Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Rechtliche Hinweise... 17

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1 17. August 2017 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 ArcelorMittal... 3 Cisco Systems... 5 DMG MORI KUKA Prudential Rechtliche Hinweise... 17

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,7% MDAX ,7% TecDAX ,5% Bund-Future 163,75 163,85-0,1% 10J Bund in % 0,4450 0,4330 2,8% 3M Zins in % -0,3776-0,3777 0,0% Europa EuroStoxx ,7% FTSE ,7% SMI ,3% Welt DOW JONES ,1% S&P ,1% NASDAQ COMPOSITE ,2% NIKKEI ,1% TOPIX ,0% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1767 1,1735 0,3% Gold (USD je Feinunze) 1.272, ,30 0,2% Brent-Öl (USD je Barrel) 50,27 50,80-1,0% Quelle: Bloomberg DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug 15 Aug 16 Aug 17 Quelle: Bloomberg 135 Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug 15 Aug 16 Aug 17 Quelle: Bloomberg 2

3 Unternehmenskommentare ArcelorMittal Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 9h 22,50 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 12:20h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:20h Kurszie l 24,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 22,93 Mrd. EUR Bra nc he Rohstoffe Land Luxemburg WKN Re ute rs A2DRTZ MT.AS Ke nnzahle n 12 /16 12 /17 e 12 /18 e Ergebnis je Aktie (USD) 1,87 2,92 2,82 Kurs/Gewinn 8,6 9,1 9,4 Dividende je Aktie (USD) 0,00 0,30 0,39 Div.- Rendite 0,0% 1,1% 1,5% Kurs/Umsatz 0,3 0,4 0,4 Kurs/Op. Ergebnis 3,7 5,1 5,1 Kurs/Cashflow 5,7 5,2 4,9 Kurs/Buchwert 0,5 0,8 0, Anlass Zahlen für das zweite Quartal 2017 Einschätzung Die Zahlen für das zweite Quartal (Q2) 2017 übertrafen unsere konservativen Prognosen (u.a. EBITDA: +19% auf 2,11 (Vj.: 1,77; unsere Prognose: 2,01; Marktkonsens: 2,20) Mrd. USD). Dabei profitierte ArcelorMittal erneut vor allem von Preisanstiegen (Stahl, Eisenerz). Die Bilanz- und Verschuldungskennzahlen (Eigenkapitalquote, Gearing, Nettofinanzverschuldung/EBITDA) haben sich im Quartalsverlauf verbessert. Einen Ergebnisausblick für das Geschäftsjahr 2017 hat ArcelorMittal nach wie vor nicht veröffentlicht. Die Guidance für den Cash-Bedarf (rund 4,6 (zuvor: rund 5) Mrd. USD) wurde gesenkt, so dass u.e. im Gesamtjahr 2017 ein positiver freier Cashflow erzielt werden sollte. Unsere Prognosen haben wir teilweise deutlich erhöht (u.a. EpS 2017e: 2,92 (alt: 2,27) USD; EpS 2018e: 2,82 (alt: 2,33) USD). Infolge positiver chinesischer Konjunkturindikatoren ist der Eisenerzpreis (62% Eisengehalt) in den letzten Wochen wieder deutlich gestiegen (über 70 USD je Tonne). Wir halten dieses Niveau für nicht nachhaltig. Dies stellt u.e. einen Risikofaktor (sinkende Eisenerz- /Stahlpreise) für die Ergebnisentwicklung des Konzerns dar. Unser Votum für die ArcelorMittal-Aktie lautet auf dem aktuellen Bewertungsniveau (u.a. KGV 2018e: 9,4) weiterhin Halten (Kursziel: 24,00 (alt: 22,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)) Sven Diermeier (Senior Analyst) 3 Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug 15 Aug 16 Aug 17 Quelle: Bloomberg Pe rformanc e 3M 6 M Absolut 12,6% - 12,3% Relativ z. CAC40 15,3% - 18,6% 12 M 33,6% 16,4% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 3

4 SWOT-Analyse Stärken - mit Abstand weltweit größter Stahlkonzern - ermöglicht Nutzung von Skaleneffekten - breite regionale Aufstellung - breites Produktspektrum deckt fast die gesamte Produktpalette ab (Ausnahme: Edelstahl) Schwächen - stark von Rohstoffpreisen und oligopolistisch organisierten Rohstoffproduzenten abhängig - zyklische und konjunktursensitive Industrie - kapitalintensives Geschäftsmodell mit hohen Fixkosten - geringe Aktivitäten im Bereich hochwertige Stähle und Veredlung - kein Investmentgrade-Rating Chancen - ArcelorMittal ist bei Stahl stark vom Spotmarkt abhängig und kann daher von steigenden Stahlpreisen überproportional profitieren - wachsender Stahlbedarf durch Industrialisierung in den Schwellen- und Entwicklungsländern - Reduzierung von Kosten in den Industrieländern (z.b. Europa) durch Abbau von Überkapazitäten und Werksschließungen - wirksame Stahlimportzölle Risiken - hohe Wettbewerbsintensität (hohe Überkapazitäten in der Stahlindustrie weltweit) - kein strukturelles Branchenwachstum in Europa - Wechselkurs- und politische Risiken - (Umwelt-)Regulierung - Anerkennung des Marktwirtschaftsstatus für China Quelle: NATIONAL-BANK AG 4

5 Unternehmenskommentare Cisco Systems Ha lte n (Halten) Kurs a m um 2 1:5 9h 32,34 USD Erste llung a bge sc hlosse n / 12:20h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:20h Kurszie l 34,00 USD Ma rktka pita lisie rung 161,47 Mrd. USD Bra nc he Technologie Land USA WKN Re ute rs CSCO.O Ke nnzahle n 0 7 /17 (e ) 07 /18 e 07 /19 e Ergebnis je Aktie (USD) 1,90 2,02 2,08 Kurs/Gewinn 16,6 16,0 15,6 Dividende je Aktie (USD) 1,10 1,22 1,34 Div.- Rendite 3,5% 3,8% 4,1% Kurs/Umsatz 3,3 3,4 3,3 Kurs/Op. Ergebnis 13,4 12,8 12,4 Kurs/Cashflow 11,5 13,3 12,7 Kurs/Buchwert 2,4 2,4 2, Anlass Zahlen für das vierte Quartal 2016/17 Einschätzung Auf Grund eines schwachen Kerngeschäfts verzeichnete Cisco im vierten Quartal (Q4) 2016/17 (31.07.) den siebten Erlösrückgang in Folge, der aber mit -4,0% y/y weniger stark ausfiel als erwartet. Auch die Ergebnisentwicklung verlief trotz des überproportionalen Rückgangs erfreulich (bspw. Nettoergebnis: -13,8% auf 2,42 (Vj.: 2,81; unsere Prognose: 2,41; Marktkonsens: 2,55) Mrd. USD). Die Q4-Zahlen wurden aber wie bereits schon im Vorquartal vom verhaltenen Ausblick für das laufende Quartal überschattet. Cisco geht demnach von einem erneuten Umsatzrückgang von -1% bis -3% y/y aus (unsere bisherige Prognose: -1,8% y/y; Marktkonsens: -2,6% y/y). Das EpS (GAAP) soll zwischen 0,48 und 0,53 (unsere bisherige Prognose: 0,52; Marktkonsens: 0,52) USD liegen. Wir haben unsere EpS-Prognose für 2017/18 auf 2,02 (alt: 2,06) USD reduziert. Für 2018/19 prognostizieren wir erstmals ein EpS von 2,08 USD und eine Dividende je Aktie von 1,34 USD. Bei einem moderat auf 34,00 (alt: 35,00) USD (Discounted-Cashflow- Modell; neues Startjahr 2017/18 (bisher: 2016/17)) reduzierten Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum. Langfristig positive Perspektiven, eine attraktive Ausschüttungspolitik und eine verhältnismäßig attraktive Bewertung stehen einem unsicheren Marktumfeld und zahlreichen Risikofaktoren gegenüber. 21 Markus Friebel (Analyst) 13 Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug 15 Aug 16 Aug 17 Quelle: Bloomberg Pe rformanc e 3M 6 M Absolut - 4,4% - 4,1% Relativ z. DJ Industrial Avg - 11,3% - 10,9% 12 M 5,3% - 13,3% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 5

6 Highlights Bei einem Umsatzrückgang in Q4 2016/17 von 4,0% y/y sank der Nettogewinn um 13,8% y/y. Die Q4-Zahlen fielen insgesamt aber erfreulich aus. Der Ausblick für das laufende Quartal fiel erneut verhalten aus. Geschäftsentwicklung Der Umsatz sank in Q4 2016/17 etwas weniger stark als erwartet um 4,0% auf 12,13 (Vj.: 12,64; unsere Prognose: 12,01; Marktkonsens: 12,06) Mrd. USD. Dabei war die Entwicklung nun wieder in beiden Kernbereichen (Routing: -8,8% y/y auf 1,89 Mrd. USD; Switching: -9,0% y/y auf 3,44 Mrd. USD) rückläufig. Im Vorquartal konnte Switching noch um +1,6% y/y zulegen und der Erlösrückgang bei Routing fiel mit -2,0% y/y noch deutlich geringer aus. Von den kleineren Wachstumsbereichen kamen erneut nur wesentliche Wachstumsimpulse von den Sicherheitslösungen für Computernetze (Security: +3,3% y/y auf 558 Mio. USD) und Wireless (+5,4% y/y auf 799 Mio. USD). Im Geschäftsjahr 2016/17 sank der Konzernumsatz um 2,5% auf 48,01 (Vj.: 49,25) Mrd. USD. Umsatz Umsatz Umsatz Veränderung Veränderung Cisco Systems Q4 2015/16 Q3 2016/17 Q4 2016/17 in Mio. USD in Mio. USD in Mio. USD ggü. Vq. ggü. Vj. Switching ,0% -1,4% NGN Routing ,8% -6,8% Collaboration ,1% 8,9% Data Center ,1% 9,1% Wireless ,4% 13,7% Security ,3% 5,9% Service Provider Video ,9% 9,7% Sonstige ,9% 16,7% Produkte ,5% 1,6% Service ,6% 1,7% Konzern ,0% 1,6% Quelle: Cisco Systems, NATIONAL-BANK AG Bei um 3,4% y/y auf 4,51 Mrd. USD gesunkenen operativen Ausgaben sowie einer auf 62,2% (Vj.: 63,1%) gesunkenen Bruttomarge sank das operative Ergebnis in Q4 2016/17 um 8,1% auf 3,03 (Vj.: 3,30; unsere Prognose: 2,99) Mrd. USD. Das Nettoergebnis verringerte sich um 13,8% auf 2,42 (Vj.: 2,81; unsere Prognose: 2,41; Marktkonsens: 2,55) Mrd. USD. In 2016/17 reduzierte sich das Nettoergebnis um 10,5% auf 9,61 (Vj.: 10,74) Mrd. USD. 6

7 Umsatz Umsatz Veränderung Cisco Systems Gj 2015/16 Gj 2016/17 in Mio. USD in Mio. USD ggü. Vj. Switching ,1% NGN Routing ,7% Collaboration ,7% Data Center ,1% Wireless ,8% Security ,3% Service Provider Video ,4% Sonstige ,5% Produkte ,2% Service ,6% Konzern ,5% Quelle: Cisco Systems, NATIONAL-BANK AG Perspektiven Die erneut erfreulich ausgefallenen Q4-Zahlen wurden wie bereits schon im Vorquartal vom verhaltenen Ausblick für das laufende Quartal überschattet. Für das Q1 2017/18 (31.10.) geht Cisco demnach von einem erneuten Umsatzrückgang von -1% bis -3% y/y aus (unsere bisherige Prognose: -1,8% y/y; Marktkonsens: -2,6% y/y). Das EpS (GAAP) soll zwischen 0,48 und 0,53 (unsere bisherige Prognose: 0,52; Marktkonsens: 0,52) USD liegen. Das Non-GAAP EpS wird in einer Spanne zwischen 0,59 und 0,61 (Marktkonsens: 0,60) USD erwartet. Wir haben unsere EpS-Prognose für 2017/18 auf 2,02 (alt: 2,06) USD reduziert. Für 2018/19 prognostizieren wir erstmals ein EpS von 2,08 USD und eine Dividende je Aktie von 1,34 USD. Bei einem moderat auf 34,00 (alt: 35,00) USD (Discounted-Cashflow-Modell; neues Startjahr 2017/18 (bisher: 2016/17)) reduzierten Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum. Trotz der langfristig positiven Perspektiven (u.a. fortlaufender starker Anstieg der weltweiten Datenmengen erfordert stetigen Ausbau der Netzwerkinfrastruktur; Fokussierung auf margenstarkes Software- und Dienstleistungsgeschäft; Kostensenkungen), einer attraktiven Ausschüttungspolitik (stetige Dividendenanhebungen seit Q3 2010/11; Aktienrückkaufprogramm) sowie einer verhältnismäßig attraktiven Bewertung sehen wir angesichts des derzeit unsicheren Marktumfelds sowie zahlreicher Risikofaktoren für Cisco (u.a. hoher Wettbewerbsdruck, volatile Branchensituation) nur ein moderates Aufwärtspotenzial für die Aktie. 7

8 SWOT-Analyse Stärken - gute Marktpositionierung in den Kerngeschäftsfeldern - Diversifikationsstrategie, sowohl hinsichtlich der Produkte und Dienstleistungen als auch der globalen Präsenz - solide finanziertes Unternehmen - attraktive Ausschüttungspolitik (stetige Dividendenanhebungen seit Q3 2010/11; Aktienrückkaufprogramm) Schwächen - hohe Abhängigkeit von den Netzbetreibern - zyklische Branche - starke Abhängigkeit vom US-Heimatmarkt - margenschwaches Hardwaregeschäft dominiert (noch) Chancen - strategische Zukäufe bei Technologien der nächsten Generation - Ausbau neuer Wachstumsfelder, auch durch Kooperationen (beispielsweise im Servermarkt) - Ausbau des Engagements in den Emerging Markets - starkes Wachstum des mobilen Internets, des Internets der Dinge und bei Cloud-Dienstleistungen sowie auf Grund der allgemein zunehmenden Bedeutung des Internets Risiken - Integrationsrisiken - Fokussierung auf margenstarkes Dienstleistungs- und Softwaregeschäft gelingt nicht - hoher Wettbewerbsdruck vor allem durch chinesische Netzwerkausrüster wie ZTE und Huawei - NSA-Datenaffäre führt auf Grund des Vertrauensverlustes zu langfristigem Umsatzrückgang bei amerikanischen Technologiekonzernen wie Cisco - schwache Nachfrage aus den Schwellenländern hält an Quelle: NATIONAL-BANK AG 8

9 Cisco Systems: Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. USD (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2014/ / /17(e) 2017/18e 2018/19e Umsatz Rohertrag/Bruttoergebnis EBITDA Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 1,75 2,11 1,90 2,02 2,08 Dividende je Aktie 0,80 0,94 1,10 1,22 1,34 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Rohertrag/Bruttoergebnis 60,4% 62,9% 63,0% 63,7% 63,8% EBITDA 26,9% 30,1% 29,7% 30,9% 31,4% Abschreibungen 5,0% 4,4% 4,8% 4,6% 4,8% EBIT 21,9% 25,7% 24,9% 26,3% 26,6% EBT 22,8% 26,2% 25,6% 26,8% 27,1% Steuern 4,5% 4,4% 5,6% 5,6% 5,7% Ergebnis nach Steuern 18,3% 21,8% 20,0% 21,1% 21,4% Nettoergebnis 18,3% 21,8% 20,0% 21,1% 21,4% Quelle: NATIONAL-BANK AG; Cisco Systems 9

10 Cisco Systems: Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. USD 2014/ / /17(e) 2017/18e 2018/19e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: NATIONAL-BANK AG; Cisco Systems Cisco Systems: Wichtige Kennzahlen 2014/ / /17(e) 2017/18e 2018/19e EV / Umsatz 1,6 2,1 2,6 2,6 2,6 EV / EBITDA 6,0 6,9 8,6 8,4 8,1 EV / EBIT 7,3 8,0 10,3 9,9 9,6 KGV 12,7 12,9 16,6 16,0 15,6 KBV 1,9 2,2 2,4 2,4 2,4 KCV 9,1 10,2 11,5 13,3 12,7 KUV 2,3 2,8 3,3 3,4 3,3 Dividendenrendite 3,6% 3,4% 3,5% 3,8% 4,1% Eigenkapitalrendite (ROE) 15,0% 16,9% 14,5% 15,2% 15,6% ROCE 23,5% 25,9% 23,3% 23,6% 23,4% ROI 7,9% 8,8% 7,4% 7,8% 8,0% Eigenkapitalquote 52,7% 52,3% 50,9% 51,3% 51,3% Anlagendeckungsgrad 149,2% 148,1% 143,4% 138,8% 134,2% Anlagenintensität 35,3% 35,3% 35,5% 36,9% 38,3% Vorräte / Umsatz 3,3% 2,5% 3,4% 3,0% 3,0% Forderungen / Umsatz 10,9% 11,9% 10,7% 11,0% 11,0% Working Capital-Quote 11,9% 12,2% 11,2% 11,5% 11,5% Nettofinanzverschuldung (in Mio. USD) Nettofinanzverschuldung / EBITDA -2,7-2,5-2,6-2,4-2,2 Capex / Umsatz 3,2% 8,7% 8,9% 8,7% 8,7% Capex / Abschreibungen 63,6% 200,3% 187,6% 189,1% 181,3% Free Cashflow / Umsatz 5,0% 11,1% 16,4% 16,7% 17,4% Free Cash Flow / Aktie (USD) 0,48 1,07 1,56 1,60 1,69 Nettofinanzverschuldung / Aktie (USD) -6,81-7,29-7,28-7,01-6,69 Cash / Aktie (USD) 11,74 12,92 13,96 13,72 13,40 Buchwert / Aktie (USD) 11,60 12,50 13,10 13,28 13,34 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Cisco Systems 10

11 Unternehmenskommentare DMG MORI Ve rka ufen (Verkaufen) Kurs a m um 17 :3 5h 51,29 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 12:20h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:20h Kurszie l - Ma rktka pita lisie rung 4,04 Mrd. EUR Bra nc he Industrie Land Deutschland WKN Re ute rs GILG.DE Ke nnzahle n 12 /16 12 /17 e 12 /18 e Ergebnis je Aktie (EUR) 0,57 1,29 1,45 Kurs/Gewinn 72,2 39,8 35,4 Dividende je Aktie (EUR) 1,17 1,17 1,17 Div.- Rendite 2,8% 2,3% 2,3% Kurs/Umsatz 1,4 1,8 1,7 Kurs/Op. Ergebnis 31,2 24,2 22,2 Anlass Zahlen für das zweite Quartal 2017 Einschätzung DMG MORI hat ein starkes Zahlenwerk für das zweite Quartal (Q2) 2017 vorgelegt und wie bereits zu den Q1-Zahlen angedeutet, den Ausblick für das laufende Geschäftsjahr erhöht. Allerdings spielt durch den Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag (B&G- Vertrag) mit der DMG MORI COMPANY (jährliche Ausgleichszahlung (je Aktie) von 1,17 Euro (brutto) bzw. 1,03 Euro (netto)) die eigene Geschäftsentwicklung für die Aktienkursentwicklung nur eine untergeordnete Rolle. Vielmehr hat die DMG MORI-Aktie gegenwärtig den Charakter einer Anleihe mit unendlicher Laufzeit. Entscheidend sind u.e. vor allem die finanzielle Situation des gesamten DMG MORI COMPANY-Konzerns (kann die Ausgleichszahlung geleistet werden oder nicht) und das Zinsumfeld. Darüber hinaus besteht das Spekulationselement einer erneuten Offerte der DMG MORI COMPANY an die Minderheitsaktionäre der DMG MORI AG. Unter Berücksichtigung dieser Aspekte lautet unser Votum für die Aktie der DMG MORI AG weiterhin Verkaufen. Kurs/Cashflow 26,1 26,0 Kurs/Buchwert 2,7 3,4 23,6 3,3 Sven Diermeier (Senior Analyst) Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug 15 Aug 16 Aug 17 Quelle: Bloomberg Pe rformanc e 3M 6 M Absolut 6,3% 12,3% Relativ z. SDAX 1,7% 0,5% 12 M 20,7% - 0,2% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 11

12 SWOT-Analyse Stärken - gute Marktpositionierung und Technologieführerschaft - attraktive Produktpalette und breite Kundenstruktur - Full-Service-Anbieter mit kundenspezifischen Lösungen - starke Bilanzkennzahlen - sicheres Dividendenversprechen (Garantiedividende) durch Beherrschungs- und Gewinnaufführungsvertrag Schwächen - Minderheitsaktionäre haben kaum Einfluss auf das Unternehmen - Kursentwicklung wird kaum durch eigene Geschäftsentwicklung bestimmt - vergleichsweise hohe Fixkosten - zyklisches Geschäftsmodell Abhängigkeit vom Werkzeugmaschinenmarkt - permanent hohe F&E-Ausgaben Chancen - Komplettübernahme durch die DMG MORI COMPANY - weltweiter Ausbau des bestehenden Vertriebsnetzes - Margenverbesserung durch kontinuierlichen Ausbau des relativ stabilen Service-Geschäfts - Ausweitung der Softwarekompetenz und Vernetzung mit bestehendem Maschinen-Know-how Risiken - steigende Zinsen (Attraktivität der festen Dividende sinkt) - zunehmende Konkurrenz durch preiswertere asiatische Anbieter - insbesondere bei Standardmaschinen - Rohstoffpreisentwicklung beeinflusst Ergebnismargen - derzeit niedrige Rohstoffpreise drücken Nachfrage vor allem in den Schwellenländern Quelle: NATIONAL-BANK AG 12

13 Unternehmenskommentare KUKA Ve rka ufe n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 119,40 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:20h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:20h Kurszie l - Ma rktkapita lisie rung 4,75 Mrd. EUR Bra nc he Industrie Land Deutschland WKN Re ute rs KU2G.DE Ke nnza hlen 12 /16 12/17e 12/ 18e Ergebnis je Aktie (EUR) 2,19 2,48 3,32 Kurs/Gewinn 41,5 48,1 36,0 Dividende je Aktie (EUR) 0,50 0,55 0,60 Div.- Rendite 0,6% 0,5% 0,5% Kurs/Umsatz 1,2 1,4 1,3 Kurs/Op. Ergebnis 28,3 33,0 24,1 Kurs/Cashflow - 374,6 67,9 28,1 Kurs/Buchwert 4,3 5,2 4,6 Anlass Zahlen für das zweite Quartal 2017 Einschätzung Das Zahlenwerk für das zweite Quartal (Q2) 2017 lag durchweg über unseren Erwartungen (u.a. EBIT: 46 (Vj.: 15; unsere Prognose: 41) Mio. Euro). Die Nettofinanzposition hat sich infolge der erhöhten Kapitalbindung (Working Capital) im Quartalsverlauf gedreht. Dennoch verfügt das Unternehmen nach wie vor über solide Bilanz- und Verschuldungskennzahlen. Beim Auftragseingang verzeichnete KUKA ein Rekordquartal. Allerdings hat sich die Dynamik reduziert und das Book-to-Bill-Ratio lag nur noch bei 1,00 (Q1-Q2 2017: 1,10). Das Umsatzziel für 2017 wurde erhöht (rund 3,3 (zuvor: rund 3,1) Mrd. Euro), während die Margen- Guidance (bereinigte EBIT-Marge: >5,5%) bestätigt wurde. Die Mittelfristziele implizieren für die kommenden Jahre ein moderates Umsatzwachstum und überproportionale Ergebnisverbesserungen. Wir haben unsere Prognosen nach der Q2-Geschäftsentwicklung mehrheitlich erhöht (u.a. EpS 2017e: 2,48 (alt: 2,41) Euro; EpS 2018e: 3,32 (alt: 3,14) Euro). Nach dem deutlichen Kursanstieg der letzten Wochen (Midea strebt (vorerst) keine Komplettübernahme an) raten wir zu Gewinnmitnahmen und votieren für die KUKA-Aktie neu mit Verkaufen (alt: Halten) Sven Diermeier (Senior Analyst) Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug 15 Aug 16 Aug 17 Quelle: Bloomberg Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 9,9% 23,1% Relativ z. Prime All Share 12,1% 19,7% 12 M 16,1% 1,5% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Halten auf Verkaufen 13

14 SWOT-Analyse Stärken - starke Marktposition des Bereichs Robotics - Automotive - namhafte Kunden sowohl aus dem Automobilsektor (u.a. BMW, Mercedes, VW, Ford, TATA) als auch aus der Industrie (u.a. BASF, Bosch, Philips, Siemens) - Mehrheitsaktionär Midea (Synergien u.a. beim Einkauf; Türöffner für China-Geschäft) Schwächen - starke Abhängigkeit von wenigen Kunden - hohe Abhängigkeit vom Deutschland- und Europageschäft - hohe Abhängigkeit von der Automobilindustrie - recht ambitioniertes Bewertungsniveau Chancen - Expansion in Schwellen- und Entwicklungsländer (vergleichsweise geringe Automatisierung) - Trends in der Automobilindustrie (Anzahl der Automodelle stetig steigend, Emissionseinsparung) - Knowhow-Transfer von Automotive in andere Industrien, um Marktanteile zu gewinnen - Komplettübernahme durch Midea (in der Zukunft) - Erarbeitung eines Wettbewerbsvorteils durch F&E- Arbeit Risiken - hohe Marktmarkt der Automobilhersteller (Preisdruck) - konjunktursensitives Geschäftsmodell - steigende Wechselkursabhängigkeit - Fehlinvestitionen/Fehlinnovationen - Robotersteuer, Imageprobleme (Roboter als Arbeitsplatzvernichter) Quelle: NATIONAL-BANK AG 14

15 Unternehmenskommentare Prudential Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 5h 1.828,00 GBp Erste llung a bge sc hlosse n / 12:20h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:20h Kurszie l 1.950,00 GBp Ma rktka pita lisie rung 47,27 Mrd. GBP Bra nc he Versicherungen Land Großbritannien WKN Re ute rs PRU.L Ke nnzahle n 12 /16 12 /17 e 12 /18 e Ergebnis je Aktie (GBP) 75,00 131,64 155,80 Kurs/Gewinn 18,2 13,9 11,7 Dividende je Aktie (GBP) 43,50 47,00 51,00 Div.- Rendite 3,2% 2,6% 2,8% Kurs/Umsatz 0,0 0,0 0,0 Kurs/Op. Ergebnis 11,5 10,2 9,1 Combined Ratio 0,0% 0,0% 0,0% Kurs/Buchwert 2,4 2,9 2, Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug 15 Aug 16 Aug 17 Quelle: Bloomberg Anlass Zahlen für das erste Halbjahr 2017 Einschätzung Das EBT übertraf mit 1,81 (Vj.: 0,66) Mrd. GBP im ersten Halbjahr (H1) 2017 unsere Prognose von 1,45 Mrd. GBP deutlich. Das operative Ergebnis im Kerngeschäft legte um 20% auf 2,43 (Vj.: 2,03) Mrd. GBP zu. Insgesamt fiel die operative Entwicklung in H nach den guten Indikationen im Auftaktquartal noch besser als von uns erwartet aus. Dabei wurde der profitable Wachstumskurs in Asien fortgesetzt. Darüber hinaus profitierte Prudential von der Pfund-Schwäche sowie den US-Leitzinsanhebungen. Um dem schwächelnden Heimatgeschäft Auftrieb zu verleihen, wird Prudential den Vermögensverwalter M&G mit dem britischen und dem europäischen Versicherungsgeschäft zu M&G Prudential zusammenlegen (Kosteneinsparungen: 145 Mio. GBP pro Jahr bis 2022; einmaliger Aufwand: 250 Mio. GBP). Die geplante Zusammenlegung kann u.e. durchaus als ein Schritt auf dem Weg zur Trennung des etablierten Geschäfts in Europa von dem Wachstumsgeschäft in Asien und den USA - über die schon häufiger am Markt spekuliert wurde - gesehen werden. Bei angehobenen Prognosen (u.a. EpS: 2017e: 131,64 (alt: 116,35) GBp; EpS 2018e: 155,80 (alt: 147,73) GBp) und einem neuen Kursziel von 1.950,00 (alt: 1.850,00) GBp (modifiziertes Gordon Growth- Modell) votieren wir weiterhin mit Halten. Das weitere Aufwärtspotential der Prudential-Aktie wird u.e. durch das ambitionierte Bewertungsniveau begrenzt. Markus Rießelmann (Analyst) Pe rformanc e 3M 6 M Absolut 5,6% 13,3% Relativ z. Stoxx Europe 50 10,6% 13,0% 12 M 30,8% 22,6% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 15

16 SWOT-Analyse Stärken - gute regionale Diversifikation (UK, USA, Asien) - breites Produkt- und Leistungsangebot - selektive Zukäufe stärken Marktposition - gute Marktposition in Asien (hoher Vorsorgebedarf) - komfortable Kapitalausstattung - ansteigende Dividendenausschüttung Schwächen - historisch niedriges Zinsniveau - vergleichsweise hohe Bewertung (KBV 2017e) - fehlende Wachstumsdynamik in der Lebens- und Krankenversicherung (insbesondere in Europa) - hohe negative Sondereffekte - volatile Ergebnisentwicklung durch hohe Abhängigkeit vom Kapitalmarktumfeld und von Naturkatastrophen Chancen - Ausbau der Marktposition in Wachstumsmärkten - vergleichsweise hohes Wachstum in Asien - Bündelung der Aktivitäten Europa - geringe Versicherungsdichte in Asien Risiken - Verschärfung des regulatorischen Umfelds - deutlicher Rückgang der zuletzt hohen Wachstumsdynamik in Asien - Wiederaufkeimen der europäischen Schuldenkrise - negative Währungseffekte Quelle: NATIONAL-BANK AG 16

17 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 17