Pricing & Risk Management: Integration von Risikokomponenten in das Pricing

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1 Pricing & Risk Management: Integration von Risikokomponenten in das Pricing München, den Torsten Wieczorek targit GmbH

2 Banken befinden sich in einer Umstrukturierungsphase Citigroup s Corbat May Exit Some Countries Amid Cost Cuts Citigroup Inc. (C), the third-biggest U.S. bank, could exit or pull back from businesses in 21 countries that are among its least-efficient markets as Chief Executive Officer Michael Corbat seeks to cut costs. The countries produce less than 10 percent of New York- based Citigroup s revenue and have a very low return on assets of 0.4 percent, Corbat, 52, said today in a presentation. These results are unsustainable, Corbat said. In these markets, if there is not a clear path to acceptable returns, we intend to significantly scale back or exit certain business lines.. Corbat said the 21 Optimize or Restructure markets had an efficiency ratio, or expenses as a percentage of revenue, of 73 percent. Mark Costiglio, a spokesman for Citigroup, declined to comment on what countries Corbat was referring to. Corbat described 18 other countries as Optimize Then Grow markets, including the U.S. and U.K. The markets yield about 55 percent of Citigroup revenue, with high expenses producing a 69 percent efficiency ratio, Corbat said. This presents a concentrated opportunity where we can make real progress on efficiency and returns, Corbat said. 2

3 Banken befinden sich in einer Umstrukturierungsphase Zu wenig Profit: Barclays will Tausende Investmentbanker entlassen Die britische Barclays Bank will Kosten sparen und in diesem Jahr bis zu Stellen streichen. Auch die Investmentbanker soll es treffen. Nicht ohne Grund. Sie haben zu wenig Geld verdient, jetzt sollen viele von ihnen gehen: Die britische Barclays Bank will tausende Investment-Banker entlassen, nachdem die Sparte im vergangenen Geschäftsjahr einen heftigen Gewinneinbruch erlitten hatte. Das berichtet die Financial Times. Die Investment-Sparte mit etwa Mitarbeitern hatte im vergangenen Jahr 37 Prozent weniger verdient als noch im Vorjahr.. Barclays hat schon seit längerem mit vergleichbar hohen Kosten zu kämpfen. Im vergangenen Jahr stiegen diese, im Verhältnis zum Umsatz, wieder an. Jenkins will deshalb bis zum Jahr 2015 die jährlichen Kosten um 1,7 Milliarden Pfund (rund 2 Milliarden Euro) senken. Schon im vergangenen Jahr mussten 7650 Angestellte das Geldinstitut verlassen. 3

4 Mögliche Strategien als Antwort auf die Krise Investieren und wachsen Erweiterung des Market Shares um Profitabilität zu steigern und Kosten in Grenzen zu halten. Optimieren und restrukturieren Reorganisation von Resourcen und Prozessen um die Effizienz und Profitabilität zu verbessern. Downsizen und Exit Reduzierung der Aktivitäten und Kosten in sog. Non-Core Märkten ggf. Rückzug von diesen. 4

5 Was hat sich geändert? Nach Lehman wurden regulatorische Änderungen durch den Gesetzgeber vorangetrieben um die Risiken zu begrenzen und die Märkte transparenter zu machen (Basel III / CRV IV; EMIR, MiFiD II, etc.). Das Pricing am Markt hat sich den veränderten Gegebenheiten angepasst. Aufschläge für Liquidität und Risiko werden nun vielfach direkt eingeprict. Die Marktstruktur hat sich verändert. Marktteilnehmer überdenken ihre Geschäftsstrategie und ziehen sich ggf. von nicht rentablen Märkten zurück. 5

6 Regulatorische Einflüsse MiFiD II / MiFiR EMIR Basel III / CRD IV T2S MiFiD II / MiFiR Tradeinformation Pre-Trade / Post-Trade Basel III / CRD IV CVA Capital Charge CCR Capital Charge EMIR CCP-Clearing Verpflichtung für OTC-Derivate Collateralitzation für Derivate (Mehrbedarf an Collateral; höhere Fundingkosten für Collateral) T2S Colllateral Hub durch T2S Settlement 6

7 Ökonomische Veränderungen Fair Value Accounting für OTC Derivate Prudent Valuation Abnahme der Liquidität in Märkten (z.b. Single Name CDS) Das Hedging von CVA und DVA wird schwieriger und teurer 7

8 Euro Money Market Rates Pre-Crisis 3,20 Vergleich Euribor Sätze vs. EONIA Swap Sätze v ,10 3,00 2,90 2,80 2,70 2,60 2,50 1w 2w 3w 1m 2m 3m 4m 5m 6m 7m 8m 9m 10m 11m 12m Euribor EONIA Swap 8

9 Euro Money Market Rates Post-Crisis 0,70 Vergleich Euribor Sätze vs. EONIA Swap Sätze v ,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 1w 2w 3w 1m 2m 3m 4m 5m 6m 7m 8m 9m 10m 11m 12m Euribor EONIA Swap 9

10 Vertrauenskrise? Quelle: Bundesbank 10

11 Vertrauenskrise! Quelle: ECB 11

12 Herausforderungen Riskmanagement Trading Berechnung der Risikokosten auf Trade bzw. Portfoliolevel Integration der Risikokomponenten in den Pricing und Sales Prozess Ganzheitliche Analyse der verschiednenen Businesses Anpassung der Pricing Models MultiLevel Price Contribution Desk Risk Mangement Management des CCR P/L Kalkulation Markt -Preis Salesprozess Datenmanagement Relationship Managment Einpreisen der Riskokosten Price Contributors Price Validation Feed der Quotes 12

13 Marktpreis vs Risiko Risikoaspekte bzw. -kosten werden implizit im Pricing Prozess berücksichtigt: z.b.: OTC-Derivate Veränderung der Pricing Basis, da clearingpflichtig werden und mit Collateral unterlegt werden d.h. das Pricing erfolgt in Abhängigkeit der Funding Cost für Collateral, CSA, etc. Der O/N Satz als risikoloser Zinssatz im MultiCurve Discounting Ansatz berücksichtigt wird Im Interbankenmarkt werden Deposits mit Auf- bzw. Abschlägen gehandelt um der Bonität des Kontrahenten Rechnung zu tragen. In den Creditspreads z.b. bei Bonds, etc. Risikoprämíen für den Emittenten enthalten sind. Risikoaspekte bzw. Kosten werden explizit zum Pricing betrachtet und die Gesamtkalkulation miteinbezogen: CVA für OTC-Derivate im Salesprozess DVA 13

14 Beispiel:Integrierter Ansatz zur Risikosteuerung im OTC Handel CVA, FVA und Collateral-Management Deals per Counterpart oder Group Trading Portfolio Consistent Calculation Framework PFE Collateral-Management als zentrale Komponente für die Risikosteuerung Value = NPV(RiskFree) + DVA CVA - FVA Collateral Management Funding Process Counterpart or Group level Counterpart or Group level Counterpart or Group level Netting and Collateral Agreements Calculation Engine CVA DVA CVA/DVA T 1 RC C u Dr t u t V B, C t T du 1 RB B u Dr t u t V du B, C T t FVA u D t u V du FCA S, S F t F rf r, rf : C B r B C funding rate counterparty spread issuer spread t Cash Collaterals Coll. Instruments Cost of Collateral Cross Product unilateral/bilateral Remargining Period Risk Horizon Impact of Threshold, Independent & Min. Transfer Amount Correl Collateral & Exposure Collateral Volatility Impact on PFE, CVA and FVA calculation! OTC Funding Pool Internal Funding (Treasury) External Funding (Market) Define Funding Process Funding Curves Funding, Liquidity, Credit Spreads Neben initialen Kosten und Prämien werden alle Fundingkosten über den gesamten Lebenszyklus des Geschäftes berücksichtigt, (incl. erwartete Cashflows und Collateral Amounts) 14

15 Multikurvenmanagement und OIS Discounting Aktuelle Entwicklung Vor der Krise (bis 2008) Nach der Krise (nach 2008) Marktwertberechnung basiert auf einer zentralen SWAP-Kurve, e.g. EUR-SWAP Die gleiche Kurve wird zur Abdiskontierung und zur Berechnung von Forwardraten verwendet Unterschiede zwischen einzelnen Zinssätzen sind vernachlässigbar (z.b. Euribor 3M vs. Euribor 6M) SWAP-Kurven basieren auf Libor-Raten, da diese als relativ risikofrei angesehen werden Die Finanzkrise und diverse Manipulationsskandale haben gezeigt, dass der Libor kein risikofreier Zinssatz ist Substanzielle Spreads existieren zwischen unterschiedlichen Raten (z.b. Euribor 3M vs. Euribor 6M) Marktteilnehmer gehen zur Benutzung von Kurven basierend auf Overnightraten über, um risikofreie Geschäfte abzudiskontieren Unterschiedliche Kurven zur Schätzung von Forwardraten werden verwendet 15

16 Credit Value Adjustment Gewöhnlich wird das Ausfallrisiko in der Bewertung von Derivaten nicht adäquat berücksichtigt. Die Bewertung sollte jedoch das Ausfallrisiko berücksichtigen: P(Derivative) = P risikofrei + CVA No wrong way risk! Recovery Rate Expected Value Short Rate Exposure at time t PD of the counterpart Risikofreier diskontierter Expected Exposure PD for default between t k 1 and t k 16

17 Heutige Prozesse Front Office Middle Office Sales Trading Risk Management Bereitstellung von Liquidität für den Kunden Bereitstellung von Hedgemöglichkeiten für die Risiken des Kunden Pflege und Aufrechterhalten der Kundenbeziehung Profit bzw. Handelsmarge aus dem Trading Valuation adjustments (CVA, DVA, FVA) Managing Desk Risk (Counterparty und Zinsänderungsrisiko) via Hedging Limitüberwachung VaR Stress Testing Regulatory Capital Profit / Loss Berechnung 17

18 Profit / Loss am Beispiel für OTC Derivate Business P/L Pre-Crisis P/L Post-Crisis - Handelsmarge bzw. Tradingerfolg - Handelsmarge bzw. Tradingerfolg - Transaktionskosten - Transaktionskosten - Finanzierungskosten - Finanzierungskosten - CVA, DVA - Fundingkosten für Collateral (FVA) Profit / Loss Profit / Loss 18

19 Schritte zur Integration von Risikokomponenten in das Pricing Metrcis Ganzheitliche Betrachtung True Accounting oder Economic Value Added (EVA) Analyse & Reporting Zentralisierter Prozess Top-Down Analyse Verbesserte Hedging Möglichkeiten Real-time Calculations Zeitnahe Entscheidungsfindung Verbesserte Wettbewerbsfähigkeit Vollständige Analyse 19

20 Metrics Bewertungsansätze / -modelle Business bzw. Trading Entscheidungen sollten nicht nur kunden- und marktspezifische Informationen widerspiegeln, sondern ebenso risiko-relevante und regulatorsiche Effekte mit berücksichtigen. Das Management trifft Entscheidungen auf Basis von Kennzahlen wie z.b. RAROC, ROE, CORC, etc. auf übergeordneter Ebene für Länder, Regionen, Sektoren. Entstehende Kosten sollten verursachungsgerecht umgelegt d.h. bei der Preisfindung im Handel mit berücksichtigt werden. Dazu gehören: Financial Measures Non-Financial Measures Regulatory Measures 20

21 Financial Costs Die Financial Costs spiegeln Kosten für das Trading, das Counterparty Risk und das Funding wider: Credit Value Adjustment: Risikoprämie für das Trading mit einem bestimmten Kontrahenten Debt Value Adjustment: Risikoprämie für die eigene Bonität beim Trading Funding Value Adjustment: Funding Cost für benötigtes Collateral Cost of Economic Capital (COEC) 21

22 Non-Financial Costs Die Non- Financial Costs sind die Kosten für das operative Durchführen der Geschäfte: Transaktionskosten: Maklercourtage; Fees für Trades auf elektronischen Plattformen, etc. Central Counterparty Clearing Costs: Initial Margin, Variation Margin Clearing Costs 22

23 Regulatory Costs Die Regulatory Costs sind die Kosten, die aufgrund von regulatorischen Anforderungen, wie z.b. Basel III / CRD IV entstehen: CCR Capital Charge + CVA VaR (Basel III / CRD IV) Verzehrendes Riskokapital - Market VaR 23

24 Angepasste Prozesse Front Office Middle Office Management Sales Trading Risk Management Berücksichtigung der Metrics beim Pricingprozess mit dem Kunden Quantitativer Focus Ganzheitlicher Ansatz beim Pricing Aktives Management des Counterparty Risk Aktives Risikomanagement und Hedging 24

25 Bottomline Value des Trades Unter Berücksichtigung der risikorelevanten Einflußfaktoren und der direkt zurechenbaren Kosten ergibt sich folgender Ansatz zur Ermittlung der True P/L auf Basis des einzelnen Trades oder eines Portfolios: Profit Margin - Financial Cost - Non-Financial Cost Economic Value Added (EVA) 25

26 Beispiel EVA-Berechnung Trade: Fix-Float Swap Nominal: 36,500, EUR MtM: 2,300, EUR Cash Basispoints Premium/Fee bps CVA ,5 bps FVA bp CORC bps Initial Margin bps* P/L ,5 bps * Auf Basis der QIS IM Studie der WGMR 26

27 EVA: Beispiel Dashboard Berechnung auf Deal Ebene Quelle: numerix 27

28 Analyse der Kapitalkosten auf Deal oder Portfolioebene Quelle: numerix 28

29 EVA Reporting Quelle: numerix 29

30 Herausforderungen vs Chancen Risikokosten bestimmter Risiko- oder Kundengruppen werden bereits im Salesprozess transparent. Kosten für das Funding und das spezifische Counterparty Risiko können in das Produktpricing integriert werden. Anfallende Risiko- und Eigenkapitalkosten werden ganzheitlich abgebildet. Produktkosten können verursachungsgerecht abgebildet werden, und die Performance kann fair für die einzelnen Einheiten ermittelt werden. Strategische Entscheidungen des Senior Managements können unter Einbeziehung der tatsächlichen Kosten getroffen werden. 30

31 Vorteile durch die Integration von Pricing und Risiko-Management bei Derivaten 31

32 Schlußfolgerungen Gesamtheitliche Anwendung von Bewertungskriterien FO und MO übergreifend für das Pricing sowie regulatorisches Kapital. Ermöglichen eine genaue Analyse des jeweiligen Business um Downsizing oder Close Optimieren bzw. restrukturieren Oder zu investieren und zu wachsen Die jeweiligen Rollen des FO und MO werden sich weiterentwicklen und weiter an einander anpassen. 32

33 Ihr Erfolg ist unser Ziel targit GmbH targit GmbH targit GmbH targitfs AG Ridlerstraße 31 b Berliner Straße 44 Walfischgasse 8 Rüdigerstrasse 17 D München D Frankfurt am Main A-1010 Wien CH-8045 Zürich Telefon: Telefon: Telefon: Telefon: Telefax: Telefax: Telefax : Telefax: info@targit.de info@targit.de info@targit.at info@targit.ch 33

34 Kontakt Torsten Wieczorek Managing Consultant Telefon: Mobil: Frank Weber Head of CC Markt- und Stammdaten Telefon: Mobil: