HAIRCUTS: YES or NO WAY? U3L Seminar Europäische Integration Februar 2011 Bernhard Schüller

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1 HAIRCUTS: YES or NO WAY? U3L Seminar Europäische Integration Februar 2011 Bernhard Schüller

2 Langfristige Kapitalimporte an Entwicklungsländer Kapital-Importe US $ Mrd. von ohne Rückzahlung der Länder Kredite an die Länder mit Rückzahlung Summe beider Arten Lateinamerika o Sterlingbereich* Europagebiete Asien** Sonstige*** 3.8 = Summe = Summe = Summe Westeuropa = Summe 40.8 * Australien, Burma, Ceylon, Indien, Irak, Jordanien, Neuseeland, Pakistan, Süd-Afrika ** China-Taiwan, Korea, Indochina, Philippinen *** Ägypten, Äthiopien, Indonesien, Iran, Israel, Japan, Libanon, Liberia, Syrien, Sudan, Saudi-Arabien, Thailand, Kapitalimporte oft zur Rückzahlung von Altschulden verwendet Regelmäßig auch Mittelzuflüsse ohne Rückzahlungsverpflichtung Perioden raschen Wachstums fingen Kreditkosten auf Daher bis Mitte der 50er Jahre keine Schwierigkeiten bei den Rückzahlungen

3 Finanzielle Nettoleistungen westlicher Industrieländer (OECD) an Entwicklungsländer und multilaterale Organisationen in $ Mrd Su Bis 1972 nur zögerliche Zunahme privater Ausleihungen, zudem fehlende Staatsanleihen Private Engagements entfielen auf Direktinvestitionen in Entwicklungsländern Auf Staatsanleihen von Entwicklungsländern entfielen nur 1% = US $ o.999 Mrd. Insbesondere Argentinien, Malaysia, Mexiko und Panama verkauften Anleihen im OTC an den Kapitalmärkten in USA, Schweiz, BRD und den Niederlanden In diesem Kontext: - Entstehung des Euromarktes in London mit Abwicklungen in Brüssel (Euroclear) und Luxembourg (Cedel) aufgrund zu starker Regulierungen in USA: u.a. wegen Verzinsungsverbot für Sichteinlagen (siehe auch Islamic Finance, Riba!) - sowie Einrichtung von Offshore-Zentren für Fremdwährungen in Lateinamerika, Karibik und Südost-Asien > Es entstand schon in den 70er Jahren ein weltweites Finanzsystems für (Staats-) Anleihen mit Selbst-Regulierung durch die International Securities Markets Association in Zürich / London, aber ohne Aufsichten!

4 Die Zeit von 1973 bis 1988 Starkes Wachstum der Auslandsverschuldung von Entwicklungsländer Ab 1982 beginnende Probleme bei Rückzahlungen Wesentliche Ursache: Ölpreiserhöhungen in 1973 / 74 und 1979 / 80 etc. Langfristige Zinsen in USA im Durchschnitt in 1981 bei fast 15% Das hohe Zinszahlungen konnte nur durch Neuverschuldungen erfüllt werden Den höchsten Anteil hatten hierbei die Länder Latein-Amerikas; mehr als 50% der Exporterlöse dienten der Schuldentilgung Krisengewinner die ölexportierenden Länder, trotz Sharia: ghara (Verbot der Spekulation) + hala (Ethisches Handeln bei Geschäften) In gab Mexiko bekannt, seine Schulden nicht mehr bedienen zu können. Andere Länder folgten es bildete sich eine globale Verschuldungskrise, die sich in Folgejahren fortsetzte Summen der Verschuldung der Entwicklungsländer in US $ Mrd.: Region Summe Amerika Asien Europe Afrika ,6 Middle East = Seitdem: Umschuldungen neue Kredite Umschuldungen neue Kredite

5 Wesentliche Ursachen für internationale Umschuldungen Unerwarteter Verfall des Weltmarktpreises eines wichtigen Exportgutes Überstürzte Schuldenaufnahme ohne Business Case für geplante Investitionen Ineffizienzen im Schuldnerland bei den Projektumsetzungen Finanzierung von Konsum statt Investition in Zukunftsindustrien Erträge für die Schuldentilgung fielen entgegen der Erwartung erst in deutlich späteren Jahren an Aber auch: Kredite flossen in den Konsum, in die Taschen der Regierenden statt in Zukunftstechnologien Innenpolitische Unruhen im Schuldnerland machten Tilgungen unmöglich Wirtschaft- und / oder Finanzkrisen nationaloder international

6 Londoner Club seit 1976 Banking Advisory Committee als Vertreter von privaten Gläubigern / involvierten Banken Private Gläubiger verhandeln mit privaten und / oder öffentlichen Schuldnern aus einem Staat, der sich in Zahlungsschwierigkeiten befindet Keine formal festgelegten Regeln des Clubs Aber Möglichkeit einer konkreten Vereinbarungen (To Do) aller Beteiligten Alternativ dazu allgemeine Vereinbarungen, die danach in bilaterale Verträge zwischen Gläubiger und Schuldner umzusetzen sind Prozesskette in der Regel wie folgt: - Cut-off-Date festlegen - ab wann, welche Schulden verhandelt werden - Abkommen mit Londoner Club wird rechtsgültig abgeschlossen - Dadurch wieder Zugang des Schuldners zum internationalen Kapitalmarkt - Bereitschaft des Londoner Clubs zu einem Abkommen steigt, wenn bereits im Pariser Club zwischen Staaten eine Vereinbarung getroffen wurde; diese Vereinbarung bedarf zusätzlich einer Übereinkunft mit dem IWF über ein Restrukturierungsprogramm des Schuldnerstaates - Keine öffentlich zugängliche Protokolle der Gespräche / Abkommen

7 Londoner Club: HAIRCUTS der Vergangenheit Haircuts der Vergangenheit, abhängig vom Volumen und dem Risiko eines Neustarts: 69.2% Russia $ 29.2 Mrd. 10.8% vom BIP 67.0% Argentina $ % Ecuador $ % Ukraine $ % Pakistan $ % Uruguay $ % Greece* 2013? 50.0% Eire* 2013? Wirkungen: Russia alle IWF Schulden beglichen alle sonstigen Auslandsschulden Währungsreserven $ 600 Mrd Erneut Schulden = 13.6 vom BIP Argentina - Bekommt Schulden nicht in den Griff werden $ 23.4 Mrd. fällig > Strecken auf 2014 bei 15.5% Zinsen > Risiko erneuter Umschuldung! * * Anleihen dieser Länder alle im Geld, hohe Nachfrage, wenig Angebote. Renditen teilweise im zweistelligen Bereich (13%++)! Hohes Risiko bei Umschuldung! Rückversicherung der Anleger durch Derivate.

8 Pariser Club seit 1956 Bilaterale Verhandlungen der Schuldnerländer mit den öffentlichen Gläubigern / Staaten: Informelles Gremium ohne eine Mitgliederstruktur Vorsitzender ist traditionell ein Mitglied des französischen Finanzministeriums Verhandlungen bei der Gefahr, dass der Schuldendienst (Zinsen und Tilgungen) eingestellt wird Alle Gläubigerländer können dem Verfahren beitreten Zudem sind in der Regel Vertreter von OECD, EU, IWF, Weltbank anwesend, um über direkte Stützungskredite entscheiden zu können Zeitdauer der Verhandlung oft nur 1 Tag Ergebnisse müssen danach in bilateralen Abkommen zwischen Schuldnerland und jedem einzelnen öffentlichen Gläubiger rechtsgültig vereinbart werden Beispiele sind die Umschuldungen von Staaten wie Kongo, Russland, Togo Cut-of-Date, ab wann, welche Kredite verhandelt werden Alle Gläubiger sind gleich zu behandeln Ggfs. ist ein IWF-Anpassungsprogramm umzusetzen (Kostenreduktion, Steuer etc.), sogenanntes IMF Standby-Arrangement - oft auch Basis für Entscheidungen im Londoner Club

9 Beispiel Umschuldungsverhandlungen 2003 zwischen Pariser Club und Ecuador Öffentliche Verschuldung gegenüber ausländischen Gläubigern betrug nach IWF Ende 2002 circa US $ 11.4 Mrd. = 100% Davon betrug die Verschuldung gegenüber den im Club vertretenen Gläubiger am circa US $ 2.7 Mrd. = 23.68% Von diesen US $ 2.7 Mrd. waren vor dem Cut-off-Date aufgenommene Schulden US $ 1.3 Mrd. = 11.4%, die Gegenstand der Verhandlung sein konnten ; der Cut-off-Date war in einer früheren Verhandlung im Juli 1983 fixiert worden. Konkret verhandelt wurde aber nur über eine Anleihe in US $ 81 Mio. = 7.1%, die im März 2003 fällig war, davon entfielen US $ 4 Mio = 0.35% auf die BRD Zunächst kam ein Standby-Arrangement mit dem IMF zustande, dass am veröffentlicht wurde: - Bereitstellung eines neuen Kredites in Höhe von US $ 205 Mio. für ein Wirtschaftreformprogramm, - Aufschub der Rückzahlung eines anderen Kredites vom IMF um 1 Jahr. Ergebnis der Kreditverhandlung war dann wie üblich: - eine Verlängerung der Kreditlaufzeit, - vorübergehende Tilgungsaussetzung, - Verringerung des Zinssatzes, deren genaue Höhe je Gläubiger bilateral festzusetzen war und nicht veröffentlicht wird Am in Berlin Unterzeichnung des bilateralen deutschen Abkommens für die Rückzahlungsbedingungen wie im Club vereinbart für den Kredit von US $ 4 Mio.

10 Instrumente für Ent-Schuldung von Staaten Weiter wie bisher Wirkung: EU - Dauerkrise Haircut / Schuldenschnitt Tausch alte in weniger neue Staatsanleihen - zusätzlich längere Laufzeiten, gestreckte Tilgung - ggfs. auch niedrigere Zinsen, billigere Tilgung - Problem: Gläubiger (-banken) > Afa auf Alt-Anleihen verkraftbar? EU wird Gesamtschuldner Euro Rettungsfonds Mrd. springt ein Re-Finanzierung über Euro-Anleihen erste mit 5 Mrd. in neunfach überzeichnet Ab 2013 dann - EU Stabilisierungsmechanismus (ESM) - Bis dahin keine Entschuldung? Wirkung: - Schuldner wieder handlungsfähig - Finanzmärkte bereit, neue Anleihe zu geringerem Zins aufzunehmen - Institute, die zu hoch in einem Land engagiert sind, müssen ggfs. vom Staat gestützt werden - Dauereinrichtung ESM kann verführerisch wirken; besser eine Formel für den Maximal Verschuldungsgrad - In allen Fällen schnelles, geräuschloses Handeln, um Spekulationen zu verhindern Krugman: Full Argentina! Abkoppelung vom Euro Zurück zur alten griechischen Währung Zusätzlich Haircut bei Alt-Anleihen und längere Laufzeiten, verkraftbare Tilgung Wirkung: - Fall-back nicht unter 12 Monaten - Turbulenzen in der Zwischenzeit - Verfestigung EU - Krise - Verstärkte Gefahr weiterer Fälle

11 EU To Dos? Mehr Gemeinsamkeit in der EU wagen Einigungen erzielbar??? Schritte zu einer politisch und wirtschaftlich geeinten Europäische Union Einhalten und Durchsetzen bestehender vertraglicher Vereinbarungen Eine gemeinsame Währung verlangt auch einheitliche Solidarität bei Finanz- und Haushaltspolitik Nicht die Wirkung, sondern die Ursachen bekämpfen Keine Vergemeinschaftung der Risiken z.b. durch Schirme / Euro-Bonds Automatisieren der Kontrollen und Sanktionen bei Verstößen In Krisen auch die Gläubiger bei der Restrukturierung beteiligen EZB als unabhängiger Garant für Stabilität und Krisenbewältigung Langwierige Entscheidungsprozesse nationaler Parlamente in Krisen befeuern Spekulationen Fehlende Legitimation nationaler Parlamente / Regierungen für EU- Fragen durch vertraglich bindende Regelungen in der Verfassung ersetzen Mitwirkungspflichten der Staaten der Nicht-Euro-Zone vereinbaren (17+) Bei all dem, die Empfindlichkeiten der Nationalstaaten ausreichend berücksichtigen Luxemburg, Polen etc.