Dexia Bonds R.C.S. Luxembourg B-30659

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1 R.C.S. Luxembourg B3659 SICAV de droit luxembourgeois SICAV under Luxembourg Law SICAV luxemburgischen Rechts BEVEK naar Luxemburgs recht Rapport annuel révisé au 31 décembre 21 Audited Annual Report as at December 31, 21 Geprüfter Jahresbericht zum 31. Dezember 21 Gereviseerd jaarverslag op 31 december 21

2 SICAV de droit luxembourgeois SICAV under Luxembourg Law SICAV luxemburgischen Rechts BEVEK naar Luxemburgs recht Rapport annuel révisé pour l'exercice du 1 janvier 21 au 31 décembre 21 Audited annual report for the year from January 1, 21 to December 31, 21 Geprüfter Jahresbericht für das Geschäftsjahr vom 1. Januar 21 bis zum 31. Dezember 21 Gereviseerd jaarverslag voor het boekjaar van 1 januari 21 tot 31 december 21 Für die folgenden Teilfonds ist keine Anzeige gemäß 132 Investmentgesetz erstattet worden und Aktie dieser Teilfonds dürfen nicht an Anleger in der Bundesrepublik Deutschland öffentlich vertrieben werden: Dexia Bonds Convertible 215; Dexia Bonds Euro Extra Long Term; Dexia Bonds Subordinated Debt; Dexia Bonds 212. Aucune souscription ne peut être reçue sur la base des rapports financiers. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont reçues sur la base du prospectus d'émission accompagné du dernier rapport annuel et, après sa parution, du dernier rapport semestriel. No subscription can be accepted on the basis of the financial reports. Subscriptions are only valid if they are made on the basis of the current prospectus accompanied by the latest annual report and the latest semiannual report, if published thereafter. Zeichnungen können nicht auf der Grundlage des Jahresberichts angenommen werden. Zeichnungen sind nur dann gültig, wenn sie auf der Grundlage des Prospektes zusammen mit dem aktuellsten Jahresbericht und dem aktuellsten Halbjahresbericht nach dessen Veröffentlichung angenommen werden Er kan geen inschrijving aanvaard worden op basis van financiële verslagen. Inschrijvingen zijn uitsluitend geldig op basis van het uitgifteprospectus vergezeld van het laatst beschikbaar jaarverslag alsook van het laatste halfjaarverslag indien dit recenter is dan het laatste jaarverslag.

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4 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B3659 Administration de la SICAV Conseil d Administration : Président JeanYves MALDAGUE, Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Administrateurs Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Frédéric DUJARDIN, (jusqu au 14 octobre 21) Head of Fund Operations of Dexia Banque Belgique S.A. Willy LAUWERS, (depuis le 14 octobre 21) Deputy Manager Securities Dexia Banque Belgique S.A. Jeffrey NADAL, Vice President of RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Benoît HOLZEM, (jusqu au 16 décembre 21) Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Véronique DI MARIA, (depuis le 16 décembre 21) Head of Commercial Coordination Private Banking of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Wim VERMEIR, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Jan VERGOTE, Head of Investment Strategy of Dexia Banque Belgique S.A. Dexia Asset Management Luxembourg S.A. représentée par JeanYves MALDAGUE Siège social 69, route d Esch, L147 Luxembourg Banque Dépositaire RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Administration of the SICAV Board of Directors: Chairman JeanYves MALDAGUE, Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Directors Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Frédéric DUJARDIN, (until October, 14 21) Head of Fund Operations of Dexia Banque Belgique S.A. Willy LAUWERS, (since October 14, 21) Deputy Manager Securities Dexia Banque Belgique S.A. Jeffrey NADAL, Vice President of RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Benoît HOLZEM, (until December 16, 21) Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Véronique DI MARIA, (since December 16, 21) Head of Commercial Coordination Private Banking of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Wim VERMEIR, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Jan VERGOTE, Head of Investment Strategy of Dexia Banque Belgique S.A. Dexia Asset Management Luxembourg S.A. represented by JeanYves MALDAGUE Registered office 69, route d Esch, L147 Luxembourg Custodian Bank RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette 4

5 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B3659 Verwaltung der SICAV Verwaltungsrat: Vorsitzender JeanYves MALDAGUE, Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Mitglieder Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Frédéric DUJARDIN, (bis zum 14. Oktober 21) Head of Fund Operations of Dexia Banque Belgique S.A. Willy LAUWERS, (seit dem 14. Oktober 21) Deputy Manager Securities Dexia Banque Belgique S.A. Jeffrey NADAL, Vice President of RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Benoît HOLZEM, (bis zum 16 Dezember 21) Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Véronique DI MARIA, (seit dem 16 Dezember 21) Head of Commercial Coordination Private Banking of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Administratie van de BEVEK Raad van Bestuur: Voorzitter JeanYves MALDAGUE, Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Bestuurders Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Frédéric DUJARDIN, (tot 14 october 21) Head of Fund Operations of Dexia Bank Belgïe N.V. Willy LAUWERS, (sinds 14 october 21) Deputy Manager Securities Dexia Bank Belgïe N.V. Jeffrey NADAL, Vice President of RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Benoît HOLZEM, (tot 16 december 21) Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Véronique DI MARIA, (sinds 16 december, 21) Head of Commercial Coordination Private Banking of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Wim VERMEIR, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Jan VERGOTE, Head of Investment Strategy of Dexia Banque Belgique S.A. Dexia Asset Management Luxembourg S.A. vertreten durch JeanYves MALDAGUE Gesellschaftssitz 69, route d Esch, L147 Luxemburg Depotbank RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Wim VERMEIR, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Jan VERGOTE, Head of Investment Strategy of Dexia Bank Belgïe N.V. Dexia Asset Management Luxembourg S.A. vertegenwoordigd door JeanYves MALDAGUE Maatschappelijke zetel 69, route d Esch, L147 Luxemburg Depothoudende Bank RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette 5

6 Administration de la SICAV (suite) Société de Gestion Dexia Asset Management 136, route d Arlon, L115 Luxembourg L implémentation de la Gestion de Portefeuille de certains compartiments est déléguée à : Dexia Asset Management 11, Place Rogier, B121 Bruxelles L implémentation de la Gestion de Portefeuille de certains autres compartiments est déléguée à : Dexia Asset Management 4, rue Washington, F7548 Paris Cedex 8 L implémentation de la Gestion de Portefeuille du compartiment Dexia Bonds Turkey est déléguée à : Deniz Portfolio Management Denizbank Büyükdere Cad. No : 18 / B Kat : 8 Esentepe / Istanbul Les fonctions d Agent Administratif et d Agent Domiciliataire sont confiées à : RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Les fonctions d Agent de Transfert (en ce compris les activités de Teneur de Registre) sont déléguées à : RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Auditeur PricewaterhouseCoopers S.à r.l. 4, Route d Esch, L1471 Luxembourg Services financiers Administration of the SICAV (continued) Management Company Dexia Asset Management 136, route d Arlon, L115 Luxembourg Implementation of the Portfolio Management activities of some subfunds has been delegated to: Dexia Asset Management 11, Place Rogier, B121 Brussels Implementation of the Portfolio Management activities of some other subfunds has been delegated to: Dexia Asset Management 4, rue Washington, F7548 Paris Cedex 8 Implementation of the Portfolio Management activities of the subfund Dexia Bonds Turkey has been delegated to: Deniz Portfolio Management Denizbank Büyükdere Cad. No: 18 / B Kat: 8 Esentepe / Istanbul The functions of Administrative and Domiciliary Agent have been entrusted to: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette The functions of Transfer Agent (including the Register Holding business) are delegated to: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Auditor PricewaterhouseCoopers S.à r.l. 4, Route d Esch, L1471 Luxembourg Financial Services au GrandDuché de Luxembourg in the Grand Duchy of Luxembourg Dexia Banque Internationale à Luxembourg 69, route d Esch, L147 Luxembourg Dexia Banque Internationale à Luxembourg 69, route d Esch, L147 Luxembourg en Belgique in Belgium Dexia Banque Belgique 44, boulevard Pachéco, B1 Bruxelles Dexia Banque Belgique 44, boulevard Pachéco, B1 Brussels 6

7 Verwaltung der SICAV (Fortsetzung) Verwaltungsgesellschaft Dexia Asset Management 136, route d Arlon, L115 Luxemburg Implementierung der Funktion der Portfolioverwaltung bestimmte Teilfonds delegiert an: Dexia Asset Management 11, Place Rogier, B121 Brüssel Implementierung der Funktion der Portfolioverwaltung bestimmte andere Teilfonds delegiert an: Dexia Asset Management 4, rue Washington, F7548 Paris Cedex 8 wurde für wurde für Administratie van de BEVEK (vervolg) Beheervennootschap Dexia Asset Management 136, route d Arlon, L115 Luxemburg De uitvoering van de functie Portefeuillebeheer is, voor bepaalde compartimenten, gedelegeerd aan: Dexia Asset Management Rogierplein, 11, B121 Brussel De uitvoering van de functie Portefeuillebeheer is, voor bepaalde anderen compartimenten, gedelegeerd aan: Dexia Asset Management 4, rue Washington, F7548 Paris Cedex 8 Implementierung der Funktion der Portfolioverwaltung wurde für den Teilfonds Dexia Bonds Turkey delegiert an: Deniz Portfolio Management Denizbank Büyükdere Cad. No: 18 / B Kat: 8 Esentepe / Istanbul Die Tätigkeiten der Übertragungsund Domizilstelle wurden übertragen auf: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Die Tätigkeiten der Übertragungsstelle, (die die Tätigkeiten als Registerführer einschließt), wurden delegiert an: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Abschlussprüfer PricewaterhouseCoopers S.à r.l. 4, Route d Esch, L1471 Luxemburg Zahl und Informationsstellen De uitvoering van de functie Portefeuillebeheer is, voor het compartimenten Dexia Bonds Turkey, gedelegeerd aan: Deniz Portfolio Management Denizbank Büyükdere Cad. No: 18 / B Kat: 8 Esentepe / Istanbul De functies van Administratief Agent en Domicilieringsagent worden toevertrouwd aan: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette De functies van Transferagent (waaronder de activiteiten van Registerhouder) zijn gedelegeerd aan: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Bedrijfsrevisor PricewaterhouseCoopers S.à r.l. 4, Route d Esch, L1471 Luxemburg Financiële dienst im Großherzogtum Luxemburg in het Groothertogdom Luxemburg Dexia Banque Internationale à Luxembourg 69, route d Esch, L147 Luxemburg Dexia Banque Internationale à Luxembourg 69, route d Esch, L147 Luxemburg in Belgien in België Dexia Banque Belgique 44, boulevard Pachéco, B1 Brüssel Dexia Bank België N.V. 44, Pachecolaan, B1 Brussel 7

8 Administration de la SICAV (suite) Agent payeur en Autriche Erste Bank AG Graben 21, A11 Wien Administration of the SICAV (continued) Paying Agent in Austria Erste Bank AG Graben 21, A11 Wien 8

9 Verwaltung der SICAV (Fortsetzung) Zahlstelle in Österreich Erste Bank AG Graben 21, A11 Wien Administratie van de BEVEK (vervolg) Betaalagent in Oostenrijk Erste Bank AG Graben 21, A11 Wien Zahl und Informationstelle in Deutschland Wüstenrot Bank Aktiengesellschaft Im Tambour 1, D7163 Ludwigsburg 9

10 Détails sur la Société L Assemblée générale annuelle des actionnaires de chaque compartiment de la SICAV a lieu chaque année, au siège social de la SICAV à Luxembourg, le 3 e jeudi du mois d avril à 15. heures, ou si celuici est férié, le premier jour ouvrable bancaire suivant. Details about the Company The Annual General Meeting of shareholders of each subfund of the SICAV is held each year at the registered office of the SICAV in Luxembourg on the 3 rd Thursday of April at 3: p.m., or, if that is not a banking day, the first following banking day. Des avis de toutes les assemblées générales sont envoyés par lettre recommandée à tous les actionnaires nominatifs, à leur adresse figurant au registre des actionnaires, au moins 8 jours avant l Assemblée Générale. Ces avis indiquent l heure et le lieu de l Assemblée Générale et les conditions d admission, l ordre du jour et les exigences de la loi luxembourgeoise en matière de quorum et de majorité nécessaires. En plus, des avis sont publiés dans le Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations du GrandDuché de Luxembourg et dans un journal luxembourgeois le «Luxemburger Wort», ainsi que dans la presse des pays où la SICAV est commercialisée. Notice for all General Meetings is sent to all registered shareholders by registered mail at their address specified in the share registrar, at least 8 days before the General Meeting. Such notice shall indicate the time and place of the General Meeting and the conditions for entry, the agenda and the quorum and majority required under Luxembourg law. In addition, notice shall be published in the Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations of the Grand Duchy of Luxembourg and in a Luxembourg newspaper the Luxemburger Wort as well as in the press of the countries where the SICAV is marketed. Les rapports aux actionnaires concernant l exercice précédent et les résultats sont disponibles au siège social de la SICAV. The reports to the shareholders for the previous financial year and results are available at the registered office of the SICAV. L exercice social de la SICAV se termine le 31 décembre de chaque année. The financial year of SICAV ends on December 31, of each year. 1

11 Angaben zur Gesellschaft Die Jahreshauptversammlung der Aktionäre jedes Teilfonds der SICAV findet jedes Jahr am dritten Donnerstag im April um 15 Uhr oder, falls dieses Datum kein Bankgeschäftstag in Luxemburg ist, am darauf folgenden Bankgeschäftstag am eingetragenen Sitz der Gesellschaft in Luxemburg statt. Die Einberufung zu den Hauptversammlungen werden den eingetragenen Aktionären spätestens acht Tage vor der Versammlung an die Anschrift zugeschickt, die im Aktionäreregister eingetragen ist. Diese Einberufungen enthalten Angaben über die Tagesordnung, den Ort und Zeitpunkt der Versammlung, die Teilnahmebedingungen und das gemäß luxemburgischem Recht erforderliche Quorum und die Voraussetzungen der Stimmabgabe für die Versammlung. Darüber hinaus werden die Einberufungen zu den Hauptversammlungen im Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations, des Großherzogtums Luxemburg, in einer anderen luxemburgischen Zeitung ( Luxemburger Wort ) sowie in der Presse der Länder veröffentlicht, in denen die SICAV vertrieben wird. Die für die Aktionäre bestimmten Jahresberichte über das vorangegangene Geschäftsjahr sowie die Ergebnisse stehen am eingetragenen Sitz der SICAV zur Verfügung. Das Geschäftsjahr der SICAV endet am 31. Dezember jeden Jahres. Details over de Vennootschap De jaarlijkse algemene vergadering van aandeelhouders van elke compartiment van de BEVEK heeft elk jaar plaats op de zetel van de BEVEK te Luxemburg de derde donderdag van april om 15. uur, of indien dat een feestdag is, op de volgende bankwerkdag. Berichten voor alle algemene vergaderingen worden per aangetekend schrijven aan alle nominatieve aandeelhouders gestuurd, naar hun adres dat vermeld staat in het register van aandeelhouders, en dit minstens 8 dagen voor de algemene vergadering. In deze berichten staan het uur en de plaats van de algemene vergadering vermeld, alsook de toelatingsvoorwaarden, de agenda en de bij de Luxemburgse wet voorgeschreven vereisten inzake quorum en meerderheid. Bovendien worden er berichten gepubliceerd in het Mémorial Recueil des Sociétés et Associations van het Groothertogdom Luxemburg en in een Luxemburgse krant ( Luxemburger Wort ), alsook in de pers van de landen waar de BEVEK wordt gecommercialiseerd. De verslagen aan de aandeelhouders betreffende het voorgaande boekjaar en de resultaten zijn verkrijgbaar op de zetel van de BEVEK. Het boekjaar van de BEVEK eindigt op 31 december van elk jaar. 11

12 Détails sur la Société (suite) Directive sur la fiscalité de l épargne La loi du 21 juin 25 (la «Loi») a intégré la Directive 23/48/CE du Conseil en matière de fiscalité des revenus de l épargne sous forme de paiements d intérêts (la «Directive sur la fiscalité de l épargne») à la législation luxembourgeoise. La Directive sur la fiscalité de l épargne s applique aux revenus de l épargne sous forme de paiements d intérêts sur des créances (les «Revenus imposables») effectués dans un état membre de l Union Européenne (un «État membre») en faveur de personnes physiques (les «Bénéficiaires effectifs») ayant leur résidence dans un autre État membre. Conformément à la Directive, les États membres sont tenus de fournir aux autorités fiscales de l État membre du Bénéficiaire effectif des informations sur les paiements de revenus imposables effectués et l identité des Bénéficiaires effectifs concernés (l «Échange d informations»). L Autriche et le Luxembourg ont au lieu de cela opté pour le prélèvement d une retenue à la source sur les Revenus imposables pendant une période de transition. D autres pays, y compris la Confédération suisse, les territoires dépendants ou associés des États membres, la Principauté de Monaco, la Principauté du Liechtenstein, la Principauté d Andorre et la République de SaintMarin ont également pris des mesures équivalentes à l Échange d informations ou à l application d une retenue à la source. Conformément à la Loi, la retenue à la source applicable au Luxembourg est de 2 % depuis le 1 er juillet 28. Ce taux passera à 35 % à compter du 1 er juillet 211. L Article 9 de la Loi prévoit toutefois qu aucune retenue à la source ne sera prélevée si le Bénéficiaire effectif autorise explicitement et par écrit l agent payeur à procéder à l échange d informations. Details about the Company (continued) Savings Directive The law of June 21, 25 (the Law ) has implemented into Luxembourg law the Council Directive 23/48/EC on the taxation of savings income in the form of interest payments (the Savings Directive ). The Savings Directive targets payments in the form of interest payments from debt claims ( Taxable Income ) made in a member state of the European Union (a Member State ) to individuals ( Beneficiaries ) residing in another Member State. Under the Savings Directive, Member States are required to provide the tax authorities of the Beneficiary's Member State with details on payments of Taxable Income made and the identity of the respective Beneficiaries ( Exchange of Information ). Austria and Luxembourg have opted instead to levy for a transitional period a withholding tax in relation to payments of Taxable Income. Other countries, including the Swiss Confederation, dependent or associated territories of the Member States, the Principality of Monaco, the Principality of Liechtenstein, the Principality of Andorra and the Republic of San Marino have also introduced measures equivalent to Exchange of Information or the application of a withholding tax. As per national law, the applicable rate of withholding tax in Luxembourg is 2% since July 1, 28. On July 1, 211 it will be 35%. Article 9 of the Law provides however that no withholding tax will be withheld if the Beneficiary explicitly authorizes the paying agent in writing to proceed to an Exchange of Information. A compter du 1 er janvier 211, le seuil audelà duquel le produit des rachats sera soumis à la directive passera de 4 % à 25 % ce qui aura pour conséquence d une part, la mise à jour de la table de référence 67 «Tranche d application», d autre part, la prise en compte d une nouvelle répartition des pourcentages d actifs détenus en titres éligibles qui induira des mises à jour dans nos référentiels valeurs. On January 1, 211 the threshold above which the directive applies to all of an entity s income will drop from 4% to 25%. As a result, Reference Table 67, Tranche d Application, will be updated and the percentage of qualifying assets held will be reallocated and updated accordingly in our securities lists. Les dividendes distribués par la Société entreront dans le champ d application de la Directive sur la fiscalité de l épargne si plus de 15 % des actifs du portefeuille concerné sont investis en créances (telles que définies par la Loi). Le produit des rachats réalisé par les actionnaires lors de la cession d Actions entrera dans le champ d application de la Directive si plus de 4 % des actifs du compartiment concerné sont investis en créances. Dividends distributed by the Company will fall into the scope of the Savings Directive if more than 15% of the relevant portfolio's assets are invested in debt claims (as defined in the Law). Redemption proceeds realised by shareholders on the disposal of shares will fall into the Scope of the Savings Directive if more than 4% of the relevant subfund's assets are invested in debt claims. La Société est autorisée à rejeter toute demande de souscription d actions si les futurs souscripteurs ne lui fournissent pas des informations complètes et suffisantes eu égard aux exigences de la Loi. The Company is authorised to reject any application for shares if the applying investor does not provide the Company with complete and satisfactory information as required by the Law. 12

13 Angaben zur Gesellschaft (Fortsetzung) Die Zinsbesteuerungsrichtlinie Mit dem Gesetz vom 21. Juni 25 (das Gesetz ) wurde die Richtlinie 23/48/EG des Rates im Bereich der Besteuerung von Zinserträgen (die Zinsbesteuerungsrichtlinie ) in Luxemburger Recht umgesetzt. Die Zinsbesteuerungsrichtlinie soll sicherstellen, dass Zinszahlungen aus Forderungen ( Zinserträge ) in einem Mitgliedstaat der Europäischen Union ( Mitgliedstaat ) an Privatpersonen ( wirtschaftliche Eigentümer ) mit Wohnsitz in einem anderen Mitgliedstaat effektiv besteuert werden. So sind die Mitgliedstaaten gemäß der Zinsbesteuerungsrichtlinie verpflichtet, den zuständigen Behörden im Mitgliedstaat des wirtschaftlichen Eigentümers gewisse Mindestinformationen zu den Zinserträgen sowie zur Identität des wirtschaftlichen Eigentümers mitzuteilen ( Informationsaustausch ). Eine Ausnahme bilden Österreich und Luxemburg, die für einen Übergangszeitraum Quellensteuern auf diese Zinserträge erheben werden. Auch andere Länder, darunter die Schweiz, abhängige oder assoziierte Gebiete der EUMitgliedstaaten, die Fürstentümer Monaco, Liechtenstein und Andorra sowie die Republik San Marino haben mit dem Informationsaustausch oder der Quellenbesteuerung vergleichbare Maßnahmen ergriffen. Wie gesetzlich vorgeschrieben, beträgt in Luxemburg seit dem 1. Juli 28 die gesetzliche Quellensteuer 2%. Zum 1. Juli 211 wird sie auf 35% angehoben. Artikel 9 des Gesetzes schreibt jedoch vor, dass keine Quellensteuer einbehalten wird, sofern der wirtschaftliche Eigentümer die Zahlstelle schriftlich ermächtigt, Informationen im Rahmen des Informationsaustauschs weiterzugeben. Mit Wirkung zum 1. Januar 211 wird die Schwelle, ab der die gesamten Einnahmen der Richtlinie unterliegen, von 4% auf 25% sinken. Daraus ergibt sich eine Aktualisierung des Referenztableaus 67 ( Tranche d'application ) sowie eine neue Aufteilung der prozentualen Aktien zugelassener Aktiva, weshalb auch unsere Wertpapierinformationen angepasst werden müssen. Die von den Teilfonds der Gesellschaft ausgeschütteten Dividenden fallen unter den Anwendungsbereich der Zinsbesteuerungsrichtlinie, wenn mehr als 15% der Vermögenswerte des entsprechenden Portfolios in Forderungen (Definition siehe Gesetz) angelegt sind. Die Zinsbesteuerungsrichtlinie findet Anwendung auf Rücknahmeerlöse eines Aktionnärs bei Rücknahme von Aktien, sofern mehr als 4% der Vermögenswerte des entsprechenden Teilfonds in Forderungen investiert sind. Stellt der Antragsteller der Gesellschaft die laut Gesetz geforderten Angaben nur unvollständig und unzureichend zur Verfügung, ist die Gesellschaft berechtigt, Anträge auf Zeichnung von Aktien zurückzuweisen. Details over de Vennootschap (vervolg) De Spaarrichtlijn De wet van 21 juni 25 (de Wet ) heeft Richtlijn 23/48/EG van de Raad betreffende belastingheffing op inkomsten uit spaargelden in de vorm van rentebetaling (de Spaarrichtlijn ) omgezet in de Luxemburgse wet. De Spaarrichtlijn heeft betrekking op betalingen in de vorm van rentebetaling afkomstig uit schuldvorderingen ( belastbare inkomsten ) die in een lidstaat van de Europese Unie (een lidstaat ) worden verricht aan natuurlijke personen ( uiteindelijk gerechtigden ) die hun woonplaats in een andere lidstaat hebben. Overeenkomstig de Spaarrichtlijn zijn lidstaten verplicht aan de belastingdiensten van de lidstaat van de uiteindelijk gerechtigde informatie te verstrekken over betalingen van belastbare inkomsten en de identiteit van de respectieve uiteindelijk gerechtigden ( uitwisseling van informatie ). Oostenrijk en Luxemburg hebben in plaats daarvan ervoor geopteerd om gedurende een overgangsperiode bronbelasting te heffen in verband met betalingen van belastbare inkomsten. Andere landen, inclusief de Zwitserse Bondsstaat, afhankelijke of geassocieerde grondgebieden van de lidstaten, het Vorstendom Monaco, het Vorstendom Liechtenstein, het Vorstendom Andorra en de Republiek San Marino, hebben ook maatregelen geïntroduceerd die gelijkstaan met de uitwisseling van informatie of de toepassing van bronbelasting. Overeenkomstig de wet bedraagt de in Luxemburg toepasbare bronbelasting nog sinds 1 juli 28 2%. Vanaf 1 juli 211 zal het de kaap van 35% bereiken. Artikel 9 van de Wet bepaalt echter dat er geen bronbelasting zal worden ingehouden indien de uiteindelijk gerechtigde de uitbetalende instantie uitdrukkelijk en schriftelijk machtigt om informatie uit te wisselen. Vanaf 1 januari 211 gaat de drempel waarboven alle inkomsten onderworpen zijn aan de richtlijn van 4% naar 25%, wat enerzijds betekent dat de referentietabel 67 Geldende schijf wordt aangepast en anderzijds dat men rekening moet houden met een nieuwe verdeling van de percentages van activa aangehouden in effecten die in aanmerking komen, wat tot aanpassingen in ons waardenreferentiesysteem zal leiden. Door de Vennootschap uitgekeerde dividenden vallen eveneens binnen het toepassingsgebied van de Spaarrichtlijn indien meer dan 15% van de betreffende activa van de portefeuille is belegd in schuldvorderingen (zoals in de Wet gedefinieerd). Opbrengsten uit aflossingen die door aandeelhouders worden gerealiseerd bij de vervreemding van aandelen vallen binnen het toepassingsgebied van de Spaarrichtlijn indien meer dan 4% van de activa van het betreffende compartiment is belegd in schuldvorderingen. De Vennootschap mag een inschrijving op aandelen weigeren als de betreffende beleggers aan de Vennootschap geen volledige en bevredigende informatie verstrekken zoals door de Wet voorgeschreven. 13

14 Détails sur la Société (suite) Directive sur la fiscalité de l épargne (suite) Details about the Company (continued) Savings Directive (continued) Nom du compartiment Statut fiscal applicable aux rachats Statut fiscal applicable aux montants distribués Méthode utilisée pour déterminer le statut fiscal Période de validité du statut fiscal Name of the subfund Tax status for redemptions Tax status for distributions Method used to determine the status Period of validity of the status Dexia Bonds Convertible 215 I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Emerging Markets I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro Convergence I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro Corporate I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro Government I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro Government Plus I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro Government Top Rated I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro High Yield I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro Inflation Linked I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro Long Term I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro Short Term I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Europe I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Europe Convertible I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Global High Yield I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds High Spread I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds International I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Mortgages I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Sustainable Euro I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Sustainable Euro Government I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Total Return I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Treasury Management I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Turkey I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds USD I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds USD Government I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds World Government Plus I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds 214 I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 I = entre dans le champ d application de la Loi I = in scope of the law = n entre pas dans le champ d application de la Loi = out of scope of the law 14

15 Angaben zur Gesellschaft (Fortsetzung) Die Zinsbesteuerungsrichtlinie (Fortsetzung) Details over de Vennootschap (vervolg) De Spaarrichtlijn (vervolg) Name des Teilfonds Steuerstatus bei Rücknahme Steuerstatus bei Ausschüttung Das zur Ermittlung des Status verwendete Verfahren Dauer der Gültigkeit des Status Naam van het compartiment Fiscale status voor aflossingen Fiscale status voor uitkeringen Methode gehanteerd voor het bepalen van de status Geldigheidsduur van de status Dexia Bonds Convertible 215 I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Emerging Markets I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro Convergence I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro Corporate I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro Government I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro Government Plus I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro Government Top Rated I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro High Yield I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro Inflation Linked I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro Long Term I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Euro Short Term I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Europe I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Europe Convertible I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Global High Yield I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds High Spread I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds International I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Mortgages I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Sustainable Euro I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Sustainable Euro Government I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Total Return I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Treasury Management I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds Turkey I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds USD I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds USD Government I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds World Government Plus I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 Dexia Bonds 214 I I Asset Test 1/1/11 31/12/11 I = innerhalb des Anwendungsbereichs des Gesetzes I = binnen het toepassingsgebied van de Wet = außerhalb des Anwendungsbereichs des Gesetzes = buiten het toepassingsgebied van de Wet 15

16 Rapport du Conseil d Administration Environnement économique et financier Fin 29, le rythme de la croissance américaine a accéléré en réponse au moindre déstockage, à la reprise du commerce mondial ainsi qu à une bonne tenue des investissements en équipement et de la consommation, cette dernière répondant positivement aux différentes mesures du plan de soutien de l Administration Obama. Au premier trimestre 21, les éléments d une reprise plus durable se mettent progressivement en place. L évolution du marché du travail devient moins défavorable à un progrès de la masse salariale (on passe d une destruction mensuelle de 9. emplois au quatrième trimestre à une création de près de 8. emplois au premier). Sur le marché de l immobilier résidentiel, le renouvellement du crédit d impôt pour l achat d un logement permet un rebond des transactions. Enfin, les exportations américaines bénéficient toujours de la reprise mondiale, plus particulièrement de celle des pays émergents d Asie, ainsi que de l affaiblissement du dollar engagé depuis le printemps 29. Dans ce contexte, l investissement des entreprises progresse et la Bourse monte de près de 1 % entre janvier et avril 21. Au début du deuxième trimestre, les indicateurs conjoncturels s améliorent encore et les créations d emplois accélèrent. La bonne tenue des transactions immobilières permet d enrayer la baisse des prix des maisons. Avec les mesures de soutien fiscal, la remontée de la Bourse évite une contraction de la consommation, alors même que les ménages se désendettent. Toutefois, en mai, les développements de la crise de la dette souveraine en Europe et les signes de ralentissement en Asie, provoquent une forte chute des marchés actions. Les anticipations sur le moment où la Réserve Fédérale («FED») va commencer à monter ses taux reculent et le niveau des taux à long terme baisse. Report of the Board of Directors Economic and financial environment At end29, the US growth rate accelerated thanks to less destocking, recovering global trade and satisfactory figures for capital investments and consumer spending, which itself responded positively to the various measures in the Obama administration s stimulus plan. In the first quarter of 21, the factors for a more lasting recovery were gradually falling into place. Labour market developments became less unfavourable thanks to an expansion in aggregate employment earnings, having changed from the monthly destruction of 9, jobs in the last quarter of 29 to the creation of almost 8, in the first of 21. On the residential realestate market, the renewal of the homebuyer tax credit allowed a rebound in transactions. Lastly, US exports were still benefiting from the global recovery more specifically that of emerging Asian economies as well as the US dollar s depreciation, which has been ongoing since spring 29. In this setting, corporate investment expanded and the stock market gained by almost 1% between January and April 21. At the beginning of the second quarter, economic indicators improved further and job creation gathered pace. The strength of realestate transactions curbed the fall in home prices. With supportive tax measures, the stock market upturn was preventing a contraction in consumer spending while households were reducing debts. However, in May, developments in the European sovereign debt crisis and signs of a slowdown in Asia triggered sharp equity market declines. Expectations over when the Federal Reserve ( FED ) would begin to raise its rates began to recede and longterm yields declined. Au troisième trimestre, la conjoncture faiblit visiblement. La fin du soutien apporté par le cycle de stocks et le tassement de l activité dans le reste du monde notamment dans les pays émergents (l indice PMI «Purchasing Managers Index» chinois passe sous la barre des 5 au cours du mois de juillet) pèsent sur le moral des industriels : l indice PMI «Purchasing Managers Index» du produit manufacturier américain passe de plus de 6 en avril à 55 en juillet. Si l investissement en équipement des entreprises poursuit son rebond, les ventes au détail marquent le pas (le programme de soutien à l achat d appareils ménagers est arrivé à son terme). L annonce par la FED qu elle va réinvestir la totalité des «tombées» de son portefeuille de créances hypothécaires titrisées (Mortgage Backed Securities) en titres d État à long terme, permet au taux à dix ans de baisser encore, mais n empêche pas l inquiétude sur le risque d un «double dip» de redoubler. Les premiers indicateurs d activité du quatrième trimestre sont toutefois rassurants et, fin octobre, la Bourse est revenue sur ses plus hauts de l année. Début novembre, le rythme des créations d emplois du secteur privé demeure néanmoins relativement bas. La FED annonce alors un nouvel assouplissement de sa politique monétaire : elle va acheter, entre novembre 21 et juin 211, pour 6 milliards de dollars de titres de dette publique à long terme et continuera de faire tout son possible pour soutenir la demande intérieure, conformément à son double mandat. La décision ayant déjà été largement anticipée par les marchés, les taux d intérêt à 1 ans vont se tendre un peu dans les semaines qui suivent, d autant que l on reparle d un nouveau plan de stimulation budgétaire. En décembre, l Administration Obama annonce avoir trouvé un compromis avec le Parti républicain : toutes les baisses d impôts de l Administration Bush sont prolongées pour deux ans et en contrepartie, l allongement des indemnités chômage se poursuit et une baisse des cotisations sociales salariales est décidée. Ce compromis, couplé à des signes plus tangibles de reprise de la croissance et une politique monétaire très accommodante, confortent les marchés actions sur la pérennité de la reprise en même temps qu ils font brutalement monter les taux à long terme. Au total, le Produit Intérieur Brut ( PIB ) devrait progresser d environ 2,8 % en 21. In the third quarter, the economy weakened visibly. The end of the support from the inventory cycle and slowing activity in the rest of the world particularly in emerging economies, with the Chinese PMI Purchasing Managers Index indicator decreasing to less than 5 in July weighed on manufacturer sentiment: the US manufacturing PMI indicator tumbled from over 6 in April to 55 in July. While corporate capital investment continued to recover, it was retail sales that were coming to a halt, as a programme to support the purchase of household appliances expired. The FED s announcement that shall it reinvest all amounts falling due on its mortgagebacked securities portfolio in longterm treasuries allowed the tenyear yield to decrease further, but did not prevent increased concerns over the risk of a double dip. However, the fourth quarter s first activity indicators proved reassuring and at endoctober the stock market returned to its highs of the year. At the beginning of November, nevertheless, the rate of private sector job creation remained relatively limited. The FED then announced fresh monetary policy loosening, in that it would buy USD 6 billion of longterm treasuries from November 21 to June 211 and continue to do everything possible to support domestic demand, in accordance with its twofold mandate. The decision was widely expected by the markets and tenyear yields tightened a little in the following weeks to the extent the talk returned to that of a new fiscal stimulus plan. In December, the Obama administration announced it had found a compromise with the Republicans: all the Bush administration s tax cuts would be extended by two years and in exchange the extension to unemployment benefits would continue and a reduction in social security wage contributions had been decided. This compromise, coupled with more tangible signs of an upturn in growth and very accommodative monetary policy comforted the markets over the durability of the recovery while causing longterm yields to rise sharply. In all, the Gross Domestic Product ( GDP ) expansion should equal around 2.8% for

17 Bericht des Verwaltungsrates Konjunktur und Finanzmärkte Ende 29 beschleunigte sich das Konjunkturwachstum in den USA: Der Lagerabbau ließ nach, der Welthandel sprang an und die Ausrüstungsund Konsuminvestitionen belebten sich, wobei Letztere besonders positiv auf die einzelnen Konjunkturmaßnahmen der Regierung Obama reagierten. In Auftaktquartal 21 zeigten sich schrittweise Elemente einer nachhaltigeren Erholung. Die Entwicklung am Arbeitsmarkt verbesserte sich mit dem Anstieg des Lohn und Gehaltsvolumens, und während im vierten Quartal 29 noch monatlich 9. Stellen abgebaut wurden, kamen im ersten Quartal 21 knapp 8. neue Arbeitsplätze dazu. Auf dem Markt für private Wohnimmobilien konnte dank der Verlängerung der Steuergutschriften für Wohnungskäufe ein wachsendes Transaktionsvolumen beobachtet werden. USExporte profitierten weiterhin von der weltweiten Erholung (besonders in den asiatischen Schwellenländern) sowie von dem seit Frühjahr 29 anhaltenden Rückgang des USDollar. Vor diesem Hintergrund wurden die Unternehmensinvestitionen ausgeweitet, und die Börse verbuchte zwischen Januar und April 21 ein Plus von fast 1%. Zu Beginn des zweiten Quartals verbesserten sich die Konjunkturindikatoren abermals, und die Schaffung neuer Arbeitsplätze beschleunigte sich. Die gute Entwicklung der Immobiliengeschäfte konnte den Rückgang der Hauspreise in Schach halten. Fiskalpolitische Maßnahmen sowie die Hausse an der Börse vermochten einen Einbruch des Konsums während des Entschuldungsprozesses der Haushalte zu verhindern. Im Mai sackten die Börsen jedoch infolge der Schuldenkrise der Eurozone sowie der Hinweise auf eine Verlangsamung in Asien deutlich ab. Der Markt verschob den Zeitpunkt, zu dem er eine Zinserhöhung der Federal Reserve erwartete, nach hinten, und die langfristigen Zinsen gingen zurück. Im dritten Quartal ließ die Konjunktur deutlich nach. Die Unterstützung durch den Lagerzyklus fiel weg, während die Wirtschaft in der übrigen Welt, vor allem in den Schwellenländern (der chinesische Einkaufsmanagerindex unterschritt im Juli die 5erMarke), abflaute. All dies belastete die Industrie. Der USEinkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe sank von über 6 Zählern im April auf 55 Zähler im Juli. Die Ausrüstungsinvestitionen der Unternehmen stiegen zwar weiter, doch der Absatz im Einzelhandel trat auf der Stelle (Ende der Abwrackprämie für Küchen und Haushaltsgeräte). Die Ankündigung der Fed, sämtliche Erlöse des MBSPortfolios in langfristige Staatsanleihen zu reinvestieren, ließ die zehnjährigen Zinssätze weiter sinken, konnte jedoch nicht die steigende Nervosität mit Blick auf ein Double Dip Szenario verhindern. Allerdings fielen die ersten Konjunkturindikatoren im vierten Quartal dann beruhigend aus, und Ende Oktober kehrte die Börse wieder auf die Jahreshöchststände zurück. Die Schaffung neuer Arbeitsplätze in der Privatwirtschaft ging Anfang November jedoch relativ langsam vonstatten. Zu diesem Zeitpunkt kündigte die Federal Reserve QE2 an, eine zweite geldpolitische Lockerung: Zwischen November 21 und Juni 211 plant sie, langfristige Staatsanleihen im Wert von 6 Milliarden USD aufzukaufen. Gleichzeitig wird sie alle Register ziehen, um im Rahmen ihres doppelten Mandats auch die Binnennachfrage zu unterstützen. Diese Entscheidung war von den Märkten bereits weitgehend antizipiert worden, und die zehnjährigen Zinssätze gaben in den folgenden Wochen etwas nach, nicht zuletzt auch, da erneut ein weiteres Konjunkturprogramm erwogen wurde. Im Dezember verkündete die Regierung Obama einen Kompromiss mit den Republikanern: Sämtliche Steuersenkungen der Regierung Bush haben zwei weitere Jahre Bestand; im Gegenzug stimmten die Republikaner einer Verlängerung der Arbeitslosenhilfe und einer Senkung der Sozialversicherungsbeiträge der Arbeitnehmer zu. Diese Einigung, zusammen mit greifbareren Hinweisen auf eine Wachstumserholung und einer sehr expansiven Geldpolitik, beruhigte die Börsen mit Blick auf die Nachhaltigkeit der Erholung. Gleichzeitig ließ sie die langfristigen Zinsen in die Höhe schießen. Insgesamt dürfte das Bruttoinlandsprodukt ( BIP ) im Jahr 21 ca. 2,8% zugelegt haben. Verslag van de Raad van Bestuur Economische en financiële omgeving Eind 29 versnelde het Amerikaanse groeiritme als gevolg van de afnemende voorraadverminderingen, de herleving van de wereldhandel en het goede behoud van de investeringen in uitrusting en consumptie, aangezien die laatste factor positief reageerde op de verschillende maatregelen van het steunplan van de regeringobama. In het eerste kwartaal van 21 vielen de puzzelstukken voor een duurzamere herleving geleidelijk op hun plaats. De ontwikkeling van de arbeidsmarkt wordt minder ongunstig voor een stijging van de loonmassa (we gaan over van het maandelijks schrappen van 9. banen in het vierde kwartaal tot het creëeren van bijna 8. banen in het eerste). De vernieuwing van het belastingkrediet voor de aankoop van een huis op de woonhuizenmarkt baande de weg voor een opleving van de transacties. Ten slotte proifteert de Amerikaanse export nog steeds van de wereldwijde herleving, in het bijzonder van die van de groeilanden in Azië, evenals van de verzwakking van de dollar sinds de lente van 29. In die context nemen de investeringen van de ondernemingen toe en stijgt de beurs met bijna 1% tussen januari en april 21. In het begin van het tweede kwartaal blijven de conjunctuurindicatoren verbeteren en worden er steeds meer jobs gecreëerd. Door het goede niveau van de vastgoedtransacties kan de daling van de huizenprijzen worden afgeremd. De herlevende beurs vermijdt samen met de fiscale steunmaatregelen een inkrimping van het verbruik, terwijl de gezinnen uit de schuldenput klimmen. In mei lokten de ontwikkelingen van de staatsschuldencrisis in Europa en de tekenen van een vertraging in Azië echter een sterke terugval van de aandelenmarkten uit. De verwachtingen voor het moment dat de Amerikaanse centrale bank haar rentevoeten zal beginnen op te trekken, nemen af en de langetermijnrente daalt. In het derde kwartaal zien we de conjunctuur duidelijk verzwakken. Het einde van de steun door de voorradencyclus en de dalende activiteit in de rest van de wereld met name in de groeilanden (de Chinese PMIindex Purchasing Managers Index zinkt in juli onder de grens van 5) wegen door op het moreel van de industriële goederen: de Amerikaanse PMIproductieindex zakt van meer dan 6 in april naar 55 in juli. Terwijl de bedrijfsinvesteringen in uitrustingsgoederen blijven opleven, geeft de detailhandel het tempo aan (het steunprogramma voor de aankoop van huishoudtoestellen is afgelopen). Door de aankondiging van de Amerikaanse centrale bank dat ze alle uitval van haar portefeuille door hypotecaire schulden gedekte effecten (Mortgage Backed Securities) zal herbeleggen in staatseffecten op lange termijn kan de rente op tien jaar nog verder dalen, maar dat tempert de bezorgdheid over het risico van een dubbele dip niet. De eerste activiteitenindicatoren van het vierde kwartaal zijn echter geruststellend en eind oktober keerde de beurs terug naar haar hoogste punt van het jaar. Begin november blijft het ritme waartegen de privésector nieuwe banen creëert echter relatief laag. De Amerikaanse centrale bank kondigt daarom een nieuwe versoepeling van haar monetaire beleid aan: ze zal tussen november 21 en juni 211 voor 6 miljard dollar aan staatsleningen op lange termijn kopen en zal al het mogelijke blijven doen om de binnenlandse vraag te blijven ondersteunen, overeenkomstig haar dubbele mandaat. De markten hadden die beslissing al grotendeels zien aankomen en de rentevoeten op 1 jaar zullen de komende weken enigzins verstrakken, vooral omdat men opnieuw begint te praten over een nieuw budgettair stimulatieplan. In december kondigde de regeringobama aan tot een compromis te zijn gekomen met de republikeinse partij: alle belastingverlagingen van de regeringbush worden met twee jaar verlengd en ter compensatie worden de werkloosheidsvergoedingen voortgezet en werd beslist om de sociale loonbijdragen te verlagen. Dat compromis en tastbaardere tekenen van een herlevende groei en een heel inschikkelijk monetair beleid stellen de aandelenmarkten gerust over de duurzaamheid van het herstel, terwijl de langetermijnrente fors doen stijgen. In totaal zou het Bruto Binnenlands Product ( bbp ) met ongeveer 2,8% moeten aangroeien in

18 Rapport du Conseil d Administration (suite) Environnement économique et financier (suite) Dans le sillage du reste du monde, l activité a redémarré dans la zone euro au second semestre 29. Début 21, les indicateurs pointent vers une poursuite de la croissance portée par le restockage des entreprises et le redémarrage des exportations. Il devient toutefois rapidement évident que, derrière une amélioration globale, se cachent des divergences croissantes entre membres de la zone. La Grèce en particulier avait attiré l attention des marchés dès l automne 29 en révélant une situation budgétaire nettement plus dégradée qu initialement annoncée. Alors que depuis le début de la crise, le creusement des déficits publics avait conduit à une réévaluation à la hausse de la plupart des primes de risque des États, celle de l État grec explose littéralement début 21. Et l annonce d un plan d austérité drastique ne réussit pas à calmer les inquiétudes. Progressivement, les autorités européennes et nationales prennent la mesure des risques pesant sur la zone euro. Au printemps, la Grèce ne peut se financer sur les marchés financiers qu à un coût exorbitant. Le risque est alors réel qu elle entraîne dans sa chute d autres pays aux finances publiques fragiles. Le 2 mai, la zone euro et le FMI mettent conjointement en place un plan d aide à la Grèce sous la forme d un prêt de 11 milliards d euros. Le 9 mai, l Europe met en place un mécanisme de sauvetage plus large, pour le reste de la zone euro. Doté d une capacité de prêt de 255 milliards d euros, ce mécanisme est censé jouer le rôle de coupe feu et endiguer la crise de la dette souveraine. En outre, afin d assurer une certaine liquidité sur les marchés de la dette publique, la BCE décide d intervenir directement en achetant des titres d État. En parallèle, des inquiétudes surgissent sur la solidité du système bancaire européen. A l instar de ce qui avait été fait aux ÉtatsUnis un an plus tôt, un «stress test» est organisé par le CECB «Comité européen des contrôleurs bancaires». Les résultats dévoilés en juillet sont plutôt rassurants et permettent de calmer momentanément les inquiétudes sur la zone euro. D autant que sur la première partie de l année, l activité a poursuivi son redressement, comme le laissaient attendre les indicateurs conjoncturels. Dans ce contexte, les marchés financiers ont essentiellement réagi aux nouvelles concernant la Grèce : les taux d intérêt allemands à long terme ont donc baissé pendant que la Bourse très volatile perdait du terrain. Enfin, les craintes pesant sur la zone euro ont entraîné le taux de change à la baisse. Report of the Board of Directors (continued) Economic and financial environment (continued) As in the rest of the world, activity in the euro zone recovered in the second half of 29. At the start of 21, indicators pointed towards a continuation of the expansion, driven by corporate restocking and an upturn in exports. However, it became rapidly clear that the overall improvement masked increasing divergences between the zone s members. In particular, Greece caught the attention of markets in autumn 29 by revealing a clearly worse fiscal situation than initially announced. While the increase in public deficits since the onset of the crisis resulted in an upward repricing of most government risk premiums, that of Greece skyrocketed in early 21. Furthermore, the announcement of a drastic austerity plan failed to soothe concerns. European and national authorities gradually realised the extent of the risks hanging over the euro zone. In spring, Greece could only finance itself on the financial markets at an exorbitant cost. There was thus a genuine risk that it would drag other countries with fragile public finances in its wake. On May 2, the euro zone and IMF together set up a rescue plan for Greece in the form of a EUR 11 billion loan. On May 9, Europe introduced a broader bailout mechanism for the rest of the euro zone. With its EUR 255 billion in lending capacity, it is intended to act as a safeguard to limit the sovereign debt crisis. Furthermore, to ensure a certain amount of liquidity on the government debt markets, the European Central Bank ( ECB ) decided to intervene directly by purchasing government bonds. In parallel, concerns arose over the solidity of the European banking system. As had happened in the US a year earlier, the Committee of European Banking Supervisors ( CEBS ) organised stress tests. The results unveiled in July were somewhat reassuring, temporarily calmed nerves over the euro zone. This was to the extent that activity had continued to recover in the first part of the year, as economic indicators had given to expect. In this context, the financial markets essentially reacted to news from Greece: German longterm yields therefore declined while the very volatile stock market lost ground. Lastly, the worries over the euro zone drove the single currency lower. Au troisième trimestre, le ralentissement de l activité aux ÉtatsUnis et dans le reste du monde font un temps resurgir les craintes d un «double dip». Mais à mesure que les signes d une croissance robuste se multiplient notamment en Allemagne, ces inquiétudes se dissipent. En fin d année toutefois, le spectre d une crise de la dette souveraine réapparaît : l ampleur inattendue des pertes du système bancaire irlandais conduit en effet l État à soutenir ses banques pour un montant approchant 3 points de PIB! Dès lors, la prime de risque de l État irlandais augmente rapidement et celuici doit se résoudre à faire appel au FESF «Fonds européen de stabilité financière». L annonce d un nouvel assouplissement quantitatif et d un nouveau plan de relance budgétaire de l autre côté de l Atlantique ainsi que la réaccélération de l activité dans les pays émergents permettent néanmoins de rassurer sur les perspectives de croissance de la zone. Les Bourses rattrapent leur baisse du printemps pour terminer l année 21 à un niveau proche d où elles l avaient commencée. Sur 21, la croissance de la zone euro a été un peu supérieure à 1,5 %. In the third quarter, slowing activity in US and the rest of the world prompted a resurgence of doubledip fears. Yet with signs of robust growth multiplying, particularly in Germany, these concerns are dissipating. Nevertheless, at yearend the spectre of a sovereign debt crisis loomed again. Indeed, the unexpected size of the Irish banking sector s losses prompted the Irish state to support its banks in an amount approaching 3% of GDP. Accordingly, the Irish government s risk premium expanded rapidly and had to be resolved by calling on the European Financial Stability Facility ( EFSF ). The announcement of fresh quantitative easing and a new fiscal stimulus plan from the other side of the Atlantic, plus renewed acceleration in activity in emerging economies, meanwhile, provided reassurance over the zone s growth prospects. Equity markets recovered the ground lost in spring and ended 21 at levels near to where they started. For 21, euro zone growth should be somewhat more than 1.5%. 18

19 Bericht des Verwaltungsrates (Fortsetzung) Konjunktur und Finanzmärkte (Fortsetzung) Im Zuge der weltweiten Entwicklungen zog im zweiten Halbjahr 29 auch die Konjunktur in der Eurozone wieder an. Anfang 21 implizierten die Konjunkturbarometer anhaltendes Wachstum, getragen vom Lageraufbau der Unternehmen und der Wiederbelebung des Exportsektors. Allerdings wurde schnell klar, dass diese weltweite Aufhellung mit wachsenden Divergenzen zwischen den Eurozone Ländern einhergeht. Im Herbst 29 konzentrierten sich die Märkte auf Griechenland, nachdem sich herausgestellt hatte, dass das Land ein wesentlich höheres Defizit hatte als bis dato bekannt. Die steigenden Haushaltsdefizite führten seit Ausbruch der Krise zu einer Neubewertung bzw. Erhöhung der Risikoaufschläge der Staaten. Anfang 21 explodierte die Prämie für Griechenland sprichwörtlich. Selbst die Ankündigung eines drastischen Sparplans vermochte nicht, die Wogen zu glätten. Nach und nach erkannten die europäischen Behörden und die nationalen Regierungen das Ausmaß der Risiken, die auf der Eurozone lasteten. Im Frühjahr gelang es Griechenland nur noch zu exorbitanten Kosten, sich an den Finanzmärkten zu refinanzieren. Nun bestand eine reale Gefahr, dass auch andere Länder mit prekären Staatsfinanzen in den Sog Griechenlands geraten könnten. Die Eurozone und der IWF beschlossen am 2. Mai einen gemeinsamen Rettungsplan für Griechenland mit einem Volumen von 11 Milliarden Euro. Am 9. Mai stimmten die EUFinanzminister einem Rettungsmechanismus für die anderen Länder der Eurozone zu. Mit diesem 255 Milliarden Euro schweren Schirm sollte in der Schuldenkrise eine Art Brandmauer eingezogen werden. Zur Gewährleistung einer gewissen Liquidität an den Staatsanleihemärkten beschloss die EZB, durch Aufkäufe von Staatsanleihen direkt zu intervenieren. Gleichzeitig griffen Bedenken bezüglich der Stabilität des europäischen Bankensystems um sich. Die in den USA ein Jahr zuvor durchgeführten Stresstests wurden nun vom CEBS auch in Europa organisiert. Nachdem im Juli eher beruhigende Ergebnisse veröffentlicht wurden, legte sich die Nervosität bezüglich der Eurozone vorübergehend. Hierzu trug auch die Tatsache bei, dass die Erholung in der ersten Jahreshälfte wie von den Konjunkturindikatoren aufgezeigt anhielt. Die Finanzmärkte reagierten in diesem Umfeld im Wesentlichen auf die Entwicklungen in Griechenland: Die Renditen langfristiger Bundesanleihen sanken, während die von hoher Volatilität bestimmte Börse an Boden verlor. Letztlich ließen die Sorgen um die Eurozone den Wechselkurs abbröckeln. Im dritten Quartal schürte die Konjunkturverlangsamung in den USA und im Rest der Welt wieder Ängste vor einem Double Dip Szenario. Mit immer mehr Meldungen über ein robustes Wirtschaftswachstum, vor allem auch aus Deutschland, rückten diese Sorgen allmählich in den Hintergrund. Zum Jahrsabschluss kehrte das Schreckgespenst einer Staatsanleihenkrise jedoch zurück: Das irische Bankensystem hatte Verluste in unerwartetem Ausmaß angehäuft, sodass der Staat seinen Banken mit knapp 3% des BIP unter die Arme greifen musste! Der Risikoaufschlag für irische Staatspapiere schoss in die Höhe, woraufhin Irland unter den europäischen Rettungsschirm schlüpfen musste. Die Ankündigung einer zweiten quantitativen Lockerung und eines neuen Konjunkturprogramms in den USA sowie die neuerliche Konjunkturbeschleunigung in den Schwellenländern unterstützten indes die Wachstumsaussichten der Eurozone. Die Börsen konnten ihre Baisse vom Frühjahr wettmachen und das Jahr 21 nahe dem Niveau vom Jahresanfang schließen. Die Eurozone dürfte 21 ein Wachstum von knapp über 1,5% verzeichnen. Verslag van de Raad van Bestuur (vervolg) Economische en financiële omgeving (vervolg) De activiteit in de eurozone heeft zich in het tweede semester van 29 hersteld, in het kielzog van de rest van de wereld. Begin 21 duiden de indicatoren op een verdere groei, ondersteund door het feit dat de ondernemingen zich opnieuw gaan bevoorraden en de export een nieuwe start inzet. Het wordt echter snel duidelijk dat achter de algemene verbetering groeiende verschillen tussen de leden van de zone schuilen. Vooral Griekenland had vanaf de herfst van 29 de aandacht van de markten getrokken door met een duidelijk slechtere begrotingssituatie naar buiten te komen dan oorspronkelijk was bekendgemaakt. Terwijl sinds het begin van de crisis de uitholling van de begrotingstekorten had geleid tot een opwaartse herwaardering van de meeste risicopremies van de lidstaten, swingt die van de Griekse lidstaat begin 21 letterlijk de pan uit. En het bericht over een drastisch bezuinigingsplan kon de onzekerheid niet wegnemen. De Europese en nationale overheden schatten geleidelijk de risico's in die op de eurozone wegen. Griekenland kan zich in de lente op de financiële markten alleen maar financieren tegen een buitensporig hoge kostprijs. Het is dus heel goed mogelijk dat het andere landen met broze openbare financiën meesleurt in zijn val. Op 2 mei zetten de eurozone en het Internationaal Monetair Fonds ( IMF ) gezamenlijk een steunplan voor Griekenland op poten, in de vorm van een lening van 11 miljard euro. Op 9 mei voert Europa een grootschaliger reddingsmechanisme in voor de rest van de eurozone. Dat mechanisme beschikt over een leencapaciteit van 255 miljard euro en speelt dus de rol van verdedigingswal om de openbare schuldencrisis in te dijken. Bovendien beslist de Europese Centrale Bank ( ECB ) rechtstreeks in te grijpen door staatseffecten te kopen, om enige liquiditeit bij de staatsleningen te garanderen. Parallel rijst er ook onzekerheid over de soliditeit van het Europese banksysteem. De CEBS organiseert, net zoals een jaar eerder in de Verenigde Staten, een stresstest. De resultaten die in juli werden gepubliceerd, zijn redelijk geruststellend en kunnen de twijfels over de eurozone tijdelijk temperen. Zoals de conjunctuurindicatoren lieten vermoeden, zette de activiteit net als in het eerste deel van het jaar haar herstel voort. De financiële markten hebben in dat kader voornamelijk gereageerd op de berichten over Griekenland: de Duitse langetermijnrente daalde dus, aangezien de beurs die heel volatiel was terrein moest inleveren. Ten slotte hebben de bekommernissen over de eurozone de wisselkoersen naar beneden gehaald. In het derde kwartaal wakkert de vertraging van de activiteit in de Verenigde Staten en de rest van de wereld opnieuw even de vrees voor een dubbele dip aan. Maar naarmate steeds meer tekenen gingen duidden op een robuuste groei met name in Duitsland smelten ook die onzekerheden weg. Op het einde van het jaar verscheen echter opnieuw een openbare schuldencrisis op de kaart: het feit dat de verliezen van het Ierse banksysteem een grotere vorm aannamen dan verwacht, dwong de staat immers om zijn banken te ondersteunen voor een bedrag van zo'n 3 punten van het bbp! Van dat moment af stijgt de risicopremie van de Ierse staat in sneltempo, waardoor die een beroep moet doen op het EFFS ( Europees fonds voor financiële stabilisering ). Door de bekendmaking van een nieuwe kwantitatieve versoepeling en een nieuw budgettair herstelplan aan de andere kant van de Atlantische Oceaan en het feit dat de activiteit in de groeilanden opnieuw op snelheid komt, hebben we echter enige geruststelling over de groeivooruitzichten in de regio. De beurzen weten de daling van de lente in te halen en kunnen 21 afsluiten op een niveau in de buurt van hun startpositie. De groei van de eurozone bedroeg in 21 net iets meer dan 1,5%. 19

20 Rapport du Conseil d Administration (suite) Report of the Board of Directors (continued) Dexia Bonds Convertible 215 Dexia Bonds Convertible 215 Performance depuis l origine (novembre 29) : 9,78 % Performance 21 : 7,37 % Stratégie d investissement Dexia Bonds Convertible 215 est un fonds UCITS III à valorisation hebdomadaire, investi en obligations convertibles, avec une maturité de portefeuille fixée à janvier 215. Le fonds a un profil d investissement prudent avec une exposition géographique diversifiée internationalement (minimum de 5 % en Europe) et un positionnement sur des entreprises au bilan solide (minimum de 7 % sur des émetteurs Investment grade (AAA BBB). Le fonds est géré activement avec pour objectif de surperformer l obligation gouvernementale allemande Bund % 4/1/215. La gestion quotidienne vise à remplacer systématiquement des obligations convertibles s étant appréciées par d autres afin d offrir en permanence : un taux de rendement actuariel positif une forte convexité et une exposition modérée aux actions (delta < 4 %) La philosophie d investissement du fonds combine gestion de conviction et une diversification élevée nécessaire pour en limiter le risque. Dexia Bonds Convertible 215 confère un caractère protecteur à un investisseur ayant un horizon d investissement moyen terme pouvant supporter une valorisation défavorable en Markto Market, tout en bénéficiant d un rendement positif à l échéance et d une volatilité qui diminue à mesure que l on se rapproche du 3/1/215. L équipe de gestion s appuie sur l expertise des équipes de gestion et d analyse «Crédit High Yield» (7 spécialistes), «Risk Arbitrage» (4 spécialistes), «Long short actions» (3 spécialistes) et de «Volatilité» (2 spécialistes), avec le soutien des équipes de recherche quantitative et d analyse macroéconomique de Dexia Asset Management. De plus, le fonds profite d une plateforme technologique globale et adaptée au suivi du portefeuille. Performance since inception (November 29): 9.78% 21 performance: 7.37% Investment Strategy Dexia Bonds Convertible 215: a UCITS III fund which is valued weekly and invested in convertible bonds, with portfolio maturity in January 215. The fund has a cautious investment profile with internationally diversified geographical exposure (5% minimum in Europe) positioned in companies with a solid balance sheet (a minimum of 7% Investment grade issuers (AAABBB)). The fund is actively managed targeting outperformance over German government % 4/1/215 Bunds. Daily investment management aims to systematically replace performing convertible bonds in order to permanently offer: positive yield to maturity high convexity and moderate equity exposure (delta < 4%) The investment philosophy adopted by the fund combines highconviction investment management with the broad diversification requisite to limiting risk. Dexia Bonds Convertible 215 provides a protective profile to a mediumterm investor tolerant of unfavourable marktomarket, whilst benefiting from positive yield at maturity and declining volatility as 3/1/215 draws nearer. The fund management team is backed by management and analytical expertise provided by teams in High Yield credit (7 specialists), Risk Arbitrage (4 specialists), Longshort equity (3 specialists) and Volatility (2 specialists), with support from Dexia Asset Management s quantitative research and macroeconomic analysis. The fund also benefits from a global technological platform adapted to portfolio tracking. Politique d investissement Malgré les turbulences persistantes des marchés, les tendances généralement positives des actions et du crédit ont stimulé les performances, accentuées par un renchérissement des valorisations des convertibles et certains évènements propres aux obligations. Dans cet environnement, La valeur liquidative de la part C de Dexia Bonds Convertible 215 est passée de 12,24 EUR au 31 décembre 29 à 19,78 EUR au 31 décembre 21, soit une hausse de 7,37% sur la période. Le fonds a démarré l année avec un encours de 14,46 millions d euros pour terminer l année avec un encours de 65,47 millions d euros. Dexia Bonds Convertible 215 privilégie les obligations convertibles, offrant à la fois une participation à la hausse potentielle de l action sousjacente et une rémunération positive en cas de portage jusqu à échéance. Cette sélection accentue le profil naturellement convexe des obligations convertibles et s accompagne d un processus de prise de bénéfices spécifique : Si le cours de l action sousjacente augmente et que l obligation convertible atteint son objectif de prix (rendement actuariel négatif par exemple), l obligation est alors vendue et remplacée par une autre avec un rendement actuariel plus élevé. Investment policy Despite persistent market turbulence, the generally bullish trend among equities and credit, which has boosted performance, has been accentuated by an increase in convertible valuations and by specific bondmarket events. In this environment, Dexia Bonds Convertible 215 C share NAV increased from EUR as at 31 December 29 to EUR as at 31 December 21, i.e., 7.37% over the period. AuM progressed from EUR million at the start of the year to EUR million at year end. Dexia Bonds Convertible 215 focuses on convertible bonds which offer participation in potential underlying equity upside coupled with positive carry until maturity. This selection accentuates the naturally convex profile of convertible bonds and is complemented by a specific profittaking process: If the underlying equity rises and the convertible bond reaches target price (e.g., negative yield to maturity), the bond is sold and replaced by another with higher yield to maturity. 2

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