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1 Helaba Volkswirtschaft/Research Wochenausblick 4. November 2011 Politisches Hickhack Redaktion: Dr. Stefan Mitropoulos Tel.: 0 69/ research@helaba.de Herausgeber: Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/Leitung Research 1 Die Woche im Überblick 1.1 Chart der Woche 1.2 Wochen-Quartals-Tangente 1.3 Finanzmarktkalender KW 45 mit Prognosen 2 Im Fokus 2.1 Aktien: Kurspotenzial vorerst ausgereizt 2.2 Devisen: Euro im Gegenwind der EZB 3 Charttechnik 4 Prognosetabelle Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str Frankfurt am Main Telefon: 0 69/ Telefax: 0 69/ Die Woche im Überblick 1.1 Chart der Woche Disparater Einzelhandel in der Eurozone Reale Umsätze, Indizes: Januar 2007 = 100, Spanien: nominal Frankreich Deutschland Eurozone Spanien Quellen: EcoWin, Helaba Volkswirtschaft/Research Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Die Wirtschaftsentwicklung in der Eurozone ist gespalten. Dies gilt auch für den Einzelhandel. Spaniens schwierige Wirtschaftslage mit der Immobilien- und Baukrise und der Konsolidierung der öffentlichen Haushalte führt zu tendenziell sinkenden Einzelhandelsumsätzen. Frankreich hingegen ist traditionell ein konsumstarkes Land. Der Einzelhandelsumsatz ist seit 2007 um über 10 % stark gestiegen. Zuletzt aber hat die wirtschaftliche Dynamik nachgelassen. Das Konsumklima ist deutlich gesunken, da die Franzosen mit negativen Auswirkungen durch Konsolidierungsmaßnahmen rechnen müssen. Der Wachstumsspitzenreiter seit der Krise ist Deutschland. Im Einzelhandel zeigt sich davon allerdings nur wenig. Die verfügbaren Einkommen steigen real nur um rund 1 %. Trotz der hohen Präferenz der Konsumenten für Dienstleistungen dürfte der reale Einzelhandelsumsatz 2011 bei einem guten Weihnachtsgeschäft fast in diesem Ausmaß zulegen.

2 Ulf Krauss Tel.: 0 69/ Alles eine Frage von Vertrauen 1.2 Wochen-Quartals-Tangente Mit seinem überraschenden Plan für ein Referendum hat der griechische Ministerpräsident Papandreou die europäische Politik und die Finanzmärkte in helle Aufregung versetzt. Der DAX zeigte während der ereignisreichen Woche extreme Ausschläge und konnte sich letztendlich erst erholen, als absehbar war, dass die Volksabstimmung in Griechenland nicht stattfindet. Die Beschlüsse des EU-Gipfels können damit zwar umgesetzt werden, das Vertrauen in die Politik, die Schuldenkrise in den Griff zu bekommen, erodiert jedoch weiter. Die anhaltende Unsicherheit über das Schicksal der Währungsunion hat die Zinsdifferenzen zwischen den Staatsanleihen im Euroraum deutlich ansteigen lassen. Während Bundesanleihen als sicherer Hafen gesucht wurden, bekam zuletzt auch Frankreich die um sich greifende Vertrauenskrise zu spüren. Der Abstand gegenüber 10-jährigen Bundesanleihen stieg auf rund 120 Basispunkte, dreimal so hoch wie noch zur Jahresmitte. Während die chaotischen Zustände in Athen derzeit die Schlagzeilen bestimmen, könnte sich der Schwerpunkt der Berichterstattung schon bald nach Rom verlagern. Die Rendite 10-jähriger italienischer Staatsanleihen ist erstmals seit August wieder über die kritische Marke von sechs Prozent gestiegen. Nun soll als vertrauensbildende Maßnahme auch der IWF die Reformschritte überwachen. Es gilt, ein Volumen von über 200 Mrd. Euro auslaufender Staatsanleihen im kommenden Jahr bei den Anlegern zu platzieren. Hier ist noch viel Überzeugungsarbeit zu leisten, wenn nicht der Großteil der Anleiheemissionen in den Büchern des Euro-Rettungsfonds und der EZB landen soll. Mit der überraschend frühen Zinssenkung um 25 Basispunkte wollte der neue EZB-Präsident wohl nicht nur die akute Konjunkturschwäche bekämpfen, sondern auch Handlungsstärke demonstrieren. Dies spricht dafür, dass auf eine weitere Zinssenkung nicht lange gewartet werden muss. Möglicherweise orientiert sich der neue EZB-Chef stärker am amerikanischen Stil der Geldpolitik als sein Vorgänger. Die Reputation bei den Inflationsskeptikern dürfte zwar sinken. An den Finanzmärkten könnte eine forsche EZB jedoch für Beruhigung sorgen: Die Wahrscheinlichkeit, dass das bisherige Leitzinstief von 1 % als Grenze angesehen wird, sinkt. Die Bereitschaft der EZB Staatsanleihen zu kaufen, wenn es hart auf hart kommt, wird höher eingeschätzt. Finanzmarktrückblick und -prognosen Veränderung seit... aktueller Stand* (in %) DAX -11,3-3, Index (in Bp) (in %) 3M Euribor ,58 1,3 (1,5) 1,1 1,1 3M USD Libor ,44 0,4 0,4 0,4 10 jähr. Bundesanleihen ,91 2,2 1,9 2,3 10 jähr. Swapsatz ,56 2,8 2,5 2,7 10 jähr. US-Treasuries ,07 2,2 2,0 2,4 (jew eils gg. Euro, %) (jew eils gg. Euro) US-Dollar -3,3 2,6 1,38 1,35 1,30 1,35 Japanischer Yen 0,6-0, Britisches Pfund -0,5 2,3 0,86 0,85 0,85 0,87 Schweizer Franken 2,9 0,6 1,21 1,20 1,20 1,25 (in %) Brentöl $/B 16,9-1, (97) 100 (95) 105 (96) Gold $/U 24,1 1, *Schlusskurse vom Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Q4/2011 Q1/2012 Q2/2012 Bei Prognoseänderungen sind die vorherigen Werte in Klammern gesetzt Helaba Volkswirtschaft/Research 4. November 2011 Helaba 2

3 1.3 Finanzmarktkalender KW 45 mit Prognosen Zeit Land Periode Indikator Helaba- Prognose Bloomberg Consensus Vorperiode Montag, :00 EZ Sep 12:00 DE Sep Einzelhandelsumsätze % m/m, s.a. % y/y, s.a. Industrieproduktion % m/m, s.a. % y/y, s.a. 14:40 US Boston Fed Präsident Rosengren Dienstag, :00 DE Sep Handels-/Leistungsbilanz, Mrd., n.s.a. 19:00 US Minneapolis Fed Präsident Kocherlakota 19:30 US Philadelphia Fed Präsident Plosser Mittw och, :30 US Fed Präsident Ben Bernanke 18:15 US Fed Gouverneur Tarullo Donnerstag, ,1-0,3 0,4 8,8 0,0 k.a. -0,9 k.a. -0,1-0,3-1,0 7,9 16,0 / 11,0 12,5 / 12,5 11,8 / 7,0 13:00 UK Bank of England Zinsentscheid; % 0,5 0,5 0,5 14:30 US Sep Handelsbilanz; Mrd. $ -45,3-46,0-45,6 14:30 US 04. Nov Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung, Tsd 400 k.a :40 US Chicago Fed Präsident Evans Freitag, US Veterans Day - Rentenmarkt geschlossen 15:55 US Nov Verbrauchervertrauen (UoM); vorl. Index 19:15 US Fed Gouverneurin Yellen 20:45 US Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research San Francisco Fed Präsident Williams 60,0 61,0 60,9 Helaba Volkswirtschaft/Research 4. November 2011 Helaba 3

4 2 Im Fokus Markus Reinwand, CFA Tel.: 0 69/ Aktien: Kurspotenzial vorerst ausgereizt Euro-Schuldenkrise und Wachstumsunsicherheiten halten die Aktienmärkte weiter in Schach. Eine nachhaltige Beruhigung ist erst dann zu erwarten, wenn sich die Wachstumsperspektiven allmählich wieder aufhellen. Bis dahin wird die Schwankungsbreite an den Aktienmärkten hoch bleiben. Erhöhte Unsicherheit Die Freude über die Beschlüsse des EU-Gipfels währte nur kurz. Die völlig überraschende Ankündigung einer Volksabstimmung über die Rettungsmaßnahmen in Griechenland schickte die Notierungen an den internationalen Aktienmärkten zwischenzeitlich erneut auf Talfahrt. Nach den jüngsten Entwicklungen in Griechenland scheint dieses Vorhaben zwar wieder vom Tisch zu sein. Die zunehmende Unkalkulierbarkeit politischer Prozesse ist jedoch alles andere als geeignet, um wieder mehr Ruhe an den von extremer Nervosität geprägten Finanzmärkten einkehren zu lassen, zumal das gegenwärtige wirtschaftliche Umfeld ohnehin von großer Unsicherheit geprägt ist. Fallende Zinsen alleine helfen nicht auch die Wachstumsperspektiven müssen stimmen % Index Index Index DAX (rechte Skala) Leitzins Euroraum (linke Skala) DAX (rechte Skala) ifo-geschäftsklima (linke Skala) Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Den gestiegenen Wachstumsrisiken Rechnung tragend hat die EZB auf ihrer letzten Sitzung überraschend den Leitzins um 25 Basispunkte auf 1,25 % gesenkt. Dies hat an den Aktienmärkten zunächst für Erleichterung gesorgt. Dennoch dürften die Rückschlagrisiken vorerst hoch bleiben. So zeigt die Historie, dass sich niedrigere Zinsen zwar grundsätzlich positiv auf Aktien auswirken. Dabei gilt es aber, die Wirkungsverzögerungen zu berücksichtigen. Eine nachhaltige Kurserholung setzte in früheren Zyklen erst gegen Ende der Zinssenkungsphase, wenn auch die konjunkturellen Frühindikatoren ihren Boden erreicht hatten und sich die Wachstumsperspektiven allmählich wieder aufhellten. Dies ist gegenwärtig jedoch noch nicht der Fall. Vielmehr befinden sich die meisten Frühindikatoren weltweit noch im Rückgang. Der vielbeachtete ifo-geschäftsklimaindex wird wohl erst im ersten Quartal 2012 seinen Tiefpunkt erreichen. Die dann zu erwartende zweite Zinssenkung der EZB könnte durchaus den Auftakt für eine nachhaltige Erholung an den Aktienmärkten bilden. Bis dahin ist an den Aktienmärkten weiter mit erhöhten Kursausschlägen zu rechnen. Schaukelbörse hält an Nachdem Aktien die übertrieben hohen Kursabschläge der vergangenen Monate inzwischen korrigiert haben, sind sie nun zumeist wieder angemessen bewertet. Angesichts noch rückläufiger Frühindikatoren fehlt aber derzeit die für weitere nachhaltige Kurssteigerungen notwendige Wachstums- und Gewinnperspektive. Lediglich für ausgesprochen kurzfristig agierende Anleger ergeben sich angesichts der enormen Schwankungsbreite zwischenzeitlich immer wieder Tradingchancen. Helaba Volkswirtschaft/Research 4. November 2011 Helaba 4

5 Christian Apelt, CFA Tel.: 0 69/ Devisen: Euro im Gegenwind der EZB Eine nachlassende Risikoaversion hat dem Euro zwar geholfen. Die expansivere EZB-Politik spricht jedoch dafür, dass der Euro-Dollar-Kurs erneut unter Druck geraten wird. Die Hoffnungen und Wirrungen um die europäische Schuldenkrise und insbesondere Griechenland führen zu einem Auf und Ab des Euro-Dollar-Kurses. Der kräftigen Euro-Erholung bis auf 1,42 US-Dollar nach dem EU-Gipfel folgten Kursverluste bis auf 1,36 nach der Ankündigung eines Referendums in Griechenland. Mittlerweile ist der Volksentscheid wohl wieder vom Tisch, der griechische Premier Papandreou steht vor dem Aus, was den Euro eher stützt. Belastend wirkte dagegen die überraschende Zinssenkung der EZB um 25 Basispunkte auf 1,25 %. EZB überholt Fed beim Geld drucken Die kurzfristigen griechischen Eskapaden mag allenfalls das Orakel von Delphi richtig zu prognostizieren. Mittelfristig ist jedoch nach wie vor die Geldpolitik ein prägender Faktor am Devisenmarkt. Da die anderen führenden Notenbanken ihre Leitzinsen bereits auf nahe Null reduziert haben, besitzt lediglich die Europäische Zentralbank noch Zinssenkungspotenzial. Dies nutzt die EZB angesichts der sich merklich abschwächenden Konjunktur nun auch. Zumindest eine weitere Senkung dürfte die EZB in den nächsten Monaten noch vornehmen. Da Notenbanker kreative Köpfe sind, versuchen sie den Expansionsgrad ihrer Geldpolitik auch über quantitative Maßnahmen zu steigern. Vor allem die Federal Reserve tat sich da seit 2008 hervor. Zur Jahresmitte lief ihr zweites Kaufprogramm von Staatsanleihen ( QE2 ) jedoch aus. Während EZB und die Notenbanken aus Großbritannien, Japan sowie der Schweiz gemessen an ihrer Bilanzsumme expansiver wurden, blieb die Fed seit Jahresmitte neutral. Auch deshalb schlägt sich der US-Dollar im zweiten Halbjahr recht gut und wurde nur vom Japanischen Yen übertroffen. In den letzten zwölf Monaten, also als die Fed ihr QE2 begann, wuchs ihre Bilanzsumme um rund 550 Mrd. US- Dollar, die der vermeintlich so stabilitätsorientierten EZB umgerechnet um mehr als 600 Mrd. US- Dollar. EZB auch quantitativ aktiver als die Fed Zinsdifferenz spricht gegen Euro-Erholung Verhältnis der Bilanzsummen US-$ US-$ Prozentpunkte, invertiert 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 Mrz EUR-USD (rechte Skala) Mai Jul Sep Nov Jan 2010 Quellen: EcoWin, Helaba Volkswirtschaft/Research Bilanzsumme Fed vs. EZB (linke Skala) 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 Mrz Mai Jul Sep Nov ,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 Jan EUR-USD (linke Skala) Mrz Mai Jul Sep Nov Jan 2010 Quellen: EcoWin, Helaba Volkswirtschaft/Research Spread 2j. Staatsanleihen USA vs. Deutschland. inv. (rechte Skala) Mrz Mai Jul Sep Nov ,50-1,25-1,00-0,75-0,50-0,25 0,00 0,25 0,50 0,75 Euro-Schwäche noch nicht ausgestanden Die Fed hält sich die Tür zu neuen Kaufprogrammen offen. Zumindest kurzfristig sprechen aber Konjunktur- und Inflationsdaten nicht für eine solche Maßnahme, zumal sie ein Jahr vor den Präsidentschaftswahlen politisch heikel ist. Die EZB wird dagegen, solange der Rettungsschirm EFSF noch nicht für Wertpapierkäufe einsatzbereit ist, ihre Bilanz wohl ausweiten. Auch die Zinsdifferenzen am Kapitalmarkt, die höheren Risikoprämien für europäische Banken sowie die in den USA bessere bzw. weniger schlechte Konjunkturentwicklung sprechen gegen den Euro. Der Euro- Dollar-Kurs dürfte in den nächsten Monaten in Richtung 1,30 fallen. Erst im Laufe von 2012 wird die Geldpolitik vermutlich wieder den Euro gegenüber dem US-Dollar begünstigen. Helaba Volkswirtschaft/Research 4. November 2011 Helaba 5

6 3 Charttechnik Bund-Future: Kein Test des Allzeithochs Widerstände: 138,36 138,54 138,80 Stochastic Bund-Future (daily) Unterstützungen: 136,04 134,14 132,94 Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ralf Umlauf (Tel.: 069/ ) Der Bund-Future hat eine turbulente Woche hinter sich. War der Wochenstart noch geprägt von Abwärtsrisiken, erholte sich der Future im Wochenverlauf, ohne aber die Widerstandszone 138,80/139,19 ernsthaft zu testen. Ein neues Allzeithoch wurde mithin nicht markiert. Infolge der dynamischen Befestigung hat sich die Indikatorenlage im Tageschart aufgehellt. Gleichwohl bleiben die Risiken im Wochenchart erhalten, weshalb wir einen Anstieg auf das Allzeithoch in dieser Woche nicht für wahrscheinlich halten. EUR-USD: Risiken bleiben bestehen Widerstände: 1,3915 1,4056 1,4248 MACD EUR-USD (weekly) Unterstützungen: 1,3608 1,3500 1,3146 Der Euro zeigte sich in der abgelaufenen Woche volatil. Technisch hat sich das Bild aber nicht wesentlich verändert. Im Wochenchart ist das MACD-Verkaufssignal noch immer intakt. Auch auf Tagesbasis stehen die Indikatoren (Stochastic und MACD) im Verkauf und richten sich weiter gen Süden. Wichtige Unterstützungen lokalisieren wir bei 1,3608 und um 1,3500. Halten diese nicht, eröffnet sich Abwärtspotenzial bis 1,3146, dem zyklischen Tief von Anfang Oktober. Widerstände sind bei 1,3915 und 1,4056 zu finden. Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ralf Umlauf (Tel.: 069/ ) DAX: Die Kursausschläge werden groß bleiben Widerstände: DMI DAX (daily) Unterstützungen: Der DAX vollzog in den letzten Tagen einige Kurskapriolen. Auf einen deutlichen Rutsch, dessen Ausgangspunkt im Bereich der massiven Widerstandszone von Zählern, hergeleitet über einen Gann-Angle und das große Retracement, zu finden war, folgte eine relativ dynamische Gegenbewegung. Aktuell handelt der DAX zwischen seiner 38,2 % und der 50-%-Retracement-Marke, was eine neutrale Einschätzung zur Folge hat. Eine nachhaltige, richtungsweisende Bewegung wird erst entstehen, wenn die Stauzone (5.890 / 6.175) verlassen wird. Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Christian Schmidt (Tel.: 069/ ) Die Ausführungen auf dieser Seite basieren ausschließlich auf einer charttechnischen Analyse. Unsere fundamentalen Analysen gehen in diese Betrachtung nicht ein. Helaba Volkswirtschaft/Research 4. November 2011 Helaba 6

7 4 Prognosetabelle Bruttoinlandsprodukt reale Veränderung gg. Vorjahr in % Verbraucherpreise Veränderung gg. Vorjahr in % p 2012p p 2012p Euroland -4,2 1,8 1,7 1,0 0,3 1,6 2,6 1,9 Frankreich -2,6 1,4 1,7 1,2 0,1 1,7 2,3 1,8 Italien -5,2 1,5 0,7 0,5 0,8 1,6 2,8 2,2 Spanien -3,7-0,1 0,9 1,0-0,2 2,0 3,0 2,2 Griechenland -2,3-4,4-6,0-3,0 1,3 4,7 3,0 1,0 Irland -7,0-1,0 0,5 1,6-1,7-1,6 1,1 0,9 Portugal -2,5 1,4-2,0-3,5-1,0 1,4 3,5 2,5 Deutschland* -5,1 3,6 2,9 1,4 0,4 1,1 2,3 1,7 Großbritannien -4,4 1,8 1,0 1,2 2,2 3,3 4,5 2,7 Schw eiz -1,9 2,7 2,0 1,1-0,5 0,7 0,3 0,5 Schw eden -5,2 5,4 4,2 1,5-0,5 1,2 2,6 1,8 Polen 1,7 3,8 4,0 3,5 3,5 2,6 4,0 3,0 Ungarn -6,7 1,2 1,6 1,3 4,2 4,9 3,7 4,0 Tschechien -4,1 2,3 2,1 1,6 1,0 1,5 1,8 2,5 Russland -7,8 4,0 4,0 3,5 11,7 6,8 9,1 7,0 USA -3,5 3,0 1,8 2,2-0,3 1,6 3,2 2,1 Japan -6,3 4,0-0,4 2,6-1,4-0,7-0,3 0,2 Asien ohne Japan 5,1 8,3 6,5 6,0 2,8 5,1 6,0 5,0 China 9,1 10,3 9,0 8,5-0,7 3,3 5,3 4,0 Indien 9,1 8,8 7,5 7,0 10,9 12,0 8,5 8,0 Lateinamerika -2,1 5,9 4,2 3,8 5,8 5,9 7,0 6,5 Brasilien -0,7 7,5 3,5 3,5 4,9 5,0 7,0 6,0 Welt -1,3 4,8 3,5 3,5 1,5 2,9 3,9 3,2 s = Schätzung, p = Prognose; *Deutschland: arbeitstäglich bereinigt; Quellen: EIU, EcoWin, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Helaba Volkswirtschaft/Research 4. November 2011 Helaba 7