Vorlesung Wirtschaftskrisen, Währungssysteme und Finanzmärkte

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1 Vorlesung Wirtschaftskrisen, Währungssysteme und Finanzmärkte Dozent: Dr. Joscha Beckmann Semester: WS 2012/13 Termin: Montag 14:00-16:00 Raum: R11 T08 C01 1

2 Kapitel 2: Finanz-und Devisenmärkte 2. Finanz-und Devisenmärkte 2.1 Zum Begriff der Effizienz von Finanzmärkten 2.2 Zur Regulierung von Finanzmärkten 2.2 Devisenmärkte Traditionelle Ansätze zur Wechselkursbestimmung: Kaufkraftparität, Zinsparität und der monetäre Ansatz zur Wechselkursbestimmung Aktuelle Ansätze zur Wechselkursbestimmung Empirische Evidenz zum Zusammenhang zwischen Wechselkursen und Fundamentalfaktoren 2

3 2.1. Zum Begriff der Effizienz von Finanzmärkten Reflektiert der Marktpreis alle verfügbaren Informationen, so handelt es sich um einen effizienten Markt Fama (1970) untergliedert Markteffizienz in drei verschiedene Kategorien - Schwache Form: Die zugrunde liegende Informationsmenge besteht lediglich aus historischen Preisen 3

4 - Halbstarke Form: Die zugrunde liegende Informationsmenge besteht neben historischen Preisen auch aus öffentlichen Informationen, z.b. Fundamentalfaktoren - Starke Form: Die zugrunde liegende Informationsmenge besteht aus historischen Preisen, öffentlichen Informationen und privaten Informationen 4

5 2.1. Zum Begriff der Effizienz von Finanzmärkten Markteffizienz auf einem spekulativen Mark: Markteffizienz liegt vor, wenn keine Gewinnmöglichkeiten mehr bestehen falls auf Basis der aktuellen Informationen gehandelt wird (Jensen, 1978). Beispiel Gedeckte Zinsparität: Zinsdifferential und Forward Spread Bachelier (1900): Preise auf spekulativem Markt folgen einem Random-Walk Intuition: Es treten Erwartungsfehler auf, diese haben einen Erwartungswert von Null und sind unabhängig voneinander verteilt 5

6 2.1. Zum Begriff der Effizienz von Finanzmärkten Falls Finanzpreise einen Zufallsprozess folgen, sind Änderungen nicht prognostizierbar (Argumentation von Chochrane, Kapitel 1) Mikrostrukturansätze: Berücksichtigung asymmetrischer Informationen von Marktteilnehmern (Starke Form der Effizienz) 6

7 2.1. Zum Begriff der Effizienz von Finanzmärkten Frage, ob Kointegration zwischen zwei Vermögenspreisen schwache Form der Markteffizienz verletzt, wird kontrovers diskutiert (Granger, 1986; Phengps and Nuyten, 2009) Probleme und Kritik: - Verhaltensökonomie: Unzulänglichkeiten auf Finanzmärkten durch falsche Wahrnehmung, Informationsasymmetrie - Transaktionskosten - Erklärung spekulativer Blasen 7

8 2.2 Zur Regulierung von Finanzmärkten Bis zur Finanzkrise: Dominanz mikroprudentieller Ansätze zur Finanzmarktregulierung: Paritalanalyse, Ausrichtung auf einzelnen Finanzinstitutionen und deren mögliches Scheitern Aktuell: Betonung makroprudentieller Politik: Gesamtanalyse des Finanzsystems 8

9 2.2 Zur Regulierung von Finanzmärkten Mikroprudentielle Ansätze: - Kapitalvorschriften für einzelne Banken (Eigenkapitalvorschriften) - Um Kapitalvorschriften zu erfüllen kann eine Bank neues Kapital aquirieren oder Vermögensgegenstände veräußern: (Änderung auf Aktiv-oder Passivseite der Bilanz) - Welche der beiden Maßnahmen ergriffen wird spielt hierbei keine Rolle 9

10 2.2 Zur Regulierung von Finanzmärkten Makroprudentielle Ansätze: - Veräußerung von Kapital-oder Einschränkung der Kreditvergabe kann negative Folgen haben: Credit-crunch und fire-sales - Hierdurch induzierte soziale Kosten müssen berücksichtigt werden; insbesondere wenn ein alle Institutionen treffender Schock (common shock) auftritt 10

11 2.2 Zur Regulierung von Finanzmärkten Mögliche Instrumente: - Zeitvariierende Kapitalvorschriften - Qualitätsunterschiede bei Kapital berücksichtigen - Regulierung bzgl. Schuldenlaufzeit (insbesondere kurzfristiges Kapital?) und Liquidierbarkeit - Regulierung von Schattenbanken: Verschiedene Investoren ( Schattenbanken ; Hedgefunds) investieren durch kurzfristiges Kapital in Assed Backed Securities 11

12 2.2 Zur Regulierung von Finanzmärkten Generelle Probleme: - Spannungsfeld zwischen Innovation und Regulierung - Wettbewerb zwischen Regulatoren und Märkten? - Wirkung komplexer Finanzprodukte kann im Vorfeld nur schwer eingeschätzt werden. Wie kann eingeschätz werden, ob ein neues Instrument ökonomisch sinnvoll ist - Wie kann gute Regulierung erreicht werden? 12

13 2.2 Zur Regulierung von Finanzmärkten Generelle Probleme: - Liberalisierung der Finanzmärkte insgesamt negativ? - Wie kann eine regionale und globale Harmonisierung von Regulierung und Beaufsichtigung erreicht werden? - Bedeutung globaler Aufsichtsbehörden / Rolle des Internationalen Währungsfonds 13

14 Literaturhinweise Fama, E.F. (1970). Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance 25, S Granger, C.W.J. (1986). Development in the Study of Cointegrated Economic Variables. Oxford Bulletin of Economics and Statistics 48, S Hanson, S.G.,Kashyap,A.K. und Stein, J.C. (2010).A Macroprudential Approach to Financial Regulation. Journal of Economic Perspectives 25(1), S

15 Jensen, M.C. (1978). Some Anamalous Evidence Regarding Market Efficiency. Journal of Financial Economics 6, S Kühl, M. (2010). Gemeinsame Bewegungen von Wecheslkursen. Eine theorieorientierte empirische Untersuchung unter Beachtung von fundamentalen und nichtfundamentalen Einflussfaktoren. Göttingen: Optimus Verlag. Phengpis, C. und Nguyen, V. (2009). Policy Coordination and Risk Premium in Foreign Exchange Merkets for major EU Currencies. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money 19, S