EZB-Rat bereits im Juni, den Passus über eine mögliche Ausweitung des Kaufprogramms zu streichen. Allerdings konnte diese Option angesichts des stetig schrumpfenden Ankaufspielraums schon vorher nicht ganz ernst genommen werden. Eigenartig ist zudem, dass der verbale Richtungswechsel bei der letzten EZB- Pressekonferenz breiter Aufschwung, keine Zinssenkungen mehr die Anleger zunächst wenig interessierte. Zwar sind die Inflationserwartungen beiderseits des Atlantiks zuletzt wieder etwas angestiegen. Auch die viel beachtete Kernrate im Euroraum legte im Juni auf 1,1 % zu. Per saldo ist das inflationäre Umfeld für Renten allerdings nicht bedrohlich, so dass auf einen weiteren deutlichen Renditeanstieg nicht gesetzt werden sollte. Die EZB-Verantwortlichen, auch das geht aus dem Protokoll hervor, haben die unerwünschten sprunghaften Renditeentwicklungen bei Anleihen sehr wohl im Blick. Sie dürften daher weitere für Renten belastende Aussagen eher vermeiden. Viele Tauben im EZB-Rat wünschen sich vermutlich ohnehin eine geldpolitische Ruhephase, bevor im September oder Oktober die Weichen für eine Verlangsamung des Kaufprogramms gestellt werden. Das G2-Treffen in Hamburg ist aus Anlegersicht mehr als nur eine Randnotiz, zumal die politischen Einflussfaktoren auf die Finanzmärkte seit der Finanz- und Staatsschuldenkrise sowie der Wahl Donald Trumps zum US-Präsidenten stetig zugenommen haben. Die entscheidenden Fragen dabei sind: Werden beim Treffen politische Gräben zugeschüttet oder gehen neue Risse durch die geopolitische Tektonik unseres Planeten? Wird ein Handelskrieg mit den USA wahrscheinlicher oder gibt es Signale für eine Entspannung? Die jüngste Trump-Rede in Warschau gab allerdings diesbezüglich wenig Anlass zu Hoffnung. Selbst eine gemeinsame Erklärung aller Staatschefs am Ende des Treffens scheint angesichts der großen Interessensunterschiede keine ausgemachte Sache zu sein. Finanzmarktrückblick und -prognosen Veränderung seit... aktueller Stand* Q3/217 Q4/217 Q1/218 jeweils gg. Euro, % jeweils gg. Euro US-Dollar -7,7,2 1,14 1,15 1,1 1,1 Japanischer Yen -4,9-4, Britisches Pfund -3, -,1,88,9,85,85 Schweizer Franken -2,2 -,3 1,1 1,1 1,1 1,1 in Bp % 3M Euribor -1 -,33 -,3 -,3 -,3 3M USD Libor 31 1,3 1,4 1,5 1,65 1 jähr. Bundesanleihen 35 11,56,45,6,7 1 jähr. Swapsatz 32 9,98,9 1, 1,1 1 jähr. US-Treasuries ,37 2,3 2,5 2,6 % Index DAX 7,8 -, % Brentöl $/B -15,3 1, Gold $/U 6,3-1, *Schlusskurse vom Bei Prognoseänderungen sind die vorherigen Werte in Klammern gesetzt Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 7. J UL I 2 17 HEL ABA 2

3 1.3 Finanzmarktkalender KW 28 mit Prognosen Zeit Land Periode Indikator Helaba- Prognose Bloomberg Consensus Vorperiode Montag, : DE Mai Handels-/Leistungsbilanz, Mrd., n.s.a. Dienstag, :5 US San Francisco Fed Präsident Williams 18: US Fed Gouverneurin Brainard Mittwoch, : EZ Mai 16: US Industrieproduktion % m/m, s.a. % y/y, s.a. 2: US Beige Book 2:15 US Donnerstag, Halbjährliche Anhörung von Janet Yellen vor dem Financial Services Committee des Repräsentantenhauses Kansas City Fed Präsidentin George 18, / 17, 18,3 / k.a. 18,1 / 15,1 PPI Erzeugerpreise, % m/m,,, 1,3 3,8,3 k.a.,5 1,4 14:3 US 8. Jul PPI ohne Energie und Nahrungsmittel, % m/m Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung, Tsd 16: US Halbjährliche Anhörung von Janet Yellen vor dem Bankenausschuss des Senats 17:3 US Chicago Fed Präsident Evans 19: US Fed Gouverneurin Brainard Freitag, CPI Konsumentenpreise % m/m % y/y,2,2,3 245 k.a. 248,2 1,9,1 1,7 -,1 1,9 CPI ohne Energie & Nahrungsmittel % m/m % y/y,2 1,8,2 1,7,1 1,7 Einzelhandelsumsätze, % m/m,2,1 -,3 Einzelhandelsumsätze ohne Pkw s, % m/m,2,2 -,3 15:15 US Jun Industrieproduktion, % m/m,3,3, 15:15 US Jun Kapazitätsauslastung; % 76,7 76,8 76,6 15:3 US Dallas Fed Präsident Kaplan 16: US Mai Lageraufbau; % m/m,3,3 -,2 16: US Jul Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Verbrauchervertrauen (UoM); vorl. Index 95, 95, 95,1 HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 7. J UL I 2 17 HEL ABA 3

4 2 Im Fokus Markus Reinwand, CFA Tel.: 69/ Aktien: Korrektur überzogener Erwartungen Aktien und Renten gemeinsam nach unten das riecht nach Zinsängsten. Liegt es aber wirklich nur an der Aussicht auf eine nicht mehr so lockere Geldpolitik, dass Anleger erst einmal Kasse machen? Geldpolitik nur Auslöser Statt die Marke von 13. zu erobern, hat der DAX zuletzt weiter Kurs auf 12. Punkte genommen. Der deutliche Renditeanstieg bei Bundesanleihen nach den jüngsten Äußerungen Mario Draghis ist vermutlich eher Auslöser als wirkliche Ursache der gegenwärtigen Korrektur bei Aktien. Schließlich ist es keine wirkliche Überraschung, dass der geldpolitische Expansionsgrad der großen Notenbanken seinen Zenit erreicht hat. Was also beunruhigt die Anleger wirklich? Sind es die geopolitischen Risiken (Nordkorea, Katar) oder die schwer einzuschätzende Rolle der USA und die Auswirkungen auf den Welthandel? Dies spräche für eine Flucht in Sicherheit, die gegenwärtig aber nicht zu beobachten ist. Gewinnrevisionstrend hat gedreht Unseres Erachtens handelt es sich um eine Korrektur überzogener Erwartungen. Am auffälligsten ist der Unterschied zwischen der Konjunkturstimmung und den tatsächlichen Wachstumsraten. Legt man beispielsweise die Entwicklung des ifo-geschäftsklimas zugrunde, würde man ein Wirtschaftswachstum in Deutschland in der Größenordnung zwischen 3 % und 4 % anstelle der aktuellen knapp 2 % erwarten. Von den steigenden Frühindikatoren haben sich augenscheinlich auch die Aktienanleger und Prognostiker anstecken lassen. In den vergangenen Monaten wurden die Schätzungen für die Unternehmensgewinne immer weiter nach oben angepasst. Trotz dieser deutlichen Aufwärtsrevisionen blieb die Bewertungssituation angespannt. Auf Basis der gängigsten Kennziffern (KGV, KBV, KCV und Dividendenrendite) bewegten sich Dividendentitel dies- und jenseits des Atlantiks oberhalb des langfristigen Normalbandes. Auch Saisonmuster spricht für Korrektur Index Verhältnis +/- Indexiert: jeweiliges Jahresultimo = DAX aktuell DAX durchschnittlicher Jahresverlauf (seit 1988) 95 J F M A M J J A S O N D 95 Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Pulver vorerst trocken halten Inzwischen hat der Gewinnrevisionstrend gedreht. Für DAX und EURO STOXX 5 wurden zuletzt bereits mehr Gewinnschätzungen reduziert als erhöht. Die Idee vieler Marktteilnehmer, Aktien könnten durch eine noch stärkere Gewinndynamik die hohe Bewertung abbauen, scheint erst einmal ad acta gelegt. Stattdessen erfolgt die Anpassung nun über den Kurs. Mit Notierungen unterhalb von 12. Punkten würde sich die Bewertungssituation allmählich entspannen. Eine Fortsetzung der Kursrückgänge in den kommenden Monaten wäre nicht nur gesund, sie würde auch in das saisonale Muster passen. Das erste Halbjahr verlief für deutsche Standardwerte sogar überdurchschnittlich gut. Das dritte Quartal steht traditionell im Zeichen der Korrektur. In diesem Jahr spricht vieles für den klassischen Verlauf. Wir hatten in den vergangenen Wochen dazu geraten, die erhöhten Notierungen antizyklisch zum Abbau der Aktienquote zu nutzen. Für eine wieder offensivere Positionierung ist die Zeit unseres Erachtens aber noch nicht gekommen. HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 7. J UL I 2 17 HEL ABA 4

5 Ulrich Kirschner, CFA Tel.: 69/ Corporates: Rekordjagd am Primärmarkt geht weiter In der ersten Jahreshälfte 217 wurden mehr als 2 Mrd. Euro am Primärmarkt für Euro- Corporate Bonds begeben so viel wie in keinem anderen ersten Halbjahr. Wir glauben, dass insbesondere die Anzeichen für eine Abkehr von der ultra-lockeren Geldpolitik der EZB zu einer Fortsetzung der dynamischen Entwicklung in der zweiten Jahreshälfte beitragen werden. Emissionsvolumen in H1 übersteigt die 2 Mrd. EUR-Schwelle Im zweiten Quartal 217 hat sich die schwungvolle Entwicklung am Primärmarkt für Euro- Corporate Bonds fortgesetzt. Insbesondere im Juni übertrafen die platzierten Volumina die Werte der vorangegangenen Jahre deutlich. In der Summe wurden in der ersten Jahreshälfte 27 Mrd. Euro in 319 Einzeltranchen von nicht-finanziellen Gesellschaften begeben so viel wie in keinem anderen ersten Halbjahr. Im zweiten Quartal zeigte sich die Automobilbranche erneut sehr aktiv. Ihr Anteil erreichte zum Ende des ersten Halbjahres fast 2 % des Marktvolumens. Der Industriesektor belegte mit 18 % den zweiten Platz. Das starke Engagement US-amerikanischer Adressen führte dazu, dass sich der Marktanteil außereuropäischer Corporates in der ersten Jahreshälfte auf nahezu ein Drittel erhöhte. So nutzten beispielsweise die Großunternehmen AT&T und GE die anhaltend günstigen Marktbedingungen zur Begebung von Multimilliarden-Deals. Deutsche Emittenten stehen immerhin noch für 22 % bzw. 45 Mrd. Euro des Volumens. Primärmarkt erreicht Rekordniveau im 1. Halbjahr Volumen, Mrd. Euro Niedrigere Emissionsspreads im A-Segment Durchschnittlicher Emissionsspread (Asset Swap Spread), Basispunkte Q4 Q3 Q2 Q H BBB-Ratingklasse A-Ratingklasse Niveau 216 Niveau H Jahre 5-7 Jahre 7-9 Jahre 9-11 Jahre Jahre Quellen: Bloomberg, bondradar, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Bloomberg, bondradar, Helaba Volkswirtschaft/Research Die gute Aufnahmefähigkeit des Marktes sorgte dafür, dass auch großvolumige Titel weiterhin in Trend lagen. So stieg der Anteil von Titeln mit einem Emissionsvolumen von über 1 Mrd. Euro auf fast 4 %, dem höchsten Wert seit 29. Zudem konnten sich breite Teile des Marktes zu deutlich günstigeren Konditionen als noch 216 finanzieren. Insbesondere in den A-Ratingklassen lagen die durchschnittlichen Emissionsspreads in allen Laufzeiten deutlich unter den Risikoprämien des vorangegangenen Jahres. In den BBB-Ratingkategorien machte sich das verbilligte Preisniveau insbesondere bei den kürzeren Laufzeiten bis sieben Jahre bemerkbar. Fortsetzung der dynamischen Entwicklung in H2 Unseres Erachtens dürften die anhaltend günstigen Refinanzierungssätze eine zügige Umsetzung anstehender Finanzierungsmaßnahmen auf der Emittentenseite weiterhin befördern, zumal sich allmählich eine Abkehr von der ultra-lockeren Geldpolitik der EZB abzeichnet. Wir rechnen daher mit einer Fortsetzung der dynamischen Marktentwicklung in der zweiten Jahreshälfte 217. HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 7. J UL I 2 17 HEL ABA 5

6 3 Charttechnik Bund-Future: Abwärtsimpuls intakt Widerstände: 161,52 161,68 162,39 MACD Bund-Future (daily) Unterstützungen: 16,17 16, 158,73 Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ulrich Wortberg (Tel.: 69/ ) Mit dem Anstieg der 1-jährigen Bundrendite über die technisch wichtige Marke von,5 % nahm der Abgabedruck beim Bund-Future deutlich zu. Das Unterschreiten des markanten Mai-Tiefs bei 161,68 führte zudem zur Eintrübung des Chartbildes. Auch die Indikatoren im Tageschart sind kritisch zu beurteilen. Verkaufssignale, negatives Kursmomentum und der Anstieg des ADX lassen auf einen intakten Abwärtsimpuls schließen. Nur die überverkaufte Marktlage, die von RSI und Stochastic angezeigt wird, macht eine vorübergehende Erholungsphase möglich. Euro: Anstiegspotenzial begrenzt? Widerstände: 1,1445 1,15 1,1614 MACD EUR-USD (daily) Unterstützungen: 1,13 1,1285 1,1117 Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ulrich Wortberg (Tel.: 69/ ) Im Anschluss an eine vorübergehende Konsolidierung hat sich der Euro erneut gefestigt. Positiv zu beurteilen ist die Tatsache, dass der Unterstützungsbereich 1,1285/1,13 einem Test standgehalten hat. Indikatoren im Tageschart zeichnen ein uneinheitliches Bild. Während MACD und DMI im Kauf stehen hat der Stochastic im überkauften Bereich ein Verkaufssignal generiert. Insofern scheint das Anstiegspotenzial begrenzt zu sein. Widerstände liegen am jüngsten Hoch bei 1,1445 und um 1,15. Auf der Unterseite ist die oben genannte Haltezone das Maß aller Dinge. DAX: Abgabedruck nimmt zu Widerstände: DMI/ Ichimoku DAX (daily) Unterstützungen: Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Christian Schmidt (Tel.: 69/ ) In den vergangenen Tagen hat sich der Abgabedruck an den Aktienmärkten verstärkt. Dies hat auch Spuren im Chartbild des DAX hinterlassen. Eine negative Fortsetzungsformation ist entstanden. Weitere, wichtige Supports, wie die Tenkan 89-Linie (12.366), das Lowband des Price- Range-Channels (12.323) sowie die Ichimoku-Wolke drohen in Kürze durchbrochen zu werden. Kommt es dazu, würden ein weiterer Rücksetzer in Richtung 12.3/11.8 Zählern und ein Richtungswechsel des mittelfristigen Trends auf der Agenda stehen. Bitte beachten Sie: Die Ausführungen auf dieser Seite basieren ausschließlich auf der Technischen Analyse und sind kurzfristig orientiert. Die fundamentalen Analysen mit einer mittel- und langfristigen, strategischen Ausrichtung gehen nicht in diese Betrachtungen ein. HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 7. J UL I 2 17 HEL ABA 6

7 4 Prognosetabelle Bruttoinlandsprodukt p 218p p 218p Euroland 1,9 1,7 1,7 1,4,,2 1,4 1,4 Deutschland 1,5 1,8 1,8 1,4,3,5 1,5 1,5 Frankreich 1, 1,1 1,4 1,3,1,3 1,4 1,4 Italien,7 1, 1,2 1,2,1 -,1 1,4 1,3 Spanien 3,2 3,2 2,8 2,1 -,6 -,3 2, 1,5 Niederlande 2, 2,1 2,1 1,6,2,1 1,3 1,5 Österreich 1, 1,5 1,7 1,7,9,9 2, 2, Griechenland -,2, 1,3 1,7-1,1, 1,2 1,5 Portugal 1,6 1,4 1,8 1,5,5,6 1,2 1,5 Irland 26,3 5,2 3,5 3,2, -,2,7 1,5 Großbritannien 2,2 1,8 1,3 1,,1,6 2,5 2,1 Schw eiz,8 1,3 1,1 1,3-1,1 -,4,5,7 Schw eden 4,1 3,2 2,6 2,5, 1, 1,5 1,7 Norw egen 1,6 1,1 1,7 2, 2,1 3,6 2,2 2,2 Polen 3,8 2,7 3,3 3, -,9 -,6 2, 2, Ungarn 3,1 2, 3,5 3,3 -,1,4 2,6 3, Tschechien 4,5 2,4 2,9 2,4,3,7 2,4 2,3 Russland -2,8 -,2 1,4 1,6 15,5 7, 4,5 4,3 USA 2,6 1,6 2,2 2,,1 1,3 2, 2, Japan 1,1 1, 1,2,8,8 -,1,5,5 Asien ohne Japan 5,5 5,2 5,1 4,8 2,5 2,8 3, 3, China 7,2 6,7 6,5 6, 1,5 2,1 1,5 2, Indien 7,9 7, 6,9 6,9 4,9 4,9 5,1 5, Lateinamerika,2 -,7 1,6 2,5 12,6 19, 14, 12,5 Brasilien -3,8-3,6,5 1,5 9, 8,7 4,8 4,5 Welt 3,1 2,8 3,2 3,1 3, 3,6 3,5 3,4 p = Prognose; BIP-Wachstum soweit verfügbar kalenderbereinigt Quellen: EIU, Macrobond, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Verbraucherpreise reale Veränderung gg. Vorjahr, % Veränderung gg. Vorjahr, % HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 7. J UL I 2 17 HEL ABA 7