Allianz Invest Quarterly 1/2011 Aktien top, Renten flop?

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1 Allianz Investmentbank AG Allianz Invest Quarterly 1/2011 Aktien top, Renten flop? Martin Bruckner Vorstandsmitglied Allianz Investmentbank AG Chief Investment Officer der Allianz Gruppe in Österreich Mag. Christian Ramberger Geschäftsführer Allianz Invest KAG

2 Performance der Assetklassen 2010 MSCI World Barclays EUR Aggregate MSCI USA Barclays US Aggregate MSCI Euro MSCI UK EUR/USD MSCI Schweiz EUR/GBP MSCI Japan MSCI Emerging Markets SPGSCITR *) EUR/CHF EUR/JPY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% YTD 3M 6M 12M -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% YTD 3M 6M 12M *) S&P GSCI Total Return Commodity Index Quelle: Bloomberg Daten per: Copyright Allianz Investmentbank AG,

3 Ausblick 2010 vom im Rückblick Rezession liegt hinter uns, Anstieg der Frühindikatoren verlangsamt sich. Globales Wachstum in 2010, jedoch unter Trend. Emerging Markets bleiben die stärkste Region, USA und Europa kehren zu Wachstum zurück, Japan kämpft mit Deflation. Inflation hat Boden erreicht, wird 2010 aber nicht stark steigen. Notenbanken werden beginnen, Liquiditätsunterstützung zu reduzieren, erste Zinserhöhungen in den USA und Europa für das 2. Halbjahr erwartet. Hohe Staatsverschuldung und etwaige Maßnahmen zur Reduktion werden 2010 in der Politik sowie an den Finanzmärkten stärker thematisiert werden. Aktien übergewichten / Anleihen untergewichten. Copyright Allianz Investmentbank AG,

4 Volkswirtschaftliche Prognosen US - Einkaufsmanager Index Deutschland - Ausblick Jän.02 Jän.03 Jän.04 Jän.05 Jän.06 Jän.07 Jän.08 Jän.09 Jän Dez.92 Dez.94 Dez.96 Dez.98 Dez.00 Dez.02 Dez.04 Dez.06 Dez ISM Nicht-verarbeitendes Gew erbe ISM Verarbeitendes Gew erbe NFIB Small Business Optimism Index DE ZEW - Ausblick (linke Seite) DE IFO - Ausblick (rechte Seite) Quellen: Bloomberg, Allianz Economic Research Copyright Allianz Investmentbank AG, Stand: Dezember

5 Volkswirtschaftliche Einschätzung Konjunkturelle Lage hat sich im zweiten Halbjahr 2010 stabilisiert. Gefahr eines Double Dips in den USA scheint gebannt. Leichte Verlangsamung global, aber positives Wirtschaftswachstum für Emerging Markets bleiben trotz Abschwächung der Wachstumsmotor, USA könnten positiv überraschen. Staatsschuldenkrise bleibt vor allem im Euroraum ein marktrelevantes Thema. Inflationsentwicklung ist moderat, befindet sich jedoch im Anstieg. Risken in den Entwicklungsländern werden mit Zinserhöhungen bekämpft. In den USA/Euroland dürften Zinserhöhungen auch 2011 noch ausbleiben. Copyright Allianz Investmentbank AG,

6 DAX Performance nach den Rezessionsjahren 1967, 1975, 1982, 1993, 2003 und 'Year -2' DAX 158 'Year -1' DAX 144 minus 9% 'Year 0' DAX 100 minus 31% 'Year 1' DAX 156 plus 56% 'Year 2' DAX 163 plus 4% 'Year 3' DAX 193 plus 18% 'Year 4' DAX 221 plus 15% 'Year 5' DAX 245 plus 11% 'Year 6' DAX 205 minus 16% /03/ /03/ /10/ / 08/ /10/ / 01/ 1967 Average Quelle: Commerzbank Copyright Allianz Investmentbank AG,

7 Deutschland: BIP-Wachstum in % und DAX- Performance in % nach Rezessionsjahren GDP growth DAX GDP growth DAX Year Germany in % performance in % Year Germany in % performance in % ,4-12, ,9 34, ,8-20, ,2-21, ,3 49, ,1 12, ,4 10, ,2-2, ,5 12, ,8 46, ,0-28, ,7-8, ,1 6, ,9 8, ,3 13, ,0 28, ,8-26, ,8 47, ,9 1, ,0 17, ,9 40, ,0 35, ,0-8, ,2-4, ,3 7, ,2-19, ,0 4, ,0-43, ,2-13, ,2 37, ,4-3, ,2 8, ,5 2, ,8 27, ,4 14, ,0 21, ,6 40, ,5 22, ,8 4, ,3-40, ,3 66, ,7 23, ,3 4,8 2010* 3,6 16, ,4-30,2 2011* 3,0 NA ,7 33,4 Quelle: Commerzbank Copyright Allianz Investmentbank AG,

8 Gewinnwachstum deutlicher Anstieg erwartet! Quelle: Nomura Copyright Allianz Investmentbank AG,

9 Aktienbewertungen: attraktives Kurs-Gewinn-Verhältnis und hohe Dividendenrendite MS World - Price/Earnings 12mth forward MS World - Dividend Yield Jän.88 Jän.90 Jän.92 Jän.94 Jän.96 Jän.98 Jän.00 Jän.02 Jän.04 Jän.06 Jän.08 Jän.10 0 Jän.88 Jän.90 Jän.92 Jän.94 Jän.96 Jän.98 Jän.00 Jän.02 Jän.04 Jän.06 Jän.08 Jän.10 MS World - 12mth Fwd P/E Avg. Avg. 5 Yrs MS World - Dividend Yield Avg. Avg. 5 Yrs Quelle: Nomura Stand: Dezember 2010 Copyright Allianz Investmentbank AG,

10 Rentabilität der Unternehmen erholt sich weiter MS World - ROE MS World - Price/Book Jän.88 Jän.90 Jän.92 Jän.94 Jän.96 Jän.98 Jän.00 Jän.02 Jän.04 Jän.06 Jän.08 Jän.10 MS World - ROE Durchschnitt Durschnitt 5 Yrs 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 Jän.88 Jän.90 Jän.92 Jän.94 Jän.96 Jän.98 Jän.00 Jän.02 Jän.04 Jän.06 Jän.08 Jän.10 MS World - Price/Book Durchschnitt Durschnitt 5 Yrs Quelle: Nomura Stand: Dezember 2010 Copyright Allianz Investmentbank AG,

11 Anstieg der M&A-Aktivitäten positiv für Aktionäre, negativ für Bondholders Volumen M&A in USD Mrd Jun.01 Jun.02 Jun.03 Jun.04 Jun.05 Jun.06 Jun.07 Jun.08 Jun.09 Jun.10 Quelle: Bloomberg Copyright Allianz Investmentbank AG,

12 Fund Flows Trendumkehr in Sicht! Quelle: Deutsche Bank Copyright Allianz Investmentbank AG,

13 Asset Allokation der institutionellen Investoren Quelle: Nomura Copyright Allianz Investmentbank AG,

14 Strategie für 2011 Anleihen: untergewichten / Aktien: übergewichten Staatsanleihenrenditen sind bereits von den Tiefständen angestiegen, ein volatiler Seitwärtstrend wird in den nächsten Monaten erwartet. Risikospreads von High Yield Anleihen bieten noch Potenzial für weitere Einengung, während Unternehmensanleihen schon fair bewertet erscheinen. Inflation aktuell noch kein Thema zuletzt allerdings starker Anstieg der Rohstoffpreise Aktien als attraktivere Assetklasse: Wirtschafts- und Gewinnwachstum, hohe Cash Flows und Dividendenrenditen versprechen höhere Performance; verstärkte M&A Aktivitäten sowie potenzielle Zuflüsse könnten Bewertung antreiben. Risiken Übergreifen der Staatsschuldenkrise auf große EU Länder (Spanien, Italien). Überhitzung und notwendige Gegenmaßnahmen in den Emerging Markets. Inflationsdruck aufgrund expansiver Zinspolitik und steigender Rohstoffkosten. Copyright Allianz Investmentbank AG,

15 Aktien: übergewichten USA neutral Wirtschaftswachstum wird höher als in der Eurozone prognostiziert. FED ist weiterhin bereit, durch niedrige Zinsen und zusätzliches Quantitative Easing die Wirtschaft zu unterstützen. Aktienbewertungen liegen jedoch leicht über den anderen Regionen. Europa untergewichten Konjunkturelle Entwicklung auch in 2011 sehr unterschiedlich: Industrieländer boomen, der verschuldete, strukturell schwache Süden bleibt zurück. Bewertung und Dividendenrendite attraktiv. Ungelöste Staatsschuldenkrise hält Risikoprämien auf erhöhtem Niveau und dürfte für Volatilität am Aktienmarkt sorgen. Copyright Allianz Investmentbank AG,

16 Aktien: übergewichten Japan neutral Wirtschaftserholung schwächt sich 2011 deutlich ab; Deflation und Yen als Probleme. Japanische Unternehmen generieren aktuell viel Cash, dadurch Potenzial für Dividendenerhöhungen; Bewertungen relativ zu anderen Regionen sind durchschnittlich. Aktienmarktperformance stark abhängig von der Entwicklung des Yen. Emerging Markets übergewichten Ungebrochen starkes Wachstum bedingt konjunkturelle Risiken wie Überhitzung und Inflationsdruck; Zinserhöhungszyklus läuft. Emerging Markets Aktien verzeichneten bereits 2010 Rekordzuflüsse. Innerhalb der EM erscheint vor allem Osteuropa (inkl. Russland und Türkei) aus Bewertungssicht attraktiv. Copyright Allianz Investmentbank AG,

17 Anleihen: Staatsanleihen untergewichten USA neutral Zinskurve zwischen 2- und 10 jährigen Anleihen ist mit ca. 270 bp wieder sehr steil geworden. Zinserhöhungen der FED sind 2011 nicht zu erwarten, dagegen weiteres Quantitative Easing bei anhaltend hoher Arbeitslosenrate möglich. Absolutes Renditeniveau von ca. 3,3% bei 10-jährigen Treasuries nur als Halteposition attraktiv. Europa neutral Verschuldungsproblem der Peripherieländer bestimmt weiterhin die Märkte. CDS Spreads der Problemstaaten weiterhin ansteigend. Europäische Anleihen verloren in den letzten Monaten relativ mehr als US Staatsanleihen. Glaubwürdige und nachhaltige Lösung der EU Verschuldungsproblematik in Q1 noch nicht zu erwarten. Copyright Allianz Investmentbank AG,

18 Anleihen: Spreadsegmente übergewichten Unternehmensanleihen Ausfallraten werden in den kommenden 12 Monaten lt. S&P Schätzung um 2% liegen. Das Verhältnis von Herauf- zu Abstufungen liegt bei 2:1, was die Verbesserung der Unternehmensbilanzen widerspiegelt. Spreads bei besten Bonitäten auf Vorkrisenniveau, bessere Chancen bietet das High Yield Segment. Größte Risken werden in massiv anziehenden M&A Transaktionen gesehen. Emerging Markets Bei USD- bzw. EUR-Bonds ist ein faires Bewertungsniveau erreicht, mehr Chancen bieten Lokalwährungsanleihen und Corporate Emissionen. Innerhalb der Emerging Markets sind Länder mit hoher Bonität zu bevorzugen. Inflationsdruck in Lateinamerika und Asien stellt neben dem Anziehen der globalen Risikoaversion das größte Risiko dar. Copyright Allianz Investmentbank AG,

19 Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit! Weitere Informationen erhalten Sie unter