Claudia Windt Tel.: 0 69/ Wochen-Quartals-Tangente Die Welt ist politisch in Bewegung geraten. Sicher geglaubte Bündnisse, Partnerschaf

Transkript

1 Helaba Volkswirtschaft/Research WOCHENAUSBLICK 3. Februar 2017 Tektonische Verschiebungen REDAKTION Dr. Stefan Mitropoulos Tel.: 0 69/ research@helaba.de HERAUSGEBER Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/ Leitung Research Helaba Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str Frankfurt am Main Telefon: 0 69/ Telefax: 0 69/ Die Woche im Überblick Chart der Woche Wochen-Quartals-Tangente Finanzmarktkalender KW 06 mit Prognosen Im Fokus Devisen: US-Dollar ohne neuen Schub Deutschland: Gefahren durch törichten Protektionismus Charttechnik Prognosetabelle Die Woche im Überblick 1.1 Chart der Woche Ulf Krauss Tel.: 0 69/ Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Inflationsschub Anleger bleiben gelassen Saldo % Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Rendite 10j.-Bunds (rechte Skala) Euroraum Inflationsüberraschungen (linke Skala) Der jüngste basisbedingte Anstieg der Euro-Teuerung kam nicht ohne Vorwarnung. Der kräftige Zuwachs der Jahresrate von 1,1 % auf 1,8 % im Januar wurde von den Analysten und Volkswirten gleichwohl unterschätzt. Der entsprechende Überraschungsindex erreichte zuletzt annähernd historische Spitzenniveaus. Die Rendite 10-jähriger Bunds reagierte nach Veröffentlichung der Inflationsdaten allerdings kaum. An den Finanzmärkten scheint, ähnlich wie in vergleichbaren früheren Situationen, bereits viel eingepreist zu sein. Die Gelassenheit an den Rentenmärkten hängt vermutlich auch mit der unverändert niedrigen Kerninflationsrate von 0,9 % zusammen. Da Mario Draghi den Fokus bereits stärker auf die wenig volatilen Inflationskomponenten gelenkt hat, dürfte die EZB trotz vorübergehend höherer Gesamtteuerung nicht von ihrem eingeschlagenen Kurs abweichen und das Kaufprogramm fortsetzen. 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0 HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 3. F EBRUAR HEL ABA 1

2 Claudia Windt Tel.: 0 69/ Wochen-Quartals-Tangente Die Welt ist politisch in Bewegung geraten. Sicher geglaubte Bündnisse, Partnerschaften, Allianzen sowie wirtschaftliche Ausrichtungen sind seit dem Brexit-Votum der Briten und der Wahl Trumps zum US-Präsidenten auf dem Prüfstand. Der Ausgang dieser erst am Beginn stehenden Verschiebungen ist offen. Gibt das wirtschaftliche Umfeld derzeit kaum Anlass zur Besorgnis, so hinterlässt die Politik und das was kommen könnte allmählich ein mulmiges Gefühl. In der ablaufenden Handelswoche zumindest verzeichneten die Aktienmärkte Verluste. Der deutsche Leitindex DAX büßte auf Wochensicht knapp 2 % ein, während Renten trotz der anziehenden Inflation (S. 1) leichte Kursgewinne erzielten. Die US-Notenbank und die EZB signalisieren beide Kontinuität. Gold ist gefragt wie immer, wenn die politische Unsicherheit hoch ist. Im Gegensatz zum typischen Goldverhalten wertet der US-Dollar atypisch ab (S. 4). Doch könnte eine fortgesetzte breite Abwertung des Greenbacks ein Zugeständnis an Präsident Trump sein, um Schlimmeres zu verhindern. Zwar würde auch die US-Wirtschaft unter einem transatlantischen Handelskrieg leiden, doch am Ende gäbe es nur Verlierer (S. 5). Womöglich stehen diese Überlegungen u.a. hinter der überraschenden Entscheidung der chinesischen Notenbank (PBoC), die Geldmarktzinsen anzuheben. Kurz nach deren Neujahrsfest wird die Anhebung als starkes Signal verstanden, dass sich China aus der lockeren Geldpolitik zurückzieht. Neben der Begrenzung von Kreditrisiken im Inland könnte eine Motivation der PBoC gewesen sein, den USA in Währungsfragen ein Entgegenkommen anzudeuten. Für Europa ist es schwerer, eine geschlossene Antwort zu finden. Selbst wenn es derzeit wirtschaftlich gut läuft, so gibt es noch sehr viele (ökonomische) Baustellen. Dass diese im europäischen Wahljahr 2017 angegangen werden, ist eher unwahrscheinlich. Vielmehr sind auch im Euroraum Populisten auf dem Vormarsch, die den Zusammenhalt nach außen gefährden. Inwieweit der Euroraum den USA politisch die Stirn bieten kann, bleibt daher abzuwarten. Die sich abzeichnenden politischen Verschiebungen üben zwar einen vergleichsweise geringen Effekt auf die gegenwärtige Konjunktur aus. In der Berichtswoche stehen lediglich Daten zur deutschen Industrieproduktion und US-Handelsbilanz an. Die Konsolidierungsphase an den Aktienmärkten ist aber noch nicht vorüber. Vielmehr sollten Renten ebenso wie Gold gefragt sein. Finanzmarktrückblick und -prognosen Veränderung seit... aktueller Stand* Q1/2017 Q2/2017 Q3/2017 jeweils gg. Euro, % jeweils gg. Euro US-Dollar -2,2-0,9 1,08 1,15 1,15 1,15 Japanischer Yen 1,2 0, Britisches Pfund -0,5-1,2 0,86 0,90 0,90 0,90 Schweizer Franken 0,4-0,1 1,07 1,08 1,08 1,10 in Bp % 3M Euribor ,33-0,30-0,30-0,30 3M USD Libor 4 0 1,03 0,90 0,90 0,90 10 jähr. Bundesanleihen ,43 0,25 0,35 0,35 10 jähr. Swapsatz ,81 0,70 0,80 0,80 10 jähr. US-Treasuries 3-3 2,47 2,10 2,30 2,30 % Index DAX 1,3-1, % Brentöl $/B -0,5 0, Gold $/U 5,5 2, *Schlusskurse vom Bei Prognoseänderungen sind die vorherigen Werte in Klammern gesetzt Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 3. F EBRUAR HEL ABA 2

3 1.3 Finanzmarktkalender KW 06 mit Prognosen Zeit Land Periode Indikator Helaba- Prognose Bloomberg Consensus Vorperiode Montag, :00 DE Dez Auftragseingänge % m/m, s.a. % y/y, s.a. 22:30 US Philadelphia Fed Präsident Harker Dienstag, :00 DE Dez Industrieproduktion % m/m, s.a. % y/y, s.a. 14:30 US Dez Handelsbilanzsaldo, Mrd. $ -44,5-45,0-45,2 Mittwoch, Donnerstag, :00 DE Dez 14:30 US 04. Feb -0,5 3,0 0,5 2,7 0,5 k.a. 0,4 k.a. -2,5 3,3 0,4 2,1 Handels-/Leistungsbilanz, Mrd., n.s.a. 22,0 / 23,0 19,7 / k.a. 22,7 / 24,6 Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung, Tsd 15:10 US St. Louis Fed Präsident Bullard 19:10 US Chicago Fed Präsident Evans Freitag, :00 US Feb Samstag, Verbrauchervertrauen (UoM); vorl. Index 13:30 US Fed Vize-Präsident Fischer Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research 250 k.a ,0 97,8 98,5 HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 3. F EBRUAR HEL ABA 3

4 2 Im Fokus Christian Apelt, CFA Tel.: 0 69/ Devisen: US-Dollar ohne neuen Schub Die Dollar-Rally ist ins Stocken geraten. Selbst die mögliche Einführung von Importsteuern dürfte dem Greenback keinen nachhaltigen Schub geben. Die Abwärtsrisiken für den Dollar dominieren. Am Devisenmarkt hat die Trump-Euphorie nachgelassen. Der Dollar-Index verzeichnete sogar den schwächsten Januar seit 1987, was in der Vergangenheit kein gutes Omen für das Gesamtjahr war. Die Aussagen von Präsident Trump bzw. seinen Beratern hinsichtlich der Überbewertung des US-Dollar zeigten Wirkung. Die Zinserwartungen an die US-Notenbank sind geringfügig zurückgegangen. Die Dollar-Bullen führten zuletzt die von Trump avisierte big border tax als Kaufargument an. Aber würde die US-Währung von solchen Steuern/Zöllen für Importe nennenswert profitieren? Effekt auf Außenhandel weniger eindeutig Bislang drohte Trump vor allem einzelnen Unternehmen mit Strafsteuern, die außerhalb der USA produzieren bzw. dies planen. Einen konkreteren Vorschlag machte der Mehrheitsführer im Repräsentantenhaus Ryan, der im Rahmen einer größeren Steuerreform Importe stärker belasten würde (siehe hierzu auch USA Aktuell "Pay big border tax!"). Da es in den USA derzeit keine allgemeine Mehrwertsteuer gibt, ist der Vorwurf einer Benachteiligung von im Inland hergestellten Produkten nicht ganz von der Hand zu weisen, selbst wenn der Sachverhalt komplex ist. Eine Verteuerung der Importe durch Steuern/Zölle begünstigt die Produktion im Inland. Der Effekt auf den Außenhandel hängt von der Höhe der Steuern ab und ob die Einfuhren im Inland überhaupt ersetzt werden können. Falls die einheimischen Unternehmen ihre Gewinnmargen erhöhen bzw. die Ausländer ihre Margen senken, würden sich die Marktanteile und damit die Handelsströme gar nicht verändern. Selbst ohne protektionistische Gegenmaßnahmen hielte sich der Effekt auf die US- Handelsbilanz in Grenzen, auch wenn insgesamt schon von einer Verbesserung auszugehen ist. Leistungsbilanzsalden sprechen klar für den Euro USD Differenz in %-Punkten am BIP, 3-M.-Ø Index US-Dollar bereits stark überbewertet Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Außenhandel wirkt nur langfristig auf Wechselkurse Laut Lehrbuch führt eine Verbesserung der Handels-/Leistungsbilanz zu einer Aufwertung der Währung. Derzeit weisen die USA einen Fehlbetrag von 2,5 % am BIP, während die Eurozone sogar einen Überschuss von 4 % erzielen konnte, die Differenz dieser Salden nähert sich alten Rekorden. Demnach müsste der US-Dollar eigentlich schon seit längerem unter massivem Abwertungsdruck stehen. Eine steuer-/zollbedingte Korrektur der Leistungsbilanzen wird das Bild kaum ändern. Dies unterstreicht, dass am Devisenmarkt kurz- und mittelfristig die Kapitalflüsse wesentlich mehr Einfluss als der Außenhandel haben. Die Einführung von Importsteuern könnte der US- Währung allenfalls psychologisch einen temporären Schub geben. Erwartungen einer Dollar- Aufwertung von bis zu 20 % sind realitätsfremd. Sollten die politischen Maßnahmen das Vertrauen in die US-Wirtschaft von ausländischen Kapitalanlegern schwächen, könnte der Greenback sogar negativ reagieren. Da die Erwartungen an die Fed wohl überzogen sind und der US-Dollar noch deutlich überbewertet ist, dominieren die Rückschlagrisiken. Dies könnte hinsichtlich des Außenhandels effizienter als Zölle sein. Donald Trump wird eine schwächere Währung kaum stören. HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 3. F EBRUAR HEL ABA 4

5 Dr. Stefan Mütze Tel.: 0 69/ Deutschland: Gefahren durch törichten Protektionismus Die deutsche Konjunktur ist in guter Verfassung. Gefahren gehen aber nicht nur für Deutschland von den protektionistischen Tendenzen aus. Industriekonjunktur im Aufschwung Die konjunkturelle Situation der deutschen Industrie hat sich in den vergangenen Monaten verbessert. So sind die Auftragseingänge zwischen September und November um 2,8 % gegenüber den drei Monaten zuvor deutlich angestiegen. Erfreulich ist, dass die Bestellungen ohne die volatilen Großaufträge sogar um 4,1 % höher ausgefallen sind. Das Bild einer schnelleren Schrittfolge der Industrie, das auch andere Konjunkturindikatoren wie die Einkaufsmanagerindizes bestätigen, wird durch voraussichtlich etwas schwächere Aufträge im Dezember nicht getrübt. Deutlicher Beschäftigungseffekt in den USA Mittelfristig allerdings gehen nicht nur vom Brexit, sondern auch von der protektionistisch ausgerichteten Wirtschaftspolitik der US-Administration Trump Gefahren aus. Sollte es tatsächlich zu nennenswerten Einschränkungen des freien Handels kommen, dürften nicht nur Deutschland, sondern auch die USA selbst zu den Verlierern gehören. Sicherlich sind die Vereinigten Staaten für Deutschland mittlerweile die wichtigste Exportdestination, in die in den ersten elf Monaten 2016 Waren von mehr als 98 Mrd. Euro oder 8,9 % der deutschen Exporte geflossen sind. Ein schwacher Euro hat hierzu beigetragen. Für die USA ist der Anteil der Warenausfuhren nach Deutschland mit 3,4 % ihrer Exporte deutlich niedriger. Mit ins Kalkül gezogen werden müssen allerdings die Dienstleistungen, bei denen das Land eine starke Stellung aufweist. Die USA exportierten 2016 schätzungsweise Dienstleistungen im Wert von 31 Mrd. US-Dollar nach Deutschland, die Waren erreichten im gleichen Zeitraum knapp 49 Mrd. US-Dollar. Industrie steht für 30 % der Direktinvestitionen Mrd. Euro Tausend Deutsche Direktinvestitionen in den USA 2014, Mrd. Euro Deutsche Direktinvestitionen Beschäftigte in den USA (rechte Skala) Quellen: Deutsche Bundesbank, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Deutsche Bundesbank, Helaba Volkswirtschaft/Research Direktinvestitionen wichtig Die engen Beziehungen zwischen beiden Ländern werden nicht nur durch den Handelsaustausch dokumentiert. Deutsche Unternehmen haben die USA seit langem als Standort für Investitionen entdeckt. So betrugen die Direktinvestitionsbestände 2014 gut 271 Mrd. Euro, immerhin mehr als 28 % der deutschen Auslandsaktivitäten. Damit gingen rund 810 Tausend Beschäftigte in den USA einher. Ein Großteil der Direktinvestitionen in den Vereinigten Staaten wurde vom Finanz- und Versicherungsgewerbe getätigt. Aber auch das Verarbeitende Gewerbe ist ein wesentlicher Player mit einem Anteil von 30 %. Besonders die Chemieindustrie wollte in den letzten Jahren von günstigen Energiekosten jenseits des Atlantiks profitieren. Die zuletzt viel gescholtene Automobilindustrie steht an dritter Stelle im Verarbeitenden Gewerbe. Dabei konzentrieren sich die deutschen Hersteller auf hochwertige Fahrzeuge, während der Massenmarkt stärker von US-Herstellern und japanischen Unternehmen bedient wird. Sollte die neue US-Regierung den Protektionismus zum Mittel ihrer Politik machen, dürfte die EU Gegenmaßnahmen in Betracht ziehen. Diese Situation würde Verlierer auf beiden Seiten des Atlantiks zurücklassen. Nicht nur in der ökonomischen Theorie ist der Freihandel seit David Ricardo für alle Beteiligte die bessere Lösung. HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 3. F EBRUAR HEL ABA 5

6 3 Charttechnik Bund-Future: Noch keine Entwarnung Widerstände: 162,56 163,38 164,45 MACD Bund-Future (daily) Unterstützungen: 161,31 160,80 159,91 Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ulrich Wortberg (Tel.: 069/ ) Der Future hat sich im Wochenverlauf stabilisiert, obwohl das technische Umfeld mit Unterschreiten wichtiger Unterstützungen eingetrübt war. Entwarnung kann dennoch nicht gegeben werden. Erst bei Kursen oberhalb von 163,38 würde sich das Bild aufhellen und Potenzial bis 164,45 eröffnet. Die Indikatoren im Tageschart geben allerdings keinen Hinweis auf eine derartige Befestigung. Zwar hat der Stochastic ein Kaufsignal generiert, der MACD ist aber noch im Verkauf und der ADX lässt auf wenig Dynamik schließen. Euro: Trendstärke lässt nach Widerstände: 1,0828 1,0872 1,0954 MACD EUR-USD (daily) Unterstützungen: 1,0676 1,0617 1,0575 Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ulrich Wortberg (Tel.: 069/ ) Der Euro hat sich innerhalb eines kurzfristigen Aufwärtstrendkanals befestigt, die 100-Tagelinie (1,0787) konnte bislang aber nur kurzzeitig überwunden werden. Erst nachhaltige Kurse darüber und oberhalb des markanten Dezemberhochs bei 1,0872 würden das Bild weiter aufhellen. Die Indikatoren im Tageschart sind konstruktiv, der niedrige und weiter sinkende ADX lässt aber auf eine nachlassende Trendstärke schließen. Insofern scheint das Potenzial nach oben allmählich erschöpft zu sein. Unterstützungen zeigen sich am Aufwärtstrend (1,0676) und bei 1,0617. DAX: Kurzfristige Schwächeanzeichen nehmen zu Widerstände: DMI / Ichimoku DAX (daily) Unterstützungen: Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Christian Schmidt (Tel.: 069/ ) Kurzfristig könnte sich das Chartbild des DAX eintrüben. Der Index schloss an vier Handelstagen in Folge unterhalb einer wichtigen Gann-Strukturlinie. Zudem könnte der für den tertiären Trend relevante 21-Tagedurchschnitt unterschritten werden, denn bei mehr als 50 % der DAX-Werte ist dies bereits der Fall. Entsprechend könnten auf der Unterseite das Retracement (11.591), die Instantaneous Trendline (11.551) sowie die Regressionslinie (11.510) verstärkt in den Fokus geraten. Ein weiteres, markantes Kurslevel findet sich zudem bei Zählern. Bitte beachten Sie: Die Ausführungen auf dieser Seite basieren ausschließlich auf der Technischen Analyse und sind kurzfristig orientiert. Die fundamentalen Analysen mit einer mittel- und langfristigen, strategischen Ausrichtung gehen nicht in diese Betrachtungen ein. HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 3. F EBRUAR HEL ABA 6

7 4 Prognosetabelle Bruttoinlandsprodukt p 2018p p 2018p Euroland 1,9 1,7 1,4 1,4 0,0 0,2 1,2 1,4 Deutschland 1,5 1,8 1,5 1,4 0,3 0,5 1,4 1,5 Frankreich 1,2 1,1 1,2 1,3 0,1 0,3 1,2 1,4 Italien 0,6 0,8 1,1 1,2 0,1-0,1 1,1 1,2 Spanien 3,2 3,2 2,5 2,1-0,6-0,3 1,1 1,3 Niederlande 2,0 2,1 1,9 1,5 0,2 0,1 1,2 1,5 Österreich 1,0 1,5 1,6 1,5 0,9 0,9 1,7 2,0 Griechenland -0,2-0,7 1,3 1,7-1,1 0,0 1,0 1,5 Portugal 1,6 0,9 1,1 1,4 0,5 0,7 1,1 1,4 Irland 26,3 4,5 3,0 3,2 0,0-0,2 0,7 1,5 Großbritannien 2,2 2,0 0,8 1,0 0,1 0,6 2,5 2,2 Schw eiz 0,8 1,3 1,3 1,3-1,1-0,4 0,0 0,5 Schw eden 4,1 3,1 2,4 2,4 0,0 1,0 1,4 1,4 Norw egen 1,6 1,0 1,5 1,7 2,1 3,6 2,1 2,2 Polen 3,9 2,8 2,7 3,2-0,9-0,6 1,7 1,8 Ungarn 3,1 2,0 2,5 2,5-0,1 0,4 1,6 2,4 Tschechien 4,5 2,5 2,4 2,3 0,3 0,7 1,6 2,0 Russland -3,7-1,0 0,8 1,3 15,5 7,1 5,5 4,7 USA 2,6 1,6 2,2 2,0 0,1 1,3 2,2 2,5 Japan 1,2 0,9 0,4 0,3 0,8-0,1 0,1 0,3 Asien ohne Japan 5,4 5,1 4,8 4,5 2,5 2,8 2,8 2,8 China 7,2 6,7 5,8 5,5 1,5 2,1 1,8 2,0 Indien 7,5 7,0 6,9 6,9 4,9 5,5 5,1 5,0 Lateinamerika 0,1-0,5 1,6 2,5 12,6 17,0 14,0 12,5 Brasilien -3,8-3,0 0,8 1,5 9,0 8,5 5,5 5,0 Welt 3,0 2,8 3,0 2,9 3,0 3,4 3,5 3,4 p = Prognose; BIP-Wachstum soweit verfügbar kalenderbereinigt Quellen: EIU, Macrobond, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Verbraucherpreise reale Veränderung gg. Vorjahr, % Veränderung gg. Vorjahr, % HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 3. F EBRUAR HEL ABA 7