Inhaltsverzeichnis Abbikhings Verzeichnis xv Tabellenverzeichnis Verzeichnis wichtiger Symbole und Abkürzungen xix xxi 1 Einleitung 1 1.1 Problemstellung und Zielsetzung 1 1.2 Gang der Untersuchung 3 2 Grundlagen der Venture-Capital-Finanzierung 7 2.1 Deh'nitorische Grundlagen 7 2.1.1 Zum Venture-Capital-Begriff 7 2.1.2 Venture-Capital-Geber 8 2.1.3 Venture-Capital-Nehmer 9 2.2 Prozess der Venture-Capital-Finanzierung 11 2.3 Finarizierungsstruktui'ierung 12 2.3.1 Zum Begriff der Finanzierungsstrukturierung 12 2.3.2 Finaiizierungstheoretischer Hintergrund 12 2.3.2.1 Allgemeine Einordnung 12 2.3.2.2 Venture-Capital-spezifisohe Aspekte 16 2.3.3 Strukturierungselemente 17 2.3.3.1 Stufenweise Finanzierung 18 2.3.3.2 Wandelbare Vorzugsaktien 20
x Inhaltsverzeichnis 2.3.3.3 Sonstige Vereinbarungen 22 2.3.3.4 Identifikation der bewertungsrelevanten Elemente... 23 2.4 Implikationen für das weitere Vorgehen 23 3 Beteiligungsbewertung bei stufenweiser Finanzierung mittels herkömmlicher Bewertungsverfahren 27 3.1 Problemstellung 27 3.2 Traditionelle Bewertimgsverfahreii 28 3.2.1 Substanzwertverfahren 28 3.2.2 Discounted-Cashflow- Verfahren 29 3.2.2.1 Grundlegende Vorgehensweise und Varianten 29 3.2.2.2 Bestimmung der Kapitalkosten 31 3.2.3 Dynamische Programmierung 33 3.2.4 Vergleiehswert verfahren 34 3.2.5 Venture-Capital-spezifische Bewertungsverfahren 36 3.2.6 Beurteilung der traditionellen Verfahren 38 3.3 Realoptionsbasierte Bewertungsverfahren 40 3.3.1 Grundlegung 40 3.3.1.1 Zum Realoptionsansatz 40 3.3.1.2 Reaioptionscharakter der stufenweisen Finanzierung... 41 3.3.1.3 Zur Optionspreistheorie und deren Anwendung für Realoptionen 42 3.3.2 Analytische Verfahren 44 3.3.2.1 Grundmodell von Black/Scholes 44 3.3.2.2 Bewertung bei stochaatischem Ausübungspreis 47 3.3.2.3 Bewertung verbundener Optionen 49 3.3.3 Numerische Verfahren 51 3.3.3.1 Baumverfahren 51 3.3.3.2 Monte-Carlo-Simulation 53
Inhaltsverzeichnis xi 3.3.3.3 Finite-Differenzon-MctliofUni 54 3.3.4 Ermittlung der Modellparameter 54 3.3.4.1 Basiswort 55 3.3.4.2 Volatilität des Basiswertes 56 3.3.5 Beurteilung der realoptionsl lasierton Bewortungs vorfahren... 58 4 Stochastische Modelle zur Ableitung eines bewertungsrelevanten Unternehmens wertprozesses 61 4.1 Das Modell von Schwartz/Moon zur rationalen Bewertung von Warhstumsunternelmien 61 4.1.1 Grundmodell in stetiger Zeit 62 4.1.1.1 Dynamiken der Werttreiber 62 4.1..L2 Berücksichtigung der Insolvenzbedingung (JC) 4.1.L3 Bestimmung des Uiiternehmonswertes 67 4.1.L4 Risikoadjustierung der stochastisdien Prozesse G ( J 4.1.2 Implementierung dos Modells 71 4.1.2.1 Zeitdiskrete Versionen der stetigen Prozesse 71 4.1.2.2 Zur Durchführung der Monte-Carlo-Simulation 74 4.1.2.3 Ermittlung der Modellparanieter 75 4.1.3 Numerisches Beispiel 81 4.1.4 Modellkritik und Erweiterungen 91 4.1.4.1 Beurteilung des Modells 4.1.4.2 Berücksichtigung diskontinuierlicher Umsatzspriinge... ( J1 C J5 4.2 Stochastisches Kuiidenwcrtmodell 08 4.2.1 Grundlegung 98 4.2.1.1 Kundeilwertorieiitieiie Untenielnnensbewertung 1)8 4.2.1.2 DirTusionsniodelle zur Prognose der Kundeiianzahl... 9!) 4.2.2 Modollsetup und Implementierung 103 4.2.2.1 Dynamik der Kimdeiianzalil 103
xii Inhaltsverzeichnis 4.2.2.2 Sonstige bewertungsrelevante Parameter 108 4.2.2.3 Risikoadjustierung und zeit diskret«versionen der stetigen Prozesse 111 4.2.2.4 Ermittlung der Modellpaiameter 112 4.2.3 Numerisches Beispiel 114 4.2.4 Beurteilung des Modells 123 4.3 Zwisehenfazit 124 5 BeteUigungsbewertung bei stufenweiser Finanzierung mittels stochastisch-simulativer Unternehmenswertmodelle 127 5.1 Allgemeines Bewertungsmodell 127 rȯ.l.l Basisannalnnen 127 5.1.2 Modellsetup 129 5.1.3 Bewertungsalgorithmus 132 5.1.4 Integration stocliastiseh-simulativer Unternehmenswertmodelle.. 133 5.1.4.1 Problemstellung 133 5.1.4.2 Least-Squares-Monte-Carlo-Ansatz 136 5.1.4.3 Anwendung des LSM-Ansatzes 14ü 5.2 Implementierung des stoehastisehen Kundenwertmodells 142 5.2.1 Umsetzung des Bewertungsalgorithmus 142 5.2.2 Numerisches Beispiel 144 5.2.2.1 Ausgangssituation 144 5.2.2.2 Ergebnisse 145 5.2.2.3 Sensitlvitiitsanalysen 148 5.3 Erweiterung um stochastische Investitionsauszahlungen 15Ci 5.3.1 Modellierung und Implementierung in das Bewertungsniodell... 150 5.3.2 Sensitivitätsanalvsen 158
Inhaltsverzeichnis xiii 6 Bestimmung fairer Beteiligungsquoten auf Basis stochastischsimulativer Unternehmenswertmodelle 161 6.1 Grundlegendes zur Beteiligimgsquotenbestimmung 161 6.1.1 Problemstellung 161 6.1.2 Beteiligungsquotenbestiinmung im Kontext der Ventutre-Capital-Methode 163 6.2 Stufenweise Finanzierung 165 6.3 Wandelbare Vorzugsaktien 168 6.3.1 Bewertungsrelevante Ausstattungsinerkmale 168 6.3.1.1 Liquidationspräferenz 168 6.3.1.2 Verwässerungsschutzreehte 170 6.3.2 Liquidationspriiferenz bei nicht partizipierenden Vorzugsaktien.. 172 6.3.2.1 Modellierung und Ökonomisehe Wirkung 172 6.3.2.2 Beteiliguiigsquotenbestimmung 174 6.3.3 Liquidationspräfereiiz bei partizipierenden Vorzugsaktien 180 6.3.3.1 Modellierung und ökonomische Wirkung 180 6.3.3.2 Beteiligungsquotenbestinnnung 183 6.3.4 Preisverwässerungsschutz 186 6.3.4.1 Modellierung und ökonomische Wirkung 186 6.3.4.2 Beteiligungsquotenbestimmung 192 6.4 Numerisches Beispiel 194 7 Schlussbetrachtung 199 Literaturverzeichnis 203
PPN: 266620973 Titel: Bewertung von Venture-Capital-Investitionen : Verfahren der Unternehmensbewertung und Beteiligungsquotenbestimmung unter Berücksichtigung der Finanzierungsstrukturierung / Christian Tallau. - Norderstedt : Books on Demand, 2007 ISBN: 978-3-8334-6633-5 Bibliographischer Datensatz im SWB-Verbund