Dynamische Asset Allocation: ein aktiver Ansatz zu besserer Portfoliodiversifikation

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1 Strategie / Investment März 017 Dynamische Asset Allocation: ein aktiver Ansatz zu besserer Portfoliodiversifikation Kernbotschaften Dr. Thomas Zimmerer Managing Director Senior Product Specialist Multi-Asset-Team, USA Risikomanagement in Form traditioneller Portfoliodiversifikation hat seine Grenzen. Dies kann institutionelle Anleger gerade dann teuer zu stehen kommen, wenn es am dringendsten gebraucht wird wenn die Finanzmärkte unter Druck geraten. Dynamische Asset Allocation kann die Diversifikation erhöhen und dabei helfen, Extremrisiken zu bewältigen, indem vor allem negative Assetklassentrends identifiziert und das Portfoliorisiko und dessen Zusammensetzung aktiv gesteuert werden. Bei der dynamischen Asset Allocation gibt es Ansätze, die in einem institutionellen Portfolio unterschiedliche Funktionen erfüllen können je nach individuellen Zielen und Vorgaben der Investoren. Dr. Michael Stamos, CFA Director Senior Portfolio Manager Multi-Asset-Team, USA Fast ein Jahrzehnt nach der globalen Finanzkrise von 008 bestehen die wichtigsten Strategien zum Risikomanagement nach wie vor in kaum veränderter Form fort vor allem das Prinzip der Diversifikation über Anlageklassen und Regionen. Obwohl viele institutionelle Investoren vom Abschneiden dieser Strategien in turbulenten Zeiten enttäuscht waren, waren bessere Alternativen nur schwer zu finden. Angesichts zunehmender Sorgen um einen möglichen Anstieg der Marktschwankungen in Zeiten politischer und wirtschaftlicher Unsicherheit sowie anhaltender Schwierigkeiten, bei niedrigen und sogar negativen Zinsen Ertrag zu erzielen, wird die Suche nach neuen Lösungen immer dringlicher. Wir sind überzeugt, dass die Einführung von Strategien zur dynamischen Asset Allocation in einem Portfolio institutionellen Investoren das Management dieser Risiken erleichtern und zugleich neue Renditequellen eröffnen kann jenseits der Wertpapierauswahl und der traditionellen Asset Allocation. Effizientes Risikomanagement sollte Trends innerhalb sowie zwischen einzelnen Anlageklassen identifizieren. Unterschiedliche Ansätze zur dynamischen Asset Allocation können dabei als Bausteine dienen, mit denen sich die Diversifikation des Portfolios verbessern, das Ertragspotenzial steigern und Risiken gezielter steuern lassen.

2 In dieser Publikation erläutern wir die Grundprinzipien der dynamischen Asset Allocation und legen dar, warum diese Strategien unserer Ansicht nach einen Mehrwert für institutionelle Portfolios schaffen können. Darüber hinaus stellen wir drei Ansätze vor, die unterschiedliche Bedürfnisse institutioneller Anleger abdecken wie zum Beispiel die Verringerung von Risiken, die Erzielung möglicher Zusatzerträge und die Erhöhung der Diversifikation. Grenzen der Diversifikation Wenn es um das Risikomanagement geht, hat die traditionelle Portfoliodiversifikation einen wesentlichen Nachteil: Sie kann gerade dann versagen, wenn man sie am dringendsten benötigt. Die moderne Portfoliotheorie besagt, dass Anleger ihr Ertragspotenzial erhöhen und gleichzeitig ihr Risikoprofil reduzieren können, wenn sie in eine diversifizierte Palette unterschiedlicher Anlagen investieren. Dieses Konzept das bis heute Gültigkeit besitzt hat die Kapitalanlage revolutioniert. Das gilt insbesondere für Pensionsfonds, von denen viele ihre Portfolios ganz nach dem Prinzip der Diversifikation ausrichten. Grafik 1: Wenn es um das Risikomanagement geht, hat die traditionelle Portfoliodiversifikation einen wesentlichen Nachteil: Sie kann gerade dann versagen, wenn man sie am dringendsten benötigt. Ertrag ausgewählter Anlageklassen US-Large Caps Globale Aktien AKTIEN US-Small Caps US- Minimum Volatility ANLEIHEN US-REITs OPPORTUNISTISCHE ANLAGEN Rohstoffe Aktien Schwellenländer US- Staatsanleihen US- Unternehmensanleihen Schwellenländeranleihen US- High Yield 0% 5% 10% 0,% 6,4% Oktober 008 Ertrag 15% 0% 5% 16,8% 0,8% 0,8% 14,7% 1,3% 13,8% 17,3% Ertrag 30% 35% 0% 5% 10% 6,0% 7,3% 6,3% 4,7% 7,4% 9,0% 0,0% 0,6% 31,7% 5,8% August 015 0,9% 0,5% 1,7% Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung der Vergangenheit eignet sich nicht zur Prognose künftiger Ergebnisse. US-Large Caps werden durch den Index S&P 500 Total Return abgebildet, globale Aktien durch den MSCI Daily TR Gross World Ex US Index, US-Small Caps durch den Russell 000 Index, US-Minimum Volatility durch den MSCI USA Minimum Volatility Index, Aktien Schwellenländer durch den MSCI Daily TR Gross EM USD Index, US-Staatsanleihen durch den JP Morgan GBI US Unhedged LOC Index, US-Unternehmensanleihen durch den BofA Merrill Lynch Corporate US Bond Index, US-REITs durch den FTSE E/N All Equity REITs Total Return Index, Rohstoffe durch den Bloomberg Commodity Total Return Index, Schwellenländeranleihen durch den JP Morgan GBI US Unhedged Local Total Return Index und US-High Yield durch den iboxx USD Liquid High Yield Index.

3 Allerdings führte uns die globale Finanzkrise auf schmerzhafte Weise die Grenzen dieses Prinzips vor Augen (Grafik 1). Im Verlauf der Krise in 008 wiesen Anlageklassen, die zuvor als komplementär angesehen worden waren, eine bemerkenswerte positive Korrelation auf. Selbst Jahre nach diesem historischen Ereignis ist die Korrelation der Anlageklassen unverändert weit größer als in der Vergangenheit. Beispielsweise gaben im August 015 aufgrund von Sorgen um eine Konjunkturabschwächung in China und um den Stand der griechischen Staatsverschuldung die meisten Anlageklassen erneut im Einklang miteinander nach und erinnerten abermals auf unangenehme Weise an die Grenzen der traditionellen Diversifikation. Für dieses Phänomen gibt es zahlreiche Erklärungen und umfangreiche Untersuchungen in der Finanzbranche sowie in der akademischen Forschung haben sich damit befasst. Einen Aspekt scheinen die unterschiedlichen Erklärungsansätze jedoch gemeinsam zu haben: In einem extrem stark vernetzten globalen Finanzsektor können mögliche exogene Schocks systemische Risikofaktoren schneller und häufiger aktivieren, als dies statistische Verteilungsmodelle üblicherweise erwarten lassen. Anders gesagt sind als selten geltende Ereignisse in Wirklichkeit häufiger aufgetreten. Wie geht man nun mit diesen Extremrisiken angemessen um? Unserer Ansicht nach setzt ein dynamischer Asset Allocation-Ansatz genau hier an. Die dynamische Alternative Um ihr Risikomanagement zu verbessern und den risikoadjustierten Ertrag zu erhöhen, haben viele institutionelle Anleger Multi-Asset-Strategien in ihre Portfolios aufgenommen. Die Erweiterung des Anlageuniversums um Multi-Asset-Strategien führt jedoch nicht automatisch zu einer Erhöhung der Portfoliodiversifikation, wenn man es bei einer statischen Zusammensetzung des Portfolios belässt und alleine auf die langfristige Gültigkeit der Diversifikation vertraut. In Zeiten zunehmenden Gleichlaufs unterschiedlicher Assetklassenrenditen kann selbst bei einer Erweiterung des Anlageuniversums der Diversifikationsvorteil ausbleiben, wenn die Korrelationen zunehmen und alle Assetklassen zwar in unterschiedlichem Ausmaß, aber gemeinsam einbrechen. Das Dilemma liegt auf der Hand: Anstatt für tatsächliche Diversifikation zu sorgen, führt die Hinzunahme von Multi-Asset-Strategien schlicht zur Erhöhung der im Portfolio bereits vorhandenen Beta-Exposures und damit zu einer Erhöhung des Marktrisikos. Eine dynamische Asset Allocation kann dabei helfen, dieses Problem zu vermeiden, indem sie für eine effektivere Diversifikation sorgt. Die Lösung liegt in der Erweiterung der statischen hin zu einer dynamischen Diversifikation. Wie geschieht das genau? Die zentrale Erkenntnis hinter der dynamischen Asset Allocation ist, dass Anlageklassen sich in Trends entwickeln. Es gibt eine Vielzahl von Grafik : Die Entwicklung der Anlageklassen vollzieht sich meist in Trends. Dies lässt sich zur Verbesserung der Diversifikation und zur Erzielung potenzieller Mehrerträge nutzen. Aktien, Anleihen, Rohstoffe und Währungen von Januar 007 bis Dezember Aktien Anleihen Rohstoffe Währungen Index Quelle: Allianz Global Investors. Aktien werden durch den Index S&P 500 Total Return abgebildet, Anleihen durch den Barclays US Aggregate TR Index, Rohstoffe durch den Bloomberg Commodities Index und Währungen durch den Wechselkurs zwischen US-Dollar und Euro. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit eignet sich nicht zur Prognose zukünftiger Ergebnisse. 3

4 Forschungsergebnissen, die für trendfolgende und momentumbasierte Anlagestrategien sprechen. Die zugrunde liegenden Analysen erklären die Existenz und die Persistenz von Trends sowie ihre Rückkehr zur Normalität (Mean Reversion) in einzelnen Anlageklassen und über Anlageklassen hinweg. Wie Grafik zeigt, waren die Aktienmärkte im letzten Jahrzehnt von Auf- und Abwärtstrends geprägt, wobei es in den Jahren 007 und 015 / 016 gelegentlich zu Seitwärtsbewegungen kam. Im selben Zeitraum herrschten an den Anleihemärkten stetige Aufwärtstrends vor, auf die zeitweilige Abwärtsbewegungen folgten. Dagegen waren bei Rohstoffen und Währungen kürzere und sich rascher umkehrende Trends zu beobachten. Eine zentrale Erkenntnis aus der obigen Grafik ist die Tatsache, dass Trends nicht nur innerhalb einzelner Anlageklassen, sondern auch über mehrere Anlageklassen hinweg existieren. Zudem können sie gemessen und dazu genutzt werden, die Diversifikation zu erhöhen und mögliche risikoadjustierte Mehrerträge zu erzielen. Dynamische Asset Allocation arbeitet mit einem regelbasierten, wiederholbaren Prozess, der bei der Ertragsentwicklung Trend- und Mean Reversion- Muster identifiziert. Basierend auf der Erkennung solcher Muster können die Assetklassenrisiken im Portfolio individuell erhöht oder reduziert werden. Es kann zudem entschieden werden, wann Gewinne realisiert werden bzw. wann wieder investiert wird (Grafik 3). Durch die Identifikation von Trends und entsprechende prozyklische (trendfolgende) bzw. antizyklische (gegen den Trend gerichtete) Umschichtungen soll die resultierende Allokation so viele offensive Anlagen wie möglich mit so vielen defensiven Anlagen wie nötig kombinieren. Dabei ist es nicht erforderlich, Trends zu prognostizieren. Die dynamische Asset Allocation erreicht ihre Ziele durch Beobachtung des Geschehens und entsprechende Reaktion mittels aktiver Anpassungen der Allokation. Institutionellen Anlegern kann dieses Verfahren zwei wesentliche Vorteile bringen: Schutz vor Verlusten in anhaltenden Krisenphasen sowie höhere Renditen in positiven Marktsituationen. Bei Pensionsfonds, die einem Niedrigzinsumfeld ausgesetzt sind, kann die Kombination aus Partizipation an positiven Marktentwicklungen und Verlustbegrenzung bei fallenden Kursen im Multi- Assetklassen-Kontext zu einer besseren Relation der Kapitalanlagen mit den Verbindlichkeiten führen. In ihrer unrestringierten Variante kann die dynamische Asset Allocation schließlich auf die Erwirtschaftung von Alpha sowohl in steigenden als auch in fallenden Märkten ohne jeglichen Beta-Bezug abzielen. Grafik 3: Dynamische Asset Allocation soll positive und negative Trends in mehreren Assetklassen erkennen und das Risiko im Portfolio entsprechend erhöhen oder senken. Abwärtstrend Aufwärtstrend Kurs Normal Exzessiv Normal 1 Verkauf bei 1 1 Abwärtstrend Partieller Marktwiedereintritt in Extremmärkten Kurs Normal Exzessiv Normal 1 Kauf bei Aufwärtstrend Partielle Gewinnmitnahme in 1 Extremmärkten 1 Zeit Zeit Aktives Gewicht Zeit Aktives Gewicht Zeit Quelle: Allianz Global Investors. Die obigen Informationen und Darstellungen dienen nur der Veranschaulichung. Sie sollen erläutern, wie der prozyklische und der antizyklische Prozess umgesetzt werden, und sind kein exaktes Abbild der Charakteristik eines realen Portfolios. Die Grafiken spiegeln keine echten Daten wider, zeigen keine tatsächliche Wertentwicklung und eignen sich nicht als Indikator für die zukünftige Entwicklung. 4

5 Drei Ansätze zur dynamischen Asset Allocation Dynamische Asset Allocation kann in einem Portfolio mittels mehrerer Ansätze erfolgen, die sowohl jeder für sich genommen als auch in Kombination für institutionelle Investoren interessant sein können. Unterscheiden lassen sich im wesentlichen drei Ansätze: dynamische Beta-Steuerung, dynamische Risikoparität und dynamisches Alpha (Grafik 4). Jeder dieser Ansätze sorgt in gewissem Umfang für eine Erhöhung des Ertrags und eine Verringerung des Risikos. Nachfolgend werden die einzelnen Ansätze im Detail vorgestellt. erreicht werden soll. Die Breite der Allokationsbänder wird durch die angestrebte Outperformance (Alpha) oder das tolerierte Abweichungsrisiko zur Benchmark (Tracking Error) determiniert. Der asymmetrische Ansatz eignet sich für Investoren, deren Hauptaugenmerk auf der Reduktion des absoluten Verlustrisikos liegt. Bei dieser Variante werden asymmetrische Allokationsbandbreiten um die risikobehafteten Aktiengewichte in der Benchmark festgelegt. Die sich daraus ergebenden Allokationsbänder lassen mehr Raum für eine Verringerung als für eine Erhöhung des Portfoliorisikos. Demzufolge ist die mögliche Outperformance bei negativen Markttrends größer als bei positiven Marktentwicklungen. Dynamische Beta-Steuerung Dieser Ansatz strebt nach einer verbesserten, dynamischen Version des bestehenden statischen Portfolios des Investors. Dabei umfasst das Beta nicht nur die Sensitivität des Portfolios zu Aktien, sondern auch zu allen anderen Marktrisikofaktoren wie Duration, Spreads, Rohstoffen und Währungen. Dynamische Risikoparität Wie bei der dynamischen Beta-Steuerung wird auch beim dynamischen Risikoparitätsansatz ein dynamischer Assetallokationsprozess auf ein bestehendes Portfolio angewendet, um einen Mehrertrag gegenüber der statischen Portfolioreferenzallokation zu erzielen. Bei der dynamischen Beta-Steuerung fungiert die Portfoliobenchmark als Anlageuniversum und statisches Referenzportfolio, um das Allokationsbandbreiten für die dynamische Asset Allocation gelegt werden. Dieses Universum kann fallweise durch Anlagen außerhalb der Benchmark erweitert werden, um opportunistisch Anlageklassen beizumischen, sofern sie ein positives Trendverhalten aufweisen. In einem risikoparitätischen Portfolio wird die insgesamt angestrebte Volatilität zu gleichen Teilen auf ausgewählte Anlageklassen verteilt, zu denen im allgemeinen Aktien, Anleihen und Rohstoffe gehören. Eine gleichmäßige Verteilung des Risikos wird dadurch erreicht, dass die Assetklassengewichtungen entsprechend den unterschiedlichen Volatilitäts niveaus der Anlageklassen im Portfolio erhöht oder gesenkt werden. Die dynamische Beta-Steuerung soll sowohl das Portfoliorisiko verringern als auch dessen Ertrag erhöhen. Dabei können die Investoren bestimmen, welches dieser Ziele akzentuiert werden soll, indem sie zwischen einem relativen und einem absoluten, asymmetrischen Ertragsfokus auswählen. Ein relatives Ertragsprofil zielt auf einen bestimmten Mehrertrag gegenüber der Benchmark ab, indem i. d. R. symmetrische Allokationsbänder rund um die Gewichtungen in der statischen Benchmark gelegt werden. Dies führt zu einem Outperformance- Ziel, das in negativen wie in positiven Märkten Da verzinsliche Anlagen typischerweise eine wesentlich niedrigere Volatilität aufweisen als Aktien und Rohstoffe, sind risikoparitätische Portfolios generell anleihenlastig. Um ein Volatilitätsniveau zu erreichen, das dem traditioneller Multi-Asset-Portfolios entspricht, muss bei risikoparitätischen Ansätzen im Anleihenteil Leverage eingesetzt werden. Da sich die Volatilitäten und Korrelationen der Anlageklassen im Zeitablauf ändern, wird sich die Zusammensetzung eines risikoparitätischen Portfolios infolge entsprechender Anpassungen ebenfalls ändern. Aufgrund seiner Konstruktion kann ein nach dem Risikoparitätsansatz 5

6 gesteuertes Multi-Asset-Portfolio erhebliche Diversifikationsvorteile mit sich bringen und als Ergänzung eines bestehenden Portfolios mit ähnlicher Volatilität betrachtet werden. Statt jederzeit konstant hohe Volatilitätsbeiträge anzustreben, kann ein dynamischer Risikoparitätsansatz dem Manager Spielraum zur Veränderung der Risikokontribution innerhalb vorgegebener Bandbreiten geben. Dieses Verfahren zur dynamischen Asset Allocation kann eine bessere Diversifikation, höhere Erträge und ein verringertes Risiko ermöglichen, indem die Risikobeiträge der einzelnen Assetklassen in Abhängigkeit von den Assetklassentrends aktiv gesteuert werden. Dynamisches Alpha Beim dynamischen Alpha-Ansatz werden Futures eingesetzt, um eine dynamische Asset Allocation in ihrer reinsten Form zu realisieren. Dynamische Alpha-Konzepte sind auch als Managed Futures oder CTAs (Commodity Trading Agreements) bekannt. Von den drei Verfahren zur dynamischen Asset Allocation gewährt das dynamische Alpha dem Manager mit Abstand den größten Freiraum. Er kann in Aktien, Anleihen, Rohstoffe und Währungen investieren, ohne durch eine bestimmte Benchmark eingeschränkt zu sein. Stattdessen kann er seinen dynamischen Allokationsprozess auf eine neutrale Liquiditätsposition mit symmetrischen Allokationsbändern anwenden. Während benchmarkorientierte Konzepte wie die dynamische Beta-Steuerung und die dynamische Risikoparität ein Engagement in Beta zuzüglich Alpha anstreben, zielen dynamische Alpha-Ansätze auf reines Alpha aus assetklassenspezifischen Trends ohne strategischen Beta-Bezug ab. Die beiden erstgenannten Verfahren können das Risiko durch Untergewichtung oder Meidung unattraktiver Assetklassen verringern. Beim dynamischen Alpha können Short-Positionen eingegangen werden, durch die das Portfolio nicht nur von aufwärtsgerichteten, sondern auch von abwärtsgerichteten Assetklassentrends profitieren kann. Der Ausgangspunkt des dynamischen Alpha- Ansatzes ist eine neutrale Liquiditätsposition, um die i. d. R. symmetrische Allokationsbandbreiten gelegt werden. Die operative Umsetzung der Long- und Short-Positionen erfolgt über liquide Futures-Instrumente in den Anlageklassen Aktien, Renten, Rohstoffe und Währungen. Dabei ist das Anlage universum nicht auf eine Benchmark beschränkt, sondern umfasst sämtliche Anlageklassen, für die liquide Futures-Instrumente zur Verfügung stehen. Die angestrebten Renditen entsprechen typischerweise den erwarteten Erträgen von Aktienanlagen bei verbesserter Diversifikation derselben. Dieses Konzept führt zu einem Portfolio, das strategisch unkorreliert mit den Aktien- und Anleihenmärkten ist. Dadurch eignen sich dynamische Alpha- Konzepte als Aktiensubstitute und als ideale Beimischungskandidaten zu bestehenden Portfolios. Fazit Dynamische Asset Allocation stellt ein anspruchsvolles Konzept für institutionelle Anleger dar, die Alternativen zu auf traditioneller Diversifikation beruhenden Allokationsstrategien suchen. Durch Verwendung eines Investmentprozesses, der Trends in einzelnen Anlageklassen sowie über Anlageklassen hinweg identifiziert und nutzt, können wir eine Palette dynamischer Lösungen zur Assetallokation realisieren, die sich in ihrem angestrebten Ertrag lediglich nach ihrem Beta- und Alpha-Bezug unterscheiden. Durch Auswahl desjenigen Ansatzes zur dynamischen Asset Allocation, der sich am besten in ihre Portfolios einfügt, erhalten Investoren Zugang zu unterschiedlichen Abstufungen von Diversifikation, Risikoreduzierung und Renditesteigerung. 6

7 Grafik 4: Dynamische Verfahren zur Assetallokation können in einem institutionellen Portfolio unterschiedliche Funktionen erfüllen, je nach Anlagezielen und Vorgaben des Anlegers. Hauptfunktion im Portfolio Lösung für Investoren, die Soll die Effizienz des Portfolios steigern, indem Dynamische Beta-Steuerung Dynamische Risikoparität Dynamisches Alpha Dynamische Erweiterung eines statischen Portfolios an eine vorgegebene strategische Assetallokation und Allokationsbänder gebunden sind das Ertragspotenzial in aufwärtsgerichteten Märkten erhöht und das Risiko in Abwärtsphasen gesenkt wird Beta-Diversifikation durch einen Ansatz mit ausgeglichenem Risikoprofil Leverage zur Optimierung bestehender dynamischer oder passiver Engagements nutzen können ein Risikoparitätsansatz eingesetzt wird, um das Renditepotenzial in positiven Marktphasen zu steigern und das Risiko bei Abwärtstrends zu reduzieren Korrelation mit Aktien hoch* mittel niedrig Korrelation mit Anleihen mittel* mittel niedrig Aktienähnliches Renditepotenzial mit verbesserter Diversifikation ihre Allokation im Bereich Alternatives mit einer liquiden Multi-Asset-Strategie verbessern wollen das Ertragspotenzial in aufwärtsgerichteten Märkten erhöht und in Abwärtsphasen ein positives Ergebnis erzielt wird * in Abhängigkeit von der Benchmark Quelle: Allianz Global Investors Die Autoren Dr. Thomas Zimmerer Managing Director, Senior Product Specialist Dr. Thomas Zimmerer ist seit 014 für Allianz Global Investors tätig. Als Mitglied des Multi- Asset-Teams in den USA und Global Head of Product Specialists Multi-Asset konzentriert er sich auf die Kommunikation und globale Vertriebsunterstützung der dynamischen Multi-Asset-Strategien des Unternehmens. Dr. Zimmerer verfügt über 0 Jahre Erfahrung in der Investmentbranche. Vor seiner Tätigkeit für Allianz Global Investors war er Professor für Finanz-, Bank- und Investitionswirtschaft an der Fachhochschule Ansbach und arbeitete als Senior Consultant für das Beratungsunternehmen Alpha Portfolio Advisors. Davor war Dr. Zimmerer Portfolio manager bei Allianz Asset Management im Bereich aktive Anleihenstrategien und Active Protection-Strategien. Er verfügt über einen Studienabschluss als Diplom-Kaufmann sowie über einen Doktortitel in Ökonometrie der Universität Regensburg. Dr. Michael Stamos, CFA Director, Senior Portfolio Manager Dr. Michael Stamos ist seit 007 für Allianz Global Investors tätig. Als Mitglied des Multi- Asset-Teams in den USA ist er für das Research und die Entwicklung systematischer Strategien zur Assetallokation zuständig und ist hauptverantwortlicher Portfoliomanager von dynamisch verwalteten globalen Allokationsprodukten. Vor seiner Tätigkeit für Allianz Global Investors arbeitete Dr. Stamos von als Forscher am Institut für Investment, Portfolio Management & Pension Finance der Goethe-Universität Frankfurt am Main. Dr. Stamos hat Researchpapiere in hochrangigen Journalen für die akademische Forschung und die Praxis publiziert und die Ergebnisse seiner Arbeit auf internationalen Konferenzen präsentiert. Er verfügt über einen Doktortitel in Finance (summa cum laude) und ein Diplom in Quantitative Finance (mit Auszeichnung) der Goethe-Universität Frankfurt am Main. 7

8 Weitere Analysen von Global Capital Markets & Thematic Research Aktives Management Alternatives Niedrigzinsphase Vermögensaufbau Risikomanagement Multi Asset Anlagestrategie und Investment Verhaltensökonomie Behavioral Finance L+L Fokus Dynamische Asset-Allokation DE_08.indd 03. Apr :41 Uhr Investieren birgt Risiken. Der Wert einer Anlage und die Erträge daraus können sowohl sinken als auch ansteigen und Investoren erhalten den investierten Betrag möglicherweise nicht in voller Höhe zurück. Die hierin enthaltenen Einschätzungen und Meinungen sind die des Herausgebers und / oder verbundener Unternehmen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können sich ohne Mitteilung hierüber ändern. Die verwendeten Daten stammen aus unterschiedlichen Quellen und wurden als korrekt und verlässlich betrachtet, jedoch nicht unabhängig überprüft; ihre Vollständigkeit und Richtigkeit sind nicht garantiert und es wird keine Haftung für direkte oder indirekte Schäden aus deren Verwendung übernommen, soweit nicht durch grobe Fahrlässigkeit oder vorsätzliches Fehlverhalten verursacht. Hierbei handelt es sich um eine Marketingmitteilung, herausgegeben von Allianz Global Investors GmbH ( einer Gesellschaft mit beschränkter Haftung, gegründet in Deutschland mit eingetragenem Sitz in Bockenheimer Landstr. 4 44, 6033 Frankfurt am Main, zugelassen und beaufsichtigt von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht ( Die Vervielfältigung, Veröffentlichung sowie die Weitergabe des Inhalts in jedweder Form ist nicht gestattet.