Zinsmeinung der Raiffeisenlandesbank NÖ-Wien AG vom. Mai 27 Beschlussgremium: Aktiv-Passiv-Komitee der RLB Nö-Wien AG
RLB-Zinsmeinung vom.5.27: Hauptszenario (75 %) Politische Unsicherheit ebbt allmählich ab; EZB bleibt aus Inflationsgründen vorsichtig, Geldpolitik in 27 noch expansiv Hauptszenario Geldpolitik bleibt expansiv; Wende für 28 signalisiert": 75% Stand:.5.27 2. Quartal 27 3. Quartal 27 4. Quartal 27. Quartal 28 EZB-Leitzinssatz (aktuell: %) EZB-Einlagesatz (aktuell: -%) - - - - Geldmarkt: 3-M-Euribor (aktuell: -,329%) -,35 -,3 -,35 -,3 -,35 -,3 -,35 -,3 Kapitalmarkt: 5-J-Swap (aktuell:,%*) -,,3,2 Kapitalmarkt: -J-Swap (aktuell:,73%*),5,9,,2,,4 * Swapsätze quotiert gegenüber 3-Monats-Euribor RLB-Zinsmeinung vom. Mai 27 2
Hauptszenario Geldpolitik bleibt expansiv; Wende für 28 signalisiert zugrundeliegende Annahmen (Wahrscheinlichkeit 75 %): Konjunktur: Die Konjunkturdaten sind so gut wie lange nicht. Das Wachstum in der Eurozone steht auf einem breiten Fundament: Einerseits weil es regional gestreut ist (im Schlussquartal 26 legte das BIP in allen EZ-Ländern zu mit der Ausnahme von Griechenland), andererseits ist auch die Zusammensetzung des Wachstums durchaus erfreulich: Neben dem Konsum ziehen auch die Exporte und Investitionen wieder an. Da sich die Vorlaufindikatoren ausnahmslos auf hohen Niveaus befinden, ist der Konjunkturoptimismus berechtigt. Die EZB erwartet 27 einen BIP-Zuwachs von,8 %, 28 soll das Wachstum,7 % betragen. Noch sind jedoch nicht alle politischen Unsicherheiten aus dem Weg geräumt (bevorstehende Wahlen in DE und ev. auch Italien im Herbst, Brexit-Verhandlungen, Sorge vor protektionistischen Beschlüssen der Trump-Administration), sodass der Konjunkturoptimismus an den europäischen Zinsmärkten nun allmählich Fuß fassen kann. Inflation: Im Jahresdurchschnitt 27 erwartet die EZB eine Inflationsrate von,7 %. 28 wird ein Wert von,6 % veranschlagt (EZB-Prognosen vom 9.3.27). Aufgrund von Basiseffekten (im Jahresvergleich deutlich höhere Ölpreise) ist die Inflationsrate im. Quartal 27 kurzfristig auf 2 % gestiegen. Das heuer einen Monat später stattfindende Osterfest verzerrte die Inflation im April nach oben. Ab Mai wird die Teuerung aber wieder nachgeben und sich (keine weiteren Ölpreisrückgänge vorausgesetzt) bei rund,5 % einpendeln. Damit bleibt das EZB-Preisniveaustabilitäts-Ziel von unter, aber nahe 2 % mittelfristig unerreicht. Weitere EZB-Geldpolitik und Zinsentwicklung: - Derzeit kauft die EZB jedes Monat Wertpapiere im Umfang von 6 Mrd. EUR. Das Anleihenkaufprogramm ist vorerst bis Ende 27 angelegt, kann aber verlängert werden, wenn die Inflation das EZB-Ziel nicht erreicht. Wir gehen davon aus, dass die EZB im Rahmen der Juni-Sitzung ihr Wording ändert (zb die Formulierung, wonach Zinsen weiter gesenkt werden können, streicht) und im Herbst den schrittweisen Ausstieg aus dem Wertpapierkaufprogramm ( Tapering ) für das kommende Jahr ankündigt. - Wir erwarten keine Zinsänderungen über unseren Prognosezeitraum, d.h. der Hauptrefinanzierungssatz bleibt bis zum Ende des. Quartals 28 bei %, der Einlagesatz bei - %. - Geldmarkt: Die Überschussliquidität im Bankensektor bleibt in hohem Volumen bestehen. Folglich bleiben alle Euribor-Sätze über den gesamten Prognosezeitraum im negativen Bereich. Aktuelle Geldmarktfutures implizieren, dass der 3-M-Euribor im März 29 erstmals wieder im positiven Bereich notiert. - Kapitalmarkt: Mit dem allmählichen Auspreisen der politischen Unsicherheitsprämie nach der FR-Wahl sollte der Markt nun einen größeren Fokus auf die sehr positive Konjunkturentwicklung legen. Haupttreiber von weiteren Renditeanstiegen wird wohl einmal mehr die Geldpolitik sein: Die Zinsschritte der Fed (der nächste wird für Juni erwartet) sowie die Spekulationen auf ein EZB-Tapering, die sich über den Sommer 27 intensivieren dürften, sollten zu höheren Renditen führen. Da die EZB jedoch über den gesamten Prognosezeitraum Anleihen kaufen wird (wenn auch ab Jänner 28 in sukzessives reduziertem Umfang), sehen wir den -Jahres-Swapsatz bis zum Ende des. Quartals 28 bei maximal,4 %. RLB-Zinsmeinung vom. Mai 27 3
Zinsmeinung Hauptszenario, Zinskurven aktuelle Zinskurve,9 aktuelle Zinskurve Bandbreite 2. Quartal 27 Bandbreite 3. Quartal 27,2,3,5,2,2,3,35,,2,3,35,4,2 aktuelle Zinskurve Bandbreite. Quartal 28,4,4,2 aktuelle Zinskurve Bandbreite 2. Quartal 27 Bandbreite 3. Quartal 27 Bandbreite. Quartal 28,2,2,2,3,35,2 RLB-Zinsmeinung vom. Mai 27 4
Euroraum Zinsentwicklung RLB-Zinsmeinung vom. Mai 27 5
RLB-Zinsmeinung vom.5.27: Alternativszenario (25 %) Geldpolitische Wende im 2. Halbjahr, nachdem sich die politischen Unsicherheiten aufgelöst haben und der Aufschwung Fahrt aufnimmt Alternativszenario Konjunkturoptimismus setzt sich rasch durch": 25% Stand: 9.5.27 2. Quartal 27 3. Quartal 27 4. Quartal 27. Quartal 28 EZB-Leitzinssatz (aktuell: %) EZB-Einlagesatz (aktuell: -%) - - -,25 -,5 Geldmarkt: 3-M-Euribor (aktuell: -,329%) -,35 -,3 -,35 -,3 -,2 -, -,5,5 Kapitalmarkt: 5-J-Swap (aktuell:,%*) -,2,2,7, Kapitalmarkt: -J-Swap (aktuell:,73%*),54,,9,3,,5,4,8 * Swapsätze quotiert gegenüber 3-Monats-Euribor RLB-Zinsmeinung vom. Mai 27 6
Alternativszenario Konjunkturoptimismus setzt sich rasch durch zugrundeliegende Annahmen (Wahrscheinlichkeit 25 %): Konjunktur: Der Konjunkturoptimismus setzt sich nach dem Wegfall der politischen Unsicherheiten rasch durch. Die harten Daten überzeugen querbeet und halten somit, was die Vorlaufindikatoren versprochen haben. Die Eurozone wächst heuer sogar stärker als prognostiziert, weil sich die politischen Risiken in Wohlgefallen aufgelöst haben und keine neuen Störfeuer (zb aus den Brexit-Verhandlungen oder aufgrund von protektionistischen Beschlüssen der Trump-Administration) auftreten. Inflation: Da sich die Rohstoffpreise wegen der global steigenden Nachfrage verteuern, Inflationserwartungen aufgrund der besseren Konjunkturentwicklung anziehen und allmählich auch die Löhne zu steigen beginnen, nimmt der Preisdruck deutlich zu. In manchen EZ-Ländern übersteigt die Inflationsrate bereits nachhaltig das EZB-Preisniveaustabilitätsziel. Weitere EZB-Geldpolitik und Zinsentwicklung: - Die EZB würde in so einem Umfeld die geldpolitische Wende rascher einleiten müssen, als sie das selbst noch im Dezember 26 vorhersah, als sie eine Verlängerung des Anleihenkaufprogramms bis Ende 27 verkündet hatte. Bereits im Sommer beschließt die EZB eine neuerliche Reduzierung des Ankaufvolumens, im 4. Quartal dann eine erste Anhebung des Einlagesatzes, der im. Quartal 28 eine weitere Erhöhung folgt. Der Hauptrefinanzierungssatz bleibt jedoch über den Prognosezeitraum unverändert bei %. - Der 3-M-Euribor könnte aufgrund der Anhebung des Einlagesatzes im. Quartal 28 ein Niveau von rund % erreichen. Erstmals seit dem. Quartal 25 würde der 3-M-Euribor dann wieder in unmittelbarer Nähe des Hauptrefinanzierungssatzes liegen (wie vor der Krise üblich). - Die Renditen setzen ihre Aufwärtsbewegung nach der Präsidentschaftswahl in Frankreich in beschleunigtem Tempo fort. Gründe dafür sind die besseren Konjunktur- und Inflationsperspektiven, aber auch die Tatsache, dass die EZB immer weniger Anleihen im Rahmen ihres Kaufprogramms erwirbt. Überdies ziehen deutlich steigende US-Renditen europäische Notierungen mit: Aufgrund des global stattfindenden Aufschwungs wird die Fed 27 mindestens 3 Zinserhöhungen vornehmen (so wie vom FOMC in Aussicht gestellt) und beginnen, ihre in der Krise enorm aufgeblähte Notenbankbilanz abzubauen. Aufgrund all dieser Einflüsse könnte der -Jahres-EUR-Swapsatz bis zum Ende des. Quartals 28 durchaus,8 % erreichen. RLB-Zinsmeinung vom. Mai 27 7
EUR-Zinsstrukturkurve (Swapsätze) RLB-Zinsmeinung vom. Mai 27 8
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