Marktkommentar für den Mai 2011

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1 Marktkommentar für den Mai 2011 Das Drama um Griechenland und kein Ende in Sicht Auch im Mai hat uns die Griechenlandkrise fest im Griff. Doch woher kommt das Wort Krise und was bedeutet es? Paradoxerweise stammt das Wort Krise vom altgriechischen Verb krínein, welches trennen und (unter-)scheiden bedeutet. Es bezeichnet (Ent-)Scheidung, entscheidende Wendung (Duden) und bedeutet eine schwierige Situation, Zeit, die den Höhe- und Wendepunkt einer gefährlichen Entwicklung darstellt (Duden). Dass es sich hierbei um einen Wendepunkt handelt, kann jedoch oft erst konstatiert werden, nachdem die Krise abgewendet oder beendet wurde.). Nimmt die Entwicklung einen dauerhaft negativen Verlauf, so spricht man von einer Katastrophe (wörtlich in etwa Niedergang ). Wenn es sich also nur um eine Krise handelt, kommt es in griechischen Dramen unweigerlich zur Katharsis, also der Reinigung oder der Entscheidung und einer der Hauptdarsteller stirbt. Danach geht es wieder bei null los. Doch momentan will keiner Opfer sein. Alle winden sich und Politiker und Notenbanker sind mit ihrer Wortwahl ähnlich kreativ wie die alten griechischen Philosophen. Reprofiling heißt die neueste Wortschöpfung von Jean- Claude Juncker, was so viel wie sanfte Umschuldung heißt - dusch mich, mach mich aber nicht nass! Ob es eine Krise ist oder eine Katastrophe, die Zeit wird es zeigen. Die Finanzmärkte auf jeden Fall sind realistischer mit ihrer Einschätzung und gehen mit Griechenland hart ins Gericht. Die Politik traut sich dies noch nicht, was aber auch nicht verwunderlich ist. Während viele deutsche Privatbanken und zuletzt auch Versicherer ihrer Griechenlandanleihen abgestoßen haben, sitzt die EZB auf geschätzten 50 Mrd. Euro dieser Ramschanleihen, die seit dem 13. Juni mit einem CCC-Rating von S&P das weltweit schlechteste Rating eines Staates haben. Aber auch viele Landesbanken bzw. deren Bad Banks halten noch hohe Bestände. Somit entwickelt sich die Krise leider auch immer mehr zu einem politischen Fiasko. Der Wille in Europa, gemeinsam ein Ziel zu erreichen, ist nicht wirklich stark. Und als Sahnehäubchen stolpert genau in dieser Situation der IWF-Chef Dominique Strauss- Kahn über eine Sex-Affäre in den USA. Und ganz nebenbei steigt Deutschland bis 2022 endgültig aus der Atomenergie aus. Somit reiht sich der Mai in ein bis dahin schon sehr ereignisreiches Jahr 2011 ein. Aktienmärkte - Gefahr in Verzug oder nur Konsolidierung auf dem Weg zu Punkten? Aber kommen wir nun zu den Finanzmärkten. Der Dax beendete den Monat Mai nach all den schlechten Nachrichten mit einem Verlust von -2,94 % (Jahresperformance 5,49 %). Allerdings setzte sich die negative Tendenz des Mai auch im Juni fort und der Dax verlor bis zum 10. Juni noch einmal knapp 3 %. Es könnte nun in den nächsten Tagen (und Wochen) zu einem Showdown kommen. Zwei Szenarien sind möglich: hält die Marke von Punkten, stehen die Seite 1

2 Chancen gut, dass der Markt wieder nach oben läuft. Wenn nicht, kommt die 200-Tage-Linie bei Punkten ins Spiel. Bei einem Bruch könnte der Dax dann schnell bis Punkte fallen. Da die Märkte momentan eher irrational reagieren, ist es sehr schwer die Richtung vorherzusagen. Daher ist es ratsam investiert zu bleiben, aber im Falle des negativen Szenarios taktisch unter Punkten Positionen zu reduzieren. Selbst dann glauben wir aber noch nicht an eine Trendwende. Der EuroStoxx 50 (Kursindex, ohne Dividenden) entwickelte sich im Mai schwächer als der Dax und verlor -4,96 % (allerdings sind Dividendenzahlungen von rund 1,6 % hier nicht eingerechnet). Entscheidend für die weitere Entwicklung des EuroStoxx 50 sind unverändert Bank- und Versicherungsaktien, die auf Grund der Griechenlanddiskussionen underperformen. Wie man aber am Chart auf Seite 9 (links unten) sehen kann, wurde eine wichtige Unterstützung erreicht, so dass eine Erholung möglich ist. europäischen Aktien wieder nach oben bewegen. Ähnliches gilt für den EuroStoxx 50. Sollte das Fukushima-Tief vom 16. März bei rund Punkten nicht unterschritten werden, könnten sich die 50 größten Die von uns betrachteten internationalen Aktienmärkte entwickelten sich im Mai in lokaler Währung allesamt negativ. Bei einem Euroinvestor wurden die Verluste im vergangenen Monat aber durch Devisengewinne im US-Dollar abgemildert oder sogar in leichte Gewinne umgekehrt. Spannend wird es vor allem beim US-amerikanischen Aktienmarkt und eine Entscheidung bezüglich der weiteren Entwicklung bahnt sich hier an. Sowohl der Dow Jones Industrial Index als auch der S&P 500 konsolidieren und bewegen sich in Richtung der langfristigen Aufwärtstrendlinie (grün gestrichelt). Ein Bruch dieser Linie könnte für erheblichen Verkaufsdruck sorgen und den Index Richtung Punkte drücken. Gründe hätten die Investoren genug. Zahlreiche Indikatoren deuten darauf hin, dass sich die amerikanische Wirtschaft abschwächt. So fiel der Index der Auftragseingänge auf den niedrigsten Stand seit Juni 2009 als die US-Wirtschaft gerade ihre Rezession beendete. Auch vom Arbeitsmarkt kamen sehr enttäuschende Zahlen mit lediglich (Erwartung: ) neu geschaffenen Stellen. Der weitere Rückgang des Case-Shiller-Hauspreisindex bestätigt das Anhalten der Immobilienbaisse. Vom Hoch aus gerechnet sind die US-Häuserpreise um durchschnittlich 33 % gefallen, mehr als während der Depression der 30er Jahre (-31%). Auf der anderen Seite sind die US- Seite 2

3 amerikanischen Unternehmen profitabel und haben ihre Margen durch Kostensenkungen in der Krise erhöht. Des Weiteren haben die Unternehmen rund 10 % Cash in den Bilanzen (entspricht Mrd. US$), das für Investitionen und Übernahmen (M&A) genutzt werden kann. Während der Krise ging das M&A Volumen deutlich zurück, zieht aber nun an und sollte in 2011 das Volumen aus 2010 übertreffen. In der Regel steigt der S&P wenn die M&A Volumina anziehen. Somit gilt auch für Amerika: investiert bleiben und nur bei einem Trendbruch taktisch Investitionsquoten reduzieren. Die Entwicklung bzw. den Stillstand in Japan seit nunmehr drei Monaten beobachten wir weiterhin sehr genau und teilweise mit Sorge. Die volkswirtschaftlichen Zahlen im Mai waren noch schlechter als erwartet. Das Bruttoinlandsprodukte schrumpfte im 1. Quartal um 0,9 %. Des Weiteren musste Tepco zugeben, dass es in allen drei Reaktoren zur Kernschmelze kam und die Strahlenwerte nehmen weiter zu. Die Folgen der Reaktorkatastrophe werden im Sommer vor allem in den Großstädten Japans deutlich spürbar sein. Die stromintensiven Klimaanlagen können in den heißen Sommermonaten zu Stromengpässen und Blackouts führen. Wir hoffen aber, dass der Wideraufbau in den zerstörten Gebieten vorankommt und sich positiv auf das ganze Land auswirkt. Dies könnte auch die Börse ab der zweiten Jahreshälfte unterstützen. Der MSCI World in US$ ging im Mai um -2,45 % zurück, während der MSCI Emerging Markets Index um -2,99 % nachgab. Die Spannungen in der arabischen Welt lasten weiter auf den Frontier Markets, die sich mit einem Verlust von -4,37 % erneut am schlechtesten entwickelt haben. Aber gerade hier besteht das größte Aufholpotential, wenn sich die Lage im Libyen, Jemen und Syrien beruhigt hat. MSCI World in US$ Auch wenn wir uns hier wiederholen: wir sind Emerging Markets in US$ unverändert von den Frontier Markets überzeugt, auch wenn es für den Mainstream noch weiße Flecken auf der Börsenlandschaft sind. Diese Märkte sind nach Lehman Brothers in 2008 und 2009 geradezu implodiert, während Frontier Markets in US$ sich Emerging Markets anschließend wieder massiv erholt haben. Somit besteht deutliches Nachholpotential und die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen verbessern sich auch durch zunehmende Direktinvestitionen in Infrastruktur, Gesundheitssysteme etc. Der IWF geht für 2012 von einem BIP-Wachstum von 9,9 % in diesen Ländern aus. Der aktuelle Demokratisierungsprozess ist langfristig positiv für diese Länder, unabhängig davon, wie Demokratie in diesen Ländern definiert und umgesetzt wird hat beispielsweise Kenia eine viel dramatischere Krise erlebt, die letztendlich zur Gestaltung einer vielversprechenderen Zukunft beigetragen hat. Themen wie Demographie, geringe Verschuldung, höheres Wachstum, hohe Devisenreserven der Länder, Fokussierung auf Binnennachfrage (Konsum), etc. unterstützen die Aktien (und Anleihen) dieser Länder. Frontier Markets werden sich langfristig wahrscheinlich am besten entwickeln, da diese erst langsam entdeckt werden und u.a. immense Rohstoffvorkommen haben. Der Shanghai B Index ( Auslandsaktien ) verlor im Mai -4,89 %. Der Shenzen A Index ( Inlandsaktien ) gab sogar um -7,40 % nach. Wie man im Chart sehen kann, setzte sich die Korrektur bei den B-Aktien Anfang Juni weiter fort und erreichte teils panische Züge. Ausgelöst wurde dieser Sell-Off durch den möglichen Betrugsfall bei der chinesischen Aktie Sino-Forest Corporation. Seite 3

4 Während das in Kanada gelistete Unternehmen für die vergangenen Jahre im Trend und zuletzt sogar überdurchschnittlich zunehmende Erlöse und Gewinne auf dem Papier ausgewiesen hatte, kamen inzwischen Zweifel an der Seriosität der vorgelegten Zahlen auf. Des Weiteren haben viele westliche Investoren Angst vor einem Platzen der chinesischen Immobilienblase ähnlich wie in den USA. Dem können wir uns nicht anschließen. Der Chinese kauft ungern auf Kredit. Daher wird schon beim Kauf einer Wohnung sehr viel Eigenkapital eingesetzt. Des Weiteren steigen die Löhne teilweise deutlich schneller als die Häuserpreise. All dies war in den USA in 2007 nicht der Fall. Wir sind für China nachwievor sehr zuversichtlich und sehen die aktuelle Korrektur als gute Kaufchance. Das Bekämpfen der Inflation durch Zinserhöhungen sollte zudem bald ein Ende finden und den chinesischen Markt beruhigen. Auch wenn sich das Wachstum dieses Jahr leicht abschwächt, handelt es sich um eine andere Qualität von Wachstum, das bewusst herbeigeführt wird. Rentenmärkte Bullenmärkte sterben nicht in einem halben Jahr! Nach einem schwachen 1. Quartal setzte am 7. April, also am Tag der Zinserhöhung durch die EZB, eine Gegenbewegung bei langlaufenden deutschen Bundesanleihen ein. In der Zwischenzeit konnte sich der Bund- Future um rund 6 Punkte erholen und hat etwas mehr als die Hälfte der Verluste seit dem Höchsstand wettgemacht. Der REX Performanceindex konnte im Mai um 1,58 % zulegen. Auf Jahressicht steht nun wieder ein kleines Plus von 0,26 % zu Buche. Es stellt sich nun die Frage, ob der 30jährige Bullenmarkt wieder intakt ist oder ob es nur ein letztes Aufbäumen war. Wir denken nachwievor, dass der Bullenmarkt vorbei ist und das aktuelle Niveau um 126 Punkte - dies entspricht ziemlich genau einer Rendite von 3 % (siehe Chart) eine gute Verkaufsmöglichkeit darstellt. Die Schuldenkrise in Eurpa und den USA rechtfertigt keine Zinsen von 3 % für 10 jährige Anleihen, zumal die Inflationsrate in Europa bei 2,7 % liegt und den Coupon nahezu aufzehrt. Des Weiteren wird es sehr spannend, wenn die FED am 30. Juni das 600 Milliarden US$ schwere Gelddruck- und Anleiheaufkaufprogramm QE2 abschließt. Federal Reserve Chairman Ben Bernanke hat in den vergangenen Wochen deutlich gemacht, dass ein neues Programm vorerst kein Thema sei. Seite 4

5 Es scheint, als ließe es die gegenwärtige Stimmung und politische Situation im Land noch nicht zu, ein QE3 zu starten. Das bedeutet aber, dass die FED ab dem 1. Juli als Käufer von US-Staatsanleihen wegfällt. Dies spricht nicht für fallende Renditen. Da man Bonds aber nicht komplett aus der Asset Allokation verbannen kann, sollten flexible Anleiheprodukte mit in die Anlageentscheidung einbezogen werden, die die Laufzeiten dynamisch anpassen können und auch short gehen dürfen. Inflationsgeschützte (globale) Anleihen sollten ebenfalls beigemischt werden und konnten auch in den letzten Wochen von Inflationssorgen profitieren. Während es anfangs nur die Sorge vor Inflation war, ist diese in Deutschland nun offiziell über 2,5 % gestiegen. Ob wir in Europa mit den Problemen der PIGS-Staaten eine deutlich höhere Inflation sehen, ist aber eher unwahrscheinlich. Unternehmensanleihen konnten im Mai ebenfalls von den fallenden Zinsen profitieren und eine positive Performance erzielen. Vor dem Hintergrund der ausufernden Verschuldung vieler Staaten präferieren wir unverändert Unternehmensanleihen. Allerdings sind die Spreads zu Bundesanleihen auf Niveaus, wie vor der Lehmanpleite. Einzig High-Yield-Anleihen, wie z.b. Bankanleihen bieten noch Chancen bei entsprechenden Risiken. Daher ist bei Corporate Bond Fonds die Gewichtung von z.b. Bankanleihen zu beachten. Anleihen von Schwellenländern in lokaler Währung mit niedrigem Verschuldungsgrad sollten sich auf mittlere Sicht weiter positiv entwickeln. Währungen Richtungsloser Handel voraus? Wie schon des Öfteren an dieser Stelle geschrieben, hängen Euro und US-Dollar beide am Tropf. Der Euro hat unter den PIGS zu leiden, während der US-Dollar von einem Rekordschuldenberg von 14,2 Billionen US- Dollar erdrückt wird. Gerade welches Problem geringer erscheint, in diese Richtung bewegt sich die Währung. Im Mai sorgte das Aufflammen der Griechenlandkrise für ein Wiedererstarken des US-Dollars, der 2,79 % zulegte und einen Teil der Verluste wettmachte. Vor dem Hintergrund der derzeitigen Probleme beider Währungen ist eine Handelsspanne zwischen 1,40 US$ und 1,50 US$ wahrscheinlich, wobei wir trotzdem den Euro durch die positive Zinsdifferenz favorisieren würden. Ganz anders sieht es beispielsweise bei Euro gegen Schweizer Franken aus. Hier befindet sich der Euro ganz klar in einem Abwärtstrend (siehe Anhang S. 9). Edelmetalle Die ultimativen Währungen!? Über die Entwicklung bei Silber Anfang Mai hatten wir bereits im letzten Marktkommentar ausführlich berichtet. In der Zwischenzeit hat sich die Situation etwas beruhigt. Es scheint, als sei das heiße Geld erst einmal aus Silber entwichen. Allerdings bleibt ein Monatsverlust von knapp -20 %. Seite 5

6 Bei Gold war der Verlust im Mai mit -1,77 % deutlich geringer. Der Rückgang war goldtypisch und endete an einer kurzfristigen Aufwärtstrendlinie. Somit ist die Markttechnik bei Gold weiter intakt. Platin, das immer noch am Ausbruch über US-Dollar arbeitet, überstand die Schwächephase der Edelmetalle im Mai ebenfalls recht gut und bewegt sich aktuell seitwärts in einer sehr engen Handelsspanne. Das unter anderem in der Automobilherstellung benötigte Edelmetall notiert beim aktuellen Niveau etwa 30 % unter dem alten Hoch von März 2008, das bei US-Dollar liegt und hat somit deutliches Nachholpotential. Rohöl (Sorte Brent) und der Spread weitet sich immer weiter aus! Beide Rohölsorten korrigierten im Mai wie viele andere Rohstoffe auch recht deutlich. Nordseeöl (Brent) fiel um -7,42 %. Erstaunlich ist aber, dass sich der Spread zwischen den beiden Ölsorten in den letzten Wochen entgegen unserer Einschätzung immer weiter ausgeweitet hat und mittlerweile auf 22 US- Dollar angestiegen ist. Ob dieser Zustand von Dauer ist oder wir wieder eine Umkehr sehen, bleibt abzuwarten. Vermutlich wissen wir dies erst, wenn in der arabischen Welt wieder Ruhe eingekehrt ist. Seite 6

7 Tabelle mit ausgewählten Performancezahlen für den Monat Mai Perf. Monat 2. Quartal Perf. YTD DAX 6914, , , , , ,69-2,94% 3,58% 5,49% EuroStoxx , , , , , ,92-4,96% -1,68% 2,47% STOXX 600 Banken 368,24 400,49 411,17 375,53 383,40 374,80-2,24% -0,19% 1,78% S&P , , , , , ,20-1,35% 1,46% 6,96% Nasdaq , , , , , ,54-1,31% 1,43% 6,97% Russell ,65 781,25 823,45 843,55 865,29 848,30-1,96% 0,56% 8,25% MSCI World $ 103,64 105,91 109,45 108,10 112,46 109,70-2,45% 1,48% 5,85% MSCI EM $ 156,65 152,26 150,72 159,31 163,83 158,93-2,99% -0,24% 1,46% MSCI FM $ 85,49 85,49 79,65 79,90 82,06 78,47-4,37% -1,79% -8,21% Shanghai B 304,35 306,44 315,62 317,38 303,11 288,29-4,89% -9,17% -5,28% Shenzen A 1351, , , , , ,99-7,40% -11,35% -13,94% Nikkei , , , , , ,73-1,58% -0,63% -5,23% REX Performance 390,67 383,93 385,67 382,96 385,59 391,70 1,58% 2,28% 0,26% EUR/USD 1,3290 1,3689 1,3808 1,4173 1,4807 1,4394-2,79% 1,56% 8,31% EUR/CHF 1,2424 1,2924 1,2822 1,3013 1,2810 1,2291-4,05% -5,55% -1,07% EUR/JPY 108,35 112,33 112,91 117,90 120,24 117,29-2,45% -0,52% 8,25% Gold 1420, , , , , ,55-1,77% 7,23% 8,08% Silber 30,86 28,04 33,87 37,65 47,88 38,46-19,67% 2,15% 24,63% Öl (Brent) 94,59 100,56 112,00 115,12 126,03 116,68-7,42% 1,36% 23,35% VDAX 19,09 16,53 17,36 17,40 14,99 17,28 15,28% -0,69% -9,48% EM = Emerging Markets, FM = Frontier Markets Zusammenfassung Sell in May and go away hätte dieses Jahr funktioniert - zumindest kurzfristig. Aber diese Börsenweisheit hilft uns nicht weiter bei der Beurteilung des großen makroökonomischen Bildes und welche Auswirkungen es auf die Anlageentscheidungen in den nächsten Monaten hat. Eine zentrale Frage, die sich in den nächsten Wochen stellen wird, ist, ob die USA ohne ein QE3 in eine Rezession abrutschen oder nicht. Ich bin der Überzeugung, dass es ein QE3 geben wird eventuell im Herbst und trotz der schwierigen Haushaltslage und der politischen Konstellation. Bis dahin werden die Börsen eher abwartend und vielleicht auch nervös reagieren. Wenn QE3 kommt, könnten die Aktien aber im Herbst wieder eine Rally analog zu 2010 starten und Staatsanleihen unter Druck geraten. Was Griechenland angeht sind wir mal ehrlich wissen wir alle, dass das Land zahlungsunfähig ist. Die Nachrichten sollten uns nicht mehr überraschen. Es ist nun an der Politik, eine gemeinsame und dauerhafte Lösung zu finden, die aber für einen der Protagonisten schmerzhaft sein muss. Dies könnte dann auch ein Signal an die übrigen Problemländer sein. Für uns als Anleger ist die Konsequenz, dass wir alles hinterfragen müssen und uns das Unvorstellbare vorstellen müssen, um angemessen auf Ereignisse zu reagieren. Bleiben Sie flexibel! Bei Fragen stehe ich Ihnen wie immer gerne zur Verfügung. Mit freundlichen Grüßen Frank Huttel Seite 7

8 Markteinschätzung Taktik Strategie Aktien Europa Deutschland USA Japan Keine Aussage nach Erdbeben Emerging Markets Renten Staatsanleihen Hochzins (Corporates) EUR/US$ Gold (Edelmetalle) Öl Seite 8

9 Chartgallerie S&P 500 in US$ Nikkei 225 Shanghai B, logarithmisch Nächstes Ziel knapp Punkt MDAX Erdbeben kurzfristig belastend aktuell meiden Buxl Future (Endloskontrakt) 30 jährige Weg nach oben frei EUR/USD Alltime-High bei Punkten Gold in US$ technische Gegenbewegung Platin in US$ Ziel bei etwas über 1,51 US$ EuroStoxx 50 Kursindex Volatilität nimmt zu, Trend intakt Kommt noch der Ausbruch? Marke von Punkten muss überwunden EuroStoxx Banken Index DAX und VDAX Euro vs. Schweizer Franken Copyright FiNet Asset Management AG. Stand: 31. Mai 2011, Charts 10. Juni 2011 Dieser Marktkommentar oder Auszüge davon dürfen von Partnern der FiNet Asset Management AG unter Angabe der Quelle verwendet werden. Die Performancedaten wurden aus Quellen entnommen, die wir für zuverlässig halten. Eine Garantie für die Richtigkeit können wir aber nicht übernehmen. Seite 9